李小青，孫銀風(fēng)

（1.燕山大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，河北 秦皇島 066004；2.南開大學(xué) 中國公司治理研究院，天津 300071）

一、引言

金融創(chuàng)新是驅(qū)動(dòng)金融市場發(fā)展的重要引擎，是構(gòu)建商業(yè)銀行競爭優(yōu)勢的基本來源。自2006年12月11日中國銀行業(yè)全面開放以來，外資銀行憑借嫻熟的創(chuàng)新技巧與成熟多樣的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，給我國銀行業(yè)帶來前所未有的競爭壓力，本土銀行必須加強(qiáng)金融創(chuàng)新，才能占據(jù)有利的市場地位。黨的十八大報(bào)告關(guān)于“完善金融監(jiān)管，推進(jìn)金融創(chuàng)新，提高銀行、證券、保險(xiǎn)等行業(yè)競爭力”的重要論斷，進(jìn)一步從戰(zhàn)略高度強(qiáng)調(diào)了金融創(chuàng)新對商業(yè)銀行發(fā)展的重要意義。

合理的公司治理結(jié)構(gòu)不但有利于保證企業(yè)沿著正確的發(fā)展軌道前進(jìn)，也有利于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的良性循環(huán)。董事會(huì)作為公司治理機(jī)制的核心，承擔(dān)著為公司戰(zhàn)略分配資源、提供創(chuàng)造性思維以及建立與外界聯(lián)系的任務(wù)(Hillman和Dalziel，2003)，異質(zhì)性的董事會(huì)能夠?yàn)槠髽I(yè)提供多元化的戰(zhàn)略決策資本，無疑會(huì)對企業(yè)的創(chuàng)新性決策和價(jià)值創(chuàng)造產(chǎn)生重要影響，董事會(huì)異質(zhì)性與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，近幾年引起了國內(nèi)外學(xué)者越來越多的關(guān)注。

但以往學(xué)者圍繞董事會(huì)治理與企業(yè)創(chuàng)新以及財(cái)務(wù)績效關(guān)系的研究，或直接測度董事會(huì)異質(zhì)性對財(cái)務(wù)績效的影響(如Anderson,2011;Carter,2003)[1-2]，或僅僅考察董事會(huì)異質(zhì)性與技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系(李小青等，2012)[3]，對于技術(shù)創(chuàng)新在董事會(huì)異質(zhì)性與財(cái)務(wù)績效之間的中介作用未給予足夠的重視；而且，大部分研究忽略了行業(yè)因素的影響。對于我國銀行業(yè)而言，董事會(huì)異質(zhì)性如何影響金融創(chuàng)新進(jìn)而影響公司績效，國內(nèi)外現(xiàn)有文獻(xiàn)對此問題的研究比較鮮見。

鑒于此，本文以我國滬深兩市2002—2012年間上市的16家商業(yè)銀行為研究樣本，基于金融創(chuàng)新中介作用的視角，深入探討商業(yè)銀行董事會(huì)成員性別、年齡、任期和教育背景異質(zhì)性對財(cái)務(wù)績效的影響。本研究為理解我國商業(yè)銀行董事會(huì)治理與財(cái)務(wù)績效之間的關(guān)系提供了一個(gè)新的重要視角，一方面可以彌補(bǔ)國內(nèi)學(xué)者對董事會(huì)異質(zhì)性研究的不足，豐富現(xiàn)有的董事會(huì)研究的理論成果，另一方面可以為我國商業(yè)銀行通過優(yōu)化董事會(huì)成員異質(zhì)性構(gòu)成來提高金融創(chuàng)新水平提供借鑒。

圖1 論文的研究框架

本文的研究框架如圖1所示。

二、理論回顧與研究假設(shè)

（一）相關(guān)理論回顧

資源依賴?yán)碚搹?qiáng)調(diào)公司的戰(zhàn)略制定和深化是董事會(huì)和公司資源之間相互作用的結(jié)果（Pfeffer和Salancik，1978）。該理論認(rèn)為，公司的生存取決于從外部環(huán)境中獲取關(guān)鍵資源的能力，董事會(huì)作為邊界掃描者，是公司獲取外部資源的重要途徑，并通過建立和外部環(huán)境之間的聯(lián)系降低了組織對環(huán)境的依賴。因此，異質(zhì)性程度更高的董事會(huì)能夠?yàn)楣咎峁└嘤袃r(jià)值的資源，從而有利于創(chuàng)造更好的財(cái)務(wù)績效。

由于認(rèn)知基礎(chǔ)、價(jià)值觀等特質(zhì)難以測量，本文在借鑒已有研究的基礎(chǔ)上，將董事會(huì)成員的性別、年齡、任期、教育背景四個(gè)人口統(tǒng)計(jì)特征作為認(rèn)知特征的替代變量，來考察這些特征對商業(yè)銀行金融創(chuàng)新進(jìn)而財(cái)務(wù)績效的影響。

（二）研究假設(shè)

1.董事會(huì)異質(zhì)性與金融創(chuàng)新

（1）性別異質(zhì)性與金融創(chuàng)新。

女性董事通常傾向于向董事會(huì)提出質(zhì)疑，而不會(huì)被男性董事的意見所左右。Adams和Ferreira(2008)基于美國上市公司的研究表明，董事會(huì)成員性別和公司績效之間存在正相關(guān)關(guān)系，改善女性在公司董事會(huì)的參與程度可起到改變社會(huì)態(tài)度和加強(qiáng)平等思想的作用。女性對消費(fèi)者市場和顧客有密切的認(rèn)知，具備更多的創(chuàng)新力，也通常會(huì)比男性更加著重考慮到社會(huì)和社區(qū)方面的因素，有助于改變社會(huì)對企業(yè)的態(tài)度。

我國商業(yè)銀行董事會(huì)中女性所占比例一直偏低，因此本研究認(rèn)為，改善女性在公司董事會(huì)中的參與程度將對金融創(chuàng)新起到積極的促進(jìn)作用。

H1：董事會(huì)成員性別異質(zhì)性對商業(yè)銀行金融創(chuàng)新具有積極的正向影響。

（2）年齡異質(zhì)性與金融創(chuàng)新。

目前我國許多上市公司采用行政干部任免制，執(zhí)行董事的退休年齡一般在60—65歲之間，對非執(zhí)行董事則沒有明確的標(biāo)準(zhǔn)。周建等（2012）[4]表明，董事會(huì)成員的年齡結(jié)構(gòu)和知識(shí)層次是影響董事會(huì)效能的一個(gè)重要因素。當(dāng)董事會(huì)成員年齡差異較大時(shí)，在董事會(huì)內(nèi)部容易激發(fā)建設(shè)性辯論和認(rèn)知沖突，有利于做出創(chuàng)新性決策。陳忠衛(wèi)(2009)[5]研究發(fā)現(xiàn)，團(tuán)隊(duì)成員年齡異質(zhì)性與集體創(chuàng)新能力之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

本文認(rèn)為，對我國商業(yè)銀行而言，年齡異質(zhì)性較大的董事由于成長環(huán)境、所受教育不同，在價(jià)值觀和認(rèn)知能力方面存在較大差異，更容易做出創(chuàng)新性決策。

H2：董事會(huì)成員年齡異質(zhì)性對商業(yè)銀行金融創(chuàng)新具有積極的正向影響。

（3）任期異質(zhì)性與金融創(chuàng)新。

由于金融創(chuàng)新具有高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存、投入與收益存在時(shí)滯的特征，所以企業(yè)是否實(shí)施創(chuàng)新戰(zhàn)略和戰(zhàn)略決策者對金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)與收益的預(yù)期有著密切的關(guān)系。而商業(yè)董事會(huì)成員任期的不同，對金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)和收益會(huì)形成的不同的認(rèn)識(shí)。Barker和Mueller(2002)[6]、馬富萍和郭曉川(2010)[7]研究表明，高管團(tuán)隊(duì)成員任期與企業(yè)金融創(chuàng)新績效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。Srivastava和Lee(2005)研究發(fā)現(xiàn)高管團(tuán)隊(duì)成員任期差異越大，企業(yè)越傾向于先于競爭對手推出新產(chǎn)品，成為行業(yè)領(lǐng)先者而不是模仿者。

本研究認(rèn)為，任期異質(zhì)性高的董事會(huì)既具有任期短的董事風(fēng)險(xiǎn)承受度高的特點(diǎn)，又兼具任期長的董事熟悉市場環(huán)境和自身?xiàng)l件的優(yōu)勢，所以董事會(huì)成員任期異質(zhì)性程度，越容易進(jìn)行金融創(chuàng)新。

H3：董事會(huì)成員任期異質(zhì)性對商業(yè)銀行金融創(chuàng)新具有積極的正向影響。

（4）教育背景異質(zhì)性與金融創(chuàng)新。

董事會(huì)成員的教育背景與個(gè)體的專業(yè)技能以及由此產(chǎn)生的偏好和認(rèn)知相關(guān)，是影響企業(yè)創(chuàng)新性決策的重要因素。Carmen等（2005）研究發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)成員教育背景異質(zhì)性程度越高，解讀信息的能力也越強(qiáng)，越容易發(fā)起戰(zhàn)略變革。李華晶和張玉利（2006）[8]研究表明，董事會(huì)成員教育背景異質(zhì)性與金融創(chuàng)新之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。馬富萍和郭曉川（2010）[7]以資源型企業(yè)為樣本的研究表明，高管團(tuán)隊(duì)教育背景與金融創(chuàng)新績效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

本研究認(rèn)為，董事會(huì)成員之間不同的教育背景，擴(kuò)展了董事會(huì)決策的“信息集”，使得董事會(huì)成員對銀行金融創(chuàng)新面對的環(huán)境產(chǎn)生不同的觀點(diǎn)和方法，使董事之間的相互學(xué)習(xí)成為可能，從而使董事會(huì)具有了更多分析問題的角度和行動(dòng)的路線，這些都有助于提升銀行的前瞻性和創(chuàng)新性。

H4：董事會(huì)成員教育背景異質(zhì)性對商業(yè)銀行金融創(chuàng)新具有積極的正向影響。

2.董事會(huì)異質(zhì)性與財(cái)務(wù)績效

（1）性別異質(zhì)性與財(cái)務(wù)績效。

銀行業(yè)屬于高風(fēng)險(xiǎn)性行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)管理對其發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。由于女性具有較保守、厭惡風(fēng)險(xiǎn)的管理特質(zhì)，因此與男性董事相比，女性董事會(huì)主動(dòng)采取較為防御性的策略。Catalyst(2004)[9]在“財(cái)富”500強(qiáng)的報(bào)告中表述了美國1996—2000年期間公司的情況，發(fā)現(xiàn)女性在其董事會(huì)中有較高代表性的公司，平均35%有較好的回報(bào)；34%的公司比女性代表性最低的公司有較好的總體收益。Farrell和Hersch(2005)[10]還發(fā)現(xiàn)女性傾向服務(wù)于有良好表現(xiàn)的董事會(huì)。Adams和Ferreira(2008)的研究表明女性參與董事會(huì)對內(nèi)部和外部利益相關(guān)者都是有利的。女性董事通常傾向于使董事會(huì)變得更具活力，有可能降低CEO對董事會(huì)的控制，有利于提高其獨(dú)立性，進(jìn)而降低代理成本，提高公司治理效率，最終提高公司財(cái)務(wù)績效。張娜等(2011)[11]對14家銀行的研究顯示，女性董事對銀行績效具有顯著的正向影響。因此，本文認(rèn)為處于董事會(huì)中的女性成員會(huì)充分發(fā)揮其謹(jǐn)慎且專業(yè)的態(tài)度來判斷經(jīng)理層對銀行發(fā)展的經(jīng)營決策，從而有利于績效的提高。

H5：商業(yè)銀行董事會(huì)成員性別異質(zhì)性與財(cái)務(wù)績效正相關(guān)。

（2）年齡異質(zhì)性與財(cái)務(wù)績效。

退休高管被普遍認(rèn)為是理想的非執(zhí)行董事會(huì)成員，似乎更有可能被邀請成為其他由經(jīng)驗(yàn)不足和年輕人組成的董事會(huì)。Murray(1989)[12]認(rèn)為年齡同質(zhì)化的團(tuán)隊(duì)由價(jià)值觀相似的個(gè)體組成，在他們的性格形成時(shí)期受相同歷史事件的影響。Murray預(yù)計(jì)這些團(tuán)體對公司及其價(jià)值觀更加熟悉，從而確保良好的目標(biāo)一致性和溝通。但是，Houle(1990)[13]認(rèn)為年齡異質(zhì)性的董事會(huì)可以確保分工更有效地運(yùn)作，老年組提供經(jīng)驗(yàn)、人脈和財(cái)政資源，中年組負(fù)責(zé)主要的行政責(zé)任，年輕組學(xué)習(xí)、增長業(yè)務(wù)知識(shí)。換句話說，年齡異質(zhì)性政策可解決潛在的高管規(guī)劃問題，從而為董事會(huì)成員的發(fā)展提供了一個(gè)可持續(xù)的路徑。年齡異質(zhì)化的董事會(huì)分工明確，并鼓勵(lì)董事會(huì)發(fā)展和學(xué)習(xí)。而年齡同質(zhì)化的董事會(huì)可能鼓勵(lì)自滿情緒，任人唯親，缺乏新思路、新戰(zhàn)略并可能造成妥協(xié)性的決策。張平(2008)[14]在其研究中，探討高層管理團(tuán)隊(duì)的年齡對團(tuán)隊(duì)績效的影響，得出年齡異質(zhì)性與銷售增長是曲線的關(guān)系，即在團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性很高時(shí)，與團(tuán)隊(duì)績效存在正相關(guān)關(guān)系。陳忠衛(wèi)、常極(2009)[5]和吳炯、王啟山(2011)[15]的研究均表明，高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性和公司績效正相關(guān)。

本文認(rèn)為，年齡較大的董事雖然在經(jīng)驗(yàn)判斷和社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)方面具有優(yōu)勢，但年齡越大，就越傾向于制定保守的公司戰(zhàn)略，從而使得公司喪失較多的市場機(jī)會(huì)。而年齡較低的董事則富有活力并樂于制定進(jìn)取型戰(zhàn)略，二者的配合將制定出更優(yōu)的決策，有利于商業(yè)銀行提高財(cái)務(wù)績效。

H6：商業(yè)銀行董事會(huì)成員年齡異質(zhì)性與財(cái)務(wù)績效正相關(guān)。

（3）任期異質(zhì)性與財(cái)務(wù)績效。

董事會(huì)任期是管理者作為一個(gè)團(tuán)隊(duì)成員工作的時(shí)間，團(tuán)隊(duì)任期的長短影響了團(tuán)隊(duì)內(nèi)部的互動(dòng)模式以及交流的性質(zhì)和深入程度。由于個(gè)人進(jìn)入團(tuán)隊(duì)的時(shí)間不同，經(jīng)歷企業(yè)發(fā)展階段和事件各異，造成他們對組織的解讀不同。因此，多數(shù)研究者認(rèn)為團(tuán)隊(duì)員工在組織團(tuán)隊(duì)任期時(shí)間越長，其忠誠度越高，越有利于提高團(tuán)隊(duì)績效：由于其豐富的經(jīng)歷和實(shí)踐，能夠較好地提供經(jīng)驗(yàn)，減少不必要的彎路，從而提高團(tuán)隊(duì)績效。對于銀行來說，在該銀行任期長短不同的董事往往各具優(yōu)劣勢，任期較長的董事常常對銀行比較了解，但是容易陷入慣性思維和因循守舊。相反，任期較短的董事雖然對銀行的了解不如前者，但是往往能夠?yàn)殂y行帶來新的想法和主張。因此，在董事會(huì)中，任期長短不同的董事的結(jié)合能夠產(chǎn)生互補(bǔ)優(yōu)勢，能夠捕獲更多的外部信息并與銀行自身特質(zhì)相結(jié)合，產(chǎn)生多種戰(zhàn)略方案并對其進(jìn)行全方位的評(píng)估，從而保證董事會(huì)決策的質(zhì)量，促進(jìn)了銀行的發(fā)展和績效的提升。另外，由任期長短不同的董事組成的董事會(huì)將促進(jìn)銀行變革，增加董事會(huì)打破原有管理模式、重塑戰(zhàn)略的機(jī)會(huì)。李正衛(wèi)等(2011)[16]的研究也表明董事任期異質(zhì)性會(huì)對銀行績效產(chǎn)生顯著的正向影響。

本文認(rèn)為，董事會(huì)成員之間的任期異質(zhì)性越高，對外部環(huán)境的敏感性越強(qiáng)，越容易針對環(huán)境的變化對戰(zhàn)略作出相應(yīng)的調(diào)整，從而有利于銀行績效的提高。由不同任期的董事組成的董事會(huì)能產(chǎn)生多種戰(zhàn)略方案，保證決策質(zhì)量，有利于形成創(chuàng)新思維，提高企業(yè)績效。

H7：商業(yè)銀行董事會(huì)成員任期異質(zhì)性和財(cái)務(wù)績效正相關(guān)。

（4）教育背景異質(zhì)性與銀行財(cái)務(wù)績效。

Bantel(1993)[17]指出，教育和職能背景異質(zhì)性的提高會(huì)導(dǎo)致更好的決策。Simons和Pelled(1999)[18]發(fā)現(xiàn)了類似的結(jié)果，但認(rèn)為教育異質(zhì)性對于組織績效的影響會(huì)在不同部門體現(xiàn)出來，在特定行業(yè)不適用。在日益復(fù)雜的商業(yè)環(huán)境里，董事會(huì)需要考慮到商業(yè)決策的多個(gè)方面，如財(cái)務(wù)、人力資源、法律、稅務(wù)、倫理、環(huán)境和媒體的影響。董事會(huì)知識(shí)、教育的多樣化為特殊決策的快速、深入評(píng)估提供了可能，特別是在解決董事會(huì)和高級(jí)管理層之間由信息不對稱所產(chǎn)生的問題時(shí)。此外，可以由董事教育專業(yè)背景和職業(yè)經(jīng)驗(yàn)的特征推斷出他們在決策中涉及的不同認(rèn)知模式和社會(huì)心理，因此，有學(xué)者認(rèn)為董事教育背景的多樣性有利于改善決策質(zhì)量，他們可以從不同的角度來分析一個(gè)復(fù)雜的問題(Amason，1996)。在具有特定教育背景的董事掌控董事會(huì)的情況下，董事們會(huì)固定地以他們熟悉的方面為中心發(fā)展業(yè)務(wù)，這將造成不良后果。李正衛(wèi)等(2011)[16]的研究也表明董事會(huì)教育背景異質(zhì)性會(huì)對銀行績效產(chǎn)生顯著的正向影響。

H8：商業(yè)銀行董事會(huì)成員教育背景異質(zhì)性與財(cái)務(wù)績效正相關(guān)。

3.金融創(chuàng)新的中介作用

關(guān)于金融創(chuàng)新，目前國內(nèi)外尚缺乏統(tǒng)一的解釋，但總體而言對金融創(chuàng)新的理解無外乎宏觀、中觀和微觀三個(gè)層面。本文所指的金融創(chuàng)新是指微觀層面的創(chuàng)新，即金融工具創(chuàng)新。根據(jù)熊彼特的創(chuàng)新理論，企業(yè)家通過對生產(chǎn)要素實(shí)行新的組合有利于提高企業(yè)績效。而已有學(xué)者關(guān)于商業(yè)銀行董事會(huì)治理與財(cái)務(wù)績效關(guān)系的研究，由于忽視了金融創(chuàng)新所起的中介作用，直接考察董事會(huì)異質(zhì)性對財(cái)務(wù)績效的影響，導(dǎo)致實(shí)證研究結(jié)論并不一致。陳忠衛(wèi)(2009)[5]基于高管團(tuán)隊(duì)的研究表明：高管團(tuán)隊(duì)創(chuàng)新能力在高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性與公司績效中起部分中介作用，在高管團(tuán)隊(duì)組織任期異質(zhì)性與公司績效關(guān)系中起完全的中介作用。

H9：金融創(chuàng)新中介了董事會(huì)異質(zhì)性與財(cái)務(wù)績效之間的關(guān)系。

三、實(shí)證過程及分析

（一）變量定義和測量

1.自變量：董事會(huì)異質(zhì)性

年齡異質(zhì)性。用董事年齡的變異系數(shù)來計(jì)算，用AgeHe來表示。

任期異質(zhì)性。任期指各位董事任期的年數(shù)。關(guān)于任期異質(zhì)性的衡量，本文借鑒Tuggle等(2010)，用董事任期的變異系數(shù)來計(jì)算，用TenHe來表示。

性別異質(zhì)性。由于銀行董事會(huì)女性人數(shù)較少(0到3個(gè))，本文用女性董事占董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比例來衡量性別異質(zhì)性，用GenHe來表示。

教育背景異質(zhì)性。本文將教育背景大致分為三類，分別取值1、2、3，采用Herfindal—Hirschman系數(shù)來衡量，具體如下式：

其中Pi是董事會(huì)中第i類的董事所占的百分比，H值介于0—1之間，值越大，說明董事會(huì)的異質(zhì)性程度越高。關(guān)于教育背景的分類，本文在參考馬富萍、郭曉川（2010)[7]的基礎(chǔ)上，考慮到研究的需要以及學(xué)科的相近性，將董事的教育背景分為：1金融財(cái)經(jīng)類；2管理營銷類；3法律及其他，用EduHe來表示。

2.因變量：財(cái)務(wù)績效

在國內(nèi)外的相關(guān)實(shí)證研究中，通常采用資產(chǎn)收益率(ROA)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)等指標(biāo)對商業(yè)銀行的績效水平進(jìn)行度測。本文借鑒吳炯和王啟山(2011)[15]的研究用資產(chǎn)收益率(ROA)來衡量銀行財(cái)務(wù)績效。其作為運(yùn)用最為廣泛的衡量指標(biāo)，不僅包括了凈利息邊際收益，還包括了銀行通過其他服務(wù)收取費(fèi)用的能力。長期以來，我國政府變相為商業(yè)銀行提供擔(dān)保的情況較為普遍，雖然各商業(yè)銀行持有很少的權(quán)益資本，卻獲得了較高的權(quán)益回報(bào)率(ROE)，而且銀行年初和年末的總資產(chǎn)有時(shí)差異較大?？紤]上述因素后，本文用平均資產(chǎn)利潤率(ROAA)銀行績效水平作出衡量，ROAA是指銀行凈利潤與平均總資產(chǎn)的比例，反映出商業(yè)銀行總資產(chǎn)的獲利能力。

3.中介變量

關(guān)于金融創(chuàng)新中介變量，本文在借鑒國內(nèi)學(xué)者劉星(2010)[19]、司彩麗(2010)已有研究的基礎(chǔ)上，選擇用手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入的對數(shù)來衡量，用LnFiIn來表示。選擇手續(xù)費(fèi)與傭金凈收入而非國內(nèi)研究創(chuàng)新的學(xué)者大多采用的R&D支出，一方面是此數(shù)據(jù)較易獲得，另一方面是該指標(biāo)可以很好地概括銀行的產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新等業(yè)務(wù)。目前國內(nèi)學(xué)者衡量銀行金融創(chuàng)新時(shí)應(yīng)用最為廣泛的手續(xù)費(fèi)及傭金收入包括代理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)、結(jié)算與清算手續(xù)費(fèi)、信用承諾手續(xù)費(fèi)、銀行卡手續(xù)費(fèi)、托管和其他信托業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)等。

4.控制變量

在進(jìn)行廣泛文獻(xiàn)回顧的基礎(chǔ)上，我們還控制了董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例、銀行規(guī)模、杠桿比率的影響。

具體變量定義如表1所示：

（二）模型設(shè)定

根據(jù)前文假設(shè)，本文構(gòu)建了如下模型：

表1 變量的名稱及定義

其中，β0為常數(shù)項(xiàng)，β1～β10為待估變量系數(shù)，e為殘差。分別以金融創(chuàng)新、財(cái)務(wù)績效作為被解釋變量，使用SPSS18.0軟件進(jìn)行實(shí)證分析。

（三）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以我國滬深16家上市的商業(yè)銀行為樣本，考察了商業(yè)銀行董事會(huì)異質(zhì)性、金融創(chuàng)新和公司績效之間的關(guān)系。基于我國上市公司并不強(qiáng)制披露研發(fā)支出的現(xiàn)實(shí)，本文從巨潮資訊網(wǎng)下載了16家上市的商業(yè)銀行2002年到2011年的年度報(bào)告，從“董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員的主要工作經(jīng)歷和任期情況”中手工整理出董事會(huì)異質(zhì)性數(shù)據(jù)董事年齡、任期及教育背景；從“董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員基本情況”中整理出異質(zhì)性數(shù)據(jù)女性董事人數(shù)和控制變量數(shù)據(jù)：董事會(huì)人數(shù)、獨(dú)立董事人數(shù)、資產(chǎn)總額、資產(chǎn)負(fù)債率；財(cái)務(wù)績效采用財(cái)務(wù)表中的平均資產(chǎn)收益率；金融創(chuàng)新指標(biāo)采用手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入，從手續(xù)費(fèi)凈收入表中得到?？紤]到董事會(huì)成員異質(zhì)性對銀行財(cái)務(wù)績效的影響存在滯后效應(yīng)，因變量財(cái)務(wù)績效指標(biāo)選用2003年到2012年數(shù)據(jù)。

（四）實(shí)證研究結(jié)果

1.樣本變量的描述性統(tǒng)計(jì)特征

本文所研究變量的主要描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。

從表2可以看出，我國商業(yè)銀行平均資產(chǎn)收益率的極大值為1.94、極小值為0.15，說明不同銀行之間平均資產(chǎn)收益率存在較大差異。手續(xù)費(fèi)與傭金收入的標(biāo)準(zhǔn)差為1.332，說明不同商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新水平存在較大差異。董事會(huì)成員性別異質(zhì)性的極小值為0、極大值為0.40，均值為0.11，說明我國商業(yè)銀行董事會(huì)中女性董事所占比例普遍非常低，一些銀行甚至沒有女性董事。相比教育背景異質(zhì)性與性別異質(zhì)性，董事會(huì)成員的年齡和任期異質(zhì)性不同銀行之間存在較大差異。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)特征

表3顯示，金融創(chuàng)新和財(cái)務(wù)績效存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，以1%的水平顯著。而任期異質(zhì)性和杠桿比率與財(cái)務(wù)績效均呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。董事會(huì)異質(zhì)性中性別、年齡和教育背景均與金融創(chuàng)新呈顯著的正相關(guān)。自變量之間的相關(guān)性很低，這意味著解釋變量之間各自影響作用的重疊性較低，多重共線性問題并不嚴(yán)重，適合進(jìn)行進(jìn)一步的實(shí)證分析。

表3 相關(guān)系數(shù)統(tǒng)計(jì)表

N=87，*、**和***分別表示相關(guān)性系數(shù)在10%、5%和1%的水平下顯著（雙尾）。

2.回歸結(jié)果分析

根據(jù)前文模型設(shè)計(jì)，本文利用SPSS18.0對回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn)，線性回歸結(jié)果如表4、5所示。

（1）金融創(chuàng)新作為因變量的回歸分析結(jié)果。

模型均通過了F檢驗(yàn)，說明模型的整體線性擬合顯著。其中模型3的擬合度最高，R2=0.865，調(diào)整后的R2=0.842。

表4 董事會(huì)異質(zhì)性與金融創(chuàng)新關(guān)系回歸分析結(jié)果

注：表中所列為非標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)，括號(hào)內(nèi)為該系數(shù)的t檢驗(yàn)值，***P<0.01，**p<0.05，*p<0.1。

模型1考察控制變量對金融創(chuàng)新的影響。模型2考察董事會(huì)異質(zhì)性對金融創(chuàng)新的影響，其中年齡異質(zhì)性的影響尤為明顯。模型3考察了董事會(huì)異質(zhì)性和控制變量對金融創(chuàng)新的影響，解釋了其86.5%的變化，假設(shè)1、假設(shè)2、假設(shè)3、假設(shè)4都得到了驗(yàn)證。

（2）金融創(chuàng)新作為中介變量的回歸分析結(jié)果。

根據(jù)Baron和Kenny(1986)的結(jié)論，驗(yàn)證中介作用過程包含4個(gè)關(guān)鍵步驟：第一步，自變量必須顯著影響因變量；第二步，自變量必須顯著影響假定的中介變量；第三步，控制了自變量的影響后，中介變量必須顯著影響因變量；第四步，引入中介變量后，自變量和因變量之間的關(guān)系必須減弱。在自變量的回歸系數(shù)減小到不顯著的情況下，中介變量起到完全中介作用，這時(shí)自變量完全通過中介變量來影響因變量；在自變量的回歸系數(shù)減弱但仍然顯著的情況下，中介變量只起到部分中介作用，這時(shí)自變量一方面通過中介變量影響因變量，另一方面也直接影響因變量(溫忠麟等，2006)[20]。

根據(jù)這一思路，本文對金融創(chuàng)新在董事會(huì)異質(zhì)性與財(cái)務(wù)績效關(guān)系中所起的中介作用進(jìn)行分析，結(jié)果如表5所示。

表5 金融創(chuàng)新中介作用回歸分析結(jié)果

注：表中所列為非標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)，括號(hào)內(nèi)為該系數(shù)的t檢驗(yàn)值，***P<0.01，**p<0.05，*p<0.1。

從表5可以看出，進(jìn)行最小二乘回歸后，3個(gè)模型均通過了F檢驗(yàn)，說明模型的整體線性擬合顯著。VIF小于8，因此模型的多重共線性問題并不嚴(yán)重。

模型5描述董事會(huì)異質(zhì)性和控制變量對財(cái)務(wù)績效的影響，其中年齡異質(zhì)性和財(cái)務(wù)績效呈顯著正相關(guān)(0.044，p<0.01)，教育背景異質(zhì)性和財(cái)務(wù)績效呈顯著的正相關(guān)(0.114，p<0.1)，假設(shè)6、假設(shè)8得到了支持，這也滿足了考察中介作用的第一步。任期異質(zhì)性和財(cái)務(wù)績效呈負(fù)相關(guān)，性別異質(zhì)性和財(cái)務(wù)績效呈正相關(guān)，但都不顯著，假設(shè)5、假設(shè)6沒有得到支持，所以在接下來的中介作用驗(yàn)證過程中不再考慮這兩個(gè)因素。而模型3中由董事會(huì)異質(zhì)性對金融創(chuàng)新的顯著影響結(jié)果則滿足了Baron和Kenny(1986)方法的第二步。模型6則考察金融創(chuàng)新、年齡和教育背景異質(zhì)性及控制變量對財(cái)務(wù)績效的影響。根據(jù)此方法第三步，控制了自變量的影響后，金融創(chuàng)新和財(cái)務(wù)績效呈顯著的正相關(guān)(8.711，p<0.01)。根據(jù)此方法的最后一步，加入金融創(chuàng)新的中介作用后，年齡異質(zhì)性對財(cái)務(wù)績效的影響減小了(系數(shù)由0.044減小到0.037)，教育背景異質(zhì)性對財(cái)務(wù)績效的影響也減小了(系數(shù)由0.114減小到0.053)。這說明金融創(chuàng)新作為中介變量部分中介了董事會(huì)異質(zhì)性對財(cái)務(wù)績效的影響，假設(shè)9b和假設(shè)9d得到了支持。

四、結(jié)論

在當(dāng)前國內(nèi)金融經(jīng)濟(jì)市場越來越激烈的競爭環(huán)境下，如何提高商業(yè)銀行財(cái)務(wù)績效成為學(xué)者研究的重要課題。本文實(shí)證分析了商業(yè)銀行董事會(huì)異質(zhì)性對金融創(chuàng)新、財(cái)務(wù)績效的影響，并研究了金融創(chuàng)新作為中介變量，在董事會(huì)異質(zhì)性對財(cái)務(wù)績效的影響中所起的中介作用。結(jié)果表明，董事會(huì)的性別、年齡、任期及教育背景異質(zhì)性和金融創(chuàng)新均呈正相關(guān)；董事會(huì)的任期和教育背景異質(zhì)性對財(cái)務(wù)績效具有顯著的正向影響，這種相關(guān)性在金融創(chuàng)新的中介作用下減弱，即董事會(huì)異質(zhì)性通過金融創(chuàng)新部分作用于銀行財(cái)務(wù)績效。因此，應(yīng)當(dāng)適度地提高董事會(huì)的異質(zhì)性水平，如增加女性董事人數(shù)，選聘不同年齡段的董事，適當(dāng)變更董事會(huì)成員以增加任期異質(zhì)性，并選聘教育背景多樣性的董事。

本文以我國商業(yè)銀行為樣本，基于金融創(chuàng)新中介作用的視角研究董事會(huì)異質(zhì)性對公司財(cái)務(wù)績效的影響，豐富了董事會(huì)異質(zhì)性與財(cái)務(wù)績效關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)研究成果，為我國商業(yè)銀行通過優(yōu)化董事會(huì)異質(zhì)性來增強(qiáng)金融創(chuàng)新水平，進(jìn)而提高財(cái)務(wù)績效提供了參考和借鑒。

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