摘要：從私募股權(quán)理論與民營經(jīng)濟發(fā)展實踐的角度論述了私募股權(quán)基金有效推動民營經(jīng)濟發(fā)展的機理。分析了中國民營經(jīng)濟存在的投資領域準入、融資難、轉(zhuǎn)型升級難及公司治理等問題。在此基礎上，提出鼓勵私募股權(quán)基金支持民營經(jīng)濟發(fā)展的途徑是：營造有利于私募股權(quán)基金促進民營經(jīng)濟發(fā)展的環(huán)境，加強多層次資本市場建設，促進政府引導基金發(fā)展，培育社會企業(yè)創(chuàng)業(yè)文化氛圍，支持私募股權(quán)基金促進民營企業(yè)“走出去”。

關鍵詞：民營經(jīng)濟；私募股權(quán)；私募股權(quán)基金；投融資

中圖分類號：F834

一、引言

民營經(jīng)濟是中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中最活躍、最積極、最具競爭力的經(jīng)濟成分，民營企業(yè)在解決就業(yè)、上繳稅收、創(chuàng)新產(chǎn)品等方面都有突出貢獻，民營經(jīng)濟是推動中國技術(shù)進步和經(jīng)濟增長的重要驅(qū)動力。厲以寧教授曾提出的“無民不穩(wěn)、無民不富、無民不活”，是對民營經(jīng)濟和民營企業(yè)作用的精練表述。筆者多年從事金融理論與實踐工作，在實踐中接觸了大量的民營企業(yè)，對眾多民營企業(yè)進行了一線盡職調(diào)查。特別是在北京大學民營經(jīng)濟研究院擔任研究部主任期間，筆者從事了大量民營經(jīng)濟理論研究工作，深切體會到：囿于體制和機制原因，中國民營企業(yè)發(fā)展受到多重因素限制，制約了民營企業(yè)的健康發(fā)展。其中，投融資問題始終是制約民營經(jīng)濟發(fā)展的突出問題，而兼有產(chǎn)業(yè)資本和金融資本雙重屬性的私募股權(quán)基金，在解決民營企業(yè)投融資問題上，日益顯示出其特有的價值。

私募股權(quán)基金以其特有的制度安排和激勵機制，成為20世紀以來全球金融領域最成功的創(chuàng)新成就之一。私募股權(quán)基金異化了傳統(tǒng)意義上金融資本和產(chǎn)業(yè)資本之間資金供給與需求之間的關系，不僅提供資本性融資，還嘗試著通過控制與改造互動形式實現(xiàn)資本的最大增值，同時對實體經(jīng)濟的發(fā)展起到質(zhì)的推動。中國民營企業(yè)發(fā)展中的諸多問題，特別是其投融資問題，私募股權(quán)基金都可以發(fā)揮積極作用。中國的私募股權(quán)基金可以追溯到上世紀80年代中期，一開始運行效果并不理想，如私募股權(quán)基金成為一些機構(gòu)違規(guī)經(jīng)營和炒作房地產(chǎn)的工具；由于之前體制和觀念上的原因，政府引導基金在實際運作中政府行政色彩濃厚，不能適應市場化的私募股權(quán)資本市場的運作特點和規(guī)律，對民營企業(yè)的投融資發(fā)展支持有限。如何有效地發(fā)揮私募股權(quán)基金推動民營企業(yè)投融資發(fā)展的作用，促進民營企業(yè)的投融資發(fā)展，成為中國政界、學術(shù)界和實務界十分關注的熱點問題。

二、私募股權(quán)基金

本部分主要論述私募股權(quán)基金的概念與特征這兩個問題。

（一）私募股權(quán)基金概念

私募股權(quán)基金（Private Equity，PE）是指以非公開發(fā)行股權(quán)為投資對象的私募基金①。私募股權(quán)基金通過私募形式募集設立，然后投資于非公開發(fā)行股權(quán)，參與被投資企業(yè)的管理并提供增值服務，最后通過上市、并購等方式退出并獲利。股權(quán)投資基金的運作流程可以概括為：募集和設立、投資、投資后管理、退出。

私募股權(quán)基金從投資對象上主要區(qū)別于向公開證券市場的投資，其放棄了資本的流動性來追求長期資本的更高的收益。私募股權(quán)基金在資金募集方式的非公開性，即向特定的機構(gòu)投資者或個人募集資金，而不是通過廣告或變現(xiàn)公開的方式進行募集，以此卻別于公募投資基金。PE是以非公開的方式向少數(shù)機構(gòu)投資者或個人募集資金，主要向未上市企業(yè)進行的權(quán)益性投資，最終通過被投資企業(yè)上市（IPO）、并購（Buy-out）或管理層收購（MBO）等方式退出而獲利的一類投資基金。

狹義私募股權(quán)基金主要指對已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資，也稱Pre-IPO期間的私募股權(quán)投資。廣義私募股權(quán)基金則涵蓋了企業(yè)首次公開發(fā)行（IPO）前各階段的私募股權(quán)投資，即處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴展期、成熟期和Pre-IPO各個時期的企業(yè)所進行的投資，相關資本按照投資階段可劃分為天使投資、創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital，VC）、成長性投資、并購型投資、Pre-IPO型投資以及其他如上市后私募股權(quán)投資（Private Investment in Public Equity，PIPE ②）等。在業(yè)務層面，最廣義的私募股權(quán)投資不僅包括對非上市企業(yè)的股權(quán)投資，還包括其他形式，如私募股權(quán)投資基金的基金（Fund of Funds，F(xiàn)OFs）、私募股權(quán)投資（PIPE）、不良債權(quán)、房地產(chǎn)投資，以及基礎設施投資等。

（二）私募股權(quán)基金特征

第一，基金募集和設立方面。私募股權(quán)基金采取私募形式，募集對象為特定的機構(gòu)和個人，基金募集為非公開方式，即不是通過公開市場宣傳銷售，而是基金發(fā)起人通過私下與投資人協(xié)商、召開專門路演會等方式進行，基金由基金發(fā)起人負責設立。

第二，投資方式方面。私募股權(quán)基金采取股權(quán)性投資方式，主要為普通股、優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)債等，投資對象主要為未上市③、高成長的企業(yè)，投資期限一般3—8年。

第三，投資管理后方面。私募股權(quán)基金參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理與提供增值服務，這是PE的核心之處。

第四，退出方面。私募股權(quán)基金投資的最終目的是獲利，PE獲利最終是通過退出來實現(xiàn)，因此PE在投資之前就設置了退出機制，如上市（IPO）、并購（Buy-out）或管理層收購（MBO）等方式退出。

私募股權(quán)基金特點主要體現(xiàn)在非公開發(fā)行的方式募集、全部或主要投資于未上市公司股權(quán)及專業(yè)化管理等方面。該投資從融資模式上具有發(fā)行更為靈活，發(fā)行成本低，保密性強，融資彈性高及收益回報率較高等優(yōu)點，但同時也具有流動性差、市場缺乏效率的缺點④。

三、中國民營經(jīng)濟發(fā)展問題

新時期，我國民營經(jīng)濟發(fā)展隨著社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)換代升級大背景下，其發(fā)展主要面臨以下四個方面問題：

（一）民營企業(yè)投資領域準入問題

雖然中國民營企業(yè)在國民經(jīng)濟發(fā)展中的作用突出，但中國民營企業(yè)在制度和政策方面遭到“歧視”，特別是在市場準入方面的政策“歧視”尤為突出。根據(jù)陳斌（2008）統(tǒng)計，只有20%民營企業(yè)進入了汽車、交通運輸、能源、金融等政府管制行業(yè)，而國有企業(yè)比例高達90%。管制行業(yè)的準入在中國一直受到政府審批、法律法規(guī)的限制，這是造成這些行業(yè)進入壁壘高的根本原因。盡管早在2005年國務院就出臺鼓勵支持和引導非公有制經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展的“非公經(jīng)濟36條”，2009年國務院又出臺了促進中小企業(yè)發(fā)展的六項政策措施，2010年5月國務院又推出《關于鼓勵和引導民間投資健康發(fā)展的若干意見》再次強調(diào)進一步拓寬民間投資領域，對各類投資主體同等對待，2012年國務院要求各部委落實上述政策文件的具體措施，但實際中民營資本市場準入及其在行業(yè)間的自由流動，仍然受到眾多限制，“玻璃門”和“彈簧門”現(xiàn)象依然十分嚴重，民營企業(yè)投資領域準入問題沒有從根本上解決。

（二）民營企業(yè)融資難問題

民營企業(yè)發(fā)展的核心問題是融資問題。民營企業(yè)融資難問題歸結(jié)為以下三方面：一是中小企業(yè)自身特點的影響。中國廣大民營中小企業(yè)普遍存在預期壽命短，自身信用資質(zhì)等級低，財務不規(guī)范，產(chǎn)權(quán)不清晰，資金管理制度、信用管理機制和內(nèi)部約束機制不健全等問題；二是銀行金融信貸體系的影響。由于銀行金融貸款機制原因，出于成本和風險的考慮，銀行不愿意向中小企業(yè)發(fā)放貸款。銀行需要土地、房產(chǎn)等不動產(chǎn)的抵押才能貸款，這就使得一些中小企業(yè)由于沒有足夠的資產(chǎn)抵押而無法融到所需款項；三是金融市場體系不完善的影響。從金融市場體系來看，以直接融資為主體的資本市場發(fā)展不足，缺少適合中小企業(yè)的直接融資渠道。證券市場門檻太高，創(chuàng)業(yè)板雖然針對中小企業(yè)，但是能通過創(chuàng)業(yè)板融資的中小企業(yè)范圍仍然太小，處于初創(chuàng)期和成長期的中小企業(yè)仍無法通過證券渠道融資。

（三）民營經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級難問題

中國民營企業(yè)數(shù)量眾多，行業(yè)分布廣泛，突出表現(xiàn)了“低、小、散”的經(jīng)濟特征，規(guī)模以下企業(yè)大多立足于當?shù)刭Y源，進行粗放型加工。由于缺乏足夠有效的生產(chǎn)、技術(shù)、市場信息，民營企業(yè)偏于低成本的價格競爭，產(chǎn)品檔次低，科技含量不高，研發(fā)創(chuàng)新能力較弱。隨著資源價格的不斷上升、制造業(yè)高成本時代的來臨，民營企業(yè)制造業(yè)一直憑借的低成本優(yōu)勢已經(jīng)逐步減弱，產(chǎn)品的國際市場競爭力逐步降低，大多數(shù)民營企業(yè)生存空間變得更加狹窄。在這種形勢下，民營經(jīng)濟必須從低中端市場為主邁向中高端市場，產(chǎn)品要從低中檔產(chǎn)品為主轉(zhuǎn)向中高檔產(chǎn)品為主，競爭優(yōu)勢要從低成本優(yōu)勢轉(zhuǎn)向技術(shù)創(chuàng)新與低成本的綜合優(yōu)勢，也就是說發(fā)展優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)、培育優(yōu)勢企業(yè)，民營經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級迫在眉睫。

（四）民營企業(yè)的公司治理問題

企業(yè)治理的核心在于建立一系列制度安排，以提高企業(yè)決策的效率，從而提升企業(yè)績效。這種制度安排可分為基于代理理論、產(chǎn)權(quán)理論的公司內(nèi)部治理和以市場為核心的外部治理。民營企業(yè)公司治理的主要問題主要表現(xiàn)在：一是沒有全面形成現(xiàn)代化的公司治理結(jié)構(gòu)和組織形式；二是民營企業(yè)中各類家族企業(yè)數(shù)目比重過大，家族成員擔任高級管理人員現(xiàn)象較為嚴重，企業(yè)監(jiān)督嚴重缺失，缺乏足夠的透明度，重近親繁殖，輕市場配置，沒有建立起公開、公平、公正的用人機制⑤；三是民營企業(yè)激勵機制不完善，實行員工持股激勵機制的企業(yè)過少。

四、私募股權(quán)基金對民營經(jīng)濟發(fā)展的作用機理

私募股權(quán)基金不同于一般融資，是“融資”與“融智”的結(jié)合，對民營企業(yè)的發(fā)展具有重要影響。私募股權(quán)基金更專注于挖掘企業(yè)的潛在價值并提供專業(yè)化的管理方式，對于加快完善金融市場，緩解民營中小企業(yè)融資難，促進中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級意義重大，其現(xiàn)實作用機理具體表現(xiàn)在以下三個方面：

（一）私募股權(quán)基金深化資本市場，改善民營企業(yè)公司融資結(jié)構(gòu)

中國資本市場體系各組成部分發(fā)展不均衡，銀行信貸的間接融資遠超過債券市場的直接融資比例。⑥改變這一結(jié)構(gòu)可行的辦法之一，就是通過私募股權(quán)基金深化資本市場，提高直接融資比重。私募股權(quán)基金作為一種直接融資手段，為企業(yè)在不同發(fā)展階段，靈活選擇該融資方式。私募股權(quán)基金的發(fā)展和完善，不僅可以深化資本市場，而且可以拓寬企業(yè)特別是民營中小企業(yè)的投融資渠道，發(fā)揮資本市場資金聚集和產(chǎn)業(yè)重組優(yōu)勢，促進科技創(chuàng)新，建立起支持民營中小企業(yè)從低到高的企業(yè)融資接力的平臺，消除民營中小企業(yè)的金融約束，改善民營企業(yè)公司融資結(jié)構(gòu)。

（二）私募股權(quán)基金提高公司質(zhì)量，完善民營企業(yè)公司治理水平

當前中國民營企業(yè)正處于中國邁向經(jīng)濟大國、世界經(jīng)濟下行、金融危機對實體經(jīng)濟影響仍在蔓延的情況下，民營企業(yè)積極運用私募股權(quán)基金促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、促進金融改革及參與國際并購的重要金融工具，對提高民營企業(yè)公司質(zhì)量，完善民營企業(yè)公司治理水平都具有重要的意義。因為私募股權(quán)基金可以起到來自民營企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)管，私募股權(quán)基金通過聘請高水平的中介機構(gòu)、聘請高管人員、派出董事、協(xié)議約定等方式，使私募股權(quán)基金所投資的民營企業(yè)在公司治理水平得到提高，提高民營企業(yè)的財務管理水平、健全激勵約束機制、完善治理結(jié)構(gòu)，從而提升企業(yè)的核心競爭力。

（三）私募股權(quán)基金加速技術(shù)創(chuàng)新，推動民營企業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級

民營企業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新的主力軍，技術(shù)創(chuàng)新需要資金的支持，特別是民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的初期發(fā)展階段，由于受到銀行信貸條件的限制，民營企業(yè)很難得到銀行的資金支持。由于私募股權(quán)基金對其投資者的資格有一定的條件限制，要求投資者必須具備較強的風險識別和風險承受能力，因此私募股權(quán)基金可以投向風險較高的投資領域，加速技術(shù)創(chuàng)新，支持處于起步階段的高科技企業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)品或并購重組階段擴張型的民營企業(yè)，從而改善民營企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和運營資源，提升企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，推動民營企業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

（四）私募股權(quán)基金優(yōu)化資源配置，整合民營企業(yè)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展

私募股權(quán)基金一個基本功能就是優(yōu)化資源配置，能夠促進企業(yè)優(yōu)勝劣汰，提高產(chǎn)業(yè)運營效率和質(zhì)量。私募股權(quán)基金以其資本運作的優(yōu)勢和高風險承受能力，在促進傳統(tǒng)技術(shù)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、成熟企業(yè)的現(xiàn)代化改造和進行二次創(chuàng)業(yè)方面扮演重要角色，成為盤活存量資產(chǎn)、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、促進產(chǎn)業(yè)整合和升級的有力方式。⑦“鼓勵多層次資本市場的融資功能，大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資基金”，這是中國政府最高決策層近幾年敲定的發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)及扶持政策的重要舉措之一。私募股權(quán)基金優(yōu)化配置資源功能，不僅在發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方面起作用，同時在整合民營企業(yè)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)方面亦起作用。

五、政策建議

基于以上的論述，提出五個方面的政策建議。

（一）營造有利于私募股權(quán)基金促進民營企業(yè)發(fā)展的環(huán)境

一是要進一步完善民營企業(yè)政策法規(guī)體系，制定扶持民營企業(yè)進入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領域發(fā)展的政策措施。清理不利于民營企業(yè)發(fā)展的法律和規(guī)章制度，積極培育優(yōu)秀的民營企業(yè)，進一步創(chuàng)造公開、公平的市場環(huán)境，全面提升我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)資源和創(chuàng)新實力，推動我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)逐步走上“創(chuàng)新驅(qū)動、內(nèi)生增長”的發(fā)展軌道，由此積極扶持民營企業(yè)發(fā)展。

二是要充分運用私募股權(quán)基金手段，推動被扶持的民營企業(yè)向規(guī)?；?、品牌化、產(chǎn)業(yè)化、國際化方向發(fā)展。

三是要加快私募股權(quán)投資機制建設，突破私募股權(quán)投資體系建設中的瓶頸約束，盡快完善股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場，建立多元化私募股權(quán)基金退出機制，逐步放松對私募股權(quán)基金運作和對風險投資企業(yè)注冊資本等限制，將私募股權(quán)投資活動納入國家創(chuàng)新體系予以推經(jīng)。

四是要鼓勵私募股權(quán)基金、產(chǎn)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)投資公司的發(fā)展和積聚，引導其更多向初創(chuàng)期、成長期民營中小企業(yè)。五要進一步完善民營企業(yè)上市的培育機制，積極支持信用良好、有一定規(guī)模和實力的民營企業(yè)通過兼并、收購等方式重組上市。

（二）加強多層次資本市場建設

一是建立多層次的風險投資退出渠道。私募股權(quán)基金投資在投資后能否退出，退出周期的長短，是私募股權(quán)基金參與投資的一個重要先決條件。只有建立了較為完善的退出安排，才能更有效地募集社會資金，吸引更多的投資者參與在企業(yè)的私募股權(quán)基金投資。

二是要嘗試引入做市商制度，我國產(chǎn)權(quán)交易市場排斥做市商制度，應在新成立的一些小型產(chǎn)權(quán)交易市場可以嘗試采用做市商制度，以活躍市場交易，最終達到增強市場吸引力、平穩(wěn)市場的目的，更好地促進民營企業(yè)間的資本流動和資產(chǎn)重組，加快企業(yè)重組改造、企業(yè)轉(zhuǎn)型和技術(shù)創(chuàng)新，從而有利于私募股權(quán)基金的退出，進而讓私募股權(quán)基金促進民營經(jīng)濟的融資發(fā)展。

三是鼓勵民間資本進入科技企業(yè)孵化器和私募股權(quán)基金，發(fā)展場外市場和股權(quán)交易市場，引入海外優(yōu)質(zhì)股權(quán)交易基金。

（三）促進政府引導基金的發(fā)展

一是要運用政府引導基金，加大政府對高新技術(shù)民營企業(yè)的資金投入。與私募股權(quán)基金組成多層次的投資組合，吸引民營科技型企業(yè)進入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領域發(fā)展。

二是要運用政府引導基金，探索民營企業(yè)進入壟斷行業(yè)的援助機制。要運用政府引導基金手段，探索民營企業(yè)進入壟斷行業(yè)的援助機制，使民營企業(yè)能夠以更低的成本獲取要素，使其盡快做大做強，促進更多民營企業(yè)進入壟斷行業(yè)。通過選擇一些經(jīng)濟效益?zhèn)€市場前景良好的大型壟斷項目，運用政府引導基金，吸引社會資本進入大型壟斷項目。隨著創(chuàng)業(yè)板市場的開通，一些準備進入壟斷行業(yè)的民營企業(yè)可利用政府引導基金強化自身的經(jīng)濟和技術(shù)實力。

三是要政府應出臺有關創(chuàng)業(yè)和私募股權(quán)基金投資于壟斷行業(yè)的相關條例，為這類資本的進入和退出提供制度的保障。

（四）培育社會創(chuàng)業(yè)文化氛圍

培養(yǎng)良好的社會創(chuàng)業(yè)文化氛圍是私募股權(quán)投資健康發(fā)展的重要基礎性條件，不僅能夠促使大量民眾從事創(chuàng)業(yè)活動，增加民營高新技術(shù)企業(yè)的數(shù)量，為私募股權(quán)投資機構(gòu)提供豐富的可投資資源，同時還能夠增加對國外人才的吸引力以及促進國內(nèi)人才的培育，壯大私募股權(quán)投資活動專業(yè)人才隊伍。

為此，一方面引進培養(yǎng)開展私募股權(quán)投資的專業(yè)人才。目前缺乏開展私募股權(quán)投資的有關人才，這成為制約中國私募股權(quán)投資的一個重要因素，為此需要培養(yǎng)和儲備私募股權(quán)投資的專業(yè)人才，逐步建立并完善激勵約束制度，多渠道選拔吸收具有良好的國內(nèi)外教育背景的私募股權(quán)投資專業(yè)人才。

另一方面要借鑒吸收著名國外私募股權(quán)投資機構(gòu)的有關經(jīng)驗，建立開展私募股權(quán)投資機構(gòu)的專家顧問團隊，加強對于引進的專業(yè)人才團隊，形成知識結(jié)構(gòu)合理、具備豐富的私募股權(quán)投資運作經(jīng)驗、具備行業(yè)分析研究能力的私募股權(quán)投資人才儲備。

（五）支持私募股權(quán)基金促進民營企業(yè)“走出去”

一要為實現(xiàn)民營企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略，除了加大財政、稅收的支持力度，為企業(yè)“走出去”提供資金支持。

二要進一步放寬外匯管制，為企業(yè)“走出去”提供匯兌便利。

三要加大銀行支持民營企業(yè)“走出去”的力度。

四要充分利用出口信用保險，形成適度競爭，擴大保險的作用范圍。

五是要充分發(fā)揮私募股權(quán)基金的作用，建議民間資本建立對外投資產(chǎn)業(yè)基金、對外私募股權(quán)投資基金進行專業(yè)化投資。

六是要發(fā)揮產(chǎn)業(yè)集群的長處，促進民營經(jīng)濟跨國經(jīng)營。設立私募股權(quán)投資基金，促進民營經(jīng)濟跨國經(jīng)營，設立對外并購基金，促進民營經(jīng)濟跨國經(jīng)營。私募股權(quán)基金可通過發(fā)揮其優(yōu)勢助力民營企業(yè)海外投資，充分發(fā)揮私募股權(quán)基金在民營企業(yè)海外投資中的作用，應加快相關制度建設，對私募股權(quán)進行有效監(jiān)管以防范風險，適當推進杠桿收購以完善融資途徑，優(yōu)化退出機制，并給予適當稅收優(yōu)惠與更好的服務。

注釋：

①根據(jù)Wikipedia百科全書的定義：Private equity is a broad term that refers to any type of equity investment in an assent in which the equity is not freely tradable on a public stock market.即，私募股權(quán)投資廣義上包括對任何一種既不能自由在公開交易所進行交易，也不能公開對外出售的代表被投資資產(chǎn)權(quán)益的證券的股權(quán)投資。

②PIPE（Private Investment in Public Equity）投資，即私募股權(quán)投資于公眾股權(quán)，主要是指公眾股的私下配售，通常在主流市場價格的基礎上打一個折扣。PIPE是私募基金，共同基金或者其他的合格投資者以市場價格的一定折價率購買上市公司股份以 擴大公司資本的一種投資方式。PIPE主要分為傳統(tǒng)型和結(jié)構(gòu)型兩種形式。傳統(tǒng)的PIPE由發(fā)行人以設定價格向PIPE投資人發(fā)行優(yōu)先或普通股來擴大資本。 而結(jié)構(gòu)性PIPE則是發(fā)行可轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)換股份可以是普通股也可以是優(yōu)先股）。PIPE的特點：這種融資方式非常受歡迎，相對于二次發(fā)行等傳統(tǒng)的融資手段，PIPE的融資成本和融資效率要相 對高一些。在PIPE發(fā)行中監(jiān)管機構(gòu)的審查更少一些，而且也不需要昂貴的路演，這使得獲得資本的成本和時間都大大降低。PIPE比較適合一些快速成長為中 型企業(yè)的上市公司，他們沒有時間和精力應付傳統(tǒng)股權(quán)融資的復雜程序。

③這里我們提出的PE投資對象一般為未上市公司股權(quán)，但還有一種情況，就是PE還可以投資已上市的公司股權(quán)，即PIPE（Private Investment in Public Equity）投資，即私募股權(quán)投資于公眾股權(quán)，主要是指公眾股的私下配售，通常在主流市場價格的基礎上打一個折扣。PIPE是私募基金，共同基金或者其他的合格投資者以市場價格的一定折價率購買上市公司股份以 擴大公司資本的一種投資方式。PIPE主要分為傳統(tǒng)型和結(jié)構(gòu)型兩種形式。傳統(tǒng)的PIPE由發(fā)行人以設定價格向PIPE投資人發(fā)行優(yōu)先或普通股來擴大資本。 而結(jié)構(gòu)性PIPE則是發(fā)行可轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)換股份可以是普通股也可以是優(yōu)先股）。PIPE的特點：這種融資方式非常受歡迎，相對于二次發(fā)行等傳統(tǒng)的融資手段，PIPE的融資成本和融資效率要相 對高一些。在PIPE發(fā)行中監(jiān)管機構(gòu)的審查更少一些，而且也不需要昂貴的路演，這使得獲得資本的成本和時間都大大降低。PIPE比較適合一些快速成長為中 型企業(yè)的上市公司，他們沒有時間和精力應付傳統(tǒng)股權(quán)融資的復雜程序。

④一些經(jīng)濟學家將私募股權(quán)基金市場定義為“缺乏效率”的市場，這是與公開資本市場比較，信息不對稱是其根本原因和明顯特征。

⑤當前，中國80%以上的中小企業(yè)是家族企業(yè)。家族企業(yè)制度和非家族企業(yè)制度，兩者之間并不存在哪個先進哪個落后的問題。企業(yè)應根據(jù)企業(yè)自身的規(guī)模、行業(yè)特點、企業(yè)內(nèi)部環(huán)境等情況選擇相宜的組織形式和管理制度。廣大中小企業(yè)應堅持以“互信、分享、共治、多贏”為基本原則，建立“家人”與“外人”（職業(yè)經(jīng)理人）共同參與的“互信”的治理模式。根據(jù)有關方面的研究，非家族企業(yè)的企業(yè)績效高于家族企業(yè)，盡管家族企業(yè)具有某些方面的優(yōu)勢，但是家族企業(yè)長期發(fā)展目標任然是逐漸地實行產(chǎn)權(quán)社會化和經(jīng)營權(quán)的職業(yè)化。

⑥根據(jù)中國人民銀行發(fā)布的《2009年中國金融市場發(fā)展報告》，2009年中國直接融資額為2.55億元，占總?cè)谫Y的比重僅為19.5%。債券市場中債券市場規(guī)模較小，公司債更是幾乎處于停滯階段，大大限制企業(yè)，特別是民營中小企業(yè)的融資渠道。

⑦丁敏哲，金雪軍. 股權(quán)投資與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級——以浙江省為例. 浙江大學出版社，2011，P9。

參考文獻：

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[4]丁敏哲，金雪軍. 股權(quán)投資與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級——以浙江省為例[M]. 杭州市： 浙江大學出版社，2011.

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[6]田惠敏. 利用私募股權(quán)投資，形成“國進民進”經(jīng)濟增長新模式[M]. 商業(yè)時代，2012（3）.

[7]韓乃志，田惠敏.中國海外投融資國際安全環(huán)境分析[J] .中國市場，2014（32）.

（編輯：韋京）