宋長青

內(nèi)容提要 近期CPI官方指數(shù)一直處于溫和區(qū)間，但人們普遍能感受到通貨膨脹對生活的壓力及對未來通貨膨脹的擔憂。本文選用次貸危機以來各層次貨幣供應(yīng)量月度數(shù)據(jù)，綜合運用協(xié)整分析、Granger因果檢驗以及誤差修正模型等方法對貨幣供應(yīng)量M0、M1、M2與通貨膨脹的關(guān)系進行分析，分別從長期和短期視角得到我國各層次貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹之間的相關(guān)關(guān)系。實證檢驗結(jié)果顯示：中長期中我國通貨膨脹率變化與各層次貨幣供應(yīng)量密切相關(guān)，但存在時滯現(xiàn)象；當期貨幣供應(yīng)量增長率對長期均衡的偏離會加劇下一期CPI對均衡程度的偏離。因此，應(yīng)加強對貨幣供應(yīng)量的短期監(jiān)控及長期貨幣供應(yīng)量的關(guān)注，并及時采取相應(yīng)措施有效控制通貨膨脹。

關(guān)鍵詞 貨幣供應(yīng)量通貨膨脹協(xié)整分析誤差修正模型

〔中圖分類號〕F820.5〔文獻標識碼〕A〔文章編號〕0447-662X（2014）08-0041-07

引言

2008年爆發(fā)的金融危機席卷全球，各國政府為了應(yīng)對緊急局面以減輕金融危機對本國經(jīng)濟體的創(chuàng)傷，紛紛采取了積極的宏觀經(jīng)濟政策，意在實現(xiàn)通過為經(jīng)濟體注入流動性從而帶領(lǐng)經(jīng)濟走出低迷。中國也不例外，為了實現(xiàn)經(jīng)濟快速增長，我國從2008年下半年開始就不斷通過金融機構(gòu)向市場擴大資金投放以拉動增長。據(jù)央行的統(tǒng)計，我國2010年一季度M2凈增加值就高達39萬億，隨后二季度、三季度分別累計達到63萬億和86萬億，而到了年末全年M2凈增加值累計高達115萬億元人民幣。此舉期望通過注入流動性帶動我國內(nèi)需的不斷擴大進而實現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)濟保證經(jīng)濟持續(xù)增長的目標。不可否認的是，市場流動性的注入對緩解金融危機帶來的經(jīng)濟下滑起到了一定的積極作用，不僅有效拉動了逐漸萎縮的市場需求，而且大大提振了人們對市場的信心。然而在全世界各大經(jīng)濟體的共同作用下，當世界經(jīng)濟以及我國經(jīng)濟逐漸走出金融危機帶來的巨大沖擊后，迅速擴張的貨幣供應(yīng)量究竟會對經(jīng)濟產(chǎn)生什么影響，進而成為學(xué)者們關(guān)注的焦點。改革開放以來，盡管中國經(jīng)濟的市場化程度較之以前有了大幅度地提高，但不可否認的是仍與發(fā)達經(jīng)濟體有很大一段差距。政府干預(yù)下的貨幣供應(yīng)量迅速增長究竟會對我國經(jīng)濟產(chǎn)生什么樣的影響？這一舉動對我國通脹率的影響如何？這一系列問題在后危機時代確實值得關(guān)注。

根據(jù)傳統(tǒng)的貨幣主義理論對“通貨膨脹”概念的解釋，通貨膨脹本質(zhì)上始終是一種貨幣現(xiàn)象，是經(jīng)濟體中貨幣供應(yīng)量超過經(jīng)濟運行中需要的貨幣量時，產(chǎn)生的一種物價普遍上漲現(xiàn)象，即通貨膨脹。[美]戴維·羅默：《高級宏觀經(jīng)濟學(xué)》，王根蓓譯，上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2009年。2008年下半年以來我國央行實施的貨幣政策是為了應(yīng)對危機采取的應(yīng)急措施，擴張型貨幣政策下貨幣供應(yīng)量已大幅超出經(jīng)濟體正常運行所需貨幣量。根據(jù)貨幣理論，此舉必然會對我國今后幾年通脹率的變化產(chǎn)生重要影響。因此，研究近幾年通貨膨脹與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系及其變化規(guī)律便成為本文研究的主題，以期為今后治理通貨膨脹提供依據(jù)。

一、文獻綜述

盡管國內(nèi)外現(xiàn)存文獻中有關(guān)貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹之間關(guān)系的研究不在少數(shù)，但是通過對文獻進行梳理不難看出，無論從理論分析角度和實證研究角度相關(guān)研究都很難形成統(tǒng)一結(jié)論。

我國有些學(xué)者的相關(guān)研究符合傳統(tǒng)理論觀點，認為在長期中貨幣供應(yīng)量和通貨膨脹率之間存在正相關(guān)關(guān)系。張瑋、蘇珺在向量自回歸模型基礎(chǔ)上，選取中國2008～2013年月度數(shù)據(jù)，從我國貨幣供應(yīng)量的變化特征角度進行了實證分析，指出我國通貨膨脹率變化是由我國貨幣供應(yīng)量變化導(dǎo)致的。因此，控制通貨膨脹水平可以通過控制貨幣供應(yīng)量來實現(xiàn)。張瑋、蘇珺：《中國貨幣供應(yīng)量的產(chǎn)出、通貨膨脹效應(yīng)實證分析》，《經(jīng)濟問題》2010年第5期。楊麗萍運用VAR模型檢驗了貨幣供應(yīng)量、銀行信貸及通貨膨脹之間的動態(tài)關(guān)系得出，短期中通貨膨脹受銀行信貸影響較大，而長期中貨幣供應(yīng)量才是決定性因素。楊麗萍：《貨幣供應(yīng)量、銀行信貸與通貨膨脹的動態(tài)關(guān)系研究》，《管理世界》2010年第6期。

隨著我國貨幣政策研究的日益豐富，更多影響因素被引入貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹關(guān)系的研究。高茵通過對中國1996～2008年貨幣供應(yīng)量、財政支出及物價的月度數(shù)據(jù)實證分析得出，財政支出對物價的解釋力很低而貨幣供應(yīng)量對物價的解釋力很高，通貨膨脹在短期內(nèi)受物價影響較高而長期由貨幣供應(yīng)量來決定。高茵：《財政刺激計劃、貨幣供應(yīng)量、公眾預(yù)期與通貨膨脹》，《財經(jīng)問題研究》2010年第2期。在向量自回歸模型基礎(chǔ)上，劉霖、靳云匯將GDP、金融機構(gòu)年末貸款余額等變量引入模型，實證結(jié)果表明短期內(nèi)貨幣供應(yīng)量的迅速增加是經(jīng)濟增長的原因，但是在長期內(nèi)擴張型的貨幣政策則是通貨膨脹的原因。劉霖、靳云匯：《貨幣供應(yīng)、通貨膨脹與中國經(jīng)濟增長——基于協(xié)整的實證分析》，《統(tǒng)計研究》2005年第3期。丁軍軍、朱建平選取了1978～2004年的年度數(shù)據(jù)，在誤差修正模型和向量誤差修正模型的基礎(chǔ)上對我國貨幣供應(yīng)量、GDP增長以及通貨膨脹這三者之間的關(guān)系做了實證分析，結(jié)果顯示短期內(nèi)經(jīng)濟增長會提高通貨膨脹的水平，也會進一步刺激貨幣供應(yīng)的增加，長期內(nèi)三者之間存在均衡關(guān)系，彼此相互影響。丁軍軍、朱建平：《我國貨幣供應(yīng)量、GDP增長與通貨膨脹的發(fā)展變化關(guān)系》，《經(jīng)濟理論研究》2006年第8期。陳彥斌研究得出，在中國M0、M1和M2對通貨膨脹均沒有影響且不能預(yù)測通脹，因此短期內(nèi)不能單純運用貨幣供應(yīng)量來治理通脹，但中長期內(nèi)來看也不可任意發(fā)行貨幣。陳彥斌：《貨幣供應(yīng)量能預(yù)測中國通貨膨脹嗎？》，《經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理》2009年第2期。盡管現(xiàn)有文獻已經(jīng)得出了很多有價值的研究結(jié)論，但是從貨幣的不同層次研究貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹關(guān)系的文獻并不多見。本文對我國不同層次的貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹之間的關(guān)系進行實證研究，意在能為我國通貨膨脹的治理提供依據(jù)。

二、通貨膨脹的貨幣理論分析及驗證

1通貨膨脹的貨幣理論解釋

根據(jù)貨幣理論學(xué)派主流觀點，產(chǎn)生通貨膨脹的根本原因在于實際流通中的貨幣數(shù)量超過經(jīng)濟體實際需要的貨幣數(shù)量從而引起的貨幣貶值和物價水平全面的上漲。符寧：《中國進口貿(mào)易、技術(shù)擴散與技術(shù)進步》，華中科技大學(xué)博士論文，2007年。費雪的貨幣量方程式被譽為經(jīng)濟學(xué)的質(zhì)能方程式，其一般形式為：MV=PT。式中：M表示一定時期流通中貨幣的平均數(shù)量；V表示一定時期單位貨幣的平均周轉(zhuǎn)次數(shù)，即貨幣流通速度；P表示商品和勞務(wù)價格的加權(quán)平均數(shù)；T表示商品和勞務(wù)的交易數(shù)量。余永定：《GDP的動態(tài)增長路徑》，《世界經(jīng)濟》2009年第12期。求導(dǎo)取對數(shù)，上式就轉(zhuǎn)化為GM+GV=GP+GT，式中G表示增長率。在現(xiàn)實中，受到支付習慣和收入水平的影響，貨幣流通速度一定時期內(nèi)是固定不變的，商品和勞務(wù)的交易數(shù)量也相對穩(wěn)定。由于交易方程也可以表示為S2S，可知在V、T相對固定時，M變化就成為P變動的原因。

圖1物價變動過程圖

貨幣發(fā)行量影響物價的動態(tài)過程大致可用圖1表示。在現(xiàn)實經(jīng)濟中，由于經(jīng)濟危機企業(yè)的生產(chǎn)銷售活動幾乎陷入停滯狀態(tài)，總供給曲線從S0S向S1S、S2方向移動，政府為了穩(wěn)定經(jīng)濟和避免出現(xiàn)過高的失業(yè)率，通常會采取增加貨幣供給和擴大投資來增加需求，總需求曲線會從D0向D1D、D2方向移動。在此過程中，物價水平沿著P1→P2→P3→P4的軌跡上升，通貨膨脹率從π0上升至π4，現(xiàn)實經(jīng)濟中就出現(xiàn)了持續(xù)性通貨膨脹。后續(xù)相關(guān)研究皆以此模型為基礎(chǔ)，本文的實證研究也是在此理論模型基礎(chǔ)上進行。

2通貨膨脹貨幣理論解釋的經(jīng)驗證據(jù)

（1）經(jīng)濟危機前的歷史經(jīng)驗分析

我國央行1984年開始獨立行使職能，但直至1994年央行才開始對各層次貨幣供應(yīng)量進行統(tǒng)計分析。陳明強：《中國進口貿(mào)易的技術(shù)溢出效應(yīng)研究》，重慶大學(xué)碩士論文，2008年。隨著金融市場的發(fā)展，僅僅通過信貸規(guī)模管理的直接調(diào)控來實現(xiàn)貨幣政策物價穩(wěn)定目標已經(jīng)無法實現(xiàn)，央行開始將調(diào)控目標從信貸規(guī)模管理逐步轉(zhuǎn)向貨幣發(fā)行量。1997年央行正式編制了基礎(chǔ)貨幣規(guī)則，確立貨幣發(fā)行量成為貨幣政策中間目標并按月對公眾公布。這一階段央行開始試行通過貨幣發(fā)行量調(diào)控物價水平，各層次貨幣供應(yīng)量M0、M1和M2的增長率分別從1994年的2428%、2617%和3453%下降到1997年的1563%、2213%和195%，與此相對的通貨膨脹目標得以實現(xiàn)，居民消費價格指數(shù)從1994年的24.1%下降到1997年的28%，貨幣發(fā)行量調(diào)控效果開始凸顯。

為了應(yīng)對1997年經(jīng)濟危機影響，我國貨幣調(diào)整政策方向從上一階段從緊的貨幣政策調(diào)整為穩(wěn)健貨幣政策，但這一階段我國貨幣政策效果并不理想。1999年我國M0、M1和M2的增長率分別為2009%、1767%和1474%，但居民消費價格指數(shù)卻同比下降14個百分點，出現(xiàn)了相對寬松貨幣政策下的通貨緊縮。這一階段性現(xiàn)象是由于盡管宏觀上執(zhí)行相對寬松的貨幣政策，但實際中只有M0發(fā)行量在不斷增加，M1和M2的增長率一直呈現(xiàn)下降趨勢，1998年M1增長率僅為119%，加之滯后性，1999年CPI總體表現(xiàn)為下降態(tài)勢。此后繼續(xù)實行穩(wěn)健的貨幣政策，但通脹壓力開始顯現(xiàn)，2004年全年 CPI 漲幅接近4%，2007年CPI 漲幅48%。盡管2007年央行頻繁使用準備金率、公開市場操作等工具收緊貨幣供應(yīng)量，但對貨幣信貸增長收效甚微。由于時滯性的存在，CPI在2008年2月達到8.7的峰值。通脹壓力使得央行不得不采取緊縮性貨幣政策，直至2008年末次貸危機爆發(fā)。

（2）經(jīng)濟危機后現(xiàn)象分析

為了應(yīng)對次貸危機對我國經(jīng)濟造成的沖擊，我國央行在2009～2010年采取了適度寬松的貨幣政策，并且啟動了4萬億的“刺激經(jīng)濟計劃”。方先明、孫高平：《金融危機期間中美兩國宏觀政策比較》，《人文雜志》2013年第9期。2009年我國M0、M1和M2的增長率分別為1180%、3240%和2770%，但由于時滯性當年CPI并沒有及時反映出貨幣供應(yīng)量增加的效應(yīng)。2010年貨幣供應(yīng)量快速增長造成的通脹壓力逐漸顯現(xiàn)，CPI在2010年11月達到51%。不難發(fā)現(xiàn)的是， 2010年M0繼續(xù)保持高速增長，而M2增長率也并未大幅縮減 ，M1增長率卻下降11個百分點。2011年我國通脹壓力持續(xù)增加，CPI在2011年4月達到階段性高點65%。盡管通脹壓力依然很大，但M0和M2增長率僅僅略有下降，M1增長率卻下降133個百分點。2012年至今，我國繼續(xù)保持穩(wěn)健貨幣政策，CPI呈現(xiàn)溫和波動態(tài)勢。

2009～2013年期間，我國一方面通脹壓力持續(xù)增加，一方面危機后經(jīng)濟恢復(fù)并不穩(wěn)固，我國仍需要通過消費拉動需求來使經(jīng)濟進一步復(fù)蘇。因此我國采取逐步降低M1增長率來控制通脹水平，而保持M0和M2增長率水平小范圍內(nèi)波動來維持消費水平不受影響?？梢钥闯?，央行正在通過對各層次貨幣供應(yīng)量的調(diào)控逐步在穩(wěn)定物價水平和保持經(jīng)濟增長的雙目標之間尋找平衡點。

經(jīng)典貨幣理論認為，貨幣超發(fā)是造成通貨膨脹的根本原因，回顧我國的歷史經(jīng)驗，無論是在2008年經(jīng)濟危機之前或之后，我國經(jīng)濟運行情況基本符合貨幣理論學(xué)派觀點，通貨膨脹和貨幣發(fā)行量之間的聯(lián)動關(guān)系一直存在。根據(jù)經(jīng)濟學(xué)原理，通貨膨脹的成因有需求拉動、成本推進以及結(jié)構(gòu)性等因素。我國此輪通貨膨脹產(chǎn)生的直接因素是危機以來巨額貨幣供應(yīng)量和信貸投放量的直接效果。因此盡管中國“四萬億”的刺激計劃對經(jīng)濟衰退的勢頭起到了遏制作用，但關(guān)于通貨膨脹擔憂的聲音不絕于耳。中國國際金融有限公司首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘表示，世界范圍內(nèi)的通貨膨脹必將顯現(xiàn)，中國或許比美國通脹提前到來，到時將是新一輪的經(jīng)濟危機。參見鳳凰網(wǎng)財經(jīng)，http：//finance.ifeng.com/topic/news.shtml，2013年12月20日。但觀察現(xiàn)實情況，為什么在2008年推出四萬億投資之后，2009年的CPI僅為-07%，呈現(xiàn)出通貨緊縮的現(xiàn)象；通貨膨脹自2010年的下半年逐漸顯現(xiàn)，2011年呈現(xiàn)迅猛態(tài)勢，之后在又2012年逐漸回落。這些現(xiàn)象用一般的描述性分析顯然無法給出明確的解釋，這便需要建立計量模型對這一現(xiàn)象做深入研究。

三、實證檢驗及結(jié)果

1數(shù)據(jù)選取說明

貨幣理論表明各層次貨幣對經(jīng)濟的影響作用不盡相同。因此盡管貨幣供應(yīng)量指標的選取有很多方法，本文在選取貨幣供應(yīng)量的指標變量時將M0、M1、M2悉數(shù)選上，目的在于觀測不同口徑下貨幣供應(yīng)量的變化對通貨膨脹的變化產(chǎn)生的影響，從而對經(jīng)濟分析和政策制定都更具實際意義。沿用傳統(tǒng)做法采用CPI度量通貨膨脹指標。實證涉及數(shù)據(jù)來自《中國金融年鑒》及人行、參見中國人民銀行網(wǎng)站調(diào)查統(tǒng)計司，http：//www.pbc.gov.cn/publish/diaochatongjisi/126/index.html，2014年1月20日。國家統(tǒng)計局網(wǎng)站，參見中華人民共和國國家統(tǒng)計局網(wǎng)站，http：//data.stats.gov.cn/，2014年1月20日。時間跨度為2008～2013年，所有數(shù)據(jù)均為月度數(shù)據(jù)。

2實證檢驗

數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗結(jié)果顯示，以CPI代表的通貨膨脹率原始序列和分別以GM0、GM1和GM2代表的貨幣供應(yīng)量的增長率原始序列之間均存在單位根。對其進行一階差分處理之后，各序列均呈現(xiàn)一階單整平穩(wěn)序列。在此基礎(chǔ)上，進而用E-G兩步法對通貨膨脹率和貨幣發(fā)行量增長率之間進行協(xié)整關(guān)系檢驗。首先估計簡單線性回歸方程：

CPI=c0+c1Gm，i+ut，ii = 0，1，2（1、2、3）

方程（1）、（2）、（3）表示不同統(tǒng)計口徑下貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹率之間的關(guān)系。其中，Gm0、Gm1、Gm2分別表示不同統(tǒng)計口徑下的貨幣供應(yīng)量。之后采用OLS（普通最小二乘法）對數(shù)據(jù)進行回歸，AIC和SC最小準則確定方程滯后一期，回歸殘差分別為ut2、ut1、ut0，在Eview中進行平穩(wěn)性檢驗可知ut2、ut1、ut0為平穩(wěn)時間序列。

協(xié)整關(guān)系的檢驗結(jié)果表明：長期中貨幣供應(yīng)量增長率與通貨膨脹之間存在穩(wěn)定的比例關(guān)系，但當期貨幣供應(yīng)量變化對通貨膨脹率的影響不顯著，影響效應(yīng)滯后五期才能夠得以顯現(xiàn)。另外，在不考慮其他因素對通貨膨脹率的影響時，通貨膨脹率與M0、M1、M2的變化存在正相關(guān)關(guān)系。具體來說，M0增長率的變化對滯后五期的通貨膨脹率影響雖然為正向，但是影響很小；M1增長率增加1個百分點，滯后五期的通貨膨脹率增加01個百分點；M2增長率增加一個百分點，滯后五期的通貨膨脹率增加008個百分點。

格蘭杰因果檢驗結(jié)果顯示：在10%的顯著性水平下，不同統(tǒng)計口徑下貨幣供應(yīng)量M0、M1、M2的變化均是通貨膨脹率變化的格蘭杰原因。在滯后期為五期時，M1、M2的變化與通貨膨脹率互為因果關(guān)系。這說明我國持續(xù)攀升的物價水平與當前我國M1、M2層面的貨幣供應(yīng)量關(guān)系密切，調(diào)控物價水平可以從M1、M2層面入手尋找具體實施的切入點，尤其是M1層面的貨幣供應(yīng)量。

由于誤差修正模型（ECM）不僅能反映出變量之間長期均衡關(guān)系，還能夠反映出變量之間的短期波動特征。王宏偉：《貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹的相關(guān)性分析》，《企業(yè)導(dǎo)報》2010年第9期。首先需要對模型進行估計，具體形式表達為：

ΔCPI=c0+c1ut2，-1+c2ΔGm2+c3ΔGm2，-1+et（4）

ΔCPI=c0+c1ut1，-1+c2ΔGm1+c3ΔGm1，-1+et（5）

ΔCPI=c0+c1ut0，-1+c2ΔGm0+c3ΔGm0，-1+et（6）

方程（4）、（5）、（6）分別表示通貨膨脹率CPI對不同口徑下貨幣供應(yīng)量增長率ΔGm0、ΔGm1、ΔGm2的短期調(diào)整過程，計量結(jié)果如表4所示。

一般誤差項系數(shù)被稱為“調(diào)整系數(shù)”，表示變量偏離均衡狀態(tài)的調(diào)整速度。郭巖：《我國貨幣供應(yīng)量變化與通貨膨脹率變化的關(guān)系分析》，《經(jīng)濟視角》2012年第1期。由計量結(jié)果可知，誤差項系數(shù)以及滯后一期的貨幣供應(yīng)量M1、M2增長率差分項在10%的顯著性水平上均呈顯著狀態(tài)。誤差項ut0，-1、ut1，-1 、ut2，-1回歸系數(shù)均為負數(shù)，說明短期內(nèi)CPI偏離長期均衡狀態(tài)時，誤差項u就會分別以036、028和038的速度將其回歸到均衡狀態(tài)；而滯后一期的貨幣供應(yīng)量M2、M1增長率差分項△Gm2，-1、△Gm1，-1的回歸系數(shù)為正，說明短期內(nèi)當貨幣供應(yīng)量增長率偏離長期均衡狀態(tài)時，會造成下一期CPI對均衡程度的偏離。計量結(jié)果也證明了短期內(nèi)貨幣供應(yīng)量的變化可以很大程度上影響通貨膨脹率的變化。

四、結(jié)論與啟示

正如經(jīng)典貨幣理論所闡述的，通貨膨脹最直接的原因是由于貨幣的超發(fā)，而我國歷史經(jīng)驗和本文實證檢驗結(jié)果均證實了此論點：從長期看我國的貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹之間存在著穩(wěn)定的關(guān)系。經(jīng)濟危機后許多地方政府采取擴大投資的方式來刺激經(jīng)濟穩(wěn)定增長，此舉保住了經(jīng)濟增長，受到了各方青睞。然而隨著投資規(guī)模的持續(xù)擴大，在造成經(jīng)濟畸形發(fā)展的背后，也帶來了巨大的通貨膨脹隱患。雖然近兩年來，通貨膨脹的勢頭得到了有效的遏制，但是如果這種以投資拉動經(jīng)濟增長的模式不轉(zhuǎn)變，通貨膨脹將會卷土重來，對人民的生活和經(jīng)濟的穩(wěn)定造成很大的影響，這一點可以從前期的實證分析得到證明：

第一，長期內(nèi)我國通貨膨脹率與各統(tǒng)計口徑下的貨幣供應(yīng)量之間均存在穩(wěn)定均衡關(guān)系，貨幣供應(yīng)量的增加會提高通貨膨脹率，但效果顯現(xiàn)存在時滯性。2008年下半年推出四萬億投資計劃之后，2009年全年我國CPI僅為-07%，不但沒有出現(xiàn)通貨膨脹反而呈現(xiàn)緊縮態(tài)勢，這正是由于效應(yīng)滯后期的存在導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增加并不能在物價上迅速得以反應(yīng)，滯后期過后，2010年通貨膨脹才全面顯現(xiàn)。在當年貨幣供應(yīng)量保持20%左右的增長率前提下，盡管2010年央行六次上調(diào)存款準備金率，兩次上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率但均收效甚微。時滯期過后巨額貨幣供應(yīng)量對物價的影響作用全面呈現(xiàn)，CPI在2011年4月達到階段性高點為65%?？梢?，現(xiàn)實情況正如貨幣理論學(xué)派觀點所述，在長期中產(chǎn)出取決于非貨幣因素如勞動和資本的數(shù)量、資源和技術(shù)狀況等，增加貨幣供應(yīng)量造成的流通中紙幣數(shù)量超過實際需要的貨幣量時，多發(fā)的貨幣就通過普遍上漲的物價表現(xiàn)出來，因此是貨幣供應(yīng)量決定了物價水平，通貨膨脹更多的只是一種貨幣現(xiàn)象。為了應(yīng)對次貸危機我國投放的巨額貨幣量顯然已經(jīng)超出了實體經(jīng)濟運行所需的貨幣量，因此當前想要控制通貨膨脹的發(fā)生，就必須提高監(jiān)測水平，加大對影響貨幣供應(yīng)量因素的研究，密切關(guān)注貨幣供應(yīng)量。

第二，在短期經(jīng)濟波動中，盡管代表其他因素的隨機誤差項可以部分修正貨幣供應(yīng)量導(dǎo)致的物價對長期均衡的偏離，但當期貨幣供應(yīng)量增長率的偏離卻會加劇下一期CPI對均衡程度的偏離。針對于此，國家在短期內(nèi)也不能放松對貨幣供應(yīng)量的監(jiān)控。2012年、2013年我國CPI一直保持26%溫和水平，盡管趨勢穩(wěn)定，但根據(jù)本文研究結(jié)論，即使短期內(nèi)貨幣供應(yīng)量的增加也會造成下一期CPI的更大偏離。另外當前我國外匯占款和社會融資總量規(guī)模都處于高位，此時即便是短期放松對貨幣供應(yīng)量管理，也勢必對物價水平造成巨大壓力，因此我國通貨膨脹管理應(yīng)從短期著手，加強對貨幣供應(yīng)量的監(jiān)測，使物價水平穩(wěn)定在溫和可控水平。

第三，Granger因果檢驗結(jié)果顯示2008～2013年間我國M1、M2與通貨膨脹率之間存在因果關(guān)系，而與M0關(guān)系不大，因此，在我國控制物價變動應(yīng)多關(guān)注M1、M2供應(yīng)量。由現(xiàn)實可知，“4萬億”引發(fā)的通貨膨脹自2010年下半年已逐漸顯現(xiàn)，但2010年貨幣供應(yīng)量增長率仍處于高位運行，各層次貨幣供應(yīng)量均呈兩位數(shù)增長率，直接導(dǎo)致時滯期過后2011年CPI呈現(xiàn)迅猛態(tài)勢，全年平均54%水平。另外還可以看出2011年M0和M2增長率僅略有下降，只有M1增長率調(diào)整幅度較大下降133個百分點，盡管如此時滯期過后2012年CPI已逐漸回落至溫和水平，現(xiàn)實情況再一次驗證了當前我國物價水平與M1層面的貨幣供應(yīng)量密切相關(guān)的實證結(jié)論。另外當前我國經(jīng)濟上行趨勢并不穩(wěn)定，經(jīng)濟環(huán)境較為復(fù)雜，實現(xiàn)單一通脹目標而放松對經(jīng)濟增長的關(guān)注也有失偏頗，因此治理通貨膨脹必須采取綜合性的措施。長期以來我國居民收入兩極分化，絕大多數(shù)人群屬于中低收入人群，因此應(yīng)積極提高中低收入者收入、完善各項制度，以消除人民后顧之憂、增加就業(yè)機會；以增加M0進而促進消費。再者，我國還可以降低活期利率來控制層次貨幣供應(yīng)量進而調(diào)控通貨膨脹水平。除此之外，加強金融市場改革，保證貨幣政策順利實施進而收到預(yù)期效果也是將物價水平控制在合理的區(qū)間的重要保障。

作者單位：西安交通大學(xué)經(jīng)濟與金融學(xué)院

責任編輯：韓海燕