時彥紅

【摘 要】現(xiàn)階段，企業(yè)的成長與發(fā)展不外乎通過內(nèi)部積累和外部并購兩種方式。與通過內(nèi)部積累實現(xiàn)擴張相比，并購堪稱為企業(yè)發(fā)展最簡便、最有效的方法。通過并購可以轉(zhuǎn)嫁產(chǎn)業(yè)危機、規(guī)避投資風險、增強資本擴張的能力。在并購中尋找和篩選到滿意的目標企業(yè)是并購方面臨的首要問題。沒有合適的目標企業(yè)，企業(yè)并購和整合過程將無從談起?？梢姡繕似髽I(yè)決策正確與否是決定并購成功與否的關鍵。本文首先介紹并購概念和動因。其次，重點介紹了并購方選擇目標企業(yè)的決策方法，包括篩選目標企業(yè)的方法和評估目標企業(yè)價值的方法。最后介紹了我國目標企業(yè)決策中存在的問題和改革思路。我國應采取措施給予企業(yè)一個高效、穩(wěn)定的并購環(huán)境。

【關鍵詞】并購；目標企業(yè)；決策方法

企業(yè)進行并購活動是市場經(jīng)濟發(fā)展的必然要求，是企業(yè)資本運營的重要方式。成功的并購可以增強企業(yè)的活力，實現(xiàn)存量資產(chǎn)的優(yōu)化和經(jīng)營規(guī)模的擴大，提高企業(yè)資產(chǎn)的整體效率。然而，企業(yè)并購是一項復雜的系統(tǒng)工程，必然會涉及到對目標企業(yè)的決策問題。并購方選擇目標企業(yè)和評估目標企業(yè)價值的決策方法正確與否，直接關系到并購活動的成敗。因此，并購方對目標企業(yè)的決策采取合理可行的方法就顯得至關重要。

一、并購的概述

1.并購的定義

并購是兼并和收購（Mergers & Acquisitions，簡稱M&A）的統(tǒng)稱。兼并發(fā)生在兩個以上企業(yè)之間，是由兩個或兩個以上的實體形成的一個經(jīng)濟單位的交易。收購是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購買另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲取該企業(yè)的控制權(quán)。

相對于兼并而言，企業(yè)間的收購行為顯得更常用些。但由于無論兼并還是收購以后，目標企業(yè)一般都會發(fā)生重大的結(jié)構(gòu)性變化。所以，盡管兼并與收購存在較大差異，但隨著并購現(xiàn)象的日益增多及其不斷向廣泛和縱深推進，并購已經(jīng)成為企業(yè)經(jīng)常性的活動。因此無論在理論研究還是在實踐領域兼并與收購通常都被統(tǒng)稱為并購（M&A）。

2.并購的動因

從企業(yè)成長的基本途徑來看，企業(yè)的成長與發(fā)展不外乎通過內(nèi)部積累和外部并購兩種方式。與通過內(nèi)部積累實現(xiàn)擴張相比，并購方式可以使企業(yè)在較短的時間內(nèi)迅速實現(xiàn)生產(chǎn)的集中和經(jīng)營的規(guī)?；鰪娰Y本擴張的能力。但是就單個企業(yè)的并購行為而言，又會存在不同的動機和在現(xiàn)實生活中存在不同的具體表現(xiàn)形式。所以，不同的企業(yè)因自己發(fā)展戰(zhàn)略的不同而存在不同的并購動因。企業(yè)并購的動因可以劃分為一般動因和財務動因。

二、目標企業(yè)選擇中各個環(huán)節(jié)的決策方法

20世紀90年代以來，在世界經(jīng)濟一體化的大潮下，企業(yè)面臨的經(jīng)營環(huán)境越來越不穩(wěn)定，企業(yè)擁有的資源也越來越捉襟見肘。并購方欲想獲得并購的成功首先要按照以下環(huán)節(jié)采取正確的決策方法尋找和篩選到滿意的目標企業(yè)。

1.并購環(huán)境的分析方法

并購環(huán)境分析的內(nèi)容。企業(yè)欲選擇以并購方式實現(xiàn)其發(fā)展戰(zhàn)略，首要工作就是對自己要有一個明確的認識，分析其是否具備并購的基本條件。為此要研究企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部條件，進行實事求是的自我分析。

2.目標企業(yè)的選擇標準

在充分了解外部環(huán)境和內(nèi)部條件的基礎上，企業(yè)才能明確其是否應并購其他企業(yè)，以及是否有能力進行企業(yè)并購活動。企業(yè)只有解決了并購中最基本的問題，才有可能選擇到合適的并購對象，實現(xiàn)其開展并購活動的目的。

并購方的發(fā)展戰(zhàn)略和并購動因不同，選擇的目標企業(yè)也不同。并購方在不同的發(fā)展階段應有不同的選擇標準，但總體的選擇標準要符合以下原則：

第一，選擇能為并購方帶來核心資源的目標企業(yè)。

第二，選擇產(chǎn)業(yè)或區(qū)域內(nèi)前幾名的目標企業(yè)，以利于快速整合整個產(chǎn)業(yè)或區(qū)域。

第三，盡量選擇具有“朝陽技術(shù)”市場發(fā)展空間大的目標企業(yè)。

第四，盡量選擇和并購方所處行業(yè)特點相同或相關的目標企業(yè)，利用自己的經(jīng)驗以帶來較大的協(xié)同效應。

第五，盡量選擇能帶來成本降低收益提高從而獲得較高投資回報的目標企業(yè)。

第六，選擇和并購方融合度高及優(yōu)勢互補性強的目標企業(yè)。

并購方在廣泛搜索目標企業(yè)的過程中，遵循以上原則，通過合適的模型，可以識別出目標企業(yè)的顯著特征，篩選出具有被并購可能的目標企業(yè)，以實現(xiàn)縮小目標企業(yè)的搜尋范圍，提高搜尋效率并減少搜尋成本的目的。

3.目標企業(yè)的篩選方法

并購方應依據(jù)并購標準，尋找目標企業(yè)并分析備選企業(yè)的總體情況（產(chǎn)業(yè)類別、市場地位、財務狀況、管理團隊、產(chǎn)品和生產(chǎn)情況、技術(shù)水平、銷售情況等）是否符合其收購條件。為了可以窺見備選目標企業(yè)的總體情況，對選擇目標企業(yè)有用的方法主要分為：定性分析法和定量分析法。

4.目標企業(yè)價值的評估方法

并購活動中對目標企業(yè)價值的評估是決定并購成敗的關鍵環(huán)節(jié)之一。由于企業(yè)價值評估是有整體性、預測性、動態(tài)性、增值性等特征，所以不能把評估價值簡單的看作是所有單項資產(chǎn)評估價值的匯總，而應將所評估企業(yè)的所有單項資產(chǎn)作為一個有機整體進行評估，即整體資產(chǎn)評估。

對目標企業(yè)價值的評估有如下方法：資產(chǎn)價值基礎法、類比價值法、市盈率法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法和目標企業(yè)價值評估方法的比較法。

三、結(jié)論

在并購中尋找和篩選到滿意的目標企業(yè)是并購方面臨的首要問題。找到理想的目標企業(yè)，并購至少等于成功了一半，剩下的一半就是并購雙方的討價還價、談判簽約以及隨后進行整合的程序性工作。沒有合適的目標企業(yè)，企業(yè)并購和產(chǎn)業(yè)整合過程將無從談起。因此，并購方應結(jié)合實際，利用適宜的方法對目標企業(yè)的前景及技術(shù)、經(jīng)濟效益等情況進行調(diào)查分析，選擇與特定并購活動相適應的目標企業(yè)決策方式，選擇符合標準的目標企業(yè)，評估目標企業(yè)的價值。這樣才能實現(xiàn)企業(yè)集團內(nèi)部的資源優(yōu)化配置，給企業(yè)集團帶來各種協(xié)同效應，同時也可以最大化的規(guī)避企業(yè)并購的各種風險。