衛(wèi)奇創(chuàng)

【摘 要】在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)并購(gòu)成為企業(yè)做大做強(qiáng)的一種快捷的方式，滿足了很多企業(yè)迅速進(jìn)入其他行業(yè)或領(lǐng)域的要求。企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)有助于形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效果，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，提升企業(yè)的市場(chǎng)地位，但是并購(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也有很多，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制決定著企業(yè)并購(gòu)的成敗。因此，深入研究并購(gòu)失敗的原因，找到并購(gòu)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模，塑造多元化企業(yè)具有重大的意義。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析；措施

一、引言

企業(yè)為了迅速擴(kuò)大規(guī)模，增加市場(chǎng)份額，往往采取并購(gòu)的方式進(jìn)行。采用并購(gòu)方式發(fā)展企業(yè)，能夠節(jié)省企業(yè)的資源，縮短發(fā)展的過(guò)程，增加市場(chǎng)占有率，快速占領(lǐng)市場(chǎng)地位。企業(yè)的并購(gòu)一般是在平等、有償、協(xié)商的基礎(chǔ)上開展收購(gòu)和兼并的行為。目前，企業(yè)的資本并購(gòu)已經(jīng)成為企業(yè)分散投資風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)企業(yè)的多元化發(fā)展，開拓新興市場(chǎng)，拓展業(yè)務(wù)規(guī)模的重要手段。企業(yè)采用并購(gòu)方式發(fā)展，可以利用被合并方的先進(jìn)的專業(yè)技術(shù)和專業(yè)化管理經(jīng)驗(yàn)，有利于加快企業(yè)的發(fā)展速度，提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。但是，根據(jù)市場(chǎng)上并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，很多企業(yè)并購(gòu)后并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)應(yīng)有的效益，有的企業(yè)甚至造成了巨大的損失，這表明并購(gòu)行為存在著諸多風(fēng)險(xiǎn)，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視并購(gòu)行為中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作，其中包括目標(biāo)企業(yè)的選擇以及價(jià)值評(píng)估、并購(gòu)資金的融資方式、并購(gòu)資金支付方式的選擇、經(jīng)濟(jì)法律政策因素的影響以及跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)等，以上的這些風(fēng)險(xiǎn)始終貫穿于并購(gòu)活動(dòng)的全過(guò)程，以便保證并購(gòu)決策的合理性和正確性。

二、企業(yè)并購(gòu)中面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.財(cái)務(wù)信息風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在并購(gòu)前進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)選擇時(shí)，必然要關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果，以及未來(lái)的持續(xù)盈利能力等等。在了解被并購(gòu)企業(yè)的環(huán)境時(shí)，主要是從企業(yè)的財(cái)務(wù)信息入手，財(cái)務(wù)信息比非財(cái)務(wù)信息的可比性、可計(jì)量性和綜合性更高，因此財(cái)務(wù)信息是了解目標(biāo)企業(yè)，以便做出決策的重要依據(jù)。但是由于受到外部環(huán)境的影響，財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性和可靠新值得考量，并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)往往得不到足夠的信息進(jìn)行決策，有的對(duì)財(cái)務(wù)信息分析不足，受到財(cái)務(wù)信息表面的影響，以至于做出錯(cuò)誤的決策。財(cái)務(wù)信息風(fēng)險(xiǎn)的存在也使得企業(yè)估值不準(zhǔn)確，以至于收購(gòu)價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格差距甚大，造成企業(yè)資產(chǎn)的流失，損失企業(yè)的實(shí)體價(jià)值。

2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中的重要一環(huán)是評(píng)估作價(jià)，而對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估也存在著風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)方企業(yè)對(duì)被并購(gòu)方的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，面臨著信息不對(duì)稱、信息不完善、數(shù)據(jù)不完整等問(wèn)題，以至于使得并購(gòu)方對(duì)企業(yè)的了解不全面。這些問(wèn)題使得并購(gòu)方不能準(zhǔn)確的做出正確的價(jià)值估計(jì)，從而使得價(jià)格制定存在偏差。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的了解不充分、不深入，信息掌握不全面，價(jià)值評(píng)估方法不科學(xué)，就會(huì)導(dǎo)致定價(jià)過(guò)高或者過(guò)低，進(jìn)而影響價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性和可靠性，使得企業(yè)的并購(gòu)成本增加，當(dāng)并購(gòu)的成本大于收益時(shí)，使得企業(yè)陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)困境，最終導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

3.資金運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)屬于外部擴(kuò)張行為，一般情況下，企業(yè)并購(gòu)?fù)枰罅康馁Y金作為支撐。因此，企業(yè)并購(gòu)中資金的籌集是極其重要的環(huán)節(jié)，企業(yè)不合理的融資和籌資會(huì)增加企業(yè)的籌資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最終造成企業(yè)并購(gòu)的失敗。不合理的外部融資結(jié)構(gòu)會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、降低企業(yè)資金的流動(dòng)性，造成企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的惡化，進(jìn)而會(huì)影響到企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。一般企業(yè)并購(gòu)會(huì)借入大量的外債，這會(huì)影響到企業(yè)的財(cái)務(wù)比率，比如資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率以及其他的償債能力指標(biāo)，這些指標(biāo)會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的信用水平，進(jìn)而降低企業(yè)的再融資能力。當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率每年持續(xù)的增長(zhǎng)時(shí)，相應(yīng)的長(zhǎng)期償債能力則逐年下降，這種現(xiàn)象不利于債權(quán)人權(quán)益的保護(hù)，此時(shí)將很難以銀行貸款的方式籌集資本，同時(shí)也使得企業(yè)處于很大的財(cái)務(wù)困境和風(fēng)險(xiǎn)之中。

4.支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中主要采用的支付方式有現(xiàn)金支付、換股支付和混合支付等等。每一種支付方式都不相同，每一種支付方式的風(fēng)險(xiǎn)都不一樣，對(duì)于小型的企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用小額的支付方式，而對(duì)于大型企業(yè)的并購(gòu)主要采用能夠提供大額資金的支付方式。我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，從已發(fā)生的并購(gòu)案例來(lái)看，并購(gòu)方的支付形式以現(xiàn)金、資產(chǎn)為主。我國(guó)國(guó)內(nèi)支付方式單一也是造成并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。換股支付需要的時(shí)間跨度大、操作復(fù)雜、會(huì)稀釋股東的控股權(quán)、支付成本高等缺點(diǎn)。而杠桿并購(gòu)會(huì)使企業(yè)承擔(dān)更多的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加大企業(yè)的償債壓力、同時(shí)也會(huì)使企業(yè)承擔(dān)更多的短期償債的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)需要的短期資金和長(zhǎng)期資金的籌資不協(xié)調(diào)，也會(huì)使得企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)加大。

三、加強(qiáng)企業(yè)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的措施

1.充分了解財(cái)務(wù)信息

企業(yè)的并購(gòu)應(yīng)該充分了解財(cái)務(wù)資料，在了解財(cái)務(wù)報(bào)告的基礎(chǔ)上，進(jìn)行盡職調(diào)查，以便最大可能的減輕并購(gòu)雙方的信息不完整，對(duì)于應(yīng)收賬款、成本差異和可靠性等相關(guān)信息進(jìn)一步考察，對(duì)被收購(gòu)方的財(cái)務(wù)報(bào)表、利潤(rùn)報(bào)表仔細(xì)核實(shí)，做好并購(gòu)前期風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備工作。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的過(guò)程中，為了防范價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)并購(gòu)方可以聘請(qǐng)具備專業(yè)資質(zhì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告以及涉及的法律訴訟等事件進(jìn)行審查，評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)的會(huì)計(jì)計(jì)量和確認(rèn)及財(cái)務(wù)報(bào)告編制基礎(chǔ)是否符合企業(yè)相關(guān)準(zhǔn)則的規(guī)定。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、財(cái)務(wù)比率不恰當(dāng)時(shí)，檢查是否有人為操縱收入和利潤(rùn)的可能，尋找其他的佐證信息加以驗(yàn)證，延伸調(diào)查業(yè)務(wù)的范圍。并購(gòu)方可以組成調(diào)查小組對(duì)目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行檢查和備案，對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)使用程度進(jìn)行驗(yàn)證，為企業(yè)在評(píng)估目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)整體的價(jià)值、確定并購(gòu)價(jià)格方面提供重要的參考依據(jù)。并購(gòu)方的調(diào)查人員要檢查并弄清目標(biāo)企業(yè)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，以便防止目標(biāo)企業(yè)債務(wù)清單的債務(wù)可能會(huì)給并購(gòu)企業(yè)造成不必要的損失。同時(shí)并購(gòu)企業(yè)也可以聘請(qǐng)專家評(píng)估對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行改造的難度，以確定對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組所需的技術(shù)以及資源投入數(shù)量。

2.科學(xué)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估

對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估主要是對(duì)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施。價(jià)值評(píng)估人員在充分掌握財(cái)務(wù)信息的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和盈利能力進(jìn)行科學(xué)的預(yù)測(cè)。同時(shí)并購(gòu)方也可以聘請(qǐng)外部的會(huì)計(jì)師事務(wù)所或者是專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，這種評(píng)估方式有利于評(píng)估人員保持專業(yè)的勝任能力和獨(dú)立性，從而使得評(píng)價(jià)結(jié)果更加科學(xué)合理，進(jìn)而有利于制定正確的價(jià)格，保護(hù)企業(yè)的合法權(quán)益，以便最大可能的防范定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。另外，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用科學(xué)合理的估價(jià)方法。針對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行估計(jì)定價(jià)是非常復(fù)雜的過(guò)程，其中牽扯到各種信息的匯總以及綜合評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)律師和會(huì)計(jì)事務(wù)所對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，同時(shí)采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估并比較，找出差異的地方以及出現(xiàn)差異的原因，進(jìn)而對(duì)于企業(yè)定價(jià)提供參考依據(jù)。如果并購(gòu)目的是為獲取先進(jìn)的生產(chǎn)資料以及技術(shù)與管理人才或者管理經(jīng)驗(yàn)，則可以采用清算價(jià)值法；如果并購(gòu)方的并購(gòu)目的是為擴(kuò)大規(guī)模與協(xié)同效應(yīng)，此時(shí)企業(yè)可采用市場(chǎng)價(jià)值法；如果并購(gòu)動(dòng)機(jī)是為進(jìn)入新行業(yè)、開拓新領(lǐng)域的主要采用現(xiàn)金流量法。

3.調(diào)整資金運(yùn)行方式

實(shí)現(xiàn)融資渠道的多樣化，努力開拓新的融資方式，降低企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，也有助于加快企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的資金運(yùn)行速度。在保證資金安全的基礎(chǔ)上，最大化的降低資本使用成本，拓寬籌資渠道，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大效益。企業(yè)應(yīng)當(dāng)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的資金要進(jìn)行定性定量分析，在企業(yè)籌資政策的基礎(chǔ)上，收購(gòu)方要采取多種籌資方式，比如可采用短期融資、長(zhǎng)期融資、權(quán)益融資、負(fù)債融資和混合融資的方式，進(jìn)而加快資金運(yùn)行速度，盡可能的實(shí)現(xiàn)短期內(nèi)最大化的效益。并購(gòu)企業(yè)只有采用多樣化的合理的融資方式，才能保證資金結(jié)構(gòu)的合理性和穩(wěn)定性。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)在支付方式上采用貨幣資金、債務(wù)融資以及股權(quán)籌資等方式的各種組合。當(dāng)并購(gòu)方預(yù)期在并購(gòu)后可以產(chǎn)生較大的利潤(rùn)幅度時(shí)，應(yīng)當(dāng)在一定的可控的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，主要采用以債務(wù)籌資的支付措施，最大化的降低資金成本，利用抵稅效果，最大化的實(shí)現(xiàn)企業(yè)的并購(gòu)目標(biāo)。

4.采用多樣化的支付方式

企業(yè)在選擇支付方式時(shí)，應(yīng)當(dāng)遵循優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資源配置、成本最小化和股權(quán)稀釋最小化等原則。企業(yè)并購(gòu)時(shí)應(yīng)當(dāng)采用現(xiàn)金支付、債券支付、混合支付等多種支付力式，在選擇支付方式時(shí)應(yīng)該充分考慮到相關(guān)的支付成本和機(jī)會(huì)成本，進(jìn)而優(yōu)化支付方式，做到支付方式多樣化。在并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)企業(yè)對(duì)現(xiàn)金、債券、股票以及債券支付比例應(yīng)該進(jìn)行精確計(jì)算并認(rèn)真核算，最大化保證資金結(jié)構(gòu)的合理性，進(jìn)而保證并購(gòu)資金支付的及時(shí)到賬，實(shí)現(xiàn)資金流動(dòng)通暢，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

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