王金明

我國先行指數(shù)對經(jīng)濟波動的預(yù)警功能研究

王金明

對宏觀經(jīng)濟未來走勢進行監(jiān)測和預(yù)警，可以增強宏觀經(jīng)濟政策的前瞻性。為此，本文考察了我國統(tǒng)計局公布的先行指數(shù)的預(yù)警功能。研究表明，先行指數(shù)的領(lǐng)先性很顯著，但領(lǐng)先時期過短，減弱了其預(yù)警功能。因此，應(yīng)該繼續(xù)跟蹤計算并完善先行指數(shù)，更好地利用其預(yù)警功能，保證我國經(jīng)濟平穩(wěn)健康地增長。

先行指數(shù) 經(jīng)濟周期波動 動態(tài)因子模型

一、引言

在宏觀經(jīng)濟理論中政府是否應(yīng)該采取相機抉擇的經(jīng)濟政策干預(yù)經(jīng)濟一直存在爭論。弗里德曼等反對政府干預(yù)的經(jīng)濟學(xué)家們認為，由于政策時滯的存在，即政策制定和政策發(fā)揮效應(yīng)都需要經(jīng)過一段時期，旨在熨平經(jīng)濟波動而采取的相機抉擇的經(jīng)濟政策，反而可能加劇經(jīng)濟波動。2008年國際金融危機爆發(fā)后，我國采取了擴張性經(jīng)濟政策拉動經(jīng)濟增長；然而，隨后通貨膨脹接踵而至且愈演愈烈，央行又密集出臺提高法定存款準(zhǔn)備金率和利息率等緊縮的貨幣政策來抑制通脹，使得我國經(jīng)濟增速再次出現(xiàn)大幅下滑。宏觀經(jīng)濟大起大落的事實引起了人們對相機抉擇的經(jīng)濟政策能否熨平經(jīng)濟波動的質(zhì)疑。事實上，如果能夠及時對經(jīng)濟景氣進行監(jiān)測和預(yù)警，準(zhǔn)確判斷經(jīng)濟景氣態(tài)勢特別是提前預(yù)測未來走勢，將能夠預(yù)留出政策制定和政策發(fā)揮作用所需的時間，有助于相機抉擇的政策熨平經(jīng)濟波動，保證國民經(jīng)濟平穩(wěn)運行。

大量研究基于對GDP的分析和預(yù)測對經(jīng)濟景氣進行監(jiān)測和預(yù)警，不過，GDP數(shù)據(jù)只按照季度頻率發(fā)布，不能夠細致和及時地刻畫經(jīng)濟波動實時態(tài)勢。按照當(dāng)代景氣分析理論的觀點，經(jīng)濟周期波動是通過一系列經(jīng)濟活動來傳遞和擴散的。任何一個經(jīng)濟變量本身的波動過程都不足以代表宏觀經(jīng)濟整體的波動過程，應(yīng)該綜合地考慮宏觀經(jīng)濟多個領(lǐng)域的景氣變動，正確地測定宏觀經(jīng)濟波動狀況。國際上普遍利用包含多個經(jīng)濟指標(biāo)的合成指數(shù)、擴散指數(shù)等方法對經(jīng)濟周期波動態(tài)勢進行刻畫。Burns和Mitchell（1946）出版了景氣監(jiān)測方面的經(jīng)典著作《量測經(jīng)濟周期》。這本書對景氣監(jiān)測方法問題進行系統(tǒng)詳盡的討論，他們認為經(jīng)濟周期包括幾乎同時發(fā)生在許多經(jīng)濟行為的擴張和跟隨其后的衰退、蕭條和復(fù)蘇，然后進入再一次擴張階段。由于經(jīng)濟行為的繁榮和衰退可以通過不同部門的經(jīng)濟變量的時間序列來觀測，因此可以選取能夠反映經(jīng)濟景氣的一組經(jīng)濟指標(biāo)，Burns和Mitchell通過計算其共同波動成份來刻畫經(jīng)濟周期的特征。

按照經(jīng)濟指標(biāo)波動與宏觀經(jīng)濟景氣的時差關(guān)系，可以將經(jīng)濟指標(biāo)分為先行、一致和滯后變量組，并可以通過合適的方法計算景氣指數(shù)來刻畫經(jīng)濟周期的特征。美國全國經(jīng)濟研究局（NBER）在20世紀(jì)60年代末開發(fā)了經(jīng)濟周期先行、一致和滯后合成指數(shù)。一致指數(shù)可以刻畫經(jīng)濟景氣當(dāng)前的態(tài)勢，而先行指數(shù)可以預(yù)示未來經(jīng)濟波動走勢，對于企業(yè)決策、政府制定經(jīng)濟政策都是重要的參考信息。1973年，Moore主持開發(fā)國際經(jīng)濟指標(biāo)系統(tǒng)，并于1979年在哥倫比亞大學(xué)建立了國際經(jīng)濟周期研究中心，編制經(jīng)濟指數(shù)以監(jiān)測美國、日本、英國、法國、德國、意大利和加拿大等國家的景氣變動；經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）于1978年建立了監(jiān)測其成員國經(jīng)濟動向的先行指標(biāo)系統(tǒng)，對經(jīng)濟景氣進行預(yù)警。我國學(xué)者對于景氣分析的研究開始于20世紀(jì)80年代中期，董文泉（1987）率先開始對我國經(jīng)濟循環(huán)進行測定、分析和預(yù)測；畢大川和劉樹成（1990）、朱軍和王長勝（1993）等研究了預(yù)警系統(tǒng)在我國經(jīng)濟周期分析中的使用；董文泉等（1998）系統(tǒng)闡述了景氣分析和預(yù)測的多種方法；高鐵梅、王金明等（2009）對我國轉(zhuǎn)軌時期的經(jīng)濟周期波動特征進行了系統(tǒng)論述；陳磊（2011）利用景氣分析思想分析了我國的經(jīng)濟周期波動和物價波動態(tài)勢等等。

景氣分析方法雖然得到各國政府的廣泛使用，然而政府部門是采用憑主觀判斷的經(jīng)驗方法，缺乏統(tǒng)計基礎(chǔ)支撐。因此，經(jīng)濟學(xué)家們開始建立更嚴密的數(shù)學(xué)模型進行研究，比如使用主成份分析、因子分析等方法，用數(shù)學(xué)模型從很多時間序列中提取出一個共同成份，以此體現(xiàn)經(jīng)濟系統(tǒng)中主要經(jīng)濟變量的協(xié)同變化，刻畫經(jīng)濟系統(tǒng)的景氣狀態(tài)?？紤]到宏觀經(jīng)濟總量數(shù)據(jù)序列往往都具有自相關(guān)特性，Stock和Watson(1989,2003)在因子模型基礎(chǔ)上，假定共同成分和各序列的特殊成分都由自相關(guān)模型生成，利用這種包含了序列動態(tài)特征的模型即動態(tài)因子模型（Dynamic Factor Model），Stock和Watson計算出了新型的景氣指數(shù)。他們計算景氣指數(shù)的方法在理論界引起了廣泛的關(guān)注和發(fā)展，各國政府和研究機構(gòu)也紛紛利用這種方法開發(fā)出了新的景氣指數(shù)。

先行指數(shù)由領(lǐng)先于經(jīng)濟景氣而率先出現(xiàn)變化的先行指標(biāo)合成，能夠?qū)?jīng)濟景氣的運行走勢進行提前判斷，如果先行指數(shù)表現(xiàn)出很好的領(lǐng)先性質(zhì)，則通過它就可以較有把握地去判斷經(jīng)濟景氣波動的方向。在政府制定經(jīng)濟政策的時候，有必要對經(jīng)濟運行的先行指標(biāo)進行研究，由此判斷經(jīng)濟景氣未來的走勢，并提前制定經(jīng)濟政策防范經(jīng)濟的大幅波動。因此，我國的先行指數(shù)是否具有領(lǐng)先經(jīng)濟景氣波動的功能是值得研究的課題。本文將對國家統(tǒng)計局經(jīng)濟景氣監(jiān)測中心公布的先行指數(shù)進行考察，分析其作為預(yù)警我國經(jīng)濟未來走勢的指標(biāo)的合理性和局限性。細致研究我國先行指數(shù)的動態(tài)性質(zhì)，分析先行指數(shù)隨時間推移與經(jīng)濟景氣表現(xiàn)出的動態(tài)關(guān)聯(lián)。

二、基于動態(tài)因子模型構(gòu)建景氣指數(shù)

1.模型形式

與NBER的合成指數(shù)的作用相同，Stock和Watson認為經(jīng)濟指標(biāo)組中的共同的波動成份代表了總的經(jīng)濟狀態(tài)，體現(xiàn)出真正的經(jīng)濟景氣循環(huán)。因子分析方法可以獲得一組經(jīng)濟指標(biāo)的共同波動成份，Stock和Watson進一步考慮了共同成分和特殊成分的自相關(guān)性特征，通過動態(tài)因子模型計算景氣指數(shù)，動態(tài)因子模型的形式為：

其中，γi（L）、?（L）、ψi（L）分別為pi，q，ri階滯后算子多項式。模型中式（1）是因子分析模型，Δyit代表第i個一致經(jīng)濟指標(biāo)Yit的差分序列減均值，它由共同成分的差分Δct的當(dāng)期和滯后期的線性組合與特殊成分uit構(gòu)成，n為經(jīng)濟指標(biāo)的個數(shù)，這里的ct是我們最為關(guān)心的反映景氣狀態(tài)的景氣指數(shù)。式（2）和式（3）分別刻畫了共同成分和特殊成分的自相關(guān)特征，εt和vit彼此獨立且服從正態(tài)分布。式(1)-(3)構(gòu)成的模型經(jīng)過適當(dāng)?shù)囟x，可以表示成狀態(tài)空間形式，并利用Kalman濾波通過可觀測變量yit估計狀態(tài)變量ct[1]模型形式和估計方法詳見董文泉等（1998），第468-482頁。。

2.指標(biāo)選取和數(shù)據(jù)處理

一致經(jīng)濟指標(biāo)應(yīng)該是在反映經(jīng)濟景氣上特別重要的統(tǒng)計指標(biāo)，是從生產(chǎn)、銷售、金融、財政、消費、物價等多個領(lǐng)域篩選出來的，并且數(shù)據(jù)區(qū)間要較長、可信度高、能及時定期地統(tǒng)計并公布，其峰谷轉(zhuǎn)折點與經(jīng)濟周期波動的基準(zhǔn)日期應(yīng)該有穩(wěn)定的對應(yīng)關(guān)系。在經(jīng)濟景氣分析中，多數(shù)國家都是將工業(yè)生產(chǎn)作為基準(zhǔn)指標(biāo)，利用統(tǒng)計方法，按照與基準(zhǔn)指標(biāo)的關(guān)系將經(jīng)濟指標(biāo)區(qū)分為先行、一致和滯后指標(biāo)組。在選擇景氣指標(biāo)時，時差相關(guān)分析和K-L信息量是兩種常用的統(tǒng)計方法，可以計算備選指標(biāo)各個超前和滯后序列與基準(zhǔn)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)和K-L信息量[2]統(tǒng)計量的計算方法詳見董文泉等（1998），第121-130頁。，相關(guān)系數(shù)中的最大者和K-L信息量的最小者反映了備選指標(biāo)與基準(zhǔn)指標(biāo)的時差相關(guān)關(guān)系。

美國等發(fā)達國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，一致經(jīng)濟指標(biāo)也很少變動，美國一致合成指數(shù)計算所用到的一致景氣指標(biāo)一直固定為非農(nóng)業(yè)就業(yè)人數(shù)、個人收入、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、制造業(yè)和商業(yè)銷售額四個指標(biāo)。但是，我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不斷變化，隨著時間推移，很多經(jīng)濟指標(biāo)的特征發(fā)生了改變。本文將工業(yè)增加值增速作為基準(zhǔn)指標(biāo)，分別計算備選指標(biāo)直到12期的先行、滯后序列與基準(zhǔn)指標(biāo)的時差相關(guān)系數(shù)和K-L信息量，選出相關(guān)系數(shù)較大且K-L信息量較小的指標(biāo)。然后，逐個觀察他們與工業(yè)增加值增速序列的峰、谷轉(zhuǎn)折點對應(yīng)關(guān)系，最終確定了狹義貨幣供給（M1）、工業(yè)增加值（IP）、產(chǎn)品銷售收入（RPS）和固定資產(chǎn)投資（INV）共同構(gòu)成一致經(jīng)濟景氣指標(biāo)組。

對經(jīng)濟周期波動的考察通常包括古典周期、增長周期和增長率周期。古典周期是對經(jīng)濟變量絕對水平周期波動的考察，多數(shù)發(fā)達國家考察的都是這種周期波動；增長周期或稱離差周期是考察經(jīng)濟變量圍繞其永久成份或趨勢的波動；而增長率周期關(guān)注的是經(jīng)濟行為增長率的波動狀況。后兩種類型一般都用來研究不存在絕對水平下降情況的周期波動。近三十年來，除了個別年份，我國大多數(shù)經(jīng)濟指標(biāo)在絕對量上都是增長的，只是增長速度波動較大。因此，我國大多數(shù)研究部門和政府機構(gòu)都利用增長率周期波動研究我國的經(jīng)濟周期波動狀況，觀察經(jīng)濟時間序列的增長率的周期波動規(guī)律。國家統(tǒng)計局計算的先行指數(shù)也是基于增長率數(shù)據(jù)計算得到的，因此，本文也考察經(jīng)濟指標(biāo)增長率的波動。各指標(biāo)均為同比增長率序列，并且經(jīng)過X12季節(jié)調(diào)整剔除了季節(jié)性因素和不規(guī)則因素的影響。對這些指標(biāo)進行差分并標(biāo)準(zhǔn)化，ADF檢驗表明，各個序列都是平穩(wěn)的。

表1 一致指標(biāo)的ADF檢驗

3.景氣指數(shù)及其對我國經(jīng)濟波動態(tài)勢的刻畫

經(jīng)過對各個滯后階數(shù)的反復(fù)試驗，本文的動態(tài)因子模型中采用的滯后算子形式分別為：

φ（L）=1-φ1L-φ2L2，ψi（L）=1-ψi1L-ψi2L2，

γ1（L）=γ11，γ2（L）=γ21L，γ3（L）=γ32L，γ4（L）=γ41。

表2 參數(shù)估計結(jié)果

圖1 利用動態(tài)因子模型計算出的景氣指數(shù)ct

參數(shù)估計值和對應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)誤列于表2?？坍嫼暧^經(jīng)濟周期波動態(tài)勢的景氣指數(shù)ct如圖1所示（數(shù)據(jù)經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化處理，并調(diào)整均值使得2000年1月等于100）。

估計結(jié)果說明，我們選擇的四個一致指標(biāo)具有共同成份，合成了新的景氣指數(shù)（一致合成指數(shù)）。圖1表明，進入21世紀(jì)后，我國經(jīng)濟周期波動的特征和規(guī)律性受到顯著影響，金融危機后出現(xiàn)劇烈震蕩，經(jīng)濟形勢變得更加復(fù)雜。

（1）金融危機前經(jīng)濟景氣高位震蕩

20世紀(jì)90年代末期，由于居民的基本生活消費已經(jīng)趨于飽和，缺少新的經(jīng)濟增長點，我國持續(xù)幾年處于通貨緊縮和較低經(jīng)濟增長狀態(tài)。隨著房地產(chǎn)市場改革步伐加快，房地產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展，貸款買房逐漸成為城鎮(zhèn)居民重要的消費支出，并由此帶動了一系列相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。2001年11月我國加入WTO后，關(guān)稅逐漸降低，進口商品如汽車等價格下降，使得汽車消費快速上升。與此同時，我國低廉的原材料價格和勞動力成本使得我國生產(chǎn)的產(chǎn)品在國際市場上競爭優(yōu)勢明顯，出口快速增長，也吸引了越來越多的外資企業(yè)進駐中國，利用我國的成本優(yōu)勢獲取利潤。這些因素對21世紀(jì)后的我國經(jīng)濟產(chǎn)生了階段性重大影響，進入21世紀(jì)后，景氣指數(shù)總體表現(xiàn)出上升的態(tài)勢。

景氣上升的同時伴隨著投資增長速度過快，貨幣增長速度遠遠超過與經(jīng)濟增長和物價上漲相適應(yīng)的潛在量，由此帶來物價水平不斷上升，金融資產(chǎn)泡沫也開始出現(xiàn)，房地產(chǎn)價格更是劇烈上升。進入2007年，經(jīng)濟增速驚人地超過了14%，通貨膨脹率一再上升，月度環(huán)比超過7%，過熱的經(jīng)濟局面導(dǎo)致煤電油運全面緊張，宏觀經(jīng)濟顯現(xiàn)出難以持續(xù)增長的態(tài)勢。此時，我國采取了緊縮性經(jīng)濟政策抑制經(jīng)濟過熱和通貨膨脹。然而，這時美國發(fā)端的金融危機開始蔓延，由于我國經(jīng)濟對出口增長有較強的依賴，國際經(jīng)濟不景氣對我國經(jīng)濟造成了很大的沖擊。在緊縮政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)和金融危機巨大沖擊的雙重影響下，我國經(jīng)濟景氣出現(xiàn)劇烈下降。

（2）金融危機后經(jīng)濟景氣大幅波動

在金融危機的影響下，我國經(jīng)濟景氣出現(xiàn)顯著下降，工業(yè)增加值等很多宏觀經(jīng)濟指標(biāo)都一度出現(xiàn)絕對水平的下降，這是進入21世紀(jì)后我國沒有出現(xiàn)過的劇烈下滑。因此，我國采取了力度很大的積極貨幣和財政政策，2009年3月后景氣指數(shù)上升，2010年經(jīng)濟恢復(fù)了高速增長態(tài)勢。但隨后，CPI開始持續(xù)上升，到了2011年6月后持續(xù)超過6%的高水平，通貨膨脹成為宏觀調(diào)控的主要問題。央行又不得不密集出臺緊縮的貨幣政策抑制通脹。從2010年1月至2011年8月，央行共12次提高法定存款準(zhǔn)備金率，貨幣供給增速大幅下降，緊縮的經(jīng)濟政策加上國際經(jīng)濟不景氣降低了總需求，使得我國經(jīng)濟增速再次下滑。

為了保證經(jīng)濟平穩(wěn)增長，央行又一次采取了擴張的貨幣政策，降低法定存款準(zhǔn)備金率，2012年下半年開始，貨幣供給增速已經(jīng)顯示出上升的態(tài)勢，工業(yè)增加值和產(chǎn)品銷售收入等景氣指標(biāo)都開始陸續(xù)出現(xiàn)止跌回升態(tài)勢，景氣指數(shù)在2013年也表現(xiàn)出上升走勢。不過，由于回升的時期太短，幅度不大，近期的經(jīng)濟景氣走勢并不明朗。

三、先行指數(shù)與景氣指數(shù)的動態(tài)關(guān)聯(lián)分析

由于先行指標(biāo)領(lǐng)先于經(jīng)濟景氣波動，如果指標(biāo)選取得當(dāng)，通過觀察先行指標(biāo)的變動就應(yīng)該可以提前判斷經(jīng)濟景氣未來的走勢，從而增強經(jīng)濟政策制定的前瞻性，適時調(diào)控以保證國民經(jīng)濟平穩(wěn)運行。本文接下來考察國家統(tǒng)計局發(fā)布的先行指數(shù)作為領(lǐng)先經(jīng)濟景氣的預(yù)警指示器的合理性。

1.先行景氣指數(shù)

利用景氣指數(shù)方法，可以將多個先行指標(biāo)進行合成，本文利用經(jīng)濟景氣監(jiān)測中心計算的先行景氣指數(shù)[1]國家統(tǒng)計局的經(jīng)濟景氣監(jiān)測中心根據(jù)消費者預(yù)期指數(shù)、工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)銷率、貨幣供應(yīng)M2、新開工項目、房地產(chǎn)開發(fā)投資領(lǐng)先指數(shù)、利率差、物流指數(shù)和恒生中國內(nèi)地流通指數(shù)計算先行景氣指數(shù)（1996年=100），本文在使用該指數(shù)時，用X-12方法剔除了序列中包含的不規(guī)則要素。（圖2中實線，記為LCIt），分析其與景氣指數(shù)之間的關(guān)聯(lián)。為了便于比較，將先行指數(shù)LCIt轉(zhuǎn)化為與景氣指數(shù)ct具有相同均值、方差的序列。先行指數(shù)表現(xiàn)出與景氣指數(shù)密切的關(guān)聯(lián)，通過計算交叉相關(guān)系數(shù)（即經(jīng)濟景氣指數(shù)與先行指數(shù)各期超期和滯后之間的相關(guān)系數(shù)）發(fā)現(xiàn)，絕對值最大的相關(guān)系數(shù)為0.84。也就是說，在21世紀(jì)后的樣本區(qū)間中，先行指數(shù)總體上表現(xiàn)出了領(lǐng)先經(jīng)濟景氣的特征。

圖2 先行指數(shù)（實線）與景氣指數(shù)（虛線）

先行指數(shù)是否具有穩(wěn)定的先行關(guān)系是很重要的，如果隨著時間推移，即在滾動區(qū)間中先行指數(shù)一直穩(wěn)定地領(lǐng)先于景氣波動，則基于先行指數(shù)對經(jīng)濟景氣的判斷就更有把握，提出的政策建議也就更有價值。為了更細致刻畫先行指數(shù)與經(jīng)濟景氣的關(guān)聯(lián)，本文考慮使用滾動時差相關(guān)系數(shù)刻畫隨時間推移二者相關(guān)性的動態(tài)變化。

2.滾動相關(guān)系數(shù)

在樣本區(qū)間{1,……,T}上給定滾動時窗長度n，在t時刻（t從n到T變化）的滾動相關(guān)系數(shù)定義為從t-n+1時刻到t時刻包含n個樣本的區(qū)間上的相關(guān)系數(shù)。由于先行指數(shù)是領(lǐng)先于經(jīng)濟景氣的，因此，在滾動樣本期間中應(yīng)該考慮這一特點，按照筆者（2012）的做法，本文將計算：

式（4）中，rtj是每個時段中經(jīng)濟景氣指數(shù)與先行指數(shù)滯后j期序列的交叉相關(guān)系數(shù)，本文考慮直到滯后12期的交叉相關(guān)系數(shù)中絕對值最大者，記j*是所對應(yīng)的滯后階數(shù)。對于樣本初始位置，滯后序列會出現(xiàn)空值，由于我們更加關(guān)心的是近期結(jié)果，設(shè)定t=n+12，n+13，…，T。

為了細致刻畫先行指數(shù)的先行性特征隨時間的變化，將滾動時窗n設(shè)定為盡可能小的數(shù)值，根據(jù)傳統(tǒng)的對于經(jīng)濟周期長度的劃分，基欽周期是最短的經(jīng)濟周期，平均長度為40個月，設(shè)定滾動時窗n為40的情況下，經(jīng)過計算可以得到rtj序列和相應(yīng)的最優(yōu)滯后階數(shù)jt*序列，結(jié)果分別在圖3和圖4中顯示，圖中繪制的曲線對應(yīng)的時刻是滾動區(qū)間的終止時點。

3.先行指數(shù)穩(wěn)定性分析

1．先行指數(shù)領(lǐng)先性十分顯著

圖3 滾動最大交叉相關(guān)系數(shù)rtj(n=40)

圖4 最優(yōu)滯后階數(shù)jt*序列(n=40)

短周期中先行指數(shù)與經(jīng)濟景氣的滾動最大交叉相關(guān)系數(shù)在0.66～0.97之間變動，其均值為0.89。在近幾年相關(guān)系數(shù)一直處于高位，雖然當(dāng)前出現(xiàn)了下降的跡象，但可以看出相關(guān)系數(shù)仍然很大，一直在0.85以上。這表明在考察短周期的情況下，先行指數(shù)與經(jīng)濟景氣密切關(guān)聯(lián)，先行指數(shù)表現(xiàn)出持續(xù)領(lǐng)先于經(jīng)濟景氣的特征。不過，如果細致觀察二者的路徑，能夠發(fā)現(xiàn)并不是每個時刻都顯示出清晰的領(lǐng)先性，這表明，利用先行指數(shù)去判斷經(jīng)濟走勢要把握一個度，雖然相關(guān)性強，但不能期望先行指數(shù)的每一個變化都會有一致指數(shù)完全相同的跟隨變化。因此，先行指數(shù)只能作為判斷一段時期中經(jīng)濟運行方向的參考信息。

2．先行指數(shù)的領(lǐng)先期趨于穩(wěn)定

根據(jù)每個時期中交叉相關(guān)系數(shù)最大值對應(yīng)的先行指數(shù)的滯后期（圖4），發(fā)現(xiàn)先行指數(shù)領(lǐng)先于經(jīng)濟景氣的時期間隔出現(xiàn)下降趨勢，近幾年十分穩(wěn)定。穩(wěn)定的領(lǐng)先期是先行指數(shù)的良好性質(zhì)，增強了利用先行指數(shù)進行預(yù)警的可信性，不過，領(lǐng)先期過于短暫使得先行指數(shù)的領(lǐng)先功能受到質(zhì)疑。景氣分析中，對先行指標(biāo)的要求是其領(lǐng)先景氣波動的時期至少為3個月，而近年來的實際情況是先行指數(shù)僅僅領(lǐng)先經(jīng)濟景氣1-2個月，因此，我國現(xiàn)行的先行指標(biāo)體系應(yīng)該進行調(diào)整以體現(xiàn)出較長的先行特征。

先行指數(shù)領(lǐng)先于經(jīng)濟景氣的特征對于準(zhǔn)確判斷經(jīng)濟景氣未來走勢是很有影響的，通過本文的動態(tài)分析，可以看到先行指數(shù)領(lǐng)先性特征是穩(wěn)健的。近期，先行景氣指數(shù)出現(xiàn)低位震蕩的局面，因此，雖然圖1表明經(jīng)濟景氣在近期出現(xiàn)回升勢頭，但是，先行指數(shù)的走勢說明這種回升很可能不會持久，更可能的情形是仍然處于震蕩波動的平穩(wěn)局面。

四、結(jié)論

本文應(yīng)用動態(tài)因子模型，構(gòu)建了刻畫我國經(jīng)濟周期波動態(tài)勢的景氣指數(shù)（一致合成指數(shù)），估計結(jié)果說明，進入21世紀(jì)后，我國經(jīng)濟周期波動的特征和規(guī)律性受到金融危機的顯著影響，經(jīng)濟出現(xiàn)大起大落，經(jīng)濟形勢變得更加復(fù)雜。近一段時間，我國工業(yè)增加值和產(chǎn)品銷售收入等景氣指標(biāo)都開始出現(xiàn)止跌回升的態(tài)勢，景氣指數(shù)在2013年也表現(xiàn)出上升的態(tài)勢。不過，由于回升時期短、幅度小，近期的經(jīng)濟景氣走勢并不明朗。由于先行指數(shù)領(lǐng)先于經(jīng)濟景氣波動，通過觀察先行指數(shù)的變動可以提前判斷經(jīng)濟景氣的走勢。因此，本文結(jié)合國家統(tǒng)計局經(jīng)濟景氣監(jiān)測中心發(fā)布的先行指數(shù)，分析其與景氣指數(shù)之間的關(guān)聯(lián)，進一步判斷我國的經(jīng)濟走勢。

本文計算結(jié)果表明先行指數(shù)與景氣指數(shù)密切關(guān)聯(lián)，無論是短期還是較長時期都表現(xiàn)出顯著的先行特征。不過，相關(guān)系數(shù)高并不表明每個時刻都會顯示出穩(wěn)定不變的領(lǐng)先性，因此，先行指數(shù)只能作為判斷一段時期中經(jīng)濟走勢的參考。根據(jù)先行指數(shù)與景氣指數(shù)的動態(tài)關(guān)聯(lián)特征，本文認為，當(dāng)前先行指數(shù)出現(xiàn)低位震蕩的局面，表明我國經(jīng)濟景氣在未來一段時期很可能仍然處于震蕩波動的平穩(wěn)局面。

同時，計算結(jié)果表明先行指數(shù)領(lǐng)先于經(jīng)濟景氣的時期在近幾年趨于穩(wěn)定，但是，先行指數(shù)領(lǐng)先于經(jīng)濟景氣的時期長度出現(xiàn)下降的趨勢，僅為1～2個月。在景氣分析理論中，對先行指標(biāo)的要求是其領(lǐng)先景氣波動的時期至少為3個月，通過這樣的先行指標(biāo)合成的先行指數(shù)，領(lǐng)先期應(yīng)該至少為3個月，這樣的預(yù)警信息才能為決策者預(yù)留出政策調(diào)控的時間，增強政策的前瞻性。因此，我國現(xiàn)行的先行指標(biāo)體系應(yīng)該進行調(diào)整，找到領(lǐng)先期更長、與經(jīng)濟景氣關(guān)聯(lián)更密切的先行指標(biāo)，從而增強先行指數(shù)對經(jīng)濟景氣的預(yù)警功能，保證我國經(jīng)濟平穩(wěn)運行。

[1]畢大川、劉樹成：《經(jīng)濟周期與預(yù)警系統(tǒng)》，〔北京〕科學(xué)出版社1990年版。

[2]董文泉等：《經(jīng)濟周期波動的分析與預(yù)測方法》，〔長春〕吉林大學(xué)出版社1998年版。

[3]董文泉等：《我國經(jīng)濟循環(huán)的測定、分析和預(yù)測—經(jīng)濟循環(huán)的存在和測定》，〔長春〕《吉林大學(xué)社會科學(xué)學(xué)報》1987年第3期。

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[5]高鐵梅、王金明、梁云芳、劉玉紅：《計量經(jīng)濟分析方法與建?！狤Views應(yīng)用及實例》，〔北京〕清華大學(xué)出版社2009年版。

[6]高鐵梅、王金明、陳飛、梁云芳：《中國轉(zhuǎn)軌時期的經(jīng)濟周期波動—理論、方法與實證研究》，〔北京〕科學(xué)出版社2009年版。

[7]劉金全、劉志剛：《我國經(jīng)濟周期波動中實際產(chǎn)出波動性的動態(tài)模式與成因分析》，〔北京〕《經(jīng)濟研究》2005年第3期。

[8]王金明：《我國經(jīng)濟周期波動對通貨膨脹的動態(tài)影響—基于合成指數(shù)的實證研究》，〔北京〕《金融研究》2012年第3期。

[9]朱軍、王長勝：《經(jīng)濟景氣分析預(yù)警系統(tǒng)的理論方法》，〔北京〕中國計劃出版社1993年版。

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〔責(zé)任編輯：天則〕

On the Early W arning Effects of the Leading Index on Econom ic Fluctuations in China

Wang Jinming

Monitoring and early warning the macroeconom ic situation will make the macroeconom ic policiesmore forward-looking,thus,this paper tries to study the precautionary ability of the leading index released by the National Bureau of Statistics of China.W e find that the leading property is very significant but only the leading time is too short to early warn the econom ic future.Therefore,we should calculate the leading index timely and perfect the index to precaution the macroeconom ic future better and, thus,ensure our economy stable and healthy.

leading index,business cycle fluctuation,dynamic factormodel

王金明，吉林大學(xué)商學(xué)院副教授 130012

本文得到教育部人文社會科學(xué)研究青年基金項目《基于合成指數(shù)對我國通貨膨脹影響因素及傳導(dǎo)機制的動態(tài)分析》（12YJC790184）、中國博士后科學(xué)基金特別資助《對我國經(jīng)濟景氣和通貨膨脹的監(jiān)測預(yù)警研究》（2013T60310）和教育部人文社會科學(xué)重點研究基地重大項目《調(diào)整型經(jīng)濟增長對我國居民可持續(xù)性消費影響的實證研究》（項目編號：13JJD790011）資助。