馬威，肖帥

(湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院，湖南長沙，410079)

金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系及其結(jié)構(gòu)方程模型構(gòu)建

馬威，肖帥

(湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院，湖南長沙，410079)

金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系的構(gòu)建是研究金融危機(jī)預(yù)警的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。對于一個(gè)國家或者地區(qū)，不同部門之間資金流動的大小和方向反映了金融風(fēng)險(xiǎn)的大小。本研究在建立了金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系的構(gòu)建原則后，從數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)口徑出發(fā)，基于資金流動的大小和方向，統(tǒng)籌考慮政府、金融、企業(yè)和對外等四個(gè)部門之間的關(guān)聯(lián)性，利用結(jié)構(gòu)方程模型，構(gòu)造了金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系。最后，通過自回歸模型進(jìn)行指標(biāo)時(shí)滯性分析。

金融危機(jī)預(yù)警；指標(biāo)體系；部門關(guān)聯(lián)；資金流；SEM模型；時(shí)滯性

2007年以來，在當(dāng)前金融全球化和市場化的背景下，由美國次貸危機(jī)引起的金融危機(jī)逐漸演變成了全球性的金融危機(jī)。在很短的時(shí)間內(nèi)，又衍生出了包括冰島經(jīng)濟(jì)危機(jī)和希臘債務(wù)危機(jī)等在內(nèi)的一系列主權(quán)債務(wù)危機(jī)。這場金融危機(jī)引發(fā)了各國經(jīng)濟(jì)不同程度上的衰退。經(jīng)驗(yàn)表明，每一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)，都直接或間接地跟金融危機(jī)有著緊密的聯(lián)系。對金融危機(jī)預(yù)警的研究能夠?yàn)閲鴥?nèi)相關(guān)部門提供應(yīng)對金融風(fēng)險(xiǎn)的理論基礎(chǔ)，緩和經(jīng)濟(jì)波動的沖擊。本文通過對國內(nèi)大量經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的分析，篩選出可用于我國金融危機(jī)預(yù)警的顯著性指標(biāo)，不僅為設(shè)計(jì)中國金融風(fēng)險(xiǎn)防范體系提供了比較全面的參考標(biāo)本，也做出了相應(yīng)的基礎(chǔ)研究工作。

關(guān)于金融危機(jī)預(yù)警的研究，引起了國內(nèi)外學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。國外研究以 KLR信號預(yù)警分析方法和FR模型為代表，分別從全面性和關(guān)鍵性兩個(gè)方向研究金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系的建立，將指標(biāo)體系與預(yù)警模型相結(jié)合，根據(jù)模型的預(yù)警效果考察指標(biāo)的有效性。Ozlale和 Metin Ozcan[1]在已有研究的基礎(chǔ)上，總結(jié)了金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系的發(fā)展歷程，提出了指標(biāo)與模型相結(jié)合既能提高金融危機(jī)預(yù)警效果，也可以作為指標(biāo)篩選的新方法。國內(nèi)研究多是建立在信號法和已有風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測體系的基礎(chǔ)上，指標(biāo)體系建立與模型應(yīng)用獨(dú)立研究。閔亮等在著重關(guān)注中國特殊制度因素基礎(chǔ)上，利用KLR 信號分析法篩選出了有效的預(yù)警指標(biāo)[2]。劉志強(qiáng)設(shè)計(jì)了一套金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系,并說明其應(yīng)用范圍，同時(shí)對其預(yù)警作用進(jìn)行了理論解釋[3]。萬義平等在闡述了建立國際金融危機(jī)指標(biāo)體系重要意義的基礎(chǔ)上，在符合科學(xué)性、實(shí)用性和可操作性的原則下，建立了一套符合邏輯的指標(biāo)體系，并對每一個(gè)指標(biāo)進(jìn)行了詳細(xì)的闡釋[4]。

總結(jié)現(xiàn)有文獻(xiàn)研究，一方面發(fā)現(xiàn)在指標(biāo)選擇過程中很少考慮指標(biāo)之間的相關(guān)性、時(shí)滯性，忽視資金流在各部門之間的關(guān)聯(lián)特征，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的本質(zhì)規(guī)律沒有得到實(shí)質(zhì)性的考慮，而且沒有體現(xiàn)金融危機(jī)受相關(guān)指標(biāo)隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化引致的危機(jī)內(nèi)在規(guī)律和驅(qū)動力的改變。另一方面，對于建立的指標(biāo)體系缺少固定的指標(biāo)評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和完善的方法體系。本文將根據(jù)國民核算體系中資金流動的本質(zhì)特征建立起具有關(guān)聯(lián)特征的指標(biāo)體系，依據(jù)自回歸模型考察指標(biāo)時(shí)滯性，并利用結(jié)構(gòu)方程模型篩選和判斷指標(biāo)的科學(xué)性。

一、金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)原則

合理選擇評價(jià)指標(biāo)是進(jìn)行綜合預(yù)警的基礎(chǔ)。孫亞靜[5]對構(gòu)建我國宏觀金融安全監(jiān)測指標(biāo)體系進(jìn)行了研究，提出了針對國家風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和外部金融環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等涉及到大量指標(biāo)的四個(gè)監(jiān)測體系的建立原則。蘇冬蔚[6]對建立貨幣危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系的必要性和可行性進(jìn)行論證闡述，根據(jù)已有的研究成果和指導(dǎo)原則構(gòu)建了一套包括 10個(gè)指標(biāo)的預(yù)警指標(biāo)體系，并對金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系的構(gòu)建理論依據(jù)提出了完善的建議。在綜合部分文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，本文提出金融危機(jī)經(jīng)濟(jì)預(yù)警指標(biāo)體系全面性、針對性、統(tǒng)計(jì)上的可獲得性、一致性、平滑性和及時(shí)性等6大原則。

一是全面性。金融危機(jī)的發(fā)生可以說是國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融狀況綜合變化的結(jié)果，各種因素都可能在危機(jī)前發(fā)生一定程度的變化。因此，預(yù)警指標(biāo)的選定要具有全面性，既要包括外部均衡方面的指標(biāo)，又要包括內(nèi)部經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)脆弱性方面的指標(biāo)。為了把握金融市場運(yùn)行變動的全貌，要選擇那些能反映金融資本供需、金融資產(chǎn)價(jià)格波動性和市場活躍程度的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)以及主要領(lǐng)域中最具代表意義的指標(biāo)。

二是針對性。即指并非所有相關(guān)指標(biāo)一概納入預(yù)警指標(biāo)體系，而是選擇關(guān)系密切的、重要的、在造成影響和后果的過程中所起的作用將在各種相關(guān)因素中占據(jù)相當(dāng)大的比重的那些指標(biāo)。

三是統(tǒng)計(jì)上的可獲得性。即指數(shù)據(jù)必須通過可靠的方式收集和運(yùn)算，必須具備如誤差小等必要的統(tǒng)計(jì)條件，包括季節(jié)調(diào)整的需要。

四是一致性。這要求指標(biāo)序列的變動必須同金融運(yùn)行周期相符。在金融經(jīng)濟(jì)景氣波動發(fā)生變化時(shí)，指標(biāo)的波動狀況要發(fā)生相應(yīng)的變化，或提前、或延遲一段時(shí)間表現(xiàn)出來，并且能以穩(wěn)定的時(shí)滯發(fā)生這種變化。

五是平滑性。要求數(shù)據(jù)月變化需達(dá)到較穩(wěn)定的狀態(tài)，即月變化的誤差要盡可能小。因?yàn)椴灰?guī)則波動因素較少的指標(biāo)更能滿足預(yù)測的要求。

六是及時(shí)性。要求數(shù)據(jù)的公布必須合理及時(shí)，所選指標(biāo)能夠在要求的時(shí)限內(nèi)取得。對于金融系統(tǒng)運(yùn)行情況進(jìn)行監(jiān)測時(shí)，時(shí)間單位以月度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)。

二、金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系的結(jié)構(gòu)方程模型構(gòu)建

(一) 金融危機(jī)預(yù)警備選指標(biāo)

國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的衡量指標(biāo)具有內(nèi)在聯(lián)系的特征，政府部門、企業(yè)部門、金融部門和對外部門各指標(biāo)之間的聯(lián)系通過內(nèi)部資金流動實(shí)現(xiàn)。整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程不斷出現(xiàn)資金的匯聚和分流，成為各經(jīng)濟(jì)部門指標(biāo)變動的內(nèi)在原因。所以本文對金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)選擇過程中將涉及經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域的重要指標(biāo)作為考察樣本，在預(yù)警中某一部門指標(biāo)的波動反映了該部門內(nèi)部資金流動的障礙或異常，根據(jù)預(yù)警結(jié)果采取針對性的預(yù)防措施可以降低危機(jī)應(yīng)對成本，起到對癥下藥的效果。根據(jù)上述指標(biāo)選擇的原則及要求，本文從機(jī)構(gòu)部門的資金來源和去路，基于數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)口徑，選取的金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系備選指標(biāo)如表1所示。

表1 金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系備選指標(biāo)

政府部門指標(biāo)體現(xiàn)了政府調(diào)控導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)的暴露程度，尤其是以政府負(fù)債為主的存款型公司對政府債權(quán)，貨幣當(dāng)局對政府債權(quán)以及政府財(cái)政收入和赤字額等政府資金流出入指標(biāo)反映了政府財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的量化程度。金融部門除了選取體現(xiàn)金融體系的資產(chǎn)負(fù)債狀況指標(biāo)外，還選取了反應(yīng)市場利率波動的指標(biāo)，例如同業(yè)拆借、債券質(zhì)押回購利率；最后將反應(yīng)證券市場波動的主要指標(biāo)包括A股市盈率、上證綜合指數(shù)以及股票市值和成交額等也納入金融部門指標(biāo)。固定資產(chǎn)投資總額、非金融部門債權(quán)和工業(yè)增加值等指標(biāo)代表了企業(yè)部門資金流動的主要衡量指標(biāo)，是企業(yè)部門風(fēng)險(xiǎn)測量的重要標(biāo)準(zhǔn)。對外部門中進(jìn)出口額、外匯儲備和匯率能夠在資金量和資金價(jià)格兩個(gè)方面體現(xiàn)我國金融風(fēng)險(xiǎn)在對外部門的表現(xiàn)。

(二) 結(jié)構(gòu)方程模型的構(gòu)建

結(jié)構(gòu)方程模型(structural equation modeling,SEM)是近30年來統(tǒng)計(jì)學(xué)領(lǐng)域發(fā)展最為迅速的一個(gè)分支。它的一大特點(diǎn)是可以對隱變量進(jìn)行分析，多元回歸分析、因子分析和路徑分析等方法都可以看成是結(jié)構(gòu)方程模型的一種特例。[7]所謂隱變量即不可觀測變量，在金融危機(jī)預(yù)警分析中，政府部門、金融部門、企業(yè)部門、對外部門等影響因素都是潛變量。這些變量都是抽象的用以反映金融危機(jī)發(fā)生的原因變量，其指標(biāo)數(shù)據(jù)不能直接測量，需要通過其他具體的可測量指標(biāo)即顯變量進(jìn)行量化。顯變量即可以直接測量的變量，金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系中的指標(biāo)均為顯變量，如社會融資規(guī)模、政府收入、外匯儲備、非金融部門債權(quán)等。

結(jié)構(gòu)方程模型作為多元回歸分析、因子分析和路徑分析等方法的綜合，不僅可以通過其變量間的結(jié)構(gòu)關(guān)系，還可以通過結(jié)構(gòu)方程模型的建立過程分析各變量的顯著性，也就是傳統(tǒng)的R2分析法。[8]傳統(tǒng)的R2分析法就是用整體模型擬合優(yōu)度來評價(jià)模型與數(shù)據(jù)的擬合程度，主要包括絕對擬合度、簡約擬合度和增值擬合度。其中絕對擬合度用來確定模型可以預(yù)測協(xié)方差陣和相關(guān)矩陣的程度，包括χ2，χ2/df，GFI，RMR，RMSEA五個(gè)指標(biāo)。簡約擬合度用來評價(jià)模型的簡約程度，包括PNFI，PGFI兩個(gè)指標(biāo)。增值擬合度用于理論模型與虛無模型的比較，包括NFI，TFI，CFI三個(gè)指標(biāo)。以上各個(gè)指標(biāo)通過與臨界值比較來確定所取樣本指標(biāo)的顯著性。結(jié)構(gòu)方程模型是一種非常通用的、主要的線形統(tǒng)計(jì)建模技術(shù)，廣泛應(yīng)用于心理學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、社會學(xué)、行為科學(xué)等領(lǐng)域的研究。實(shí)際上，它是計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)、計(jì)量社會學(xué)與計(jì)量心理學(xué)等領(lǐng)域的統(tǒng)計(jì)分析方法的綜合。多元回歸、因子分析和路徑分析等方法都只是結(jié)構(gòu)方程模型中的一種特例。盡管結(jié)構(gòu)方程模型仍然存在例如不能解決定類變量的處理問題等缺陷，但是作為以協(xié)方差為基礎(chǔ)的驗(yàn)證性統(tǒng)計(jì)模型，其與現(xiàn)實(shí)世界較強(qiáng)的同構(gòu)性仍然可以幫助我們解決一些經(jīng)濟(jì)問題。

(三) 基于結(jié)構(gòu)方程模型的各部門指標(biāo)顯著性分析

由于結(jié)構(gòu)方程模型是一種基于變量協(xié)方差矩陣來分析潛變量與顯變量之間關(guān)系的統(tǒng)計(jì)方法，因此也稱為協(xié)方差結(jié)構(gòu)分析。本文將對各部門潛變量與顯變量之間的關(guān)系進(jìn)行分析，利用R2檢驗(yàn)各可觀測變量的顯著性，從計(jì)量角度顯著性檢驗(yàn)可以整體檢驗(yàn)各觀測變量對金融危機(jī)各影響因素的作用情況。[9]本文數(shù)據(jù)主要來源于中國人民銀行官方網(wǎng)站、中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫、國家外匯管理局等。采用的軟件是AMOS17.0，利用上述原理，根據(jù)各部門可觀測指標(biāo)擬合結(jié)構(gòu)方程模型，可以得出各部門指標(biāo)對應(yīng)的R2值，結(jié)果如表2。

表2 各部門結(jié)構(gòu)方程模型擬合指標(biāo)R2對應(yīng)結(jié)果

如表2所示，當(dāng)某一指標(biāo)對應(yīng)的R2較小時(shí)，說明該指標(biāo)對其相應(yīng)部門所構(gòu)成的金融危機(jī)影響因素的貢獻(xiàn)度較小，則該指標(biāo)對金融危機(jī)預(yù)警的作用不大。根據(jù)這一標(biāo)準(zhǔn)，本文去除掉對應(yīng)R2較小的指標(biāo)，如政府部門去除貨幣當(dāng)局國外負(fù)債、政府赤字額度、國債每手成交金融、政府支出/工業(yè)增加值、政府財(cái)政收入/工業(yè)增加值，金融部門去除金融機(jī)構(gòu)對國際金融機(jī)構(gòu)負(fù)債、銀行間同業(yè)拆借利率30天數(shù)據(jù)、銀行間債券質(zhì)押式回購利率30天數(shù)據(jù)、同業(yè)拆借市場加權(quán)平均利率變動度、債券質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率變動度、貸款總額/存款總額、上證A股平均市盈率、股票市值/工業(yè)增加值、上證收盤綜合指數(shù)、股票成交額，非金融部門去除工業(yè)企業(yè)增加值增速、股票境內(nèi)籌資額合計(jì)，對外指標(biāo)去除外匯儲備增長率。

根據(jù)去除后剩余的指標(biāo)，對照其分部門擬合結(jié)構(gòu)方程模型，綜合考量各部門指標(biāo)的顯著性情況。由于本文采用結(jié)構(gòu)方程模型篩選指標(biāo)的目的在于準(zhǔn)確找到能夠較為真實(shí)地反映金融系統(tǒng)運(yùn)行情況的顯著性指標(biāo)，所以在對初步去除部分指標(biāo)后分部門整體擬合結(jié)構(gòu)方程模型、綜合考量各部門指標(biāo)的顯著性情況時(shí)，沒有考慮潛變量的誤差項(xiàng)影響。通過對模型進(jìn)行擬合優(yōu)度檢驗(yàn)才能判斷模型對指標(biāo)數(shù)據(jù)的解釋程度，從而判斷所選指標(biāo)對金融系統(tǒng)運(yùn)行狀況的整體解釋程度。表3是對模型擬合優(yōu)度檢驗(yàn)的一些擬合指數(shù)情況。

表3 結(jié)構(gòu)方程模型的擬合情況

從表3可以看出，絕對擬合指數(shù)χ2/df，RMSEA，GFI都在參照范圍之內(nèi)，其中χ2/df的值為26.54，因?yàn)闃颖玖枯^大，所以其值大于5，由其參考范圍可知，該值是可以接受的；近似誤差均方根(RMSEA)的值為0.442，其取值范圍為 0～0.627，雖然從評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)來看該值應(yīng)越小越好，但由于該值在可接受范圍之內(nèi)，也就是說從RMAEA來看，該結(jié)構(gòu)方程模型擬合較好。相對擬合指數(shù)——本特勒的比較擬合指數(shù)(CFI)的值為0.547，該值的取值范圍介于0～1，越接近于1越好，該值也在接受域中。簡約擬合指數(shù)PNFI和PCFI兩個(gè)指數(shù)的值分別為0.492和0.500，該值大于0.5或接近于0.5較好，因此該值在允許范圍內(nèi)。從三個(gè)擬合指數(shù)來看，模型的擬合結(jié)果是比較理想的。

由于模型擬合效果較好，因此可以根據(jù)模型擬合的顯著性研究驗(yàn)證所篩選指標(biāo)是否是顯著的，并進(jìn)一步根據(jù)結(jié)構(gòu)方程的擬合結(jié)果判定各個(gè)指標(biāo)對金融運(yùn)行穩(wěn)定性影響的作用情況，進(jìn)而可以確定所選取的對于金融穩(wěn)定性具有顯著性監(jiān)測效果的指標(biāo)，見表4。

三、基于自回歸模型的各部門指標(biāo)時(shí)滯性分析

(一) 指標(biāo)時(shí)滯測算模型

時(shí)滯的測算可以采用多種方法，但這些方法依賴于研究目標(biāo)。當(dāng)研究兩者相關(guān)關(guān)系時(shí)，其時(shí)滯測算通常采用動態(tài)相關(guān)系數(shù)等；而當(dāng)研究目標(biāo)是考察變量對系統(tǒng)的影響時(shí)，可以采用 VAR模型等確定滯后期數(shù)[10]。為了考察已選具有顯著性指標(biāo)的時(shí)滯特征，分析指標(biāo)的系統(tǒng)影響，需要把各個(gè)指標(biāo)反映的時(shí)間狀態(tài)不是同一時(shí)點(diǎn)的變量放在同一點(diǎn)上進(jìn)行匯總，因此，目標(biāo)是尋找這些指標(biāo)的自回歸的滯后差值?；诖耍恼虏捎米曰貧w模型，通過自回歸模型的識別，確定各個(gè)指標(biāo)的滯后期。

自回歸模型即為AR(P)模型，是平穩(wěn)時(shí)間序列線性模型ARMA(p,q)在q值取零時(shí)退化得到，AR(P)模型不必考慮白噪聲序列，所以使用簡便，只需要進(jìn)行線性方程組求解[5]。比較適合服從平穩(wěn)性、正態(tài)性和零均值特征的時(shí)間序列的模擬分析[11]。

表4 金融危機(jī)預(yù)警模型指標(biāo)

AR(P)模型的表達(dá)式：

式(1)中：參數(shù)c是常數(shù)；φ1,φ2,… ,φp是自回歸模型系數(shù)；p為自回歸模型階數(shù)(一般小于等于4)；εt是均值為0，方差為σ2的白噪聲序列。

本文通過建立 AR(P)模型，進(jìn)而識別其階數(shù)p，確定相應(yīng)的滯后期。階數(shù)p可以通過指定一個(gè)階數(shù)建立建模多次檢驗(yàn)確定，也可以通過AIC等判階準(zhǔn)則、偏相關(guān)函數(shù)判階或模型偏差比較判階等方法確定階數(shù)p。當(dāng)然，確定p值過程中，對各個(gè)參數(shù)的估計(jì)通常利用 Yule-Walker方程求回歸系數(shù)φ1,φ2,… ,φp的估計(jì)值[11]：

最終得到 AR(P)模型方程：。

(二) 指標(biāo)時(shí)滯測算結(jié)果與分析

通過 AR(p)模型識別技術(shù)，對本文篩選得到的指標(biāo)進(jìn)行時(shí)滯測算，得到結(jié)果如表5所示。

根據(jù)表2可知，滯后期的最大期數(shù)為5期，而大部分指標(biāo)滯后期數(shù)在1、2、3期，其中滯后1和2期的均為7個(gè)指標(biāo)，滯后3期的為5個(gè)指標(biāo)，滯后4、5期的均為1個(gè)指標(biāo)。有三個(gè)指標(biāo)為即期指標(biāo)，即不反應(yīng)存在滯后期。時(shí)滯測算結(jié)果發(fā)現(xiàn)與國債有關(guān)的指標(biāo)滯后時(shí)滯期最大，與我國國債期限較長的現(xiàn)實(shí)相符合。另外，反應(yīng)市場價(jià)格與增量的指標(biāo)時(shí)滯期較小，反應(yīng)規(guī)模與累計(jì)值的指標(biāo)時(shí)滯較長，而且股票總市值、實(shí)際匯率指數(shù)與貨幣當(dāng)局對政府債權(quán)等每一部門的關(guān)鍵指標(biāo)往往具有較低的時(shí)滯效應(yīng)。關(guān)鍵指標(biāo)本身具有的市場參考重要性使得這類指標(biāo)能夠產(chǎn)生較敏感的市場反應(yīng)，因此具有更短的時(shí)滯效應(yīng)。另外，本文時(shí)滯測算結(jié)果表明，我國政府部門、金融部門、企業(yè)部門和對外部門并不存在明顯的時(shí)滯影響效果差異，積極方面說明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體聯(lián)動性較高，資金流動傳導(dǎo)機(jī)制相對完善；消極分析則預(yù)示著國內(nèi)一旦發(fā)生金融危機(jī)等突發(fā)事件，風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)將會更容易。因此，時(shí)滯分析對于我國考察指標(biāo)時(shí)滯特征有助于提高金融危機(jī)預(yù)警科學(xué)性，能夠反映金融危機(jī)演化特征的內(nèi)部因素，考察金融危機(jī)影響因子對預(yù)警體系影響的時(shí)滯特征。

表5 原始指標(biāo)時(shí)滯測算結(jié)果

四、結(jié)論和建議

金融危機(jī)預(yù)警的首要問題是設(shè)計(jì)出合理的預(yù)警指標(biāo)體系。本文建立的金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系是以國民經(jīng)濟(jì)部門分類為基礎(chǔ)、以資金流為內(nèi)在聯(lián)動本質(zhì)的具有全面性和深層次特征的新的金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系。政府部門、金融部門、企業(yè)部門和對外部門的不同指標(biāo)囊括了經(jīng)濟(jì)發(fā)展在行政調(diào)節(jié)、上層資金運(yùn)作、下層資金流動和開放性四個(gè)方面上的重要特性。這種研究方法不僅考慮到金融風(fēng)險(xiǎn)外在指標(biāo)表象，更重視內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動本質(zhì)，為全面測量金融風(fēng)險(xiǎn)提供了一個(gè)新途徑。

本文篩選并設(shè)計(jì)的指標(biāo)體系經(jīng)過結(jié)構(gòu)方程模型的量化處理，是根據(jù)最新數(shù)據(jù)分析得出的能夠代表我國經(jīng)濟(jì)波動顯著性的指標(biāo)。全面性是本文指標(biāo)體系的突出特征，相關(guān)部門能夠在本文研究的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)出針對性更強(qiáng)的各領(lǐng)域指標(biāo)體系并做深入分析。例如建立政府部門風(fēng)險(xiǎn)考察指標(biāo)體系，可以參考本文已選政府部門指標(biāo)，將各指標(biāo)進(jìn)行處理得出相應(yīng)的增量指標(biāo)(增長率)，也可以根據(jù)指標(biāo)之間的聯(lián)系設(shè)計(jì)出相對指標(biāo)。更深入的研究如可以根據(jù)本文指標(biāo)體系設(shè)計(jì)出能夠反映我國金融風(fēng)險(xiǎn)狀況的金融危機(jī)綜合指標(biāo)，有利于國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警操作便捷化的研究。本文涉及到的各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)能夠反映最近幾年我國金融風(fēng)險(xiǎn)狀況，客觀的數(shù)據(jù)來源以及結(jié)構(gòu)方程模型本身的性質(zhì)一定程度上保證了指標(biāo)體系的科學(xué)性。而指標(biāo)時(shí)滯性的分析能夠使金融危機(jī)預(yù)警研究考察到危機(jī)影響因子的時(shí)變特征和滯后影響特征。然而，無論預(yù)警指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)多么科學(xué)精細(xì)，預(yù)測結(jié)果往往都會有偏差。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)運(yùn)行過程本身是一個(gè)很復(fù)雜的系統(tǒng)，另一方面預(yù)警所依據(jù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)本身存在一定誤差，而更多偏重于指標(biāo)體系的全面性忽視了在實(shí)際應(yīng)用過程中的針對性，所以，預(yù)警結(jié)果通常不會達(dá)到理想狀態(tài)。但是，如果把定性分析和定量分析結(jié)合起來，將會使預(yù)警系統(tǒng)更加科學(xué)。

[1]Ozlale,Metin Ozcan.An alternative method to measure the likelihood of a financial crisis in an emerging market [J].Elsevier,2013(7): 329-337.

[2]閔亮,等.構(gòu)建符合國情的我國金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討,2008,10(7): 34-48.

[3]劉志強(qiáng).金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系研究[J].世界經(jīng)濟(jì), 1999,06(4): 12-21

[4]萬義平,等.國際金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系的構(gòu)建[J]. 統(tǒng)計(jì)與決策,2010(14): 8-10.

[5]孫亞靜.構(gòu)建我國宏觀金融安全監(jiān)測指標(biāo)體系的思考[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)研究,2006(7): 70-72.

[6]蘇冬蔚,肖志興.基于亞洲六國宏觀數(shù)據(jù)的我國金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)研究[J].國際金融研究,2011(6): 57-69.

[7]何曉群.多元統(tǒng)計(jì)分析(第三版)[M].北京: 中國人民大學(xué)出版社,2012.

[8]周濤,魯耀斌.結(jié)構(gòu)方程模型及其在實(shí)證分析中的應(yīng)用[J].工業(yè)工程與管理,2006(5): 99-102.

[9]Blasehke,Jones,etc.Testing of financial systems: an overview of issues,methodologies,and fsap experiences [J].International Monetary Fund,2001(6): 1-56.

[10]王藝馨,周勇.極端情況下對我國股市風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證研究[J].中國管理科學(xué),2012,20(3): 20-27 .

[11]呂江林,賴娟.我國金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系的構(gòu)建與應(yīng)用[J].江西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2011(2): 5-11.

Construction of index system of financial crisis early warning model based on SEM Model

MA Wei,XIAO Shuai

(College of Finance and Statistics,Hunan University,Changsha 410079,China)

The construction of the index system of financial crisis early warning model is an important link in study of financial crisis early warning.This paper discusses the screening principles in Chinese concrete conditions.The authors put into an overall consideration of the government,financial institution,enterprises and foreign departments based on statistical caliber of data so as to create an index system of financial crisis early warning with SEM Model.At last,the paper also analyses the index time delay through the autoregressive model.

financial crisis early warning;index system;association sector;capital flow;SEM model;delay

F831.59

：A

：1672-3104(2014)04-0047-06

[編輯: 蘇慧]

2014-03-31；

：2014-07-08

湖南省自然科學(xué)基金項(xiàng)目(12JJ5039);湖南省科技廳軟科學(xué)項(xiàng)目(2011ZK2012)

馬威(1979-)，女，吉林長春人，湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院助教，主要研究方向：國際金融實(shí)務(wù)與理論；肖帥(1989-)，男，河南商丘人，湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院助教，主要研究方向：國家金融實(shí)務(wù)與理論