劉勁

[提要] EVA在發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)取代利潤(rùn)指標(biāo)成為最準(zhǔn)確的公司績(jī)效衡量標(biāo)準(zhǔn)，《財(cái)富》雜志稱之為當(dāng)今最熱門的財(cái)務(wù)創(chuàng)意。國(guó)外的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)證明，EVA應(yīng)用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估，不僅能更加準(zhǔn)確地反映公司價(jià)值，而且能引導(dǎo)企業(yè)管理者重視價(jià)值管理，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐漸完善，EVA將作為一種先進(jìn)的價(jià)值評(píng)估工具在國(guó)內(nèi)得到廣泛推廣。本文介紹EVA的計(jì)算方法及相關(guān)理論，并在市場(chǎng)增加值概念的基礎(chǔ)上引出EVA價(jià)值評(píng)估模型，探討與傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估模型相比其優(yōu)勢(shì)所在。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）；公司價(jià)值；價(jià)值評(píng)估模型

中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2014年3月4日

一、引言

價(jià)值投資作為一種成熟的投資理念，是基于企業(yè)價(jià)值的投資方法，投資者通過對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行估計(jì)，同時(shí)與市場(chǎng)對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)即股價(jià)相比較，從中發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。隨著中國(guó)證券市場(chǎng)和企業(yè)的日益成熟，以及現(xiàn)代經(jīng)營(yíng)管理模式的要求，價(jià)值投資將在未來中國(guó)資本市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位。因此，如何準(zhǔn)確評(píng)估上市公司的真正價(jià)值成為了證券界最為關(guān)注的課題和投資者最為關(guān)心的問題。

EVA是20世紀(jì)八十年代在西方興起的一個(gè)新興業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，建立在EVA指標(biāo)之上的價(jià)值評(píng)估方法是一種有效的評(píng)估方法。它區(qū)別于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析模式，其優(yōu)越性在于從凈利潤(rùn)中扣除了權(quán)益資本成本，從而能夠真正全面、準(zhǔn)確地反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的最終盈利或價(jià)值。國(guó)外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)證明，EVA應(yīng)用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估，不僅能更加準(zhǔn)確地反映公司價(jià)值，而且能引導(dǎo)企業(yè)管理者重視價(jià)值創(chuàng)造與管理，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展。在國(guó)內(nèi)，EVA的研究應(yīng)用還處于起步階段，不過這并不妨礙其作為一種先進(jìn)的價(jià)值評(píng)估工具在國(guó)內(nèi)的廣泛推廣。國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)令第22號(hào)更要求自2010年1月1日起，將EVA作為中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)之一，這標(biāo)志著價(jià)值管理新階段的到來。

二、EVA指標(biāo)體系概述

EVA是一種從基本面分析公司創(chuàng)造股東價(jià)值的指標(biāo)，除了能夠準(zhǔn)確真實(shí)地評(píng)價(jià)公司盈利能力和對(duì)管理者的決策具有重要指導(dǎo)意義外，還是直接衡量企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的重要指標(biāo)。與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)相比，它更加全面地反映公司當(dāng)期盈利表現(xiàn)，因?yàn)镋VA是從稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中扣除包括股權(quán)和債務(wù)的所有資金成本后的真實(shí)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，是綜合損益表和資產(chǎn)負(fù)債表得出的公司業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)，因而它能更準(zhǔn)確地反映公司創(chuàng)造的真實(shí)利潤(rùn)。因此，EVA的計(jì)算公式理論上可以表述為：

EVA=NOPAT-WACC×TC

式中：NOPAT—稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；WACC—加權(quán)平均資本成本；TC—總投入資本。

但在實(shí)務(wù)中，EVA的計(jì)算要相對(duì)要復(fù)雜些。這主要是由兩方面因素決定的：一是在計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和總投入資本時(shí)需要對(duì)某些會(huì)計(jì)報(bào)表科目的處理方法進(jìn)行調(diào)整，以消除根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)企業(yè)真實(shí)情況的扭曲；二是資本成本的確定需要參考資本市場(chǎng)的歷史現(xiàn)狀。因此，實(shí)踐中EVA的計(jì)算公式可以表示為：

EVA=NOPAT+Adjop-WACC×（TC+Adjop）

式中：Adjop—對(duì)NOPAT所進(jìn)行的會(huì)計(jì)調(diào)整；Adjoc—對(duì)TC進(jìn)行的調(diào)整，將投入資本的賬面價(jià)值調(diào)整為經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

根據(jù)思騰斯特咨詢公司的結(jié)論，要精確計(jì)算EVA需進(jìn)行多達(dá)160多項(xiàng)的調(diào)整，然而在實(shí)際應(yīng)用中，大部分公司只須進(jìn)行5～10項(xiàng)需要的調(diào)整就可達(dá)到相當(dāng)?shù)臏?zhǔn)確程度。在判斷是否應(yīng)對(duì)某一項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整時(shí)，可依據(jù)以下原則進(jìn)行：（1）重要性原則，若不調(diào)整會(huì)嚴(yán)重扭曲公司的真實(shí)情況；（2）可影響性原則，經(jīng)理層能夠人為控制實(shí)施結(jié)果；（3）可獲得性原則，考慮所需要的數(shù)據(jù)信息是否易于尋求；（4）可理解性原則，考慮調(diào)整是否便于實(shí)際操作人員很好地理解；（5）現(xiàn)金收支原則，盡量反映公司現(xiàn)金收支的實(shí)際情況，避免管理人員通過會(huì)計(jì)方法的選取操縱利潤(rùn)。

三、基于EVA的公司價(jià)值評(píng)估模型的建立

公司價(jià)值評(píng)估伴隨著價(jià)值管理的需要和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而逐漸受到重視，它應(yīng)用于不同領(lǐng)域所起到的作用主要體現(xiàn)在有助于實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化、有利于改善公司的經(jīng)營(yíng)管理以及為理性投資者提供決策依據(jù)。本文中所指的公司價(jià)值即內(nèi)在價(jià)值，是從投資的角度來評(píng)價(jià)企業(yè)，強(qiáng)調(diào)企業(yè)的盈利能力。

資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來盈利能力的預(yù)期可用市場(chǎng)增加值（Market Value Added，MVA）表示，即股票市值與累計(jì)資本投入之間的差額，其直接表明了一家公司累計(jì)為其投資者創(chuàng)造了多少財(cái)富。理論上講，在資本市場(chǎng)是強(qiáng)式有效市場(chǎng)的假設(shè)條件下，市場(chǎng)增加值是未來經(jīng)濟(jì)增加值的現(xiàn)值，它是市場(chǎng)對(duì)公司獲得經(jīng)濟(jì)增加值能力的預(yù)期的反映，即：

從上式可以看出，MVA實(shí)際上就是未來所有年份的EVA按股本資本成本折現(xiàn)的價(jià)值，在越具備動(dòng)態(tài)效率的股票市場(chǎng)，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值就越吻合，即MVA與EVA相關(guān)性越高。即在強(qiáng)式有效市場(chǎng)條件下，存在以下關(guān)系：

其中：ks為普通股股東要求的收益率，即股本資本成本；BVE0為公司原始資本總額。

但如果是弱式效率市場(chǎng)，對(duì)上市公司而言，公司的市場(chǎng)價(jià)格不等于公司的內(nèi)在價(jià)值，則僅只存在以下關(guān)系：

至此，便得到了EVA價(jià)值評(píng)估模型，其核心思想是：企業(yè)的價(jià)值在于其增值的能力。EVA價(jià)值評(píng)估模型從形式上看較為簡(jiǎn)單，但卻包含了豐富的思想，它同時(shí)反映了企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值與公允價(jià)值：一方面將公司的價(jià)值用投入量與增量（未來EVA的折現(xiàn)值）之和表示，反映了公司未來的價(jià)值增值及增值能力持續(xù)性，體現(xiàn)了公司的內(nèi)在價(jià)值；另一方面它是利用現(xiàn)值技術(shù)估算公司價(jià)值的一種方法，其符合運(yùn)用現(xiàn)值技術(shù)計(jì)算公允價(jià)值的一般原則。

EVA價(jià)值評(píng)估模型揭示了價(jià)值增值的三個(gè)基本原則：收益流、風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的持續(xù)性，提供了一種用以反映和計(jì)量公司是否增值的可靠尺度。另外，就其重要組成元素EVA指標(biāo)本身來說，EVA的設(shè)計(jì)著眼于公司的長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展能力，而不像凈利潤(rùn)指標(biāo)一樣僅僅是一種短期指標(biāo)，因此應(yīng)用該指標(biāo)能夠激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行能給企業(yè)帶來長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的投資決策，如新產(chǎn)品的研究和開發(fā)、人力資源的培養(yǎng)等等，這樣就能避免公司經(jīng)營(yíng)者短期行為的發(fā)生，保證公司價(jià)值增值能力的持續(xù)性。endprint

但值得注意的是，EVA價(jià)值評(píng)估模型隱含三個(gè)假設(shè)條件：公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)、外部環(huán)境不變以及公司資本結(jié)構(gòu)不變。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，這三個(gè)假設(shè)尤其是第一個(gè)和第二個(gè)假設(shè)是不可能長(zhǎng)期存在的，但是為了便于計(jì)算，我們可以認(rèn)為在短期（幾年）內(nèi)，公司內(nèi)外部環(huán)境是接近于不變的，這樣我們就可以將公司的未來分為幾段，然后根據(jù)預(yù)測(cè)公司的成長(zhǎng)期（增長(zhǎng)率為正值）、平穩(wěn)期（增長(zhǎng)率為零）和衰退期（增長(zhǎng)率為負(fù)值）來分段近似地計(jì)算公司的內(nèi)在價(jià)值。

根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)長(zhǎng)期均衡的情況下，公司的EVA值應(yīng)趨向?yàn)榱?。這是因?yàn)楫?dāng)該公司所在的行業(yè)的平均經(jīng)濟(jì)增加值為正值時(shí)，就會(huì)有新的公司加入該行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)直到全行業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值到達(dá)零為止；而當(dāng)某一公司的經(jīng)濟(jì)增加值為負(fù)值時(shí)，公司會(huì)破產(chǎn)或退出它所在的行業(yè)。但在非完全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的條件下，某些公司由于其擁有的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、壟斷優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)等各種有利條件，他們所獲得的經(jīng)濟(jì)增加值會(huì)在一定的水平上保持相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，所以對(duì)于優(yōu)勢(shì)公司而言在一段時(shí)間內(nèi)獲取超額的經(jīng)濟(jì)增加值和超常的發(fā)展是可能的；而對(duì)于成熟的傳統(tǒng)公司而言，取得高額經(jīng)濟(jì)增加值的可能性是很小的。

四、EVA價(jià)值評(píng)估模型的優(yōu)越性

EVA價(jià)值評(píng)估模型和折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型雖然都是利用貼現(xiàn)原理，但前者優(yōu)于后者之處在于，EVA對(duì)于了解公司在任何單一年度的經(jīng)營(yíng)情況來說，是一個(gè)有效的衡量尺度，并且EVA每年的變化比較平緩，可以有效地考核公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，便于進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。通過EVA價(jià)值評(píng)估模型與常見的價(jià)值評(píng)估指標(biāo)比較分析可以看出，應(yīng)用EVA價(jià)值評(píng)估模型來評(píng)估公司價(jià)值要比其他經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估模型具有更多的優(yōu)勢(shì)。

1、真實(shí)反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?？紤]股本資本成本是EVA指標(biāo)最具特點(diǎn)和最重要的方面。只有考慮了企業(yè)的所有資本成本，才能說明經(jīng)營(yíng)者是否為企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值。

2、對(duì)盈利信息與股價(jià)之間的關(guān)系進(jìn)行了重新認(rèn)識(shí)。過去乃至現(xiàn)在的投資中，投資者往往過分側(cè)重于每期盈利和股價(jià)之間關(guān)系即市盈率的研究，容易導(dǎo)致短視行為，因?yàn)槟骋荒甓扔畔⒌淖儎?dòng)會(huì)使股價(jià)發(fā)生大幅波動(dòng)。在EVA價(jià)值估價(jià)模型中，包括了過去累積的盈利能力，而預(yù)期則包括了未來的盈利能力，從而容易擺正盈利信息在公司估價(jià)中的作用，某一年度的盈利信息也不會(huì)像市盈率估價(jià)法那樣對(duì)股價(jià)產(chǎn)生劇烈影響。

3、將企業(yè)價(jià)值與企業(yè)決策聯(lián)系在一起。企業(yè)的價(jià)值依賴于投資者預(yù)期的未來收益能否超過資本成本，這是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一個(gè)基本理念，EVA價(jià)值評(píng)估模型有助于管理者將這個(gè)基本理念融入到經(jīng)營(yíng)決策中。他們利用EVA可以為資本配置提供正確的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，從而使資本更多地流向能增加公司價(jià)值的領(lǐng)域。

4、注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，以知識(shí)為基礎(chǔ)的無形資產(chǎn)將成為決定企業(yè)未來現(xiàn)金流量與市場(chǎng)價(jià)值的主要?jiǎng)恿?，智力資本將與權(quán)益資本和債券資本一同參與企業(yè)的剩余分配，甚至前者將處于更重要的地位。EVA不鼓勵(lì)以犧牲長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的代價(jià)來夸大短期效果，也就是不鼓勵(lì)諸如削減研究和開發(fā)費(fèi)用的行為，而是著眼于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

5、EVA顯示了一種新型的企業(yè)價(jià)值觀。EVA業(yè)績(jī)的改善是同企業(yè)價(jià)值的提高相聯(lián)系的。為了增加公司的市場(chǎng)價(jià)值，經(jīng)營(yíng)者就必須表現(xiàn)得比同他們競(jìng)爭(zhēng)資本的那些人更好。因此，一旦他們獲得了資本，他們?cè)谫Y本上獲得的收益必須超過由其他風(fēng)險(xiǎn)相同的資本資金需求者提供的報(bào)酬率。如果他們完成了這個(gè)目標(biāo)，企業(yè)投資者投入的資本就會(huì)獲得增值，投資者就會(huì)加大投資，其他的潛在投資者也會(huì)把他們的資金投向這家公司，從而導(dǎo)致公司股票價(jià)格的上升，表明企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值得到了提高。如果他們不能完成這個(gè)目標(biāo)，就表明存在資本的錯(cuò)誤配置，投資者的資金就會(huì)流向別處，最終可能導(dǎo)致估價(jià)的下跌，表明企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值遭到貶低。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]王燕妮，王安民.上市公司的經(jīng)濟(jì)增加值與公司價(jià)值.統(tǒng)計(jì)與決策，2005.1.

[2]雷奕敏，馬超群.EVA與企業(yè)價(jià)值評(píng)估.現(xiàn)代管理科學(xué)，2005.10.

[3]汪海栗.企業(yè)價(jià)值評(píng)估.上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2005.

[4]戴維·揚(yáng)，斯蒂芬·奧伯恩.EVA與價(jià)值管理——實(shí)用指南.北京：社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2002.endprint

但值得注意的是，EVA價(jià)值評(píng)估模型隱含三個(gè)假設(shè)條件：公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)、外部環(huán)境不變以及公司資本結(jié)構(gòu)不變。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，這三個(gè)假設(shè)尤其是第一個(gè)和第二個(gè)假設(shè)是不可能長(zhǎng)期存在的，但是為了便于計(jì)算，我們可以認(rèn)為在短期（幾年）內(nèi)，公司內(nèi)外部環(huán)境是接近于不變的，這樣我們就可以將公司的未來分為幾段，然后根據(jù)預(yù)測(cè)公司的成長(zhǎng)期（增長(zhǎng)率為正值）、平穩(wěn)期（增長(zhǎng)率為零）和衰退期（增長(zhǎng)率為負(fù)值）來分段近似地計(jì)算公司的內(nèi)在價(jià)值。

根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)長(zhǎng)期均衡的情況下，公司的EVA值應(yīng)趨向?yàn)榱恪＿@是因?yàn)楫?dāng)該公司所在的行業(yè)的平均經(jīng)濟(jì)增加值為正值時(shí)，就會(huì)有新的公司加入該行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)直到全行業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值到達(dá)零為止；而當(dāng)某一公司的經(jīng)濟(jì)增加值為負(fù)值時(shí)，公司會(huì)破產(chǎn)或退出它所在的行業(yè)。但在非完全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的條件下，某些公司由于其擁有的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、壟斷優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)等各種有利條件，他們所獲得的經(jīng)濟(jì)增加值會(huì)在一定的水平上保持相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，所以對(duì)于優(yōu)勢(shì)公司而言在一段時(shí)間內(nèi)獲取超額的經(jīng)濟(jì)增加值和超常的發(fā)展是可能的；而對(duì)于成熟的傳統(tǒng)公司而言，取得高額經(jīng)濟(jì)增加值的可能性是很小的。

四、EVA價(jià)值評(píng)估模型的優(yōu)越性

EVA價(jià)值評(píng)估模型和折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型雖然都是利用貼現(xiàn)原理，但前者優(yōu)于后者之處在于，EVA對(duì)于了解公司在任何單一年度的經(jīng)營(yíng)情況來說，是一個(gè)有效的衡量尺度，并且EVA每年的變化比較平緩，可以有效地考核公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，便于進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。通過EVA價(jià)值評(píng)估模型與常見的價(jià)值評(píng)估指標(biāo)比較分析可以看出，應(yīng)用EVA價(jià)值評(píng)估模型來評(píng)估公司價(jià)值要比其他經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估模型具有更多的優(yōu)勢(shì)。

1、真實(shí)反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?？紤]股本資本成本是EVA指標(biāo)最具特點(diǎn)和最重要的方面。只有考慮了企業(yè)的所有資本成本，才能說明經(jīng)營(yíng)者是否為企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值。

2、對(duì)盈利信息與股價(jià)之間的關(guān)系進(jìn)行了重新認(rèn)識(shí)。過去乃至現(xiàn)在的投資中，投資者往往過分側(cè)重于每期盈利和股價(jià)之間關(guān)系即市盈率的研究，容易導(dǎo)致短視行為，因?yàn)槟骋荒甓扔畔⒌淖儎?dòng)會(huì)使股價(jià)發(fā)生大幅波動(dòng)。在EVA價(jià)值估價(jià)模型中，包括了過去累積的盈利能力，而預(yù)期則包括了未來的盈利能力，從而容易擺正盈利信息在公司估價(jià)中的作用，某一年度的盈利信息也不會(huì)像市盈率估價(jià)法那樣對(duì)股價(jià)產(chǎn)生劇烈影響。

3、將企業(yè)價(jià)值與企業(yè)決策聯(lián)系在一起。企業(yè)的價(jià)值依賴于投資者預(yù)期的未來收益能否超過資本成本，這是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一個(gè)基本理念，EVA價(jià)值評(píng)估模型有助于管理者將這個(gè)基本理念融入到經(jīng)營(yíng)決策中。他們利用EVA可以為資本配置提供正確的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，從而使資本更多地流向能增加公司價(jià)值的領(lǐng)域。

4、注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，以知識(shí)為基礎(chǔ)的無形資產(chǎn)將成為決定企業(yè)未來現(xiàn)金流量與市場(chǎng)價(jià)值的主要?jiǎng)恿?，智力資本將與權(quán)益資本和債券資本一同參與企業(yè)的剩余分配，甚至前者將處于更重要的地位。EVA不鼓勵(lì)以犧牲長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的代價(jià)來夸大短期效果，也就是不鼓勵(lì)諸如削減研究和開發(fā)費(fèi)用的行為，而是著眼于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

5、EVA顯示了一種新型的企業(yè)價(jià)值觀。EVA業(yè)績(jī)的改善是同企業(yè)價(jià)值的提高相聯(lián)系的。為了增加公司的市場(chǎng)價(jià)值，經(jīng)營(yíng)者就必須表現(xiàn)得比同他們競(jìng)爭(zhēng)資本的那些人更好。因此，一旦他們獲得了資本，他們?cè)谫Y本上獲得的收益必須超過由其他風(fēng)險(xiǎn)相同的資本資金需求者提供的報(bào)酬率。如果他們完成了這個(gè)目標(biāo)，企業(yè)投資者投入的資本就會(huì)獲得增值，投資者就會(huì)加大投資，其他的潛在投資者也會(huì)把他們的資金投向這家公司，從而導(dǎo)致公司股票價(jià)格的上升，表明企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值得到了提高。如果他們不能完成這個(gè)目標(biāo)，就表明存在資本的錯(cuò)誤配置，投資者的資金就會(huì)流向別處，最終可能導(dǎo)致估價(jià)的下跌，表明企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值遭到貶低。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]王燕妮，王安民.上市公司的經(jīng)濟(jì)增加值與公司價(jià)值.統(tǒng)計(jì)與決策，2005.1.

[2]雷奕敏，馬超群.EVA與企業(yè)價(jià)值評(píng)估.現(xiàn)代管理科學(xué)，2005.10.

[3]汪海栗.企業(yè)價(jià)值評(píng)估.上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2005.

[4]戴維·揚(yáng)，斯蒂芬·奧伯恩.EVA與價(jià)值管理——實(shí)用指南.北京：社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2002.endprint

但值得注意的是，EVA價(jià)值評(píng)估模型隱含三個(gè)假設(shè)條件：公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)、外部環(huán)境不變以及公司資本結(jié)構(gòu)不變。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，這三個(gè)假設(shè)尤其是第一個(gè)和第二個(gè)假設(shè)是不可能長(zhǎng)期存在的，但是為了便于計(jì)算，我們可以認(rèn)為在短期（幾年）內(nèi)，公司內(nèi)外部環(huán)境是接近于不變的，這樣我們就可以將公司的未來分為幾段，然后根據(jù)預(yù)測(cè)公司的成長(zhǎng)期（增長(zhǎng)率為正值）、平穩(wěn)期（增長(zhǎng)率為零）和衰退期（增長(zhǎng)率為負(fù)值）來分段近似地計(jì)算公司的內(nèi)在價(jià)值。

根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)長(zhǎng)期均衡的情況下，公司的EVA值應(yīng)趨向?yàn)榱?。這是因?yàn)楫?dāng)該公司所在的行業(yè)的平均經(jīng)濟(jì)增加值為正值時(shí)，就會(huì)有新的公司加入該行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)直到全行業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值到達(dá)零為止；而當(dāng)某一公司的經(jīng)濟(jì)增加值為負(fù)值時(shí)，公司會(huì)破產(chǎn)或退出它所在的行業(yè)。但在非完全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的條件下，某些公司由于其擁有的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、壟斷優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)等各種有利條件，他們所獲得的經(jīng)濟(jì)增加值會(huì)在一定的水平上保持相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，所以對(duì)于優(yōu)勢(shì)公司而言在一段時(shí)間內(nèi)獲取超額的經(jīng)濟(jì)增加值和超常的發(fā)展是可能的；而對(duì)于成熟的傳統(tǒng)公司而言，取得高額經(jīng)濟(jì)增加值的可能性是很小的。

四、EVA價(jià)值評(píng)估模型的優(yōu)越性

EVA價(jià)值評(píng)估模型和折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型雖然都是利用貼現(xiàn)原理，但前者優(yōu)于后者之處在于，EVA對(duì)于了解公司在任何單一年度的經(jīng)營(yíng)情況來說，是一個(gè)有效的衡量尺度，并且EVA每年的變化比較平緩，可以有效地考核公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，便于進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。通過EVA價(jià)值評(píng)估模型與常見的價(jià)值評(píng)估指標(biāo)比較分析可以看出，應(yīng)用EVA價(jià)值評(píng)估模型來評(píng)估公司價(jià)值要比其他經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估模型具有更多的優(yōu)勢(shì)。

1、真實(shí)反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?？紤]股本資本成本是EVA指標(biāo)最具特點(diǎn)和最重要的方面。只有考慮了企業(yè)的所有資本成本，才能說明經(jīng)營(yíng)者是否為企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值。

2、對(duì)盈利信息與股價(jià)之間的關(guān)系進(jìn)行了重新認(rèn)識(shí)。過去乃至現(xiàn)在的投資中，投資者往往過分側(cè)重于每期盈利和股價(jià)之間關(guān)系即市盈率的研究，容易導(dǎo)致短視行為，因?yàn)槟骋荒甓扔畔⒌淖儎?dòng)會(huì)使股價(jià)發(fā)生大幅波動(dòng)。在EVA價(jià)值估價(jià)模型中，包括了過去累積的盈利能力，而預(yù)期則包括了未來的盈利能力，從而容易擺正盈利信息在公司估價(jià)中的作用，某一年度的盈利信息也不會(huì)像市盈率估價(jià)法那樣對(duì)股價(jià)產(chǎn)生劇烈影響。

3、將企業(yè)價(jià)值與企業(yè)決策聯(lián)系在一起。企業(yè)的價(jià)值依賴于投資者預(yù)期的未來收益能否超過資本成本，這是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一個(gè)基本理念，EVA價(jià)值評(píng)估模型有助于管理者將這個(gè)基本理念融入到經(jīng)營(yíng)決策中。他們利用EVA可以為資本配置提供正確的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，從而使資本更多地流向能增加公司價(jià)值的領(lǐng)域。

4、注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，以知識(shí)為基礎(chǔ)的無形資產(chǎn)將成為決定企業(yè)未來現(xiàn)金流量與市場(chǎng)價(jià)值的主要?jiǎng)恿?，智力資本將與權(quán)益資本和債券資本一同參與企業(yè)的剩余分配，甚至前者將處于更重要的地位。EVA不鼓勵(lì)以犧牲長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的代價(jià)來夸大短期效果，也就是不鼓勵(lì)諸如削減研究和開發(fā)費(fèi)用的行為，而是著眼于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

5、EVA顯示了一種新型的企業(yè)價(jià)值觀。EVA業(yè)績(jī)的改善是同企業(yè)價(jià)值的提高相聯(lián)系的。為了增加公司的市場(chǎng)價(jià)值，經(jīng)營(yíng)者就必須表現(xiàn)得比同他們競(jìng)爭(zhēng)資本的那些人更好。因此，一旦他們獲得了資本，他們?cè)谫Y本上獲得的收益必須超過由其他風(fēng)險(xiǎn)相同的資本資金需求者提供的報(bào)酬率。如果他們完成了這個(gè)目標(biāo)，企業(yè)投資者投入的資本就會(huì)獲得增值，投資者就會(huì)加大投資，其他的潛在投資者也會(huì)把他們的資金投向這家公司，從而導(dǎo)致公司股票價(jià)格的上升，表明企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值得到了提高。如果他們不能完成這個(gè)目標(biāo)，就表明存在資本的錯(cuò)誤配置，投資者的資金就會(huì)流向別處，最終可能導(dǎo)致估價(jià)的下跌，表明企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值遭到貶低。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]王燕妮，王安民.上市公司的經(jīng)濟(jì)增加值與公司價(jià)值.統(tǒng)計(jì)與決策，2005.1.

[2]雷奕敏，馬超群.EVA與企業(yè)價(jià)值評(píng)估.現(xiàn)代管理科學(xué)，2005.10.

[3]汪海栗.企業(yè)價(jià)值評(píng)估.上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2005.

[4]戴維·揚(yáng)，斯蒂芬·奧伯恩.EVA與價(jià)值管理——實(shí)用指南.北京：社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2002.endprint