楊楠+胡淵

摘 要：隨著研究的深入，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為當(dāng)前全球經(jīng)常賬戶失衡是不可持續(xù)的，必然面臨調(diào)整，續(xù)而將研究重點轉(zhuǎn)向全球經(jīng)常賬戶失衡的調(diào)整。在明確界定經(jīng)常賬戶調(diào)整識別標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，論文選取全球范圍內(nèi)74個經(jīng)濟體1980-2009年的數(shù)據(jù)為分析樣本，探討經(jīng)常賬戶反轉(zhuǎn)的成本，研究結(jié)果表明，經(jīng)常賬戶反轉(zhuǎn)對經(jīng)濟增長會產(chǎn)生負(fù)面影響。

關(guān)鍵詞：全球經(jīng)常賬戶失衡；調(diào)整成本；跨國面板分析

全球經(jīng)常賬戶失衡調(diào)整分為經(jīng)常賬戶赤字調(diào)整和經(jīng)常賬戶盈余調(diào)整，分別指在一段時間內(nèi)失衡經(jīng)濟體的赤字規(guī)?；蛴嘁?guī)模削減一定的百分比，是一國經(jīng)常賬戶收支從失衡向平衡方向的變動過程，而一旦調(diào)整至可持續(xù)性水平，我們稱之為實現(xiàn)了全球經(jīng)常賬戶再平衡，或經(jīng)常賬戶反轉(zhuǎn)。在現(xiàn)實的經(jīng)濟生活中，由于人們往往擔(dān)心赤字國的償還能力，因而更關(guān)注赤字國赤字規(guī)模的削減；再者，從全球范圍來講，經(jīng)常賬戶赤字規(guī)模的削減同時也意味著經(jīng)常賬戶盈余的減少，本文將從經(jīng)常賬戶赤字削減的角度來研究全球經(jīng)常賬戶失衡的調(diào)整成本。全球經(jīng)常賬戶失衡的調(diào)整成本是指經(jīng)常賬戶反轉(zhuǎn)對經(jīng)濟增長的負(fù)面影響。探討全球經(jīng)常賬戶失衡調(diào)整成本，無疑是對全球經(jīng)常賬戶失衡調(diào)整理論的進一步深化，同時也為科學(xué)應(yīng)對當(dāng)前全球經(jīng)常賬戶失衡調(diào)整提供啟示。

一、計量模型和數(shù)據(jù)

探討經(jīng)常賬戶反轉(zhuǎn)對經(jīng)濟增長的影響問題，我們采用如下的模型：

Yit= ■+θDit +βXit +Uit E[Uit]=0 （1）

Yit為因變量，■為常數(shù)項， Dit是經(jīng)常賬戶調(diào)整虛擬變量，Xit為k×1解釋變量，β為k×1系數(shù)列向量， Uit是期望為零的擾動項。在模型中，系數(shù)θ表示經(jīng)常賬戶調(diào)整對經(jīng)濟增長的影響。

（一）因變量 Yit。Yit代表i國第t年的實際經(jīng)濟增長率，取

1980年為基期，根據(jù)地區(qū)生產(chǎn)總值指數(shù)生成實際GDP。

（二）虛擬因變量Dit的設(shè)定。在以往相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，本文給出經(jīng)常賬戶赤字調(diào)整必須滿足的四個條件：第一，為了突出調(diào)整的必要性，初始經(jīng)常賬戶赤字規(guī)模（即第t年）大于該國在樣本期間經(jīng)常賬戶中位值的絕對值，大于該年份全球經(jīng)常賬戶中位值。[1]第二，調(diào)整規(guī)模為該國在觀察期歷年（本文為1995到2009年間）經(jīng)常賬戶的標(biāo)準(zhǔn)差；第三，在四年之內(nèi)完成經(jīng)常賬戶調(diào)整；第四，在調(diào)整完成后的三年內(nèi)，經(jīng)常賬戶赤字要小于初始狀態(tài)值。Dit=1代表發(fā)生經(jīng)常賬戶調(diào)整，Dit=0代表沒有發(fā)生經(jīng)常賬戶調(diào)整。

（三）Xit變量集的確定。Xit代表影響GDP增長率因素的其他解釋變量集，參考相關(guān)經(jīng)濟增長文獻，本文選取如下變量納入實證模型：

（1）i國在第t年的投資占GDP的比重（INVit）。按照經(jīng)濟增長理論，若一國投資水平越高，占GDP增長越快，故預(yù)期其系數(shù)符號為正。

（2）i國在第t年的人口增長率（POPit）。人口數(shù)量增長對一國經(jīng)濟增長的影響并非直線關(guān)系，而且隨經(jīng)濟發(fā)展階段不同而異，系數(shù)符號未知。

（3）i國在第t年的政府消費占GDP的比重（GOVit）。長期以來，國內(nèi)外學(xué)術(shù)界對政府消費與經(jīng)濟增長的關(guān)系展開了廣泛的研究，但至今并未達成一致意見，系數(shù)符號未知。

（4）i國的初始人均GDP（INIGDPit）。用i國1995年實際

GDP除以當(dāng)?shù)厝丝诳倲?shù)得到初始人均GDP。

考慮數(shù)據(jù)的可獲得性，本節(jié)選取74個經(jīng)濟體為分析樣本，具體經(jīng)濟體名單見附錄。樣本時間范圍為1995-2009年。數(shù)據(jù)來源為BVD宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫。

二、實證結(jié)果分析

面板模型主要有隨機效應(yīng)模型和固定效應(yīng)模型，如果個體效應(yīng)ξi與所有解釋變量均不相關(guān)，則成為隨機效應(yīng)模型，因為可以將個體效應(yīng)ξi納入到擾動項中來估計。如果ξi與解釋變量相關(guān)，則成為固定效應(yīng)模型。具體應(yīng)該選擇隨機效應(yīng)模型還是固定效應(yīng)模型，一般通過Hausman檢驗來判斷。從檢驗結(jié)果看，在5%的置信水平下接受原假設(shè)（原假設(shè)H0：隨機效應(yīng)模型；H1：固定效應(yīng)模型），即選擇隨機效應(yīng)模型。利用統(tǒng)計軟件

Stata10.0進行模型回歸，結(jié)果見表1。

首先對全樣本74個經(jīng)濟體進行估計，結(jié)果見表1。

1）人口增長率（POP）系數(shù)顯著為正，符合一般經(jīng)濟增長理論，人力資本投入和經(jīng)濟增長正相關(guān)。2）投資水平（INV）系數(shù)顯著為正，符合理論預(yù)期，投資促進經(jīng)濟增長。3）政府消費水平（GCON）系數(shù)顯著為負(fù)，這表明政府消費無助于經(jīng)濟增長，這也是凱恩斯學(xué)派備守詬病之處，即在促進經(jīng)濟增長方面，政府行為不能代替企業(yè)。4）初始人均GDP（INIGDP）系數(shù)顯著為負(fù)，這說明初始人均GDP水平與經(jīng)濟增長速度呈反比，表明全球范圍內(nèi)“追趕”效應(yīng)普遍存在。5）經(jīng)常賬戶反轉(zhuǎn)（CAR）系數(shù)顯著為負(fù)，這表明經(jīng)常賬戶調(diào)整對經(jīng)濟增長存在負(fù)面影響。

考慮到發(fā)達經(jīng)濟體和發(fā)展中經(jīng)濟體不僅僅在經(jīng)濟發(fā)展水平方面存在差異，而且在金融市場建設(shè)、經(jīng)濟制度等方面都存在區(qū)別，接下來將74個經(jīng)濟體樣本分為發(fā)展中經(jīng)濟體和發(fā)達經(jīng)濟體兩個子樣本分別進行實證分析。

在發(fā)展中經(jīng)濟體經(jīng)濟增長模型中，人口增長率（POP）系數(shù)為正，且在統(tǒng)計上顯著。這表明在發(fā)展中經(jīng)濟體，人口的增長顯著促進了經(jīng)濟增長；投資水平（INV）系數(shù)顯著為正，這符合一般經(jīng)濟增長理論；政府消費水平（GCON）系數(shù)為負(fù)，但在統(tǒng)計上不顯著；初始GDP（INIGDP）系數(shù)為負(fù)，但在統(tǒng)計上不顯著，這說明在發(fā)展中經(jīng)濟體內(nèi)部“追趕”效應(yīng)不明顯；經(jīng)常賬戶反轉(zhuǎn)（CAR）系數(shù)顯著為負(fù)，這表明經(jīng)常賬戶反轉(zhuǎn)對經(jīng)濟增長產(chǎn)生明顯負(fù)面效應(yīng)，具體而言，經(jīng)常賬戶調(diào)整將降低發(fā)展中經(jīng)濟體

1.38個百分點。

在發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增長等式的實證結(jié)果，人口增長率（POP）系數(shù)為正，但在統(tǒng)計上不顯著，這說明人口增長對發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增長作用不大，這與發(fā)展中經(jīng)濟體的實證結(jié)果形成對比。人口增長之所以對發(fā)達經(jīng)濟體、發(fā)展中經(jīng)濟體經(jīng)濟增長作用不同，從側(cè)面反映了發(fā)達經(jīng)濟體和發(fā)展中經(jīng)濟體經(jīng)濟增長模式或產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不同：發(fā)達經(jīng)濟體主要主要依靠技術(shù)或資本帶動經(jīng)濟增長，而大多數(shù)發(fā)展中經(jīng)濟體由于主要從事勞動力密集型產(chǎn)業(yè)，故人口數(shù)量的增長對經(jīng)濟增長貢獻較大。投資水平（INV）的系數(shù)為正，且在統(tǒng)計上顯著，這表明投資促進了發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增長。政府消費（GCON）系數(shù)為正，但在統(tǒng)計上不顯著。與發(fā)展中經(jīng)濟體經(jīng)濟增長模型的實證結(jié)果一樣，初始人均endprint

GDP（INIGDP）系數(shù)均不顯著，這表明在發(fā)達經(jīng)濟體內(nèi)部“追趕”效應(yīng)亦不明顯。經(jīng)常賬戶反轉(zhuǎn)（CAR）系數(shù)為負(fù)，且在統(tǒng)計上顯著，具體而言，若發(fā)生經(jīng)常賬戶調(diào)整，發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增長率將降低1.308個百分點。

三、結(jié)論

在明確界定經(jīng)常賬戶調(diào)整識別標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，本文選取全球范圍內(nèi)74個經(jīng)濟體1980-2009年的數(shù)據(jù)為分析樣本，探討經(jīng)常賬戶反轉(zhuǎn)的成本，研究結(jié)果表明，無論是在發(fā)達經(jīng)濟體還是在發(fā)展中經(jīng)濟體，經(jīng)常賬戶反轉(zhuǎn)皆會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生負(fù)面影響。

當(dāng)前的全球經(jīng)常賬戶失衡調(diào)整是不可避免的，美國的經(jīng)常賬戶赤字必定會削減，根據(jù)本文的實證研究結(jié)果，美國經(jīng)常賬戶反轉(zhuǎn)將導(dǎo)致美國經(jīng)濟增長率下降。作為全球頭號經(jīng)濟大國，美國經(jīng)濟減速將給世界經(jīng)濟帶來沖擊。作為美國對外貿(mào)易逆差主要來源的中國也將受其影響，最主要體現(xiàn)在中國對外出口將出現(xiàn)下降。為了減少外部需求減少對中國經(jīng)濟增長、就業(yè)等的負(fù)面沖擊，這意味著中國需要著手降低出口依賴度，啟動內(nèi)需迫在眉睫。

附錄：

論文選取74個經(jīng)濟體作為分析樣本，分別是阿爾及利亞、澳大利亞、巴林、孟加拉國、貝寧、博茨瓦納、巴西、喀麥隆、加拿大、智利、中國、哥倫比亞、丹麥、多米尼加共和國、埃及、埃塞俄比亞、芬蘭、法國、加蓬、德國、加納、希臘、海地、洪都拉斯、冰島、印度、印度尼西亞、伊朗、愛爾蘭、以色列、意大利、牙買加、約旦、韓國、科威特、馬拉維、馬來西亞、馬里、毛里塔尼亞、毛里求斯、墨西哥、摩洛哥、莫桑比克、荷蘭、新西蘭、尼日爾、尼日利亞、挪威、阿曼、巴基斯坦、巴布亞新幾內(nèi)亞、菲律賓、沙特阿拉伯、塞內(nèi)加爾、新加坡、南非、西班牙、斯里蘭卡、蘇丹、瑞典、瑞士、敘利亞阿拉伯共和國、臺灣省、泰國、多哥、特立尼達和多巴哥、突尼斯、烏干達、英國、美國、烏拉圭、委內(nèi)瑞拉、也門、贊比亞。

參考文獻：

[1]張建清、張?zhí)祉敚骸督?jīng)常賬戶失衡的調(diào)整：國家經(jīng)驗及其對中國的啟示》，《世界經(jīng)濟》2008年第10期。

[2]Edwards， S. （2002）， “Does the Current Account Matter？” In Edwards， S. and J. A. Frankel （Eds.）： Preventing Currency Crises in Emerging Markets， pp： 21-69. University of Chicago Press.

[3]Edwards， S.， Thirty Years of Current Account Imbalances， Current Account Reversals and Sudden Stops， IMF Staff Papers， Vol.51，Special Issue， 2004， pp.1-49.

[4]Freund， C. and F. Warnock.， Current Account Deficits in Industrial Countries： The Bigger They Are， The Harder They Fall？， in R. Clarida （Ed.）： G7 Current Account Imbalances： Sustainability and Adjustment， The University of Chicago Press， 2005.

[5]Milesi-Ferretti， Gian Maria and Assaf Razin， Sharp Reduction in Current Account Deficits： an Empirical Analysis， European Economic Review， vol.42， 1998.endprint

GDP（INIGDP）系數(shù)均不顯著，這表明在發(fā)達經(jīng)濟體內(nèi)部“追趕”效應(yīng)亦不明顯。經(jīng)常賬戶反轉(zhuǎn)（CAR）系數(shù)為負(fù)，且在統(tǒng)計上顯著，具體而言，若發(fā)生經(jīng)常賬戶調(diào)整，發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增長率將降低1.308個百分點。

三、結(jié)論

在明確界定經(jīng)常賬戶調(diào)整識別標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，本文選取全球范圍內(nèi)74個經(jīng)濟體1980-2009年的數(shù)據(jù)為分析樣本，探討經(jīng)常賬戶反轉(zhuǎn)的成本，研究結(jié)果表明，無論是在發(fā)達經(jīng)濟體還是在發(fā)展中經(jīng)濟體，經(jīng)常賬戶反轉(zhuǎn)皆會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生負(fù)面影響。

當(dāng)前的全球經(jīng)常賬戶失衡調(diào)整是不可避免的，美國的經(jīng)常賬戶赤字必定會削減，根據(jù)本文的實證研究結(jié)果，美國經(jīng)常賬戶反轉(zhuǎn)將導(dǎo)致美國經(jīng)濟增長率下降。作為全球頭號經(jīng)濟大國，美國經(jīng)濟減速將給世界經(jīng)濟帶來沖擊。作為美國對外貿(mào)易逆差主要來源的中國也將受其影響，最主要體現(xiàn)在中國對外出口將出現(xiàn)下降。為了減少外部需求減少對中國經(jīng)濟增長、就業(yè)等的負(fù)面沖擊，這意味著中國需要著手降低出口依賴度，啟動內(nèi)需迫在眉睫。

附錄：

論文選取74個經(jīng)濟體作為分析樣本，分別是阿爾及利亞、澳大利亞、巴林、孟加拉國、貝寧、博茨瓦納、巴西、喀麥隆、加拿大、智利、中國、哥倫比亞、丹麥、多米尼加共和國、埃及、埃塞俄比亞、芬蘭、法國、加蓬、德國、加納、希臘、海地、洪都拉斯、冰島、印度、印度尼西亞、伊朗、愛爾蘭、以色列、意大利、牙買加、約旦、韓國、科威特、馬拉維、馬來西亞、馬里、毛里塔尼亞、毛里求斯、墨西哥、摩洛哥、莫桑比克、荷蘭、新西蘭、尼日爾、尼日利亞、挪威、阿曼、巴基斯坦、巴布亞新幾內(nèi)亞、菲律賓、沙特阿拉伯、塞內(nèi)加爾、新加坡、南非、西班牙、斯里蘭卡、蘇丹、瑞典、瑞士、敘利亞阿拉伯共和國、臺灣省、泰國、多哥、特立尼達和多巴哥、突尼斯、烏干達、英國、美國、烏拉圭、委內(nèi)瑞拉、也門、贊比亞。

參考文獻：

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[5]Milesi-Ferretti， Gian Maria and Assaf Razin， Sharp Reduction in Current Account Deficits： an Empirical Analysis， European Economic Review， vol.42， 1998.endprint

GDP（INIGDP）系數(shù)均不顯著，這表明在發(fā)達經(jīng)濟體內(nèi)部“追趕”效應(yīng)亦不明顯。經(jīng)常賬戶反轉(zhuǎn)（CAR）系數(shù)為負(fù)，且在統(tǒng)計上顯著，具體而言，若發(fā)生經(jīng)常賬戶調(diào)整，發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增長率將降低1.308個百分點。

三、結(jié)論

在明確界定經(jīng)常賬戶調(diào)整識別標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，本文選取全球范圍內(nèi)74個經(jīng)濟體1980-2009年的數(shù)據(jù)為分析樣本，探討經(jīng)常賬戶反轉(zhuǎn)的成本，研究結(jié)果表明，無論是在發(fā)達經(jīng)濟體還是在發(fā)展中經(jīng)濟體，經(jīng)常賬戶反轉(zhuǎn)皆會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生負(fù)面影響。

當(dāng)前的全球經(jīng)常賬戶失衡調(diào)整是不可避免的，美國的經(jīng)常賬戶赤字必定會削減，根據(jù)本文的實證研究結(jié)果，美國經(jīng)常賬戶反轉(zhuǎn)將導(dǎo)致美國經(jīng)濟增長率下降。作為全球頭號經(jīng)濟大國，美國經(jīng)濟減速將給世界經(jīng)濟帶來沖擊。作為美國對外貿(mào)易逆差主要來源的中國也將受其影響，最主要體現(xiàn)在中國對外出口將出現(xiàn)下降。為了減少外部需求減少對中國經(jīng)濟增長、就業(yè)等的負(fù)面沖擊，這意味著中國需要著手降低出口依賴度，啟動內(nèi)需迫在眉睫。

附錄：

論文選取74個經(jīng)濟體作為分析樣本，分別是阿爾及利亞、澳大利亞、巴林、孟加拉國、貝寧、博茨瓦納、巴西、喀麥隆、加拿大、智利、中國、哥倫比亞、丹麥、多米尼加共和國、埃及、埃塞俄比亞、芬蘭、法國、加蓬、德國、加納、希臘、海地、洪都拉斯、冰島、印度、印度尼西亞、伊朗、愛爾蘭、以色列、意大利、牙買加、約旦、韓國、科威特、馬拉維、馬來西亞、馬里、毛里塔尼亞、毛里求斯、墨西哥、摩洛哥、莫桑比克、荷蘭、新西蘭、尼日爾、尼日利亞、挪威、阿曼、巴基斯坦、巴布亞新幾內(nèi)亞、菲律賓、沙特阿拉伯、塞內(nèi)加爾、新加坡、南非、西班牙、斯里蘭卡、蘇丹、瑞典、瑞士、敘利亞阿拉伯共和國、臺灣省、泰國、多哥、特立尼達和多巴哥、突尼斯、烏干達、英國、美國、烏拉圭、委內(nèi)瑞拉、也門、贊比亞。

參考文獻：

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[4]Freund， C. and F. Warnock.， Current Account Deficits in Industrial Countries： The Bigger They Are， The Harder They Fall？， in R. Clarida （Ed.）： G7 Current Account Imbalances： Sustainability and Adjustment， The University of Chicago Press， 2005.

[5]Milesi-Ferretti， Gian Maria and Assaf Razin， Sharp Reduction in Current Account Deficits： an Empirical Analysis， European Economic Review， vol.42， 1998.endprint