王 龑 黃子健

新疆財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，新疆 烏魯木齊 830012

一、引言與文獻(xiàn)回顧

2009年，歐元區(qū)部分國(guó)家相繼爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，且呈現(xiàn)出愈演愈烈的態(tài)勢(shì)。2009年12月，希臘的主權(quán)信用評(píng)級(jí)在一周之內(nèi)連續(xù)兩次被降低，公共財(cái)政狀況前景展望也被評(píng)定為“負(fù)面”，歐債危機(jī)在希臘率先爆發(fā)。2010年3月，歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)形勢(shì)進(jìn)一步惡化，并逐步開(kāi)始向葡萄牙、意大利、愛(ài)爾蘭、希臘、西班牙五國(guó)蔓延。由此，歐債危機(jī)全面爆發(fā)。隨著危機(jī)的不斷加深，整個(gè)歐元區(qū)受到問(wèn)題國(guó)家的嚴(yán)重拖累，國(guó)際社會(huì)開(kāi)始對(duì)歐元區(qū)的前景產(chǎn)生極度擔(dān)憂，這同時(shí)也嚴(yán)重影響到國(guó)際社會(huì)對(duì)歐元的信心，歐元危機(jī)隨之開(kāi)始出現(xiàn)。在歐元區(qū)狀況最為嚴(yán)峻的3年里，盡管歐盟和IMF采取了規(guī)模龐大的援助計(jì)劃，但是仍然不能避免幾個(gè)重債國(guó)的評(píng)級(jí)被不斷下調(diào)。希臘的主權(quán)信用評(píng)級(jí)甚至被惠譽(yù)下調(diào)為C級(jí)(即垃圾級(jí))，歐元區(qū)為數(shù)不多的幾個(gè)健康國(guó)家也因此受到嚴(yán)重影響，國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)其避之不及，歐元前景一度堪憂。

問(wèn)題的轉(zhuǎn)機(jī)始于2012年12月，得益于歐盟接連不斷的援助和重債國(guó)的積極應(yīng)對(duì)舉措。首先希臘的債務(wù)評(píng)級(jí)被連升六級(jí)，前景展望被評(píng)定為“穩(wěn)定”，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也普遍指出歐元區(qū)狀況正在逐步恢復(fù)。隨著問(wèn)題的解決，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，歐元匯率開(kāi)始出現(xiàn)反彈，各路資本也大幅度從新興市場(chǎng)進(jìn)駐到歐洲。然而，2013年3月塞浦路斯債務(wù)問(wèn)題的爆發(fā)又給歐元區(qū)帶來(lái)了新一輪沖擊。由于本國(guó)銀行業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，而政府又無(wú)力救助，塞浦路斯不得不尋求歐盟層面的幫助。條件苛刻的救助方案，病急亂投醫(yī)的國(guó)內(nèi)政策都使得歐元區(qū)的前景變換莫測(cè)，歐元匯率再次遭受重挫。

歐債危機(jī)的爆發(fā)吸引了眾多研究者的目光;但眾說(shuō)紛紜、莫衷一是。

1．政策矛盾論。針對(duì)歐債危機(jī)，政策矛盾論是最早被提出來(lái)的，也是最廣泛被認(rèn)同的觀點(diǎn)。Nowotny(2012)［3］和Cooper(2012)［4］認(rèn)為最優(yōu)貨幣區(qū)統(tǒng)一的貨幣政策和分散的財(cái)政政策之間的矛盾是爆發(fā)危機(jī)的根本原因。在歐元區(qū)兩種政策之間不能有效地配合與制約，國(guó)家過(guò)度地利用財(cái)政政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，致使財(cái)政赤字失去約束。當(dāng)重債國(guó)受到外部沖擊的影響時(shí)，財(cái)政狀況不斷惡化，更多地只能憑借自身的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)來(lái)承擔(dān)不利影響。矛盾的政策導(dǎo)致成員國(guó)無(wú)法有效地抵御外部沖擊，并嚴(yán)重地打擊了重債國(guó)的財(cái)政狀況，最終引起債務(wù)危機(jī)。

2．外部沖擊論。李亮(2012)［5］認(rèn)為，在系統(tǒng)內(nèi)部存在問(wèn)題的情況下，外部的金融沖擊是導(dǎo)致歐債危機(jī)的直接原因，二者密切相關(guān)，歐債危機(jī)就是全球金融危機(jī)的一部分。美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)在全球產(chǎn)生了去杠桿化效應(yīng)，導(dǎo)致歐元區(qū)的外部環(huán)境失衡。同時(shí)，由于歐元區(qū)自身機(jī)制的原因?qū)е铝藘?nèi)部失衡，在外部沖擊的影響下爆發(fā)了危機(jī)。

3．經(jīng)濟(jì)失衡論。王漢儒(2012)［6］認(rèn)為，歐元區(qū)政策協(xié)調(diào)機(jī)制的缺失和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理與低效是此次危機(jī)的根本原因，解決危機(jī)有賴于歐元區(qū)制度設(shè)計(jì)的完善和政策協(xié)調(diào)機(jī)制的落實(shí)。陳志昂等(2010)［7］認(rèn)為，當(dāng)前不對(duì)稱的國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系中存在著“夾層效應(yīng)”，這正是歐債危機(jī)爆發(fā)的深層原因。由于面臨著新興經(jīng)濟(jì)體低成本的勞動(dòng)力競(jìng)爭(zhēng)以及發(fā)達(dá)國(guó)家較高勞動(dòng)生產(chǎn)率的強(qiáng)烈沖擊，“夾層國(guó)家”單位勞動(dòng)成本上升和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力喪失，這種結(jié)構(gòu)性矛盾與不平衡最終引發(fā)了歐債危機(jī)。

4．福利體制論。希臘等重債國(guó)作為歐元區(qū)當(dāng)中的邊緣國(guó)家，本身沒(méi)有足夠的經(jīng)濟(jì)實(shí)力推行核心國(guó)家的高福利政策，堅(jiān)持推行的結(jié)果造成了巨大的財(cái)政壓力，而財(cái)政的入不敷出又導(dǎo)致了債務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)張。鄭秉文(2011)［8］認(rèn)為，希臘等重債國(guó)的社會(huì)福利制度嚴(yán)重削弱了這些國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致他們從福利國(guó)家轉(zhuǎn)變?yōu)橹貍鶉?guó)家。印月(2013)［9］認(rèn)為，一個(gè)真正高效的社會(huì)福利模式必然要結(jié)合本國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展特點(diǎn)和實(shí)際情況，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化和人口老齡化趨勢(shì)這一規(guī)律;而希臘等國(guó)不恰當(dāng)?shù)母吒＠贫燃又亓吮緡?guó)的財(cái)政負(fù)擔(dān)，是導(dǎo)致歐債危機(jī)的內(nèi)部原因。

5．最優(yōu)貨幣區(qū)制度缺陷和條件缺位論。徐明棋(2013)［10］從當(dāng)前歐元區(qū)的制度層面上對(duì)歐債危機(jī)進(jìn)行了分析，認(rèn)為歐債危機(jī)之所以愈演愈烈，歐元區(qū)的中央銀行制度難辭其咎。整個(gè)歐元區(qū)機(jī)制僵化，歐洲央行存在嚴(yán)重的體制缺陷，危機(jī)爆發(fā)后不能及時(shí)實(shí)施救助，錯(cuò)過(guò)了化解危機(jī)的最佳時(shí)機(jī)。當(dāng)前部分歐元區(qū)成員國(guó)并不符合最優(yōu)貨幣區(qū)的條件，邊緣國(guó)家通貨膨脹率長(zhǎng)期高于核心國(guó)家，生產(chǎn)要素缺乏流動(dòng)性，國(guó)家之間經(jīng)濟(jì)同步性低，這都是導(dǎo)致歐債危機(jī)的重要原因。

以上觀點(diǎn)從定性的角度對(duì)歐債危機(jī)進(jìn)行了分析，對(duì)于深入研究歐元區(qū)前景和出路具有參考價(jià)值。Bayoumi and Eichengreen(1998)［11］以雙邊匯率的波動(dòng)性為核心，基于一般均衡模型建立了OCA指數(shù)，用雙邊匯率的波動(dòng)來(lái)衡量成員國(guó)組成貨幣同盟的成本高低。OCA指數(shù)從定量的角度對(duì)最優(yōu)貨幣區(qū)進(jìn)行了分析，但依然面臨兩個(gè)缺陷:首先，這種方法更適用于建立最優(yōu)貨幣區(qū)的可行性分析，一旦最優(yōu)貨幣區(qū)建立，統(tǒng)一的貨幣進(jìn)入流通，這種分析方法就可能失效;其次，OCA指數(shù)以匯率的波動(dòng)性為核心，這不能代表整個(gè)系統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)，也沒(méi)有考慮最優(yōu)貨幣區(qū)建立后的運(yùn)行結(jié)果。為了更好地對(duì)當(dāng)前歐元區(qū)問(wèn)題進(jìn)行分析，本文擬基于王龑和杜蓓蓓(2013)對(duì)歐元區(qū)系統(tǒng)不穩(wěn)定性的測(cè)度方法，以歐元區(qū)成員國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的差異性為核心，建立新型的NEO－OCA指數(shù)模型，對(duì)歐元區(qū)成員國(guó)進(jìn)行單獨(dú)研究，將各國(guó)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)量化的形式表現(xiàn)出來(lái)，從而構(gòu)建一個(gè)完整的危機(jī)分析框架。

二、研究基礎(chǔ)

1．麥克杜格爾模型分析。根據(jù)麥克杜格爾經(jīng)典模型的觀點(diǎn)，在資本自由流動(dòng)的情況下，只考慮資本相對(duì)充裕的A國(guó)和資本相對(duì)匱乏的B國(guó)。由于邊際收益遞減，當(dāng)A國(guó)的邊際收益低于B國(guó)的時(shí)，A國(guó)的富裕資本就會(huì)流入B國(guó)，以獲取比國(guó)內(nèi)更高的收益。在國(guó)際資本完全流動(dòng)的情況下，資本會(huì)從低收益的國(guó)家流入高收益的國(guó)家，以實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置(圖1)。

借用麥克杜格爾經(jīng)典模型的分析思路，本文把歐元區(qū)成員國(guó)劃分為經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)大的核心國(guó)家和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢的邊緣國(guó)家。在共同的歐元區(qū)機(jī)制下，資本可以自由流動(dòng)。如果將國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率近似的看作資本的收益，則必然存在著資本從邊緣國(guó)家向核心國(guó)家集中的情況。由于歐元區(qū)成員國(guó)之間是一種“既合作又競(jìng)爭(zhēng)”的關(guān)系，那么在沒(méi)有統(tǒng)一的中央財(cái)政對(duì)資源進(jìn)行再分配的情況下，核心國(guó)家和邊緣國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和稅收的差異性必將導(dǎo)致“資本抽水機(jī)”①“資本抽水機(jī)”是指歐元區(qū)成員國(guó)在一個(gè)統(tǒng)一的系統(tǒng)中，面臨“既合作又競(jìng)爭(zhēng)”的關(guān)系。由于發(fā)行統(tǒng)一的貨幣、對(duì)資本流動(dòng)基本不加以限制，資本不可避免地會(huì)向核心國(guó)家流動(dòng)，邊緣國(guó)家面臨資本匱乏的局面，傾向于采取減稅、加大財(cái)政投入的措施來(lái)吸引資本、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)。但經(jīng)濟(jì)進(jìn)入第二輪運(yùn)行的時(shí)候，如果邊緣國(guó)家不能取得優(yōu)于核心國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況，資本仍會(huì)不可避免地流出;經(jīng)過(guò)幾輪經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，政府財(cái)政入不敷出，只能傾向于發(fā)行外債對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行“注入式”調(diào)節(jié)。但每次籌集的資金進(jìn)入本國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行一輪后，又會(huì)流入核心國(guó)家。最終結(jié)果就是，邊緣國(guó)家資本匱乏的局面沒(méi)有得到改善，政府財(cái)政反而負(fù)擔(dān)了嚴(yán)重的財(cái)政赤字。的形成，資本會(huì)不斷地向經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚的核心國(guó)家聚集，邊緣國(guó)家則不得不面對(duì)資本匱乏的困境。當(dāng)邊緣國(guó)家爆發(fā)危機(jī)時(shí)，資本會(huì)加速流出，國(guó)內(nèi)資本匱乏的狀況則進(jìn)一步惡化。

2．蒙代爾—弗萊明模型分析。一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)包括物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及國(guó)際收支均衡。在財(cái)政政策和貨幣政策相對(duì)獨(dú)立的情況下，政府可以根據(jù)國(guó)內(nèi)情況，自由地對(duì)政策工具進(jìn)行搭配，以實(shí)現(xiàn)既定的政策目標(biāo)。但在歐元區(qū)的機(jī)制下，貨幣政策被分離了出去，高度集中于歐洲央行，單個(gè)政府無(wú)法有效地進(jìn)行政策搭配，所以無(wú)法合理地對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)。

歐洲央行制定貨幣政策的首要目標(biāo)在于物價(jià)穩(wěn)定，創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的貨幣環(huán)境;而各成員國(guó)則更關(guān)心本國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)情況，雙方在政策目標(biāo)上本身就存在著矛盾。歐洲央行在制定貨幣政策的時(shí)候，更加關(guān)注于歐元區(qū)的整體狀況，以追求系統(tǒng)的均衡，不會(huì)為了單個(gè)國(guó)家而犧牲其他國(guó)家的利益。從單個(gè)成員國(guó)的角度來(lái)看，歐洲央行制定的貨幣政策絕非最適合本國(guó)的政策，為了實(shí)現(xiàn)本國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定和充分就業(yè)，成員國(guó)政府不可避免地會(huì)過(guò)度動(dòng)用財(cái)政政策對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)，這種追求個(gè)體均衡的行為打破了整體的均衡。各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的差異性是導(dǎo)致政策目標(biāo)不一致的根本原因，成員國(guó)追求個(gè)體最優(yōu)的行為過(guò)程影響到了整體的最優(yōu)狀態(tài)。利用蒙代爾—佛萊明模型進(jìn)行分析，結(jié)果如圖2、圖3所示。

歐元區(qū)的成員國(guó)相對(duì)于整個(gè)系統(tǒng)來(lái)說(shuō)，都可以看做是小國(guó)，歐元區(qū)作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)貨幣聯(lián)盟，發(fā)行統(tǒng)一貨幣，對(duì)資本流動(dòng)基本不加限制，BP曲線是水平的。當(dāng)歐洲央行根據(jù)歐元區(qū)的整體狀況制定并實(shí)施貨幣政策后，由于各成員國(guó)自身實(shí)際情況與歐元區(qū)整體存在差異性，為了實(shí)現(xiàn)本國(guó)目標(biāo)，各成員國(guó)會(huì)積極地采取財(cái)政政策對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)。如圖2，對(duì)于邊緣國(guó)家來(lái)說(shuō)，很可能面臨高于整體的失業(yè)水平和低于整體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，因而會(huì)傾向于采取擴(kuò)張的財(cái)政政策，IS曲線平移至IS’位置。如圖3，對(duì)于核心國(guó)家來(lái)說(shuō)，很可能面臨高于整體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通脹水平，為了防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，會(huì)傾向于采取緊縮的財(cái)政政策，IS曲線平移至IS’位置。最終結(jié)果是各成員國(guó)為了實(shí)現(xiàn)個(gè)體的最優(yōu)，過(guò)度地使用財(cái)政政策，導(dǎo)致了貨幣政策與財(cái)政政策更難合理搭配，各國(guó)之間的財(cái)政政策也難以有效協(xié)調(diào)，最終成員國(guó)與歐元區(qū)系統(tǒng)全都偏離了均衡位置。

3．各國(guó)經(jīng)濟(jì)周期異質(zhì)性分析。歐元區(qū)成員國(guó)在一個(gè)共同的框架下，憑借生產(chǎn)要素的高度流動(dòng)和統(tǒng)一的貨幣，形成了緊密的聯(lián)系。盡管歐元區(qū)實(shí)施了多年趨同政策，但異質(zhì)性依然不可避免的存在。在這方面的研究中，隆青青(2012)［12］已經(jīng)證明了歐元區(qū)成員國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期存在異質(zhì)性，成員國(guó)與歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)周期之間也存在著異質(zhì)性。劉元春和蔡彤娟(2010)［13］也論證了歐元區(qū)并不滿足最優(yōu)貨幣區(qū)的條件，經(jīng)濟(jì)的整合不僅沒(méi)有產(chǎn)生內(nèi)生性的趨同，反而出現(xiàn)兩極化的離心趨勢(shì)。這種異質(zhì)性會(huì)引發(fā)兩個(gè)問(wèn)題。一方面，成員國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的不一致性在歐元區(qū)的運(yùn)行機(jī)制下，會(huì)不斷放大各國(guó)的差異性，資本和勞動(dòng)力會(huì)不斷地從衰退的一極流向擴(kuò)張的一極，其結(jié)果是擴(kuò)張的國(guó)家趨向過(guò)熱，而衰退的國(guó)家趨向蕭條，即使成員國(guó)都處于經(jīng)濟(jì)周期的同一階段，但由于實(shí)際情況的差異，也會(huì)導(dǎo)致資本和勞動(dòng)力逃離落后國(guó)家;另一方面，成員國(guó)與歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)周期的異質(zhì)性導(dǎo)致了根據(jù)歐元區(qū)整體情況制定的貨幣政策對(duì)單個(gè)成員國(guó)并不適用，使得各國(guó)更加依賴財(cái)政政策進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)，對(duì)于邊緣國(guó)家來(lái)說(shuō)，財(cái)政擴(kuò)張則成為必然選擇。經(jīng)濟(jì)周期異質(zhì)性變動(dòng)的結(jié)果是:一旦歐元區(qū)發(fā)生波動(dòng)，歐元區(qū)的系統(tǒng)本身非但不能抑制波動(dòng)，反而具有放大這種波動(dòng)的傾向，導(dǎo)致各國(guó)的差異性進(jìn)一步擴(kuò)大，統(tǒng)一的貨幣政策更加不適用于單個(gè)國(guó)家，而成員國(guó)分散的財(cái)政政策也更加難以搭配和協(xié)調(diào)。

綜上所述，本文可以得到如下幾點(diǎn)結(jié)論。第一，“資本抽水機(jī)”的形成，使得資本不斷從邊緣國(guó)家向核心國(guó)家轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致邊緣國(guó)家的資本存量相對(duì)匱乏，政府傾向于采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策對(duì)此進(jìn)行彌補(bǔ)，過(guò)度的財(cái)政擴(kuò)張導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)失衡。第二，個(gè)體最優(yōu)與整體最優(yōu)的矛盾，使得成員國(guó)為了追求自身均衡而犧牲了整體均衡，導(dǎo)致整個(gè)歐元區(qū)處于一種隱性的失衡狀態(tài)，過(guò)度采取財(cái)政政策的結(jié)果會(huì)導(dǎo)致自身風(fēng)險(xiǎn)的不斷積累。換而言之，歐元區(qū)成員國(guó)在一個(gè)系統(tǒng)內(nèi)獨(dú)自追求“個(gè)體最優(yōu)目標(biāo)”加劇了整個(gè)系統(tǒng)的失衡。第三，經(jīng)濟(jì)周期的異質(zhì)性，使得歐元區(qū)系統(tǒng)本身無(wú)法抑制波動(dòng)，導(dǎo)致了整個(gè)歐元區(qū)兩極的不斷分化。因此，統(tǒng)一的貨幣政策對(duì)單個(gè)成員國(guó)來(lái)講，更加不適用。成員國(guó)會(huì)更加傾向于過(guò)度采取財(cái)政政策對(duì)本國(guó)進(jìn)行調(diào)節(jié)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)差的邊緣國(guó)家來(lái)講，財(cái)政擴(kuò)張成了必然選擇。

歐元區(qū)成員國(guó)之間宏觀經(jīng)濟(jì)差異性是問(wèn)題的關(guān)鍵。面對(duì)這種差異性，各成員國(guó)會(huì)積極根據(jù)本國(guó)實(shí)際制定相應(yīng)的財(cái)政政策。但這種追求個(gè)體均衡的過(guò)程會(huì)導(dǎo)致整體失衡。各國(guó)政策目標(biāo)的不一致和不協(xié)調(diào)使得本為一個(gè)系統(tǒng)的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)不能很好地運(yùn)行，成員國(guó)之間的相互干擾不斷，結(jié)果是犧牲了整體均衡，個(gè)體均衡也無(wú)法實(shí)現(xiàn)。這種由失衡帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)不斷在成員國(guó)與系統(tǒng)中累積，直至經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)相對(duì)薄弱的邊緣國(guó)家率先以某種形式爆發(fā)危機(jī)。由于“資本抽水機(jī)”的作用，邊緣國(guó)家面臨資本匱乏的局面，而外債是補(bǔ)充國(guó)內(nèi)資本的一個(gè)有效手段。隨著外債規(guī)模的不斷擴(kuò)張以及國(guó)內(nèi)連續(xù)的經(jīng)濟(jì)失衡，當(dāng)遇到特定的外部沖擊時(shí)，主權(quán)債務(wù)危機(jī)就成了危機(jī)的主要表現(xiàn)形式。

三、建立成員國(guó)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的NEO－OCA指數(shù)

1．指數(shù)模型的基本出發(fā)點(diǎn)。指數(shù)模型的核心是歐元區(qū)成員國(guó)之間宏觀經(jīng)濟(jì)變量的差異性。本文選取宏觀經(jīng)濟(jì)變量作為制定政策的重要指標(biāo)，并且在這種差異性的前提下，結(jié)合“資本抽水機(jī)”、“個(gè)體最優(yōu)目標(biāo)”和“經(jīng)濟(jì)周期異質(zhì)性”的作用，會(huì)引起貨幣政策和財(cái)政政策無(wú)法有效地進(jìn)行組合搭配，這導(dǎo)致了整個(gè)歐元區(qū)系統(tǒng)不穩(wěn)定性的上升，同時(shí)各成員國(guó)內(nèi)部也不斷積累著風(fēng)險(xiǎn)。因此，本文把NEO－OCA指數(shù)的基本出發(fā)點(diǎn)歸納為如下6點(diǎn)。

(1)“統(tǒng)一貨幣政策和分散財(cái)政政策”的矛盾。由于歐元區(qū)這種制度性矛盾的存在，無(wú)論是歐洲央行還是單個(gè)成員國(guó)，都不能有效地對(duì)系統(tǒng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行合理調(diào)控。

(2)“個(gè)體最優(yōu)和整體最優(yōu)”的矛盾。歐洲央行制定貨幣政策的基本出發(fā)點(diǎn)是維持整個(gè)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)均衡，各成員國(guó)政府制定財(cái)政政策的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的均衡。但個(gè)體均衡不代表整體均衡，個(gè)體追求最優(yōu)導(dǎo)致了整體最優(yōu)的喪失。此外，由于貨幣政策受到歐洲央行的把控，各成員國(guó)過(guò)度動(dòng)用財(cái)政政策調(diào)節(jié)本國(guó)經(jīng)濟(jì)成為必然選擇。但單純利用財(cái)政政策的行為非但不能實(shí)現(xiàn)均衡，反而會(huì)使本國(guó)經(jīng)濟(jì)更加偏離均衡位置①1962年，在蒙代爾在題為《恰當(dāng)運(yùn)用財(cái)政貨幣政策以實(shí)現(xiàn)內(nèi)外穩(wěn)定》的報(bào)告中，提出了以貨幣政策促進(jìn)外部均衡、以財(cái)政政策促進(jìn)內(nèi)部均衡的政策主張，認(rèn)為錯(cuò)誤的政策搭配只能使經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步偏離均衡位置。。

(3)“歐元區(qū)內(nèi)部既合作又競(jìng)爭(zhēng)”的矛盾。歐元區(qū)的建立，一方面促進(jìn)了生產(chǎn)資料的自由流動(dòng)、增強(qiáng)了區(qū)域抵抗外部沖擊的能力;另一方面也增加了各國(guó)之間的競(jìng)爭(zhēng)。成員國(guó)之間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、稅收的差異無(wú)形中促使“資本抽水機(jī)”的形成，邊緣國(guó)家資本匱乏的局面導(dǎo)致政府更傾向于發(fā)行外債來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政收入和資本的不足。

(4)“歐元區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的中間性”。一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)反映了當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況，是上一期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)果;另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是制定政策的重要依據(jù)，在不恰當(dāng)?shù)恼叽钆湎?，?huì)直接導(dǎo)致下一期經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)混亂。換而言之，本期的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不但反映了過(guò)去，也可以間接地反映將來(lái)(圖4)。

(5)財(cái)政政策和貨幣政策的不恰當(dāng)搭配——?dú)W元區(qū)的惡性循環(huán)。在歐元區(qū)內(nèi)部“差異性”的前提下，歐洲央行制定的貨幣政策與各成員國(guó)制定的財(cái)政政策之間無(wú)法有效的搭配，本期政策的不協(xié)調(diào)會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的混亂程度，下一期的政策制定基于本期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)果，會(huì)進(jìn)一步地使政策搭配無(wú)效化，導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)的混亂程度加劇，最終陷入惡性循環(huán)。

(6)系統(tǒng)不穩(wěn)定性和成員國(guó)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累。每一期經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行都是以上一期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)果為基礎(chǔ)，政策搭配只是從中起到調(diào)和的作用，不恰當(dāng)?shù)恼叽钆浞堑荒芤种平?jīng)濟(jì)波動(dòng)，反而會(huì)使經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步偏離均衡位置。在綜合作用下，每一期系統(tǒng)的不穩(wěn)定性和個(gè)體的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都以前一期為基礎(chǔ)，不斷積累，逐期放大。

2．指數(shù)變量的選取與解釋。NEO－OCA指數(shù)模型的構(gòu)建以“差異性”為核心，選取G(GDP實(shí)際同比增速)、π(消費(fèi)者調(diào)和價(jià)格指數(shù)同比增速)、L(調(diào)查失業(yè)率)和T(歐元區(qū)各成員國(guó)稅率)為主要變量，以指數(shù)函數(shù)為基礎(chǔ)，原因如下。

(1)歐洲央行和歐元區(qū)成員國(guó)制定政策的基礎(chǔ)和目標(biāo)，實(shí)際上就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹和失業(yè)等幾個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，而G、π和L恰好衡量了這幾點(diǎn)，它們的差異程度，可以很好地衡量財(cái)政政策和貨幣政策之間的矛盾(歐洲央行制定貨幣政策的首要目標(biāo)是維持物價(jià)穩(wěn)定，創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的貨幣環(huán)境;而各成員國(guó)政府則更關(guān)心國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)問(wèn)題)。

(2)資本抽水機(jī)形成的原因。實(shí)際上是出于逐利和避險(xiǎn)的動(dòng)因，經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)和稅收方面的優(yōu)惠恰好可以衡量這一動(dòng)因(現(xiàn)實(shí)情況中，稅收因素相對(duì)復(fù)雜，低稅率確實(shí)可以起到吸引資本流入的作用，但有時(shí)低稅率卻是資本外流的結(jié)果，因?yàn)檫吘墖?guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，資本傾向于流入核心國(guó)家，邊緣國(guó)家很可能會(huì)采取低稅率來(lái)吸引資本重新流入本國(guó)。在高福利背景下，低稅率導(dǎo)致邊緣國(guó)家財(cái)政收入越發(fā)捉襟見(jiàn)肘，發(fā)行外債對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行注入式調(diào)節(jié)就成了必然選擇)。

(3)歐元區(qū)成員國(guó)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)不斷積累的過(guò)程，每一期的風(fēng)險(xiǎn)增量都是以前一期為基礎(chǔ)，隨著經(jīng)濟(jì)混亂的不斷加劇，每一期的風(fēng)險(xiǎn)增量是不斷遞增的。為了更好地反映這一趨勢(shì)，本文專門選取指數(shù)函數(shù)為基礎(chǔ)構(gòu)建指數(shù)。

3．建立測(cè)度非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的NEO－OCA指數(shù)。

(1)計(jì)算選取4個(gè)指標(biāo)的均值和標(biāo)準(zhǔn)差:

(2)將個(gè)體偏差進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。由于選取的4個(gè)變量之間缺乏可比性，需要進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，求出幾個(gè)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)偏差，即歐元區(qū)成員國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)偏離了歐元區(qū)總體的均值多少個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差:

(3)將標(biāo)準(zhǔn)化偏差進(jìn)行綜合處理。幾個(gè)變量對(duì)系統(tǒng)造成的影響既有相互抵銷部分，又有相互增強(qiáng)部分。為了簡(jiǎn)便起見(jiàn)，本文賦予各變量標(biāo)準(zhǔn)偏差不同的相關(guān)系數(shù)，加總后取得綜合偏差;且為了防止數(shù)值過(guò)大，影響指數(shù)化處理，將綜合偏差除以100:

(4)進(jìn)行指數(shù)化處理。基于基本出發(fā)點(diǎn)中所做的分析，為了更好地反映每一期風(fēng)險(xiǎn)增量的遞增趨勢(shì)，本文將綜合偏差進(jìn)行指數(shù)化處理:

(5)簡(jiǎn)化NEO－OCA指數(shù)。首先，考慮到稅收種類繁多，個(gè)人所得稅、企業(yè)所得稅和增值稅都可以影響到資本的流動(dòng)，不能簡(jiǎn)單地用一種稅負(fù)來(lái)代表稅收因素，為了方便處理數(shù)據(jù)，簡(jiǎn)化模型，本文將稅收因素暫時(shí)剔除，保留經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率用以代表資本流動(dòng)產(chǎn)生的影響;然后，各成員國(guó)在依據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)制定財(cái)政政策的時(shí)候，3個(gè)變量之間會(huì)相互影響，既有相互促進(jìn)的部分，也有相互沖突的部分。當(dāng)本國(guó)通貨膨脹率高于歐元區(qū)總體水平時(shí)，為正;本國(guó)失業(yè)率高于歐元區(qū)總體水平時(shí)，為正;而本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率低于歐元區(qū)總體水平時(shí)，為負(fù)。由于貨幣政策受控于歐洲央行，這3種情況都會(huì)促使政府過(guò)度動(dòng)用財(cái)政政策對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)，以使本國(guó)經(jīng)濟(jì)達(dá)到最優(yōu)。但是，過(guò)度動(dòng)用財(cái)政政策會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生超調(diào);尤其是在歐元區(qū)的體制下，財(cái)政政策和貨幣政策無(wú)法有效搭配，將在無(wú)形中加劇各國(guó)經(jīng)濟(jì)的混亂程度。相反，當(dāng)本國(guó)通貨膨脹率低于歐元區(qū)總體水平時(shí)，為負(fù);本國(guó)失業(yè)率低于歐元區(qū)總體水平時(shí)，為負(fù);而本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高于歐元區(qū)總體水平時(shí)，為正，這些情況都是各國(guó)政府樂(lè)意見(jiàn)到的局面，所以本期就不會(huì)過(guò)度動(dòng)用財(cái)政政策來(lái)干預(yù)經(jīng)濟(jì)，而是交由經(jīng)濟(jì)體自行調(diào)節(jié)，達(dá)到適度降低自身混亂程度的目標(biāo)。根據(jù)以上推論，為了方便衡量各指標(biāo)造成的影響，本文分別令α=1、β=1、γ=－1來(lái)進(jìn)行指數(shù)模型分析。因此，NEO－OCA指數(shù)模型可以化簡(jiǎn)為如下形式:

四、數(shù)據(jù)處理與量化分析

1．?dāng)?shù)據(jù)篩選。迄今為止，共有18個(gè)國(guó)家加入了歐元區(qū)，分別為奧地利、比利時(shí)、芬蘭、法國(guó)、德國(guó)、愛(ài)爾蘭、意大利、盧森堡、荷蘭、葡萄牙、西班牙、希臘、斯洛文尼亞、塞浦路斯、馬耳他、拉脫維亞、斯洛伐克和愛(ài)沙尼亞。由于部分國(guó)家GDP和人口在歐元區(qū)中所占比重低、加入歐元區(qū)時(shí)間短，不構(gòu)成系統(tǒng)性影響，為了方便數(shù)據(jù)篩選和結(jié)果計(jì)算，本文將塞浦路斯、馬耳他、愛(ài)沙尼亞、斯洛文尼亞、斯洛伐克、拉脫維亞予以剔除。鑒于以上原因，本文選取的數(shù)據(jù)為1998～2011年的消費(fèi)者調(diào)和價(jià)格指數(shù)同比增速π、GDP實(shí)際同比增速G和調(diào)查失業(yè)率L①數(shù)據(jù)來(lái)源于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)。限于篇幅，不一一列出，有需要者可以向作者索取。。

2．本文將上文3組數(shù)據(jù)π、G和L代入簡(jiǎn)化后的NEO－OCA指數(shù)模型進(jìn)行處理。先計(jì)算出年橫截面上12個(gè)國(guó)家π、G和L的均值和標(biāo)準(zhǔn)差，再求出12個(gè)國(guó)家每年π、G和L的標(biāo)準(zhǔn)偏差并歸一得到總的標(biāo)準(zhǔn)偏差，最后對(duì)每個(gè)國(guó)家歸一后的總標(biāo)準(zhǔn)偏差進(jìn)行累加并指數(shù)化，這樣可以得出12個(gè)國(guó)家1998～2011年的NEO－OCA指數(shù)(表4)②限于篇幅，表4僅列出2009～2011年的結(jié)果。如有需要請(qǐng)向作者索取。。

表4 NEO－OCA指數(shù)

根據(jù)表4計(jì)算得出2009年、2010年、2011年3年的平均水平分別為1．011、1．013和1．015。繪制圖表如圖 5、圖 6、圖 7、圖 8。

3．對(duì)發(fā)生歐債危機(jī)國(guó)家的分析①本小節(jié)所顯示的數(shù)據(jù)全部來(lái)自新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)http://finance．sina．com．cn/。

(1)關(guān)于希臘、葡萄牙、西班牙、意大利的NEO－OCA指數(shù)模型分析。在歐債危機(jī)最為嚴(yán)峻的3年里，希臘、葡萄牙、西班牙、意大利等4個(gè)國(guó)家的NEO－OCA指數(shù)都顯著高于其他國(guó)家。結(jié)合實(shí)際情況，自歐債危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，希臘、葡萄牙、西班牙、意大利相繼被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)主權(quán)信用評(píng)級(jí)。高的負(fù)債率不一定會(huì)引發(fā)債務(wù)危機(jī)，2010年希臘的負(fù)債率為124．9%、意大利為116．7%、葡萄牙為84．6%、西班牙為66．3%，這與同期日本(200%)和美國(guó)(90%)相比并不算高。在歐元區(qū)當(dāng)前的運(yùn)行機(jī)制下，單個(gè)成員國(guó)內(nèi)部財(cái)政政策和貨幣政策無(wú)法有效搭配，成員國(guó)之間的宏觀經(jīng)濟(jì)政策無(wú)法相互協(xié)調(diào)，導(dǎo)致整個(gè)歐元區(qū)系統(tǒng)的不穩(wěn)定性逐年上升，各成員國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)不斷積累;當(dāng)整個(gè)系統(tǒng)出現(xiàn)失衡時(shí)，積累了最多的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家就會(huì)率先爆發(fā)危機(jī)。這實(shí)質(zhì)上是對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部長(zhǎng)期積累風(fēng)險(xiǎn)的一種釋放;而債務(wù)危機(jī)僅僅是危機(jī)爆發(fā)的一種形式。

(2)關(guān)于德國(guó)、法國(guó)、比利時(shí)的NEO－OCA指數(shù)模型分析。歐債危機(jī)期間，德國(guó)、法國(guó)、比利時(shí)的NEO－OCA指數(shù)處于歐元區(qū)的中游，位于歐元區(qū)平均水平附近。結(jié)合實(shí)際情況來(lái)看，在歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中，這3個(gè)國(guó)家的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)就在積累。而德國(guó)、法國(guó)作為歐元區(qū)第一和第二大經(jīng)濟(jì)體，和其他成員國(guó)有著密切的聯(lián)系。這一方面加大了風(fēng)險(xiǎn)的傳遞，另一方面導(dǎo)致本國(guó)內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)政策更加難以協(xié)調(diào)搭配，結(jié)果導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)中所積累的風(fēng)險(xiǎn)居于中游水平。2009年，法國(guó)公開(kāi)赤字與GDP的比值為7．5%，高于歐元區(qū)6．3%的平均水平;2010年，德國(guó)債務(wù)與GDP的比值為76．7%，逼近于歐元區(qū)84%的平均水平。從財(cái)政狀況上也可以看出，這些國(guó)家盡管經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚，但經(jīng)濟(jì)中積累的問(wèn)題也不少。從歷史情況來(lái)看，2003～2005年，德國(guó)、法國(guó)赤字就已經(jīng)超過(guò)《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》的標(biāo)準(zhǔn)，按照公約規(guī)定應(yīng)自動(dòng)進(jìn)行罰款;但這次沖擊最終通過(guò)修改公約，賦予公約更寬的解釋而化解，結(jié)果就是這兩個(gè)最大的經(jīng)濟(jì)體前期積累的風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有進(jìn)行合理的釋放，而是積累了下來(lái)。

(3)關(guān)于盧森堡、奧地利、荷蘭、芬蘭的NEO－OCA指數(shù)模型分析。盧森堡、奧地利、荷蘭、芬蘭的NEO－OCA指數(shù)一直處于低位，低于歐元區(qū)的平均水平。這些小國(guó)長(zhǎng)期中雖然沒(méi)有與歐元區(qū)總體步調(diào)保持一致，但都有一個(gè)共同特點(diǎn)，即宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)優(yōu)于歐元區(qū)總體，導(dǎo)致政策矛盾和政策沖突在本國(guó)經(jīng)濟(jì)中積累的問(wèn)題較少。盡管歐元區(qū)整個(gè)體統(tǒng)處于失衡狀態(tài)，但這些非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較低的國(guó)家則一直保持著比較健康的狀態(tài)。2009年，公開(kāi)赤字與GDP的比值，荷蘭為5．3%、奧地利為3．4%、芬蘭為2．2%、盧森堡為0．7%，全都低于歐元區(qū)6．3%的平均水平。2010年，債務(wù)與GDP的比值，奧地利為73．9%、荷蘭為65．6%、芬蘭為47．4%、盧森堡為16．4%，全都低于歐元區(qū)84%的平均水平。從這些指標(biāo)可以看出，這些國(guó)家財(cái)政狀況相對(duì)于其他國(guó)家處于相對(duì)健康的狀態(tài)。

(4)關(guān)于愛(ài)爾蘭的NEO－OCA指數(shù)模型分析。愛(ài)爾蘭NEO－OCA指數(shù)一直處于較低水平，但依然卷入了歐債危機(jī)，本國(guó)國(guó)債收益率持續(xù)攀高，主權(quán)信用評(píng)級(jí)也被連續(xù)降級(jí)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)處于低位，卻發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)，甚至要接受援助，這看似矛盾，但本身并沒(méi)有沖突。歐債危機(jī)爆發(fā)前，愛(ài)爾蘭是世界上經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度最快的國(guó)家之一，稅率低于歐洲平均水平，吸引了大批跨國(guó)公司落戶。愛(ài)爾蘭經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)扎實(shí)，在整個(gè)歐洲名列前茅，人均GDP位于歐洲前四，素有“凱爾特之虎”的美譽(yù)。愛(ài)爾蘭房地產(chǎn)價(jià)格伴隨著經(jīng)濟(jì)繁榮而一路飆升，2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后，房地產(chǎn)泡沫破裂，金融體系也受到嚴(yán)重沖擊。為了維護(hù)金融體系的穩(wěn)定，愛(ài)爾蘭政府不得不耗費(fèi)巨資救助本國(guó)銀行業(yè)，導(dǎo)致財(cái)政不堪重負(fù)，2009年其公開(kāi)赤字與GDP的比值高達(dá)14．3%，位于歐元區(qū)第一位。愛(ài)爾蘭被卷入歐債危機(jī)，完全是偶發(fā)性的房地產(chǎn)泡沫破裂，金融體系受到牽連，政府采取了過(guò)度激進(jìn)的措施，傾其所有進(jìn)行救助，恰逢歐債危機(jī)爆發(fā)，受到市場(chǎng)預(yù)期和投機(jī)性沖擊的影響導(dǎo)致的結(jié)果，本國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部積累的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上處于較低水平，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)相較其他國(guó)家也高出一籌，本質(zhì)上是一個(gè)經(jīng)濟(jì)相對(duì)健康的國(guó)家。結(jié)合實(shí)際情況，歐元區(qū)爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的5個(gè)重債國(guó)當(dāng)中，愛(ài)爾蘭是第一個(gè)走出歐債危機(jī)陰影的國(guó)家，經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇。愛(ài)爾蘭總理也對(duì)外宣布于2013年12月15日正式退出歐盟與IMF的援助計(jì)劃，并且不再接受外來(lái)救助;而其他重債國(guó)仍然在苦苦掙扎。

(5)關(guān)于平均水平的NEO－OCA指數(shù)模型分析。歐債危機(jī)期間，歐元區(qū)平均的NEO－OCA指數(shù)呈上升態(tài)勢(shì)，雖然各國(guó)都采取了應(yīng)對(duì)措施，但歐元區(qū)的差異性仍然沒(méi)有改變，因此并不能緩解非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升的趨勢(shì)。結(jié)合實(shí)際情況可以看出，在歐債危機(jī)最為嚴(yán)峻的3年里，整個(gè)歐元區(qū)都表現(xiàn)不佳，幾乎所有國(guó)家都突破了《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的財(cái)政赤字占GDP3%和公債規(guī)模占GDP60%的紅線，市場(chǎng)對(duì)歐元的信心嚴(yán)重受挫，歐元也呈現(xiàn)出極度疲軟的態(tài)勢(shì)。

五、結(jié)論和對(duì)策建議

本文以歐元區(qū)成員國(guó)之間宏觀經(jīng)濟(jì)變量的差異性為核心建立NEO－OCA指數(shù)，然后對(duì)歐元區(qū)單個(gè)成員國(guó)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)度和量化，通過(guò)繪制圖像進(jìn)行橫向與縱向的對(duì)比分析，得出如下結(jié)論。

第一，歐元區(qū)“單一貨幣，不同財(cái)政”的運(yùn)行機(jī)制，不斷地在內(nèi)部積累著風(fēng)險(xiǎn)。一方面，整個(gè)歐元區(qū)系統(tǒng)的不穩(wěn)定性逐步上升，當(dāng)整個(gè)系統(tǒng)失衡的時(shí)候，就會(huì)以某種形式爆發(fā)危機(jī);另一方面，單個(gè)成員國(guó)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也在不斷積累，當(dāng)歐元區(qū)系統(tǒng)失衡后，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較高的國(guó)家就會(huì)率先爆發(fā)危機(jī)。第二，歐元區(qū)成員國(guó)追求個(gè)體最優(yōu)的行為，加劇了歐元區(qū)的失衡，也使得邊緣國(guó)家的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加速積累。首先，歐元區(qū)各成員國(guó)過(guò)度動(dòng)用財(cái)政政策，導(dǎo)致了財(cái)政政策和貨幣政策難以合理搭配;其次，各成員國(guó)之間的差異性導(dǎo)致了各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的不一致，致使成員國(guó)之間的宏觀經(jīng)濟(jì)政策難以協(xié)調(diào);最后，各成員國(guó)在追求個(gè)體最優(yōu)的過(guò)程中加劇了制度性矛盾，非但沒(méi)有令個(gè)體達(dá)到最優(yōu)，反而使整個(gè)歐元區(qū)的系統(tǒng)最優(yōu)受到了嚴(yán)重影響。第三，主權(quán)債務(wù)危機(jī)本身只是歐元區(qū)釋放所積累風(fēng)險(xiǎn)的一種形式。由于“資本抽水機(jī)”的作用，邊緣國(guó)家面臨資本匱乏的局面，再加上較高的福利支出，國(guó)家財(cái)政必然捉襟見(jiàn)肘，因此通過(guò)發(fā)行外債籌集資金，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行“注入式”調(diào)節(jié)就成了最終選擇。當(dāng)外部融資環(huán)境惡化，重債國(guó)便以債務(wù)危機(jī)的形式釋放所積累的風(fēng)險(xiǎn)，外部沖擊不一定會(huì)導(dǎo)致危機(jī)，但可能會(huì)決定歐元區(qū)釋放風(fēng)險(xiǎn)的形式。在系統(tǒng)失衡的情況下，特定的事件、政府的過(guò)度反應(yīng)、市場(chǎng)預(yù)期和投機(jī)性沖擊，也可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)相對(duì)健康的國(guó)家陷入危機(jī)。

為了消除歐元區(qū)內(nèi)部不穩(wěn)定性，規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，本文建議如下。

第一，主動(dòng)策略。歐元區(qū)成員國(guó)通過(guò)協(xié)商的方式確立各自的財(cái)政政策，或者各國(guó)通過(guò)例會(huì)的形式來(lái)傳達(dá)自身的財(cái)政政策目標(biāo)，更好地形成宏觀經(jīng)濟(jì)政策的國(guó)際協(xié)調(diào);成員國(guó)制定財(cái)政政策的時(shí)候，更多地考慮歐元區(qū)整體的均衡以及與歐洲央行之間加強(qiáng)交流和協(xié)調(diào)。第二，被動(dòng)策略。從歐元區(qū)成員國(guó)之間差異性著手，采取一系列旨在于縮小成員國(guó)差異性的政策，可以起到降低風(fēng)險(xiǎn)積累速度的作用。例如降低物流成本，通過(guò)商品套購(gòu)，縮小不同地區(qū)的物價(jià)差距;降低勞動(dòng)力流動(dòng)的成本，縮小失業(yè)率差距以及歐元區(qū)實(shí)行統(tǒng)一稅率等。第三，準(zhǔn)入策略。建立更為嚴(yán)格的歐元區(qū)條件，對(duì)歐元區(qū)各成員國(guó)重新進(jìn)行審核，只保留經(jīng)濟(jì)相對(duì)健康的核心國(guó)家，將不適宜的國(guó)家從歐元區(qū)剔除，以提高歐元區(qū)整體的穩(wěn)定性，降低危機(jī)發(fā)生的概率，維護(hù)歐元的強(qiáng)勢(shì)地位。第四，內(nèi)生化策略。即使歐元區(qū)不能建立統(tǒng)一的中央財(cái)政制度，但各成員國(guó)可以設(shè)置共同的歐元區(qū)穩(wěn)定基金，由各成員國(guó)根據(jù)經(jīng)濟(jì)實(shí)力承擔(dān)相應(yīng)的份額。一方面，當(dāng)歐元區(qū)發(fā)生危機(jī)時(shí)，各成員國(guó)可以及時(shí)地做出反應(yīng)，對(duì)相應(yīng)國(guó)家進(jìn)行救助;另一方面，各成員國(guó)可以利用穩(wěn)定基金來(lái)維系歐元匯率，避免歐元過(guò)度波動(dòng)。第五，其他策略。通過(guò)數(shù)據(jù)分析來(lái)看，各成員國(guó)可以通過(guò)與歐元區(qū)保持一致來(lái)縮小差異性，減緩系統(tǒng)不穩(wěn)定性和本國(guó)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累。如果成員國(guó)采取更積極的政策，保持低于歐元區(qū)整體的通脹率和失業(yè)率、高于歐元區(qū)整體的增長(zhǎng)率，則可以降低本國(guó)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但這是以歐元區(qū)系統(tǒng)不穩(wěn)定性和其他國(guó)家非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的快速增長(zhǎng)為代價(jià)的。

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