■余炳文 曹吉超

行業(yè)分析是企業(yè)價(jià)值評估中的重要環(huán)節(jié)，也是對企業(yè)盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)衡量的基礎(chǔ)。作者探討了行業(yè)分析在企業(yè)價(jià)值評估中的作用，就集中度、產(chǎn)品差異化、競爭程度、技術(shù)進(jìn)步狀況等行業(yè)分析的主要內(nèi)容進(jìn)行了闡釋，并結(jié)合經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)的有關(guān)知識，介紹了行業(yè)分析的常用方法。

一、引言

企業(yè)價(jià)值評估在企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易、投資入股、并購重組等市場經(jīng)濟(jì)活動中發(fā)揮著越來越重要的作用。對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估，除了關(guān)注企業(yè)本身的狀況外，還需要關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，其中行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r對企業(yè)的盈利能力、營運(yùn)能力和發(fā)展?jié)摿a(chǎn)生直接的影響，并對企業(yè)價(jià)值量的高低產(chǎn)生決定性作用。因此，對被評估企業(yè)所處的行業(yè)進(jìn)行分析，是企業(yè)價(jià)值評估分析的重要內(nèi)容之一。

通過文獻(xiàn)的梳理發(fā)現(xiàn)，以往對行業(yè)分析在企業(yè)價(jià)值評估中作用的研究文獻(xiàn)不多，側(cè)重點(diǎn)也不同。姚錚、袁禹治[1]從上市公司股票投資選擇的視角，運(yùn)用生命周期理論分析了不同行業(yè)對股票投資的選擇產(chǎn)生的影響。Abed G.and Davoodi H.[2]、于良春、張偉[3]從市場結(jié)構(gòu)的角度，分析了行業(yè)的市場勢力對企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生的影響。何飛[4]運(yùn)用產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)分析方法對我國不同行業(yè)的盈利能力進(jìn)行實(shí)證研究，認(rèn)為行業(yè)盈利能力決定了市場對股票的選擇。辛春來[5]認(rèn)為構(gòu)建股票市場投資組合之前的行業(yè)分析在基本面的分析中越來越受到重視，行業(yè)分析所要解決的問題是需要對行業(yè)給予一個(gè)客觀、準(zhǔn)確的描述，并應(yīng)用因子分析法說明如何通過行業(yè)分析選擇投資的公司。張良發(fā)[6]則從煤炭行業(yè)的投資價(jià)值入手，在行業(yè)分析的基礎(chǔ)上引入因子分析方法，構(gòu)建上市公司投資價(jià)值綜合評價(jià)體系，得出煤炭行業(yè)內(nèi)上市公司的投資策略。

從以上的分析中可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有的文獻(xiàn)主要是從股票市場對上市公司價(jià)值投資的選擇和市場勢力對企業(yè)經(jīng)營績效的營銷來說明行業(yè)分析的作用，并用實(shí)證方法構(gòu)建投資價(jià)值評價(jià)體系，而從資產(chǎn)評估的角度審視行業(yè)分析的作用尚處在探索階段，研究資產(chǎn)評估中的行業(yè)分析具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。

本文首先從行業(yè)分析對企業(yè)價(jià)值評估的作用入手，然后分析評估師在做企業(yè)價(jià)值評估時(shí)，需要分析評估企業(yè)所屬行業(yè)的內(nèi)容，最后是探討行業(yè)分析的主要方法。

二、行業(yè)分析在企業(yè)價(jià)值評估的作用

行業(yè)分析在企業(yè)價(jià)值評估中屬于中觀層面的分析，處于宏觀經(jīng)濟(jì)背景分析之后和評估企業(yè)經(jīng)營分析之前，對企業(yè)所處行業(yè)進(jìn)行中觀層面的分析，有助于評估人員更清晰地理解評估企業(yè)所處的發(fā)展階段，更好地預(yù)測企業(yè)的未來收益，對判斷企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值量大小具有重要的作用。

(一)明確企業(yè)所處的行業(yè)發(fā)展階段

在資產(chǎn)評估實(shí)務(wù)中，企業(yè)未來的盈利水平除了受到本身的周期制約外，還受到行業(yè)發(fā)展階段的制約。一般而言，行業(yè)同企業(yè)類似，也會存在生命周期，也會經(jīng)歷一個(gè)由成長到衰退的發(fā)展演變過程，生命周期也可分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期，企業(yè)所處的行業(yè)周期階段，決定了企業(yè)未來的成長空間，評估師在分析企業(yè)自身所處的生命周期時(shí)，也應(yīng)該注意行業(yè)所處的階段。如果一個(gè)行業(yè)是處于衰退階段，即使企業(yè)處于成長階段，其發(fā)展空間仍然會受到限制，有可能在企業(yè)尚未發(fā)展到成熟階段，就因?yàn)檎麄€(gè)行業(yè)的衰退而導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)入衰退期；相反，盡管企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績不佳，但其所處的行業(yè)處在成長階段，也會因?yàn)樾袠I(yè)的強(qiáng)勁發(fā)展而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)改善，行業(yè)所處的階段已經(jīng)成為判斷企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ闹匾罁?jù)。

(二)定性衡量企業(yè)的發(fā)展前景

企業(yè)的發(fā)展前景是判斷企業(yè)價(jià)值量的重要參考因素，行業(yè)分析可以為企業(yè)的發(fā)展前景提供很好的視角。具體可以從行業(yè)的競爭狀況、市場結(jié)構(gòu)、經(jīng)營規(guī)模、產(chǎn)品差異、進(jìn)入壁壘等方面來判斷企業(yè)未來的發(fā)展，進(jìn)而可以判斷企業(yè)的盈利能力、增長潛力、經(jīng)營狀況和水平等。在資產(chǎn)評估中，企業(yè)的發(fā)展前景決定了未來的盈利能力，也決定著企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大小和價(jià)值量的高低。在用收益法測算企業(yè)價(jià)值時(shí)，企業(yè)生存發(fā)展能力、未來盈利水平和風(fēng)險(xiǎn)大小都與行業(yè)密切相關(guān)。如果企業(yè)所屬行業(yè)屬于朝陽產(chǎn)業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)往往較小，其盈利水平即使不高，發(fā)展速度也會較快；相反，如果企業(yè)所屬行業(yè)屬于夕陽產(chǎn)業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)往往較大，即使盈利水平較高，發(fā)展速度也可能會較慢，甚至面臨被淘汰的可能，因此從行業(yè)的發(fā)展可以定性分析判斷企業(yè)的發(fā)展前景。

(三)為判斷被評估企業(yè)面臨的市場環(huán)境提供分析基礎(chǔ)

企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營不可避免要與本行業(yè)內(nèi)的企業(yè)進(jìn)行競爭，競爭的焦點(diǎn)集中在市場，就行業(yè)層面而言主要是原材料的采購和產(chǎn)成品的銷售。原材料的采購涉及到上游產(chǎn)業(yè)。同等質(zhì)量和效率等條件下，上游產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品競爭越激烈，對企業(yè)越有利。企業(yè)除了較易獲得原材料外，還可以降低采購成本；相反如果僅有一家或者幾家企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品，市場需求旺盛，則對企業(yè)不利，企業(yè)將會因?yàn)樵牧喜少彾黾硬少彸杀尽．a(chǎn)成品的銷售則涉及到下游產(chǎn)業(yè)，如果下游產(chǎn)業(yè)對產(chǎn)成品的需求較旺盛或者有較多企業(yè)需要產(chǎn)成品，則企業(yè)產(chǎn)品的銷售可以持續(xù)，并可以使企業(yè)保持市場的優(yōu)勢地位，相應(yīng)的銷售成本較低，銷售產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較小。相反如果下游僅有一家或者幾家企業(yè)需要產(chǎn)成品，企業(yè)可能面臨較高的銷售成本，銷售產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)也較大。由此對企業(yè)的市場環(huán)境分析，除了本行業(yè)的環(huán)境分析外，還涉及到上下游產(chǎn)業(yè)的分析，主要包括上下游產(chǎn)業(yè)的市場集中度、產(chǎn)品差異性、定價(jià)策略等內(nèi)容。這樣可以更清晰的分析被評估企業(yè)原材料供給市場的結(jié)構(gòu)、競爭狀況、產(chǎn)品價(jià)格走勢、行業(yè)進(jìn)入壁壘等，還可以分析企業(yè)產(chǎn)品銷售市場的需求狀況、銷售對象、價(jià)格競爭力等，這樣可以更全面的掌握市場環(huán)境狀況，為分析被評估企業(yè)的競爭力、盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)打下基礎(chǔ)。

三、企業(yè)價(jià)值評估中行業(yè)分析的主要內(nèi)容

企業(yè)價(jià)值評估中的行業(yè)分析，是資產(chǎn)評估的重要分析內(nèi)容，結(jié)合產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)和資產(chǎn)評估實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，筆者認(rèn)為，通常情況下，需要對行業(yè)的8個(gè)方面進(jìn)行全面了解，以確定行業(yè)整體的發(fā)展?fàn)顩r，為判斷企業(yè)的價(jià)值量做好前期準(zhǔn)備。

1.行業(yè)的集中度：行業(yè)集中度又稱行業(yè)集中率或市場集中度，是指某行業(yè)前N家企業(yè)所占市場份額的總和，它是對整個(gè)行業(yè)市場集中程度和市場勢力測量的重要量化指標(biāo)。最常用的衡量指標(biāo)有行業(yè)集中度的CRN指數(shù)和赫芬達(dá)爾—赫希曼指數(shù)HHI。CRN是指行業(yè)內(nèi)前N家最大公司占市場份額的總和，市場份額的總額越大，說明市場集中度越高，反之則越低。HHI是將相關(guān)市場上所有企業(yè)的市場份額平方后再相加的總和，指標(biāo)在1/n～1之間變動，它可以衡量企業(yè)的市場份額對市場集中度產(chǎn)生的影響，HHI指數(shù)越高，集中度越高，反之越低。集中度越高，說明企業(yè)在行業(yè)的影響力越大，企業(yè)在行業(yè)競爭中越處于有利地位。

2.產(chǎn)品差異化：產(chǎn)品差異化是企業(yè)在提供給顧客的產(chǎn)品上，通過各種方法制造足以引發(fā)顧客偏好的特殊性，使顧客能夠把它同其他競爭性企業(yè)提供的同類產(chǎn)品有效區(qū)分開，從而達(dá)到使企業(yè)在市場競爭中占據(jù)優(yōu)勢地位的目的。產(chǎn)品差異化是企業(yè)占據(jù)市場的有效手段，產(chǎn)品差異化程度越高，說明企業(yè)的產(chǎn)品越具有某種特點(diǎn)，越容易引起目標(biāo)客戶群的關(guān)注。企業(yè)產(chǎn)品的“個(gè)性化”越強(qiáng)，如果客戶認(rèn)同企業(yè)產(chǎn)品的“個(gè)性化”，就會越傾向于購買企業(yè)產(chǎn)品，市場銷售就越好，企業(yè)的發(fā)展前景也就越好，企業(yè)價(jià)值就越大。

3.競爭程度：一般而言，市場可以分為完全競爭市場、壟斷競爭市場、寡占市場和完全壟斷市場。在這四個(gè)市場中，競爭程度依次降低，完全競爭市場競爭程度最高，市場競爭最激烈，而完全壟斷市場競爭程度最低，行業(yè)內(nèi)只此一家生產(chǎn)產(chǎn)品，企業(yè)完全處于壟斷地位，可以自行定價(jià)。市場競爭程度越激烈，企業(yè)的獲利難度就越大，所以一般而言，壟斷企業(yè)可以獲得超額的經(jīng)濟(jì)利潤，而寡占企業(yè)和壟斷競爭型的企業(yè)可以獲得的超額利潤逐次下降，完全競爭企業(yè)則無法獲得超額利潤，但如果完全競爭企業(yè)一旦獲得技術(shù)上的突破，則可以迅速占領(lǐng)市場，獲得較為可觀的利潤。現(xiàn)實(shí)的市場中，往往只存在壟斷、寡占和壟斷競爭型企業(yè)，并且它們的市場地位轉(zhuǎn)換需要較長的時(shí)間，這就為企業(yè)的市場定位提供了分析基礎(chǔ)，可以從一個(gè)企業(yè)的市場類型，分析其在市場中的勢力，進(jìn)而判斷該企業(yè)的獲利能力。

4.技術(shù)進(jìn)步狀況：技術(shù)進(jìn)步已經(jīng)成為推動企業(yè)快速發(fā)展的源動力，企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步主要指生產(chǎn)工藝、中間投入品、制造技能方面的改進(jìn)，以及各種形式知識的積累和創(chuàng)新。企業(yè)研發(fā)費(fèi)用投入越多，越預(yù)示著企業(yè)有可能在技術(shù)上出現(xiàn)突破，從而引發(fā)新產(chǎn)品的出現(xiàn)或者大幅度降低生產(chǎn)成本、提高產(chǎn)品質(zhì)量，這些往往能夠給企業(yè)帶來巨大的競爭優(yōu)勢，從而提高企業(yè)的產(chǎn)品競爭力，獲得更多的利潤。

5.行業(yè)的供求狀況：市場經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)品價(jià)格的決定因素是供求關(guān)系，當(dāng)產(chǎn)品供大于求，會導(dǎo)致產(chǎn)品的價(jià)格下降，當(dāng)產(chǎn)品供小于求時(shí)，產(chǎn)品的價(jià)格會上升。產(chǎn)品的供求狀況決定了產(chǎn)品的市場價(jià)格和銷售收入，一般來說，新興行業(yè)的供求關(guān)系是供小于求，產(chǎn)品的價(jià)格會持續(xù)上升，企業(yè)的投資回報(bào)率和增長率大于一般行業(yè)的平均水平；成熟行業(yè)的供求關(guān)系基本平衡，產(chǎn)品價(jià)格波動不大，投資回報(bào)率趨于穩(wěn)定，增長率不大；衰退行業(yè)的供求關(guān)系是供大于求，產(chǎn)品價(jià)格會下降，投資回報(bào)率趨于降低，相應(yīng)的銷售收入也會減少。

6.行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策：產(chǎn)業(yè)政策主要有產(chǎn)業(yè)扶持政策和產(chǎn)業(yè)限制政策，其對行業(yè)的發(fā)展有著關(guān)鍵性的作用。產(chǎn)業(yè)扶持政策會對若干產(chǎn)業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生激勵(lì)，促進(jìn)這些產(chǎn)業(yè)加快轉(zhuǎn)型、升級和改造，一般是對中小企業(yè)、高科技企業(yè)和陷入困境的行業(yè)在金融信貸、稅收等方面給予優(yōu)惠政策，這些政策會對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生正面的激勵(lì)作用，有利于提高企業(yè)的盈利水平。產(chǎn)業(yè)限制政策是基于環(huán)境、產(chǎn)品供求狀況、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等因素的考慮，對落后、淘汰或者產(chǎn)能過剩的產(chǎn)業(yè)出臺限制性的政策措施，這些政策會對企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生負(fù)面影響，不利于企業(yè)盈利水平的提高。

7.行業(yè)的經(jīng)濟(jì)周期性：周期性波動是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中常見的現(xiàn)象，它表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)周而復(fù)始的由擴(kuò)張到收縮的不斷循環(huán)運(yùn)動。行業(yè)的經(jīng)濟(jì)由于受到技術(shù)創(chuàng)新、消費(fèi)觀念變遷等因素的影響，會隨著時(shí)間的延續(xù)而呈現(xiàn)出周期性的波動。一般我們把行業(yè)的經(jīng)濟(jì)周期分為四個(gè)階段：繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇，行業(yè)的經(jīng)濟(jì)周期性會影響企業(yè)的發(fā)展環(huán)境，行業(yè)如果處在繁榮階段，企業(yè)發(fā)展速度較快，盈利性較強(qiáng)，企業(yè)價(jià)值就大，相反則企業(yè)價(jià)值就小。

8.行業(yè)使用的主要資源：行業(yè)使用的主要資源也是行業(yè)分析的一個(gè)重要指標(biāo)，主要資源的供求狀況可以對企業(yè)形成關(guān)鍵性的制約，不同的行業(yè)其資源存在差異，如在IT行業(yè)，人力資源是其關(guān)鍵性的資源，而在采掘行業(yè)中，自然資源是其關(guān)鍵性的資源。因此，行業(yè)中的主要資源會構(gòu)成行業(yè)分析的關(guān)鍵點(diǎn)，在資產(chǎn)評估中，評估師需要關(guān)注企業(yè)所屬行業(yè)的資源狀況和利用特點(diǎn)，這樣更能了解企業(yè)未來的盈利狀況和約束條件。

四、企業(yè)價(jià)值評估中行業(yè)分析的主要方法

行業(yè)分析涉及的內(nèi)容較多，需要運(yùn)用一定的分析工具才能較好地了解行業(yè)的狀況，為此，本文借鑒經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)的有關(guān)理論，提出了資產(chǎn)評估中對行業(yè)分析的4種主要方法。

(一)五力模型法

五力模型是邁克爾·波特在上個(gè)世紀(jì)80年代提出的分析企業(yè)在行業(yè)中競爭力的方法，五力分別是指供應(yīng)商的討價(jià)還價(jià)能力、購買者的討價(jià)還價(jià)能力、潛在競爭者進(jìn)入的能力、替代品的替代能力、行業(yè)內(nèi)競爭者現(xiàn)在的競爭能力。如圖1所示。

圖1 五力模型

供貨商的議價(jià)能力高低主要取決于其提供的產(chǎn)品對企業(yè)的重要程度，當(dāng)供貨方提供的原材料是企業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)過程中不可或缺的、或者是決定產(chǎn)品質(zhì)量的關(guān)鍵原料時(shí)，供貨方的議價(jià)能力就強(qiáng)，這時(shí)的供貨方就可以獲得較高的談判溢價(jià)，企業(yè)就會處于不利地位。

購買者的議價(jià)能力主要是通過企業(yè)與購買者之間的博弈來確定，購買者往往是通過對現(xiàn)有企業(yè)產(chǎn)品壓價(jià)或者要求提高產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量來影響現(xiàn)有企業(yè)的盈利能力，如果買方較少且賣方較多時(shí)，則買方的議價(jià)能力就高，在與企業(yè)的議價(jià)中往往處于有利地位，而企業(yè)談判的要價(jià)空間往往受到限制，影響到企業(yè)的盈利水平。

潛在進(jìn)入者給行業(yè)帶來了新的生產(chǎn)能力，同時(shí)也給同業(yè)帶來了市場競爭壓力。新進(jìn)入者希望在已被現(xiàn)有企業(yè)瓜分的市場中贏得一席之地，就會不可避免地與現(xiàn)有企業(yè)發(fā)生原材料與市場份額的競爭，最終導(dǎo)致行業(yè)中現(xiàn)有企業(yè)盈利水平降低。潛在進(jìn)入威脅的嚴(yán)重程度取決于三個(gè)方面的因素：進(jìn)入所能帶來的潛在利益，所需花費(fèi)的成本以及所需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。如果獲得的收益較高，所花費(fèi)的成本較低，風(fēng)險(xiǎn)較小，則潛在進(jìn)入者較多，現(xiàn)有企業(yè)的盈利水平就會降低。

表1 SWOT分析與企業(yè)現(xiàn)金流、企業(yè)價(jià)值的關(guān)系

兩個(gè)處于同行業(yè)或不同行業(yè)中的企業(yè)，可能會由于所生產(chǎn)的產(chǎn)品互為替代品，導(dǎo)致在它們之間產(chǎn)生相互競爭的行為，這種源自于替代品的競爭會以各種形式影響行業(yè)中現(xiàn)有企業(yè)的競爭戰(zhàn)略。替代品價(jià)格越低、質(zhì)量越好、用戶轉(zhuǎn)換成本越低，其所能產(chǎn)生的競爭壓力就強(qiáng)；而這種來自替代品生產(chǎn)者的競爭壓力的強(qiáng)度，可以具體通過考察替代品銷售增長率、替代品廠家生產(chǎn)能力與盈利擴(kuò)張情況來加以描述。

行業(yè)內(nèi)企業(yè)的競爭常常表現(xiàn)在價(jià)格、廣告、產(chǎn)品、售后服務(wù)等方面，其競爭強(qiáng)度與許多因素有關(guān)。如果行業(yè)進(jìn)入障礙較低；市場趨于成熟，產(chǎn)品需求增長緩慢；競爭者企圖采用降價(jià)等手段促銷；競爭者提供幾乎相同的產(chǎn)品或服務(wù)，用戶轉(zhuǎn)換成本很低等情況出現(xiàn)，就可以認(rèn)為市場競爭程度加劇，企業(yè)的盈利能力可能出現(xiàn)下滑，最終會影響到企業(yè)價(jià)值的大小。

(二)SWOT分析方法

SWOT分析方法是一種根據(jù)企業(yè)自身的既定內(nèi)在條件和外在環(huán)境進(jìn)行分析的方法，其目的是分析企業(yè)的優(yōu)勢、劣勢及核心競爭力，幫助企業(yè)實(shí)施有效的經(jīng)營策略和戰(zhàn)略，最終提升企業(yè)在市場中的競爭力。它基于兩個(gè)層面的考慮，一是從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)入手對企業(yè)四個(gè)層面進(jìn)行透徹的分析和說明；二是從企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造過程入手，分析公司運(yùn)用資源的能力和創(chuàng)造價(jià)值的能力。

SOWT的4個(gè)字母具有特定的含義，SW代表企業(yè)內(nèi)部因素，其中S代表優(yōu)勢，W代表劣勢；OT代表外部因素，其中O代表機(jī)會，T代表威脅。

SWOT可用來分析企業(yè)的預(yù)測現(xiàn)金流、β系數(shù)、投資回報(bào)率和增長率。SWOT分析有四種類型的組合，分別是：優(yōu)勢——機(jī)會(SO)組合，這個(gè)組合稱之為杠桿效應(yīng)，因?yàn)槠髽I(yè)本身有優(yōu)勢，又抓住了發(fā)展機(jī)會，有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。機(jī)會——劣勢(WO)組合，我們稱之為抑制性發(fā)展，企業(yè)雖然可以抓住機(jī)會，但是本身沒有良好的條件，企業(yè)再大的優(yōu)勢也發(fā)揮不出來。優(yōu)勢——威脅(ST)組合，我們稱之為脆弱性發(fā)展，當(dāng)前公司處在不利的市場環(huán)境，優(yōu)勢得不到發(fā)揮，還有可能進(jìn)一步弱化優(yōu)勢。劣勢——威脅(WT)組合，這是問題性組合，企業(yè)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，稍有不慎，就可能面臨倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。

我們用以上四種組合來分析企業(yè)的預(yù)測現(xiàn)金流和加權(quán)平均成本。其與企業(yè)現(xiàn)金流、企業(yè)價(jià)值的關(guān)系如表1所示。

(三)波斯頓矩陣分析方法

波斯頓矩陣是由美國著名的管理學(xué)家、波斯頓咨詢公司創(chuàng)始人布魯斯·亨德森于1970年首創(chuàng)的一種用來分析和規(guī)劃企業(yè)產(chǎn)品組合的方法，它主要是分析在一個(gè)企業(yè)內(nèi)，通過研究產(chǎn)品的市場占有率和產(chǎn)品市場增長率，把企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品劃分為不同的四種類型：明星類、金牛類、問題類、瘦狗類。通過研究自己的產(chǎn)品，對公司內(nèi)部進(jìn)行規(guī)劃，對產(chǎn)品進(jìn)行策劃，將企業(yè)有限的資源有效地分配到合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中去，以保證企業(yè)收益，使企業(yè)在激烈競爭中取勝。

本文將波斯頓矩陣引入行業(yè)分析，就是按照市場增長率和市場占有率把行業(yè)中的企業(yè)分為明星類、問題類、金牛類和瘦狗類。如圖2。

圖2 波斯頓矩陣分析法

明星類業(yè)務(wù)是指市場增長率高，市場占有率大的企業(yè)類型，這類企業(yè)前景較好，也有較大的潛質(zhì)，處于快速增長的階段，一般有較多的現(xiàn)金流。問題類企業(yè)是指雖然市場增長率較高，但是市場占有率卻較低，在正常階段現(xiàn)金流量有時(shí)為負(fù)，需要一定的資金支持，這類企業(yè)需要謹(jǐn)慎對待。金牛類企業(yè)是指市場增長率雖然低，但是市場占有率高，這類企業(yè)能持續(xù)、穩(wěn)定的產(chǎn)生現(xiàn)金流，不需要再進(jìn)行融資，企業(yè)的市場發(fā)展前景穩(wěn)定。瘦狗類企業(yè)是指低市場增長率，低市場占有率的企業(yè)，一般這類企業(yè)的產(chǎn)品在市場中處于飽和狀態(tài)，此時(shí)企業(yè)應(yīng)該出售或者精簡部分業(yè)務(wù)，以平衡收入支出問題。

波士頓矩陣實(shí)質(zhì)上是運(yùn)用企業(yè)產(chǎn)品在市場中所處的地位來衡量企業(yè)的競爭力，它的衡量指標(biāo)是市場增長率和市場占有率，通過分析企業(yè)在行業(yè)中的增長率和占有率來說明企業(yè)的類型。

(四)產(chǎn)業(yè)周期分析法

產(chǎn)業(yè)周期是指產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)歷的一個(gè)從初創(chuàng)到衰退的自然過程，主要包括初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期四個(gè)階段，企業(yè)的發(fā)展也需要經(jīng)歷這幾個(gè)階段。產(chǎn)業(yè)周期性分析認(rèn)為，各產(chǎn)業(yè)均有不同的發(fā)展階段并在各個(gè)階段表現(xiàn)出不同的生命力。對產(chǎn)業(yè)周期的分析，可以清晰地界定企業(yè)所處的階段，一般認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)周期決定了企業(yè)發(fā)展的規(guī)模和速度，無論企業(yè)處在何種階段，都會受到產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期的影響，企業(yè)周期是嵌套在產(chǎn)業(yè)周期內(nèi)，并受到產(chǎn)業(yè)周期發(fā)展制約的，如圖3所示。

受產(chǎn)業(yè)周期的制約，可以將企業(yè)分為三種類型，增長性企業(yè)、防御性企業(yè)、周期性企業(yè)。處在初創(chuàng)期和成長期的企業(yè)，都屬于增長性企業(yè)，其現(xiàn)金流和折現(xiàn)率較小，投資回報(bào)率和增長率高，企業(yè)價(jià)值一般就會較大。如果整個(gè)產(chǎn)業(yè)處于快速發(fā)展時(shí)階段，無疑將會促進(jìn)企業(yè)的更快發(fā)展，企業(yè)的增長率就會更高，而風(fēng)險(xiǎn)將會較小，企業(yè)價(jià)值就會更大。處在成熟期的企業(yè)，屬于防御性的企業(yè)，這類企業(yè)一般都存在較久，企業(yè)的現(xiàn)金流和折現(xiàn)率穩(wěn)定，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)趨于行業(yè)平均水平。如果此時(shí)企業(yè)處在行業(yè)的衰退期，則企業(yè)未來的現(xiàn)金流將會逐漸縮小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也會加大，企業(yè)的價(jià)值將會降低。但如果企業(yè)是處在行業(yè)的成長階段，則企業(yè)經(jīng)營有可能隨著行業(yè)的快速發(fā)展，出現(xiàn)好的發(fā)展勢頭，并最終渡過衰退階段，實(shí)現(xiàn)較好的經(jīng)濟(jì)效益。

圖3 產(chǎn)業(yè)不同的發(fā)展階段

五、結(jié)論

行業(yè)分析是企業(yè)價(jià)值評估重要的環(huán)節(jié)，也是對企業(yè)盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)衡量的基礎(chǔ)，本文通過對行業(yè)分析的初步探討，可以得出以下幾個(gè)結(jié)論：

一是行業(yè)分析在企業(yè)價(jià)值評估中具有十分重要的作用。它可以明晰企業(yè)所處的行業(yè)發(fā)展階段，對理清企業(yè)所處的市場環(huán)境，預(yù)測企業(yè)的發(fā)展前景提供了較好的基礎(chǔ)。

二是行業(yè)分析是基于中觀層面的分析。相對于宏觀層面的經(jīng)濟(jì)分析和微觀層面的企業(yè)分析，行業(yè)分析對企業(yè)所處的市場結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品差異性、進(jìn)入壁壘等可以做出較為全面的分析，具體包括行業(yè)的集中度、產(chǎn)品差異化、競爭程度、技術(shù)進(jìn)步狀況、行業(yè)使用的主要資源、行業(yè)產(chǎn)品的供求狀況、行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)的經(jīng)濟(jì)周期性等方面，這些分析為后續(xù)的企業(yè)價(jià)值定性分析和判斷提供了可靠的依據(jù)。

三是行業(yè)分析方法主要有五力模型分析、SWOT模型分析、波斯頓矩陣模型和產(chǎn)業(yè)周期性分析等，利用這些分析工具，可以對企業(yè)的供貨商、購買者、潛在進(jìn)入者、替代品和同業(yè)競爭者有一個(gè)清晰認(rèn)識，可以對企業(yè)所處的優(yōu)勢、劣勢、競爭和威脅有一個(gè)基本的判斷，可以對企業(yè)類型有一個(gè)合理的界定，還可以對企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)周期有一個(gè)正確的理解，為最終客觀公正合理地估算企業(yè)價(jià)值提供支持。

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