尚昱吟+++付聯(lián)志+++陳宏

摘 要：經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開投資，投資作為一項(xiàng)重要的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，已經(jīng)成為推動(dòng)國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本動(dòng)力。投資理論的研究和發(fā)展不斷完善深入，對(duì)指導(dǎo)人們的投資行為具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文從宏觀、中觀和微觀層面探討影響投資行為的重要因素，構(gòu)建了投資分析的基本框架，同時(shí)融入了產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)知識(shí)對(duì)投資分析進(jìn)行了延伸和補(bǔ)充。

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)；中觀產(chǎn)業(yè)；微觀企業(yè)；投資分析

一、引言

投資作為一門專門研究人類社會(huì)投資活動(dòng)的學(xué)科，在不斷的發(fā)展壯大中出現(xiàn)了很多理論和研究框架，如金融投資理論，投資組合理論，資本資產(chǎn)定價(jià)模型，套利定價(jià)模型，有效市場(chǎng)理論等，涉及實(shí)務(wù)投資和金融投資等，研究視角也層出不窮。本文在借鑒前人研究的基礎(chǔ)上，主要是從宏觀經(jīng)濟(jì)、中觀產(chǎn)業(yè)、微觀企業(yè)層面進(jìn)行投資分析，對(duì)影響投資戰(zhàn)略和決策等的因素由大及小、由寬泛到具體的進(jìn)行分析，分析重點(diǎn)落腳在中觀產(chǎn)業(yè)方面，突出產(chǎn)業(yè)投資在投資研究中的作用。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)分析與投資

宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況影響投資收益，分析投資決策分析前，要對(duì)投資的成本和收益進(jìn)行比較，把握住宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，才能把握市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)，并據(jù)此判斷投資的內(nèi)在價(jià)值。消費(fèi)，投資，出口，政策環(huán)境等因素都影響著宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，常用的分析方法有系統(tǒng)分析法、利益矛盾分析法、分層序貫分類法、縱向比較與橫向比較相結(jié)合、長(zhǎng)期趨勢(shì)考察與橫截面考察相結(jié)合、定性與定量相結(jié)合等。本文主要關(guān)注 “整” 、“分” 、“合”三個(gè)視角。

“整”：主要分析社會(huì)總供求平衡。

“分”：消費(fèi)分析：消費(fèi)規(guī)模、消費(fèi)水平、消費(fèi)結(jié)構(gòu)；投資分析：投資規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)、投資效益；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分析：增長(zhǎng)水平、增長(zhǎng)源泉、增長(zhǎng)效果；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)關(guān)系、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)關(guān)系、產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步；收入分配分析：國(guó)民收入分配格局、居民收入分配格局、地區(qū)收入分配格局；對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析：外貿(mào)、外資、國(guó)際收支。

“合”：經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)分析。

三、中觀產(chǎn)業(yè)分析與投資

產(chǎn)業(yè)作為連接宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀企業(yè)的紐帶，處于投資分析的中觀層面。從產(chǎn)業(yè)視角進(jìn)行分析，可以更好更全面的掌握經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)向和企業(yè)發(fā)展的動(dòng)態(tài)，彌補(bǔ)宏觀分析大而空，微觀分析小而細(xì)的不足。同時(shí)，中觀投資分析為產(chǎn)業(yè)投資理論的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

1.產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與投資分析。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是指市場(chǎng)上買者、賣者及買賣者之間各種關(guān)系因素及其特征，有完全競(jìng)爭(zhēng)，壟斷競(jìng)爭(zhēng)，寡頭壟斷和完全壟斷四種。由于不同市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中集中度，產(chǎn)品差別，進(jìn)入壁壘，需求增長(zhǎng)率和市場(chǎng)價(jià)格彈性因素等都有所差別，這在一定程度上會(huì)影響產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)率，市場(chǎng)績(jī)效等，從而會(huì)帶來(lái)投資分析方面的差異。

完全競(jìng)爭(zhēng)：指許多企業(yè)生產(chǎn)同質(zhì)產(chǎn)品的市場(chǎng)，在現(xiàn)實(shí)情形中很難存在。

壟斷競(jìng)爭(zhēng)：指在同一個(gè)行業(yè)中有許多企業(yè)生產(chǎn)同種類型的產(chǎn)品，但產(chǎn)品存在較大的差異。由于產(chǎn)品差異性的存在，生產(chǎn)者可以樹立自己的產(chǎn)品信譽(yù)，從而對(duì)其產(chǎn)品的價(jià)格有一定的控制能力，所以企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格受市場(chǎng)的影響很小。國(guó)民經(jīng)濟(jì)中大多數(shù)行業(yè)屬于此類型。

寡頭壟斷：指在一個(gè)行業(yè)中由少數(shù)幾家大企業(yè)占有絕對(duì)多數(shù)的市場(chǎng)份額，這種行業(yè)中一般只有少數(shù)幾家企業(yè)，它們之間相互影響，相互依存。這類行業(yè)中的產(chǎn)品生產(chǎn)大多需要巨額投資，復(fù)雜的技術(shù)或巨大的產(chǎn)品儲(chǔ)存量，因此行業(yè)的進(jìn)入壁壘較高。技術(shù)密集型，資本密集型產(chǎn)品市場(chǎng)都屬于寡頭壟斷型。

完全壟斷：指一個(gè)行業(yè)中僅有一家企業(yè)生產(chǎn)某種產(chǎn)品，市場(chǎng)上沒(méi)有替代品，也沒(méi)有別的企業(yè)生產(chǎn)類似的產(chǎn)品。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)組織理論哈佛學(xué)派的觀點(diǎn)，SCP范式提供了一種分析視角，即“集中度—利潤(rùn)率”假說(shuō)。該假說(shuō)提出，在一定的范圍內(nèi)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中的集中度越大，行業(yè)的利潤(rùn)率就越高，也就是說(shuō)，越接近壟斷的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)，其行業(yè)的利潤(rùn)率就高。在諸多的實(shí)證研究分析中，部分證實(shí)了哈佛學(xué)派的觀點(diǎn)，但在現(xiàn)實(shí)中，壟斷會(huì)帶來(lái)諸如非效率等一系列問(wèn)題，壟斷程度高的行業(yè)并非有很好的投資收益。因此，結(jié)合產(chǎn)業(yè)組織理論，從投資學(xué)的視角來(lái)看，應(yīng)選擇適度競(jìng)爭(zhēng)的壟斷行業(yè)進(jìn)行投資。

2.產(chǎn)業(yè)的生命周期與投資分析。每一個(gè)行業(yè)的發(fā)展，往往要經(jīng)歷萌芽—成長(zhǎng)—興旺—衰退的演變過(guò)程。由此而來(lái)，產(chǎn)業(yè)的生命周期也可分為初創(chuàng)階段，成長(zhǎng)階段，成熟階段和衰退階段。產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程的各個(gè)階段其投資分析和策略也不同。

初創(chuàng)階段：產(chǎn)業(yè)剛剛誕生，企業(yè)因創(chuàng)立投資，產(chǎn)品研究開發(fā)和新產(chǎn)品的推介等需要大量投入而固定費(fèi)用比較高，產(chǎn)品市場(chǎng)狹小，銷售收入比較低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很大，行業(yè)中的企業(yè)普遍處于虧損的狀態(tài)。高風(fēng)險(xiǎn)低收益是這個(gè)時(shí)期的投資特點(diǎn)，作為一個(gè)理性的投資者，很少會(huì)選擇投資初創(chuàng)階段的行業(yè)。

成長(zhǎng)階段：產(chǎn)業(yè)往往保持著強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，擁有一定的市場(chǎng)份額和資本實(shí)力的企業(yè)漸漸開始主導(dǎo)市場(chǎng)，這些企業(yè)大都具有了一定的規(guī)模，資本結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定。相對(duì)初創(chuàng)期高風(fēng)險(xiǎn)低收益的特點(diǎn)，這個(gè)時(shí)期的特點(diǎn)可以概括為高風(fēng)險(xiǎn)高收益，因此這個(gè)階段可以稱作為投資機(jī)會(huì)期，投資人在承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)會(huì)享受高收益的回報(bào)。

成熟階段：產(chǎn)業(yè)進(jìn)入一個(gè)持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的穩(wěn)定期，在激烈競(jìng)爭(zhēng)中存活下來(lái)的少數(shù)幾個(gè)大企業(yè)壟斷行業(yè)市場(chǎng)，利潤(rùn)比較高而且穩(wěn)定。但是資本增長(zhǎng)速度卻相對(duì)減緩，投資者大部分開始準(zhǔn)備選擇時(shí)機(jī)撤離他們的資金。

衰退階段：行業(yè)的產(chǎn)品需求持續(xù)下降，銷售量下降，利潤(rùn)銳減。理性的投資者是不會(huì)選擇衰退階段的產(chǎn)業(yè)作為其投資目標(biāo)。

一般情況而言，從產(chǎn)業(yè)的生命周期階段視角分析投資戰(zhàn)略，應(yīng)該選擇處于成長(zhǎng)階段和成熟階段的行業(yè)進(jìn)行投資。

3.產(chǎn)業(yè)政策與投資分析。產(chǎn)業(yè)政策是政府為了實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)目標(biāo)而對(duì)產(chǎn)業(yè)的形成和發(fā)展進(jìn)行干預(yù)的各種政策總和。在我國(guó)，證券市場(chǎng)、金融市場(chǎng)等還不特別成熟，股票的走勢(shì)和波動(dòng)帶有一定的政策性傾向。產(chǎn)業(yè)政策從一個(gè)側(cè)面可以客觀的反應(yīng)出產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀和未來(lái)趨勢(shì)，產(chǎn)業(yè)政策的制定和實(shí)施也會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，行為和績(jī)效造成影響。因此，及時(shí)正確的分析產(chǎn)業(yè)政策對(duì)于指導(dǎo)投資行為意義重大。endprint

產(chǎn)業(yè)扶持政策：一般針對(duì)幼小產(chǎn)業(yè)或關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要行業(yè)的初期階段，或者需要強(qiáng)大資金，技術(shù)，人才支持的新興產(chǎn)業(yè)等，這類產(chǎn)業(yè)的投資前景相對(duì)較好，預(yù)期收益較高。但是由于這類產(chǎn)業(yè)發(fā)展不穩(wěn)定的特性，投資的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。從投資學(xué)角度，應(yīng)關(guān)注該類產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，適時(shí)的把握住投資時(shí)機(jī)進(jìn)行投資。

產(chǎn)業(yè)抑制政策：主要針對(duì)處于衰退階段的產(chǎn)業(yè)，或者是針對(duì)發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)重大問(wèn)題急需調(diào)整的產(chǎn)業(yè)。對(duì)這種類型的產(chǎn)業(yè)要進(jìn)行謹(jǐn)慎的投資或者適時(shí)的退出原有投資。

四、微觀企業(yè)分析與投資

企業(yè)健康發(fā)展對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)至關(guān)重要。從證券投資分析的角度，投資行為最終都要落實(shí)到具體的企業(yè)上。宏觀經(jīng)濟(jì)分析和產(chǎn)業(yè)分析把握投資的大方向，而微觀的企業(yè)分析則是最終決定的體現(xiàn)。本文分析重點(diǎn)是企業(yè)的行業(yè)地位分析、產(chǎn)品分析、經(jīng)營(yíng)管理能力分析、成長(zhǎng)性分析和財(cái)務(wù)報(bào)表分析。

行業(yè)地位分析：判斷一家企業(yè)在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位往往取決于三個(gè)方面：能否領(lǐng)導(dǎo)行業(yè)內(nèi)其他公司，能否影響產(chǎn)品的定價(jià)，是否具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

產(chǎn)品分析：一家生產(chǎn)具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力受消費(fèi)者普遍歡迎的產(chǎn)品的公司，往往是產(chǎn)業(yè)內(nèi)最具競(jìng)爭(zhēng)力的公司，主要從產(chǎn)品的比較優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品的市場(chǎng)占有情況，新產(chǎn)品新技術(shù)研發(fā)能力以及產(chǎn)品的品牌戰(zhàn)略方面分析。

經(jīng)營(yíng)管理能力分析：企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力水平的高低對(duì)企業(yè)股票價(jià)格的表現(xiàn)有重要的影響。投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力的分析非常重要。分析內(nèi)容可以從企業(yè)管理層素質(zhì)與能力，從業(yè)人員素質(zhì)與能力，管理風(fēng)格與經(jīng)營(yíng)理念以及法人治理結(jié)構(gòu)方面進(jìn)行。

成長(zhǎng)性分析：企業(yè)成長(zhǎng)性分析是投資者投資決策中必須包含的內(nèi)容。對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的分析可以從企業(yè)戰(zhàn)略分析和企業(yè)擴(kuò)張能力分析入手，來(lái)深刻剖析企業(yè)的未來(lái)發(fā)展能力與獲利能力。

財(cái)務(wù)報(bào)表分析：財(cái)務(wù)報(bào)表是反應(yīng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的溫度計(jì)。資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量和利潤(rùn)表是企業(yè)的三大報(bào)表，其中包含了很多企業(yè)發(fā)展經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀的信息。通過(guò)分析一些財(cái)務(wù)指標(biāo)，比如資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、每股現(xiàn)金流量等，來(lái)獲取有關(guān)企業(yè)的信息，用來(lái)指導(dǎo)投資行為。

總的來(lái)說(shuō)，從企業(yè)層面進(jìn)行投資分析時(shí)，在以上方面分析的基礎(chǔ)上，尋找出具有行業(yè)支配地位，產(chǎn)品具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，經(jīng)營(yíng)管理能力強(qiáng)，成長(zhǎng)性好，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)良好的企業(yè)進(jìn)行投資?，F(xiàn)實(shí)情形中完全符合上述條件的企業(yè)可能不存在，在實(shí)際操作中可以根據(jù)現(xiàn)實(shí)需要對(duì)企業(yè)分析不同視角賦以不同的權(quán)重來(lái)決策出最佳的投資方案。

五、結(jié)語(yǔ)

本文從宏觀、中觀和微觀層構(gòu)建了投資分析的框架，在每個(gè)層面中選取了一些重要的指標(biāo)，從整體上對(duì)影響投資戰(zhàn)略和決策的因素進(jìn)行了分析。分析重點(diǎn)放在了中觀層面，從產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)生命周期，產(chǎn)業(yè)政策三個(gè)方面展開論述。以上的分析研究?jī)H僅基于理論層面，分析框架的內(nèi)在邏輯性和現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義還有待進(jìn)一步考究。

參考文獻(xiàn)：

林海.投資理論研究文獻(xiàn)綜述[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2013（03）.

作者簡(jiǎn)介：尚昱吟（1990- ），女，云南紅河人，云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院；付聯(lián)志（1988- ），女，云南昭通人，云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院；陳宏（1990- ），男，云南昭通人，云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院endprint