摘 要：我國信托業(yè)自2007 以來實現(xiàn)了規(guī)模和利潤總額的快速增長，但同時信托報酬率在下降，部分信托項目也暴露出風(fēng)險。市場在擔(dān)心信托倒閉、引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的同時，也在呼吁信托“回歸本源”。本文在進(jìn)行數(shù)據(jù)和理論分析的基礎(chǔ)上，提出信托倒閉和系統(tǒng)性風(fēng)險無須擔(dān)心；信托的轉(zhuǎn)型方向也不應(yīng)該是“回歸本源”，并就轉(zhuǎn)型發(fā)展提出兩點建議。

關(guān)鍵詞：信托；轉(zhuǎn)型；方向

2001年我國頒布了《中華人民共和國信托法》，信托業(yè)有了行業(yè)基本大法。2007年，銀監(jiān)會修訂出臺了兩個重要法規(guī)：《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》，構(gòu)建了我國信托公司管理和發(fā)展的制度框架，為我國信托業(yè)走上規(guī)范發(fā)展的道路提供了制度保障。自此以來，我國信托業(yè)迅猛發(fā)展，當(dāng)前所管理的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過保險行業(yè)，成為了僅次于銀行業(yè)的第二大金融支柱。與此同時，個別信托項目也暴露出了一些問題，比如眾所周知的“安信昆山項目”、“中誠山西煤礦項目”等。在引起部分投資者擔(dān)心的同時，在理論界和監(jiān)管層也掀起了一個關(guān)于信托行業(yè)未來發(fā)展的大討論。“信托倒閉潮將來臨”、“信托公司兌付危機(jī)將引發(fā)金融系統(tǒng)風(fēng)險”等呼聲四起，很多學(xué)者提出了“信托必須回歸本源”的轉(zhuǎn)型方向。本文將在對上述觀點進(jìn)行探討的基礎(chǔ)上，提出保障信托業(yè)持續(xù)良好發(fā)展的核心是什么，進(jìn)而提出信托業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的方向及策略建議。

一、關(guān)于信托公司倒閉和系統(tǒng)性風(fēng)險的分析

1.擔(dān)心信托業(yè)倒閉是“杞人憂天”

2013年中，信托行業(yè)發(fā)生了好幾件大事。中誠信托發(fā)布公告說其發(fā)行的一款信托產(chǎn)品由于項目方的原因，信托財產(chǎn)可能受損；山西聯(lián)盛突報重組，眾多信托公司牽涉在內(nèi)；吉林信托藝術(shù)品信托產(chǎn)品被騙等。這幾件大事就像在平靜的池塘里扔進(jìn)了幾顆大石頭，在業(yè)界掀起了對信托業(yè)批判的高潮。一個普遍的觀點是信托行業(yè)將進(jìn)入兌付的高峰期，信托公司自有資金將難以承擔(dān)兌付金額而破產(chǎn)。

上述觀點的持有者，可能一定程度上被信托行業(yè)超過11萬億的資產(chǎn)規(guī)模所蒙蔽。實際上信托是完全不同于銀行的金融機(jī)構(gòu)，銀行的資產(chǎn)來自負(fù)債的支撐，而信托的資產(chǎn)則是受托財產(chǎn)，并非信托公司的負(fù)債。真正說到類似負(fù)債的“剛性兌付”項目，其實只占到總規(guī)模的很低比例。監(jiān)管機(jī)構(gòu)、信托公司還是市場的學(xué)者、投資者都知道一項“潛規(guī)則”，就是信托公司只對主動管理的集合類信托項目承擔(dān)“剛性兌付”義務(wù)。那么這類項目究竟有多少呢？信托業(yè)協(xié)會公布的2013年末的數(shù)據(jù)看，集合資金信托占比23.28%，按照11萬億的信托總規(guī)模計算也就是約2.56萬億。其中，又有大量的不承擔(dān)剛性兌付義務(wù)的“假集合”：為了滿足機(jī)構(gòu)投資者的政策要求，增加一個小額的投資者，滿足形式上的集合，比如保險公司投資的集合資金信托計劃，比如券商資管投資的集合資金信托計劃，都屬此類。對于這一類的信托規(guī)模，任何機(jī)構(gòu)都無法精確統(tǒng)計，但就調(diào)研的幾家信托公司來看，此類信托會占到集合信托規(guī)模的四分之三多。也就是說在集合信托規(guī)模中，大約有四分之一是需要承擔(dān)“剛性兌付”義務(wù)的，即這個數(shù)據(jù)大約為6400千億。

我們再來看看信托公司的凈資產(chǎn)情況。目前68家信托公司凈資產(chǎn)總額為25551億元，信托公司凈資產(chǎn)與承擔(dān)剛性兌付義務(wù)的集合信托規(guī)模之比為39.92%。最近銀監(jiān)會公布我國銀行業(yè)壞賬率為1.04%，也就是說，信托業(yè)可以承擔(dān)到目前我國銀行業(yè)壞賬率的38倍還多。由于信托公司“剛性兌付”潛規(guī)則的存在，信托公司往往對此類項目設(shè)置了較強(qiáng)的抵押擔(dān)保，真正的信托資產(chǎn)變成一文不值的壞賬，少之又少。從實際情況看，近年來發(fā)生的問題信托項目最終都得到妥善解決，幾乎沒有發(fā)生實際損失。所以，說信托公司可能資不抵“債”，破產(chǎn)來臨，其實是搞錯了信托管理資產(chǎn)總規(guī)模和主動管理的信托資產(chǎn)規(guī)模之間的差異。

2.信托天然隔絕“系統(tǒng)性風(fēng)險”

也有些媒體舉著引起金融系統(tǒng)性風(fēng)險的大棒，鼓吹對信托業(yè)的監(jiān)管和束縛。監(jiān)管并沒有錯，但是并非系統(tǒng)性風(fēng)險的關(guān)系。自我國新的“一法兩規(guī)“頒布以來，從制度層面就實現(xiàn)了信托業(yè)與金融系統(tǒng)性風(fēng)險的天然隔離。

眾所周知，我國的信托行業(yè)開展信托業(yè)務(wù)是以《中華人民共和國信托法》為根本指導(dǎo)，接受中華人民共和國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會的監(jiān)督管理，在《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》及其他銀監(jiān)會的法律法規(guī)的約束下開展業(yè)務(wù)的。

《信托法》中載明：“設(shè)立信托，必須有確定的信托財產(chǎn)；必須載明信托目的”，也就是說每一個信托的設(shè)立，必須是針對特定、明確的信托財產(chǎn)，而且其運用目的需要明確載明于信托合同中。

《信托公司管理辦法》載明：“信托夠公司應(yīng)當(dāng)將信托財產(chǎn)與其固有財產(chǎn)分別管理、分別記賬，并將不同的委托人的信托財產(chǎn)分別管理、分別記賬。”、“信托公司應(yīng)當(dāng)依法建賬，對信托業(yè)務(wù)與非信托業(yè)務(wù)分別核算，并對每項信托業(yè)單獨核算?！?/p>

《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》載明：“信托計劃（集合資金信托計劃）財產(chǎn)獨立于信托公司的固有財產(chǎn)”、“信托計劃的資金實行保管制，信托公司應(yīng)當(dāng)選擇經(jīng)營穩(wěn)健的商業(yè)銀行擔(dān)任保管人，信托公司需要運用信托資金時，應(yīng)當(dāng)向保管人書面提供信托合同復(fù)印件及資金用途說明”。

《信托法》和《信托公司管理辦法》的相關(guān)規(guī)定，明確了兩點：每個信托計劃的財產(chǎn)和帳目是與信托公司的固有財產(chǎn)隔絕的；每個信托計劃的財產(chǎn)是相互獨立的而且單獨記賬。《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》對保管人的相關(guān)規(guī)定，通過保管人對每個信托計劃單獨記賬、相互隔絕進(jìn)行了監(jiān)督和約束。在此情況下，即使信托項目出現(xiàn)風(fēng)險，也是單個項目的信托財產(chǎn)和信托利益受到影響，其風(fēng)險完全不會傳達(dá)到其他項目中去。在這一點上，信托與銀行有著本質(zhì)的區(qū)別，銀行的每一筆壞賬都意味著銀行自有的損失，會引起銀行所有存款人的擔(dān)憂，因為無法為銀行的這一筆貸款找到一個對應(yīng)存款人的資金來源。所以說，信托的一些列法規(guī)制度決定了信托業(yè)務(wù)與“系統(tǒng)性”風(fēng)險是絕緣的。endprint

二、盈利能力下降及其原因分析

1.伴隨著規(guī)模擴(kuò)張，信托盈利能力在下降

如下圖1所示，自2007年到2013年間，信托行業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)高速擴(kuò)張，到2013年，我國信托資產(chǎn)規(guī)模累計余額達(dá)到10.9萬億元，進(jìn)一步拉開了與保險業(yè)的差距。

圖1 2007年-2013年度信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模（萬元）

如圖2所示（2007年的行業(yè)信托報酬率未能獲取），自2007年到2013年間，伴隨著信托規(guī)模的擴(kuò)大，行業(yè)利潤總額也在增長，但是平均信托報酬率在下降，到2013年行業(yè)信托報酬率下降到了0.71%，是新的一法兩規(guī)頒布以來的最低點。信托公司管理單位信托資產(chǎn)獲利能力的下降，可能是內(nèi)部外部競爭環(huán)境變化的原因，也可能是主動管理能力的原因，總之說明信托公司的核心競爭能力在下降，從效率這一市場經(jīng)濟(jì)的核心機(jī)制方面來看，這才是影響到信托行業(yè)持續(xù)發(fā)展的本質(zhì)問題。

圖2 2007年-2013年度信托行業(yè)利潤總額和信托報酬率

2.盈利能力下降的原因分析

2007年我國信托業(yè)新的“一法兩規(guī)”頒布以來，信托業(yè)規(guī)模和利潤持續(xù)猛增。但一直以來，信托業(yè)以吃牌照紅利為主，專業(yè)的主動管理能力并沒有得到提升，反而逐步淪為大型金融機(jī)構(gòu)的通道附庸，在監(jiān)管政策趨嚴(yán)和泛資管競爭加劇情況下，平均信托報酬率必然降低。

（1）長期以來行業(yè)定位模糊，核心競爭力不明。在過去的30多年中，信托公司每三五年都要“面臨調(diào)整”，每次整頓都沒有真正回答信托公司的主營業(yè)務(wù)和盈利模式。雖然銀監(jiān)會多次表示信托公司是“受人之托，代人理財”的專業(yè)機(jī)構(gòu)，但在專業(yè)理財機(jī)構(gòu)的定位下，信托公司仍面臨和銀行、券商、基金、保險公司的競爭，這些機(jī)構(gòu)都有自己的專營業(yè)務(wù)。信托公司表面上是金融百貨公司，但實際上每一個細(xì)分領(lǐng)域都將遭受其他金融機(jī)構(gòu)的強(qiáng)烈競爭。比如，做貸款和銀行競爭，做證券投資遭遇券商和基金的競爭，做股權(quán)投資遭遇政策紅線和私募基金競爭，信托業(yè)一直在探索自己的核心業(yè)務(wù)和核心競爭力，卻一直被短期利益所左右陷入迷途。

（2）在信托業(yè)務(wù)中缺乏獨立性，逐漸被渠道侵蝕利潤。在信托的發(fā)展過程中，經(jīng)歷了地方政府辦信托、銀行辦信托、保險辦信托，信政合作、銀信合作都曾火爆一時。但從商業(yè)模式上看，信托公司盈利模式主要依靠融資業(yè)務(wù)、通道業(yè)務(wù)等被動管理方式，2013年中單一信托占到了信托總規(guī)模的70%以上，信托的投資功能和資產(chǎn)管理功能沒有充分發(fā)揮。從具體業(yè)務(wù)上看，該商業(yè)模式主要表現(xiàn)為銀信合作的信托貸款和房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)。在這一類業(yè)務(wù)中，信托公司缺乏獨立性，逐漸淪為“工具”，而信托公司也甘于靠牌照獲取微薄的“制度紅利”，信托報酬率逐漸下降，大部分利潤被大型金融機(jī)構(gòu)吞噬。

（3）泛資管”時代的激烈競爭。2007年以來，信托公司依靠制度優(yōu)勢，可以輕松獲取市場投機(jī)機(jī)會，通過無風(fēng)險的通道業(yè)務(wù)，獲取豐厚利潤。但是自2012年下半年，銀監(jiān)會、保監(jiān)會、證監(jiān)會針對銀行理財、保險資產(chǎn)管理計劃、券商資產(chǎn)管理計劃的“新政”層出不窮，旨在給信托公司以外的其他金融資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)松綁，使得保險公司、券商、基金子公司、銀行理財完全具備了目前信托業(yè)務(wù)的功能。2012年的資管松綁新政將資產(chǎn)管理行業(yè)帶入了激烈競爭的“泛資管”時代。政策松綁帶來的一大后果是各資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)紛紛大打價格戰(zhàn)追逐通道業(yè)務(wù)。傳統(tǒng)信托行業(yè)自律公約約定的0.3%的信托報酬底線，在券商、基金子公司的競爭面前不堪一擊，有的券商甚至為了追求規(guī)模增長提出了零通道費。對于信托來說，直接的后果就是信托報酬率直線下降。

（4）行業(yè)監(jiān)管新政限制制度紅利。近年來，銀監(jiān)會針對信托發(fā)布了一系列的監(jiān)管新政，無一不大大限制了信托的通道獲利能力，除了不斷提高房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)的操作門檻之外，對銀信合作和政信合作也加以了嚴(yán)格限制。

自2010年7月起銀監(jiān)會就開始通過一系列手段限制銀信合作業(yè)務(wù)，2013年3月25日銀監(jiān)會《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知》（8號文），規(guī)定商業(yè)銀行代銷代理其他機(jī)構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)或者股權(quán)性資產(chǎn)的，必須由商業(yè)銀行總行審批；要求銀行理財產(chǎn)品均須與其所投資產(chǎn)相對應(yīng)，做到每個理財產(chǎn)品單獨管理、建賬和核算。對于達(dá)不到要求的非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)，商業(yè)銀行應(yīng)比照自營貸款，完成風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)計量和資本計提。8號文一經(jīng)出臺即顯示除了巨大威力，銀信合作業(yè)務(wù)受到重挫。

近年來，因為政信合作產(chǎn)品具有地方政府的隱性擔(dān)保，信托公司不需要什么專業(yè)能力即可操作，風(fēng)險也較低，是大部分信托公司的重點業(yè)務(wù)。2012年12月底，財政部等四部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》（463號文），2013年4月銀監(jiān)會發(fā)布《中國銀監(jiān)會關(guān)于加強(qiáng)2013年地方政府融資平臺貸款風(fēng)除監(jiān)管的指導(dǎo)意見》（10號文），對政信合作信托項目加以了嚴(yán)格限制。

三、信托業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展方向分析

1.回歸本源不可取

最近就信托行業(yè)發(fā)展中的一些問題，不少學(xué)者和監(jiān)管領(lǐng)導(dǎo)提出要信托“回歸本源”。是否應(yīng)該回歸本源，必須要把本源的信托和當(dāng)代信托相比較，通過分析會發(fā)現(xiàn)，從行業(yè)價值的角度來看，信托業(yè)回歸本源的轉(zhuǎn)型方向?qū)⑹菤v史的倒退。

學(xué)界公認(rèn)的是信托制度起源于英國，它是體現(xiàn)英美法系傳統(tǒng)的典型制度。歷史起源的信托主要有兩種形式：一是虔誠的教徒將土地信托與他人，指定教會為受益人，其原因是因為封建政府限制其將土地捐獻(xiàn)于教會；二是將要出征的騎士將土地托付于好友，指定其家屬、親戚為受益人，目的是為了防止戰(zhàn)場意外，保障家屬生活安全。信托本源的歷史形態(tài)具有四個基本特點：一是信托目的以避稅和防止意外為主；二是信托參與主體以自然人為主；三是財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓人主動轉(zhuǎn)讓，受托人被動接受為主；四是信托行為結(jié)果是財產(chǎn)的再分配，社會效率沒有提升。

經(jīng)過多年的發(fā)展，信托制度跨越了時間和文化鴻溝，在世界各地蓬勃發(fā)展，早已改變了本來面貌，當(dāng)代的信托在特點和功能上都有了翻天覆地的變化，基本特點一是當(dāng)代信托受托人由個人演進(jìn)到法人； 二是受托行為由被動變?yōu)橹鲃?；三是信托業(yè)務(wù)由民事信托演進(jìn)到商事信托，隨著現(xiàn)代信托的發(fā)展，信托在經(jīng)濟(jì)社會中的職能也在不停的擴(kuò)張演變，在最早的避稅和財產(chǎn)保全功能職能的基礎(chǔ)上，有效地實現(xiàn)了職能的擴(kuò)張。信托業(yè)務(wù)的開展伴隨著受托財產(chǎn)的多種方式運用，信托鏈接了社會閑散資金和社會的投融資需求，是重要的社會功能?，F(xiàn)實操作中，在財產(chǎn)委托端，信托業(yè)可以聚集小額儲蓄形成資金的規(guī)模優(yōu)勢；另一方面，信托業(yè)可將資金投資于證券市場和實業(yè)領(lǐng)域，根據(jù)實際需要充分調(diào)動社會資源，提高社會資產(chǎn)運作的效率。endprint

前述對比分析可以發(fā)現(xiàn)，歷史起源上的信托形態(tài)，其本身以民事為主，而且信托行為不對整個社會效率帶來提升?，F(xiàn)代信托的功能定位于財產(chǎn)管理，它以通過對財產(chǎn)管理實現(xiàn)財產(chǎn)的增值為宗旨，信托目的也不再僅僅是財產(chǎn)的安全轉(zhuǎn)移，而是一種更高的價值追求——效率：以最小的成本獲取最大的收益。其在節(jié)約社會成本，提高社會資源配置效率方面正發(fā)揮著巨大作用。毫無疑問，這一發(fā)展路徑是為了順應(yīng)市場需求，更大限度發(fā)揮信托優(yōu)勢的必然選擇?，F(xiàn)代信托更有利于提升社會經(jīng)濟(jì)效率，符合信托核心價值取向。

信托發(fā)展的經(jīng)濟(jì)背景與其起源時已截然不同，若還提倡信托業(yè)“回歸本源”，無疑是放棄對效率的追求，放棄行業(yè)的經(jīng)濟(jì)價值。從市場經(jīng)濟(jì)的核心機(jī)制“效率”的角度來考量，這種轉(zhuǎn)型方向無疑是打著提高市場運行效率的旗號，去追逐一個“無效率”的發(fā)展模式。所以，信托業(yè)“回歸本源”不可取。

2.優(yōu)勢信息獲取和交易成本節(jié)省是唯一轉(zhuǎn)型方向

信托業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展，即提高持續(xù)獲利能力，需從金融理論分析開始。信托業(yè)的價值在早期的金融理論中并沒有得到充分的認(rèn)識。例如，現(xiàn)代金融理論的奠基人Arrow（1964）所討論的證券市場是完全的，未來的每一種支付狀態(tài)都可以由現(xiàn)有的證券經(jīng)過充分的組合達(dá)成。在Arrow（1964）的模型中，信托業(yè)等金融中介是沒有必要存在的，但毫無疑問，這與現(xiàn)實中觀察到的現(xiàn)象是完全不符的。原因在于，古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論是以兩個假設(shè)為前提的：市場信息是完全的；市場的組織和交易是沒有成本的。

隨著經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展，尤其是信息經(jīng)濟(jì)學(xué)以及交易成本理論的進(jìn)步，金融中介理論也得到了進(jìn)一步的發(fā)展。更符合現(xiàn)實世界實際情況的觀點是：信息搜索是需要成本的；信息的存在是不對稱的；市場交易是有成本的。根據(jù)理論結(jié)果，信托業(yè)在減少金融市場進(jìn)入成本以及金融交易的邊際成本等問題上發(fā)揮了重要的作用。

從微觀上看，信托業(yè)的存在節(jié)約了兩大類社會成本：

（1）節(jié)約信息搜索成本：在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論中，所有的投資者具有完全的信息。人們對市場上的投資的供給與需求以及投資項目的質(zhì)量及風(fēng)險具有完全的知識。單個的投資者即可以做出判斷，隨意進(jìn)入資產(chǎn)市場，對自己的資產(chǎn)進(jìn)行配置?？墒窃诳紤]了不完全信息之后，投資機(jī)會并不是唾手可得的。人們?yōu)榱藢ふ疫m合自身的最優(yōu)投資項目，必須付出金融市場的“進(jìn)入成本”。例如，由于金融市場上各種繁雜的金融規(guī)章制度、金融產(chǎn)品、交易規(guī)則以及各種金融監(jiān)管的存在，投資者首先需要付出的是學(xué)習(xí)專業(yè)知識的成本。投資機(jī)會廣泛的分散在市場間，在全國范圍內(nèi)尋求優(yōu)質(zhì)的投資項目，投資者也要付出巨大的搜索成本。隨著社會生產(chǎn)力的進(jìn)步，學(xué)習(xí)知識以及搜索信息所占用時間的機(jī)會成本也日益增加。這些金融市場的進(jìn)入成本極有可能超出了普通投資者能夠承擔(dān)的范圍，使得普通投資者不愿進(jìn)入金融市場，無法有效利用金融市場。投資者的有限參與大大的降低了金融市場的效率。此外，從整個社會的角度來看，為了進(jìn)行投資，每位投資人都要付出同樣的成本，這種信息的重復(fù)生產(chǎn)無疑也是一種巨大的浪費。

（2）節(jié)約交易、監(jiān)管成本；在沒有交易成本的經(jīng)濟(jì)中，投資者會根據(jù)自己的需求尋找最優(yōu)的投資風(fēng)險項目。由于風(fēng)險厭惡，按照在保證一定收益率的前提下最小化整體投資風(fēng)險的原則，投資者傾向于持有多種資產(chǎn)以對沖單個資產(chǎn)的風(fēng)險。投資者個人的資產(chǎn)配置是最優(yōu)的。從整個社會的角度來看，風(fēng)險在具有不同風(fēng)險偏好的投資者間得到了最優(yōu)的分擔(dān)，達(dá)到了帕累托最優(yōu)的結(jié)果。

可是，現(xiàn)實中投資者進(jìn)行每一筆交易都要付出額外邊際成本。例如，在項目進(jìn)行時，投資者還需要對投資項目進(jìn)行日常監(jiān)管，對項目風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)控審計；投資者要及時處理新產(chǎn)生的變動和信息，做出相應(yīng)的調(diào)整等。這樣，由于交易成本的存在，投資者最優(yōu)化決策問題就發(fā)生了根本性的變化。投資者不再進(jìn)行充分的分散風(fēng)險行為，而只會進(jìn)行至經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整的投資邊際收益等于邊際交易成本的程度。從整個社會的角度來看，風(fēng)險分擔(dān)將不再是最優(yōu)的。此外，如果面對的是大型項目，這些工作是單個投資者根本不可能完成的，投資者的邊際收益不可能達(dá)到或超過邊際成本。這樣，即使投資者進(jìn)入金融市場，也根本無法獲得正的收益。同樣，如果由投資者直接投資，對投資項目的監(jiān)管中還會帶來“搭便車”等問題，造成項目監(jiān)管不足，風(fēng)險增大。

信托公司能夠充分的行使“受人之托，代人理財”的職能，作為受托人對投資的項目進(jìn)行盡心盡責(zé)的管理。在項目監(jiān)管上，專業(yè)的信托公司無疑比普通投資者更有效率，能夠提供更加有效地監(jiān)督。包括合同文本的擬定、合同條款的執(zhí)行、財務(wù)賬戶監(jiān)管、日常決策程序監(jiān)督等等，大大降低項目違約的風(fēng)險。面對著同樣的監(jiān)管工作，信托公司比普通投資者的邊際成本低很多。而且與之前相同，信托公司也能夠?qū)⑦@些成本充分分散，從而提供優(yōu)質(zhì)的金融投資產(chǎn)品給客戶。

理論分析結(jié)論，信托行業(yè)獲取利潤的基礎(chǔ)是因為掌握更多的信息和節(jié)約交易成本，激發(fā)了潛在的經(jīng)濟(jì)增長，從而獲取行業(yè)價值回報。信托業(yè)要面對來自券商、保險以及基金子公司的正面競爭，不外乎在優(yōu)勢信息獲取和交易成本節(jié)省上下功夫，此為唯一轉(zhuǎn)型發(fā)展方向。

四、信托業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的建議

上述分析可知，信托業(yè)要保持持續(xù)的獲利能力，必須要獲取信息優(yōu)勢和交易成本節(jié)省，實踐上有多種方式實現(xiàn)，筆者暫能想到兩個方面，僅提出建議。

1.掌握獨一無二的專業(yè)信息

來自券商、保險和基金子公司的競爭，使得信托公司信托報酬率普遍下降。就信息獲取方面來看，必然是券商及其他競爭機(jī)構(gòu)可以獲取與信托公司同樣多的市場信息，信托公司的信息優(yōu)勢不再獨享。要重新獲取信息的優(yōu)勢地位，就不只能將信息局限在市場信息，更深層次的產(chǎn)業(yè)專業(yè)技術(shù)、管理能力信息就顯得尤為重要，專業(yè)技術(shù)、管理能力的獲取，有助于信托公司重新取得信息優(yōu)勢地位。

獲取專業(yè)技術(shù)能力，轉(zhuǎn)移到以專業(yè)能力驅(qū)動的精細(xì)化發(fā)展模式上來，可以通過兩種方式實現(xiàn)，（1）股東單位的產(chǎn)融結(jié)合。（2）市場專業(yè)方的引入。股東單位的產(chǎn)融結(jié)合尤其適合目前央企控股的信托公司，央企控股信托公司不僅增加了信托公司自身資本，從而提高信托公司固有業(yè)務(wù)的經(jīng)營能力和收益水平，同時，借助央企在行業(yè)中的地位及人才、技術(shù)、管理、市場、客戶資源等優(yōu)勢，逐步實現(xiàn)母子公司的資源共享、優(yōu)勢互補(bǔ)，形成信托公司可持續(xù)的盈利模式，大大提高信托公司的專業(yè)核心競爭力。對于股東不具備專業(yè)優(yōu)勢的信托公司，可以通過交易結(jié)構(gòu)設(shè)計，在交易中引入實力雄厚的專業(yè)公司擔(dān)任管理職能，借船出海，實現(xiàn)利益共享。

2.變通道為平臺，激發(fā)潛在交易

法律賦予信托公司的制度優(yōu)勢大家耳熟能詳，不外乎兩點：（1）信托財產(chǎn)的所有權(quán)和收益權(quán)相分離和信托財產(chǎn)的獨立性；（2）信托是唯一可以橫跨貨幣市場、資本世行和產(chǎn)業(yè)市場的金融機(jī)構(gòu)。僅今年信托公司的信托業(yè)務(wù)將信托公司的“通道”功能發(fā)揮的淋漓盡致，往往是簡單的資金輸送，信托的制度優(yōu)勢還遠(yuǎn)沒有發(fā)揮出來。將通道變?yōu)槠脚_，吸引各方投融資需求者到臺上共同唱戲，將大大拓寬信托獨屬的業(yè)務(wù)范圍。

（1）大力發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。信托法對信托財產(chǎn)獨立性的規(guī)定，決定了信托計劃是當(dāng)前法律賦予的唯一合法的資產(chǎn)證券化SPV，將社會資產(chǎn)和市場投資者在信托的平臺上實現(xiàn)對接，無疑促進(jìn)了潛在的社會交易，社會效率獲得提升。

（2）將多個交易對手引入信托計劃，各司其職，各擔(dān)風(fēng)險。在傳統(tǒng)的信托交易中，一般都指定一個交易對手、一個項目，信托完全充當(dāng)了資金盈余方和資金需求方的通道。而在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)生活中，一個項目可能會涉及到多個參與主體，比如，業(yè)主方、建設(shè)方、材料供給方及產(chǎn)品收購方等等，各方一般都從自身權(quán)益的角度考慮，沒有一方愿意為項目承擔(dān)所有風(fēng)險，一般性的金融支持難以實現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)潛能不能得到完全發(fā)揮。通過信托的制度優(yōu)勢，完全可以采用項目融資的思路，讓所有參與者到信托計劃的平臺上來唱戲，將風(fēng)險在所有參與者之間進(jìn)行分擔(dān)，實現(xiàn)無縫對接。

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作者簡介：寧新田（1976.11- ），男，漢族，河北邯鄲，中共中央黨校經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國產(chǎn)業(yè)安全研究中心博士后科研工作站，研究方向：中國信托業(yè)endprint