李孟陽　楊鷹

[摘要]從美國的次貸危機(jī)到歐洲的歐債危機(jī)，席卷全球的國際金融危機(jī)沖擊了各國的金融資本市場乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。為了促使國家經(jīng)濟(jì)走出低迷階段，各國競相實(shí)施了“救市政策”，包括擴(kuò)張的貨幣政策和財(cái)政政策，這些政策有效地遏制了危機(jī)的發(fā)展蔓延，卻對(duì)商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)埋下了隱患。本文以美國和中國為例，分析兩國實(shí)施的“救市政策”是如何影響中介指標(biāo)從而給銀行體系埋下了潛在信貸風(fēng)險(xiǎn)隱患的，總結(jié)出我國對(duì)于信貸風(fēng)險(xiǎn)管理需要注意的方面，對(duì)我國信貸風(fēng)險(xiǎn)的控制提出了相關(guān)建議。

[關(guān)鍵詞]金融危機(jī)；貨幣政策；財(cái)政政策；信貸風(fēng)險(xiǎn)

[中圖分類號(hào)]F830.5 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1006—5024（2014）04—0183—06

一、引言

經(jīng)濟(jì)全球化的今天，金融危機(jī)成為引爆“經(jīng)濟(jì)低迷”的導(dǎo)火線，低迷的硝煙再借助各項(xiàng)金融工具傳遞至各個(gè)國家。從2008年美國爆發(fā)的次貸危機(jī)到歐洲危機(jī)再到我國的溫州地方債危機(jī)，這次起源于第一經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國美國，在發(fā)展中形成了歐美輪番相互沖擊局面的超大惡性金融危機(jī)席卷了全球經(jīng)濟(jì)，給世界各國的經(jīng)濟(jì)帶來了巨大的傷害。在這種背景下，為了防止自己的國家進(jìn)入“經(jīng)濟(jì)低迷”的可怕深淵，各國政府都相繼出臺(tái)了包含擴(kuò)張的貨幣政策和財(cái)政政策的救市政策，以刺激經(jīng)濟(jì)回歸正常發(fā)展的軌道。但救市政策是一把雙刃劍，在激勵(lì)金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也加重了銀行業(yè)的信貸風(fēng)險(xiǎn)。

寬松的貨幣政策加上積極的財(cái)政政策以及大量流動(dòng)性的注入，通過各種指標(biāo)和各方傳導(dǎo)機(jī)制，勢(shì)必給銀行體系埋下道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇等一系列信貸風(fēng)險(xiǎn)的隱患。而這些潛在或現(xiàn)實(shí)的信貸風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)嚴(yán)重?fù)p害銀行體系的穩(wěn)定性和健康運(yùn)行，一旦風(fēng)險(xiǎn)暴露，引發(fā)另一場金融危機(jī)的概率是很大的。筆者通過比較美國與中國的救市政策，分析對(duì)各自銀行體系的信貸風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)制和途徑，從而找尋緩解我國這些潛在或現(xiàn)實(shí)的信貸風(fēng)險(xiǎn)的措施，認(rèn)為做好充分的防御工作是非常必要的，這也是當(dāng)前我國銀行體系應(yīng)當(dāng)刻不容緩解決的問題。

二、政策對(duì)于信貸風(fēng)險(xiǎn)影響途徑的理論分析

（一）貨幣政策傳導(dǎo)理論

作為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的重要手段，在社會(huì)有效需求不足、生產(chǎn)要素大量閑置、產(chǎn)品嚴(yán)重積壓、市場明顯疲軟、國民經(jīng)濟(jì)處于低速增長等情況下，中央銀行會(huì)采取擴(kuò)張性貨幣政策，以增加貨幣供給量和貸款規(guī)模，刺激經(jīng)濟(jì)增長。降低利率、增加貨幣供給量、放松貸款限制、降低準(zhǔn)備金率等等一系列的貨幣政策都將刺激貸款需求，產(chǎn)生一系列潛在和現(xiàn)實(shí)的信貸風(fēng)險(xiǎn)。以下通過不同理論下的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制來分析擴(kuò)張的貨幣政策對(duì)于信貸風(fēng)險(xiǎn)的影響。

1.根據(jù)凱恩斯學(xué)派的一般均衡理論，在假定產(chǎn)出水平不變的情況下，貨幣供給的增加將會(huì)導(dǎo)致利率相應(yīng)下降，從而通過減小資本邊際效益使投資以乘數(shù)方式增加，促使信貸需求增加。此外，對(duì)于需要貸款投資的企業(yè)來說，利率的下降代表著投資項(xiàng)目成本的縮減，潛在地增加了營業(yè)利潤。金融危機(jī)后，受到影響的實(shí)體經(jīng)濟(jì)將陷入不景氣的局勢(shì)，貸款成本的減少對(duì)于經(jīng)營受挫、前途灰暗的企業(yè)來說就是希望之光，這些經(jīng)營不佳的企業(yè)急于拯救自己于財(cái)務(wù)問題當(dāng)中，將爭先恐后向銀行貸款。這便引發(fā)了“逆向選擇”問題，即潛在的不良貸款風(fēng)險(xiǎn)來自那些積極尋求貸款的人。因此，最可能導(dǎo)致不良后果的人往往就是最希望從事這筆交易的人。這些企業(yè)的管理人很清楚企業(yè)的盈利能力，無法歸還貸款的可能性極高，貸款投資對(duì)于他們只是最后的賭博，因而他們是最希望得到這筆錢的人。在這種情況下，銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)便在無形中增加了。

2.根據(jù)托賓的Q理論，當(dāng)中央銀行實(shí)行擴(kuò)張的貨幣政策時(shí)，利率的下降將提高公司的市值，從而提升Q值，此時(shí)擴(kuò)大投資對(duì)于企業(yè)是有利的。同時(shí)，公司市值的提高將會(huì)修飾公司的資產(chǎn)負(fù)債表，使得公司信譽(yù)提升，從而更好地符合貸款的要求。在這兩方面的影響下，各公司貸款的需求將被大大提高。危機(jī)后，上面提到的“逆向選擇”問題將被惡化。這些爭先恐后來貸款的公司，在看似資產(chǎn)負(fù)債表情況良好、公司資本價(jià)值雄厚的漂亮外殼下，隱藏著嚴(yán)重的財(cái)務(wù)和經(jīng)營問題，給銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)埋下了一顆較大的定時(shí)炸彈。

3.根據(jù)早期貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論，貨幣供給在被視為外生變量的情況下，將不會(huì)影響貨幣需求量而是直接刺激總支出的增加。當(dāng)公眾手中的貨幣持有量大于所愿意持有的貨幣量時(shí)，多余的貨幣或是用于購買金融資產(chǎn)，或是用于購買非金融資產(chǎn)直至投資人力資本。購買金融資產(chǎn)的行為必將拉動(dòng)金融資產(chǎn)的價(jià)值一路攀升，當(dāng)金融資產(chǎn)市值漲到一定的程度時(shí)便會(huì)將投資者的眼球吸引于投資非金融資產(chǎn)，如產(chǎn)業(yè)投資，從而推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?？梢?，在金融危機(jī)后，擴(kuò)張的貨幣政策對(duì)金融資產(chǎn)市值增長的刺激對(duì)于那些急迫想要解救自己的企業(yè)于經(jīng)濟(jì)低迷、財(cái)務(wù)狀況緊張之中的管理層來說是一個(gè)巨大的誘惑。當(dāng)市值增長到超過賬面價(jià)值的程度時(shí)，便意味著投資項(xiàng)目的重置成本要小于項(xiàng)目的市場價(jià)值，加之投資成本的降低，勢(shì)必促使管理層重新投資項(xiàng)目拯救企業(yè)，然而手中沒有資金且難以通過發(fā)行股票來籌集資金的他們只能貸款融資，在這種情況下貸款需求將大量增大。金融危機(jī)過后，市場一片蕭條，通過貸款投資的項(xiàng)目（如產(chǎn)業(yè)投資）可能不會(huì)向管理層們期望的那樣，切實(shí)的完成貨幣增殖的過程創(chuàng)造利潤。從政策的實(shí)施到發(fā)揮效果再到刺激市場回暖是一個(gè)漫長且波折的過程，因此，這一階段的貸款投資成功的概率是較低的，銀行所承受的信貸風(fēng)險(xiǎn)是較大的。上文所提的“逆向選擇”問題和道德風(fēng)險(xiǎn)將增大，另外，金融資產(chǎn)市值的增大，潛在地提高了企業(yè)貸款的擔(dān)保能力，這容易促使銀行降低貸款的要求或是放松貸款條件，從而增大了銀行的擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。

4.通過銀行盈利途徑來分析擴(kuò)張的貨幣政策對(duì)于銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的影響。銀行的收入主要來源于它的資產(chǎn)類業(yè)務(wù)，而在資產(chǎn)類業(yè)務(wù)中，傳統(tǒng)的貸款業(yè)務(wù)是大多數(shù)銀行的主要收入來源。隨著金融市場的發(fā)展，在歐美發(fā)達(dá)國家，銀行的主要收入慢慢轉(zhuǎn)向了非傳統(tǒng)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，如金融衍生工具業(yè)務(wù)等。然而在金融危機(jī)之后，萎靡的金融市場所能給銀行提供的非傳統(tǒng)收入較之以前大幅減少，加之救市政策造成的貸款利率下降，以盈利為目的的商業(yè)銀行的盈利能力受到巨大的創(chuàng)傷，為了彌補(bǔ)收入的大幅減少，緩解虧損，商業(yè)銀行很有可能迎合救市政策的目的——刺激經(jīng)濟(jì)回暖，開始冒險(xiǎn)降低貸款標(biāo)準(zhǔn)，通過增加貸款的數(shù)量來增大收入。很顯然，在后金融危機(jī)時(shí)代，這種通過降低貸款標(biāo)準(zhǔn)而實(shí)現(xiàn)的貸款的質(zhì)量偏低的概率是很大的。換句話說，無法收回的概率是很大的。因此，擴(kuò)張的貨幣政策導(dǎo)致的利率下降將通過減少了銀行的收入潛在地增加了商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)，從而增加了商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。

（二）財(cái)政政策傳導(dǎo)理論

擴(kuò)張性的財(cái)政政策是指政府運(yùn)用手中掌握的財(cái)政政策工具，通過加大財(cái)政投資支出，降低稅率，增加轉(zhuǎn)移性支付，以刺激消費(fèi)需求和投資需求，達(dá)到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的目的。在財(cái)政政策實(shí)施、傳導(dǎo)到最終對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用的過程中，必然刺激信貸需求從而對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響。

1.通過財(cái)政政策作用于宏觀經(jīng)濟(jì)的途徑來分析擴(kuò)張性財(cái)政政策對(duì)于商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的影響。擴(kuò)張性財(cái)政政策主要是通過減稅和增加政府購買來刺激和增加社會(huì)的總有效需求。減稅政策通過增加消費(fèi)者的收人間接刺激社會(huì)的消費(fèi)需求，然而這對(duì)于政府來說則意味著收入減少，此外，增加政府購買將會(huì)增大政府的支出，在支出增大收入減少的雙向壓力下，政府的財(cái)政赤字將進(jìn)一步惡化。在一切以挽救市場信心，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為目的的后金融危機(jī)時(shí)代，政府必須實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策以配合寬松的貨幣政策達(dá)到救市的目的。迫不得已，政府只有向銀行貸款。對(duì)于銀行而言，政府是有國家作保障的貸款人，因此其風(fēng)險(xiǎn)較小，銀行也更愿意把錢借給政府，在這樣的情況下，政府地方債勢(shì)必增加。在后金融危機(jī)時(shí)代，政府支出多用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，這類項(xiàng)目的投資回收期一般較長且需要進(jìn)行后期投資，在經(jīng)濟(jì)還處于低迷、需求還未被激活的情況下，這類項(xiàng)目是很難獲得收益還款的，更不用說賺取后期投資的資本金。這就意味著商業(yè)銀行不但要蒙受已貸出的政府地方債無法償還而造成的損失。而且還很可能要貸出另一批違約風(fēng)險(xiǎn)很大的政府地方債。由此可見，擴(kuò)張性財(cái)政政策在刺激經(jīng)濟(jì)回暖的過程中將會(huì)擴(kuò)大政府的財(cái)政赤字，從而增加大量的政府地方債，這些貸款所投資的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在經(jīng)濟(jì)低迷的狀況下是難以獲得投資回報(bào)的。再者，由于地方政府直接融資、間接融資都存在天生的信貸軟約束，如果政府出現(xiàn)了償還風(fēng)險(xiǎn)，其債務(wù)融資極有可能轉(zhuǎn)化為商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，使得風(fēng)險(xiǎn)十分容易就轉(zhuǎn)移到商業(yè)銀行體系，因而對(duì)于商業(yè)銀行來說，這無疑增大了其信貸風(fēng)險(xiǎn)。

2.通過擴(kuò)張性財(cái)政政策對(duì)于證券市場價(jià)格、房地產(chǎn)價(jià)格的影響來分析該項(xiàng)救市政策對(duì)于商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的影響。實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策意味著政府將積極投資于能源、交通、住宅等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從而刺激相關(guān)產(chǎn)業(yè)如水泥、鋼材、機(jī)械等實(shí)體業(yè)的發(fā)展。通過擴(kuò)大財(cái)政支出，縮減財(cái)政收入間接提高人們的可支配收入，從而增加社會(huì)總需求，刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，帶動(dòng)企業(yè)經(jīng)營重新走上正軌，給市場注入信心。這對(duì)于受到金融危機(jī)重創(chuàng)的企業(yè)們無疑是黑暗中的一盞明燈，當(dāng)市場對(duì)于企業(yè)的未來重新懷揣希望時(shí)，將推動(dòng)證券市場價(jià)值走高。如上文所述，企業(yè)的市場價(jià)值的升高將增加企業(yè)的擔(dān)保資產(chǎn)價(jià)值，從而提升企業(yè)的貸款能力，在大多數(shù)企業(yè)都存在資金不足、財(cái)務(wù)狀況惡劣的后金融危機(jī)時(shí)代，這無疑潛在地增加了商業(yè)銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檎呤谴嬖跁r(shí)滯的，這些貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)是很大的，同時(shí)，上文所說的道德風(fēng)險(xiǎn)和“逆向選擇”問題都是十分嚴(yán)重的。另外，擴(kuò)張性貨幣政策的大量資金注入配合擴(kuò)張性財(cái)政政策對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的投資將會(huì)大大推動(dòng)房價(jià)上漲。而政府財(cái)政政策所配套的資金大多都來自于商業(yè)銀行的貸款，政府貸款具有天生的預(yù)算軟約束，在無力還貸的情況下，政府大多是依靠土地等收入來還債，因此有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)推高土地、房地產(chǎn)的價(jià)格。二者對(duì)房地產(chǎn)泡沫起了顯著的推動(dòng)作用，而房地產(chǎn)價(jià)格的泡沫化提升了借款人們的抵押品價(jià)值，相應(yīng)的提高了他們的借款能力。但是泡沫就本身就是經(jīng)濟(jì)的“虛熱”，在沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐的后金融危機(jī)時(shí)代，泡沫很容易破滅，一旦泡沫破滅，價(jià)格回到原真實(shí)價(jià)值，抵押品便瞬間失去意義，這些貸款變會(huì)成為銀行的不良資產(chǎn)，可見，這潛在地加大了商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。

三、中美救市案例政策對(duì)比分析

下面通過實(shí)際案例來分析實(shí)際與理論的不同，美國和中國救市政策所受到影響的不同，并分析導(dǎo)致這種現(xiàn)象的原因。

（一）美國“量化寬松，流動(dòng)性援助”的救市政策分析

從2007年次貸危機(jī)浮出水面至今，美國政府為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，挽救遭受重創(chuàng)的金融機(jī)構(gòu)，平復(fù)金融市場上的人心惶惶，恢復(fù)金融市場信心，陸續(xù)實(shí)施了一系列的救市政策來干預(yù)市場且干預(yù)力度越來越大。

布什政府和奧巴馬政府分別出臺(tái)了7000億美元和1.5萬億美元的金融援助計(jì)劃。美國政府授權(quán)財(cái)政部廣泛地向金融機(jī)構(gòu)注資以及獲取金融機(jī)構(gòu)股權(quán)，將個(gè)別銀行國有化或是購買金融機(jī)構(gòu)受損資產(chǎn)，清理銀行有毒資產(chǎn)等權(quán)力。布什政府將3500億美元用于收購銀行、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)，奧巴馬政府則以3000多億美元重點(diǎn)用于救助房地產(chǎn)以及用于幫助消費(fèi)者和中小企業(yè)貸款方面。盡管實(shí)施了如此大規(guī)模的金融救援問題資產(chǎn)救助計(jì)劃，美國金融市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍居高不下，信貸市場緊縮嚴(yán)重，以短期利率為主的傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢。在此特殊情況下，以“量化寬松，流動(dòng)性援助”為特點(diǎn)的超常規(guī)貨幣政策成為美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)危機(jī)的主要工具。降息和對(duì)存款準(zhǔn)備金付息方面，從2007年9月開始至2008年2月底，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息10次，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從2.5%下降至0～0.25%，共下調(diào)約250個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)對(duì)銀行存放在美聯(lián)儲(chǔ)的存款準(zhǔn)備金支付利息，間接達(dá)到實(shí)際降息的效果，增加商業(yè)銀行的可貸資金，期望以此刺激信貸活動(dòng)，激活萎靡不振的房地產(chǎn)市場和資本市場，以給實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入一絲希望。

貨幣政策工具方面，除了傳統(tǒng)的貼現(xiàn)窗口和公開市場操作方面，在推動(dòng)流動(dòng)性注入的過程中，美聯(lián)儲(chǔ)不斷創(chuàng)新貨幣政策工具，形成了多種貨幣政策工具，主要有：固定期限拍賣工具（TAF）、商業(yè)票據(jù)及貨幣市場基金流動(dòng)性融資工具（AMLF）、固定期限融券工具（TSLF）、商業(yè)票據(jù)融券工具（CPFF）、一級(jí)交易商信貸工具（PDCF）和貨幣市場投放融資工具（MMIFF）等。雖然大多數(shù)的這些創(chuàng)新工具已于2010年2月1日到期失效，但是它們確實(shí)已經(jīng)給市場注入了巨大的流動(dòng)性。而在對(duì)金融機(jī)構(gòu)的救助方面，為防止那些具有“太大不能倒”性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，如兩房（房利美和房地美）、貝爾斯登、AIG等，美聯(lián)儲(chǔ)則是啟用了緊急預(yù)防條款，親自入市收購部分資產(chǎn)，為其提供融資，給予直接救助。為支持AIG重組，美聯(lián)儲(chǔ)先后成立了Maiden Lane IILLG和Maiden LaneⅢLC兩家公司來收購AIG的MBS（抵押貸款支持證券）和CDO（擔(dān)保債務(wù)權(quán)證擔(dān)保債務(wù)憑證），累計(jì)投入1823億美元。對(duì)兩房的救助資金則高達(dá)1600億美元。

在這種近乎激進(jìn)的擴(kuò)張性貨幣政策和財(cái)政政策的刺激下，美國的利率已經(jīng)降至近乎為零，很顯然這種貨幣政策的目的就是為了拉動(dòng)投資，鼓勵(lì)企業(yè)貸款以投資于實(shí)體業(yè)的建設(shè)從而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。按照理論的分析，利率的下降意味著貸款成本的大幅減少，證券等金融資產(chǎn)價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)值將大幅上升，這對(duì)于企業(yè)來說是非常有利的。另一方面，大量的流動(dòng)性的注入加之?dāng)U張性財(cái)政政策的帶動(dòng)勢(shì)必引發(fā)通貨膨脹，而這又將給金融市場和房地產(chǎn)市場注入一劑“新鮮的血液”，使之泡沫化。這又反過來提高了企業(yè)擔(dān)保資產(chǎn)的價(jià)值，從而提高了企業(yè)貸款的能力。因此，從理論上講貸款特別是企業(yè)貸款應(yīng)當(dāng)大幅度上升，經(jīng)濟(jì)應(yīng)當(dāng)處于向上回暖的趨勢(shì)。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)公布的官方數(shù)據(jù)，從2008年金融危機(jī)以后各方面貸款/債務(wù)增長比率，如圖1、圖2、圖3所示。

從上3個(gè)圖的趨勢(shì)可以看出，救市政策實(shí)施以后貸款量總體并沒有完全像預(yù)期那樣增長，而是以一個(gè)緩慢的速度上升，可見投資者對(duì)于信貸市場的未來發(fā)展趨勢(shì)并不看好，對(duì)于美國當(dāng)局的經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施效果并沒有很大信心。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的抵押貸款數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)美國抵押貸款市場一直是低迷的狀態(tài)，沒有明顯的復(fù)蘇趨勢(shì)，對(duì)于剛剛過去的金融風(fēng)暴公眾還處于驚慌之中。再觀察公司債券的發(fā)行量和交易量以及企業(yè)的貸款量，雖然逐年上漲，但只是緩慢上升。另外，由于擴(kuò)張性財(cái)政政策的實(shí)施，地方債的發(fā)行量和成交量都處于增長的狀態(tài)，卻并沒有因?yàn)樨?cái)政政策引起的投資而出現(xiàn)大幅上升的局面，地方債數(shù)量總體處于平緩波動(dòng)的狀態(tài)。

再看實(shí)體經(jīng)濟(jì)，GDP并沒有達(dá)到預(yù)期的增長率，總體上看，美國的經(jīng)濟(jì)并沒有像預(yù)期那樣回暖復(fù)蘇，金融救市政策對(duì)于美國商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)并不是很大。其信貸風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)于道德風(fēng)險(xiǎn)。筆者認(rèn)為對(duì)于美國來說，大多數(shù)的企業(yè)和銀行都是私營機(jī)構(gòu)，剛剛經(jīng)歷了金融危機(jī)打擊的這些私營企業(yè)和銀行還沒有從創(chuàng)傷中得以恢復(fù)，它們對(duì)于市場還是不看好，加之對(duì)于信貸風(fēng)險(xiǎn)的抵觸和恐懼，企業(yè)并不敢于貸款進(jìn)行新一輪的實(shí)體投資，銀行也并不敢于大量放貸。在擴(kuò)張性貨幣政策的實(shí)施下，美國進(jìn)入了凱恩斯提出的“流動(dòng)性陷阱”的狀態(tài)。所以，對(duì)美國而言，貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)考慮如何實(shí)施貨幣政策刺激貸款量上升，從而帶動(dòng)企業(yè)進(jìn)行實(shí)體投資并拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)得以回暖復(fù)蘇。

（二）中國“積極的財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策”的救市政策分析

2008年次貸危機(jī)爆發(fā)之后，經(jīng)濟(jì)以出口為主要拉動(dòng)力的中國為了防止國外經(jīng)濟(jì)低迷而造成出口衰弱和經(jīng)濟(jì)蕭條，中國人民銀行立即出臺(tái)了一系列的適度寬松貨幣政策。

首先，調(diào)減了公開市場對(duì)沖力度，相繼停發(fā)3年期中央銀行票據(jù)、減少1年期和3個(gè)月期中央銀行票據(jù)發(fā)行頻率，引導(dǎo)中央銀行票據(jù)發(fā)行利率適當(dāng)下行，保證流動(dòng)性供應(yīng)。其次，連續(xù)四次下調(diào)基準(zhǔn)利率，三次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，從而增加貨幣供給量，刺激消費(fèi)和投資的擴(kuò)大，達(dá)到拉動(dòng)內(nèi)需的目的。再次，為了防止信貸萎縮和房地產(chǎn)市場蕭條，央行取消了對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)劃的約束，于2008年10月27日實(shí)施了首套住房貸款利率7折優(yōu)惠，支持居民首次購買普通自住房和改善型普通住房，堅(jiān)持區(qū)別對(duì)待、有保有壓，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)災(zāi)區(qū)重建、“三農(nóng)”、中小企業(yè)等貸款。最后，為了減輕進(jìn)出口行業(yè)受到的沖擊，保護(hù)該行業(yè)的企業(yè)及從業(yè)人員的利益不受損害，央行實(shí)施了出口退稅和人民幣升值策略，達(dá)到增強(qiáng)出口競爭力的目的；和中日韓進(jìn)行了貨幣互換協(xié)議，給市場注入了大量流動(dòng)性，增強(qiáng)了對(duì)外經(jīng)濟(jì)合作與協(xié)調(diào)。

為了帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，政府也實(shí)施了一系列積極的財(cái)政政策。為擴(kuò)大內(nèi)需，國務(wù)院出臺(tái)了總額為4萬億元人民幣的一攬子擴(kuò)大內(nèi)需的投資計(jì)劃，該計(jì)劃每年將拉動(dòng)GDP增長1個(gè)百分點(diǎn)。為增加居民的可支配收入，政府于2009年提高了企業(yè)基本養(yǎng)老金10%，大幅提高糧食的收購價(jià)格，擴(kuò)大家電下鄉(xiāng)的產(chǎn)品品種與規(guī)模，以期緩解我國消費(fèi)需求不足的境況。為引導(dǎo)4萬億政府投資的去向，政府還出臺(tái)了十大產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃，包括汽車、新能源之類的國民支柱產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)。

通過理論分析，擴(kuò)張性貨幣政策將引起利率的下降，信貸的擴(kuò)張加之央行放松了銀行信貸的約束，這必將降低貸款門檻從而誘發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，商業(yè)銀行方面也將因?yàn)闋帄Z收入的來源，降低放貸標(biāo)準(zhǔn)，從而增大操作風(fēng)險(xiǎn)。加之積極的財(cái)政政策影響，國家出臺(tái)的4萬億投資拉動(dòng)計(jì)劃勢(shì)必使得財(cái)政支出被用于基礎(chǔ)建設(shè)或公共支出，這給予了地方政府很好的發(fā)行地方債的理由。政府可以通過城市建設(shè)投資公司、城建開發(fā)公司、城建資產(chǎn)經(jīng)營公司等各種不同類型的投融資平臺(tái)公司進(jìn)行舉債。另外，我國是一個(gè)單一制國家，地方政府作為中央政府的代理人不存在破產(chǎn)制度，一旦下級(jí)政府的債務(wù)無法償還，上級(jí)政府將承擔(dān)最終償還人責(zé)任，存在著“預(yù)算軟約束”。也正是這種“單一制”體制的存在，使得良好的“政企關(guān)系”成為各類經(jīng)營主體的追求目標(biāo)，促使商業(yè)銀行對(duì)于地方政府的債務(wù)有著個(gè)體的偏好。救市政策的實(shí)施一方面弱化了地方債務(wù)的外部約束條件，另一方面，強(qiáng)化了地方債務(wù)的外部激勵(lì)條件，兩者雙管齊下勢(shì)必推動(dòng)地方債務(wù)大幅度擴(kuò)張。道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的加劇，商業(yè)銀行操作風(fēng)險(xiǎn)的上升再加上地方債務(wù)的迅速擴(kuò)張將加劇商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)，為金融體系的不穩(wěn)定埋下隱患。

中國銀監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，到2009年末全國各地方政府融資平臺(tái)貸款余額為7.38萬億元，同比增長70.4%。與此同時(shí)，我國商業(yè)銀行信貸資金投放也出現(xiàn)了大規(guī)模擴(kuò)張之勢(shì)。中國人民銀行的年度公報(bào)顯示，2009年新增人民幣貸款9.8萬億，創(chuàng)造了歷史的天量。在我國經(jīng)濟(jì)增長率和企業(yè)盈利能力急劇下降的同時(shí)，商業(yè)銀行的信貸卻是在逐月上升。如上述分析，信貸的迅速劇烈擴(kuò)張給商業(yè)銀行體系的穩(wěn)定性埋下了一顆定時(shí)炸彈，道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題勢(shì)必加劇商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。此外，針對(duì)地方債務(wù)的迅速擴(kuò)張方面，商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張多是由于國家的投資拉動(dòng)計(jì)劃所導(dǎo)致，主要以地方政府投融資平臺(tái)為載體進(jìn)行的大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這類貸款多為中長期貸款項(xiàng)目，往往具有利率低、期限長的特點(diǎn)，并且資金需求大、跨度長，需要后續(xù)資金的不斷投入，一旦項(xiàng)目前期經(jīng)營不佳，出現(xiàn)償債困難，政府官員則會(huì)通過在不同的銀行之間進(jìn)行拆借，避免暫時(shí)性的大規(guī)模違約行為發(fā)生。從某種意義上說，這類貸款項(xiàng)目將會(huì)像滾雪球一樣積累得越來越大，最終將導(dǎo)致地方政府的債務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過實(shí)際負(fù)債能力。這必定加劇銀行體系的信貸風(fēng)險(xiǎn)，加劇了金融體系的不穩(wěn)定性。大量地方債的累計(jì)將使政府中長期信貸占銀行總信貸資產(chǎn)的比例進(jìn)一步提高，集中凸顯了信貸風(fēng)險(xiǎn)。由于地方政府還款方式單一，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長速度緩慢導(dǎo)致抵押和擔(dān)保資產(chǎn)價(jià)格下跌的情況下，銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步被惡化。并且，由于我國商業(yè)銀行的利潤主要來源于信貸資產(chǎn)的利差，信貸資產(chǎn)質(zhì)量的腐化將嚴(yán)重削弱商業(yè)銀行的盈利能力，從而大幅度減弱靠利差收入來緩解信貸風(fēng)險(xiǎn)的能力。

四、結(jié)論及建議

（一）結(jié)論

通過上文的中美兩國的分析可以看出，國家體制的不同使得救市政策的實(shí)施方向不同，國家的宏觀經(jīng)濟(jì)情況以及經(jīng)濟(jì)所處的發(fā)展階段不同導(dǎo)致了救市政策對(duì)于商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的影響也不一樣。

1.作為發(fā)達(dá)國家代表的美國在危機(jī)期間，將巨額的財(cái)政支出基本用于向金融體系進(jìn)行注資、國有化或清理不良資產(chǎn)。而作為發(fā)展中第一大國的中國則是實(shí)施積極的財(cái)政政策，以投資拉動(dòng)計(jì)劃為主要方向，使得巨額的財(cái)政支出主要被用于基礎(chǔ)建設(shè)或公共支出。這就使得我國擁有了要承受地方債務(wù)的迅速擴(kuò)張給銀行體系帶來巨大的信貸風(fēng)險(xiǎn)這一和美國不一樣的特點(diǎn)。

2.由于國家體制的不同，美國的企業(yè)和銀行多以私營為主，在經(jīng)歷了金融危機(jī)的劫難之后，它們大多畏懼并且抵觸風(fēng)險(xiǎn)，因此，對(duì)于市場并不看好也不抱有希望，這就造成了在如此極端的擴(kuò)張性貨幣政策及寬松的財(cái)政政策的實(shí)施下，美國的信貸依然沒有明顯的上升趨勢(shì)，信貸市場、資本市場和房地產(chǎn)市場依舊處于萎縮的狀態(tài)。在利率已經(jīng)下降接近于零的美國，處于了凱恩斯所說的“流動(dòng)性陷阱”的狀態(tài)，其所面臨的除了寬松的貨幣政策和財(cái)政政策所引起的道德風(fēng)險(xiǎn)以及逆向選擇問題外，主要是信貸萎縮的風(fēng)險(xiǎn)。因此，美國貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)考慮實(shí)施何種有效的金融救市政策才能實(shí)際刺激信貸投資從而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇回暖。而對(duì)于“單一制”的中國，如上文所說，除了道德風(fēng)險(xiǎn)，逆向選擇問題和銀行的操作風(fēng)險(xiǎn)外，我國的商業(yè)銀行體系主要面臨的則是由于地方債的迅速大量擴(kuò)張，信貸量急劇上升所帶來的信貸風(fēng)險(xiǎn)。

3.在后危機(jī)時(shí)代，我國實(shí)施的一系列救市政策有力地刺激了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時(shí)也為國有企業(yè)貸款、地方政府的債務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┝擞辛Φ耐獠織l件，再加上財(cái)政分配體制、官員考核機(jī)制等因素，貸款量的上升和地方債務(wù)的擴(kuò)張成為了現(xiàn)實(shí)。它們反作用于金融體系，在不良貸款率、存貸比、道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇等方面沖擊著商業(yè)銀行，增加了商業(yè)銀行的現(xiàn)實(shí)和潛在風(fēng)險(xiǎn)。它們對(duì)于商業(yè)銀行體系的長期不穩(wěn)定性埋下了隱患。因此，我國在面對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退、計(jì)劃實(shí)施復(fù)蘇政策的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)統(tǒng)籌兼顧長期穩(wěn)定和短期利益，從而維持我國國民經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定得向前發(fā)展。

（二）建議

1.大力出臺(tái)以擴(kuò)大內(nèi)需為目的的政策。

美國是一個(gè)高負(fù)債、低儲(chǔ)蓄的國家，美國人的邊際消費(fèi)傾向高，“用明天的錢，過今天的日子”不僅成為美國人的一種時(shí)尚生活理念，也成為了一種趨勢(shì)。然而在中國，中國民眾普遍缺乏安全感，邊際儲(chǔ)蓄傾向特別高，老百姓手上有了剩余的錢就存起來，愿意消費(fèi)而不愿意投資，這就勢(shì)必造成我國的內(nèi)需不足，需求無法拉動(dòng)投資，投資活力不足勢(shì)必造成經(jīng)濟(jì)疲軟。為了防止經(jīng)濟(jì)下行，政府只能實(shí)施積極的財(cái)政政策，投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)來拉動(dòng)投資、帶動(dòng)需求。解決天量地方政府債給銀行帶來的信貸風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵就是拉動(dòng)內(nèi)需。只有拉動(dòng)內(nèi)需，以百姓的需求帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長，才能縮短基礎(chǔ)建設(shè)的回收期，使得政府有收益還款，從而降低銀行的潛在和現(xiàn)實(shí)信貸風(fēng)險(xiǎn)。

2.推進(jìn)國有商業(yè)銀行的體制改革，推動(dòng)銀行體系規(guī)范化，市場化。

政府以土地作擔(dān)保向國有商業(yè)銀行借款，將資金投放于基礎(chǔ)項(xiàng)目的建設(shè)，將短期資金投放于長期資本項(xiàng)目，必定抬高違約風(fēng)險(xiǎn)，加重商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，國家是政府的最后擔(dān)保人，央行則是國有商業(yè)銀行的最終擔(dān)保人，在這種情況下，即使發(fā)生違約，也只不過是從國家的“左口袋”流進(jìn)了“右口袋”，是兩個(gè)口袋之間盈虧問題。這就使得政府借款意愿提高，商行貸款傾向增強(qiáng)。政府、國有企業(yè)和國有商業(yè)銀行之間的關(guān)系是造成預(yù)算軟約束、巨量地方債的主要原因。因此，要解決這一問題，國家就必須加快推進(jìn)商業(yè)銀行的體制改革，推動(dòng)銀行體系規(guī)范化、市場化，用上市的要求規(guī)范銀行內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)，提高銀行體系的獨(dú)立性、透明性和規(guī)范性。

3.加強(qiáng)商業(yè)銀行內(nèi)部監(jiān)管工作，通過減少操作風(fēng)險(xiǎn)的途徑減弱銀行潛在的道德風(fēng)險(xiǎn)。

嚴(yán)格滿足資本充足率的要求，提高銀行應(yīng)對(duì)潛在的信貸風(fēng)險(xiǎn)的能力。提高銀行內(nèi)部整體對(duì)于信貸風(fēng)險(xiǎn)重要性及其后果的認(rèn)識(shí)，加強(qiáng)對(duì)于貸款條件的審核以及對(duì)于貸方資金后續(xù)去向的動(dòng)態(tài)跟蹤，降低銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。銀行也應(yīng)當(dāng)調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，提高資金配對(duì)的合適度。

4.加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行的外部監(jiān)管。

要求其公開財(cái)務(wù)報(bào)告信息，從而提高商業(yè)銀行的透明度，借助外部監(jiān)管來加強(qiáng)對(duì)于銀行的監(jiān)管工作，從而降低銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。整合商業(yè)銀行監(jiān)管評(píng)級(jí)體系，對(duì)商業(yè)銀行資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量狀況、管理狀況、盈利狀況、流動(dòng)性狀況和市場風(fēng)險(xiǎn)狀況六個(gè)單項(xiàng)要素進(jìn)行嚴(yán)格評(píng)級(jí)，健全商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管核心指標(biāo)。加強(qiáng)對(duì)大型銀行的并表監(jiān)管，加強(qiáng)跨業(yè)、跨境風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸監(jiān)管，堅(jiān)持采用審慎的最低首付比例和利率水平。

參考文獻(xiàn)：

[1]張偉，樸明根.當(dāng)前金融危機(jī)下美國救市政策效果的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析[J].財(cái)經(jīng)問題研究，2009，（6）.

[2]胡援成，張文君.地方政府債務(wù)擴(kuò)張與銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)[J].財(cái)經(jīng)論叢，2012，（3）.

[3]潘敏，繆海斌，陳曉明.金融救市下的中國商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張行為分析[J].武漢大學(xué)學(xué)報(bào)，2001，（2）.

[4]董彥嶺，王菲菲.金融危機(jī)背景下各國政府救市政策的比較分析[J].山東經(jīng)濟(jì)，2010，（2）.

[5]潘敏，繆海斌.經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下的非常規(guī)貨幣政策退出[J].世界經(jīng)濟(jì)研究，2010，（12）.

[6]李哲敏.論金融危機(jī)時(shí)期中美救市政策之比較[J].華東經(jīng)濟(jì)管理，2010，（4）.

[責(zé)任編輯：方平]