作者簡介：王梅（1988-），女，金融碩士，河北經(jīng)貿(mào)大學。

摘要：本文以長城汽車公司為研究對象，以 2008～2012 年公布的財務數(shù)據(jù)為依據(jù)，從負債、所有者權(quán)益和財務杠桿三方面，分析本公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，通過研究發(fā)現(xiàn)長城汽車公司資本結(jié)構(gòu)的不合理之處，并提出優(yōu)化建議。

關(guān)鍵詞：長城汽車；資本結(jié)構(gòu)；內(nèi)源融資1.引言

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本的來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。通常情況下，企業(yè)的資本由長期債務資本和權(quán)益資本構(gòu)成，資本結(jié)構(gòu)指的就是長期債務資本和權(quán)益資本各占多大比例。

眾所周知，資本結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)的財務治理核心，合理的資本結(jié)構(gòu)有利于規(guī)范企業(yè)行為，提高企業(yè)價值；反之，則將造成企業(yè)風險加劇，甚至面臨破產(chǎn)的危險。汽車行業(yè)在我國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展中起著舉足輕重的作用,因為它不僅與其他行業(yè)之間關(guān)聯(lián)度高,而且消費帶動大,是國民經(jīng)濟中的中堅行業(yè)。本文以保定長城汽車股份有限公司（以下簡稱“長城汽車”）為研究對象，分析其資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，研究存在的問題，并提出優(yōu)化建議，從而改善資本結(jié)構(gòu)，提高盈利能力。

2.長城汽車公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀與問題

2.1負債

現(xiàn)代企業(yè)的基本特征之一是負債經(jīng)營,負債主要通過資產(chǎn)負債率進行反映。資產(chǎn)負債率是總負債占總資產(chǎn)的百分比,資產(chǎn)負債率反應總資產(chǎn)中有多大比例是通過負債取得的。

2008～2012年五年間，企業(yè)的負債呈現(xiàn)不斷上升的趨勢, 這主要是由于流動負債逐年增加，尤其2010年流動負債增加最多，增加量為541048萬元，同比增長83.5%。2008～2010 年間，流動負債占總負債的比例呈現(xiàn)出下降的趨勢，從98.18% 到89.39%，之后兩年該指標呈現(xiàn)上升趨勢。非流動負債方面，2008年非流動負債量最小，2009年非流動負債增加最多，同比上漲8.76倍，非流動負債占總負債的比例在2008～2010 年間呈現(xiàn)出上升的趨勢，從2.00% 到11.00%，之后兩年該指標呈現(xiàn)下降趨勢。

2008～2010 年的三年間，企業(yè)的資產(chǎn)負債率呈上升趨勢，2010年資產(chǎn)負債率達到最大值56.10%，2010～2011 年資產(chǎn)負債率下降到48.63%，2011～2012年從 48.63%上升到 49.16%，2011年與2010年相比，資產(chǎn)負債率下降，由于2011年長城汽車A股上市，所有者權(quán)益增加，資產(chǎn)負債率則下降，資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化?？傮w來說,資產(chǎn)負債率趨向合理化方向發(fā)展。

2.2 所有者權(quán)益

企業(yè)的所有者權(quán)益在 2008～20012 年間呈逐漸上升趨勢，尤其是2011年比2010年同比增長63.66%；未分配利潤逐年增加，2010年比2009年同比增張85.80%,2012年比2011年同比增長54.16%。2008～2010年的股東權(quán)益比率一直下降，由65.60%下降到43.89%，2010～2011年由43.89%上升到51.37%，2012年股東權(quán)益比率為50.84%。

內(nèi)源融資和外源融資是上市公司融資的兩種方式。長城汽車2008-2009年內(nèi)源融資比例從20.95%下降到17.53%，2009-2012年內(nèi)源融資比例呈上升趨勢，從2009年的17.53%上升到2012年的25.17%；股權(quán)融資比例2008-2010年則是逐年下降，2011年有所增加是由于2011年A股上市，使得股權(quán)融資比例上升，2012年股權(quán)融資比例又有所下降；債務融資在2008-2010年融資比例上升，2011年融資比例則有所下降，2012年融資比例又有所上升。由此可見，長城汽車規(guī)模的不斷擴大主要是依靠外部融資，而不是靠其自身的內(nèi)部不斷的積累。

2.3 財務杠桿

財務杠桿的大小一般用財務杠桿系數(shù)來表示，它是企業(yè)計算每股收益的變動率與息前稅前利潤的變動率之間的比率。財務杠桿系數(shù)計算公式為：

DFL=△EPS/EPS△EBIT/EBIT= EBITEBIT－I－D/（1-T）

式中，DFL為財務杠桿系數(shù)，I 為債務費用，D 為優(yōu)先股股息，T 為所得稅稅率。

由于長城汽車優(yōu)先股為零，則財務杠桿系數(shù)計算公式為：DFL= EBITEBIT－I

長城汽車財務杠桿系數(shù)偏低，2010年財務杠桿系數(shù)最高也只有1.00，其他年份的財務杠桿系數(shù)都小于1，企業(yè)的財務杠桿系數(shù)偏低，財務杠桿的作用未得到發(fā)揮。

3.長城汽車資本結(jié)構(gòu)中出現(xiàn)的問題及原因分析

3.1負債比率不合理，流動負債比率偏高

長城汽車公司資產(chǎn)負債率總體水平偏低，但流動負債占總負債的比重卻較高，其流動負債占總負債的比重近幾年平均水平均達到90%以上。一般認為, 比較理想的狀態(tài)是流動負債占總負債一半,偏高的流動負債比率水平將增加汽車行業(yè)上市公司的信用風險和流動性風險。短期負債或者是流動負債主要造成了公司當期的財務風險，表面上，高流動負債水平能夠為公司提供充沛的資金, 一旦發(fā)生諸如利率上調(diào)、銀根緊縮等情況時,上市企業(yè)會因以短期債務為主的債務構(gòu)成更加的脆弱,面臨資金周轉(zhuǎn)和信用的困難:另一方面, 企業(yè)凈資產(chǎn)收益率受過低的資產(chǎn)負債率影響,過低的資產(chǎn)負債率對企業(yè)的長期融資產(chǎn)生不利影響。

3.2短期償債能力差

從短期償債能力來看，長城汽車的流動比率變動不大，比較平穩(wěn)，但一直處于較低水平。速動比率變化也比較平穩(wěn)，有上升的趨勢。可見，長城汽車流動負債的逐年上升使其面臨的短期償債壓力較大，增加了公司在現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)下的債務風險。

3.3財務杠桿系數(shù)偏低

長城汽車財務杠桿系數(shù)偏低，2008-2012年的財務杠桿系數(shù)都小于1,2010年財務杠桿系數(shù)最高也只有0.997，財務杠桿系數(shù)小于1收縮了企業(yè)的每股收益能力。長城汽車資本結(jié)構(gòu)中的負債沒有起到杠桿的作用。長城汽車的財務杠桿系數(shù)小于1，是由于利息費用為負（也就是財務費用為負）。長城汽車財務費用為負的原因是長期債務融資為0。

4.對保定長城汽車公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化建議

4.1 發(fā)揮負債的財務杠桿效應和治理效應

只有總資產(chǎn)息稅前利潤率大于利息率，負債才能產(chǎn)生正的財務杠桿效應。公司在確定合理的負債比例和結(jié)構(gòu)時要綜合考慮行業(yè)特點、稅收等因素，充分發(fā)揮負債的財務杠桿效應和治理效應。

4.2 提高內(nèi)源融資比重

長城汽車公司未分配利潤較少，提高內(nèi)源融資比重可以通過以下幾個手段：一是時間上相機運作，盤活資金；二是合理配置原材料庫存，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)；三是在生產(chǎn)中，注重規(guī)模，用足存量，適銷多產(chǎn)，減少沉淀；四是產(chǎn)品營銷應時應市，加速周轉(zhuǎn)，并適當傾斜以形成良性循環(huán)。

4.3 大力發(fā)展企業(yè)債券市場

第一，完善法律法規(guī)體系建設，逐步取消計劃規(guī)模管理、推行企業(yè)債券發(fā)行核準制；第二，加強公司債券的流通性，為企業(yè)進行債務融資提供良好的外部環(huán)境；第三，鼓勵發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券方式，增強企業(yè)融資靈活性。

4.4 規(guī)范股利分配制度

為了防止上市公司把發(fā)行股票當作圈錢的特權(quán)，公司應多派發(fā)現(xiàn)金股利；對募集資金的使用加強監(jiān)督，同時加強配股公司資金使用上的約束和投向上的透明度，使籌集資金的使用效率提高。

參考文獻

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