何舒卉 許潔安

摘 要：經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）作為一種新型的公司業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)，消除了傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系中存在的諸多缺陷，比以往的財(cái)務(wù)指標(biāo)更為優(yōu)越。首先分析了EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的優(yōu)勢(shì)及缺陷，然后對(duì)其在我國(guó)的應(yīng)用價(jià)值進(jìn)行了具體的案例探討，尤其是EVA在美的電器以及中國(guó)石化等大型企業(yè)運(yùn)用中的優(yōu)劣，最后提出了針對(duì)EVA缺陷的相應(yīng)改善措施。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增加值；經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)；業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

中圖分類(lèi)號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1672-3198（2014）15-0095-03

1 EVA簡(jiǎn)介與企業(yè)運(yùn)用現(xiàn)狀

1.1 EVA的概念及基本原理

20世紀(jì)80年代，美國(guó)紐約思騰思特（Stern Steward）咨詢(xún)公司的約爾·思騰恩（Joel Stern）和貝內(nèi)特·斯圖爾特（G.Bennett Steward III）提出了Economic Value Added（EVA），其基本理念是：一個(gè)企業(yè)投資項(xiàng)目的收益高于該企業(yè)所有運(yùn)營(yíng)成本和資本成本，該企業(yè)才創(chuàng)造價(jià)值。換句話說(shuō)，只有在資本投資回報(bào)率高于資本成本，也就是高于投資資本的機(jī)會(huì)成本時(shí)，項(xiàng)目才創(chuàng)造價(jià)值。

經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added，EVA） 是公司經(jīng)過(guò)調(diào)整的稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)減去該公司現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的機(jī)會(huì)成本后的余額。其計(jì)算公式為：

EVA=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-資本投入額×加權(quán)平均資本成本率。

1.2 EVA運(yùn)用于企業(yè)現(xiàn)狀

EVA方法已在全球400多家公司和機(jī)構(gòu)中應(yīng)用，其中包括可口可樂(lè)、西門(mén)子、索尼、美國(guó)郵政總署、新加坡航空公司等。國(guó)外的許多公司都聲稱(chēng)采用EVA后公司價(jià)值獲得了迅速增長(zhǎng)。

現(xiàn)階段，財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系在我國(guó)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中仍占據(jù)主導(dǎo)地位。雖然許多公司都采用了EVA，例如海爾集團(tuán)、寶鋼集團(tuán)、青島啤酒等，但總體上成效不大。尤其當(dāng)思騰斯特中國(guó)公司在《財(cái)經(jīng)》雜志上公布的“中國(guó)上市公司財(cái)富創(chuàng)造與毀滅排行榜”中出現(xiàn)了銀廣夏A、藍(lán)田股份這樣的問(wèn)題公司后，使得人們對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值理論產(chǎn)生了懷疑。

2 EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的優(yōu)點(diǎn)

2.1 有利于衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，引導(dǎo)科學(xué)決策

在計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值時(shí)，盡管傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表是其計(jì)算的主要信息來(lái)源，但是EVA對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和投入資本進(jìn)行了調(diào)整，因而糾正了會(huì)計(jì)慣例造成的缺陷。經(jīng)濟(jì)增加值能夠更全面和準(zhǔn)確地反映企業(yè)的真實(shí)盈利能力。

2.2 有利于完善企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

EVA模式取得成功的關(guān)鍵就在于它將EVA改善與員工業(yè)績(jī)掛鉤。企業(yè)管理者要想提高業(yè)績(jī)，就必須從企業(yè)所有者的角度出發(fā)優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，形成扁平化的管理體系，合理進(jìn)行資源配置，有效利用各種資源提高經(jīng)營(yíng)效率使企業(yè)價(jià)值增值。

2.3 有利于抑制短期行為，鼓勵(lì)創(chuàng)新提升企業(yè)價(jià)值

有些經(jīng)營(yíng)者為了在短期內(nèi)提高自身業(yè)績(jī)，操作會(huì)計(jì)利潤(rùn)。例如商譽(yù)價(jià)值并不必然隨著時(shí)間推移而貶值，不宜分期攤銷(xiāo)；研究開(kāi)發(fā)、員工培訓(xùn)以及廣告費(fèi)等這些投資大部分都被計(jì)入期間費(fèi)用，以達(dá)到虛增利潤(rùn)的目的，而經(jīng)過(guò)EVA的調(diào)整事項(xiàng)后就能有效避免。

只要投資回報(bào)率高于資金機(jī)會(huì)成本，就能給自己和股東帶來(lái)EVA。想要不斷增加薪酬獎(jiǎng)勵(lì)，就必須不斷增加EVA。增創(chuàng)EVA的途徑又在很大程度上依賴(lài)技術(shù)進(jìn)步，“創(chuàng)新者生產(chǎn)”已成為企業(yè)發(fā)展的第一定律。

2.4 有利于更好的跟蹤企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值

如果進(jìn)一步把EVA評(píng)價(jià)方程分成兩大組成部分，我們可以看到以下公式：

第一部分就是假定當(dāng)期的EVA可永續(xù)重復(fù)的EVA現(xiàn)值。這可以通過(guò)當(dāng)期EVA除以資本成本來(lái)計(jì)算，代表年度之間實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變化。正變化越大代表企業(yè)當(dāng)前實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶谩５诙糠质窃诖它c(diǎn)以后的EVA預(yù)期增加的現(xiàn)值，值越大代表未來(lái)發(fā)展空間會(huì)越大。

3 EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的缺陷

3.1 EVA公式會(huì)計(jì)調(diào)整事項(xiàng)復(fù)雜

在計(jì)算EVA指標(biāo)時(shí)，調(diào)整項(xiàng)目有160多個(gè)，大大增加了計(jì)算的復(fù)雜性和難度。

3.2 權(quán)益資本成本難以準(zhǔn)確計(jì)算

權(quán)益資本成本不是實(shí)際發(fā)生數(shù)，而是一個(gè)期望數(shù)，因此難以準(zhǔn)確計(jì)算。通常根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)計(jì)算確定，即R=Rf+β（Rm-Rf）。其中β系數(shù)是指股票的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，由于我國(guó)證券市場(chǎng)不成熟，證券的收益率、市場(chǎng)平均收益率都很難確定，β系數(shù)也無(wú)法準(zhǔn)確地計(jì)算，從而無(wú)法準(zhǔn)確地計(jì)量權(quán)益成本。

3.3 EVA受企業(yè)規(guī)模差異的影響

規(guī)模大的公司即使盈利能力比規(guī)模小的公司差，資本回報(bào)率低，但由于資本總額大，其EVA可能比規(guī)模小的公司要大，這顯然不能用來(lái)比較它們的盈利能力。

3.4 EVA指標(biāo)不能層層分解

EVA不能像杜邦分析系統(tǒng)的凈資產(chǎn)收益率那樣進(jìn)行層層分解，而對(duì)EVA進(jìn)行分解之后，還是要落實(shí)到傳統(tǒng)的現(xiàn)金、應(yīng)計(jì)項(xiàng)目中等，其獨(dú)特的權(quán)益資本成本項(xiàng)目和復(fù)雜的會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目很難作為改進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理、提高企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)效率的依據(jù)。

4 結(jié)合典型案例分析EVA利弊

4.1 美的收購(gòu)小天鵝案例分析

這次收購(gòu)參與競(jìng)標(biāo)的有美的電器、四川長(zhǎng)虹和意黛喜，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)下，美的電器最終勝出，并且高出四川長(zhǎng)虹16.54億元近3000萬(wàn)元的溢價(jià)，美的對(duì)此的解釋是“物有所值”，是否真的物有所值呢？下面我們利用EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行深入分析。

美的電器之所以敢大膽并購(gòu)小天鵝，主要原因是想擁有洗衣機(jī)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，構(gòu)造白色家電布局，與海爾抗衡。

從以上的表格數(shù)據(jù)可以看出：首先，小天鵝的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)從2004年-2012年一直為正，并且逐年遞增到5倍多，賬面盈利能力相當(dāng)不錯(cuò)，按照傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)衡量公司業(yè)績(jī)的方法，美的收購(gòu)小天鵝是可行的。但是扣除資本成本后的EVA指標(biāo)卻不盡人意，尤其是2007年將近虧損了2個(gè)億，而賬面顯示盈利1個(gè)億，事實(shí)也證明從2003年后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)陷入困境，一度面臨退市危險(xiǎn)。這充分說(shuō)明EVA指標(biāo)能夠準(zhǔn)確而真實(shí)的反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，衡量經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)水平。

其次，2006年WACC達(dá)到歷史最低水平，在創(chuàng)造的215173489元稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中有1個(gè)億是由于資本成本降低2倍多節(jié)省出來(lái)的，最重要的內(nèi)因是小天鵝諸多的剝離出售行為，出售了3筆資產(chǎn)而降低了資本成本，由此可見(jiàn)，資本不但有成本，并且對(duì)利潤(rùn)影響重大，這就大大彌補(bǔ)了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的不足。

但是EVA是一個(gè)結(jié)果指標(biāo)，只能反映行為的結(jié)果，而無(wú)法反映行為過(guò)程的有效性。要想持續(xù)地實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)富的最大化，必須讓EVA引入時(shí)間因素，這也是EVA的缺陷之一，而市場(chǎng)增加值MVA正好解決了這個(gè)問(wèn)題?，F(xiàn)在讓我們來(lái)對(duì)小天鵝進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，計(jì)算如下：

小天鵝企業(yè)價(jià)值=本年投資資本+各年EVA的折現(xiàn)值

因此，按照24.01%股權(quán)，美的購(gòu)買(mǎi)的小天鵝的企業(yè)價(jià)值約為68.08×24.01%=16.35億元，比16.8億的購(gòu)買(mǎi)價(jià)少了4500萬(wàn)，所以筆者認(rèn)為這次收購(gòu)截止到2012年為溢價(jià)收購(gòu)，并不是物有所值。當(dāng)然，2008-2012這五年內(nèi)小天鵝為美的電器創(chuàng)造的價(jià)值，投資回報(bào)還是很可觀的。MVA反映了市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)的管理狀況的預(yù)期，所以它在一定程度上克服了EVA方法的短期行為局限性，激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者持續(xù)為股東創(chuàng)造財(cái)富。

4.2 中國(guó)石化案例分析

圖1 中國(guó)石化EVA折線圖由上面圖1可知，從2001年到2007年，中國(guó)石化的EVA值一直在穩(wěn)步增長(zhǎng)，2008年，中國(guó)石化的EVA值較去年大幅下降，股價(jià)從29.31元跌到14.7元，跌幅達(dá)50%。同時(shí)圖表中EVA也相應(yīng)降到歷史最低，這說(shuō)明長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)股價(jià)的波動(dòng)與EVA是有一定相關(guān)性的，能夠反映總體的盈利趨勢(shì)。

但筆者認(rèn)為，這種相關(guān)性是不準(zhǔn)確的。EVA主要側(cè)重于當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變化，考慮權(quán)益資本的機(jī)會(huì)成本，只要機(jī)會(huì)成本變大，企業(yè)就會(huì)將權(quán)益資本出售；反之則會(huì)持有投資。此時(shí)股價(jià)大跌，會(huì)嚴(yán)重影響中國(guó)石化的權(quán)益資本的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，換句話說(shuō)就是市場(chǎng)價(jià)值相對(duì)于經(jīng)濟(jì)價(jià)值變少了，那么機(jī)會(huì)成本也就變少了，因此EVA會(huì)比當(dāng)前值要高。

本文主張?jiān)贓VA公式中用市場(chǎng)價(jià)值替代經(jīng)濟(jì)價(jià)值，這樣更能真實(shí)的反映企業(yè)業(yè)績(jī)，這也就是目前爭(zhēng)論較多的REVA修正指標(biāo)。REVA指標(biāo)認(rèn)為，公司用于創(chuàng)造利潤(rùn)的資本價(jià)值總額既不是公司資產(chǎn)的帳面價(jià)值，也不是公司資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，而是其市場(chǎng)價(jià)值。

5 EVA在我國(guó)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)應(yīng)用中的建議

5.1 改善EVA調(diào)整事項(xiàng)，提高EVA計(jì)算的有效性

EVA的調(diào)整事項(xiàng)過(guò)于復(fù)雜，有160多項(xiàng)，而許多中小企業(yè)最多涉及20幾項(xiàng)，所以應(yīng)當(dāng)盡量做到簡(jiǎn)單明了，準(zhǔn)確易行就好，并且是否調(diào)整應(yīng)該根據(jù)其對(duì)EVA計(jì)算的重要性來(lái)進(jìn)行判斷。

5.2 加強(qiáng)證券市場(chǎng)監(jiān)管，創(chuàng)造良好資本市場(chǎng)環(huán)境

資本市場(chǎng)的不成熟制約了資本成本計(jì)量的準(zhǔn)確性。我國(guó)的股票市場(chǎng)不成熟，要使EVA真正發(fā)揮威力，還必須要有獨(dú)立、客觀的第三方進(jìn)來(lái)形成一種壓力，迫使上市公司提供真實(shí)的財(cái)務(wù)報(bào)表。否則，β系數(shù)無(wú)法準(zhǔn)確地計(jì)算。因此本文建議，暫時(shí)不妨用行業(yè)的平均收益率來(lái)代替用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算出來(lái)的資本成本。

5.3 完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)EVA宣傳教育

完善公司的治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的完全分離，企業(yè)組織結(jié)構(gòu)必須實(shí)行真正的分權(quán)化決策，并且建立EVA激勵(lì)機(jī)制，完全將企業(yè)員工的工作動(dòng)機(jī)與利益基礎(chǔ)統(tǒng)一起來(lái)。再次，建立以EVA為核心的管理體系，形成扁平化的管理體制。另外，要重視企業(yè)的文化建設(shè)，只有公司內(nèi)部的員工都理解了EVA，EVA才具有凝聚力。

5.4 EVA與非財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)合，進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)

企業(yè)可以以EVA指標(biāo)為基礎(chǔ)，結(jié)合傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，適當(dāng)選擇一些關(guān)鍵性的非財(cái)務(wù)指標(biāo)，如市場(chǎng)評(píng)價(jià)、客戶(hù)評(píng)價(jià)、技術(shù)創(chuàng)新評(píng)價(jià)、職員評(píng)價(jià)等等。也可以結(jié)合BSC指標(biāo)和MVA指標(biāo)一起運(yùn)用。

6 結(jié)論

任何事物都有兩面性，只要利大于弊，那么它就是可行的。EVA具有兩大優(yōu)勢(shì)：第一，考慮資本成本；第二，科學(xué)的激勵(lì)體系。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)不斷發(fā)展，證券監(jiān)管制度越來(lái)越完善，這兩大優(yōu)勢(shì)將會(huì)促使經(jīng)營(yíng)者持續(xù)不斷地為股東創(chuàng)造價(jià)值。通過(guò)本文深入的案例分析，使我們更加了解了EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的優(yōu)勢(shì)和不足，這對(duì)于EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系廣泛應(yīng)用于中國(guó)企業(yè)將具有建設(shè)性的借鑒意義。

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