陳夢涵

摘 要：本文總結(jié)了我國現(xiàn)階段的影子銀行運(yùn)行特征與發(fā)展現(xiàn)狀，并從投資公司與信托者的角度全面拓展分析銀信合作的環(huán)境下影子銀行模型，從而討論影子銀行為金融市場領(lǐng)域帶來的積極影響。通過模型分析結(jié)果可知，在均衡化的市場條件下，影子銀行在一定程度上有有利于利率市場化的實(shí)現(xiàn)，而且可以在合理分配風(fēng)險的基礎(chǔ)上提高社會的福利，所以要鼓勵影子銀行的規(guī)范化發(fā)展。

關(guān)鍵詞：銀信合作；影子銀行；金融市場；影響

近些年來，隨著我國金融發(fā)展的多元化需求逐漸旺盛與市場競爭的日益激烈，影子銀行的發(fā)展規(guī)模也越來越大。影子銀行的業(yè)務(wù)主要包括缺乏銀行業(yè)內(nèi)監(jiān)管的委托貸款、銀信合作以及非銀行機(jī)構(gòu)融資等，還輔之一些自由的民間金融業(yè)務(wù)，如典當(dāng)行、地下錢莊等。其中，由于銀信合作業(yè)務(wù)的增長十分迅速，并且逐漸發(fā)展成為變向放貸、避開監(jiān)管的主要方式，從而對貨幣政策的執(zhí)行造成嚴(yán)重的影響。雖然金融穩(wěn)定受到影子銀行的潛在威脅，然而從金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新的角度來說，影子銀行對豐富金融產(chǎn)品類別、提升資本流動性以及提高金融機(jī)構(gòu)利益方面卻有著一定的積極作用。

一、影子銀行在我國的發(fā)展特征及現(xiàn)狀

我國影子銀行體系與西方發(fā)達(dá)國家相比，目前存在的差異較大，這些差異的主要體現(xiàn)有以下幾個方面：

1.不同的運(yùn)營模式。西方發(fā)達(dá)國家的影子銀行信用擴(kuò)張的主要方式是通過金融衍生工具與資產(chǎn)證券化進(jìn)行的，我國影子銀行信用擴(kuò)張的方式則是通過金融機(jī)構(gòu)融資與商行表外業(yè)務(wù)進(jìn)行的。我國現(xiàn)階段影子銀行體系可以劃分為三個層面：銀行體系外部所有可以創(chuàng)造信用的機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)與工具，如小貸公司、VC與擔(dān)保公司等；以商行為依托的銀行業(yè)內(nèi)部表外業(yè)務(wù)，如銀信合作及其他金融工具；民間金融體系，如典當(dāng)行、民間借貸以及地下錢莊等等。

2.不同的監(jiān)督強(qiáng)度。金融危機(jī)爆發(fā)后不久，西方發(fā)達(dá)國家嘗試對影子銀行采取階段性的監(jiān)管措施，但在整體上，影子銀行在西方發(fā)達(dá)國家中受到的監(jiān)管強(qiáng)度依然不高，其特征也表現(xiàn)為試探性；而我國影子銀行的發(fā)展卻一直處于金融監(jiān)管的范疇中，并且在監(jiān)管統(tǒng)計口徑中也納入了銀行理財產(chǎn)品。同時，信托公司的各項業(yè)務(wù)也遭受嚴(yán)格的監(jiān)管，具備信用創(chuàng)造功能的其他金融機(jī)構(gòu)也處于法律規(guī)范的監(jiān)督之中。

3.不同的杠桿倍數(shù)。歐美等發(fā)達(dá)國家的傳統(tǒng)商業(yè)銀行資產(chǎn)與影子銀行發(fā)展規(guī)模大體相當(dāng)，并有著高達(dá)40倍平均杠桿倍數(shù)；而我國的商業(yè)銀行規(guī)模要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于影子銀行的發(fā)展規(guī)模，幾乎沒有任何負(fù)債經(jīng)營現(xiàn)象。

據(jù)有關(guān)影子銀行的統(tǒng)計表明，2002年到2012年期間，社會融資規(guī)模中傳統(tǒng)的銀行貸款業(yè)務(wù)所占的比重從93%下降到了58%，可見影子銀行發(fā)揮出了很大的作用。部分學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，我國2012年末期的商業(yè)銀行總資產(chǎn)達(dá)到93.7萬億元，而影子銀行的資產(chǎn)規(guī)模就高達(dá)25.1萬元，大約占商業(yè)銀行資產(chǎn)總額的26.79%。促使我國影子銀行發(fā)展的主要原因可以歸納為以下幾點(diǎn)：第一，信貸需求不斷增長，但信用供應(yīng)卻一直受到抑制；第二，雖然儲蓄水平較高，但在轉(zhuǎn)化為投資時的比率卻相對較低；第三，雖然社會閑散資金較為充足，但投資在產(chǎn)品方面的資金卻十分缺乏；第四，金融監(jiān)管環(huán)境的不斷嚴(yán)格化，促使金融機(jī)構(gòu)希望通過創(chuàng)新的方式達(dá)到規(guī)避監(jiān)管的目的，從而最終實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利。影子銀行發(fā)展的重要驅(qū)動力就是監(jiān)管套利與金融創(chuàng)新，這種情況和西方發(fā)達(dá)國家影子銀行發(fā)展相似。

雖然影子銀行發(fā)展的速度很快，但類別不同的影子銀行產(chǎn)品和機(jī)構(gòu)的發(fā)展差異較大，主要表現(xiàn)為：信用衍生品、貨幣市場基金以及資產(chǎn)證券化等方面的業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢；銀信合作產(chǎn)品的發(fā)展由最初的爆發(fā)式自由發(fā)展，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楸O(jiān)管制度下的穩(wěn)定發(fā)展。銀信合作發(fā)展的契機(jī)主要得益于2005年個人理財業(yè)務(wù)在商業(yè)銀行的開辦，從最初的信托產(chǎn)品發(fā)展到后來的“打新股”產(chǎn)品，再后來又發(fā)展成為迅速膨脹的融資類產(chǎn)品，乃至近幾年來銀信合作業(yè)務(wù)不斷的升級與轉(zhuǎn)型，其產(chǎn)品也逐漸成為代表我國影子銀行發(fā)展的典型。

信息合作的發(fā)展永遠(yuǎn)離不開金融監(jiān)管和創(chuàng)新兩塊核心內(nèi)容。在當(dāng)今全新監(jiān)管策略的驅(qū)動下，銀信合作可以對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行重新設(shè)計，以組合或投資類型的產(chǎn)品面目重新出現(xiàn)，從而規(guī)避國家對這方面的監(jiān)管；或者將非銀行金融機(jī)構(gòu)加入到銀信合作之中，從而避免融資業(yè)務(wù)的限制比例；同時，銀信合作還能夠在股票授權(quán)的情況下出現(xiàn)，利用風(fēng)險資本系數(shù)的改變來節(jié)約占用資本，從而規(guī)避銀監(jiān)會對風(fēng)險資本的限制。

二、影子銀行理論模型設(shè)定與均衡分析

1.理論模型設(shè)定

假設(shè)模型存在的兩個不同階段，為t=0、1，t=0為信托期起始階段，t=1為結(jié)束時期。模型的主要對象有投資者與信托公司兩類交易主體，以及擔(dān)保機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)與銀行等服務(wù)機(jī)構(gòu)。交易主體主要負(fù)責(zé)開發(fā)信托產(chǎn)品，并以此將理財產(chǎn)品銷售給相關(guān)投資者，從而充分吸收理財資金；擔(dān)保機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)資金池?fù)?dān)保業(yè)務(wù)，增加信托公司的信用等級；信用評級機(jī)構(gòu)則負(fù)責(zé)對信托公司的資產(chǎn)進(jìn)行信用評級。

在t=0時期的初始稟賦為ωinv，效應(yīng)函數(shù)可以表示為U=Eω[C0+C1，ω]〓〓

上面公式中，C0表示的是t=0階段的消費(fèi)，C1，ω表示的是t=1時期的經(jīng)濟(jì)在ω狀態(tài)下的消費(fèi)。ω的狀態(tài)主要分為三種，即增長狀態(tài)（g）、衰退狀態(tài)（d）、低迷狀態(tài)（r），這三種狀態(tài)組成狀態(tài)空間Ω={g，d，r}，不同狀態(tài)下的資產(chǎn)不違約概率是π。

信托公司方面，假設(shè)信托公司利潤最大化時的風(fēng)險是中性的，當(dāng)t=0時初始稟賦ωtru，此時信托公司在從轉(zhuǎn)讓公司得到收益權(quán)之后，構(gòu)建資金池（資金池加權(quán)收益率為A，則預(yù)期收益率為Eω（πω，A））；通過信用增加等手段，將受益權(quán)分為優(yōu)先和次級兩種，并向銀行出售優(yōu)先級受益權(quán)。銀行再據(jù)此進(jìn)行理財產(chǎn)品設(shè)計，并向投資者出售理財產(chǎn)品，從而募集到理財資金。當(dāng)t=1時，信托產(chǎn)品就被信托公司收回，以保證銀行投資收益。此時，將優(yōu)先級受益權(quán)記為S1，次級受益權(quán)記為S2，并將二者在t=0階段的價格設(shè)為p1，p2，將t=1階段的收益率分別設(shè)為R1，R2。endprint