劉靜靜

摘要：文章從眾籌的起源入手，介紹了眾籌的定義及其分類，通過(guò)與證券發(fā)行、非法集資及項(xiàng)目融資的比較，分析了眾籌利用互聯(lián)網(wǎng)的普惠金融進(jìn)行小額融資，以項(xiàng)目為中心、高風(fēng)險(xiǎn)高收益等特點(diǎn)；隨后通過(guò)簡(jiǎn)析美國(guó)出臺(tái)的眾籌監(jiān)管法案，引出對(duì)我國(guó)眾籌監(jiān)管的看法；最后，闡述了我國(guó)眾籌的發(fā)展現(xiàn)狀。

關(guān)鍵詞：股權(quán)眾籌；普惠金融；小額貸款；項(xiàng)目融資；眾籌監(jiān)管

中圖分類號(hào)：F832.4文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-8937（2014）20-0117-02

眾籌最早起源于18世紀(jì)初期缺乏資金支持的創(chuàng)作音樂(lè)家為發(fā)行作品而募集資金的行為，世界上第一家真正意義的眾籌公司ArtistShare起源于2001年的英國(guó)，這是一家為富于創(chuàng)造力的音樂(lè)家向粉絲通過(guò)網(wǎng)絡(luò)獨(dú)家銷售專輯，支持音樂(lè)家發(fā)展公司。眾籌是一種“預(yù)消費(fèi)”模式，用“團(tuán)購(gòu)+預(yù)購(gòu)”的形式，向公眾募集項(xiàng)目資金。眾籌利用互聯(lián)網(wǎng)和SNS傳播的特性，讓小企業(yè)家、藝術(shù)家或個(gè)人對(duì)公眾展示他們的創(chuàng)意，爭(zhēng)取大家的關(guān)注和支持，進(jìn)而獲得所需要的資金援助。

目前，歐盟及美國(guó)等眾籌發(fā)展比較先進(jìn)的國(guó)家將眾籌分為：捐贈(zèng)、贊助、獎(jiǎng)勵(lì)（回報(bào)比出資額價(jià)值小的產(chǎn)品或服務(wù)）、預(yù)售（集資以發(fā)展或銷售一種產(chǎn)品）、借貸（向公眾無(wú)息借款，又稱P2P）、證券型投資（發(fā)售股權(quán)或債券）六種模式，其中捐贈(zèng)、贊助、獎(jiǎng)勵(lì)、預(yù)售這四種模式的投資者，是無(wú)償支持項(xiàng)目的發(fā)展或者不以獲得經(jīng)濟(jì)和投資收益為目的，屬于非投資回報(bào)型眾籌，嚴(yán)格意義上不屬于金融互聯(lián)網(wǎng)化。目前，公司通過(guò)面向普通投資者出讓一定比例的股權(quán)，投資者出資入股公司，以期獲得未來(lái)收益，這種模式被稱為股權(quán)眾籌。這種基于互聯(lián)網(wǎng)渠道進(jìn)行融資的模式是項(xiàng)目融資的互聯(lián)網(wǎng)化發(fā)展，具有普惠金融的性質(zhì)，通過(guò)向中小投資者募集小額資金，為具有創(chuàng)造性項(xiàng)目的發(fā)展提供資金支持，同時(shí)中小投資者可以在投資過(guò)程中獲得較高的收益。由于股權(quán)眾籌涉及籌集資金及投資回報(bào)，具有更明顯的金融性質(zhì)，本文主要圍繞股權(quán)眾籌展開(kāi)。

1眾籌的本質(zhì)

1.1眾籌與證券發(fā)行

證券發(fā)行是資金需求者通過(guò)向社會(huì)公眾發(fā)行證券募集資金的行為。我國(guó)《證券法》規(guī)定具有以下三種行為之一視為發(fā)行證券：①向不特定對(duì)象發(fā)行證券；②向累計(jì)超過(guò)200人的特定對(duì)象發(fā)行證券；③法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為。

眾籌是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)向中小投資者出售項(xiàng)目公司的股份籌集資金，由于小額籌集的特點(diǎn)，發(fā)行對(duì)象為不特定公眾且人數(shù)不定，從法律角度，初步判斷眾籌滿足證券發(fā)行的特定。

由于眾籌在我國(guó)監(jiān)管所屬尚不明確，相關(guān)監(jiān)管規(guī)定尚未出臺(tái)，由于其具有互聯(lián)網(wǎng)發(fā)行的特殊性，股權(quán)眾籌的所屬及遵守的法律在我國(guó)有待確定。

1.2股權(quán)眾籌與非法集資

非法集資根據(jù)《最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問(wèn)題的解釋》規(guī)定，違反國(guó)家金融管理法律規(guī)定：“向社會(huì)公眾(包括單位和個(gè)人)吸收資金的行為，同時(shí)具備下列四個(gè)條件的，除刑法另有規(guī)定的以外，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為刑法第176條規(guī)定的“非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款：①未經(jīng)有關(guān)部門依法批準(zhǔn)或者借用合法經(jīng)營(yíng)的形式吸收資金；②通過(guò)媒體、推介會(huì)、傳單、手機(jī)短信等途徑向社會(huì)公開(kāi)宣傳；③承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實(shí)物、股權(quán)等方式還本付息或者給付回報(bào)；④向社會(huì)公眾即社會(huì)不特定對(duì)象吸收資金?！?/p>

根據(jù)以上規(guī)定可以看出，眾籌是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)向社會(huì)公開(kāi)宣稱、并向社會(huì)不定向?qū)ο蠹幢姸嘀行⊥顿Y者籌集資金，字面意義看來(lái)，有非法集資的嫌疑，但眾籌是以項(xiàng)目為基礎(chǔ)進(jìn)行的項(xiàng)目融資，具有經(jīng)營(yíng)實(shí)體形態(tài)，此外，項(xiàng)目發(fā)行本身存在風(fēng)險(xiǎn)，籌資者不保證回報(bào)，這也是項(xiàng)目融資區(qū)別于一般投資的特性，投資者是在明確了解項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的前提下，自愿購(gòu)買項(xiàng)目公司股份，以較高的風(fēng)險(xiǎn)投入以期實(shí)現(xiàn)較高的投資回報(bào)。因此，股權(quán)籌資是目前法律條件下區(qū)別于非法集資的合法融資方式。

1.3股權(quán)籌資與項(xiàng)目融資

項(xiàng)目融資是為一個(gè)特定投資項(xiàng)目所安排的融資。其具有項(xiàng)目導(dǎo)向型、項(xiàng)目貸款人對(duì)項(xiàng)目借款人具有有限的追索權(quán)、融資成本高、風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)。對(duì)比股權(quán)籌資，其同樣具有項(xiàng)目導(dǎo)向行、有限追索權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)。

這兩者的關(guān)鍵區(qū)別在于，一是項(xiàng)目融資的融資成本高，二是項(xiàng)目融資主要用于資源開(kāi)發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、制造業(yè)項(xiàng)目，這些項(xiàng)目存在投資規(guī)模巨大、融資成本高，融資行業(yè)一般為競(jìng)爭(zhēng)性不強(qiáng)的行業(yè)；而股權(quán)籌資，最明顯的特點(diǎn)，一是通過(guò)向中小投資者募集小額投資，二是股權(quán)籌資的借款者一般為具有創(chuàng)新性和發(fā)展前景的行業(yè)，但由于這些行業(yè)發(fā)展尚處于種子期，后續(xù)發(fā)展的不確定性較大，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更高。

2我國(guó)眾籌監(jiān)管的啟示

美國(guó)頒布了眾籌JOBS法案，該法案頒布的核心目的是為中小投資者提供融資便利，法案規(guī)定，對(duì)每一個(gè)項(xiàng)目來(lái)講，其融資規(guī)模在12個(gè)月內(nèi)不能超過(guò)100萬(wàn)美元；同時(shí)也限制了每一個(gè)特定投資人的融資規(guī)模，不可超過(guò)其年收入的5%。

從其法規(guī)的內(nèi)容不難看出，規(guī)范眾籌的籌資范圍是眾籌監(jiān)管的關(guān)鍵，保證眾籌能夠發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)普惠金融的優(yōu)勢(shì)，為中小融資者服務(wù)，與大型融資并行共存，是彌補(bǔ)大型融資機(jī)構(gòu)不足的必要發(fā)展；此外風(fēng)險(xiǎn)控制，保障投資者權(quán)益是該法案的另一個(gè)特點(diǎn)。

眾籌的健康發(fā)展，監(jiān)管是核心。從準(zhǔn)入方面，限制眾籌公司的準(zhǔn)入，實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制或者資格審查制，保障眾籌平臺(tái)的質(zhì)量，包括其自身風(fēng)險(xiǎn)控制及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用能力及對(duì)眾籌模式和流程等的制定等；從投資規(guī)模方面，抓住眾籌小額項(xiàng)目融資的特點(diǎn)，對(duì)融資規(guī)模和融資時(shí)間間隔等進(jìn)行嚴(yán)格限制，保證眾籌不變質(zhì)；從投資人角度，對(duì)投資人的資質(zhì)作出明確規(guī)定，既保證其自身財(cái)產(chǎn)安全，通過(guò)限制投資比例限額，保證其風(fēng)險(xiǎn)承受，同時(shí)要求投資者具有一定的投資能力，但是投資人資質(zhì)的限制不能成為限制眾籌發(fā)展的壁壘，眾籌的投資對(duì)象主要為中小投資者，如果監(jiān)管過(guò)度，限制其投資來(lái)源，反而適得其反。

3對(duì)我國(guó)眾籌現(xiàn)狀的看法

眾籌在我國(guó)起步較晚，發(fā)展也不成熟，一方面因?yàn)闀r(shí)間經(jīng)驗(yàn)不足，由于起步較晚，眾籌平臺(tái)對(duì)眾籌的運(yùn)作模式及成功籌資項(xiàng)目的后期跟進(jìn)支持等經(jīng)驗(yàn)和方法缺乏；另一方面因?yàn)閲?guó)情限制，我國(guó)“小微天使人”比例偏低，小微天使人主要指具有一定資金實(shí)力的中產(chǎn)階級(jí)的非專業(yè)投資者。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前美國(guó)活躍天使投資人占高凈值人群比例為2.3%，而中國(guó)的這一比例只有0.04%，我國(guó)偏低的“小微天使人”數(shù)目使股權(quán)眾籌的投資人尋找較為困難，加之眾籌平臺(tái)多為新設(shè)平臺(tái)，社會(huì)中小投資者對(duì)其接受度有限，導(dǎo)致我國(guó)股權(quán)眾籌發(fā)展受限。

因此，我國(guó)的眾籌平臺(tái)在借鑒國(guó)外先進(jìn)的眾籌運(yùn)作模式及項(xiàng)目后期規(guī)劃經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，應(yīng)該結(jié)合我國(guó)國(guó)情尋找開(kāi)發(fā)更多中小投資的渠道，在發(fā)展中建立自身品牌信譽(yù)；此外，眾籌平臺(tái)通過(guò)與具有互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)的電商平臺(tái)合作，利用其客戶群優(yōu)勢(shì)及品牌效用，發(fā)揮自身專業(yè)的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、項(xiàng)目設(shè)計(jì)、項(xiàng)目運(yùn)作及風(fēng)險(xiǎn)控制等專業(yè)優(yōu)勢(shì)不失為一種選擇，最有資源配置的前提是各方均具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，因此，對(duì)我國(guó)發(fā)展尚未成熟的眾籌平臺(tái)，打造自身核心競(jìng)爭(zhēng)力或許是其長(zhǎng)久發(fā)展的關(guān)鍵。

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