張向紅

摘要：本文選取在我國深、滬A股上市的86家零售業(yè)公司為研究樣本，并對樣本相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，研究高管薪酬和公司績效的關(guān)系，旨在為零售業(yè)上市公司管理層制定高管薪酬制度提供支持。本文采用SPSS 17.0軟件對所設(shè)計的變量進(jìn)行相關(guān)性分析和回歸分析，結(jié)果表明：零售業(yè)上市公司績效與高管貨幣性薪酬呈正相關(guān)關(guān)系，且在統(tǒng)計上顯著；與高管持股比例呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但在統(tǒng)計上不顯著。零售業(yè)上市公司在制定高管薪酬時，應(yīng)更關(guān)注于高管貨幣性薪酬。

關(guān)鍵詞：零售業(yè) 高管 貨幣性薪酬 持股比例 公司績效

一、引言

（一）研究背景。隨著股份制公司的發(fā)展，股東委托經(jīng)營者管理企業(yè)，為實現(xiàn)股東的目標(biāo)而努力，但經(jīng)營者與股東的目標(biāo)并不完全一致。為了防止經(jīng)營者背離股東目標(biāo)，企業(yè)建立了與員工的崗位、能力、績效掛鉤的薪酬體系。我國上市公司從1998年開始在年報中披露高級管理人員的薪酬情況，上市公司管理者薪酬問題也成為社會關(guān)注的熱點，并產(chǎn)生了一些有價值的研究成果。但是，國內(nèi)外的研究成果很少是針對具體行業(yè)進(jìn)行的。本文選取了零售業(yè)上市公司進(jìn)行研究，以期對這一行業(yè)高管薪酬和經(jīng)營績效間的關(guān)系做出進(jìn)一步的探索和有益的補充。

（二）文獻(xiàn)綜述。

Jensen和Murphy（1990）用回歸分析估計了現(xiàn)金報酬、購股權(quán)、內(nèi)部持股方案和解雇威脅所產(chǎn)生的激勵作用，認(rèn)為高管報酬和公司績效有微弱的關(guān)系。Hall和Liebman通過對經(jīng)營者報酬對季度業(yè)績的影響的研究，認(rèn)為經(jīng)營者報酬和企業(yè)績效強相關(guān)，而這種強相關(guān)幾乎完全是由于所持股票和股票價值的變化所引起的。Mehran（1995）通過對經(jīng)營者報酬構(gòu)成內(nèi)容和經(jīng)營業(yè)績的研究，認(rèn)為企業(yè)業(yè)績與經(jīng)理持有股票的比例和經(jīng)理其他形式的報酬的比例均呈正相關(guān)關(guān)系，且相關(guān)系數(shù)分別為2.263和0.521。

魏剛（2000）通過對我國上市公司經(jīng)驗數(shù)據(jù)的研究，認(rèn)為高管的年度薪酬與上市公司的經(jīng)營業(yè)績并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，高級管理人員的持股數(shù)量和公司績效并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。宋增基、張宗益（2002）以1999年度公司的年報為研究窗口，研究了公司績效與經(jīng)理人員薪酬的相關(guān)性，研究發(fā)現(xiàn)：經(jīng)理人員年薪對公司績效有顯著的正面影響。張俊瑞、趙進(jìn)文（2003）以2001年上市公司公布的年報數(shù)據(jù)為主要研究對象，發(fā)現(xiàn)高級管理人員年度薪酬與公司績效及公司規(guī)模呈較顯著的、穩(wěn)定的正相關(guān)。李平（2005）通過對上市公司激勵機制的實證研究發(fā)現(xiàn)公司績效和經(jīng)理人員薪酬呈正相關(guān)關(guān)系。

二、研究設(shè)計

（一）樣本選取。2011年1月1日之前在我國深、滬A股上市的零售業(yè)公司有96家，考慮到樣本的一般代表性，為確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，本文剔除了10家停牌的上市公司，最終選取86家上市公司2011-2013年的財務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本。

（二）研究假設(shè)。

假設(shè)1：零售業(yè)上市公司的經(jīng)營績效（每股收益）與高管貨幣性薪酬（對數(shù)形式）存在正相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)2：零售業(yè)上市公司的經(jīng)營績效與高管持股比例存在正相關(guān)關(guān)系。

（三）變量選擇。

1.被解釋變量（公司績效）。本文選取會計指標(biāo)基本每股收益（EPS）來度量。計算方式為：每股收益=凈利潤/總股數(shù)。

2.解釋變量（高管薪酬）。本文選取高管貨幣性薪酬和高管持股比例兩個變量來度量。高管貨幣性薪酬，本文以金額最高的前三名高級管理人員稅前薪酬總額之和除以3的均值作為高管貨幣性薪酬的代理變量。這里的高級管理人員是狹義的，即剔除純粹的董事和監(jiān)事以外的高級管理人員。由于高管貨幣性薪酬的“偏移”性質(zhì)，本文對其取自然對數(shù)，LnCEOC=ln（金額最高的前三名高級管理人員稅前薪酬總額/3）。高管持股比例（CEOP），本文是指企業(yè)財務(wù)報告中列示的所有高級管理人員年末持股數(shù)除以總股本的比例。

3.控制變量。為了控制其他因素對高管薪酬的影響，本文引入了以下控制變量。（1）資產(chǎn)負(fù)債率。通常資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司對盈余的管理越謹(jǐn)慎，公司的經(jīng)營業(yè)績較好。資產(chǎn)負(fù)債率LR=年末負(fù)債總額/年末資產(chǎn)總額。（2）營業(yè)收入增長率。正的營業(yè)收入增長率代表公司經(jīng)營較好，負(fù)的營業(yè)收入增長率代表經(jīng)營較差。營業(yè)收入增長率=（本期營業(yè)收入-基期營業(yè)收入）/基期營業(yè)收入。（3）公司規(guī)模。本文采用總資產(chǎn)對數(shù)作為公司規(guī)模的代理變量。一般情況下，規(guī)模較大的公司會給高管較高的報酬。LnSIZE=ln資產(chǎn)總額。（4）董事會規(guī)模。高管薪酬由董事會決定，不同的董事會規(guī)模對高管薪酬的影響會有所不同。lnDIR=ln（公司中董事會人數(shù)）。

（四）模型構(gòu)建。本文參考了方謀耶和潘佳佳（2008）、王鑫（2012）提出的有關(guān)公司績效和高管薪酬的實證分析模型，修改代理變量，建立了以下實證分析模型，以相關(guān)性分析和回歸分析的方式來驗證假設(shè)。

EPS=β0+β1lnCEOC+β2CEOP+β3lnSIZE+β4lnDIR+β5GR+β6LR+ε （1）

三、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計。在進(jìn)行回歸分析之前，我們先進(jìn)行描述統(tǒng)計分析。從表1可以看出，2011-2013年86家零售業(yè)上市公司的基本每股收益（EPS）的均值是0.4796，高管貨幣性薪酬平均值的自然對數(shù)（lnCEOC）的均值是3.99，高管持股比例（CEOP）均值是2.637%，資產(chǎn)負(fù)債率（LR）的均值是52.5686%，營業(yè)收入增長率（GR）的均值是15.0073%，總資產(chǎn)自然對數(shù)（lnSIZE）的均值是22.05，董事會人數(shù)自然對數(shù)（lnDIR）的均值是2.25。

（二）相關(guān)性分析。本文用SPSS 17.0軟件對變量進(jìn)行Pearson相關(guān)性分析，分析結(jié)果如表2所示?？梢钥闯觯旱谝唬吖茇泿判孕匠昃档淖匀粚?shù)與高管持股比例的相關(guān)系數(shù)為0.109，即兩個自變量之間弱相關(guān)。第二，基本每股收益與高管貨幣性薪酬均值的自然對數(shù)、營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)的自然對數(shù)、董事會人數(shù)的自然對數(shù)呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。endprint

（三）回歸分析。對高管貨幣性薪酬均值的自然對數(shù)和高管持股比例兩個變量進(jìn)行多元線性回歸分析，結(jié)果如表3所示?？梢钥闯觯旱谝唬琹nCEOC和EPS在1%的顯著水平上呈正相關(guān)，Pearson相關(guān)系數(shù)為0.252，回歸系數(shù)為0.065；此實證結(jié)果支持假設(shè)1。第二，CEOP和EPS呈弱的正相關(guān)，此實證結(jié)果支持假設(shè)2。第三，lnCEOC、LR、GR、lnSIZE對EPS的影響是顯著的，應(yīng)進(jìn)入模型（1）。第四，模型（1）為EPS=0.065lnCEOC-0.007LR+0.004GR+0.18lnSIZE-3.859。

四、研究結(jié)論

本文的實證結(jié)果表明，零售業(yè)上市公司的高管貨幣性薪酬與公司經(jīng)營績效呈顯著的正相關(guān)性，這說明零售業(yè)上市公司的高管貨幣性薪酬越高，越有利于提升經(jīng)營業(yè)績；零售業(yè)上市公司高管持股比例與公司績效呈弱的正相關(guān)性，但在統(tǒng)計上不顯著，這說明零售業(yè)的薪酬體制中，高管貨幣性薪酬較高管持股比例更有利于提升公司績效，因此零售業(yè)上市公司在制定高管薪酬政策時，應(yīng)更關(guān)注于高管貨幣性薪酬。

參考文獻(xiàn)：

1.Jensen MC，Murphy KJ.Performance pay and top-management incentives[J].Journal of Political Economy，1990，98（2）.

2.Hall B. J. and Liebman J. B..Are CEOs really paid like bureaucrats[J].Quarterly Journal of Economics，1998，（113）.

3.Mehran，H.Executive compensation structure ownership and firm performance[J].Journal of Financial Economics，1995，38（2）.

4.宋增基，張宗益.上市公司經(jīng)營者報酬與公司經(jīng)營績效實證研究[J].重慶大學(xué)學(xué)報（自然科學(xué)版），2002，（11）.

5.魏剛.高級管理層激勵與上市公司經(jīng)營績效[J].經(jīng)濟研究，2000，（3）.

6.張俊瑞，趙進(jìn)文，張建.高級管理層激勵與上市公司經(jīng)營績效相關(guān)性的實證分析[J].會計研究，2003，（9）.

7.李平.上市公司CEO薪酬激勵研究[D].湖南大學(xué)，2005.

8.薛薇.統(tǒng)計分析與SPSS的應(yīng)用[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2010.

9.李子奈，潘文卿.計量經(jīng)濟學(xué)[M].北京：高等教育出版社，2009.

10.王鑫.制造業(yè)上市公司高管薪酬與公司績效關(guān)系實證研究[J].研究與探索，2012，（8）.

11.方謀耶，潘佳佳.中國上市公司高管薪酬與公司績效的相關(guān)性實證研究[J].市場周刊·理論研究，2008，（4）.endprint

（三）回歸分析。對高管貨幣性薪酬均值的自然對數(shù)和高管持股比例兩個變量進(jìn)行多元線性回歸分析，結(jié)果如表3所示?？梢钥闯觯旱谝唬琹nCEOC和EPS在1%的顯著水平上呈正相關(guān)，Pearson相關(guān)系數(shù)為0.252，回歸系數(shù)為0.065；此實證結(jié)果支持假設(shè)1。第二，CEOP和EPS呈弱的正相關(guān)，此實證結(jié)果支持假設(shè)2。第三，lnCEOC、LR、GR、lnSIZE對EPS的影響是顯著的，應(yīng)進(jìn)入模型（1）。第四，模型（1）為EPS=0.065lnCEOC-0.007LR+0.004GR+0.18lnSIZE-3.859。

四、研究結(jié)論

本文的實證結(jié)果表明，零售業(yè)上市公司的高管貨幣性薪酬與公司經(jīng)營績效呈顯著的正相關(guān)性，這說明零售業(yè)上市公司的高管貨幣性薪酬越高，越有利于提升經(jīng)營業(yè)績；零售業(yè)上市公司高管持股比例與公司績效呈弱的正相關(guān)性，但在統(tǒng)計上不顯著，這說明零售業(yè)的薪酬體制中，高管貨幣性薪酬較高管持股比例更有利于提升公司績效，因此零售業(yè)上市公司在制定高管薪酬政策時，應(yīng)更關(guān)注于高管貨幣性薪酬。

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11.方謀耶，潘佳佳.中國上市公司高管薪酬與公司績效的相關(guān)性實證研究[J].市場周刊·理論研究，2008，（4）.endprint

（三）回歸分析。對高管貨幣性薪酬均值的自然對數(shù)和高管持股比例兩個變量進(jìn)行多元線性回歸分析，結(jié)果如表3所示。可以看出：第一，lnCEOC和EPS在1%的顯著水平上呈正相關(guān)，Pearson相關(guān)系數(shù)為0.252，回歸系數(shù)為0.065；此實證結(jié)果支持假設(shè)1。第二，CEOP和EPS呈弱的正相關(guān)，此實證結(jié)果支持假設(shè)2。第三，lnCEOC、LR、GR、lnSIZE對EPS的影響是顯著的，應(yīng)進(jìn)入模型（1）。第四，模型（1）為EPS=0.065lnCEOC-0.007LR+0.004GR+0.18lnSIZE-3.859。

四、研究結(jié)論

本文的實證結(jié)果表明，零售業(yè)上市公司的高管貨幣性薪酬與公司經(jīng)營績效呈顯著的正相關(guān)性，這說明零售業(yè)上市公司的高管貨幣性薪酬越高，越有利于提升經(jīng)營業(yè)績；零售業(yè)上市公司高管持股比例與公司績效呈弱的正相關(guān)性，但在統(tǒng)計上不顯著，這說明零售業(yè)的薪酬體制中，高管貨幣性薪酬較高管持股比例更有利于提升公司績效，因此零售業(yè)上市公司在制定高管薪酬政策時，應(yīng)更關(guān)注于高管貨幣性薪酬。

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9.李子奈，潘文卿.計量經(jīng)濟學(xué)[M].北京：高等教育出版社，2009.

10.王鑫.制造業(yè)上市公司高管薪酬與公司績效關(guān)系實證研究[J].研究與探索，2012，（8）.

11.方謀耶，潘佳佳.中國上市公司高管薪酬與公司績效的相關(guān)性實證研究[J].市場周刊·理論研究，2008，（4）.endprint