提凱博

摘 要：科技創(chuàng)新與科技金融相結合，是建設自主創(chuàng)新型國家戰(zhàn)略規(guī)劃的需求，是提升科技創(chuàng)新水平和深化金融改革的必要選擇。利用索洛余值法測算山東省科技創(chuàng)新水平，實證分析科技金融對科技創(chuàng)新的支持力度，結果表明，山東省是銀行主導型科技金融模式，政府財政科技投入與商業(yè)銀行信貸資金是科技創(chuàng)新能力提升的原因，而資本市場資金并不是科技創(chuàng)水平提升的原因，據(jù)此提出完善山東省科技金融體系的相關政策建議。

關鍵詞：科技金融；科技創(chuàng)新；索洛余值法

中圖分類號：F832.3 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）19-0108-04

一、引言

1993年，中國科技金融促進會成立，科技金融開始作為一個獨立的詞匯出現(xiàn)，其理論內涵日益豐富。趙昌文、陳春發(fā)（2009）指出，科技金融是促進科技開發(fā)、成果轉化和高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一系列金融工具、金融制度、金融政策與金融服務的系統(tǒng)性、創(chuàng)新型安排，是由向科學和技術創(chuàng)新活動提供金融資源的政府、企業(yè)、市場、社會中介機構等各種主體及其在科技創(chuàng)新融資過程中的行為活動共同組成的一個體系[1～7]。根據(jù)科技金融運行機制的不同，科技金融的模式可以分為市場主導型科技金融模式和政府主導型科技金融模式。其中，市場主動型科技金融模式按金融市場的發(fā)展程度及重要性分為資本市場主導型科技金融模式和銀行主導型科技金融模式。

隨著經(jīng)濟全球化進程的加快，未來世界各主要經(jīng)濟體之間的競爭將更依賴于科技進步和科技創(chuàng)新能力。2006年黨中央、國務院提出了“提高自主創(chuàng)新能力，建設創(chuàng)新型國家”的發(fā)展戰(zhàn)略，十八大會議又將這一戰(zhàn)略上升到“國家發(fā)展戰(zhàn)略的核心”和“提高綜合國力的關鍵”的高度，此需要構建有利于提升科技自主創(chuàng)新能力的科技金融體系?；谏綎|省科技型企業(yè)普遍存在的融資難問題，本文選擇山東省科技金融與科技創(chuàng)新之間的作用關系做實證分析，緊密結合科技金融促進科技創(chuàng)新的發(fā)展現(xiàn)狀，構建山東省科技金融支持體系具有現(xiàn)實指導意義。

二、山東省科技金融支持科技創(chuàng)新力度的實證研究

（一）山東省科技創(chuàng)新水平的測定

本文選用山東省科技創(chuàng)新產(chǎn)出衡量科技創(chuàng)新水平，并用索洛余值法基于生產(chǎn)函數(shù)總量測算全要素生產(chǎn)率，并以此來衡量科技創(chuàng)新水平。

假設經(jīng)濟增長符合傳統(tǒng)的 C-D 生產(chǎn)函數(shù)，yt=A0eλtKα

tLβ

t，其中α+β=1。我們用K表示不含技術進步的純粹資本投入，引入中間投入M表示與資本融合在一起的體現(xiàn)式技術進步的所有投入。

生產(chǎn)函數(shù)可以表示為：yt=A0eλtKα

tLβ

tMγ

t （A表示技術進步系數(shù)） （1）

對（1）式兩邊取自然對數(shù)，得出線性生產(chǎn)函數(shù)：

lnY=lnA0+λt+αlnKt+βlnLt+γlnMt+εt （2）

對（2）式兩邊微分可得：

=-α-β-γ （3）

令a=，y=，k=，l=，m=

則（3）式變?yōu)椋篴=y-αk-βl-γm （4）

其中A為技術進步增長率，y為總產(chǎn)出增長率（地區(qū)GDP增長率），k為資本增長率（固定資產(chǎn)投資增長率），l為勞動增長率（城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)增長率），m為中間投入增長率。對（2）式全微分，可得出改進后的增長函數(shù)與技術進步水平模型：?lnYt=lnA0+λt+α?lnKt+β?lnLt+γ?lnMt+εt （5）

該模型在?？怂怪行秃鸵?guī)模報酬不變假設條件下，可以簡化為索洛余值法的全要素生產(chǎn)率估計模型：lnYt=lnA0+?Tt+?KlnKt+?LlnLt+εt （6）

其中?T和?K分別資本和勞動的產(chǎn)出彈性。全要素生產(chǎn)率計算公式如下：TFPt= （7）

文章選取山東省2000—2012年的數(shù)據(jù)，Y即為山東省GDP，K為山東省固定資產(chǎn)投資，L為年末城鎮(zhèn)從業(yè)人數(shù)，數(shù)據(jù)來源山東省統(tǒng)計年鑒。由于索洛余值法的全要素生產(chǎn)率估計模型涉及到的指標數(shù)據(jù)單位不統(tǒng)一，首先對數(shù)據(jù)進行標準化處理以消除量綱的影響。然后利用Eview6.0對模型進行參數(shù)估計并檢驗，模型估計結果（如表1所示）：

參數(shù)估計方程式如下：

GDP=0.0745205801738+0.498367301455*K（-1）+0.506177750827*L（-1），

所以得?K為0.4984，?L為0.5062。

其中調整后的R^2=0.997425，DW=2.173846大于2小于4，說明模型檢驗是平穩(wěn)性的，即模型擬合效果比較理想。將?K為0.4984，?L為0.5062帶入公式（7），計算山東省每年的科技創(chuàng)新產(chǎn)出值即科技創(chuàng)新水平，其結果（如圖1所示）：

（二）山東省科技金融支持科技創(chuàng)新力度的測度

科技活動經(jīng)費籌集包括政府資金、企業(yè)資金、事業(yè)單位資金、金融機構貸款、國外資金和其他資金等。由于官方數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑的原因和數(shù)據(jù)的可獲得性，本文科技金融支持資金來源主要分為政府資金、金融市場資金和資本市場資金。

本文用山東省政府財政支出中科學技術支出（GF）作為支持科技創(chuàng)新的政府資金指標。采用山東省金融機構科技貸款額（KF）反映銀行科技信貸情況。選用山東省上市公司境內融資額（CF）作為衡量資本市場科技創(chuàng)新的金融支持指標。文章選取山東省2000—2012年的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源山東省統(tǒng)計年鑒、中國科技統(tǒng)計年鑒。

1.線性回歸分析

對科技創(chuàng)新水平和政府科學技術支出進行OLS線性回歸，得到回歸方程：TFP=0.5311lnGF+2.354，回歸方程中的各項系數(shù)均是顯著的，F(xiàn)值為98.82，伴隨概率為0，整個回歸方程是顯著的，R2=0.89，擬合度較高。endprint

對科技創(chuàng)新水平和上市公司境內融資額進行OLS線性回歸，得方程：TFP=0.3044nCF+2.9669，回歸方程中的各項系數(shù)均是顯著的，F(xiàn)值為64.187，伴隨概率為0，整個回歸方程是顯著的，R2=0.85，擬合度較高。

對科技創(chuàng)新水平和山東省金融機構科技貸款額進行OLS線性回歸，得方程：TFP=0.865lnKF-10.13，回歸方程中的各項系數(shù)均是顯著的，F(xiàn)值為15.82，伴隨概率為0.004，整個回歸方程是顯著的，R2=0.76，擬合度較高。

對科技創(chuàng)新水平（TFP）分別與政府資金（lnGF）、資本市場資金（lnCF）、商業(yè)銀行信貸資金（lnKF）進行回歸，三個回歸方程解釋變量前面的系數(shù)均為正數(shù)，說明金融三大市場資金支持對科技創(chuàng)新水平的提升均起正向促進作用，系數(shù)的大小可以代表金融支持科技創(chuàng)新的力度，具體而言，政府資金、資本市場資金和商業(yè)銀行信貸資金依次獨立變動1個單位分別引起科技創(chuàng)新水平0.5311個、0.3044個和0.865個單位的改善，可見政府資金的貢獻程度居中，資本市場最小，金融支持科技創(chuàng)新商業(yè)銀行信貸最大。 山東省是銀行主導型科技金融模式。銀行主導型科技金融模式最大的缺點在于銀行債權融資收益模式與科技創(chuàng)新企業(yè)的不相宜性?？萍紕?chuàng)新企業(yè)的風險主要集中在企業(yè)生命周期的早期，從而造成科技型中小企業(yè)貸款市場的失靈現(xiàn)象。銀行在企業(yè)其提供融資時，承擔了風險卻難以享受到企業(yè)后期成長的收益，風險和收益分布不對稱性。因而，銀行主導型科技金融模式有風險，不利于金融穩(wěn)定的風險。對于這種困境，一種解決方式是政府提供政策性銀行科技貸款，從而導致銀行主導型科技金融模式帶有較強的政府干預色彩；二是構建銀行科技信貸風險分散機制。

2.格蘭杰因果檢驗

C.W.J.Granger于1969年對變量之間的因果關系作如下定義：如果x是引起y變化的原因，則x應該有助于預測y，即在y關于y過去之的回歸中，添加x的過去值作為獨立的解釋變量，應該顯著增加回歸的解釋能力。

TFP與金融支持中的政府資金的格蘭杰關系檢驗（如表2所示）。在lnGF不是TFP變化的原因假設中，p值0.01523，小于10%，所以拒絕假設，lnGF是TFP變化的原因，也就是說政府財政科技投入是科技創(chuàng)新能力提升的原因。同理，商業(yè)銀行信貸資金是科技創(chuàng)新能力提升的原因。在lnCF不是TFP變化的原因假設中，p值為0.13069，大于10%，所以接受假設，資本市場資金不是科技創(chuàng)新能力提升的原因。

政府財政科技投入（lnGF）是科技創(chuàng)新能力提升的原因。結果表明，科研經(jīng)費支出作為政府財政支出中用于支持科技創(chuàng)新的資金來源，在促進山東省科技創(chuàng)新方面發(fā)揮著重要作用。資本市場資金（lnCF）支持并不是科技創(chuàng)水平提升的原因，并且對科技創(chuàng)新水平提升的貢獻度最小。這說明山東省目前發(fā)展態(tài)勢處于不成熟階段的資本市場并不能滿足上市公司的融資要求，故不能成為山東省科技創(chuàng)新水平改善的推動力，對科技創(chuàng)新的支持力度仍處于低水平。商業(yè)銀行信貸資金（lnKF）是科技創(chuàng)水平提升的原因，并且對科技創(chuàng)新水平提升的貢獻度最大，說明科技信貸資金當前促進科技創(chuàng)新型企業(yè)繁榮發(fā)展的重要支柱，并且，科技創(chuàng)新成果也可作為貸款抵押從而增加商業(yè)性信貸額度。

三、實證結論與政策建議

（一）實證結論

綜合上述實證分析的結果，得出本文的主要結論：（1）科技金融體系框架中的政府財政科技投入、科技資本市場與商業(yè)銀行信貸資金對技術創(chuàng)新具有促進作用，支持力度分別為0.5311、0.3044和0.865，是銀行主導型科技金融模式。（2）政府財政科技投入與商業(yè)銀行信貸資金是科技創(chuàng)新能力提升的原因。（3）資本市場資金支持并不是科技創(chuàng)水平提升的原因，資本市場發(fā)展不夠成熟。

（二）政策建議

1.構建銀行科技信貸風險分散機制

把中小企業(yè)主的個人信用和資產(chǎn)情況納入評價體系中，為信貸投放提供更具安全的依據(jù)。推進科技擔保體系建設，通過商業(yè)銀行與擔保機構合作，降低銀行科技信貸風險；加快科技保險發(fā)展，開發(fā)科技信貸保險產(chǎn)品，分散銀行風險；鼓勵銀行開展知識產(chǎn)權質押貸款、集合委托貸款等新型科技貸款業(yè)務；借鑒美國硅谷銀行的經(jīng)驗，組建科技銀行，與風險投資公司緊密合作，專門針對創(chuàng)新型企業(yè)提供融資服務。

2.構建政府投資引導基金

政府通過建立相關的種子基金和投資引導基金，采取參股和跟進投資等形式，吸引民間投資對種子期和初創(chuàng)期的科技創(chuàng)新企業(yè)進行投資，政府資金發(fā)揮放大作用和引導作用，這樣既有利于擴大投資規(guī)模，又能引導更多資金投資于種子期和初創(chuàng)期的企業(yè)。目前山東省高科技企業(yè)在種子期融資難問題尤為迫切，建議通過設立產(chǎn)業(yè)發(fā)展種子基金，對符合條件的種子期的科技企業(yè)給予資金支持或貸款貼息。

3.加強多層次資本市場融資

首先，鼓勵相關高科技企業(yè)利用債券市場融資。支持企業(yè)靈活運用短期融資券、中期票據(jù)、集合票據(jù)、集合債券、高收益?zhèn)裙ぞ撸瑪U大融資規(guī)模。支持符合條件的企業(yè)通過發(fā)行企業(yè)債、集合債、公司債等多種方式融資。對于運作比較成熟、未來現(xiàn)金流較穩(wěn)定的項目，可以優(yōu)質資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流和收益權等為基礎，探索開展創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)項目的資產(chǎn)證券化試點。

其次，大力發(fā)展科技型中小企業(yè)股權投資市場，為科技成果流通和科技型中小企業(yè)通過非公開方式進行股權融資提供服務。一是強化交易服務功能，提供交易場地、交易信息、交易鑒證和交易結算等服務；二是強化交易組織功能，與各股權投資企業(yè)加強對接，暢通風險投資、私募股權投資與高新技術企業(yè)、項目結合的渠道；三是強化金融產(chǎn)品和服務創(chuàng)新組織協(xié)調功能，有計劃、有組織地推進金融產(chǎn)品和服務的協(xié)同創(chuàng)新。

參考文獻：

[1] 趙昌文，陳春發(fā)，唐英凱.科技金融SCI-TECH FINANCE[M].北京：科學出版社，2009：26.

[2] Brian J.Henderson，Neil D.Pearson.The dark side of financial innovation：A case study of the pricing of a retail financial product.

Journal of Financial Economics.2011（5）：227-247.

[3] George Hondroyiannis，Sarantis Lolos，Evangelia Papapetrou.Financial Markets and Economic Growth in Greece，1986-1999[J].

Journal of International Financial Markets，Institutions and Money，2005（15）：173-188.

[4] 楊曉麗.金融支持科技創(chuàng)新的多角度思考：徐州案例[J].科學管理研究，2013，（5）：92-95.

[5] 束蘭根.科技金融融合模式與中小科技企業(yè)發(fā)展研究[J].金融縱橫，2011，（5）：9-13.

[6] 步國旬，陳君君.金融支持科技創(chuàng)新的路徑及策略研究——以資本市場為例[J].金融縱橫，2013，（4）：19-25.

[7] 陳敏，南愛華，劉國華.山東科技金融發(fā)展的制約因素及對策研究[J].山東社會科學，2013，（12）：157-161.

[責任編輯 吳明宇]endprint