陳曉

摘 要：資產(chǎn)證券化起源于美國，在我國的發(fā)展時間不久，但是縱觀世界范圍，其對于各國的資本市場甚至全社會的發(fā)展影響深重，本篇文章旨在通過對資產(chǎn)證券化概念的介紹，引出融資租賃的概念及我國融資租賃市場的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展情況，并闡述了融資租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國發(fā)展的必要性。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 融資租賃 融資租賃資產(chǎn)證券化 租賃 資本市場

中圖分類號：F830 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1672-3791（2014）08（c）-0233-02

1 資產(chǎn)證券化介紹

1.1 資產(chǎn)證券化概念

所謂資產(chǎn)證券化，是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式，傳統(tǒng)意義上的證券發(fā)行是以具體企業(yè)為主，而資產(chǎn)證券化則以特定的基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為資產(chǎn)池而發(fā)行的證券，此處的特定資產(chǎn)組合或者特定現(xiàn)金流是針對缺乏流動性的資產(chǎn)，具體而言，企業(yè)或金融機構(gòu)將其能夠產(chǎn)生現(xiàn)金收益的資產(chǎn)加以組合，出售給特殊目的機構(gòu)（SPV），然后由特殊目的機構(gòu)成立一種以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的證券產(chǎn)品，將其出售給投資者。從收益和風(fēng)險角度而言，可預(yù)期的現(xiàn)金流和風(fēng)險隔離是證券化必須具備的兩大基本特征。[1]

1.2 資產(chǎn)證券化在世界范圍的發(fā)展?fàn)顩r[2]

近年來，資產(chǎn)證券化作為一種重要的創(chuàng)新金融工具，在國際市場上得到巨大發(fā)展。20世紀(jì)90年代的美國，資產(chǎn)證券化正式起源于房地產(chǎn)貸款支持證券，也就是現(xiàn)在統(tǒng)稱的MBS，從1990年至2003年底，MBS的發(fā)行量以43.7%的年平均增長率增長，房地產(chǎn)貸款支持證券市場成為僅次于聯(lián)邦債市的第二大市場。1986、1987兩年，資產(chǎn)支持證券在歐洲的發(fā)行總量僅為17億美元，但截止1996年，年總量達到了近300億，2002年甚至達到了792億歐元。亞洲地區(qū)，資產(chǎn)支持證券于1995年興起，之后在香港、日本、韓國等地區(qū)迅速發(fā)展，近幾年更是以年均25%的速度增長。

1.3 資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展歷程及狀況（如表1）

在我國，資產(chǎn)證券化起步較晚，最早的此類業(yè)務(wù)出現(xiàn)在1992年，三亞市作為發(fā)行人發(fā)行了2億元的地產(chǎn)投資券，具體來講是以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源。

對于資產(chǎn)證券化的發(fā)行主體來講，可分為金融機構(gòu)與非金融機構(gòu)。

2005年12月，對于金融機構(gòu)而言，有兩項試點交易的成功發(fā)行，第一個為中國建設(shè)銀行的住房抵押貸款支持證券（RMBS），第二個為國家開發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券（CLO）。上述兩個項目涉及總額約為人民幣72億元，標(biāo)志著資產(chǎn)證券化真正開始，也為中國資產(chǎn)證券化的交易開辟了新天地。此后，越來越多的國內(nèi)銀行紛紛嘗試資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。比如在2008年，中國建設(shè)銀行發(fā)行了國內(nèi)首只名為“建元2008-1重整資產(chǎn)證券化”的不良資產(chǎn)支持證券。

對于非金融機構(gòu)而言，中國聯(lián)通作為發(fā)起人于2005年8月完成了首個以非金融企業(yè)為主的資產(chǎn)管理計劃—— 聯(lián)通CDMA專項計劃。該計劃中，由中國國際金融有限公司擔(dān)任計劃管理人，通過設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃的方式發(fā)行了不同系列的資產(chǎn)支持受益憑證。這是我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的標(biāo)志性事件，隨后在2005年底和2006年間，接連誕生了8個專項資產(chǎn)管理計劃（詳見上表），涉及的資金規(guī)模較大，基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍更是廣布到高速公路收費、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、設(shè)備租賃、電力銷售、和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)的各種應(yīng)收賬款或未來現(xiàn)金流[3]。

在資產(chǎn)證券化為企業(yè)帶來諸多融資方便的同時，不可忽視一點，資產(chǎn)證券化的總規(guī)模仍然很小，據(jù)統(tǒng)計，社會總體約90%的融資來自于銀行，因此，我國的信用風(fēng)險與流動資本高度集中在銀行業(yè)。企業(yè)從國內(nèi)資本市場直接融資的渠道并非完全暢通（例如發(fā)行企業(yè)債或股票），以上渠道對企業(yè)自身的要求較高，并且企業(yè)直接融資的金額與銀行貸款的規(guī)模相比還是相差甚遠。因此，幫助降低銀行界的高度集中的信用風(fēng)險和減少社會流動性過多的問題，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)就顯得意義非凡，下面也將討論資產(chǎn)證券化的意義。

1.4 資產(chǎn)證券化的意義

（1）資產(chǎn)證券化有利于推進我國資本市場發(fā)展與完善，具體表現(xiàn)為一下幾點。

第一，資產(chǎn)證券化符合我國資本市場的發(fā)展戰(zhàn)略，2013年7月5日國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意見》中明確提出‘盤活存量資金，用好增量資金，加快資金周轉(zhuǎn)速度，提高資金使用效率，而要實現(xiàn)這一目標(biāo)，資產(chǎn)證券化成為主要方式并肩負重任。第二，資產(chǎn)證券化為機構(gòu)投資者們提供了更為靈活、品種更多的投資品種，有利于滿足投資者對于低風(fēng)險、收益穩(wěn)定的投資產(chǎn)品需求，從而使更多的資金進入資本市場[4]。第三，更好的支持了資本市場中介機構(gòu)尤其是證券公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展。也有利于其他中介機構(gòu)比如會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所和評級機構(gòu)的業(yè)務(wù)完善發(fā)展。

（2）資產(chǎn)證券化有利于盤活銀行的不良資產(chǎn)，改善商業(yè)銀行的運營狀況。

第一，有利于提高商業(yè)銀行資本充足率、盤活存量信貸資產(chǎn)，緩解不良資產(chǎn)對銀行整體收益的負面影響。第二，可以一定程度上改善資產(chǎn)負債管理，規(guī)避市場風(fēng)險。眾所周知，金融風(fēng)險主要是由于銀行系統(tǒng)短期負債和長期貸款資產(chǎn)不匹配而形成，在比較發(fā)達的金融市場，商業(yè)銀行可利用利率衍生產(chǎn)品進行市場風(fēng)險規(guī)避。通過期限結(jié)構(gòu)設(shè)計，資產(chǎn)證券化可以滿足資產(chǎn)和負債的匹配度。

（3）有利于降低企業(yè)融資成本，為融資提供更多，更靈活的方式。

資產(chǎn)證券化出現(xiàn)以后，企業(yè)從以前的銀行貸款、發(fā)行股票及債券等傳統(tǒng)方式轉(zhuǎn)為更靈活的方式，優(yōu)勢體現(xiàn)在：第一，降低資本成本，提高經(jīng)營效率。企業(yè)可以較低的財務(wù)成本在短時間內(nèi)達到融資目的，改善財務(wù)結(jié)構(gòu)。第二，實現(xiàn)多形式，多渠道融資，也降低了融資門檻。第三，提高融資方式靈活性，資產(chǎn)證券化以可產(chǎn)生現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)作為基礎(chǔ)，這些基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是設(shè)備租賃合同、商業(yè)票據(jù)、應(yīng)收款項等，具備很大的靈活性[5]。endprint

目前，融資租賃行業(yè)在中國發(fā)展可謂非常迅速，接下來就融資租賃業(yè)務(wù)及相關(guān)的資產(chǎn)證券化進行詳細介紹。

2 融資租賃資產(chǎn)證券化介紹

2.1 融資租賃的概念

所謂融資租賃，也稱設(shè)備租賃，是指出租人根據(jù)承租人對租賃物的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人以分期支付租金的方式向出租人支付租金，在租賃期內(nèi)租賃物件的所有權(quán)屬于出租人所有，承租人只擁有租賃物件的使用權(quán)。租期屆滿，租金支付完畢并且承租人根據(jù)融資租賃合同的規(guī)定履行完全部義務(wù)后，對租賃物的歸屬沒有約定的或者約定不明的，可以協(xié)議補充；不能達成補充協(xié)議的，按照合同有關(guān)條款或者交易習(xí)慣確定，仍然不能確定的，租賃物件所有權(quán)歸出租人所有。它實質(zhì)上是將與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部或大部分風(fēng)險和報酬轉(zhuǎn)移的租賃。資產(chǎn)的所有權(quán)最終可以選擇轉(zhuǎn)移，也可以不轉(zhuǎn)移。[6]

2.2 融資租賃資產(chǎn)證券化介紹

經(jīng)過以上資產(chǎn)證券化和融資租賃概念介紹后，可以得出融資租賃資產(chǎn)證券化的概念，作為對租賃公司一種新的融資模式，是指租賃公司作為主體，將可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定現(xiàn)金流的租賃債權(quán)（針對于承租人的債權(quán)）進行結(jié)構(gòu)化重組，將其轉(zhuǎn)換成可以在金融市場上出售和流通的證券化產(chǎn)品的過程。

在這一業(yè)務(wù)過程中，設(shè)計到資金流動方向的問題，目前具體的操作大致為，金融租賃公司將所持有的各種流動性較差的同類或類似的租賃債權(quán)賣給租賃債權(quán)證券化的機構(gòu)（SPV），從租賃債權(quán)證券化的機構(gòu)那里取得銷售租賃債權(quán)的資金。然后由租賃債權(quán)證券化的機構(gòu)以這些債權(quán)為抵押，發(fā)行租賃債券，投資者（一般而言，證券的購買者是個人投資者、保險公司和基金公司等）從二級市場的中介機構(gòu)購買債券，從最終投資者那里取得銷售租賃證券的資金。發(fā)行方式的選擇上，通過在證券發(fā)行市場公開發(fā)行或者通過私募形式均可。租賃資產(chǎn)證券化也成為一種新型的、有效的增強租賃公司資產(chǎn)流動性的手段[7]。

2.3 我國租賃公司的發(fā)展?fàn)顩r

我國租賃公司的成立可以追溯到1981年，由中國國際信托投資公司組建了東方國際租賃有限公司和中國租賃有限公司。之后成立的租賃公司少之又少，直到2007年，中國銀監(jiān)會重新批準(zhǔn)可以成立融資租賃公司以來，中國租賃行業(yè)的發(fā)展無論是從數(shù)量還是資產(chǎn)規(guī)模上可謂突飛猛進。截止2012年9月末，中國銀監(jiān)會監(jiān)管的租賃公司數(shù)量已達到19家，融資產(chǎn)總額達7300多億元，整個融資租賃行業(yè)租賃資產(chǎn)突破萬億大關(guān)，較2007年末增加30多倍。

據(jù)相關(guān)資料顯示，整個融資租賃行業(yè)涉及的領(lǐng)域極為廣泛，但是在中國的租賃滲透率僅達到整體市場的萬分之三，可見中國融資租賃市場還存在巨大的潛力。但在整體發(fā)展態(tài)勢如此旺盛的同時，一些隱藏的問題所在也不可忽視。

2.4 國內(nèi)融資租賃行業(yè)存在的問題

在融資租賃業(yè)飛速發(fā)展的同時，其本身存在的某些問題也逐漸開始暴露，并且制約其發(fā)展。

第一，資金困境。融資租賃公司現(xiàn)有的絕大部分資金來源是銀行的短期貸款，占融資租賃公司外部資金來源的90%以上，單純靠銀行融資易造成融資租賃公司資產(chǎn)負債期限嚴(yán)重不匹配。為解決資金來源困局、加強流動性管理，融資租賃公司也在積極探索其他融資渠道，如在銀行間市場發(fā)行金融債券、境外貸款、境外發(fā)債、銀租保理合作等，但受制于各種原因，發(fā)債融資規(guī)模偏小。同時，由于政策規(guī)定的限制，保險資金等較為合適的資金尚不能投資融資租賃。

第二，資產(chǎn)管理困境。融資租賃公司不斷增加規(guī)模的同時，對公司資產(chǎn)管理方面也會造成很大的壓力。但融資租賃公司沒有分散風(fēng)險的渠道，租賃資產(chǎn)的風(fēng)險隨著規(guī)模增加在融資租賃公司內(nèi)部不斷積累。這就導(dǎo)致融資租賃公司的租賃資產(chǎn)處于“只進不出”的發(fā)展模式。即使已經(jīng)與商業(yè)銀行開展了應(yīng)收租賃款保理業(yè)務(wù)、與信托公司開展了資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，但由于此類資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)條件要求較高，并受監(jiān)管政策和金融市場環(huán)境影響大，不能從根本上解決租賃資產(chǎn)的流動性問題。

2.5 融資租賃資產(chǎn)證券化的必要性

面對現(xiàn)在行業(yè)的資金困境，資產(chǎn)證券化為融資租賃公司帶來一絲曙光，2010年，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點指引（試行）》，明確規(guī)定允許租賃資產(chǎn)劃入專項資產(chǎn)管理計劃，從而進行資產(chǎn)證券化。租賃資產(chǎn)若能成功證券化其產(chǎn)生的積極作用是不可限量的。

首先，賦予了租賃資產(chǎn)直接融資的功能。融資租賃公司可以把能產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定現(xiàn)金流的租賃資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成可以在金融市場上出售和流通的證券，把資金的最終使用者與資金的提供者直接聯(lián)系到一起，很大程度上緩解了融資壓力，節(jié)省了融資成本。其次，分散風(fēng)險。融資租賃公司在租賃資產(chǎn)證券化的過程中，把租賃資產(chǎn)出售給投資者，也是把信用風(fēng)險分散到眾多機構(gòu)投資者手中。對于防范整個租賃業(yè)市場巨大的系統(tǒng)性金融風(fēng)險具有重大意義。最后，既緩解融資租賃公司的資本壓力，也增強了其服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。在成熟的資產(chǎn)證券化模式下，被證券化的租賃資產(chǎn)，可以從融資租賃公司“真實出售”，減小租賃公司的資產(chǎn)規(guī)模，留出空間拓展新的租賃業(yè)務(wù)，“滾動式”地服務(wù)實體經(jīng)濟。

但是我們在看到資產(chǎn)證券化給融資租賃企業(yè)帶來好處的同時，也不能忽視其存在的弊端，比如成本并不算很低，審批手續(xù)比較繁瑣，周期比較長，還有對基礎(chǔ)資產(chǎn)的確定及實施程序上會存在一些難度。但相信經(jīng)過時間的推移，此項業(yè)務(wù)不斷常規(guī)化后，業(yè)務(wù)流程變得更加成熟，進而促進融資租賃業(yè)務(wù)的資產(chǎn)證券化蓬勃發(fā)展，更好的為實體經(jīng)濟服務(wù)，切實貫徹落實國家的“國十條”戰(zhàn)略。

參考文獻

[1] 作者不詳.資產(chǎn)證券化[EB/OL].財安網(wǎng).2013-2-28.http：//www.caian.net/cjyw/zqyw/31752.html.

[2] 趙軍.我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀和前景探討[EB/OL].智庫文檔.2013-8-12http：//doc.mbalib.com/view/1c40bee3daeefac633863654b32e9950.html.

[3] 馬力：中國資產(chǎn)證券化之路：現(xiàn)狀和前瞻[R].穆迪投資者服務(wù)公司，2007-04-25.

[4] 杲永亮.資產(chǎn)證券化及其在我國的發(fā)展研究[D].華東師范大學(xué)，2006.

[5] 屈延凱.融資租賃公司的經(jīng)營與管理.現(xiàn)代租賃網(wǎng).2006-11-25.http：//www.chinaleasing.org/doc2/doc2329.htm.

[6] 梁冉.我國發(fā)展融資租賃業(yè)的現(xiàn)實路徑選擇[D].廈門大學(xué)，2006.

[7] 租賃資產(chǎn)證券化破冰[EB/OL].通達物流網(wǎng).2013-01-08.http：//www.tongda56.cn/ap/news_read.asp iid=1756.endprint

目前，融資租賃行業(yè)在中國發(fā)展可謂非常迅速，接下來就融資租賃業(yè)務(wù)及相關(guān)的資產(chǎn)證券化進行詳細介紹。

2 融資租賃資產(chǎn)證券化介紹

2.1 融資租賃的概念

所謂融資租賃，也稱設(shè)備租賃，是指出租人根據(jù)承租人對租賃物的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人以分期支付租金的方式向出租人支付租金，在租賃期內(nèi)租賃物件的所有權(quán)屬于出租人所有，承租人只擁有租賃物件的使用權(quán)。租期屆滿，租金支付完畢并且承租人根據(jù)融資租賃合同的規(guī)定履行完全部義務(wù)后，對租賃物的歸屬沒有約定的或者約定不明的，可以協(xié)議補充；不能達成補充協(xié)議的，按照合同有關(guān)條款或者交易習(xí)慣確定，仍然不能確定的，租賃物件所有權(quán)歸出租人所有。它實質(zhì)上是將與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部或大部分風(fēng)險和報酬轉(zhuǎn)移的租賃。資產(chǎn)的所有權(quán)最終可以選擇轉(zhuǎn)移，也可以不轉(zhuǎn)移。[6]

2.2 融資租賃資產(chǎn)證券化介紹

經(jīng)過以上資產(chǎn)證券化和融資租賃概念介紹后，可以得出融資租賃資產(chǎn)證券化的概念，作為對租賃公司一種新的融資模式，是指租賃公司作為主體，將可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定現(xiàn)金流的租賃債權(quán)（針對于承租人的債權(quán)）進行結(jié)構(gòu)化重組，將其轉(zhuǎn)換成可以在金融市場上出售和流通的證券化產(chǎn)品的過程。

在這一業(yè)務(wù)過程中，設(shè)計到資金流動方向的問題，目前具體的操作大致為，金融租賃公司將所持有的各種流動性較差的同類或類似的租賃債權(quán)賣給租賃債權(quán)證券化的機構(gòu)（SPV），從租賃債權(quán)證券化的機構(gòu)那里取得銷售租賃債權(quán)的資金。然后由租賃債權(quán)證券化的機構(gòu)以這些債權(quán)為抵押，發(fā)行租賃債券，投資者（一般而言，證券的購買者是個人投資者、保險公司和基金公司等）從二級市場的中介機構(gòu)購買債券，從最終投資者那里取得銷售租賃證券的資金。發(fā)行方式的選擇上，通過在證券發(fā)行市場公開發(fā)行或者通過私募形式均可。租賃資產(chǎn)證券化也成為一種新型的、有效的增強租賃公司資產(chǎn)流動性的手段[7]。

2.3 我國租賃公司的發(fā)展?fàn)顩r

我國租賃公司的成立可以追溯到1981年，由中國國際信托投資公司組建了東方國際租賃有限公司和中國租賃有限公司。之后成立的租賃公司少之又少，直到2007年，中國銀監(jiān)會重新批準(zhǔn)可以成立融資租賃公司以來，中國租賃行業(yè)的發(fā)展無論是從數(shù)量還是資產(chǎn)規(guī)模上可謂突飛猛進。截止2012年9月末，中國銀監(jiān)會監(jiān)管的租賃公司數(shù)量已達到19家，融資產(chǎn)總額達7300多億元，整個融資租賃行業(yè)租賃資產(chǎn)突破萬億大關(guān)，較2007年末增加30多倍。

據(jù)相關(guān)資料顯示，整個融資租賃行業(yè)涉及的領(lǐng)域極為廣泛，但是在中國的租賃滲透率僅達到整體市場的萬分之三，可見中國融資租賃市場還存在巨大的潛力。但在整體發(fā)展態(tài)勢如此旺盛的同時，一些隱藏的問題所在也不可忽視。

2.4 國內(nèi)融資租賃行業(yè)存在的問題

在融資租賃業(yè)飛速發(fā)展的同時，其本身存在的某些問題也逐漸開始暴露，并且制約其發(fā)展。

第一，資金困境。融資租賃公司現(xiàn)有的絕大部分資金來源是銀行的短期貸款，占融資租賃公司外部資金來源的90%以上，單純靠銀行融資易造成融資租賃公司資產(chǎn)負債期限嚴(yán)重不匹配。為解決資金來源困局、加強流動性管理，融資租賃公司也在積極探索其他融資渠道，如在銀行間市場發(fā)行金融債券、境外貸款、境外發(fā)債、銀租保理合作等，但受制于各種原因，發(fā)債融資規(guī)模偏小。同時，由于政策規(guī)定的限制，保險資金等較為合適的資金尚不能投資融資租賃。

第二，資產(chǎn)管理困境。融資租賃公司不斷增加規(guī)模的同時，對公司資產(chǎn)管理方面也會造成很大的壓力。但融資租賃公司沒有分散風(fēng)險的渠道，租賃資產(chǎn)的風(fēng)險隨著規(guī)模增加在融資租賃公司內(nèi)部不斷積累。這就導(dǎo)致融資租賃公司的租賃資產(chǎn)處于“只進不出”的發(fā)展模式。即使已經(jīng)與商業(yè)銀行開展了應(yīng)收租賃款保理業(yè)務(wù)、與信托公司開展了資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，但由于此類資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)條件要求較高，并受監(jiān)管政策和金融市場環(huán)境影響大，不能從根本上解決租賃資產(chǎn)的流動性問題。

2.5 融資租賃資產(chǎn)證券化的必要性

面對現(xiàn)在行業(yè)的資金困境，資產(chǎn)證券化為融資租賃公司帶來一絲曙光，2010年，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點指引（試行）》，明確規(guī)定允許租賃資產(chǎn)劃入專項資產(chǎn)管理計劃，從而進行資產(chǎn)證券化。租賃資產(chǎn)若能成功證券化其產(chǎn)生的積極作用是不可限量的。

首先，賦予了租賃資產(chǎn)直接融資的功能。融資租賃公司可以把能產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定現(xiàn)金流的租賃資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成可以在金融市場上出售和流通的證券，把資金的最終使用者與資金的提供者直接聯(lián)系到一起，很大程度上緩解了融資壓力，節(jié)省了融資成本。其次，分散風(fēng)險。融資租賃公司在租賃資產(chǎn)證券化的過程中，把租賃資產(chǎn)出售給投資者，也是把信用風(fēng)險分散到眾多機構(gòu)投資者手中。對于防范整個租賃業(yè)市場巨大的系統(tǒng)性金融風(fēng)險具有重大意義。最后，既緩解融資租賃公司的資本壓力，也增強了其服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。在成熟的資產(chǎn)證券化模式下，被證券化的租賃資產(chǎn)，可以從融資租賃公司“真實出售”，減小租賃公司的資產(chǎn)規(guī)模，留出空間拓展新的租賃業(yè)務(wù)，“滾動式”地服務(wù)實體經(jīng)濟。

但是我們在看到資產(chǎn)證券化給融資租賃企業(yè)帶來好處的同時，也不能忽視其存在的弊端，比如成本并不算很低，審批手續(xù)比較繁瑣，周期比較長，還有對基礎(chǔ)資產(chǎn)的確定及實施程序上會存在一些難度。但相信經(jīng)過時間的推移，此項業(yè)務(wù)不斷常規(guī)化后，業(yè)務(wù)流程變得更加成熟，進而促進融資租賃業(yè)務(wù)的資產(chǎn)證券化蓬勃發(fā)展，更好的為實體經(jīng)濟服務(wù)，切實貫徹落實國家的“國十條”戰(zhàn)略。

參考文獻

[1] 作者不詳.資產(chǎn)證券化[EB/OL].財安網(wǎng).2013-2-28.http：//www.caian.net/cjyw/zqyw/31752.html.

[2] 趙軍.我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀和前景探討[EB/OL].智庫文檔.2013-8-12http：//doc.mbalib.com/view/1c40bee3daeefac633863654b32e9950.html.

[3] 馬力：中國資產(chǎn)證券化之路：現(xiàn)狀和前瞻[R].穆迪投資者服務(wù)公司，2007-04-25.

[4] 杲永亮.資產(chǎn)證券化及其在我國的發(fā)展研究[D].華東師范大學(xué)，2006.

[5] 屈延凱.融資租賃公司的經(jīng)營與管理.現(xiàn)代租賃網(wǎng).2006-11-25.http：//www.chinaleasing.org/doc2/doc2329.htm.

[6] 梁冉.我國發(fā)展融資租賃業(yè)的現(xiàn)實路徑選擇[D].廈門大學(xué)，2006.

[7] 租賃資產(chǎn)證券化破冰[EB/OL].通達物流網(wǎng).2013-01-08.http：//www.tongda56.cn/ap/news_read.asp iid=1756.endprint

目前，融資租賃行業(yè)在中國發(fā)展可謂非常迅速，接下來就融資租賃業(yè)務(wù)及相關(guān)的資產(chǎn)證券化進行詳細介紹。

2 融資租賃資產(chǎn)證券化介紹

2.1 融資租賃的概念

所謂融資租賃，也稱設(shè)備租賃，是指出租人根據(jù)承租人對租賃物的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人以分期支付租金的方式向出租人支付租金，在租賃期內(nèi)租賃物件的所有權(quán)屬于出租人所有，承租人只擁有租賃物件的使用權(quán)。租期屆滿，租金支付完畢并且承租人根據(jù)融資租賃合同的規(guī)定履行完全部義務(wù)后，對租賃物的歸屬沒有約定的或者約定不明的，可以協(xié)議補充；不能達成補充協(xié)議的，按照合同有關(guān)條款或者交易習(xí)慣確定，仍然不能確定的，租賃物件所有權(quán)歸出租人所有。它實質(zhì)上是將與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部或大部分風(fēng)險和報酬轉(zhuǎn)移的租賃。資產(chǎn)的所有權(quán)最終可以選擇轉(zhuǎn)移，也可以不轉(zhuǎn)移。[6]

2.2 融資租賃資產(chǎn)證券化介紹

經(jīng)過以上資產(chǎn)證券化和融資租賃概念介紹后，可以得出融資租賃資產(chǎn)證券化的概念，作為對租賃公司一種新的融資模式，是指租賃公司作為主體，將可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定現(xiàn)金流的租賃債權(quán)（針對于承租人的債權(quán)）進行結(jié)構(gòu)化重組，將其轉(zhuǎn)換成可以在金融市場上出售和流通的證券化產(chǎn)品的過程。

在這一業(yè)務(wù)過程中，設(shè)計到資金流動方向的問題，目前具體的操作大致為，金融租賃公司將所持有的各種流動性較差的同類或類似的租賃債權(quán)賣給租賃債權(quán)證券化的機構(gòu)（SPV），從租賃債權(quán)證券化的機構(gòu)那里取得銷售租賃債權(quán)的資金。然后由租賃債權(quán)證券化的機構(gòu)以這些債權(quán)為抵押，發(fā)行租賃債券，投資者（一般而言，證券的購買者是個人投資者、保險公司和基金公司等）從二級市場的中介機構(gòu)購買債券，從最終投資者那里取得銷售租賃證券的資金。發(fā)行方式的選擇上，通過在證券發(fā)行市場公開發(fā)行或者通過私募形式均可。租賃資產(chǎn)證券化也成為一種新型的、有效的增強租賃公司資產(chǎn)流動性的手段[7]。

2.3 我國租賃公司的發(fā)展?fàn)顩r

我國租賃公司的成立可以追溯到1981年，由中國國際信托投資公司組建了東方國際租賃有限公司和中國租賃有限公司。之后成立的租賃公司少之又少，直到2007年，中國銀監(jiān)會重新批準(zhǔn)可以成立融資租賃公司以來，中國租賃行業(yè)的發(fā)展無論是從數(shù)量還是資產(chǎn)規(guī)模上可謂突飛猛進。截止2012年9月末，中國銀監(jiān)會監(jiān)管的租賃公司數(shù)量已達到19家，融資產(chǎn)總額達7300多億元，整個融資租賃行業(yè)租賃資產(chǎn)突破萬億大關(guān)，較2007年末增加30多倍。

據(jù)相關(guān)資料顯示，整個融資租賃行業(yè)涉及的領(lǐng)域極為廣泛，但是在中國的租賃滲透率僅達到整體市場的萬分之三，可見中國融資租賃市場還存在巨大的潛力。但在整體發(fā)展態(tài)勢如此旺盛的同時，一些隱藏的問題所在也不可忽視。

2.4 國內(nèi)融資租賃行業(yè)存在的問題

在融資租賃業(yè)飛速發(fā)展的同時，其本身存在的某些問題也逐漸開始暴露，并且制約其發(fā)展。

第一，資金困境。融資租賃公司現(xiàn)有的絕大部分資金來源是銀行的短期貸款，占融資租賃公司外部資金來源的90%以上，單純靠銀行融資易造成融資租賃公司資產(chǎn)負債期限嚴(yán)重不匹配。為解決資金來源困局、加強流動性管理，融資租賃公司也在積極探索其他融資渠道，如在銀行間市場發(fā)行金融債券、境外貸款、境外發(fā)債、銀租保理合作等，但受制于各種原因，發(fā)債融資規(guī)模偏小。同時，由于政策規(guī)定的限制，保險資金等較為合適的資金尚不能投資融資租賃。

第二，資產(chǎn)管理困境。融資租賃公司不斷增加規(guī)模的同時，對公司資產(chǎn)管理方面也會造成很大的壓力。但融資租賃公司沒有分散風(fēng)險的渠道，租賃資產(chǎn)的風(fēng)險隨著規(guī)模增加在融資租賃公司內(nèi)部不斷積累。這就導(dǎo)致融資租賃公司的租賃資產(chǎn)處于“只進不出”的發(fā)展模式。即使已經(jīng)與商業(yè)銀行開展了應(yīng)收租賃款保理業(yè)務(wù)、與信托公司開展了資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，但由于此類資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)條件要求較高，并受監(jiān)管政策和金融市場環(huán)境影響大，不能從根本上解決租賃資產(chǎn)的流動性問題。

2.5 融資租賃資產(chǎn)證券化的必要性

面對現(xiàn)在行業(yè)的資金困境，資產(chǎn)證券化為融資租賃公司帶來一絲曙光，2010年，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點指引（試行）》，明確規(guī)定允許租賃資產(chǎn)劃入專項資產(chǎn)管理計劃，從而進行資產(chǎn)證券化。租賃資產(chǎn)若能成功證券化其產(chǎn)生的積極作用是不可限量的。

首先，賦予了租賃資產(chǎn)直接融資的功能。融資租賃公司可以把能產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定現(xiàn)金流的租賃資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成可以在金融市場上出售和流通的證券，把資金的最終使用者與資金的提供者直接聯(lián)系到一起，很大程度上緩解了融資壓力，節(jié)省了融資成本。其次，分散風(fēng)險。融資租賃公司在租賃資產(chǎn)證券化的過程中，把租賃資產(chǎn)出售給投資者，也是把信用風(fēng)險分散到眾多機構(gòu)投資者手中。對于防范整個租賃業(yè)市場巨大的系統(tǒng)性金融風(fēng)險具有重大意義。最后，既緩解融資租賃公司的資本壓力，也增強了其服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。在成熟的資產(chǎn)證券化模式下，被證券化的租賃資產(chǎn)，可以從融資租賃公司“真實出售”，減小租賃公司的資產(chǎn)規(guī)模，留出空間拓展新的租賃業(yè)務(wù)，“滾動式”地服務(wù)實體經(jīng)濟。

但是我們在看到資產(chǎn)證券化給融資租賃企業(yè)帶來好處的同時，也不能忽視其存在的弊端，比如成本并不算很低，審批手續(xù)比較繁瑣，周期比較長，還有對基礎(chǔ)資產(chǎn)的確定及實施程序上會存在一些難度。但相信經(jīng)過時間的推移，此項業(yè)務(wù)不斷常規(guī)化后，業(yè)務(wù)流程變得更加成熟，進而促進融資租賃業(yè)務(wù)的資產(chǎn)證券化蓬勃發(fā)展，更好的為實體經(jīng)濟服務(wù)，切實貫徹落實國家的“國十條”戰(zhàn)略。

參考文獻

[1] 作者不詳.資產(chǎn)證券化[EB/OL].財安網(wǎng).2013-2-28.http：//www.caian.net/cjyw/zqyw/31752.html.

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[3] 馬力：中國資產(chǎn)證券化之路：現(xiàn)狀和前瞻[R].穆迪投資者服務(wù)公司，2007-04-25.

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[6] 梁冉.我國發(fā)展融資租賃業(yè)的現(xiàn)實路徑選擇[D].廈門大學(xué)，2006.

[7] 租賃資產(chǎn)證券化破冰[EB/OL].通達物流網(wǎng).2013-01-08.http：//www.tongda56.cn/ap/news_read.asp iid=1756.endprint