摘 要：近年來，國內(nèi)的經(jīng)濟發(fā)展不斷完善，中國企業(yè)開拓國外市場，提升國際地位，跨國并購成為企業(yè)不斷汲取資源的有效途徑，在一定程度上可以使企業(yè)的結(jié)構(gòu)進步一優(yōu)化。但是，跨國并購同時也是一種高風險的行為，企業(yè)應充分考慮其中的財務風險。本文結(jié)合聯(lián)想案例的形式提出防范對策。

關(guān)鍵詞：跨國并購；財務風險；防范對策

一、引言

隨著國際經(jīng)濟全球化進程的加速，中國企業(yè)不甘落后，不斷的自主創(chuàng)新，他們的視野也不斷的拓寬，20世紀以來，中國企業(yè)以國際化作為走向成熟的標簽，中國企業(yè)的在進軍海外的道路上雖然沒有一帆風順，但是其道路也是越走越寬。2013年中國企業(yè)海外并購案例數(shù)99起，并購總額高達38495.12百萬美元，比2012年同期增長29.07%。中國企業(yè)實施跨國并購策略來獲取戰(zhàn)略資源，但其實跨國并購本身并不能確保中國企業(yè)獲得成功。中國企業(yè)在大量實施跨國并購過程中，也存在不少失敗的例子。因為跨國并購本身存在巨大的財務風險，如果未能采取有效的措施應對，那么將會給企業(yè)帶來巨大的災難。因此研究跨國并購中財務風險的應對措施是非常具有現(xiàn)實意義的。

二、我國企業(yè)跨國并購財務風險概述

簡而言之，風險就是生產(chǎn)目的與勞動成果之間的不確定性，但是跨國并購中的財務風險有其特別之處。杰弗里·C·胡克（2000）認為，并購的財務風險是在收購融資中采取借債的方式而制約了并購方的經(jīng)營融資和償債的能力。陳共榮、艾志群（2002）對并購的財務風險進行了概念上的界定：并購財務風險是企業(yè)由于并購而涉及的各項財務活動引起的企業(yè)的財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性。宋東風（2004）認為，財務框架會在企業(yè)并購下發(fā)生變化，相應的會帶來財務風險，包括最佳資本結(jié)構(gòu)的偏離、杠桿效應以及股利和債息政策的變化。趙保國、李衛(wèi)衛(wèi)（2008）認為企業(yè)價值評估、融資和支付策略等三個方面共同構(gòu)成了跨國并購中的財務風險。

三、跨國并購財務風險的分類

企業(yè)在跨國并購過程中，通常會遇到一定的風險。在準備階段，包括投資決策風險和目標企業(yè)估值風險；在實施階段，包括融資風險、利率匯率風險以及支付風險；在整合階段中的風險主要包括并購雙方財務組織機制不匹配導致不能發(fā)揮協(xié)同效應。全面有效的控制財務風險是企業(yè)跨國并購成功的關(guān)鍵之處。經(jīng)過總結(jié)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在進行跨國并購中出現(xiàn)的主要風險如下所示：第一，跨國并購往往需要用到大量的收購資金，例如，在2013年，中海油以151億美元收購加拿大尼克松。對以自有資金并購的企業(yè)，可以降低融資成本，但可能會導致企業(yè)未來資金周轉(zhuǎn)困難。對自有資金不足的企業(yè)，部分企業(yè)為支付跨國并購中所需的大額資金進行借貸，從而增加了企業(yè)的融資成本。第二，企業(yè)在并購過程中重視支付價款，而忽視了跨國并購所帶來的其他支出，例如，并購成功后需要承擔的被并購企業(yè)的債務。第三，在企業(yè)跨國并購成功后，在運營過程中，部分企業(yè)并沒有長遠的考慮到企業(yè)未來發(fā)展的資金需求，從而使得企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題。

四、企業(yè)跨國并購財務風險防范措施

1.對目標企業(yè)進行充分的價值評估

由于信息不對稱等原因，并購方往往很難掌握被并購方的真實信息，導致很難對企業(yè)進行準確的評估。一方面，企業(yè)自身可以建立完備的目標企業(yè)價值評估體系。另一方面，可以聘請專業(yè)的評估機構(gòu)，如會計師事務所、資產(chǎn)評估事務所等來確定企業(yè)的收購價格。

2.合理安排融資渠道與融資方式，并使其多樣化

企業(yè)在跨國并購中應預算好融資需求量，選擇合理的融資渠道。目前我國部分企業(yè)在融資方式上有所創(chuàng)新，采用優(yōu)先股融資、可轉(zhuǎn)換債券融資、并購基金、過橋貸款、借助銀團貸款以及發(fā)行美元債券等融資方式，并且將多種融資方式進行組合。因此，我國企業(yè)應在融資渠道與方式上進一步創(chuàng)新并發(fā)展符合自身情況的融資安排，國家也應提高金融政策支持力度，幫助企業(yè)取得并購的成功。

3.合理選擇支付手段

在確定以何種方式作為支付手段時，應充分考慮企業(yè)的經(jīng)營狀況、股價不確定性等因素，可以是現(xiàn)金、股票以及債務等各種混合組合。

根據(jù)以上的分析，進行案例分析：

聯(lián)想集團于2005年成功收購IBM的PC業(yè)務，并對其進行大力的整合，并在之后的2011年與NEC共同組建合營企業(yè)、收購德國Medion，在2013年收購巴西CCE，在2014年年初宣布收購IBMX86服務器以及摩托羅拉移動業(yè)務。在實施多起跨國并購的過程中，聯(lián)想集團的并購經(jīng)驗也是越加豐富，在進行有效地整合之后，聯(lián)想集團成為全球最大的個人電腦廠商。

聯(lián)想集團針對被收購企業(yè)的并購支付方式的選擇一般是綜合證券的支付方式，例如聯(lián)想在收購IBMPC部門時是采取6.5億美元現(xiàn)金+6億美元的股票的方式，這在一定程度下，直接減少了現(xiàn)金的支出，在后續(xù)的企業(yè)運營過程中，降低了企業(yè)的財務風險，同時也避免了營運資金的困難。聯(lián)想集團實施連續(xù)跨國并購，在并購融資上采取內(nèi)部融資和債券融資相結(jié)合的方式，在收購IBMPC業(yè)務時，過橋融資為跨國并購的順利實施提供不可磨滅的功勞；與NEC簽訂的對賭協(xié)議降低了投資風險；收購IBMX86和摩托羅拉移動業(yè)務時發(fā)行的15億美元債券，降低了融資成本。

總結(jié)聯(lián)想集團跨國并購中支付方式和融資方式，每一次精心的安排，都會使得跨國并購的實施取得成功。因此國內(nèi)的企業(yè)應不斷的學習國內(nèi)外企業(yè)并購的經(jīng)驗教訓，以后的發(fā)展的道路才會越走越寬。本文總結(jié)國內(nèi)企業(yè)跨國并購的財務風險，旨在為企業(yè)未來的發(fā)展提供借鑒。

參考文獻：

[1]杰弗里·C.胡克.兼并與收購實用指南[M].北京：經(jīng)濟科學出版社，2000：6.

[2]陳共榮，艾志群.論企業(yè)并購的財務風險[J].財經(jīng)理論與實踐，2002（116）：69-71.

[3]宋東風.企業(yè)并購財務風險及其防范[J].重慶郵電學院學報，2004（4）：：105-107

[4]趙保國，李衛(wèi)衛(wèi).中國企業(yè)海外并購財務風險分析與對策研究[J].中央財經(jīng)大學學報，2008（1）：75-79.

作者簡介：陳雅妮（1990.10- ），性別：女漢族，籍貫：臺州，學歷：研究生，單位：杭州電子科技大學會計學院，研究方向：企業(yè)并購