陳攀 朱瑜

現(xiàn)金流量表分析法是以現(xiàn)金流量表為基礎(chǔ)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行的一種綜合分析。通過(guò)分析銷(xiāo)售現(xiàn)金比率、每股現(xiàn)金凈流量、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金貢獻(xiàn)率、現(xiàn)金充足比率、債務(wù)總權(quán)益比率等指標(biāo)以及指標(biāo)間的相互關(guān)系，來(lái)衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)。該文將以樂(lè)視網(wǎng)2011年至2013年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為例，探究現(xiàn)金流量表分析法在企業(yè)財(cái)務(wù)中的實(shí)際運(yùn)用，找出其較傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法的優(yōu)勢(shì)，并進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)其在實(shí)際運(yùn)用中存在的問(wèn)題及不足，提出其需要改進(jìn)的方面。

隨著國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展壯大，投資者的投資需求越來(lái)越強(qiáng)烈，企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，對(duì)上市公司的各方面情況進(jìn)行分析，特別是對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流情況進(jìn)行分析越來(lái)越重要。企業(yè)管理應(yīng)以財(cái)務(wù)管理為中心，財(cái)務(wù)管理應(yīng)以資金管理為中心，資金管理應(yīng)以現(xiàn)金流量管理為中心，已日漸成為各大企業(yè)的共識(shí)?，F(xiàn)金流量信息更能體現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)告的目標(biāo)，更有助于現(xiàn)在和潛在的投資人、債權(quán)人以及其他使用者評(píng)估企業(yè)現(xiàn)金流動(dòng)前景的金額、時(shí)間分布和不確定方面的信息，能更好地幫助投資者、債權(quán)人和其他人士評(píng)估企業(yè)在未來(lái)創(chuàng)造有利的凈現(xiàn)金流量的能力。

本文將以樂(lè)視網(wǎng)2011年至2013年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為例，探究現(xiàn)金流量表分析法在企業(yè)財(cái)務(wù)中的實(shí)際運(yùn)用，找出其較傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法的優(yōu)勢(shì)，并進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)其在實(shí)際運(yùn)用中存在的問(wèn)題及不足。

二、文獻(xiàn)綜述

王化成等（2003）研究認(rèn)為，在相對(duì)于已有利潤(rùn)表信息以及資產(chǎn)負(fù)債表信息的基礎(chǔ)上，現(xiàn)金流信息中國(guó)股市傳遞了有用的增量信息；即就企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)而言，披露現(xiàn)金流信息相對(duì)于投資者而言，具有決策相關(guān)性 。Jensen的自由現(xiàn)金流量假說(shuō)證實(shí)了現(xiàn)金流量與投資之間具有正相關(guān)性。若現(xiàn)金流量匱乏，容易引起投資不足，而現(xiàn)金流量太過(guò)充裕，又會(huì)造成過(guò)度投資，對(duì)于以上兩種情況，存在兩種不同的理論即融資約束理論和代理理論。融資約束理論的要點(diǎn)在于使信息存在不對(duì)稱的情況，使內(nèi)部和外部融資的成本存在差異，選擇內(nèi)部融資的成本較低，更被管理者偏愛(ài)，而往往內(nèi)部融資不能滿足投資的需要，致使投資不足。代理理論所強(qiáng)調(diào)的是由于大量自由現(xiàn)金流的存在，致使管理者為了自己的私利而使公司出現(xiàn)非效率投資問(wèn)題，這會(huì)導(dǎo)致投資過(guò)度。關(guān)于現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)未來(lái)的預(yù)測(cè)能力的研究，Calherine.A.Finger（1994）研究表明，在短期現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)方面，現(xiàn)金流量是一種比以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)計(jì)算盈余的更好的預(yù)測(cè)手段；而從長(zhǎng)期看，兩者的預(yù)測(cè)能力幾乎相等?；诂F(xiàn)金流量的分析還在于，當(dāng)企業(yè)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，現(xiàn)金流量信息能提前做出反應(yīng)，現(xiàn)金流量在企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)前2-3年出現(xiàn)大幅下降。楊雄勝（2000）研究認(rèn)為，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金與現(xiàn)金流的關(guān)注與人們對(duì)企業(yè)償債能力的重視有直接關(guān)系?，F(xiàn)金流量綜合表現(xiàn)了企業(yè)對(duì)杜會(huì)資源的支配能力和企業(yè)未來(lái)的價(jià)值，是現(xiàn)代企業(yè)償債能力管理的核心指標(biāo)。以資產(chǎn)負(fù)債表為核心的報(bào)表已經(jīng)不能滿足對(duì)企業(yè)償債能力進(jìn)行全面分析的要求，償債能力并不完全而且根本上不取決于資產(chǎn)負(fù)債表的有關(guān)比率 。

三、案例分析

目前國(guó)內(nèi)和國(guó)外對(duì)以現(xiàn)金流量表為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)分析體系并沒(méi)有一個(gè)權(quán)威的概述，用于分析的指標(biāo)名目、計(jì)算方法也各不相同。本文選取了部分具有代表性的指標(biāo)，以現(xiàn)金流量表體系為主線，以樂(lè)視網(wǎng)信息技術(shù)（北京）股份有限公司為例，對(duì)其進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量分析，投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量分析以及籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量分析。并將其與之前做過(guò)的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表分析結(jié)果進(jìn)行對(duì)比，以期能夠回答之前提出的怎樣使用現(xiàn)金流量表進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析，現(xiàn)金流量分析與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表分析相比又有哪些好處等問(wèn)題。

（一）樂(lè)視網(wǎng)信息技術(shù)（北京）股份有限公司簡(jiǎn)介

樂(lè)視網(wǎng)信息技術(shù)（北京）股份有限公司成立于2004年11月10日，于2010年8月在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，股票代碼為300104，公司簡(jiǎn)稱“樂(lè)視網(wǎng)”。截止2013年12月31日，公司總資產(chǎn)5.20億元，總市值309億，為創(chuàng)業(yè)板市值最大的上市公司。

公司是中國(guó)領(lǐng)先的視頻領(lǐng)域跨平臺(tái)服務(wù)提供商，中國(guó)最大的影視劇互聯(lián)網(wǎng)發(fā)行門(mén)戶及中國(guó)領(lǐng)先的3G手機(jī)電視門(mén)戶。致力于世界最前沿P2P+CDN網(wǎng)絡(luò)視頻存儲(chǔ)及分發(fā)應(yīng)用技術(shù)和手機(jī)視頻技術(shù)的研發(fā)與創(chuàng)新，在這兩個(gè)領(lǐng)域處于世界領(lǐng)先地位。公司采用“付費(fèi)加免費(fèi)”的創(chuàng)新性商業(yè)模式，堅(jiān)持“合法版權(quán)運(yùn)營(yíng)+付費(fèi)用戶培育+平臺(tái)增值服務(wù)”三位一體化的經(jīng)營(yíng)理念，在行業(yè)內(nèi)率先盈利并持續(xù)高增長(zhǎng)。

（二）現(xiàn)金流量指標(biāo)體系分析

1、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量分析指標(biāo)及其意義

（1）盈利能力指標(biāo)：

①銷(xiāo)售現(xiàn)金比率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，該比率反映公司通過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力。一般來(lái)說(shuō)，該指標(biāo)值越高，表明企業(yè)銷(xiāo)售款的回收速度越快，對(duì)應(yīng)收賬款的管理越好，壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)越小。樂(lè)視網(wǎng)銷(xiāo)售現(xiàn)金比率三年均接近60%，說(shuō)明上汽集團(tuán)應(yīng)收賬款管理較好，壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)較小，公司通過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力較強(qiáng)。

②每股現(xiàn)金凈流量=（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量一優(yōu)先股股利）/普通股股數(shù)，該指標(biāo)反映流通股平均每股所獲得的現(xiàn)金凈流量，說(shuō)明公司最大的分派股利能力。樂(lè)視網(wǎng)由于增資擴(kuò)股，每股現(xiàn)金凈流量由2011年0.67元降至只有0.25元，而到了2013年又進(jìn)行了增資擴(kuò)股，該指標(biāo)繼續(xù)下降至0.22元，說(shuō)明上汽集團(tuán)的增資擴(kuò)股并非盲目的擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，而是通過(guò)增資擴(kuò)股，增強(qiáng)了企業(yè)的盈利能力。

③經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)比率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/凈利潤(rùn)，該指標(biāo)表明每一元凈利潤(rùn)中的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入，反映企業(yè)凈利潤(rùn)的收現(xiàn)水平。一般而言，該指標(biāo)應(yīng)該大于1（當(dāng)利潤(rùn)大于0時(shí)）。樂(lè)視網(wǎng)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)比率由2011年1.12大幅降至0.56，2013年升為0.76，稍有改善，反映其盈利情況朝著好的方向發(fā)展。

④經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金貢獻(xiàn)率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/總現(xiàn)金凈流量，該比率越大，說(shuō)明公司從經(jīng)營(yíng)中獲取現(xiàn)金的能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)彈性較好。樂(lè)視網(wǎng)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金貢獻(xiàn)率波動(dòng)性比較大，且在2013年只有0.45，處在比較低的位置，這說(shuō)明樂(lè)視網(wǎng)的現(xiàn)金來(lái)源只有比較小的部分來(lái)自經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)。

（2）現(xiàn)金充足能力指標(biāo)

①現(xiàn)金充足比率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入量/（存貨投資十現(xiàn)金股利+資本性支出），該比率說(shuō)明從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金支付凈存貨投資、現(xiàn)金股利及資本投資的程度。若該比值大于1，說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金足以支付資本性支出、存貨投資和現(xiàn)金股利，無(wú)須對(duì)外融資，反之則必須對(duì)外融資。樂(lè)視網(wǎng)各年的現(xiàn)金充足比率均比較低，說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金難以支付資本性支出、存貨投資和現(xiàn)金股利，急需對(duì)外融資，這也從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明了樂(lè)視網(wǎng)計(jì)劃在2014年進(jìn)行定向增發(fā)的原因。

（3）現(xiàn)金償債能力指標(biāo)

①現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比=現(xiàn)金凈流量/流動(dòng)負(fù)債，該指標(biāo)反映所有活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金支付即將到期債務(wù)的能力，②現(xiàn)金長(zhǎng)期負(fù)債比=現(xiàn)金凈流量/長(zhǎng)期負(fù)債，該指標(biāo)反映企業(yè)當(dāng)前活動(dòng)提供現(xiàn)金償還長(zhǎng)期債務(wù)的能力。③現(xiàn)金債務(wù)總額比=現(xiàn)金凈流量/債務(wù)總額，這是一個(gè)對(duì)預(yù)測(cè)公司財(cái)務(wù)危機(jī)極為有用的指標(biāo)。它反映企業(yè)在某一會(huì)計(jì)期間每一元負(fù)債有多少現(xiàn)金流量金額來(lái)償還，它說(shuō)明企業(yè)的償債能力。這三個(gè)指標(biāo)都是數(shù)值越高償債能力越強(qiáng)，反之償債能力越差。從2011年到2013年樂(lè)視網(wǎng)的流動(dòng)負(fù)債幾乎以翻倍的速度增長(zhǎng)，但是長(zhǎng)期負(fù)債近兩年卻幾乎沒(méi)有變化，現(xiàn)金短期負(fù)債比率只有0.16，反映其用現(xiàn)金償還短期債務(wù)的能力非常弱，短期面臨的風(fēng)險(xiǎn)比較高。

2、投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量分析指標(biāo)及其意義

（1）投資發(fā)展能力分析的相關(guān)指標(biāo)

再投資比率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/資本性支出，反映企業(yè)當(dāng)期經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量是否足以支付資本性支出（固定資產(chǎn)的投資）所需現(xiàn)金。一般來(lái)講，該比率越高，說(shuō)明企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、創(chuàng)造未來(lái)現(xiàn)金流量或利潤(rùn)的能力就越強(qiáng)，若該指標(biāo)小于1，說(shuō)明企業(yè)資本性支出包含融資以彌補(bǔ)支出的不足。

2011年至2013年，該指標(biāo)分別為0.19、0.14、0.18，說(shuō)明樂(lè)視網(wǎng)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、創(chuàng)造未來(lái)現(xiàn)金流量或利潤(rùn)的能力在減弱，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量難以支付資本性支出（固定資產(chǎn)的投資）所需現(xiàn)金，要想擴(kuò)大規(guī)模必須依賴外部資金。

3、籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量分析指標(biāo)及其意義

（1）與籌資能力有關(guān)的分析指標(biāo)

外部籌資比率=（經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目增減凈額+籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入量）/現(xiàn)金流入量總額，該指標(biāo)可以衡量企業(yè)外部籌資能力。比率越大，說(shuō)明企業(yè)外部籌資能力越強(qiáng)，比率越小，表明企業(yè)外部籌資能力越弱。2011年至2012年樂(lè)視網(wǎng)的外部籌資比率得到很大改善，但是2013年樂(lè)視網(wǎng)的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入雖然有所增加，但經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目也大幅增加了，這在一定程度上說(shuō)明企業(yè)外部籌資能力有待增強(qiáng)。

（2）與籌資方式有關(guān)的分析指標(biāo)

債務(wù)總權(quán)益比率=取得借款所收到的現(xiàn)金/（取得借款所收到的現(xiàn)金+吸收投資所收到的現(xiàn)金）。一般來(lái)說(shuō)，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量越大，企業(yè)面臨的償債壓力越大，但如果現(xiàn)金流入量主要來(lái)自企業(yè)吸收的權(quán)益性資本，則不存在償債壓力。

（3）與籌資用途有關(guān)的分析指標(biāo)

籌資償還債務(wù)比率=償還債務(wù)數(shù)額/籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入量。該指標(biāo)在一定程度上可以衡量企業(yè)償還債務(wù)的能力。該比率越大，一方面說(shuō)明本期到期債務(wù)多；另一方面說(shuō)明本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量不足，至于其原因要對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行具體分析。樂(lè)視網(wǎng)的該指標(biāo)雖然各年都不超過(guò)0.5，但是逐年增大，說(shuō)明企業(yè)償債壓力增大。

（三）案例分析結(jié)果

1、該案例綜合評(píng)述

通過(guò)以上分析可以看到，樂(lè)視網(wǎng)的經(jīng)營(yíng)盈利能力在不斷提高，但是在營(yíng)業(yè)成本控制方面，凈利潤(rùn)并沒(méi)有按相同增速隨營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，樂(lè)視網(wǎng)需要再增強(qiáng)其成本控制的能力。凈利潤(rùn)率偏低導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量偏小，進(jìn)而導(dǎo)致現(xiàn)金充足率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債率、現(xiàn)金長(zhǎng)期負(fù)債率、現(xiàn)金債務(wù)總額比率均較低，使得企業(yè)面臨較大的償債壓力，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大。在進(jìn)一步擴(kuò)大投資方面，現(xiàn)金充足比率較低，經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大不得不依賴與外部資金。此外，債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，短期償債壓力較大，這也是值得注意的地方。

2、現(xiàn)金流量分析與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析結(jié)果對(duì)比

下表為現(xiàn)金流量分析與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析的結(jié)果對(duì)比，從表中我們可以看出兩者的分析結(jié)果是有差異的。

從傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析來(lái)看，樂(lè)視網(wǎng)的償債能力、獲利能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)都是不錯(cuò)的，只是在個(gè)別年份銷(xiāo)有浮動(dòng)，但是均在非常正常的范圍內(nèi)，而從現(xiàn)金流量的角度分析，公司的財(cái)務(wù)狀況則有許多不足，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系存在缺陷，因此應(yīng)該將現(xiàn)金流量分析指標(biāo)體系與傳統(tǒng)的資產(chǎn)、負(fù)債和利潤(rùn)的分析指標(biāo)相合起來(lái)，使現(xiàn)金流量分析彌補(bǔ)傳統(tǒng)分析的不足，而對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析起到完善和補(bǔ)充的作用。

四、結(jié)論

現(xiàn)金流量分析法的優(yōu)點(diǎn)?，F(xiàn)金流量分析彌補(bǔ)了以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析方法的很多缺陷。權(quán)責(zé)發(fā)生制會(huì)計(jì)中存在諸多估計(jì)和主觀判斷的因素，這使人們對(duì)同一個(gè)會(huì)計(jì)的問(wèn)題處理可能會(huì)得出不同的結(jié)論。而現(xiàn)金流量表就很好的解決了這些問(wèn)題，并進(jìn)一步判斷，是哪些因素影響現(xiàn)金流入，從而為分析和判斷企業(yè)的前景提供可靠信息?，F(xiàn)金流量分析具有判斷和控制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力，彌補(bǔ)了以杜邦分析為代表的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析著重分析企業(yè)的獲利能力的缺陷。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系主要著眼于企業(yè)資產(chǎn)的賬面價(jià)值，而以現(xiàn)金流量表為主線的財(cái)務(wù)分析看重企業(yè)的融資能力及企業(yè)因經(jīng)營(yíng)而增加的償債能力，并且以一種動(dòng)態(tài)的眼光看待企業(yè)的償債能力。

現(xiàn)金流量分析法的不足之處。在現(xiàn)金流量分析指標(biāo)體系方面，目前主要存在以下不足之處值得改進(jìn)：在大多數(shù)的現(xiàn)金流量指標(biāo)計(jì)算公式中含有“經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量”。當(dāng)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)異常時(shí)，整個(gè)指標(biāo)方法就不可避免地受到影響。在企業(yè)實(shí)踐中，現(xiàn)金流入滯后于盈利確認(rèn)的現(xiàn)象比較普遍。注重經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的分析，導(dǎo)致現(xiàn)金流量分析缺乏統(tǒng)一性。現(xiàn)金流量也有被企業(yè)操縱的可能性，導(dǎo)致以現(xiàn)金流量表得出相關(guān)結(jié)論不準(zhǔn)確。

（作者單位：中國(guó)人民大學(xué)）