朱冬青

因我國(guó)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊而出現(xiàn)的“錢荒”現(xiàn)象被各界廣泛關(guān)注，宏觀因素是中央銀行，微觀因素為商業(yè)銀行，將兩者聯(lián)系起來(lái)的是存款準(zhǔn)備金制度。該文認(rèn)為，較高的存款準(zhǔn)備金率耗盡了商業(yè)銀行的庫(kù)存現(xiàn)金，但并不影響民間的流動(dòng)性，從而導(dǎo)致銀行體系“錢荒”和民間“不差錢”的融資難和融資貴現(xiàn)象并存。

一、“錢荒”的表現(xiàn)

對(duì)于“錢荒”，讓我們先從現(xiàn)象出發(fā)。

一是“借不到錢”成了近年來(lái)銀行間資金交易市場(chǎng)里最糾結(jié)的話題。資金利率一漲再漲，銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率，無(wú)論期限長(zhǎng)短，基本都創(chuàng)下了新高。二是在民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、中小企業(yè)集聚的浙江省，融資成本高企已經(jīng)成為一些企業(yè)生存的攔路虎。一些企業(yè)已經(jīng)在承受甚至高達(dá)60%年化利率的民間融資成本，而另一方面官方貸款利率并不高，使得企業(yè)遭遇“冰火兩重天”，利率“雙軌制”的現(xiàn)象也愈演愈烈。三是表現(xiàn)在中國(guó)式不對(duì)稱“錢荒”，一面是資金“饑饉”，一面是游資“過(guò)?！?，折射出的是金融領(lǐng)域和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡、不匹配。

以上這些看似復(fù)雜甚至是矛盾的現(xiàn)象困擾著理論界和實(shí)務(wù)工作者，本文試圖對(duì)“錢荒”現(xiàn)象給出一個(gè)清晰的解釋。

二、“錢荒”產(chǎn)生的原因

下面將結(jié)合中央銀行的宏觀方面和商業(yè)銀行的微觀方面來(lái)解釋“錢荒”。

（一）宏觀方面

1、增加出口提高

根據(jù)核算公式，我們知道， ，其中 是指國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值， 是指消費(fèi)， 是指投資， 是指政府支出， 是指出口， 是指進(jìn)口。如果我們的目標(biāo)是提高 ，那么通常認(rèn)為，增加出口就會(huì)增加 ，或者減少進(jìn)口也可以增加 。那么我們?cè)撊绾巫霾拍茉黾映隹诨蛘邷p少進(jìn)口呢？

先看出口。如果一家出口企業(yè)生產(chǎn)某種產(chǎn)品F出口美國(guó)，賣出一件產(chǎn)品F的收入是1美元，生產(chǎn)一件產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)成本是6元人民幣，那么這家出口企業(yè)是虧損還是盈利就取決于美元與人民幣之間的匯率。如果匯率為1美元兌8元人民幣，那么他將掙回的1美元在外匯市場(chǎng)賣出，換回8元人民幣，則出口一件產(chǎn)品F將盈利2元人民幣；如果匯率為1美元兌4元人民幣，那么他將掙回的1美元在外匯市場(chǎng)賣出，換回4元人民幣，則出口一件產(chǎn)品F將虧損2元人民幣；如果匯率為1美元兌6元人民幣，那么他將掙回的1美元在外匯市場(chǎng)賣出，換回6元人民幣，則出口一件產(chǎn)品F將不盈不虧?？梢钥吹?，如果1美元兌換到的人民幣數(shù)量在6以上，出口企業(yè)將盈利，這會(huì)刺激我國(guó)的出口企業(yè)大量出口，則 核算公式中的出口 將增加，通常認(rèn)為會(huì)導(dǎo)致 增加；如果1美元兌換到的人民幣數(shù)量在6以下，出口企業(yè)將虧損，這會(huì)打擊我國(guó)的出口企業(yè)的出口積極性，則 核算公式中的出口 將減少，通常認(rèn)為會(huì)導(dǎo)致 減少。因此，在其他情況不變的情況下，讓人民幣相對(duì)美元貶值，會(huì)刺激出口，增加 ；讓人民幣相對(duì)美元升值，會(huì)打擊出口，減少 。

再來(lái)看匯率對(duì)進(jìn)口 的影響。如果一瓶香水在國(guó)際市場(chǎng)的價(jià)格是100美元，那么，當(dāng)匯率為1美元兌8元人民幣時(shí)，進(jìn)口商在外匯市場(chǎng)需要花費(fèi)800元人民幣才能換到100美元用于進(jìn)口一瓶香水，這樣一瓶香水的成本就是是800元人民幣；同樣，當(dāng)匯率為1美元兌6元人民幣時(shí)，進(jìn)口這樣一瓶香水的成本是600元人民幣；匯率為1美元兌4元人民幣時(shí)，進(jìn)口這樣一瓶香水的成本是400元人民幣。因此，在其他情況不變的情況下，讓人民幣相對(duì)美元貶值，會(huì)打擊進(jìn)口，增加 ；讓人民幣相對(duì)美元升值，會(huì)刺激進(jìn)口，減少 。

因此，人民幣的匯率變動(dòng)會(huì)同時(shí)影響進(jìn)口和出口，雖然對(duì)兩者的影響結(jié)果相反，但是對(duì) 的影響卻是一致的。也就是說(shuō)，在其他情況不變的情況下，讓人民幣相對(duì)美元貶值，會(huì)刺激出口，同時(shí)打擊進(jìn)口，增加 ；讓人民幣相對(duì)美元升值，會(huì)打擊出口，同時(shí)刺激進(jìn)口，減少 。

2、央行干預(yù)匯市人為壓低匯率

眾所周知，人民幣匯率是在中國(guó)外匯交易中心這個(gè)市場(chǎng)上形成的。中國(guó)外匯交易中心，是一個(gè)由數(shù)百個(gè)有權(quán)在中國(guó)經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的中外銀行和其他金融機(jī)構(gòu)組成的會(huì)員制交易所——或稱“銀行間外匯市場(chǎng)”。這個(gè)市場(chǎng)依法由央行和國(guó)家外匯管理局管理。較為特別的地方，是依法管理這個(gè)市場(chǎng)的央行和外匯管理局也可以入市買賣外匯。更為特別的地方，是迄今為止進(jìn)入中國(guó)的絕大多數(shù)外匯，都是由央行購(gòu)得、然后轉(zhuǎn)為中國(guó)的國(guó)家外匯儲(chǔ)備的。

1994年第一次匯改之后，中國(guó)在法律上不再要求強(qiáng)制結(jié)匯。因此，央行購(gòu)匯與別的會(huì)員的購(gòu)匯行為沒(méi)有什么原則不同：平等競(jìng)爭(zhēng)，出價(jià)高者得。2003年公布的《外匯管理?xiàng)l例》說(shuō)，企業(yè)和個(gè)人的外匯收入，可以“保留或賣給經(jīng)營(yíng)結(jié)匯、售匯業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)”；后者又可以在“遵循公開(kāi)、公平、公正和誠(chéng)實(shí)信用的原則”的外匯市場(chǎng)上交易。無(wú)論企業(yè)、個(gè)人還是經(jīng)營(yíng)結(jié)匯售匯業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，都有權(quán)不賣外匯給央行。央行之所以購(gòu)得了進(jìn)入中國(guó)外匯的絕大多數(shù)，原因簡(jiǎn)單，就是誰(shuí)的出價(jià)也不如央行的出價(jià)高。正因?yàn)檠胄谐鰞r(jià)最高，所以市場(chǎng)里的其他會(huì)員，就很樂(lè)意把從企業(yè)與個(gè)人那里購(gòu)得的外匯，賣給央行。因此如果央行出8元人民幣在外匯市場(chǎng)該買1美元，且這個(gè)出價(jià)是最高價(jià)，那么美元和人民幣的匯率就是1美元兌8人民幣；如果央行出9元人民幣在外匯市場(chǎng)該買1美元，且這個(gè)出價(jià)是最高價(jià)，那么美元和人民幣的匯率就是1美元兌9人民幣；如果央行出10元人民幣在外匯市場(chǎng)該買1美元，且這個(gè)出價(jià)是最高價(jià)，那么美元和人民幣的匯率就是1美元兌10人民幣...，如此等等。

央行購(gòu)匯當(dāng)然用人民幣，那么，央行究竟是從哪里獲得大手購(gòu)買外匯的巨量人民幣的？誰(shuí)都知道普天下流通的人民幣，都是由人民銀行即中國(guó)的央行發(fā)出來(lái)的，在技術(shù)層面，發(fā)行貨幣就是印刷鈔票。正是這個(gè)法定的央行權(quán)力，使不少人認(rèn)為，央行大手購(gòu)匯的代價(jià)非常之低。統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，到2013年年底，中國(guó)人民銀行外匯占款（外匯占款是指為了在外匯市場(chǎng)購(gòu)買外匯而被迫印刷的基礎(chǔ)貨幣）為264270.04億元人民幣，而這個(gè)數(shù)字在2003年年底只有29841.80億元。

為了提高 ，就要刺激出口，為了鼓勵(lì)出口，中國(guó)人民銀行就要干預(yù)外匯市場(chǎng)，人為壓低人民幣匯率。1998-2005年，人民幣幾乎一動(dòng)不動(dòng)盯住美元，以幾乎不變的匯率（8.27）持續(xù)了7年。雖然固定匯率下穩(wěn)定了匯率，但是央行卻為了守住8.27的匯率而被動(dòng)發(fā)行基礎(chǔ)貨幣。到2005年年底，基礎(chǔ)貨幣達(dá)到64343.13億元人民幣，而1998年年底只有23789.7億元人民幣。2005年我國(guó)啟動(dòng)第二次匯率改革，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。直到2014年3月17日，央行才將銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%，因此可以說(shuō)央行一直持續(xù)地干預(yù)外匯市場(chǎng)。到2013年年底，基礎(chǔ)貨幣達(dá)到271023.09億元人民幣，而2003年年底基礎(chǔ)貨幣只有52841.36億元人民幣。endprint

3、基礎(chǔ)貨幣增加推動(dòng)通貨膨脹

已故的貨幣理論大師弗里德曼曾經(jīng)講過(guò)：通貨膨脹在任何時(shí)空條件下都是一個(gè)貨幣現(xiàn)象。根據(jù)貨幣需求公式 （其中， 是指貨幣需求， 是指價(jià)格總水平， 是指產(chǎn)出水平， 是指貨幣流通速度）和貨幣供給公式

（其中， 是指貨幣供給， 是指貨幣乘數(shù)， 是指基礎(chǔ)貨幣），我們可以得到貨幣均衡方程 。在其他條件不變的情況下，基礎(chǔ)貨幣的增加將導(dǎo)致物價(jià)總水平的上升，引發(fā)通貨膨脹。2000年年初，市場(chǎng)里的人民幣現(xiàn)金只有15069.80億元，而從2000年年初到2013年年底，央行的外匯占款增加了超過(guò)25萬(wàn)億元人民幣。這樣天量的基礎(chǔ)貨幣進(jìn)入市場(chǎng)的話，惡性通貨膨脹不可避免，因此央行開(kāi)始動(dòng)用緊縮性貨幣政策工具治理通貨膨脹，其中最主要的手段是提高法定存款準(zhǔn)備金比率。

4、提高法定存款準(zhǔn)備金率治理通貨膨脹

存款準(zhǔn)備金是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的資金，金融機(jī)構(gòu)按規(guī)定向中央銀行繳納的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。由此看出，存款準(zhǔn)備金是以存款總額為基數(shù)的，不是以商業(yè)銀行庫(kù)存現(xiàn)金為基數(shù)的。2003年年初，法定存款準(zhǔn)備金率是6%，之后的趨勢(shì)基本是一路上調(diào)，到2011年6月20日達(dá)到21.5%的最高點(diǎn)，目前法定存款準(zhǔn)備金比率為20%。

以2013年年底的數(shù)據(jù)為例，外匯占款高達(dá)264270.04億元人民幣，但是這些現(xiàn)金并沒(méi)有全部進(jìn)入市場(chǎng)（否則會(huì)引發(fā)惡性通貨膨脹），其中有206042.17億元作為存款準(zhǔn)備金上繳給了央行，只有大約6萬(wàn)億流入市場(chǎng)，這有效地控制了物價(jià)的快速上漲。

（二）微觀方面

1、商業(yè)銀行存款

存款，無(wú)論從商業(yè)銀行的角度還是從存款人的角度，都是指銀行卡中的數(shù)字，它和商業(yè)銀行的庫(kù)存現(xiàn)金無(wú)關(guān)。商業(yè)銀行的存款可以分為兩種，一種叫做原始存款，另一種叫做派生存款。

原始存款是指存款人將現(xiàn)金存入銀行，這樣會(huì)導(dǎo)致銀行庫(kù)存現(xiàn)金和存款（無(wú)論是對(duì)商業(yè)銀行還是存款人）同時(shí)等額增加。如果只有原始存款的話，那么存款總額應(yīng)該小于銀行庫(kù)存現(xiàn)金（因?yàn)殂y行庫(kù)存現(xiàn)金還包含銀行的股本金）。以2013年年底的數(shù)據(jù)為例，商業(yè)銀行庫(kù)存現(xiàn)金大約為6406.46億元人民幣，而存款總額達(dá)到978444.31億元人民幣。存款遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于庫(kù)存現(xiàn)金，原因是第二種派生存款數(shù)量巨大。

所謂派生存款是指因商業(yè)銀行發(fā)放貸款而導(dǎo)致的存款的增加。如果銀行給借款人發(fā)放10萬(wàn)元的貸款，那么將會(huì)導(dǎo)致存款增加多少呢？這個(gè)是由現(xiàn)金財(cái)富比（現(xiàn)金財(cái)富比等于現(xiàn)金與財(cái)富之比，且財(cái)富等于手中的現(xiàn)金加上銀行的存款）決定的。我們現(xiàn)在可以分兩種情況討論。一是銀行直接給借款人10萬(wàn)現(xiàn)金。若借款人現(xiàn)金財(cái)富比為5%，那么借款人會(huì)將5000元現(xiàn)金留在手中，其余95000元存回銀行，最終銀行的庫(kù)存現(xiàn)金將減少5000元，而存款人的存款將增加95000元；第二，如果銀行給借款人發(fā)放一張10萬(wàn)的銀行卡，那么借款人要決定多少錢要以現(xiàn)金形式取出來(lái)留在手中。如果借款人現(xiàn)金財(cái)富比為5%，借款人會(huì)取出5000元現(xiàn)金留在手中，最終銀行的庫(kù)存現(xiàn)金將減少5000元，但存款人存款將增加95000元。當(dāng)然，在更多情況下，銀行并不是把10萬(wàn)現(xiàn)金給借款人或者給借款人發(fā)放10萬(wàn)的銀行卡，而是會(huì)給借款人的債權(quán)人10萬(wàn)現(xiàn)金或者給借款人的債權(quán)人發(fā)放10萬(wàn)的銀行卡。同樣，此債權(quán)人也將面臨兩種選擇，不管是哪種情況，只要現(xiàn)金財(cái)富比為5%，最終都會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行庫(kù)存現(xiàn)金減少5000元，而存款人存款會(huì)增加95000元。

2、商業(yè)銀行庫(kù)存現(xiàn)金

眾所周知，商業(yè)銀行的庫(kù)存現(xiàn)金只有兩個(gè)作用。一個(gè)是用于應(yīng)對(duì)存款人（即銀行卡中有數(shù)字的人）的取現(xiàn)，另一個(gè)則是應(yīng)對(duì)中央銀行的存款準(zhǔn)備金的上繳。存款人的取現(xiàn)需求取決于兩個(gè)因素：一是存款總額（大部分是由貸款引起的派生存款構(gòu)成），二是由社會(huì)狀況決定的現(xiàn)金財(cái)富比；中央銀行規(guī)定的法定存款準(zhǔn)備金的上繳總額取決于兩個(gè)因素：一是存款總額，二是由中央銀行規(guī)定的法定存款準(zhǔn)備金率。

以2013年約為5.5%的平均現(xiàn)金財(cái)富比來(lái)看，如果商業(yè)銀行發(fā)放一筆10萬(wàn)的貸款，那么其庫(kù)存現(xiàn)金將被取走大約5500元，同時(shí)存款增加94500元，根據(jù)20%的存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行將會(huì)上繳18900元的存款準(zhǔn)備金，這樣在雙重壓力下，銀行發(fā)放一筆10萬(wàn)的貸款，將導(dǎo)致銀行庫(kù)存現(xiàn)金減少24400元，銀行的貸款現(xiàn)金付出率達(dá)到24.4%。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2013年年底商業(yè)銀行的庫(kù)存現(xiàn)金為6406.46億元，按照24.4%的貸款現(xiàn)金付出率計(jì)算，商業(yè)銀行再發(fā)放貸款的上限為26300億元。由此看出，商業(yè)銀行的貸款以及因貸款而生的派生存款受到其庫(kù)存現(xiàn)金的極大制約。

（三）“錢荒”的兩個(gè)方面

1、銀行 “錢荒”

2013年年底，外匯占款高達(dá)264270.04億元人民幣，和2000年相比增加了25萬(wàn)億，這些錢去哪里了呢？本來(lái)這些錢是中央銀行為了收購(gòu)?fù)鈪R而付給了出口商，出口商拿到這筆錢無(wú)非是去付清各種成本，包括發(fā)放工資、付原材料欠款、付廠房租金、付銀行利息、分紅等等。這些錢勢(shì)必又將轉(zhuǎn)化為相關(guān)人員的現(xiàn)金收入，再根據(jù)現(xiàn)金財(cái)富比，其中大約5.5%即13750億元進(jìn)入流通，剩下的大約23.6萬(wàn)億元又存回了銀行，這將使得商業(yè)銀行庫(kù)存現(xiàn)金增加23.6萬(wàn)億，同時(shí)存款人的存款（這里是原始存款）也將增加大約23.6萬(wàn)億。因?yàn)榇婵顪?zhǔn)備金率為20%，這部分存款將上繳約4.7萬(wàn)億的存款準(zhǔn)備金，那么商業(yè)銀行庫(kù)存現(xiàn)金減少為18.9萬(wàn)億。按照24.4%的貸款現(xiàn)金付出率，剩下的18.9萬(wàn)億的庫(kù)存現(xiàn)金將可以發(fā)放大約77.5萬(wàn)億的貸款，存款約增加73萬(wàn)億，總存款將達(dá)到大約96.6萬(wàn)億。而到2013年年底，實(shí)際存款總額達(dá)到978444億元，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)和我們的推測(cè)數(shù)字非常接近，說(shuō)明商業(yè)銀行的貸款發(fā)放已接近極限，即商業(yè)銀行無(wú)法發(fā)放再多的貸款。此時(shí)，銀行部門的“錢荒”就產(chǎn)生了。endprint

2、民間“不差錢”

還是以2013年年底的數(shù)據(jù)為例，雖然外匯占款高達(dá)264270.04億元人民幣，但是央行通過(guò)存款準(zhǔn)備金政策收繳了206042.17億元的法定存款準(zhǔn)備金，也即是說(shuō)，流通到市場(chǎng)的基礎(chǔ)貨幣約為6萬(wàn)億元。央行的存款準(zhǔn)備金政策雖然是以存款為基數(shù)，但是其收繳的只是商業(yè)銀行的庫(kù)存現(xiàn)金，而不是我們存款人銀行卡中的數(shù)字，因此增加的23.6萬(wàn)億元的原始存款沒(méi)有因?yàn)榇婵顪?zhǔn)備金而減少，它仍然存在于我們每個(gè)人的銀行卡里面。如果再加上因發(fā)放貸款而生的派生存款（也存在于我們每個(gè)人的銀行卡里面），總存款高達(dá)978444億元，龐大的流動(dòng)性最終導(dǎo)致了民間借貸市場(chǎng)（影子銀行）的產(chǎn)生。

三、如何看待“錢荒”

因此準(zhǔn)確地說(shuō)，“錢荒”是指商業(yè)銀行在極高的存款準(zhǔn)備金率和擠兌風(fēng)險(xiǎn)的約束下出現(xiàn)的無(wú)錢可貸的現(xiàn)象。我們應(yīng)該如何看待？

（一）商業(yè)銀行的“錢荒”是銀行信貸快速擴(kuò)張以后的現(xiàn)象。在無(wú)錢可貸之前，商業(yè)銀行出現(xiàn)過(guò)一段信貸極度擴(kuò)張的時(shí)期，這段信貸擴(kuò)張是由市場(chǎng)的通脹預(yù)期導(dǎo)致的。當(dāng)庫(kù)存現(xiàn)金耗盡之后，貸款發(fā)放才受到限制，因此銀行“錢荒”銀行信貸泛濫之后的產(chǎn)物之一。同時(shí)可以預(yù)測(cè)，只要中央銀行的貨幣政策讓基礎(chǔ)貨幣增加，融資難的問(wèn)題將會(huì)緩解。

（二）民間資金催生市場(chǎng)利率。民間龐大的流動(dòng)性和市場(chǎng)的通脹預(yù)期無(wú)意間創(chuàng)造了一個(gè)資金的“體外循環(huán)”。這個(gè)“脫媒”的資金市場(chǎng)是一個(gè)無(wú)管制的資金市場(chǎng)，利率在競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境中將會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于央行給商業(yè)銀行制定的貸款利率，有時(shí)高達(dá)60%。在這樣的資金市場(chǎng)中，只要借款人的出價(jià)夠高，完全可以憑借高利率借到錢。當(dāng)然高利率意味著高成本和高風(fēng)險(xiǎn)，借款人的承受能力就顯得格外重要。

（三）融資的“難”與“貴”并存。通常情況下，在市場(chǎng)中“難”與“貴”不能并存。難的東西通常不貴，比如春運(yùn)火車票；貴的東西通常不難，比如奢侈品。但中國(guó)式“錢荒”的現(xiàn)象是融資難和融資貴并存，一邊是商業(yè)銀行的利率很低，年利率在7%至10%之間，但是銀行無(wú)錢可以貸出；另一邊在民間，只要利率夠高，借款人隨時(shí)可以借到所需資金。中國(guó)作為一個(gè)利率受管制的發(fā)展中國(guó)家，民間金融的合法性長(zhǎng)期得不到承認(rèn)，居民的存款被迫以很低的收益率放在國(guó)有銀行，利率水平長(zhǎng)期被低估。壟斷性的金融部門和錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)有經(jīng)濟(jì)并存，銀行以大約7%左右的低利率給國(guó)有企業(yè)發(fā)放貸款，而民間融資難現(xiàn)象更為突出，資金的錯(cuò)配現(xiàn)象一直揮之不去。然而，作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)處于高速增長(zhǎng)期的國(guó)家，市場(chǎng)中對(duì)于資金的需求龐大，行業(yè)間和行業(yè)內(nèi)部對(duì)資金的競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，這必然又會(huì)推高市場(chǎng)的利率水平，融資貴在所難免。

（四）央行的角色矛盾。一方面，央行是通貨膨脹的制造者。央行為了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)，達(dá)到刺激出口（三駕馬車之一）的目的，通過(guò)干預(yù)匯率市場(chǎng)人為壓低人民幣匯率，同時(shí)向市場(chǎng)注入大量基礎(chǔ)貨幣，最終導(dǎo)致通貨膨脹；而另一方面，央行又是治理通貨膨脹的主體。當(dāng)通貨膨脹變?yōu)楸娛钢闹?，政府開(kāi)始全力治理通貨膨脹，而央行首當(dāng)其沖成為治理通貨膨脹的主力軍，其中主有效的貨幣工具就是提高存款準(zhǔn)備金率，不惜提高負(fù)債水平回收基礎(chǔ)貨幣，控制物價(jià)上漲。這樣矛盾的角色不禁讓我們深思，中央銀行是否真的可以同時(shí)維持幣值穩(wěn)定、匯率穩(wěn)定、金融市場(chǎng)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呢？

（五）精準(zhǔn)發(fā)力推動(dòng)民間金融快速發(fā)展。若央行沒(méi)有通過(guò)干預(yù)匯市向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，那么在極高的存款準(zhǔn)備金率的條件下，商業(yè)銀行無(wú)錢可貸，同時(shí)民間市場(chǎng)也會(huì)流動(dòng)性不足，那將是真正的錢荒。而當(dāng)前，盡管銀行系統(tǒng)流動(dòng)性不足，但由于央行干預(yù)匯市，導(dǎo)致外匯占款增加，民間資金市場(chǎng)流動(dòng)性充足，民間借貸市場(chǎng)隨之應(yīng)運(yùn)而生。如果政府能在此次貨幣危機(jī)中處變不驚、謀定而后動(dòng)，在深化金融體制改革的思路下順勢(shì)而為，引導(dǎo)民間金融市場(chǎng)充分發(fā)育，讓市場(chǎng)在配置資金中起決定性作用，推動(dòng)和實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，中國(guó)將會(huì)出現(xiàn)意想不到的金融開(kāi)放發(fā)展新格局，為早日全面實(shí)現(xiàn)小康社會(huì)提供堅(jiān)實(shí)的金融體制保障。

（作者單位：云南大學(xué)滇池學(xué)院）endprint