郭城

摘 要：首先，通過詳細的闡述股指期權(quán)的基本概念及其特征，說明股指期權(quán)的發(fā)展對于投融資的重要性，以及對于完善我國資本市場的重要性。其次，闡述了我國股指期權(quán)市場的發(fā)展基本現(xiàn)狀，并以全球9個具有代表性的股指期權(quán)為例，通過分析這9個股指期權(quán)上市前后兩年股市的波動情況，發(fā)現(xiàn)股指期權(quán)的交易對于股票市場的波動并沒有確定性的、有規(guī)律可循的影響，造成股市波動的原因可能是來自于宏觀經(jīng)濟形勢的變動、微觀企業(yè)的經(jīng)營狀況和信譽狀況以及投資者的投資者能力等。

關(guān)鍵詞：股指期權(quán)；短期波動率；長期波動率；年度波動率

中圖分類號：F832.51 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）26-0198-02

一、股指期權(quán)的內(nèi)涵和特征

股票指數(shù)期權(quán)指的是以股票指數(shù)為標(biāo)的物而進行的期權(quán)契約交易，是20世紀(jì)80年代出現(xiàn)的新型金融創(chuàng)新工具，目前在全球資本市場交易活躍。股票指數(shù)期權(quán)交易雙方買賣的是一種權(quán)利而非實物，是股指期權(quán)買賣雙方針對在有效期內(nèi)或者到期日時按照協(xié)議規(guī)定的指數(shù)與市場實際指數(shù)進行盈虧結(jié)算的一種權(quán)利。由此可見，股指期權(quán)的買方是買入一種是否履行合約權(quán)利而非義務(wù)，買方可以選擇執(zhí)行也可以選擇放棄，并為此付出合約的權(quán)利金；而股指期權(quán)的賣方則收取買方的權(quán)利金作為履行合約的義務(wù)，對于賣方來說是義務(wù)，買方要求執(zhí)行合約中規(guī)定的權(quán)利時賣方必須履行其義務(wù)。

股指期權(quán)作為一種金融創(chuàng)新工具，基本具備以下功能。

1.風(fēng)險管理。期權(quán)市場作為證券市場中的金融衍生品交易市場，它雖然不具備直接的融資功能，但是作為金融衍生品它提供了與普通金融融資工具密不可分的功能，即風(fēng)險管理。風(fēng)險管理是股指期權(quán)最主要也是最重要的功能之一。從股指期權(quán)的買方角度來說，根據(jù)自己對股指期權(quán)未來價格的預(yù)期提前鎖定風(fēng)險，付出一定的權(quán)利金，根據(jù)實際股指期權(quán)價格的波動可以選擇執(zhí)行或者放棄權(quán)利，這樣來說其收益是無限大的。而對于股指期權(quán)的賣方來說，收獲一定的權(quán)利金以付出履約義務(wù)為代價，如果實際股指價格上升，買方選擇履約時，賣方的風(fēng)險將會很大。因此，期權(quán)的買入者可以通過付出權(quán)利金買入權(quán)利，以達到轉(zhuǎn)移其持有的股票風(fēng)險的目的。我國股票市場一直以來整體波動幅度比較大，投資者面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險很大，部分投資者選擇了多種投資方式即投資組合以達到分散風(fēng)險的目的。但是投資組合也無法規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險，而股指期權(quán)可以降低投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險。

2.價格發(fā)現(xiàn)功能。期權(quán)是一種標(biāo)準(zhǔn)化的合約，合約中對于交易的有效期以及交易標(biāo)的物及其規(guī)格、價格等相關(guān)內(nèi)容都有明確的規(guī)定。期權(quán)的價格基本是在市場的自由競爭下形成的，能夠真實地反映市場的供求關(guān)系和經(jīng)濟的整體走勢。期權(quán)價格能夠真實反映市場經(jīng)濟情況，傳遞真實的經(jīng)濟信息，期權(quán)市場也是建立在現(xiàn)貨和遠期市場基礎(chǔ)之上的，期權(quán)市場的發(fā)展能夠積極的促進整個宏觀和微觀市場經(jīng)濟的發(fā)展，提高市場經(jīng)濟的運行效率。

3.促經(jīng)濟發(fā)展功能。期權(quán)市場的發(fā)展可以大大的促進我國資本市場和金融市場的發(fā)展，逐步完善我國資本市場和金融市場的體制和機制。股指期權(quán)為買賣雙方提供了規(guī)避或控制風(fēng)險的新形式。股指期權(quán)為資本市場的參與者提供了更加多種投資和融資方案，促進了資本的高效流動，降低了投融資成本，提高資本使用效率，最終促進了經(jīng)濟發(fā)展。

股指期權(quán)除了具備以上三種功能以外，對其他金融工具而言還有著無可比擬的優(yōu)勢。股指期權(quán)參與者可以采取雙向操作。與證券交易所的股票現(xiàn)貨交易相比，股指期權(quán)可以進行套期保值，通過套期保值規(guī)避期權(quán)交易的風(fēng)險。比如，股指期權(quán)的投資者可以在看漲時買入看漲期權(quán)，在看跌時也可以買入看跌期權(quán)。同時，在漲跌變動較大時，同時買入看漲和看跌期權(quán)，這樣，不管市場中股指數(shù)價格上漲或者下跌都有了保障，有效地回避風(fēng)險。此外，股指期權(quán)的買賣雙方所面臨的風(fēng)險是不對稱的，一方要執(zhí)行權(quán)力而另一方則要履行義務(wù)。相對期貨交易來說，股指期權(quán)中的套期保值的效率更高、效果更明顯。股指期權(quán)除了看漲和看跌期權(quán)以外，還有多種交易方式，不同月份、不同交易標(biāo)的物等都可以相互組合投資，能夠滿足不同投資者的各種需求。股指期權(quán)可以提高資金的使用效率?？傮w來說，股指期權(quán)所具備的獨特交易機制，使得股指期權(quán)具備風(fēng)險較小而收益較大，同時流動性很強的特點，成功的吸引了很多投資者，成為金融市場重要的投資工具之一。

二、股指期權(quán)交易對股票市場的影響

很多學(xué)者通過分析發(fā)現(xiàn)，股指期權(quán)作為具有明顯杠桿效應(yīng)的的金融衍生品工具，股指期權(quán)交易加劇了股指期貨和股票現(xiàn)貨交易市場的波動性。為了更進一步詳細深入分析股指期權(quán)對于股票市場是否會產(chǎn)生實質(zhì)性的影響、影響程度有多大，本文綜合分析了全球主要股指期權(quán)上市前后的股票市場的波動情況。

本文選擇9個具有代表性的全球股指期權(quán)品種進行分析，這9個股指期權(quán)包括美國、歐洲和亞洲等主要地區(qū)的代表性股指期權(quán)。同時，這些股指期權(quán)也是目前全球交易量排名比較處于前列的品種，因此具有典型的代表性，能夠充分的說明一些問題。

本文首先在分析中選取了具有代表性的9個股指期權(quán)上市前兩年的股市波動率，其次又給出了該9個股指期權(quán)上市后兩年的股市波動率，通過分析比較上市前后兩年的股市短期波動率、長期波動率以及年波動率，得出該9個代表性的期權(quán)上市對于股票市場的影響程度。

下面將通過分析9個具有典型代表性全球股指期權(quán)上市前后兩年股市的波動率，即短期波動率平均值、年度波動率和長期波動率，來考察這三個指標(biāo)，股指期權(quán)交易對于股票市場的影響程度。

1.短期波動率平均值的變化

通過表1分析可以發(fā)現(xiàn)，從短期波動率的平均值來看，股指期權(quán)的上市對股票市場的短期波動率基本無確定性的影響，基本沒有規(guī)律可循。在9個典型代表性的股指期權(quán)中，有4個股指期權(quán)上市后股票交易市場的短期波動率平均值發(fā)生了下滑，而另外4個股指期權(quán)的短期波動率平均值卻是呈現(xiàn)上升趨勢，同時有1個期權(quán)的短期值基本保持不變。endprint

2.年度波動率的變化

通過分析發(fā)現(xiàn)，從年度波動率的變化來看，也可以同樣說明股指期權(quán)的上市對股票市場的年度波動率也基本無確定性影響，沒有規(guī)律可循。在9個主要股指期權(quán)中，有4個股指期權(quán)上市后股票市場的年度波動率呈現(xiàn)下降趨勢，此外4個的年度波動率呈現(xiàn)上升趨勢，而有1個則基本保持不變。

3.長期波動率變化

通過表2分析可以發(fā)現(xiàn)，長期波動率變化的結(jié)果也同樣支持了股指期權(quán)推出對股票市場波動性基本無影響的結(jié)論。在9個主要股指期權(quán)中，有4個期權(quán)上市后股票市場長期波動率下降，此外4個長期波動率上升，1個則同樣基本保持不變。

綜上所述，全球具有代表性的9個股指期權(quán)的實證結(jié)果均表明，股指期權(quán)的交易并不會對股票市場帶來確定性、有規(guī)律的影響。股票市場的波動變化與否基本上與股指期權(quán)的上市交易沒有多大的關(guān)系，而是與宏觀經(jīng)濟形式、微觀企業(yè)經(jīng)營狀況、投資者的投資能力以及金融常識等因素相關(guān)。因此，為了促進資本市場，特別是股市的發(fā)展，不應(yīng)該以制約股指期權(quán)交易為手段，而應(yīng)該從其他方面著手來完善我國資本市場的體制。

三、結(jié)論

經(jīng)過這么多年的發(fā)展，股指期權(quán)在全球的發(fā)展已經(jīng)相對成熟，其對股票市場的影響基本有以下幾點。

第一，在股指期權(quán)推出之后，股指期權(quán)和股指期貨以及股票市場的投資者都在逐步增長。股指期權(quán)的上市并沒有減少股票期貨和現(xiàn)貨市場的投資者。相反，投資者將股指期權(quán)作為一種新的投資選擇，作為投資組合之一。股指期權(quán)投資中活躍了資本市場的資金融通。

第二，交易量迅速增長。股指期權(quán)作為一種創(chuàng)新的金融產(chǎn)品，是交易量增長最快的金融衍生品之一，日交易量在不斷刷新。隨之而來的，股票市場的交易量也在不斷刷新。

第三，股指期權(quán)交易的國際化趨勢明顯加強。投資者來自于世界各地，真正實現(xiàn)了無國界的投融資。我國國內(nèi)的資本市場與國際資本市場實現(xiàn)了融通、全球化。

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[責(zé)任編輯 杜 娟]endprint