巨榮良 王健忠

一、引言

金融發(fā)展水平是衡量一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的重要指標(biāo)，一個(gè)結(jié)構(gòu)完善、多元化、高效運(yùn)行的金融體系能夠?qū)崿F(xiàn)資源最優(yōu)配置和風(fēng)險(xiǎn)最優(yōu)管理，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（Levine 2002，2008）。研究表明各種金融工具的應(yīng)用還能降低信息不對(duì)稱和交易成本，因此金融系統(tǒng)的發(fā)展會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、儲(chǔ)蓄利率、投資決策等。本文旨在探討金融發(fā)展與R&D投入的關(guān)系，進(jìn)而分析對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響。當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也不能獨(dú)善其身，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整成為各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重頭戲，而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整引致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵在于科技進(jìn)步。

黨的十八大報(bào)告指出“科技創(chuàng)新是提高社會(huì)生產(chǎn)力和綜合國(guó)力的戰(zhàn)略支撐，必須擺在國(guó)家發(fā)展全局的核心位置”。對(duì)于企業(yè)而言，自主研發(fā)與科技創(chuàng)新已成為其在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中生存乃至勝出的基礎(chǔ)條件。企業(yè)自主研發(fā)與創(chuàng)新具有兩個(gè)特點(diǎn)：其一，研發(fā)投入大。資金是企業(yè)進(jìn)行自主研發(fā)的基礎(chǔ)，研發(fā)投入是影響企業(yè)自主創(chuàng)新成敗的重要因素，是創(chuàng)新推動(dòng)和驅(qū)動(dòng)科技進(jìn)步的直接源泉（Romer，1990）。企業(yè)不僅要為高技術(shù)研發(fā)人員支付高額報(bào)酬并為其提供一定的研發(fā)條件，同時(shí)還要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，掌握成熟技術(shù)的研發(fā)人員一旦離職，不僅企業(yè)投入難以收回，而且人員和技術(shù)還可能流向競(jìng)爭(zhēng)者（Claes Malmberg,2008）。其二，企業(yè)自主研發(fā)具有較高不確定性。首先，研發(fā)投資具有高收益性，由于研發(fā)投入不可逆，高收益帶來(lái)的同行競(jìng)爭(zhēng)增加了研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)性。其次，市場(chǎng)具有不確定性，產(chǎn)品能否在市場(chǎng)中占有一席之地，研發(fā)成功后的市場(chǎng)化運(yùn)作手段和推廣至關(guān)重要，產(chǎn)品定位及消費(fèi)者偏好變化都增加了研發(fā)的不確定性。

企業(yè)獲得研發(fā)經(jīng)費(fèi)的外部途徑主要有兩種，政府R&D補(bǔ)貼和企業(yè)外源性融資。政府對(duì)國(guó)有企業(yè)的特殊偏好使其可以輕易地獲得各種政策和補(bǔ)貼，一些企業(yè)可能通過(guò)“尋租”的方式來(lái)獲得R&D補(bǔ)貼，但對(duì)大多數(shù)企業(yè)而言，政府以外的外源性融資是其獲得資金的主要方式。但是，由于企業(yè)與投資者或借貸者之間存在信息不對(duì)稱，企業(yè)難以獲得外源性融資。當(dāng)今中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展還相對(duì)落后，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)育相對(duì)遲緩，企業(yè)融資難題已經(jīng)成為了限制企業(yè)發(fā)展的瓶頸。不解決企業(yè)融資的難題，企業(yè)的自主創(chuàng)新問(wèn)題就無(wú)從談起。

因此，要提高企業(yè)的研發(fā)能力，首先要解決的是企業(yè)研發(fā)投入的融資問(wèn)題。金融發(fā)展能夠?yàn)槠髽I(yè)提供更好更優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)，是否能夠在一定程度上解決企業(yè)研發(fā)投入的短缺，并且誘導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)呢？另外，即使企業(yè)能夠解決自身的融資問(wèn)題又是否可以真正促進(jìn)企業(yè)的自主創(chuàng)新活動(dòng),增加企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出呢？本文試圖探討金融發(fā)展對(duì)企業(yè)自主創(chuàng)新活動(dòng)的影響。

二、 文獻(xiàn)回顧和理論分析

（一）文獻(xiàn)回顧

關(guān)于影響R&D投資水平因素的文獻(xiàn)主要集中在研發(fā)投入的來(lái)源，特別是企業(yè)自源性融資，包括收入、利潤(rùn)和資金流。Hubbard（1998）研究了固定資產(chǎn)投資和企業(yè)內(nèi)部資金有效性之間的相關(guān)關(guān)系，理論分析表明企業(yè)進(jìn)行R&D投資比固定資產(chǎn)投資更有效。Hall（2002）得出了影響R&D投資的決定性因素是企業(yè)對(duì)于現(xiàn)金流的敏感性，負(fù)債并不是R&D投資的優(yōu)質(zhì)來(lái)源。Claes Malmberg(2008)在分析以往現(xiàn)金流的影響時(shí)發(fā)現(xiàn)以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的金融系統(tǒng)比以銀行為基礎(chǔ)的金融系統(tǒng)對(duì)于企業(yè)的R&D投資更有彈性，并對(duì)R&D和金融系統(tǒng)之間的關(guān)系進(jìn)行了研究。不同的金融體系會(huì)對(duì)自主創(chuàng)新的資金流量產(chǎn)生不同的影響，美國(guó)是以市場(chǎng)為基礎(chǔ)，瑞典是以銀行為基礎(chǔ)。

國(guó)內(nèi)外關(guān)于金融發(fā)展的研究有大量文獻(xiàn)。林毅夫、孫希芳（2005）指出了中小企業(yè)和大企業(yè)最大的不同是信息不透明，而非正規(guī)金融部門(mén)可利用各種關(guān)系獲得中小企業(yè)的信息，因此具有優(yōu)勢(shì)。郭斌、劉曼路（2002）以溫州為例，就中小企業(yè)的發(fā)展和民間金融的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，分析指出溫州對(duì)民間金融有很大的需求，因此，政府要進(jìn)一步規(guī)范和引導(dǎo)民間金融的發(fā)展。魯?shù)?、肖華榮（2008）就銀行的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)融資的影響進(jìn)行了研究，指出合理的銀行競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)在長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)于解決企業(yè)融資問(wèn)題有很大的突破，短期內(nèi)也會(huì)提高企業(yè)的融資效率。Ross Levine（2004）對(duì)金融體系的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行驗(yàn)證，得出發(fā)達(dá)的金融體系為解決企業(yè)融資難題提供了很好的機(jī)會(huì)，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了條件。林孔團(tuán)、何自力（2006）結(jié)合轉(zhuǎn)型時(shí)期我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況，認(rèn)為適當(dāng)?shù)胤砰_(kāi)民間融資能有效地解決我國(guó)企業(yè)融資難題，促進(jìn)中小企業(yè)的快速發(fā)展。Bellman (2006) 發(fā)現(xiàn)企業(yè)家得到了銀行很小的貸款備份。Ahilin(2011)研究表明一國(guó)的金融深化程度越高，微型金融機(jī)構(gòu)的成本也就越低，效率也越高。

金融發(fā)展對(duì)于企業(yè)自主創(chuàng)新活動(dòng)影響的文獻(xiàn)不是很多。上述文獻(xiàn)都集中在金融發(fā)展對(duì)企業(yè)R&D投入的影響上，一般探討就此為止，沒(méi)有對(duì)金融發(fā)展是否真正能夠增加企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出進(jìn)行檢驗(yàn)。本文在原有的研究基礎(chǔ)上重點(diǎn)檢驗(yàn)了金融發(fā)展對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出的影響。

（二）理論分析

企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展已經(jīng)引起了政府的高度重視，要促使企業(yè)不斷發(fā)展，就必須不斷加大對(duì)企業(yè)的扶持力度。如今中國(guó)正在進(jìn)行金融體制改革，民間融資合法化的呼聲也不斷提高。在國(guó)家和區(qū)域?qū)用妫鹑诎l(fā)展是金融體系的良性發(fā)展，主要是指新增金融機(jī)構(gòu)數(shù)量、金融工具的數(shù)量及種類(lèi)，有利于讓更多優(yōu)質(zhì)的金融資源投資在盈利能力強(qiáng)的項(xiàng)目上。企業(yè)研發(fā)活動(dòng)取決于資本的邊際回報(bào)率（mrr）和資本的邊際成本（mcc），資本的邊際回報(bào)率為創(chuàng)新項(xiàng)目的需求，資本的邊際成本是創(chuàng)新資金的供給。一般金融發(fā)展對(duì)我國(guó)企業(yè)的影響主要有兩個(gè)方面。

第一，金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于我國(guó)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)有積極作用。金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)首先解決企業(yè)的融資約束，有利于加大研發(fā)投入。近年來(lái)，小額信貸公司的推廣和試點(diǎn)在縣域?qū)用嬲归_(kāi)，村鎮(zhèn)商業(yè)銀行也在許多縣城安家落戶。通過(guò)金融資源規(guī)模的擴(kuò)大，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供更多的資金，解決融資難題，加快企業(yè)創(chuàng)新的力度。在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的農(nóng)村地區(qū)，金融的發(fā)展水平相對(duì)落后，中小企業(yè)很難從大的金融機(jī)構(gòu)獲得融資，金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)使得中小企業(yè)容易在本地金融機(jī)構(gòu)獲得金融的支持。在中國(guó)的大中型城市，金融系統(tǒng)比較發(fā)達(dá)，金融服務(wù)也比較完善，比如在借款類(lèi)型和借款數(shù)量上的彈性，會(huì)使中小型企業(yè)受益。

據(jù)此可以提出命題一：金融發(fā)展水平的提高，金融從業(yè)者人數(shù)的增加及其對(duì)企業(yè)更多的關(guān)注，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供更優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)，從而能夠在一定程度上解決企業(yè)的融資問(wèn)題，增加企業(yè)的研發(fā)經(jīng)費(fèi)。

第二，合理的融資結(jié)構(gòu)能夠降低市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱情況，鼓勵(lì)企業(yè)大膽創(chuàng)造好的投資項(xiàng)目，促進(jìn)企業(yè)的自主創(chuàng)新。Love（2001）把四十多個(gè)國(guó)家的金融發(fā)展過(guò)程與商業(yè)周期和融資的過(guò)程相結(jié)合，認(rèn)為金融的發(fā)展能夠有效地解決“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”。隨著金融機(jī)構(gòu)發(fā)展水平的提高，金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的投資項(xiàng)目?jī)?yōu)劣甄別越來(lái)越強(qiáng)。Demirguc-kunt and Maksimovic（1998）認(rèn)為金融的發(fā)展不僅能為企業(yè)提供充足的外部資金，而且金融機(jī)構(gòu)還可以獲得企業(yè)投資項(xiàng)目的決策信息。這就促使企業(yè)更加注重自身的技術(shù)及管理的創(chuàng)新，促進(jìn)其發(fā)展。

從而得到命題二：金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，企業(yè)自身融資結(jié)構(gòu)的完善，能夠?yàn)槠髽I(yè)的自主創(chuàng)新提供強(qiáng)有力的保障，讓企業(yè)研發(fā)不是無(wú)源之水，從而促進(jìn)企業(yè)增加其創(chuàng)新產(chǎn)出（專(zhuān)利申請(qǐng)量）。

三、計(jì)量模型和方法

本文采用多元計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，對(duì)我國(guó)金融發(fā)展和企業(yè)自主創(chuàng)新活動(dòng)的關(guān)系進(jìn)行研究說(shuō)明，并對(duì)他們的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。

（一）模型設(shè)定

基于以上的考慮，本文建立以下三個(gè)回歸模型：

方程Ⅰ用來(lái)說(shuō)明驗(yàn)證金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入的影響，方程Ⅱ描述了金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)和企業(yè)的負(fù)債對(duì)于企業(yè)自主創(chuàng)新活動(dòng)的產(chǎn)出——專(zhuān)利申請(qǐng)量的影響，方程Ⅲ用來(lái)說(shuō)明解釋變量對(duì)于企業(yè)的新產(chǎn)品銷(xiāo)售額的影響。其中，rfui,t為第i個(gè)地區(qū)第t年的企業(yè)研發(fā)投入，由于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)獲得的困難，我們這里將該地區(qū)企業(yè)的研發(fā)經(jīng)費(fèi)的總額作為因變量。isumi,t代表第i個(gè)地區(qū)第t年的發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)總數(shù)，pdrai，t代表第i個(gè)地區(qū)第t年企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，fperi，t代表第i個(gè)地區(qū)第t年的金融結(jié)構(gòu)從業(yè)者人數(shù)，rfui,t代表第i個(gè)地區(qū)第t年的企業(yè)研發(fā)費(fèi)用投入，fdii,t代表第i個(gè)地區(qū)第t年的對(duì)外商接投資規(guī)模，rperi,t為第i個(gè)地區(qū)第t年的研發(fā)人員數(shù)量，finvi,t為第i個(gè)地區(qū)第t年的固定資產(chǎn)投資，hconsi,t為第i個(gè)地區(qū)第t年的人均消費(fèi)水平， ?ti,代表方程的誤差項(xiàng)。

（二）變量的定義

1．自變量。本篇文章主要檢驗(yàn)的是金融發(fā)展對(duì)于企業(yè)自主創(chuàng)新活動(dòng)的影響。自變量的設(shè)定主要選取了兩個(gè)金融發(fā)展的變量。第一，中國(guó)金融業(yè)從業(yè)者人數(shù)。這個(gè)是反映中國(guó)金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的變量。進(jìn)入金融行業(yè)的人數(shù)越多，說(shuō)明金融的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，就會(huì)為中國(guó)更多企業(yè)創(chuàng)造更多的融資機(jī)會(huì)。由于數(shù)據(jù)獲得困難，本文并沒(méi)有對(duì)各地金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量進(jìn)行系統(tǒng)的收集和整理，暫時(shí)先用從業(yè)者人數(shù)作為一個(gè)自變量。第二，各地企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率表示公司年末的負(fù)債總額同資產(chǎn)總額的比率，該指標(biāo)是評(píng)價(jià)公司負(fù)債水平的綜合指標(biāo)。同時(shí)也是一項(xiàng)衡量公司利用債權(quán)人資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能力的指標(biāo)，也反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。

2．因變量。這里的因變量我們用企業(yè)研發(fā)投入、新產(chǎn)品銷(xiāo)售額和發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)數(shù)量來(lái)表示，這是反映企業(yè)自主創(chuàng)新活動(dòng)的指標(biāo)。第一，企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)。研發(fā)經(jīng)費(fèi)是企業(yè)進(jìn)行研發(fā)的基礎(chǔ)，已有文獻(xiàn)表明，研發(fā)投入與企業(yè)的專(zhuān)利授權(quán)數(shù)量及水平有正相關(guān)關(guān)系（劉麗萍、王雅林，2011）。研發(fā)經(jīng)費(fèi)的多少也同時(shí)反映企業(yè)及政府對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力的重視程度。第二，專(zhuān)利申請(qǐng)量。專(zhuān)利是技術(shù)進(jìn)步的指標(biāo)，發(fā)明是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生變量（Schmookler Jacob，1966）。專(zhuān)利分為發(fā)明、實(shí)用新型、外觀設(shè)計(jì)。其中發(fā)明的技術(shù)含量最高，最能反映我國(guó)企業(yè)的技術(shù)研發(fā)水平。所以在本篇文章中我們將發(fā)明專(zhuān)利的授權(quán)數(shù)量作為因變量。第三，新產(chǎn)品銷(xiāo)售額。新產(chǎn)品銷(xiāo)售額是反映企業(yè)自主創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)出的重要指標(biāo)。

3．控制變量。影響企業(yè)自主創(chuàng)新活動(dòng)的因素有很多，因此有必要在除了觀察的自變量的影響因素外再加入對(duì)企業(yè)自主創(chuàng)新活動(dòng)有重要影響的控制變量。

（1）FDI。外商直接投資是中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)重要的發(fā)展手段，通過(guò)技術(shù)換市場(chǎng)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)有了很大的發(fā)展，同時(shí)，又在一定程度上促進(jìn)了我國(guó)企業(yè)的自主創(chuàng)新。

（2）固定資產(chǎn)投資。固定資產(chǎn)投資在一定程度上能夠拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，如果固定資產(chǎn)的投入過(guò)大，資金又會(huì)大量的流入土建行業(yè)，從而用于企業(yè)研發(fā)的經(jīng)費(fèi)減少，在一定程度上會(huì)影響企業(yè)的自主創(chuàng)新活動(dòng)。

（3）人均消費(fèi)水平。人均消費(fèi)水平反映人們對(duì)高科技、高附加值產(chǎn)品的需求能力，更能體現(xiàn)該地區(qū)的消費(fèi)能力，對(duì)我國(guó)中小企業(yè)的自主創(chuàng)新活動(dòng)有一定的影響。

（4）從事研發(fā)工作的人數(shù)。研發(fā)人員人數(shù)在一定程度上反映了我國(guó)現(xiàn)在企業(yè)所處的階段和企業(yè)對(duì)自主研發(fā)的重視程度。

（三）數(shù)據(jù)分析

本文數(shù)據(jù)都來(lái)自《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。文中的數(shù)據(jù)，選取了2006年到2010年我國(guó)除了西藏、港澳臺(tái)外的30個(gè)省、自治區(qū)和直轄市的面板數(shù)據(jù)，其中包括北京、天津、河北、山西、內(nèi)蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、上海、江蘇、浙江、安徽、福建、江西、山東、河南、湖北、湖南、廣東、廣西、海南、重慶、四川、貴州、云南、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆。表1為各個(gè)變量的描述統(tǒng)計(jì)量。

表1 各變量的描述統(tǒng)計(jì)量

圖1 各指標(biāo)歷年發(fā)展趨勢(shì)

圖1直觀地反映了各個(gè)指標(biāo)2006年～2010年平均值的變化趨勢(shì)，從圖中可以看出大部分的指標(biāo)都呈增長(zhǎng)的趨勢(shì)。但我們看到J-企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率從2006年開(kāi)始呈下降趨勢(shì)，全國(guó)的平均水平是下降的。一方面說(shuō)明中小企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在下降，償債能力上升；另一反面也反映了企業(yè)融資的困難，和對(duì)規(guī)模擴(kuò)大的擔(dān)憂。另外，企業(yè)創(chuàng)新指標(biāo)都有一定的上升，新產(chǎn)品銷(xiāo)售額和專(zhuān)利授權(quán)量都是呈上漲的趨勢(shì)，說(shuō)明我國(guó)企業(yè)專(zhuān)利意識(shí)的覺(jué)醒并且開(kāi)始在自主創(chuàng)新中受益。

本文運(yùn)用Eviews6.0對(duì)以上的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。先通過(guò)Hausman檢驗(yàn)，樣本數(shù)據(jù)使用個(gè)體固定效應(yīng)的模型。以研發(fā)經(jīng)費(fèi)、新產(chǎn)品銷(xiāo)售額和發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)總數(shù)為因變量，使用Crosssection Weights的方法進(jìn)行回歸，消除了各地區(qū)差異可能造成的橫截面數(shù)據(jù)上的異方差，回歸結(jié)果如表2所示。

表2是方程Ⅰ、方程Ⅱ和方程Ⅲ分別以研發(fā)經(jīng)費(fèi)、發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)總數(shù)和新產(chǎn)品銷(xiāo)售額為因變量的回歸結(jié)果。

結(jié)果表明，金融發(fā)展對(duì)于企業(yè)的自主創(chuàng)新活動(dòng)有一定的影響作用。自變量金融從業(yè)人數(shù)達(dá)到了一定的顯著性（方程Ⅰ，b＝3,742.575，p＜0.01；方程Ⅱ，b＝213.9，p＜0.01；方程Ⅲ，b＝139.400,1，p＜0.01）。金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于我國(guó)企業(yè)的研發(fā)投入具有正面效應(yīng)，并在一定程度上增加了企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出。由回歸結(jié)果得知，金融從業(yè)者人數(shù)每增加1萬(wàn)人企業(yè)的研發(fā)投入會(huì)增加3,742.5億，同時(shí)，發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)數(shù)增加8個(gè),新產(chǎn)品銷(xiāo)售額增加139億。另一個(gè)重要的自變量資產(chǎn)負(fù)債率并沒(méi)有達(dá)到一定的顯著性（方程Ⅰ，b＝136.5，p＞0.1；方程Ⅱ，b＝-4.378，p＞0.1；方程Ⅲ，b＝-1.668,2，p＞0.1）。也就是資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)企業(yè)自主創(chuàng)新的研發(fā)投入的影響是不可信的，綜合分析得出原因如下：企業(yè)都希望通過(guò)負(fù)債資金來(lái)得到收益，使企業(yè)繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)下去。如果企業(yè)的利潤(rùn)率低于負(fù)債資金的利息，那么企業(yè)就會(huì)陷入一定的困境。盲目提高資產(chǎn)負(fù)債率，會(huì)使整個(gè)企業(yè)背上大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，越是財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)大就越想繼續(xù)籌得資金，又再一次加重了企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，從而限制了企業(yè)的發(fā)展。其中還不乏有許多的企業(yè)通過(guò)高利貸來(lái)籌得資金，然而一旦資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題，企業(yè)將面臨倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。因此資產(chǎn)負(fù)債率的高低并不決定企業(yè)自主創(chuàng)新產(chǎn)出的高低。另外，企業(yè)的負(fù)債中，也有一些并沒(méi)有直接用到研發(fā)當(dāng)中，可能轉(zhuǎn)而投向利潤(rùn)更高的項(xiàng)目，如房地產(chǎn)行業(yè)。

表2 面板數(shù)據(jù)模型回歸結(jié)果

考慮到企業(yè)負(fù)債率、金融機(jī)構(gòu)從業(yè)者人數(shù)對(duì)于研發(fā)投入以及發(fā)明專(zhuān)利之間的雙向交互影響，為了解決模型內(nèi)生性的問(wèn)題，本文采取了兩階段最小二乘法（2SLS）。在回歸中，利用方程Ⅰ中的自變量和控制變量作為工具變量進(jìn)行估計(jì)，意圖將企業(yè)負(fù)債率和金融機(jī)構(gòu)從業(yè)者人數(shù)內(nèi)生于原模型中，回歸結(jié)果如表3所示。

結(jié)果表明，兩階段最小二乘估計(jì)的結(jié)果和表2中的面板數(shù)據(jù)的估計(jì)結(jié)果基本一致，在排除了模型內(nèi)生問(wèn)題后，更加驗(yàn)證了回歸結(jié)果的準(zhǔn)確性。以上靜態(tài)面板模型、工具變量模型的回歸都證明了本文所提出的兩個(gè)命題，我國(guó)金融發(fā)展水平的提高，金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于改善金融服務(wù)有很大的幫助，能夠在很大程度上增加企業(yè)的研發(fā)投入，并對(duì)企業(yè)自主創(chuàng)新活動(dòng)的產(chǎn)出有很大的促進(jìn)作用，對(duì)新產(chǎn)品銷(xiāo)售額和專(zhuān)利申請(qǐng)授權(quán)數(shù)量有顯著的正效應(yīng)。另一方面，我國(guó)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，即企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率并沒(méi)有達(dá)到一定的顯著性，進(jìn)一步說(shuō)明我國(guó)的研發(fā)經(jīng)費(fèi)的利用率和專(zhuān)利的含金量還有待于進(jìn)一步提高。

表3 使用工具變量模型回歸結(jié)果

四、 結(jié)論與政策

本文的研究結(jié)果表明：（1）金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于企業(yè)自主創(chuàng)新活動(dòng)的影響是正面的，金融業(yè)從業(yè)人數(shù)的增加促進(jìn)了企業(yè)自主創(chuàng)新活動(dòng)研發(fā)投入的增加。在本文中，金融從業(yè)者人數(shù)只是一個(gè)宏觀的總數(shù)，由于時(shí)間和數(shù)據(jù)的原因，并沒(méi)有對(duì)商業(yè)銀行、小額貸款公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行細(xì)分。2008年由中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合頒布的《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》中指出“面向農(nóng)戶和微型企業(yè)提供信貸服務(wù)，著力擴(kuò)大客戶數(shù)量和服務(wù)覆蓋面”，先從回歸結(jié)果來(lái)看，其重要意義已經(jīng)體現(xiàn)，中國(guó)企業(yè)融資難題會(huì)逐步解決，從而對(duì)企業(yè)的自主創(chuàng)新活動(dòng)也產(chǎn)生積極作用。（2）從融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率并沒(méi)有對(duì)企業(yè)的自主創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生顯著的影響，企業(yè)不應(yīng)將資產(chǎn)負(fù)債率作為唯一的融資方式，收購(gòu)、兼并及股權(quán)置換也是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)重組的重要手段，通過(guò)股權(quán)置換同樣可以改善企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。

據(jù)此，本文提出以下政策意見(jiàn)。

（1）政府應(yīng)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)明確市場(chǎng)定位和客戶群體，并加大政策扶持力度，支持微型金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展。對(duì)于國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)該提供更多的融資服務(wù)方式，通過(guò)金融創(chuàng)新提高服務(wù)質(zhì)量。

（2）引導(dǎo)民間資本進(jìn)入投資領(lǐng)域，特別是風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。我國(guó)民間資本數(shù)額巨大，目前還缺乏必要的投資轉(zhuǎn)化機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資首先對(duì)于優(yōu)化我國(guó)中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)有重要意義，能夠增加企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，為融資工作帶來(lái)便利。其次，風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目一般為高新科技，對(duì)于中小型的高新科技公司，如果能夠解決其沒(méi)有抵押和擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)，這將會(huì)對(duì)企業(yè)的自主創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生積極的作用。

（3）企業(yè)應(yīng)該提高研發(fā)經(jīng)費(fèi)的利用率，增加專(zhuān)利含金量。形成專(zhuān)利交易市場(chǎng)，讓專(zhuān)利從圖紙、從定理真正變成現(xiàn)實(shí)。同時(shí)政府和企業(yè)應(yīng)大力宣傳，在社會(huì)上形成氛圍，從而促成專(zhuān)利兌現(xiàn)。

本文在一定程度上探討了金融發(fā)展對(duì)企業(yè)自主創(chuàng)新活動(dòng)的影響，但是對(duì)企業(yè)數(shù)據(jù)的搜集不完整，對(duì)于其內(nèi)部機(jī)理的探討不是很深入，這將是留待進(jìn)一步研究的課題。

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