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VEI規(guī)模、偏好與科技型中小企業(yè)分享機(jī)理

2014-12-21 02:55:02孔令夷
關(guān)鍵詞:均衡點(diǎn)競(jìng)標(biāo)競(jìng)價(jià)

孔令夷

(西安郵電大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,陜西西安 710061)

一、引言

創(chuàng)業(yè)股權(quán)投資(Venture Equity Investment,VEI)特指投資公司或企業(yè)以收購科技型中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)為形式的投資。①Thomas Anderson,Glenda Napier,The Role of Venture Capital:Global Trends and Issues from a Nordic Perspective.Malm?:International Organization for Knowledge Economy and Enterprise Development,2005,PP.1-104.據(jù)悉,上世紀(jì)60-70年代,全球500 強(qiáng)的四分之一都從事著VEI 活動(dòng)。②Gompers P,Lerner J,The Determinants of Corporate Venture Capital Success: Organizational Structure, Incentives and Complementarities.Cambridge,MA:NBER Working Paper No.6725,1998,PP.1-49.科技市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度的加劇使得企業(yè)研發(fā)活動(dòng)外部性成為常態(tài),而科技型中小企業(yè)具有強(qiáng)烈的融資需求和旺盛的創(chuàng)新力,因此更多從事高新技術(shù)的企業(yè)涌入VEI,將其作為外部創(chuàng)新渠道之一。VEI 不僅具有傳統(tǒng)投資的回報(bào)功效,更能滿足企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的需要①Deloitte,Global Trends in Venture Capital 2009 Global Report.http://www.deloitte.com,2009.,有證據(jù)顯示還能帶動(dòng)投資方實(shí)施多元化運(yùn)營(yíng)②Ernst & Young,Corporate Venture Capital Report.http://www.ey.com,2002.、獨(dú)立創(chuàng)新。③Dushnitsky G,Lenox M J,“When do Incumbents Learn from Entrepreneurial Ventures? Corporate Venture Capital and Investing Firm Innovation Rates”,Research Policy,Vol.34,No.5,2005,PP.615-639.

另一方面,對(duì)于科技型中小企業(yè)而言,VEI 對(duì)于其成功創(chuàng)業(yè)是舉足輕重的。④Allen D,Gorham J,Peake T,“Small Business Incubators-phases of Development and the Management Challenge”,Economic Development Commentary,Vol.2,No.2,1987,PP.6-11.在科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)過程中,風(fēng)險(xiǎn)大、投入及回報(bào)多、成長(zhǎng)快,最突出的資源瓶頸就是有限資金。⑤Smilor R W,Gill M D,The New Business Incubator:Linking Talent, Technology, Capital, and Know -h(huán)ow.Kentucky:Lexington Books,1986,PP.87-91.因此,科技型中小企業(yè)與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)聯(lián)手必然是解決其最大創(chuàng)業(yè)瓶頸的首選路徑。然而,近年來多項(xiàng)國(guó)際性調(diào)查發(fā)現(xiàn)二者的融合仍不理想⑥Al-Mubaraki H M,Busler M,“Business Incubators:Findings from a Worldwide Survey,and Guidance for the GCC States”,Global Business Review,Vol.11,No.1,2010,PP.1-30.,國(guó)內(nèi)VEI 也存在不少桎梏,包括官辦色彩濃厚、科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)信譽(yù)度低、VEI 管理制度不健全等。⑦盧珊、趙黎明:《基于協(xié)同理論的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與科技型中小企業(yè)演化博弈分析》,《科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理》2011年第7 期。

股權(quán)交易價(jià)格始終是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與科技型中小企業(yè)的關(guān)注焦點(diǎn)。雖然核定成交價(jià)的方法不少,比如有股價(jià)收益比率法、股票期權(quán)計(jì)劃等,但是解釋股權(quán)交易價(jià)格產(chǎn)生機(jī)制、演化路徑的文獻(xiàn)卻很少。實(shí)際上,股權(quán)交易價(jià)格產(chǎn)生機(jī)制的重要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出估價(jià)方法,因?yàn)樗坏梢苑从砎EI 的不完全動(dòng)態(tài)信息,而且有助于深入探析被投資股權(quán)的真正市場(chǎng)價(jià)值,高效配置資金與技術(shù)等關(guān)鍵資源,優(yōu)化投資效率,實(shí)質(zhì)性提升創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效。

競(jìng)標(biāo)是一種科學(xué)高效的交易方式,適用于不完全信息條件下的復(fù)雜性股權(quán)投融資,為資金流動(dòng)及技術(shù)創(chuàng)新提供了理想的實(shí)現(xiàn)平臺(tái),有利于確定被投資股權(quán)的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值。到底怎樣分析VEI 競(jìng)標(biāo)中極為重要的交易價(jià)格產(chǎn)生機(jī)制?博弈論以其關(guān)注個(gè)體或群體間交互作用、反應(yīng)及影響而著稱,以彼此間對(duì)抗、依賴和制約為研究前提和出發(fā)點(diǎn),在大規(guī)模、更集中的、強(qiáng)對(duì)抗或深度合作問題研究方面發(fā)揮了積極而不可替代的作用。⑧謝識(shí)予:《經(jīng)濟(jì)博弈論》,復(fù)旦大學(xué)出版社2006年版,第233-275 頁。而有限理性假設(shè)下的演化博弈論可能更適合于分析VEI 競(jìng)標(biāo)及中小企業(yè)分享VEI 問題。⑨Mengel F,“Conformism and Cooperation in a Local Interaction Model”,Journal of Evolutionary Economics,Vol.19,No.3,2009,PP.397-415.本文擬探析不同VEI 規(guī)模及偏好下科技型中小企業(yè)的競(jìng)標(biāo)策略交互影響及其要因,設(shè)計(jì)競(jìng)標(biāo)激勵(lì)條件以加強(qiáng)創(chuàng)投中創(chuàng)業(yè)企業(yè)競(jìng)合性及其對(duì)VEI 的合理分享。

二、VEI競(jìng)標(biāo)的演化博弈模型分析

(一)理論假設(shè)

(1)首先約定本文研究的是進(jìn)行VEI 的一個(gè)創(chuàng)投企業(yè)和接受投資的兩個(gè)科技型中小企業(yè)。創(chuàng)投企業(yè)在VEI 中計(jì)劃投資或購買股權(quán)數(shù)為I,而兩家科技型中小企業(yè)的股權(quán)規(guī)模不同,即引資能力不同,令W1為實(shí)力較強(qiáng)、對(duì)VEI 吸收資金能力較強(qiáng)的中小企業(yè)1,總股權(quán)數(shù)I1;令W2為對(duì)VEI 吸收能力較弱的中小企業(yè)2,總股權(quán)數(shù)I2,可知I1> I2。

(2)假設(shè)兩家科技型中小企業(yè)的投資價(jià)值是無差異、可替代的。它們對(duì)各自股權(quán)的單股評(píng)估價(jià)值分別為V1和V2,二者具有獨(dú)立性,且服從同類統(tǒng)計(jì)分布。

(3)VEI 競(jìng)標(biāo)中兩家科技型中小企業(yè)互為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,既想要中標(biāo),又希望獲利。作為第三個(gè)局中人的創(chuàng)投企業(yè)是VEI 招標(biāo)方,有權(quán)確定股權(quán)投標(biāo)方的可選價(jià)格。創(chuàng)投企業(yè)要求并告知兩家科技型中小企業(yè):可以選擇且只能選擇一個(gè)高價(jià)格和一個(gè)低價(jià)格出讓各自股權(quán),高價(jià)為h,低價(jià)為l,因此競(jìng)標(biāo)博弈局中人的競(jìng)標(biāo)價(jià)格決策就是選擇h 或l。

(4)本文只討論VEI 下的合資經(jīng)營(yíng)行為,即創(chuàng)投企業(yè)與科技型中小企業(yè)組建合資企業(yè),而不考慮創(chuàng)投企業(yè)全資收購中小企業(yè)的獨(dú)資化情形。假定創(chuàng)投企業(yè)的股權(quán)比例不能超出49%,兩家科技型中小企業(yè)的引資能力足夠大,能確保實(shí)現(xiàn)VEI 市場(chǎng)的出清,創(chuàng)投企業(yè)投資股權(quán)(份)數(shù)量I不大于兩家科技型中小企業(yè)股權(quán)數(shù)之和Is的49%,即I≤0.49(I1+I2)=0.49Is。

(5)作為第三個(gè)局中人的創(chuàng)投企業(yè)是股權(quán)購買方,也有權(quán)確定招投標(biāo)規(guī)則,其中極為重要的就是對(duì)競(jìng)標(biāo)方的優(yōu)選偏好,優(yōu)先級(jí)依次降低。

第一偏好:價(jià)格最低化。創(chuàng)投企業(yè)在VEI 過程中,首選競(jìng)標(biāo)價(jià)格低者的股權(quán)進(jìn)行投資。

第二偏好,管理及治理成本最小化。買入中小企業(yè)股權(quán)后創(chuàng)投企業(yè)需要參與合資企業(yè)的管理,包括派駐管理者、研發(fā)投入、科技資源共享、運(yùn)營(yíng)資金支持和人員培訓(xùn)等,必然會(huì)增大創(chuàng)投企業(yè)的管理及治理成本。因此,本文假定,在同等價(jià)格條件下,如果買入一家科技型中小企業(yè)的股權(quán)就能夠滿足創(chuàng)投企業(yè)的VEI 計(jì)劃數(shù),則不考慮買入兩家中小企業(yè)的股權(quán)。

第三偏好:總控制權(quán)最大化。創(chuàng)投企業(yè)在選擇投標(biāo)方的情境中,總是希望對(duì)所有科技型中小企業(yè)的總控股權(quán)最大,以求得到它在合資企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理及技術(shù)研發(fā)中最大的控制權(quán)及話語權(quán)。如果創(chuàng)投企業(yè)必須同時(shí)買入兩家科技型中小企業(yè)的股權(quán),才能夠滿足VEI 計(jì)劃數(shù),為了加強(qiáng)對(duì)技術(shù)擴(kuò)散和合資企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的控制,創(chuàng)投企業(yè)對(duì)兩家科技型中小企業(yè)的VEI 數(shù)量分配決策將以總股權(quán)比例最大化作為投資偏好。

(6)兩家科技型中小企業(yè)歸屬于兩類群體參與者(生物種群),它們的理性程度是有限的,在競(jìng)標(biāo)的反復(fù)博弈中,也即兩類種群的相互觀察、學(xué)習(xí)和調(diào)整適應(yīng)過程中,學(xué)習(xí)速度較慢,報(bào)價(jià)策略調(diào)整用生物進(jìn)化的“復(fù)制動(dòng)態(tài)”機(jī)制模擬。

(二)模型構(gòu)建

給出兩家科技型中小企業(yè)在競(jìng)標(biāo)中不同股權(quán)報(bào)價(jià)形成支付的矩陣(表1)。

表1 兩家科技型中小企業(yè)在VEI競(jìng)標(biāo)中支付矩陣的一般形式

設(shè)W1報(bào)價(jià)h 的概率p1用x 指代,W2報(bào)價(jià)h的概率p2用y 指代,那么VEI 競(jìng)標(biāo)過程中雙方策略類型比例變化復(fù)制動(dòng)態(tài)的關(guān)系,在以兩個(gè)比例為橫縱坐標(biāo)軸的正方平面圖上可以表示出來。任一時(shí)刻兩家科技型中小企業(yè)局中人的交互情況為:P=[(p1,1-p1),(p2,1-p2)]=[(x,1-x),(y,1-y)],這都可用圖中的對(duì)應(yīng)點(diǎn)(x,y)來描述。企業(yè)W1報(bào)價(jià)h 的期望得益為π1h=yπ1hh+(1-y)π1hl,報(bào)價(jià)l 的期望得益為π1l=yπ1lh+(1-y)π1ll,故W1的平均得益為π1=xπ1h+(1-x)π1l;同樣地,W2報(bào)價(jià)h 的期望得益為π2h=xπ2hh+(1-x)π2lh,報(bào)價(jià)l 的期望得益為π2l=xπ2hl+(1-x)π2ll,故企業(yè)W2的平均期望得益為π2=yπ2h+(1-y)π2l。據(jù)演化博弈的復(fù)制動(dòng)態(tài)機(jī)理,兩家科技型中小企業(yè)競(jìng)標(biāo)價(jià)格策略動(dòng)態(tài)變化速度可用微分方程表示為:

易算出該VEI 競(jìng)標(biāo)演化博弈的均衡解(點(diǎn))有5 個(gè):A(0,0),B(1,0),C(0,1),D(1,1),E若要判斷這些均衡點(diǎn)的演化穩(wěn)定性,應(yīng)借助方程(1)及(2)的Jacobian 矩陣J:

判斷法則是:與均衡點(diǎn)取值相應(yīng)的矩陣J 的行列式Det(J)大于0,且行列式的跡Tr(J)小于0,則該均衡點(diǎn)為ESS;若跡等于0,則為鞍點(diǎn)。顯然兩家科技型中小企業(yè)在各種情形下的收益不同,就會(huì)產(chǎn)生不同的ESS 和鞍點(diǎn)。

三、演化博弈均衡分析

結(jié)合本文的VEI 規(guī)模及內(nèi)資出讓股權(quán)數(shù)的數(shù)值比較,分為三種不同條件來分析兩家科技型中小企業(yè)的博弈支付矩陣及相應(yīng)的均衡點(diǎn)性態(tài)。

(一)投資股權(quán)數(shù)小于W2 的最大出讓股權(quán)數(shù)

基于創(chuàng)投企業(yè)對(duì)投標(biāo)方優(yōu)選的管理及治理成本最小化偏好,此時(shí)任何一家科技型中小企業(yè)都能滿足創(chuàng)投企業(yè)的VEI 計(jì)劃數(shù)I,不能同時(shí)買入兩家科技型中小企業(yè)的股權(quán)。進(jìn)一步地,到底買前者還是后者?根據(jù)總控制權(quán)最大化偏好,由于企業(yè)2 的總股權(quán)基數(shù)較小,當(dāng)然選擇其更優(yōu)。表1轉(zhuǎn)換為表2的具體形式,此博弈矩陣無穩(wěn)定均衡點(diǎn)。

表2 當(dāng)0<I≤0.49I2 時(shí)兩家科技型中小企業(yè)的支付矩陣

(二)投資股權(quán)數(shù)處于兩家科技型中小企業(yè)最大出讓股權(quán)數(shù)的中間

基于第二條偏好,只有企業(yè)W1才能滿足創(chuàng)投企業(yè)的VEI 計(jì)劃數(shù)I,那么在同等競(jìng)標(biāo)價(jià)格條件下,創(chuàng)投企業(yè)應(yīng)該只買入東道國(guó)企業(yè)W1的股權(quán),見表3:

表3 當(dāng)0.49I2<I≤0.49I1 時(shí)兩家科技型中小企業(yè)的支付矩陣

如果π1hl>π1ll,即中小企業(yè)W1選擇高價(jià)h,均衡點(diǎn)為B(1,0);反之,如果π1hl<π1ll,即無穩(wěn)定均衡點(diǎn),但是中小企業(yè)W2的占優(yōu)策略是低價(jià)。

(三)投資股權(quán)數(shù)大于科技型中小企業(yè)W1的最大出讓股權(quán)數(shù)

創(chuàng)投企業(yè)必須同時(shí)買入企業(yè)1 及企業(yè)2 的股權(quán);到底先全部買入企業(yè)1 的49%股權(quán)再買入小企業(yè)的股權(quán)還是相反順序?如果創(chuàng)投企業(yè)先全部買入W1的49%股權(quán)再買入W2的股權(quán),那么總控股權(quán)比例為,如果先全部買入W2的49%股權(quán)再買入W1的股權(quán),那么總控股權(quán)比例,兩種相反的投資順序的創(chuàng)投企業(yè)總控股權(quán)比例之差:

綜上,在同等競(jìng)標(biāo)價(jià)格條件下,先全部買入W2的49%股權(quán),再買入W1的部分股權(quán),以滿足剩余的VEI 計(jì)劃數(shù)。此種情形下,表1變換為表4。

為了對(duì)支付矩陣歸類為不同條件下的演化均衡分析,擬借鑒穩(wěn)定性定理。①孫慶文、陸柳、嚴(yán)廣樂、車宏安:《不完全信息條件下演化博弈均衡的穩(wěn)定性分析》,《系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐》2003年第7期。

(1)如果π1hh>π1lh,即該復(fù)制動(dòng)態(tài)系統(tǒng)具有4 個(gè)均衡點(diǎn)A ~D,僅D(1,1)是ESS,一并分析各個(gè)均衡點(diǎn)的演化穩(wěn)定性,如表5所示。

此情形下的非對(duì)稱博弈中,兩家科技型中小企業(yè)群體通過復(fù)制動(dòng)態(tài)學(xué)習(xí)及策略調(diào)整演化,最終的穩(wěn)定均衡狀態(tài)是雙方都會(huì)采取高價(jià)競(jìng)標(biāo)。W2以最大限度出讓其總股權(quán)數(shù)的49%,即0.49I2;W1出讓剩余股權(quán)數(shù),即I-0.49I2,以滿足創(chuàng)投企業(yè)的VEI 計(jì)劃。

表4 當(dāng)0.49I1<I≤0.49Is 時(shí)兩家科技型中小企業(yè)的支付矩陣

表5 π1hh>π1lh 條件下各均衡點(diǎn)的演化穩(wěn)定性

(2)如果π1hh<π1lh且π2lh>π2ll,即該復(fù)制動(dòng)態(tài)系統(tǒng)具有4 個(gè)均衡點(diǎn)A~D,僅C(0,1)是ESS,如表6所示。

非對(duì)稱博弈中,兩類科技型中小企業(yè)群體通過復(fù)制動(dòng)態(tài)學(xué)習(xí)及策略調(diào)整,演化到穩(wěn)定均衡狀態(tài)為企業(yè)1 采取低價(jià)競(jìng)標(biāo),企業(yè)2 采取高價(jià)競(jìng)標(biāo)。W1以最大限度出讓其總股權(quán)數(shù)的49%(0.49I1);W2出讓剩余股權(quán)數(shù)(I-0.49I1),以滿足創(chuàng)投企業(yè)的VEI 計(jì)劃。

表6 π1hh<π1lh 且π2lh>π2ll 條件下各均衡點(diǎn)的演化穩(wěn)定性

根據(jù)博弈論的箭頭法,也可驗(yàn)證出該情境下的相對(duì)穩(wěn)定性策略是C(0,1)。不妨先從(高價(jià),低價(jià))開始,那么局中人1 會(huì)單獨(dú)改變策略以增加得益,使策略組合變?yōu)椋ǖ蛢r(jià),低價(jià)),接著,局中人2 也會(huì)單獨(dú)改變競(jìng)價(jià)策略以獲得更多收益,使策略組合變?yōu)椋ǖ蛢r(jià),高價(jià)),此時(shí)哪一方單獨(dú)改變競(jìng)價(jià)策略都是不劃算的,因此C(0,1)是穩(wěn)定的策略組合;如果局中人2 先改變,接著局中人1 再改變,結(jié)果也是如此,不再贅述。

(3)如果π1hh<π1lh且π2lh<π2ll,即V1)+V1且具有5 個(gè)均衡點(diǎn)A~E,均不具有演化穩(wěn)定性,沒有ESS。A~D 是鞍點(diǎn),如表7所示。

表7 π1hh<π1lh 且π2lh>π2ll 條件下各均衡點(diǎn)的演化穩(wěn)定性

此情形下的非對(duì)稱博弈中,兩家科技型中小企業(yè)群體通過復(fù)制動(dòng)態(tài)學(xué)習(xí)及策略調(diào)整,雙方不會(huì)穩(wěn)定于任何競(jìng)標(biāo)策略。大多數(shù)情形下,W2以最大限度出讓其總股權(quán)數(shù)的49%,即0.49I2;W1出讓剩余股權(quán)數(shù),即I-0.49I2,以滿足創(chuàng)投企業(yè)的VEI 計(jì)劃,這會(huì)發(fā)生于A(0,0)、B(1,0) 及D(1,1)三個(gè)均衡點(diǎn)。但是,也有可能出現(xiàn):W1以最大限度出讓其總股權(quán)數(shù)的49%,即0.49I1;W2出讓剩余股權(quán)數(shù),即I-0.49I1,以滿足創(chuàng)投企業(yè)的VEI 計(jì)劃,這僅僅發(fā)生于企業(yè)2 報(bào)高價(jià)且企業(yè)1報(bào)低價(jià)的策略組合的時(shí)候,即均衡點(diǎn)C(0,1)。

該非對(duì)稱博弈的兩群體復(fù)制動(dòng)態(tài)關(guān)系是不確定的,A(0,0)、B(1,0)、C(0,1)與D(1,1)4 個(gè)均衡點(diǎn)在演化過程中的性態(tài)都是鞍點(diǎn),E為中心,沒有ESS,即兩家科技型中小企業(yè)在交互影響下不會(huì)穩(wěn)定于純策略均衡點(diǎn),兩家科技型中小企業(yè)的競(jìng)標(biāo)策略圍繞著四個(gè)純策略均衡點(diǎn)往復(fù)調(diào)整變化,圍繞著均衡點(diǎn)E 作圓周運(yùn)動(dòng)。

(四)演化博弈均衡的影響參數(shù)分析

上述三種情形下支付矩陣決定了截然不同的競(jìng)標(biāo)策略轉(zhuǎn)變漸進(jìn)過程及演化系統(tǒng)各均衡點(diǎn)的穩(wěn)定性,也就是說,兩家科技型中小企業(yè)得益的比較關(guān)系是競(jìng)標(biāo)博弈均衡情況差異化的充分條件。創(chuàng)投企業(yè)作為VEI 招標(biāo)者,期望兩家科技型中小企業(yè)都提供低價(jià)的股權(quán),即實(shí)現(xiàn)最優(yōu)均衡點(diǎn)A(0,0)的穩(wěn)定收斂性,以此確保創(chuàng)投企業(yè)的最大得益。

(1)創(chuàng)投企業(yè)投資股權(quán)數(shù)I 對(duì)競(jìng)標(biāo)系統(tǒng)收斂性的影響

對(duì)比前文三種情形下兩個(gè)博弈方競(jìng)價(jià)策略漸進(jìn)穩(wěn)定于同時(shí)報(bào)出低價(jià)的A(0,0)的條件概率大小,倒序排列后依次為:0<I≤0.49I2,0.49I2<I≤0.49I1,0.49I1<I≤0.49Is。不難發(fā)現(xiàn),當(dāng)各競(jìng)標(biāo)方的規(guī)模更大、吸收能力更強(qiáng)、總股本數(shù)更多或最大出讓股權(quán)數(shù)更多,更能夠獨(dú)立滿足創(chuàng)投企業(yè)的VEI 需求時(shí),就更傾向于以低價(jià)出讓股權(quán),競(jìng)標(biāo)系統(tǒng)更傾向于向最優(yōu)均衡態(tài)漸變;反之則可能陷入不理想的競(jìng)標(biāo)格局,投標(biāo)方都報(bào)出高價(jià)。或者,從另一面的創(chuàng)投企業(yè)來說,VEI 計(jì)劃數(shù)越小越有利,就越能以最低成本實(shí)現(xiàn)對(duì)中小企業(yè)的最大控制權(quán)。

(2)競(jìng)標(biāo)報(bào)價(jià)h 以及l(fā) 對(duì)競(jìng)標(biāo)系統(tǒng)收斂性的影響

在前文3.2 的情形(0.49I2<I≤0.49I1)中,如果均衡點(diǎn)為B(1,0);反之,如果h<無穩(wěn)定均衡點(diǎn),但是中小企業(yè)2的占優(yōu)策略是低價(jià)。可以看出,雙方競(jìng)標(biāo)報(bào)價(jià)策略向低價(jià)漸變的概率隨著增大l、減少h 而增大。

再看3.3 的情形(0.49I1<I≤0.49Is)中的演化穩(wěn)定性,如果(1,1)是ESS;如果V1,C(0,1)是ESS;如果且是鞍點(diǎn),E 是中心??梢姡S著增大l、減少h,雙方競(jìng)標(biāo)報(bào)價(jià)策略向A(0,0)漸變的概率會(huì)增大,收斂于VEI 競(jìng)標(biāo)系統(tǒng)的理想均衡點(diǎn)(低價(jià),低價(jià)),即A(0,0)的速度會(huì)趨于加快。

總之,無論何種情形,雙方競(jìng)標(biāo)報(bào)價(jià)策略向低價(jià)漸變的概率隨著增大l、減少h 而增大。

(3)競(jìng)標(biāo)方的股權(quán)估價(jià)V1、V2對(duì)競(jìng)標(biāo)系統(tǒng)收斂性的影響

在3.2 的情形(0.49I2<I≤0.49I1)中,如果π1hl>π1ll,即,均衡點(diǎn)為B(1,0);反之,如果π1hl<π1ll,即,無穩(wěn)定均衡點(diǎn)。

再看3.3 的情形(0.49I1<I≤0.49Is),如果π1hh>π1lh,即,則有D(1,1)是ESS;如果π1hh<π1lh且π2h>π2ll, 即 V1<且,僅C(0,1)是ESS;再如果有且,A~D 是鞍點(diǎn),E 是中心。

減少V1、增大V2總促使競(jìng)標(biāo)方低價(jià)選擇的比例向更大數(shù)值變化,競(jìng)價(jià)策略組合向A(0,0)或C(0,1)的低價(jià)競(jìng)標(biāo)均衡漸變演化的概率增大,W1的低價(jià)選擇比例將達(dá)到1,x 趨于0。

當(dāng)VEI 的投資強(qiáng)度較低,創(chuàng)投規(guī)模較?。?.49I2<I≤0.49I1) 的情況下,VEI 顯得稀缺而難得,科技型中小企業(yè)估價(jià)水平對(duì)于中標(biāo)起到?jīng)Q定性作用,科技型中小企業(yè)會(huì)竭力爭(zhēng)取出讓股權(quán)而換取投資,以提升其創(chuàng)新能力。為了獲取競(jìng)標(biāo)系統(tǒng)的最佳均衡A(0,0),W1會(huì)有意識(shí)地放低股權(quán)估價(jià)V1,也就增大了引入VEI 的積極性以及低價(jià)競(jìng)標(biāo)的激勵(lì)性。然而,V2對(duì)于競(jìng)標(biāo)系統(tǒng)穩(wěn)定性無關(guān),主要是源于本文的理論假設(shè)中第五條的競(jìng)標(biāo)方優(yōu)選偏好二,即VEI 的投資對(duì)象企業(yè)數(shù)量最小化的限制,創(chuàng)投企業(yè)為了降低其對(duì)合資企業(yè)的管理及治理成本,偏好于只投資W1,優(yōu)先考慮只購買企業(yè)W1的股權(quán),而非同時(shí)購買兩家企業(yè)的股權(quán)。

當(dāng)VEI 的投資強(qiáng)度較高,創(chuàng)投規(guī)模較大的情況下,即0.49I1<I≤0.49Is時(shí),雖然無法取得復(fù)制動(dòng)態(tài)競(jìng)標(biāo)系統(tǒng)的最理想均衡A(0,0),但是減少V1也能促使A(0,0)成為鞍點(diǎn)。

而且,在0.49I1<I≤0.49Is條件下,減少V1的同時(shí)增大V2,有利于向C(0,1)收斂,形成ESS。此時(shí),創(chuàng)投企業(yè)更渴望獲取中小企業(yè)股權(quán),兩家科技型中小企業(yè)引資的可能性提高,投資競(jìng)標(biāo)的競(jìng)爭(zhēng)不會(huì)過于激烈,未必會(huì)形成雙方同時(shí)低價(jià)競(jìng)標(biāo)的局面。為了獲取競(jìng)標(biāo)系統(tǒng)的最佳均衡,W1主動(dòng)減少V1,縮小與W2的股權(quán)估價(jià)差距,提高自身的單股收益及預(yù)期收益,為自己選擇低競(jìng)價(jià)做好鋪墊,謀求“薄利多銷”模式下的更大規(guī)模注資,實(shí)現(xiàn)總收益最大。此時(shí),企業(yè)1 的種群在競(jìng)標(biāo)中選擇低價(jià)策略的可能性漸增,從而兼顧中標(biāo)機(jī)會(huì)及得益大小,贏得投標(biāo)主動(dòng)權(quán)和外商注資優(yōu)先權(quán),盡最大可能首先中標(biāo),促使創(chuàng)投企業(yè)先購入W1的最大股權(quán)出讓數(shù)(即0.49I1),充分利用VEI提升自身技術(shù)水平及創(chuàng)新能力。

總之,隨著較強(qiáng)內(nèi)資競(jìng)標(biāo)方的股權(quán)估價(jià)V1逐漸減小,該企業(yè)越有可能在競(jìng)標(biāo)中報(bào)出低價(jià),這對(duì)創(chuàng)投企業(yè)的VEI 很有利,當(dāng)然也利于中小企業(yè)快速獲取創(chuàng)投資金。正如C(0,1)的競(jìng)標(biāo)行為演化均衡結(jié)果,既能滿足招標(biāo)方的投資需求和戰(zhàn)略取向,也能滿足實(shí)力較強(qiáng)的中小企業(yè)投標(biāo)方的戰(zhàn)略性融資需求。

然而,吸收能力弱的科技型中小企業(yè)應(yīng)估價(jià)較高為宜,以主動(dòng)降低單股收益,這也與創(chuàng)投企業(yè)選購一家股權(quán)優(yōu)于選購兩家股權(quán)的投資策略有關(guān)。W2有意識(shí)地選擇高價(jià)競(jìng)標(biāo),可以與W1在競(jìng)標(biāo)中拉開差距,避免競(jìng)標(biāo)中的惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。作為行業(yè)跟隨者,較弱的W2只需要有限地引入資金即可,量力而行且有限地提升自身技術(shù)水平及創(chuàng)新能力。所謂“有限的”意指:科技型中小企業(yè)W2對(duì)自身股權(quán)作出較高估價(jià),就更有可能以高價(jià)競(jìng)標(biāo),從而ESS 趨向C(0,1),在此演化穩(wěn)定均衡條件下,W2的資金引入量小于雙方同時(shí)低價(jià)競(jìng)標(biāo)的A(0,0)均衡點(diǎn)條件下該企業(yè)的資金引入量,即I-0.49I1<0.49I2。

四、數(shù)值仿真實(shí)驗(yàn)

通過提供實(shí)際VEI 競(jìng)標(biāo)的相關(guān)數(shù)值,測(cè)度x0、y0、I、h、l、V1以及V2對(duì)演化博弈均衡態(tài)勢(shì)的影響,并結(jié)合影響行為演化穩(wěn)定的因素分析及數(shù)值仿真實(shí)驗(yàn),擬作出面向最優(yōu)均衡狀況的政策設(shè)計(jì),以及給出博弈方招投標(biāo)對(duì)策建議。設(shè)定VEI計(jì)劃數(shù)I 為100 萬股,W1的總股權(quán)數(shù)I1為240 萬股,W2的總股權(quán)數(shù)I2 為160 萬股;V1為6 元/股,V2為4 元/股。根據(jù)布萊克-肖萊斯期權(quán)定價(jià)模型①何良橋:《評(píng)西方期權(quán)定價(jià)理論》,《世界經(jīng)濟(jì)》1994年第12期。,兩家科技型中小企業(yè)股權(quán)估價(jià)都服從于對(duì)數(shù)正態(tài)分布(4,0.05),競(jìng)標(biāo)價(jià)格h 為12 元/股,l 為7 元/股。②孫竹:《西方資產(chǎn)定價(jià)理論中的實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素考察——以CAPM模型與B-S期權(quán)定價(jià)模型為例》,《中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》2007年第2期。那么,0.49I2<I≤0.49I1成立,局中人支付為:(π1hh,π2hh)=(600,0),π1hl,π2hl=(129.6,235.2),π1lh,π2lh=(100,0),π1ll,π2ll=(100,0)。而且,該算例滿足因此均衡點(diǎn)為B(1,0)。

(一)初始比例x 和y 對(duì)博弈均衡的影響

令W1的高股價(jià)選擇初始比例x0分別取值為0.1、0.4、0.6 及0.9。W2的高股價(jià)選擇初始比例y0無論取值0.2 還是0.8,都會(huì)得出圖1的演化曲線,與理論分析3.2 的結(jié)果一致的是該情境出現(xiàn)穩(wěn)定的演化均衡點(diǎn)B(1,0)。在本算例中,創(chuàng)投企業(yè)的VEI 計(jì)劃數(shù)介于兩家中小企業(yè)的最大出讓股權(quán)數(shù)之間,因此,對(duì)于VEI 的創(chuàng)投企業(yè)而言,必然偏好于只購入W1的股權(quán);而W1明曉這一事實(shí),因此該企業(yè)主動(dòng)提高競(jìng)標(biāo)價(jià)格以期望獲得更大的股權(quán)出讓收益。W1和W2分別以高價(jià)與低價(jià)出讓各自股權(quán),實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定均衡,達(dá)到了各方在招投標(biāo)中的最大滿意度,B(1,0)的均衡格局既滿足了創(chuàng)投企業(yè)意欲降低管理難度的目標(biāo)取向與利益追求,同時(shí)也使W1獲取較高的股權(quán)交易回報(bào)。圖1清晰地顯示出W1在競(jìng)標(biāo)過程中的競(jìng)價(jià)策略演化過程,也間接地揭示了創(chuàng)投企業(yè)與科技型中小企業(yè)彼此之間的競(jìng)爭(zhēng)性與依賴交互關(guān)系。圖1中向穩(wěn)定均衡點(diǎn)B(1,0)的收斂進(jìn)程有長(zhǎng)短、快慢之分,這與初始比例x0密切相關(guān),初始值越接近穩(wěn)定態(tài)均衡點(diǎn),收斂越快。然而演化速度與y的初始值無關(guān)。這源于當(dāng)創(chuàng)投企業(yè)投資計(jì)劃數(shù)介于兩個(gè)競(jìng)標(biāo)方的最大出讓股權(quán)數(shù)時(shí),創(chuàng)投企業(yè)不考慮購入W2的股權(quán),因此W2的競(jìng)標(biāo)價(jià)對(duì)于VEI股權(quán)競(jìng)標(biāo)演化穩(wěn)定沒有影響,無論其初始選擇比例高低與否。

在競(jìng)標(biāo)起始點(diǎn),作為博弈方的W1的報(bào)高價(jià)者初始比例x0越大,其競(jìng)價(jià)策略越可能向最終均衡點(diǎn)B(1,0)演化,演化速度越快。再比較圖1中W2的報(bào)高價(jià)者初始比例y0是0.2 和0.8,能發(fā)現(xiàn)當(dāng)0.49I2<I≤0.49I1時(shí),W1的競(jìng)價(jià)策略演化方向和速度只與自身種群的競(jìng)價(jià)選擇初始比例有關(guān)聯(lián),不會(huì)受到W2的競(jìng)價(jià)選擇初始比例y0的影響。因此,作為招標(biāo)方的創(chuàng)投企業(yè)的正面引導(dǎo)、聲明發(fā)布等信息傳遞方式,以及激勵(lì)較強(qiáng)的W1適當(dāng)降低競(jìng)標(biāo)價(jià)的相應(yīng)舉措,都能夠在一定程度上改變科技型中小企業(yè)競(jìng)價(jià)選擇行為的初始比例值,進(jìn)一步推動(dòng)博弈方朝著預(yù)期的理想均衡快速有效演化。政府在招商引資政績(jī)壓力下,應(yīng)積極配合創(chuàng)投企業(yè)加強(qiáng)競(jìng)價(jià)監(jiān)管,倡導(dǎo)及鼓勵(lì)適價(jià)或低價(jià)競(jìng)標(biāo),杜絕中小企業(yè)私下勾結(jié)或惡意哄抬股權(quán)出讓價(jià)等,為VEI 提供有利的市場(chǎng)環(huán)境,也能加速技術(shù)進(jìn)步,實(shí)現(xiàn)投融資方的雙贏。

(二)VEI 計(jì)劃數(shù)I 對(duì)演化過程的影響

保持y0為0.2,使I 減少到90 萬股,仍然滿足0.49I2<I≤0.49I1,得到圖2(1)的競(jìng)標(biāo)行為演化情形。對(duì)比圖1與圖2(1)發(fā)現(xiàn),當(dāng)創(chuàng)投企業(yè)計(jì)劃投資股權(quán)數(shù)減少,競(jìng)標(biāo)均衡B(1,0)轉(zhuǎn)變?yōu)椴环€(wěn)定均衡,企業(yè)1 的高價(jià)出讓股權(quán)策略最終演化為在低價(jià)與高價(jià)之間震蕩,競(jìng)標(biāo)系統(tǒng)有向最優(yōu)化均衡A(0,0)靠攏及演化的趨勢(shì)。

再保持y0為0.2,使I 增加到120 萬股,此時(shí)有0.49I1<I≤0.49Is成立,而且有π1hh>π1lh成立,則有D(1,1)是ESS,得到圖2(2)的競(jìng)標(biāo)行為演化情形。對(duì)比圖1及圖2(2),發(fā)現(xiàn)隨著投資數(shù)I 增加,更易落入不理想的雙方出高價(jià)投標(biāo)的ESS,即D(1,1),導(dǎo)致挫傷創(chuàng)投企業(yè)VEI 積極性。為了加速技術(shù)創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)扶持,固然應(yīng)加大VEI 力度,然而VEI 并不是單次投資越多越有利,應(yīng)依據(jù)實(shí)情而拿捏好投資的合理尺度及強(qiáng)度。VEI 計(jì)劃數(shù)I,若能改變大量少次投資為少量多次投資,每次投資數(shù)不超過科技型中小企業(yè)股權(quán)數(shù)較少者的最大股權(quán)出讓數(shù),更會(huì)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)低價(jià)競(jìng)標(biāo)的理想均衡。同時(shí)給創(chuàng)投企業(yè)和政府的啟發(fā)是:保密VEI 數(shù)更能刺激科技型中小企業(yè)在競(jìng)標(biāo)中讓利,加強(qiáng)競(jìng)標(biāo)方引資的股權(quán)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)性。

(三)競(jìng)標(biāo)價(jià)h 和l 對(duì)演化過程的影響

圖2 創(chuàng)投企業(yè)VEI 計(jì)劃數(shù)I 對(duì)VEI 分享演化穩(wěn)定過程的影響

圖3 博弈方競(jìng)價(jià)上限h、底限l 對(duì)VEI 分享演化穩(wěn)定過程的影響

保持y0為0.2,I 為120 萬股,先引入投標(biāo)價(jià)上限h 為8.5 元/股,得到圖3(1)的競(jìng)標(biāo)行為演化情形;再保持h 為12 元/股不變動(dòng),改變競(jìng)標(biāo)低價(jià)l,設(shè)置競(jìng)標(biāo)價(jià)底限為9.5 元/股,得到圖3(2)的競(jìng)標(biāo)行為演化情形。對(duì)比圖2(2)與圖3,可見,減少h,設(shè)置競(jìng)價(jià)上限低于兩家科技型中小企業(yè)原先報(bào)出的高股價(jià);同時(shí)提高l,競(jìng)價(jià)底限設(shè)置應(yīng)高于兩家科技型中小企業(yè)原先報(bào)出的低股價(jià),不但能使得科技型中小企業(yè)競(jìng)標(biāo)交互行為發(fā)生改變,競(jìng)價(jià)在高低價(jià)之間往復(fù)震蕩,有機(jī)會(huì)達(dá)到較為理想的低價(jià)競(jìng)標(biāo)均衡點(diǎn),有利于向VEI 競(jìng)標(biāo)系統(tǒng)最優(yōu)均衡的低價(jià)競(jìng)標(biāo)狀態(tài)逐漸靠攏,避免各競(jìng)標(biāo)方同時(shí)標(biāo)出高價(jià)的不利狀況。原因在于價(jià)格上限克制了競(jìng)標(biāo)方不當(dāng)牟利,價(jià)格下限又能增加中小企業(yè)的股權(quán)出讓補(bǔ)償,如此公道合理的競(jìng)標(biāo)規(guī)則設(shè)置必能驅(qū)使甚至激勵(lì)競(jìng)標(biāo)方以積極姿態(tài)出讓各自股權(quán),以低股價(jià)策略吸引并換取投資??傊s小競(jìng)標(biāo)企業(yè)報(bào)價(jià)區(qū)間,有利于VEI 的綜合效應(yīng)。

(四)科技型中小企業(yè)股權(quán)估價(jià)V1 和V2 對(duì)競(jìng)標(biāo)價(jià)選擇行為調(diào)整過程的影響

對(duì)照?qǐng)D1,仍然取值y0為0.2,I 為100 萬股,h 為12 元/股,l 為7 元/股,V1減少為5.5 元/股,V2仍保持為4 元/股,其余參數(shù)保持不變動(dòng),得到圖4(1)的競(jìng)標(biāo)行為演化情形。因本算例符合0.49I2<I≤0.49I1,隨著V1減少,競(jìng)標(biāo)博弈方報(bào)價(jià)選擇比例已不是向原先的ESS(即B(1,0))漸變,而轉(zhuǎn)向不穩(wěn)定均衡,一定程度上向著有利于VEI的“低價(jià)競(jìng)標(biāo)”方向變化演進(jìn)。對(duì)于企業(yè)1 而言,競(jìng)標(biāo)結(jié)果震蕩于高低競(jìng)標(biāo)股價(jià)交易的可變情境(圖4(1));對(duì)于中小企業(yè)2,則震蕩于低股價(jià)競(jìng)標(biāo)與初始選擇高股價(jià)競(jìng)標(biāo)的子種群比例之間,即y 震蕩于0 與初始選擇高股價(jià)競(jìng)標(biāo)的子種群比例之間。因此,當(dāng)VEI 規(guī)模有限而稀缺時(shí),企業(yè)1 的理性選擇是降低估價(jià),積極爭(zhēng)取投資,低估價(jià)對(duì)于低價(jià)競(jìng)標(biāo)起到正向作用,推動(dòng)VEI 系統(tǒng)最優(yōu)均衡的實(shí)現(xiàn);提高估價(jià)只會(huì)使W1的進(jìn)化穩(wěn)定策略偏向于不利于VEI 的高價(jià)競(jìng)標(biāo)。

對(duì)照?qǐng)D3(1),仍然取值y0為0.2,I 為120 萬股,h 為8.5 元/股,l 為7 元/股,V1保持不變,還是6 元/股,只改變V2,增加為6.97 元/股,其余參數(shù)保持不變動(dòng),得到圖4(2)的競(jìng)標(biāo)行為演化情形。因本算例符合0.49I1<I≤0.49Is,伴隨企業(yè)2 作出更高估價(jià),該企業(yè)會(huì)青睞于選擇高股價(jià)參與競(jìng)標(biāo)策略;而W1則偏向于主動(dòng)出擊的低價(jià)競(jìng)標(biāo),盡可能先中標(biāo),贏得注資優(yōu)先權(quán),最大限度引進(jìn)投資,促使創(chuàng)投企業(yè)先購入W1的49%股權(quán),充分利用投資提升自身技術(shù)水平及創(chuàng)新能力。此種情境下,C(0,1)是ESS,競(jìng)標(biāo)活動(dòng)趨向于被優(yōu)化的可能性漸增,VEI 市場(chǎng)向著有利于創(chuàng)投企業(yè)的方向發(fā)展。

總之,為了追求最優(yōu)均衡,科技型中小企業(yè)應(yīng)強(qiáng)化面向VEI 的企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系,可引入第三方權(quán)威估價(jià)機(jī)構(gòu),科學(xué)衡量公司價(jià)值,結(jié)合自身實(shí)力和VEI 投資強(qiáng)度確定合理的股權(quán)估價(jià)。引資能力弱的科技型中小企業(yè)應(yīng)始終持有較高估價(jià),主要是出于量力而行以及規(guī)避低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的考慮;而引資能力強(qiáng)的科技型中小企業(yè)應(yīng)放低估價(jià)以提高預(yù)期收益,有利于低價(jià)競(jìng)標(biāo)出讓股權(quán)。兩類企業(yè)要確保股權(quán)估價(jià)的動(dòng)態(tài)性、靈活性、系統(tǒng)性及可信度。同時(shí),政府適度介入,提高VEI 競(jìng)標(biāo)的公信力和透明度,為創(chuàng)投企業(yè)提供公平公正公開的投資環(huán)境。

圖4 博弈方股權(quán)估價(jià)對(duì)VEI 分享演化穩(wěn)定過程的影響

綜上,仿真研究印證了本文構(gòu)建的VEI 競(jìng)標(biāo)的演化博弈的復(fù)制動(dòng)態(tài)特性及ESS 的存在性,也支持3.4 提出的ESS 的影響參數(shù)、影響機(jī)理及規(guī)避不理想均衡的參數(shù)選擇。

五、結(jié)語

本文基于演化博弈論研究VEI 競(jìng)標(biāo)策略的演化穩(wěn)定性、影響因素及相關(guān)機(jī)理??紤]創(chuàng)投企業(yè)與科技型中小企業(yè)的投融資數(shù)量差異,分別探討三類情形下科技型中小企業(yè)博弈的競(jìng)價(jià)比例演化路徑、趨勢(shì)及均衡解穩(wěn)定性,得出普適性規(guī)律,并給出算例驗(yàn)證,最后提出實(shí)現(xiàn)科技型中小企業(yè)競(jìng)標(biāo)博弈的最優(yōu)演化穩(wěn)定均衡的對(duì)策建議。有價(jià)值的結(jié)論有:ESS 受到博弈方競(jìng)價(jià)選擇起始比例、投融資數(shù)量差異、博弈方得益的多重影響。Pareto最優(yōu)均衡態(tài)是指博弈方以低股價(jià)出讓股權(quán)給創(chuàng)投企業(yè),提升投資效率,謀求VEI 綜合效應(yīng)最大化。為實(shí)現(xiàn)博弈方低價(jià)競(jìng)標(biāo),可以調(diào)整以下影響因素,并設(shè)置如下競(jìng)標(biāo)規(guī)則引導(dǎo)局中人向最優(yōu)ESS 變化:

(1)在股權(quán)換投資博弈的起始階段,博弈方的低價(jià)策略選擇比例越大,競(jìng)標(biāo)過程向最優(yōu)ESS點(diǎn)A(0,0)發(fā)展的可能性越大,收斂速度越快,創(chuàng)投企業(yè)作為招標(biāo)方有必要嚴(yán)把入門關(guān),實(shí)施正面引導(dǎo)、發(fā)布聲明等信息傳遞方式及激勵(lì)博弈方的舉措,盡可能提高低競(jìng)價(jià)博弈方的初始比例,有意識(shí)地優(yōu)化博弈方種群結(jié)構(gòu),力排選擇高競(jìng)價(jià)策略的科技型中小企業(yè)進(jìn)入,力挺選擇低競(jìng)價(jià)策略的科技型中小企業(yè)參與競(jìng)標(biāo)。

(2)政府引資部門也應(yīng)配合創(chuàng)投企業(yè)做好競(jìng)標(biāo)監(jiān)管,倡導(dǎo)及鼓勵(lì)低價(jià)競(jìng)標(biāo),杜絕高價(jià)暴利,營(yíng)造外部技術(shù)創(chuàng)新的理想外部環(huán)境,也能提升自主或二次創(chuàng)新能力,助推技術(shù)進(jìn)步。

(3)適當(dāng)減少VEI 的單次投資量,改變大量少次投資為少量多次投資,每次投資數(shù)以不超過博弈方的股權(quán)出讓數(shù)較低者為宜,更利于實(shí)現(xiàn)VEI 投資市場(chǎng)最優(yōu)均衡。

(4)鑒于最優(yōu)均衡在VEI 數(shù)小于中小企業(yè)出讓數(shù)較小者的條件下最易于實(shí)現(xiàn),競(jìng)標(biāo)前務(wù)必保密VEI 數(shù)更能刺激科技型中小企業(yè)讓利,加強(qiáng)競(jìng)標(biāo)方的引資競(jìng)爭(zhēng)性。

(5)設(shè)置低于科技型中小企業(yè)所報(bào)高股價(jià)的競(jìng)價(jià)上限,同時(shí)提高科技型中小企業(yè)報(bào)出的低股價(jià),即縮小競(jìng)標(biāo)企業(yè)報(bào)價(jià)區(qū)間,能使科技型中小企業(yè)交互策略演化路徑漸趨于最優(yōu)均衡態(tài),同時(shí)以低價(jià)出讓股權(quán)而引入投資。

(6)博弈方應(yīng)結(jié)合自身實(shí)力和VEI 規(guī)模確定合理的股權(quán)估價(jià),引資能力弱的企業(yè)應(yīng)始終持有更高估價(jià),而引資能力強(qiáng)者應(yīng)降低估價(jià),如此才能有利于較強(qiáng)科技型中小企業(yè)低價(jià)出讓股權(quán),實(shí)現(xiàn)競(jìng)標(biāo)結(jié)果最優(yōu),更有利于提高VEI 的綜合效應(yīng)及各方福利。

然而,本文的理論假設(shè)及模型分析存在以下局限性:演化分析是基于包含大量科技型中小企業(yè)的種群而展開,對(duì)于僅有少數(shù)寡頭的自然壟斷產(chǎn)業(yè)的VEI 活動(dòng),上述結(jié)論顯然是不合適的;再者,資本市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、難預(yù)知性、強(qiáng)波動(dòng)性及可操縱性是影響被投資企業(yè)股權(quán)競(jìng)價(jià)的現(xiàn)實(shí)因素,該演化博弈分析框架在此方面存在缺失和遺憾,也是無能為力去解決的;實(shí)際上,科技型中小企業(yè)競(jìng)標(biāo)成本極大地影響著支付水平,該模型也未考慮,如果競(jìng)標(biāo)費(fèi)用很高,以上結(jié)論勢(shì)必要修正;本文中三類支付矩陣只是依據(jù)投資數(shù)量而劃分,但沒有探討較為現(xiàn)實(shí)的局中人可信威脅、信息傳遞機(jī)制等信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的新問題或典型問題,因此適用范圍較為有限;最后還有一點(diǎn),科技型中小企業(yè)雖然面對(duì)VEI 不斷學(xué)習(xí)改進(jìn),進(jìn)行反復(fù)的競(jìng)標(biāo)博弈,但是沒有對(duì)競(jìng)標(biāo)過程再細(xì)分為常見的項(xiàng)目競(jìng)標(biāo)中的技術(shù)標(biāo)、價(jià)格標(biāo)及服務(wù)標(biāo)等多階段,而分步驟、分標(biāo)的地研究博弈方的ESS,這也是未來研究有待突破的重點(diǎn)。

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