藍(lán)樂(lè)琴　胡日東

摘 要：本文選擇貿(mào)易作為主要傳導(dǎo)機(jī)制，利用Markov區(qū)制轉(zhuǎn)移模型識(shí)別我國(guó)經(jīng)濟(jì)變化的不同階段、估計(jì)區(qū)制之間的轉(zhuǎn)換概率和度量各階段的持續(xù)性，以此考察匯改以來(lái)人民幣實(shí)際有效匯率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變動(dòng)的非線性特征，并在此基礎(chǔ)上檢驗(yàn)匯率變動(dòng)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的非線性動(dòng)態(tài)行為。研究表明，人民幣匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的方向和強(qiáng)度不僅依賴其變動(dòng)，而且依賴經(jīng)濟(jì)周期的具體階段，這對(duì)于政府識(shí)別匯率變動(dòng)的不同區(qū)制進(jìn)而實(shí)行宏觀調(diào)控具有重要的參考價(jià)值。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率變動(dòng)；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；MSVAR

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000176X（2014）11005805

一、引 言

現(xiàn)有文獻(xiàn)在匯率變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究中存在較大分歧，主要觀點(diǎn)可分為緊縮性升值和緊縮性貶值兩大類，

緊縮性貶值主要針對(duì)發(fā)展中國(guó)家的匯率政策，見(jiàn)Krugman和Taylor （1978）。緊縮性升值指貨幣升值是緊縮性的。

收稿日期：20140828

基金項(xiàng)目：中國(guó)博士后科學(xué)基金項(xiàng)目“人民幣匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)研究：理論及實(shí)證”（2012M521269）；華僑大學(xué)高層次人才科研啟動(dòng)項(xiàng)目“人民幣匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)研究”（12BS101）

作者簡(jiǎn)介：

藍(lán)樂(lè)琴（1983-），女，福建龍巖人，講師，博士研究生，主要從事匯率經(jīng)濟(jì)研究。Email：zjwhappier@sinacom

胡日東（1964-），男，福建龍巖人，教授，博士生導(dǎo)師，主要從事金融計(jì)量分析研究。

這兩種觀點(diǎn)在經(jīng)驗(yàn)研究中都得到了證實(shí)。Aguirre和Calderón[1]認(rèn)為匯率失調(diào)程度越大，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則下降越多，很大程度的貶值傷害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但較小程度和中等程度的貶值將促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。Rodrik[2]研究指出，實(shí)際匯率貶值有助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而實(shí)際匯率升值則對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有負(fù)面影響，這種效應(yīng)在發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體更為顯著。而支持“緊縮性貶值”的文獻(xiàn)則認(rèn)為匯率升值將導(dǎo)致產(chǎn)出擴(kuò)張，這在對(duì)發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)研究中尤為常見(jiàn)。Gylfason和Radetzki[3] 研究表明升值降低了國(guó)內(nèi)價(jià)格水平，有利于增加實(shí)際產(chǎn)出和就業(yè)。Kamin和Rogers[4]對(duì)墨西哥貨幣危機(jī)的研究表明，匯率貶值將導(dǎo)致產(chǎn)出下降；Moreno[5]等研究結(jié)論均支持“緊縮性貶值”假說(shuō)。

國(guó)內(nèi)學(xué)者認(rèn)為匯率貶值對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用既有擴(kuò)張效應(yīng)又有緊縮效應(yīng)[6]。由于匯率可以通過(guò)貿(mào)易、投資和資產(chǎn)負(fù)債表等不同渠道影響產(chǎn)出[7]，匯率變動(dòng)對(duì)產(chǎn)出的影響程度、大小和方向存在不確定性，無(wú)法從理論上直接判斷，取決于實(shí)際中擴(kuò)張效應(yīng)和緊縮效應(yīng)的作用對(duì)比。對(duì)于人民幣升值是緊縮性的還是擴(kuò)張性的，已有的文獻(xiàn)大都支持人民幣升值是緊縮性的觀點(diǎn)[8]。趙西亮[9]通過(guò)建立面板數(shù)據(jù)模型比較多個(gè)發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家的匯率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，結(jié)果表明，對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家匯率升值是擴(kuò)張性的，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有正向影響，而對(duì)于發(fā)展中國(guó)家而言，匯率升值則不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。另有學(xué)者實(shí)證分析了人民幣匯率波動(dòng)與地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距的關(guān)系。例如，曾錚和陳開(kāi)軍[10]運(yùn)用系統(tǒng)回歸法對(duì)聯(lián)立方程進(jìn)行估計(jì)，得出人民幣匯率升值可緩解我國(guó)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差距加劇的趨勢(shì)的結(jié)論。徐璋勇和鄭媛[11]也得出人民幣升值抑制地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)但有利于縮小地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差距的結(jié)論。

現(xiàn)有研究已取得較豐富的成果，雖然所用的方法和數(shù)據(jù)不同，得到的具體結(jié)論也不大一致，但對(duì)于長(zhǎng)期匯率失調(diào)和大幅波動(dòng)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響的結(jié)論是統(tǒng)一的。由于匯率變動(dòng)在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段可能具有不同的作用效果，因此，本文在非線性框架下，利用帶有馬爾可夫狀態(tài)轉(zhuǎn)換向量自回歸模型分析匯率變動(dòng)在不同傳導(dǎo)機(jī)制下的非線性經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)，考察不同區(qū)制狀態(tài)下發(fā)生狀態(tài)轉(zhuǎn)變的影響因素，進(jìn)一步理解匯率變動(dòng)作用于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的規(guī)律，以期揭示更多的政策性信息。

二、模型方法

本文參照Grtner[12]的理論模型框架，采用馬爾可夫區(qū)制轉(zhuǎn)移模型經(jīng)驗(yàn)研究人民幣匯率變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系和特征。

馬爾可夫轉(zhuǎn)移（Markov Switching）模型由Hamilton[13]提出，描述經(jīng)濟(jì)行為在不同時(shí)期和不同狀態(tài)下所具有的不同特征和性質(zhì)，模型中的參數(shù)取決于由經(jīng)濟(jì)理論或經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)等確定的經(jīng)濟(jì)所處狀態(tài)或區(qū)制。

假設(shè)zt是經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列，所建立的P階自回歸模型形式為：zt=αst+∑pi=1Ai（st）zt-i+εt，其中，st是一個(gè)不可觀測(cè)的區(qū)制變量，表示經(jīng)濟(jì)所處的m種狀態(tài)。隨機(jī)誤差滿足正態(tài)分布，εt～N0，σ2?？紤]到模型的估計(jì)需要，將上式寫成均值調(diào)整形式：zt-μst=α1zt-1-μst-i+…+αpzt-p-μst-p+εt，其中，μ表示AR過(guò)程zt的期望?？紤]到時(shí)間序列從一個(gè)狀態(tài)到另一個(gè)狀態(tài)的非線性轉(zhuǎn)移，對(duì)每一個(gè)狀態(tài)，變量分布被假定是正態(tài)的且有不同的均值和方差，從一個(gè)狀態(tài)到另一個(gè)狀態(tài)的轉(zhuǎn)移概率通過(guò)一階馬爾可夫概率規(guī)則刻畫出來(lái)[14]。設(shè)狀態(tài)變量st是服從遍歷不可約的馬爾可夫過(guò)程：

pst=j│st-1=i=pij （i，j=1，…，m），且∑mk=1pik=1

p為狀態(tài)轉(zhuǎn)移概率，用極大似然估計(jì)來(lái)求解模型的參數(shù)，具體的算法過(guò)程由Hamilton濾波來(lái)實(shí)現(xiàn)。以下設(shè)ZT表示在t=T時(shí)刻所有可利用信息的信息集合，即Zt=zT，zT-1，…，z1。狀態(tài)向量的估計(jì)問(wèn)題分為三種類型：（1）當(dāng)t>T時(shí)，為預(yù)測(cè)形式；（2）當(dāng)t=T時(shí)，為濾波形式；（3）當(dāng)t

本文按照Krolzig（1997b）的做法，建立多變量馬爾可夫區(qū)制轉(zhuǎn)移向量自回歸模型（MSVAR）。設(shè)向量zt=（Δyt，Δnext，Δreert）′，其中，Δreert為人民幣實(shí)際有效匯率變化率，Δyt為實(shí)際GDP增長(zhǎng)率，Δnext為凈出口增長(zhǎng)率。MS（q）-VAR（p）有多種形式，可利用極大似然法來(lái)進(jìn)行估計(jì)。

三、實(shí)證分析和結(jié)果

1 變量選取與主要變量的區(qū)制轉(zhuǎn)換特征

考慮到1994年1月1日起人民幣匯率制度實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的有管理浮動(dòng)匯率制，本文選取季度數(shù)據(jù)，樣本期為1994年1季度至2013年1季度，原始數(shù)據(jù)主要來(lái)源于各期國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)年鑒IFS數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)和WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。所選擇的經(jīng)濟(jì)變量包括人民幣實(shí)際有效匯率變化率（Δreert）、實(shí)際GDP增長(zhǎng)率（Δyt）和實(shí)際進(jìn)出口增長(zhǎng)率（Δnext）。其中，人民幣實(shí)際有效匯率為2005年=100的數(shù)據(jù)序列，數(shù)值變大表示匯率升值；由于缺乏季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值平減指數(shù)，該指數(shù)用定基的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI（2005年1季度=100）替代。為剔除價(jià)格因素的影響，將季度名義GDP除以CPI得到實(shí)際GDP，名義進(jìn)口和出口則需先將美元計(jì)價(jià)換算成人民幣計(jì)價(jià)單位（其中，人民幣對(duì)美元匯率取每年的3月、6月、9月和12月的數(shù)據(jù)），再將變量分別除以CPI得到實(shí)際進(jìn)出口數(shù)據(jù)。為使數(shù)據(jù)適合所采用的模型，用GDP增長(zhǎng)率變量衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，凈出口額（出口減進(jìn)口）增長(zhǎng)率衡量對(duì)外貿(mào)易。對(duì)人民幣實(shí)際有效匯率進(jìn)行一階差分處理，將實(shí)際GDP和凈出口進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，進(jìn)而可求得各變量的增長(zhǎng)率。

采用馬爾可夫區(qū)制轉(zhuǎn)換向量自回歸模型中的MSIA-AR模型，分別捕捉各個(gè)變量的區(qū)制轉(zhuǎn)變，對(duì)各變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，如表1所示，所有變量都是平穩(wěn)的。

由于使用的模型估算參數(shù)相對(duì)較少，因而采用極大似然估計(jì)，并根據(jù)AIC、HQ及SC等信息準(zhǔn)則確定模型的自回歸階數(shù)p。表2給出了各變量的MS（2）-AR（p）的估計(jì)結(jié)果，由此可看出，模型非線性檢驗(yàn)LR統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)顯著，說(shuō)明各變量在樣本期間顯著存在非線性效應(yīng)。以匯率變量為例，同一區(qū)制的持續(xù)期D（si）計(jì)算公式為：D（si）=11-pii。可見(jiàn)，升值狀態(tài)的持續(xù)期高于貶值狀態(tài)，貶值狀態(tài)得以維持的概率p00為07220，說(shuō)明貶值狀態(tài)的平均持續(xù)期約為4個(gè)季度（1/（1-07220）=36000）；升值狀態(tài)得以維持的概率p11為09012，意味著升值狀態(tài)的平均持續(xù)期約為10個(gè)季度（1/（1-09012）=101200）?？梢?jiàn)，人民幣匯率在區(qū)制2運(yùn)行具有較高的持續(xù)性，該變量在一定區(qū)制上具有穩(wěn)定運(yùn)行的特點(diǎn)，總體來(lái)說(shuō)符合我國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況。同理，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于擴(kuò)張狀態(tài)的持續(xù)期要略低于緊縮狀態(tài)的持續(xù)期，剩下樣本期間內(nèi)經(jīng)濟(jì)則處于適度增長(zhǎng)狀態(tài)。

2 匯率變動(dòng)的非線性效應(yīng)

匯率影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有諸多傳導(dǎo)途徑，然而將這些傳導(dǎo)因素變量同時(shí)納入增長(zhǎng)模型并不妥當(dāng)，很可能引起多重共線性問(wèn)題。本文選取貿(mào)易收支作為主要傳導(dǎo)渠道，人民幣匯率通過(guò)進(jìn)出口商品價(jià)格直接影響進(jìn)出口貿(mào)易，貿(mào)易收支則通過(guò)“擴(kuò)散效應(yīng)”或“溢出效應(yīng)”對(duì)資本、勞動(dòng)和技術(shù)等直接影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的要素產(chǎn)生作用，最終影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。為考察人民幣實(shí)際有效匯率變動(dòng)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的非線性效應(yīng)，根據(jù) AIC、SC準(zhǔn)則和LR值來(lái)確定馬爾可夫區(qū)制轉(zhuǎn)換模型的最優(yōu)形式為一個(gè)MSIAH-VAR模型。

MSIAH-VAR模型的形式為：zt=αst+∑pi=1Aistzt-i+εt，εt～N0，σ2。本文選取匯率變動(dòng)率、實(shí)際凈出口總額增長(zhǎng)率和實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng)率等三個(gè)變量，即zt=（Δyt，Δnext，Δreert）′，該模型設(shè)定表示產(chǎn)出增長(zhǎng)受貿(mào)易收支凈額和實(shí)際有效匯率的共同影響。模型滯后階數(shù)可根據(jù)AIC、HQ及SC等信息準(zhǔn)則確定，采用極大似然估計(jì)法經(jīng)過(guò)有限次迭代，得到參數(shù)極大似然估計(jì)值、區(qū)制狀態(tài)和轉(zhuǎn)移概率估計(jì)值。

由表3可看出，模型非線性檢驗(yàn)LR統(tǒng)計(jì)量的伴隨概率值顯著，表明人民幣實(shí)際有效匯率變動(dòng)在樣本期間顯著存在非線性效應(yīng)，因此，模型設(shè)定非線性是合適的。人民幣實(shí)際有效匯率變動(dòng)效應(yīng)明顯分為兩個(gè)區(qū)制：經(jīng)濟(jì)緊縮區(qū)制（區(qū)制1）和經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張區(qū)制（區(qū)制2），這充分表明各變量間的相互作用在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中發(fā)生了結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。在區(qū)制1中，人民幣匯率正向變動(dòng)（即升值）對(duì)凈出口貿(mào)易產(chǎn)生正向影響，但影響不顯著，而對(duì)產(chǎn)出增長(zhǎng)則具有抑制作用，回歸系數(shù)為-04804和-03799，且統(tǒng)計(jì)上顯著；凈出口貿(mào)易增長(zhǎng)對(duì)產(chǎn)出影響分別為00108和-00284，但凈出口貿(mào)易滯后二期對(duì)產(chǎn)出的緊縮效應(yīng)不顯著。當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行到區(qū)制2時(shí)，人民幣匯率升值對(duì)凈出口貿(mào)易產(chǎn)生正向影響，這表明匯率升值很可能產(chǎn)生反J曲線效應(yīng)，但系數(shù)依舊不太顯著；滯后一期的匯率升值對(duì)產(chǎn)出增長(zhǎng)具有顯著的促進(jìn)作用（回歸系數(shù)為01631），滯后二期的匯率升值對(duì)產(chǎn)出增長(zhǎng)則具有抑制作用（回歸系數(shù)為-00640）但統(tǒng)計(jì)不顯著，由此可見(jiàn)，對(duì)照區(qū)制1，人民幣匯率升值對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生的正向影響遠(yuǎn)不及其負(fù)向影響，人民幣實(shí)際有效匯率變動(dòng)在樣本期內(nèi)具有明顯的非線性效應(yīng)特征；凈出口貿(mào)易增長(zhǎng)對(duì)產(chǎn)出也具有顯著促進(jìn)作用。

MSVAR模型狀態(tài)間的轉(zhuǎn)移概率依賴于經(jīng)濟(jì)處于緊縮或擴(kuò)張的時(shí)間長(zhǎng)度。估計(jì)的轉(zhuǎn)移概率矩陣為：p=06791032090106508935，可見(jiàn)，各變量在不同區(qū)制之間具有一定的對(duì)應(yīng)關(guān)系，存在著轉(zhuǎn)移概率上的非對(duì)稱性，從經(jīng)濟(jì)緊縮區(qū)制轉(zhuǎn)移到經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張區(qū)制的提速要大于從經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張區(qū)制轉(zhuǎn)移到緊縮區(qū)制的跳躍式提速。當(dāng)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段后，區(qū)制2自身的持續(xù)概率為08935，具有相當(dāng)高的穩(wěn)定性，同時(shí)，存在概率轉(zhuǎn)移上的非對(duì)稱性，這意味著人民幣匯率變動(dòng)與凈出口增長(zhǎng)處于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張區(qū)制時(shí)，其擴(kuò)張的可能性大于緊縮的可能性。

人民幣匯率變動(dòng)的產(chǎn)出增長(zhǎng)效應(yīng)可以顯著地分成兩個(gè)狀態(tài)，在1995年3季度到1996年3季度、1998年3季度到1998年4季度、1999年3季度到1999年4季度、2003年3季度到2004年4季度、2009年1季度到2009年2季度，匯率變動(dòng)通過(guò)貿(mào)易途徑產(chǎn)生的緊縮效應(yīng)概率接近于1，擴(kuò)張效應(yīng)的概率則接近于0。樣本其余時(shí)期則落入擴(kuò)張區(qū)制，匯率變動(dòng)通過(guò)貿(mào)易途徑產(chǎn)生的擴(kuò)張效應(yīng)概率接近于1。這充分說(shuō)明人民幣匯率變動(dòng)具有非線性效應(yīng)，且經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張區(qū)制和經(jīng)濟(jì)緊縮區(qū)制概率未出現(xiàn)頻繁改變，表明在樣本期間各變量周期波動(dòng)的態(tài)勢(shì)是平穩(wěn)的。該結(jié)論對(duì)于政府識(shí)別匯率變動(dòng)的擴(kuò)張效應(yīng)和緊縮效應(yīng)的區(qū)制，進(jìn)而實(shí)行宏觀調(diào)控具有重要意義：當(dāng)匯率變動(dòng)產(chǎn)生非線性效應(yīng)時(shí)，在擴(kuò)張區(qū)制內(nèi)，由于凈出口的增加對(duì)產(chǎn)出的影響系數(shù)較小，為促使經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增長(zhǎng)，政府可適當(dāng)提高凈出口增長(zhǎng)幅度，但不應(yīng)一味依靠增加凈出口刺激經(jīng)濟(jì)，而應(yīng)保持貿(mào)易收支平衡，否則易造成外匯儲(chǔ)備過(guò)快增長(zhǎng)、貿(mào)易條件惡化和貿(mào)易摩擦加劇等。當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行到緊縮區(qū)制時(shí)，政府刺激經(jīng)濟(jì)或總需求的手段應(yīng)該是穩(wěn)定匯率政策，以減少人民幣實(shí)際有效匯率升值帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)負(fù)向效應(yīng)。除2009年上半年受次貸危機(jī)影響外，自2005年以來(lái)匯率變動(dòng)位于擴(kuò)張效應(yīng)區(qū)制內(nèi)，充分表明近些年來(lái)我國(guó)保持人民幣在合理、均衡水平上基本穩(wěn)定的匯率政策是積極有效的，而在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)局部過(guò)熱和貿(mào)易順差激增的情況下，人民幣匯率升值，宏觀經(jīng)濟(jì)政策由積極轉(zhuǎn)為穩(wěn)健是正確的。

四、主要結(jié)論

本文通過(guò)建立MSVAR模型，經(jīng)驗(yàn)分析了人民幣實(shí)際有效匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。結(jié)果表明，在不同的經(jīng)濟(jì)條件下人民幣實(shí)際有效匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用關(guān)系存在較大差別，表現(xiàn)出顯著的非線性效應(yīng)。在樣本期間內(nèi)，人民幣實(shí)際有效匯率變動(dòng)在貶值區(qū)制和升值區(qū)制間動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)換，從轉(zhuǎn)移概率上看，人民幣匯率在升值區(qū)制的持續(xù)期最長(zhǎng)，在該階段的頻率也最高。我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期波動(dòng)過(guò)程中由于存在顯著的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張區(qū)制和經(jīng)濟(jì)緊縮區(qū)制特征，利用馬爾可夫區(qū)制轉(zhuǎn)移模型可大致確定各變量在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張區(qū)制和經(jīng)濟(jì)緊縮區(qū)制之間轉(zhuǎn)變的可能和時(shí)間，從平均持續(xù)期和轉(zhuǎn)換概率的不同可得出，各變量波動(dòng)存在顯著的非線性。從人民幣匯率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的影響方向和作用程度上看，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中，人民幣匯率變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系依賴它們所處于的區(qū)制狀態(tài)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張區(qū)制狀態(tài)時(shí)，人民幣匯率的傳導(dǎo)效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起正向作用；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于緊縮區(qū)制狀態(tài)時(shí)，人民幣匯率的傳導(dǎo)效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起反方向作用。因此，在經(jīng)濟(jì)增速較快的情況下，保持人民幣匯率適度升值有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這也是促使經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)發(fā)展的重要宏觀調(diào)控方式。以上結(jié)論對(duì)于識(shí)別區(qū)制轉(zhuǎn)移進(jìn)而實(shí)行相應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，以及評(píng)價(jià)不同區(qū)制下政策執(zhí)行效果有著重要參考價(jià)值。

參考文獻(xiàn)：

[1] Aguirre， A， Calderón， AReal Exchange Rate Misalignments and Economic Performance[R] Central Bank of Chile Working Papers，2005

[2] Rodrik， DThe Real Exchange Rate and Economic Growth[J] Brookings Papers on Economic Activity，2008，39（2）：365-412

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[7] 趙永亮，干杏娣，熊德平人民幣實(shí)際有效匯率升值對(duì)中國(guó)產(chǎn)出影響的實(shí)證研究[J]世界經(jīng)濟(jì)研究，2011，（6）

[8] 魏巍賢人民幣升值的宏觀經(jīng)濟(jì)影響評(píng)價(jià)[J]經(jīng)濟(jì)研究，2006，（4）

[9] 趙西亮匯率變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：面板協(xié)整分析[J]廈門大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版） ，2008，（3）

[10] 曾錚，陳開(kāi)軍人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)與我國(guó)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異[J]數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2006，（12）

[11] 徐璋勇，鄭媛人民幣實(shí)際有效匯率對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異的影響研究[J]經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2012，（2）

[12] Grtner，MMacroeconomics under Flexible Exchange Rates[M]Harvester Wheatsheaf Press，1993

[13] Hamilton， J DA New Approach to the Economic Analysis of Nonstationary Time Series and the Business Cycle[J] Econometrica， 1989，57（2）：357-384

[14] 張明喜，高倚云我國(guó)財(cái)政政策非線性效應(yīng)的理論探討與檢驗(yàn)[J]財(cái)貿(mào)研究，2008，（5）

（責(zé)任編輯：劉 艷）

四、主要結(jié)論

本文通過(guò)建立MSVAR模型，經(jīng)驗(yàn)分析了人民幣實(shí)際有效匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。結(jié)果表明，在不同的經(jīng)濟(jì)條件下人民幣實(shí)際有效匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用關(guān)系存在較大差別，表現(xiàn)出顯著的非線性效應(yīng)。在樣本期間內(nèi)，人民幣實(shí)際有效匯率變動(dòng)在貶值區(qū)制和升值區(qū)制間動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)換，從轉(zhuǎn)移概率上看，人民幣匯率在升值區(qū)制的持續(xù)期最長(zhǎng)，在該階段的頻率也最高。我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期波動(dòng)過(guò)程中由于存在顯著的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張區(qū)制和經(jīng)濟(jì)緊縮區(qū)制特征，利用馬爾可夫區(qū)制轉(zhuǎn)移模型可大致確定各變量在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張區(qū)制和經(jīng)濟(jì)緊縮區(qū)制之間轉(zhuǎn)變的可能和時(shí)間，從平均持續(xù)期和轉(zhuǎn)換概率的不同可得出，各變量波動(dòng)存在顯著的非線性。從人民幣匯率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的影響方向和作用程度上看，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中，人民幣匯率變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系依賴它們所處于的區(qū)制狀態(tài)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張區(qū)制狀態(tài)時(shí)，人民幣匯率的傳導(dǎo)效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起正向作用；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于緊縮區(qū)制狀態(tài)時(shí)，人民幣匯率的傳導(dǎo)效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起反方向作用。因此，在經(jīng)濟(jì)增速較快的情況下，保持人民幣匯率適度升值有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這也是促使經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)發(fā)展的重要宏觀調(diào)控方式。以上結(jié)論對(duì)于識(shí)別區(qū)制轉(zhuǎn)移進(jìn)而實(shí)行相應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，以及評(píng)價(jià)不同區(qū)制下政策執(zhí)行效果有著重要參考價(jià)值。

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[8] 魏巍賢人民幣升值的宏觀經(jīng)濟(jì)影響評(píng)價(jià)[J]經(jīng)濟(jì)研究，2006，（4）

[9] 趙西亮匯率變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：面板協(xié)整分析[J]廈門大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版） ，2008，（3）

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[11] 徐璋勇，鄭媛人民幣實(shí)際有效匯率對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異的影響研究[J]經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2012，（2）

[12] Grtner，MMacroeconomics under Flexible Exchange Rates[M]Harvester Wheatsheaf Press，1993

[13] Hamilton， J DA New Approach to the Economic Analysis of Nonstationary Time Series and the Business Cycle[J] Econometrica， 1989，57（2）：357-384

[14] 張明喜，高倚云我國(guó)財(cái)政政策非線性效應(yīng)的理論探討與檢驗(yàn)[J]財(cái)貿(mào)研究，2008，（5）

（責(zé)任編輯：劉 艷）

四、主要結(jié)論

本文通過(guò)建立MSVAR模型，經(jīng)驗(yàn)分析了人民幣實(shí)際有效匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。結(jié)果表明，在不同的經(jīng)濟(jì)條件下人民幣實(shí)際有效匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用關(guān)系存在較大差別，表現(xiàn)出顯著的非線性效應(yīng)。在樣本期間內(nèi)，人民幣實(shí)際有效匯率變動(dòng)在貶值區(qū)制和升值區(qū)制間動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)換，從轉(zhuǎn)移概率上看，人民幣匯率在升值區(qū)制的持續(xù)期最長(zhǎng)，在該階段的頻率也最高。我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期波動(dòng)過(guò)程中由于存在顯著的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張區(qū)制和經(jīng)濟(jì)緊縮區(qū)制特征，利用馬爾可夫區(qū)制轉(zhuǎn)移模型可大致確定各變量在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張區(qū)制和經(jīng)濟(jì)緊縮區(qū)制之間轉(zhuǎn)變的可能和時(shí)間，從平均持續(xù)期和轉(zhuǎn)換概率的不同可得出，各變量波動(dòng)存在顯著的非線性。從人民幣匯率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的影響方向和作用程度上看，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中，人民幣匯率變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系依賴它們所處于的區(qū)制狀態(tài)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張區(qū)制狀態(tài)時(shí)，人民幣匯率的傳導(dǎo)效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起正向作用；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于緊縮區(qū)制狀態(tài)時(shí)，人民幣匯率的傳導(dǎo)效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起反方向作用。因此，在經(jīng)濟(jì)增速較快的情況下，保持人民幣匯率適度升值有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這也是促使經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)發(fā)展的重要宏觀調(diào)控方式。以上結(jié)論對(duì)于識(shí)別區(qū)制轉(zhuǎn)移進(jìn)而實(shí)行相應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，以及評(píng)價(jià)不同區(qū)制下政策執(zhí)行效果有著重要參考價(jià)值。

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[8] 魏巍賢人民幣升值的宏觀經(jīng)濟(jì)影響評(píng)價(jià)[J]經(jīng)濟(jì)研究，2006，（4）

[9] 趙西亮匯率變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：面板協(xié)整分析[J]廈門大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版） ，2008，（3）

[10] 曾錚，陳開(kāi)軍人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)與我國(guó)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異[J]數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2006，（12）

[11] 徐璋勇，鄭媛人民幣實(shí)際有效匯率對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異的影響研究[J]經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2012，（2）

[12] Grtner，MMacroeconomics under Flexible Exchange Rates[M]Harvester Wheatsheaf Press，1993

[13] Hamilton， J DA New Approach to the Economic Analysis of Nonstationary Time Series and the Business Cycle[J] Econometrica， 1989，57（2）：357-384

[14] 張明喜，高倚云我國(guó)財(cái)政政策非線性效應(yīng)的理論探討與檢驗(yàn)[J]財(cái)貿(mào)研究，2008，（5）

（責(zé)任編輯：劉 艷）