李 鍵

（中央財經(jīng)大學商學院，北京 100081）

20世紀90年代以來，由兩次金融危機引起的全球性經(jīng)濟衰退，致使企業(yè)風險的復雜性和破壞力大大增加。在這樣的歷史背景下，后金融危機時代的風險管理研究也隨之呈現(xiàn)出新的發(fā)展態(tài)勢，在閱讀和研究相關文獻時，有必要對近20年來的企業(yè)風險管理研究現(xiàn)狀及趨勢進行重新認識?；诖?，本文對近年來企業(yè)風險管理研究進行了梳理，以期推動國內(nèi)相關研究的發(fā)展。

一、研究框架的提出

現(xiàn)實需要的是管理學研究的源動力，企業(yè)風險管理研究也是如此。在后金融危機時代，如何更全面、更及時、更有效的預測和控制那些復雜性和破壞力大大增強的各類風險，是企業(yè)亟待解決的三個關鍵問題。本文此為視角，對相關研究成果進行分析梳理后認為，后金融危機時代的企業(yè)風險管理研究主要集中以下三個領域：其一，整合風險管理研究。該領域的研究注重從更加綜合、全面的視角對風險管理進行剖析，強調風險管理不應只是被動地降低風險和減少損失，而是要在風險中尋找機會和利益；[1]其二，企業(yè)風險指數(shù)研究。此類研究強調風險是可以觀察與測量的客觀個體，在研究方法上重歸納、分析、證明與量化，體現(xiàn)了風險管理技術的進步；其三，企業(yè)風險預警研究。此領域的研究則關注風險因素在形成風險事件之前會以某種形式表現(xiàn)出來，并且能夠通過科學分析進行預測，體現(xiàn)了風險管理觀點的革新。

二、整合風險管理研究進展

（一）整合風險管理的內(nèi)涵和目標

美國學者James Lam（2003）則詳細說明了企業(yè)整合風險管理的目的，包括降低公司收益的波動性、最大化公司股東的價值以及促進職業(yè)和財務安全等。Brian（2006）認為整合管理風險代表著新的管理思想，意味著對原有的諸多風險管理技術、方法進行整合創(chuàng)新，與只強調被動的防范或轉嫁風險的傳統(tǒng)風險管理相比，整合管理風險更重視通過開發(fā)、利用和經(jīng)營風險以促進管理者實現(xiàn)公司價值最大化。我國學者張維功等（2008）指出整合風險管理的理念、方法和工具已經(jīng)廣泛應用于企業(yè)戰(zhàn)略選擇、投融資決策、財務管理、內(nèi)部控制等方面，涵蓋了企業(yè)運作的各個層面。

（二）風險管理內(nèi)部要素研究

近年來，學術界對于風險管理內(nèi)部要素的研究主要包括實施動因和構成要素兩個方面：Liebenberg（2010）等人認為企業(yè)是否實行風險管理除了提升企業(yè)價值的原因外，還取決經(jīng)營狀況和前景、市場競爭和企業(yè)的風險偏好等因素，而公司組織結構不適應企業(yè)風險管理的要求以及公司不愿變革的惰性，則是阻礙企業(yè)風險管理的主要因素（Kleffner，2011）；關于企業(yè)風險管理的構成要素，以COSO提出的內(nèi)部環(huán)境、目標制定、事項識別、風險評估、風險反應、控制活動、信息和溝通、監(jiān)控等八要素最為經(jīng)典。此外，也有學者通過實證分析論證了公司治理和組織文化在企業(yè)風險管理中也同樣發(fā)揮了積極的作用（John,2010）。

（三）整合風險管理的價值性研究

學者們通過實證研究，論證了采取整合風險管理（Kimberly，2004）、運用衍生品進行風險對沖（Kim，2004）以及風險溝通（Lawrence，2009）等管理措施的企業(yè)，其公司價值具有普遍性的增加。而風險管理提升企業(yè)價值主要是通過以下三個途徑實現(xiàn)的：[2]一是風險管理能夠優(yōu)化資本配置，提高權益回報率和改進公司治理結構（Lucia，2007）；二是將風險管理融入到企業(yè)整體戰(zhàn)略中，從而提升了企業(yè)戰(zhàn)略抗擊風險的能力和水平，增強了公司核心競爭力（Neil，2005）；三是通過有效的風險管理措施來控制股票價格波動，使得管理層報酬與公司業(yè)績的相關性為正，從而使得管理效率提高進而提升公司價值（James，2007）。

整合風險管理在創(chuàng)新的同時，還應有效整合現(xiàn)有的風險管理技術和方法，但就目前來看，整合的思想和方法還尚未成熟，有待進一步深入研究。

三、企業(yè)風險預警研究進展

（一）企業(yè)戰(zhàn)略風險預警

戰(zhàn)略風險是企業(yè)在市場競爭中不可避免的，學者們分別從管理決策（Simons，1999）、行業(yè)競爭排名與公司業(yè)績（Slywoztky，2004）以及戰(zhàn)略實施能力的不確定性（楊華江，2005）等角度對戰(zhàn)略風險的類型和成因進行了界定。盧一萍（2011）采用案例分析法，提出了構建風險預警體系、建立分析處理風險預警信號機制、細化預警指標評價標準、出具風險預警報告這四個戰(zhàn)略風險預警步驟。龔小鳳（2013）從戰(zhàn)略整合風險、文化整合風險、組織整合風險、人力資源整合風險、財務整合風險、業(yè)務流程整合風險等六個方面，運用網(wǎng)絡層次分析法（ANP）構建了企業(yè)跨國并購風險預警模型。

（二）企業(yè)財務風險預警

近年來，學者們通過運用計算機技術和人工智能技術，在財務預警模型和方法的研究方面取得了一定的突破。較有代表性的有：Edward Altman（2001）等國外學者將人工神經(jīng)網(wǎng)絡分析方法引入到財務預警模型的研究中，提出的Z模型以及“配套”的五個預警指標被廣泛采用。我國學者孔玉生等（2010）利用風險傳導模型分析了財務風險產(chǎn)生的原因后，提出了信息透明度、法人治理結構、管理層監(jiān)控力度、財務杠桿效應等四個方面是財務風險預警和防范的要點。趙春（2012）采用關聯(lián)規(guī)則數(shù)據(jù)挖掘的方法，提出了基于時間序列動態(tài)維護的財務危機預警模型，克服了統(tǒng)計分析模型不能適應海量數(shù)據(jù)分析和人工智能模型無法考慮財務數(shù)據(jù)時間延續(xù)性的問題。

（三）企業(yè)營銷風險預警

美國學者James（1998）按風險來源，提出了營銷風險可分為戰(zhàn)略風險、策略風險、組織風險、運作風險和環(huán)境風險五大部分。高鳳彥等（1999）則從組織管理的角度把營銷風險歸納為營銷逆境、營銷波動和營銷失誤三大類，并利用離差傳遞的方法確定了各指標所對應的預警系數(shù)。張云起（2001）運用層次分析、模糊評判、精確值測量三種方法，針對營銷綜合風險和客戶信用風險，提出了A-FA綜合評價模型。Emiliano（2009）從市場定位安全、市場結構安全、市場需求安全、市場競爭安全、市場擴張安全、市場策略安全和市場環(huán)境安全六方面建立了營銷風險預警指標體系，在此基礎上，林紅菱等人（2012）采用模糊綜合評價法構建了我國企業(yè)營銷風險預警模型。

總的來說，近年來的企業(yè)風險預警研究取得了較為豐富的成果，已形成了較為完整的理論框架。尤其是在預警方法和預警模型的研究上取得了較大突破，但關于預警原理、警度劃分以及預警模型和系統(tǒng)的評價等方面的文獻不多，需進一步深入研究。

四、企業(yè)風險指數(shù)研究進展

（一）行業(yè)風險指數(shù)研究

學術界對行業(yè)風險指數(shù)的研究主要是將傳統(tǒng)的指數(shù)理論與實踐應用緊密結合，對不同經(jīng)濟領域中價格、安全、市場行情等風險因素的變化程度和趨勢進行研究。當前的行業(yè)風險指數(shù)研究可分為兩類：一類是通過股票指數(shù)收益進行行業(yè)風險的評估，如Sung&Gregory（1999）研究了美國航空業(yè)股票收益與市場變量、行業(yè)變量的關系，發(fā)現(xiàn)它們之間存在相關關系。段瑞君（2012）采用OLS模型，通過對股票市場行業(yè)指數(shù)收益的市場風險和行業(yè)風險的實證分析，論證了市場風險與股票市場的整體波動相一致；另一類是通過構建相關模型對行業(yè)風險指數(shù)進行評價和預警，較有代表性的有：Bollen（2007）等學者提出了采用潛變量結構方程模型對顧客滿意度指數(shù)進行多指標評價的方法，但也發(fā)現(xiàn)模型的特征會影響指數(shù)的特性。劉曉娥（2007）采用結構方程模型研究了港口建設項目投資風險評估指數(shù)；孫春偉（2014）采用危害分析與構建控制點的方法，構建了食品安全風險指數(shù)體系等。

（二）金融企業(yè)風險指數(shù)研究

Illing&Liu（2003）首先運用因子分析法、信用權重法等四種加權方法構建了金融壓力指數(shù)，通過與指標現(xiàn)狀的比較，表明當指數(shù)值高于一定的臨界值時，表示該時期處于值得關注的高風險時期或金融危機時期。在此基礎之上，Balakrishnan（2009）構建了新興國家的金融壓力指數(shù)，并研究了金融壓力在發(fā)達與新興國家間的傳播機制。張瑾（2012）綜合考慮了包含宏觀經(jīng)濟、銀行業(yè)金融機構、資本市場和政策環(huán)境等在內(nèi)的主要因素，并指出在時間序列較為平穩(wěn)的前提下，可對壓力指數(shù)進行時間序列預測或開展壓力測試，從而實現(xiàn)對系統(tǒng)性金融風險的預警功能。成祺炯（2014）等人則應用Shapley非對稱權力指數(shù)模型，從資產(chǎn)組合、杠桿率、閾值三個維度，測算出了我國上市銀行對金融系統(tǒng)風險的貢獻度排名。

（三）企業(yè)投資風險指數(shù)研究

相比財務目標，大多數(shù)企業(yè)參與風險投資的戰(zhàn)略意圖更偏重于競爭力的提升和戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)。因此，評價企業(yè)投資風險一方面要關注獲利性，但更要關注對提升投資企業(yè)核心競爭力的貢獻程度。對此，Gompers（2001）就指出風險投資使企業(yè)能夠快速獲取新資源和發(fā)掘新能力，獲得一些突破性的技術創(chuàng)新成果，從而塑造新的核心競爭力。張識宇等人（2011）針對企業(yè)提升核心競爭力與獲得財務回報的投資目標，從技術產(chǎn)品競爭力、團隊素質、市場吸引力、資源利用程度、環(huán)境支持性等五個方面構建了公司風險投資項目評價指標體系，提出了基于Theil指數(shù)的灰色評價方法。

從以上的分析可以看出，近年來風險指數(shù)的研究范圍逐漸擴大，特別是在風險指數(shù)模型和測算方法上具有較大的創(chuàng)新并且日漸成熟，使得風險指數(shù)科學性和實用性更強。但在研究內(nèi)容上偏重企業(yè)外部因素，對于企業(yè)內(nèi)部風險因素考慮較少，而對于風險指數(shù)原理以及合理性等本質問題的探討，也一直未在學術界達成共識。

五、未來研究的展望

金融危機后的企業(yè)風險管理研究在廣度和深度兩個方面都取得了較大大進展，但下列問題仍需要進一步研究和探討：一是對于風險內(nèi)涵和形成機理重新認識的問題。網(wǎng)絡經(jīng)濟時代的企業(yè)風險不應只界定為客觀因素，更應包含道德、信譽、文化和心理因素。因此，如何重新認識風險內(nèi)涵和形成機理，決定著風險管理研究的范圍和發(fā)展方向，是未來風險管理研究要解決的首要問題；二是風險本質的辯證性和對稱性問題。目前對風險本質大部分研究聚焦于防范風險帶來的負面效應，但僅僅關注損失就有可能忽視與風險相對的機會問題，[3]因此，未來企業(yè)風險管理研究更應關注如何在風險中尋找機會和利益；三是風險分析技術創(chuàng)新和綜合應用的問題。如何對包括指數(shù)和預警在內(nèi)的各種風險分析技術進行創(chuàng)新和綜合應用，是今后企業(yè)風險管理研究的重要內(nèi)容，特別是如何通過有效的大數(shù)據(jù)分析技術，進行企業(yè)風險的預測和度量其中的重點。

[1] 汪 忠，黃瑞華.國外風險管理研究的理論、方法及其進展[J].外國經(jīng)濟與管理，2005(2):25-31.

[2] 王 穩(wěn)，王 東.企業(yè)風險管理理論的演進與展望[J].審計研究，2010(4):96-100.

[3] 曹元坤，王光俊.企業(yè)風險管理發(fā)展歷程及其研究趨勢的新認識[J].當代財經(jīng)，2011(1):85-92.