索暢 彭海霞 王元珊

摘要：影子銀行發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而言具有正反兩方面的作用，本文通過(guò)理論分析和實(shí)證分析對(duì)二者的關(guān)系進(jìn)行研究。首先，我國(guó)影子銀行發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有明顯的正向促進(jìn)作用，其作用機(jī)制主要通過(guò)影子銀行為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供資金實(shí)現(xiàn)；接著，運(yùn)用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)、回歸方程等計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法對(duì)上述關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，我國(guó)影子銀行和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間具有互為促進(jìn)作用。因此，必須合理引導(dǎo)影子銀行發(fā)展，以發(fā)揮影子銀行在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的積極作用，否則可能對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有傷害作用。

關(guān)鍵詞：影子銀行；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；作用機(jī)制；實(shí)證檢驗(yàn)

影子銀行是一個(gè)與正規(guī)（傳統(tǒng)）銀行相對(duì)應(yīng)的概念。根據(jù)金融穩(wěn)定理事會(huì)的定義，影子銀行是指為了實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利進(jìn)行的金融創(chuàng)新的信用中介體系，其核心特征是游離于銀行監(jiān)管體系之外、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于影子銀行的關(guān)注，主要源于2007年爆發(fā)于美國(guó)的次級(jí)抵押貸款風(fēng)波，影子銀行被認(rèn)為是此次危機(jī)的始作俑者，隨著危機(jī)的蔓延，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生的負(fù)面影響不斷被放大，世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遭受沉重打擊。我國(guó)金融自由化程度雖然較低，但近年來(lái)影子銀行發(fā)展迅猛，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到何種作用，尤其是我國(guó)的影子銀行是否會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生如此大的危害呢，這正是本文力圖通過(guò)理論分析和實(shí)證分析所解答的問(wèn)題，對(duì)指導(dǎo)影子銀行監(jiān)管體系建立具有一定的參考價(jià)值。

一、影子銀行在我國(guó)的發(fā)展

我國(guó)針對(duì)影子銀行規(guī)模的統(tǒng)計(jì)尚缺乏科學(xué)的口徑，毛澤盛和萬(wàn)亞蘭（2013）鑒于中國(guó)國(guó)情和數(shù)據(jù)的可得性，將影子銀行界定為民間金融、地下金融、住戶內(nèi)部借貸活動(dòng)以及正規(guī)金融體系中由于資料收集過(guò)程和統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)缺陷而被遺漏的金融活動(dòng)之和。這些金融活動(dòng)雖然隱蔽性強(qiáng)，不易被觀測(cè)到，但是具有一般銀行借貸的功能。根據(jù)毛澤盛和萬(wàn)亞蘭（2013）的研究成果，影子銀行的借款人主要是那些正規(guī)金融機(jī)構(gòu)不愿意借款的對(duì)象，主要包括農(nóng)戶、私營(yíng)企業(yè)、個(gè)體工商戶等中小企業(yè)和個(gè)體經(jīng)濟(jì)主體，他們的資金需求無(wú)法從正規(guī)金融渠道獲得，因而主要從影子銀行渠道獲得資金，并測(cè)算了我國(guó)從1992-2010年的影子銀行規(guī)模，本文沿用上述辦法計(jì)算了2011-2013年的影子銀行規(guī)模，到2013年，我國(guó)引資銀行規(guī)模已經(jīng)突破10萬(wàn)億元。這與許多專家學(xué)者的研究接近。

與此同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)了令世界刮目相看的速度。1992年我國(guó)GDP 僅為26937億元，到2013年我國(guó)GDP已經(jīng)突破55萬(wàn)億元（上述數(shù)據(jù)按照當(dāng)年價(jià)格計(jì)算）。本文繪制了我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和影子銀行發(fā)展的時(shí)序圖（見(jiàn)圖1），可以發(fā)現(xiàn)，1992-2013年間，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和影子銀行發(fā)展經(jīng)歷了大致相同的趨勢(shì)。

上述統(tǒng)計(jì)性描述顯示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影子銀行發(fā)展之間可能存在相互影響的關(guān)系，需要從理論和實(shí)證的角度加以驗(yàn)證。

二、影子銀行促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的理論機(jī)制

我國(guó)影子銀行的發(fā)展與國(guó)外有著許多明顯的不同之處，因此與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系研究應(yīng)深入結(jié)合我國(guó)的經(jīng)濟(jì)土壤和體制因素。首先，我國(guó)影子銀行的產(chǎn)生源于長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)金融體系由銀行業(yè)壟斷的單一融資特質(zhì)，向多元化融資方式和融資渠道轉(zhuǎn)變時(shí)金融體制轉(zhuǎn)型發(fā)展的必然趨勢(shì)；第二，銀行業(yè)壟斷背景下，我國(guó)信貸配給現(xiàn)象極為突出，大量中小企業(yè)難以從正規(guī)金融體系獲得貸款，近年來(lái)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)為影子銀行的擴(kuò)張?zhí)峁┝藦V闊的內(nèi)在需求。在這樣的背景下，我國(guó)影子銀行體系的迅速發(fā)展是不可避免的。影子銀行成為促進(jìn)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)提高運(yùn)作效率、促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得融資滿足的重要途徑，拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。本文從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融抑制和金融深化等有關(guān)理論出發(fā)，認(rèn)為影子銀行促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要通過(guò)下述兩個(gè)渠道，其一是資本轉(zhuǎn)化機(jī)制，其二是金融深化機(jī)制。

（一）影子銀行促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的資本轉(zhuǎn)化機(jī)制

影子銀行促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的資本轉(zhuǎn)化機(jī)制是指在傳統(tǒng)銀行壟斷下，儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資是受限制的。影子銀行發(fā)揮了與傳統(tǒng)銀行同樣的信用創(chuàng)造、期限配置、資金轉(zhuǎn)移作用，將資金從供給方讓渡給資金需求方，在此過(guò)程中存款也轉(zhuǎn)化為投資，最終實(shí)現(xiàn)資金供給方實(shí)現(xiàn)財(cái)富增加、消費(fèi)擴(kuò)大，使得資金需求方擴(kuò)大再生產(chǎn)、產(chǎn)出增加。

（二）影子銀行促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的金融深化機(jī)制

金融理論的發(fā)展經(jīng)歷了由金融抑制到金融深化的階段。金融抑制理論認(rèn)為在發(fā)展中國(guó)家由于政府的過(guò)度干預(yù)，金融市場(chǎng)的發(fā)展是扭曲的，中小企業(yè)難以在市場(chǎng)中獲得充足的融資滿足。在這種情況下，影子銀行作為金融發(fā)展與深化的體現(xiàn)，在金融體系中起到了新型金融中介的作用，它的產(chǎn)生與發(fā)展具有特定背景，受到了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與金融創(chuàng)新、外部約束機(jī)制的缺位、市場(chǎng)資金流動(dòng)性失衡以及金融結(jié)構(gòu)演進(jìn)等因素的影響。

因此，許多學(xué)者支持影子銀行是促進(jìn)我國(guó)金融體制改革的重要力量的觀點(diǎn)。我國(guó)由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系尚不完善，金融市場(chǎng)建設(shè)尚不足以滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨額融資需求，影子銀行的發(fā)展通過(guò)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供資金而對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理、公司治理水平都提出了更高的要求，帶動(dòng)了勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高。

三、影子銀行促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析

本文運(yùn)用協(xié)整分析、格蘭杰因果檢驗(yàn)、回歸分析等計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法對(duì)影子銀行發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行分析。影子銀行規(guī)模采用按照上述方法計(jì)算的數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)采用GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）指標(biāo)衡量，樣本數(shù)據(jù)為1992-2013年，兩個(gè)數(shù)據(jù)都是根據(jù)當(dāng)年價(jià)格計(jì)算不剔除物價(jià)水平變動(dòng)因素。為消除異方差性，數(shù)據(jù)都經(jīng)過(guò)自然對(duì)數(shù)處理，記為L(zhǎng)NGDP和LNSHBANK。數(shù)據(jù)來(lái)源于歷年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒和中國(guó)金融年鑒，數(shù)據(jù)處理采用Eviews7.0軟件。

（一）相關(guān)性及平穩(wěn)性檢驗(yàn)

相關(guān)性分析通過(guò)給出序列組之間相關(guān)系數(shù)矩陣，計(jì)算出二者的相關(guān)系數(shù)為0.9932，屬于高度相關(guān)關(guān)系；另外，從回歸散點(diǎn)圖也可以看出二者確實(shí)存在高度的線性相關(guān)，總體來(lái)看應(yīng)近似處于同一條直線。

上述圖示僅說(shuō)明二者之間可能具有線性關(guān)系，為避免下面所建立的模型可能存在的偽回歸問(wèn)題，需要對(duì)兩列數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。這里采用ADF方法檢驗(yàn)LNGDP和LNSHBANK的平穩(wěn)性。結(jié)果顯示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)LNGDP和影子銀行規(guī)模LNSHBANK都是非平穩(wěn)序列，呈現(xiàn)同向增長(zhǎng)的變化關(guān)系；但經(jīng)過(guò)一階差分后，運(yùn)用ADF檢驗(yàn)表明兩個(gè)變量都是平穩(wěn)的，即都是一階單整的，因此記為I（1）。

（二）協(xié)整檢驗(yàn)及格蘭杰因果檢驗(yàn)

由于兩變量都是一階單整的，可能存在協(xié)整關(guān)系。本文采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果表明LNGDP和LNSHBANK之間存在協(xié)整關(guān)系，說(shuō)明我國(guó)影子銀行發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

進(jìn)一步格蘭杰因果檢驗(yàn)的結(jié)果表明LNGDP和LNSHBANK之間互為促進(jìn)關(guān)系。根據(jù)赤池信息準(zhǔn)則確定各變量的滯后期數(shù)為1，結(jié)果表明在5%的顯著水平下，LNGDP是LNSHBANK的Granger原因，LNSHBANK也是LNGDP的Granger原因。這一結(jié)論表明我國(guó)影子銀行的發(fā)展促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，反過(guò)來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也促進(jìn)了影子銀行的發(fā)展。

基于上述實(shí)證檢驗(yàn)，本文獲得了關(guān)于LNGDP和LNSHBANK的回歸分析方程，為了達(dá)到本文的分析目的，本文構(gòu)建體現(xiàn)長(zhǎng)期均衡關(guān)系的影子銀行影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回歸方程：

ln GDP=1.5719+1.0051*ln SGBANK

（3.9263）* * *（25.7889）* * *

Adj-R2=0.9693 F=665.076

可見(jiàn)，方程各系數(shù)及方程總體通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。對(duì)于結(jié)果的分析表明，影子銀行規(guī)模每增加1個(gè)單位，會(huì)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.0051個(gè)單位。可見(jiàn)，影子銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用是非常明顯的。

四、結(jié)論與啟示

國(guó)外影子銀行的產(chǎn)生發(fā)展是導(dǎo)致本輪國(guó)際金融危機(jī)的重要因素，成為國(guó)際組織和世界主要國(guó)家監(jiān)管的對(duì)象。我國(guó)影子銀行的發(fā)展則具有明顯不同的背景，在暴露出一定風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，更多表現(xiàn)為對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用，我國(guó)影子銀行與國(guó)外影子銀行的差異及內(nèi)在合理性。本文從理論機(jī)制上將影子銀行促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總結(jié)為資本轉(zhuǎn)化機(jī)制和金融深化機(jī)制，并測(cè)算了影子銀行與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的數(shù)量關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)影子銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有明顯的促進(jìn)作用，二者的關(guān)系式長(zhǎng)期穩(wěn)定的，影子銀行沒(méi)增加1單位，GDP增加略大于1單位。因此，我國(guó)影子銀行的監(jiān)管措施應(yīng)著力保護(hù)其促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的積極作用，規(guī)避其可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能。

參考文獻(xiàn)：

[1] 陳劍，張曉龍.影子銀行對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響——基于2000——201 1年季度數(shù)據(jù)的實(shí)證分析[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2012（8）：66-72.

[2] 毛澤盛，萬(wàn)亞蘭.中國(guó)影子銀行與銀行體系穩(wěn)定性閾值效應(yīng)研究[J].國(guó)際金融研究，2012（11）：65-73.

[3] 徐軍輝.中國(guó)式影子銀行的發(fā)展及其對(duì)中小企業(yè)融資的影響[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2013（2）.

[4] Tobias Adrian Adam B. Ashcraft，Shadow Banking Regulation[R]. Federal Reserve Bank of New York Staff Reports No. 559 April 2012.