郭殿生,吳麗杰

( 1.吉林財經(jīng)大學(xué) 馬克思主義經(jīng)濟學(xué)研究中心，吉林 長春 130117； 2.吉林財經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院，吉林 長春 130117 )

近年來，我國經(jīng)濟活動中的貨幣流通量急劇增加，這一方面反映出我國社會經(jīng)濟活動總量增大，交易活動繁榮；另一方面大量的貨幣供給也造成物價不穩(wěn)定，房地產(chǎn)等資本市場及人民幣匯率的波動，對國民經(jīng)濟的健康穩(wěn)定發(fā)展造成了較大威脅。什么原因?qū)е挛覈泿胚^度供給，貨幣供給與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟運行究竟是什么關(guān)系，如何調(diào)整這些關(guān)系等，需要進行理論解釋。本文聯(lián)系我國近年貨幣供給和貨幣政策實踐，對西方內(nèi)生貨幣供給理論進行了簡要梳理，分析這一理論對我國近年貨幣政策的解釋意義，探究增進我國貨幣政策效果從而探索我國經(jīng)濟健康運行的途徑。

一、貨幣供給理論中的外生說和內(nèi)生說

在現(xiàn)代西方主流經(jīng)濟學(xué)中，貨幣供給被假設(shè)為外生變量，即貨幣供給是由中央銀行控制的，中央銀行可根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展和政策需要, 運用市場利率、存款準備金以及公開市場業(yè)務(wù)等貨幣政策工具，適時調(diào)控貨幣供給的數(shù)量和方向，進而影響一個國家的總產(chǎn)出和物價水平。但按照后凱恩斯主義的貨幣內(nèi)生理論來解釋，現(xiàn)代市場經(jīng)濟運行中，中央銀行并不能決定貨幣供給，從根本上講，貨幣數(shù)量或貨幣流通量是由經(jīng)濟體系內(nèi)多種因素共同決定的結(jié)果，是由一國經(jīng)濟活動創(chuàng)生出來的，或者說是內(nèi)生的。我們可以從當代貨幣供給理論的演變來分析貨幣供給的內(nèi)生性特征及其性質(zhì)。

(一)古典貨幣數(shù)量論、現(xiàn)代貨幣數(shù)量論和新古典綜合派的外生貨幣供給理論

古典貨幣數(shù)量論假定貨幣收入速度穩(wěn)定，因而也假定貨幣需求穩(wěn)定，與此同時，古典貨幣數(shù)量論也假定經(jīng)濟社會在長期內(nèi)必然會處在充分就業(yè)狀態(tài)，因而社會的實際產(chǎn)量也是不變的。這樣，貨幣數(shù)量的變化只能影響價格(包括物價和工資)的同幅度同方向變化，即貨幣數(shù)量只影響經(jīng)濟活動中的名義變量，不影響其實際變量，這也是古典貨幣數(shù)量公式MV=PY的基本涵義。古典貨幣數(shù)量論認為貨幣是外生的，即由政府控制的，因而擔心貨幣供應(yīng)量與收入及價格水平的直接聯(lián)系被政府利用，從而過多發(fā)行貨幣導(dǎo)致通貨膨脹等不良后果。古典貨幣數(shù)量論者主張貨幣控制權(quán)應(yīng)由獨立的中央機構(gòu)和專業(yè)人員掌握，機械地令貨幣供應(yīng)量的增長速度與經(jīng)濟的長期增長速度相一致。

以弗里德曼為代表的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論(即貨幣主義)，繼承了古典貨幣數(shù)量論的觀點(貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定、貨幣在長期是中性的、私人經(jīng)濟可以自身穩(wěn)定或長期充分就業(yè))，并且進一步提出貨幣供應(yīng)量是最重要的政策變量，貨幣供應(yīng)量的增長是決定名義GDP增長的主要的系統(tǒng)的因素，或者說兩者之間存在著直接的傳遞機制。 通貨膨脹只是一種貨幣現(xiàn)象，用弗里德曼的話說，“通貨膨脹是、而且只能是由于貨幣數(shù)量的增長快于產(chǎn)出的增長造成的。從這個意義上說，通貨膨脹在任何時候任何地方都是一種貨幣現(xiàn)象?！盵1]因而，要穩(wěn)定物價必須穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量增長率。

新古典綜合派(也稱新古典凱恩斯主義)在以上觀點上與貨幣主義存在分歧，認為貨幣供應(yīng)量的增長與名義GDP增長只存在間接傳遞機制，其中最重要的中間變量或政策變量是利率，即貨幣經(jīng)濟首先通過利率影響到投資，然后通過乘數(shù)效應(yīng)對GDP增長產(chǎn)生影響。雖然貨幣主義與新古典綜合派在貨幣的作用方面存在分歧，但他們都同意貨幣供給是由中央銀行外生決定的。

(二)后凱恩斯主義的內(nèi)生貨幣供給理論

傳統(tǒng)理論認為銀行的作用只是鏈接借款人和存款人，銀行通過吸收存款來實現(xiàn)貸款，信貸箭頭指向為存款→銀行→貸款，這里的銀行貸款在貨幣供給中不起決定作用。而后凱恩斯貨幣經(jīng)濟學(xué)則強調(diào)銀行貸款對貨幣供給有原因性作用，貨幣供給是內(nèi)生的，信貸箭頭是逆向指向，具體來說，第一，銀行貸款創(chuàng)造存款，即貸款→存款。銀行的貸款業(yè)務(wù)除需要正常吸收儲戶存款外，主要通過擴大自身的資產(chǎn)和負債來擴張信用，創(chuàng)造貸款，然后產(chǎn)生存款。貸款的信用擴張，從根本上說是源于企業(yè)的信貸需求或融資需求動機。商業(yè)銀行只需要尋找儲備資產(chǎn)來保證這些存款達到準備金的要求，中央銀行則作為最后貸款人有義務(wù)保證準備金的可用性以及存款的流動性。[2]第二，投資決定儲蓄。企業(yè)為生產(chǎn)需要進行投資融資，但投資不需要儲蓄或存款作為支撐。只要這個國家的經(jīng)濟資源沒有被完全利用，完成經(jīng)濟活動所需要的資本投入就取決于借款者的信譽和已經(jīng)存在的金融規(guī)則。在這里，投資與儲蓄的因果關(guān)系被逆轉(zhuǎn)，與貨幣數(shù)量論主張的由貨幣到收入的因果關(guān)系相反。[3]

二、 內(nèi)生貨幣供給理論的演變和性質(zhì)

從經(jīng)濟思想史上看，“貨幣內(nèi)生說”早已有之。早在1767年，英國古典經(jīng)濟學(xué)家詹姆斯·斯圖亞特在《政治經(jīng)濟學(xué)原理》中就曾提出貨幣供應(yīng)是與其經(jīng)濟體系的活動相適應(yīng)的，而不是由政府決定。1776年，現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)的創(chuàng)始者亞當·斯密在《國富論》中也提出貨幣供給是由經(jīng)濟體內(nèi)的經(jīng)濟活動創(chuàng)生而非政府創(chuàng)造的。到19世紀末，瑞典學(xué)派的創(chuàng)始人威克塞爾進一步提出了貨幣供給是由貨幣需求決定的內(nèi)生變量。而系統(tǒng)地提出貨幣內(nèi)生原理的當屬馬克思的貨幣理論。馬克思經(jīng)濟學(xué)以勞動價值論為基礎(chǔ), 在分析資本主義信用關(guān)系發(fā)展和性質(zhì)時，提出現(xiàn)代商業(yè)銀行貨幣供給制度是維系資本主義信用關(guān)系從而實現(xiàn)貨幣擴張的基礎(chǔ)。馬克思在將價值理論與貨幣理論相結(jié)合中展示出一個以現(xiàn)實資本主義經(jīng)濟或市場經(jīng)濟關(guān)系為分析基礎(chǔ)的內(nèi)生貨幣理論。可以說內(nèi)生貨幣供給理論是馬克思貨幣理論的核心。[4]

凱恩斯根據(jù)早期經(jīng)濟學(xué)家對貨幣內(nèi)生論的論述，在其1930年出版的《貨幣論》中比較明確地提出，貨幣供應(yīng)是由企業(yè)和個人商業(yè)銀行的貸款所決定的，是內(nèi)生變量，并非由中央銀行控制決定的外生變量。 凱恩斯關(guān)于貨幣供給理論的這一論述，后來得到了諸如明斯基、戴維森、卡爾多、摩爾等后凱恩斯主義經(jīng)濟學(xué)家更為明確的闡釋。他們認為銀行貸款對貨幣供給有因果作用，當人類經(jīng)濟社會進入以商品經(jīng)濟為基礎(chǔ)的信用貨幣階段后，貨幣供給便主要是由商業(yè)銀行貸款提供的。中央銀行向經(jīng)濟體內(nèi)投放基礎(chǔ)貨幣的多少與商業(yè)銀行、企業(yè)及家庭的經(jīng)濟活動相關(guān)聯(lián)，是由經(jīng)濟主體的內(nèi)生需求決定的。所以是銀行貸款創(chuàng)造存款，即貨幣需求創(chuàng)造貨幣供給，而不是央行在主動地向經(jīng)濟體內(nèi)注入貨幣，所以央行不能有效地控制基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量。由此可以推斷出，決定貨幣供應(yīng)量大小的基礎(chǔ)貨幣也可以被視作內(nèi)生的。由以上分析可以推導(dǎo)出這樣的結(jié)論，如果一國中央銀行不能調(diào)控好其經(jīng)濟體內(nèi)部的貸款量，那也就無法調(diào)控好經(jīng)濟體內(nèi)部的貨幣存量。

其實，從現(xiàn)實經(jīng)濟的發(fā)展和各國尤其是市場經(jīng)濟發(fā)達國家的實踐來看，內(nèi)生貨幣供給理論是符合現(xiàn)代經(jīng)濟金融的發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢的，反映了客觀經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律的演變。近年來我國經(jīng)濟金融界的許多研究結(jié)果也表明，中國的貨幣供給確實具有明顯的“內(nèi)生性”。同樣，要理解近10多年特別是2008年世界經(jīng)濟衰退以來中國60多萬億廣義貨幣的創(chuàng)生，需要借助貨幣內(nèi)生論給予解釋。

三、我國近年貨幣過度供給實際狀況和不良后果

這里首先應(yīng)區(qū)別貨幣超發(fā)和貨幣過度供給兩個概念。貨幣超發(fā)，是指中央銀行超過實際經(jīng)濟發(fā)展需要而過多地發(fā)行貨幣，造成流動性過剩，物價和資產(chǎn)價格普遍上漲的后果。盡管這種流動性的增加也屬于增加貨幣供給，但增加的貨幣主要來源于中央銀行。而貨幣過度供給則是指市場上實際流通的貨幣超過經(jīng)濟發(fā)展需要，也造成流動性過剩，物價和資產(chǎn)價格普遍上漲的后果。但這種貨幣供給的增加不一定是由中央銀行過多發(fā)行貨幣造成的。本文討論的貨幣供給主要是從貨幣的過度供給的角度進行分析的。

(一)我國近年貨幣過度供給的實際狀況

根據(jù)央行數(shù)據(jù)，截至2013年末，中國M2余額達到人民幣1 106 500億元，位于世界之首，這個數(shù)量接近全球貨幣供應(yīng)總量的1/4，是美國的1.5倍，比整個歐元區(qū)的貨幣供應(yīng)總量還要高。最新公布數(shù)據(jù)表明，截至2014年6月末，M2余額已達到1 209 600億元，同比增長14.7%，增速分別比上月末和上年末高1.3個和1.1個百分點。[5]不到一年的時間，貨幣供應(yīng)量又增加了100 000億元。2008年底至今，廣義貨幣供給凈增加了700 000多億元。2008年，中國貨幣存量落后于日本和美國；2010年，中國貨幣供應(yīng)總量與歐元區(qū)旗鼓相當，可見中國貨幣存量增長之快。我國近年貨幣供應(yīng)量變化情況見表1。

表1我國近5年貨幣供應(yīng)量基本情況單位：萬億元人民幣

項目年份流通中貨幣(M0)M0增長率(%)貨幣(M1)M1增長率(%)貨幣和準貨幣(M2)M2增長率(%)2008.123.42-16.62-47.51-2009.123.8211.7022.1433.2161.0228.442010.124.4616.7526.6620.4272.5818.942011.125.0713.6828.988.7085.1517.322012.125.467.6930.866.4997.4114.402013.125.853.3033.721.20110.6510.60

注：表中的數(shù)據(jù)根據(jù)中國人民銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)整理而成。

(二)貨幣過度供給對經(jīng)濟運行的不良影響

貨幣過度供給，超過實際經(jīng)濟發(fā)展的需要，會對社會經(jīng)濟的健康穩(wěn)定運行造成一系列不良影響，經(jīng)濟學(xué)家對此基本形成共識。這種情況在我國表現(xiàn)得尤其突出，具體體現(xiàn)在很多方面，限于篇幅，本文主要介紹以下幾個領(lǐng)域。

1.貨幣過度供給是資本市場幾近失控的推手。從國內(nèi)看，過度供給的貨幣首先流入以股市和樓市為代表的資本市場，引起資產(chǎn)價格上漲，直至誘發(fā)資產(chǎn)泡沫。近年來，我國房價持續(xù)走高，其原因除部分剛性需求、城市化發(fā)展的推動外，各地方政府出于本地經(jīng)濟發(fā)展需要大規(guī)模開發(fā)房地產(chǎn)，導(dǎo)致房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)升溫也是不容忽視的重要因素。當然，房地產(chǎn)價格上漲有其自身的慣性原因，但市場上大量資金的支持更是直接推手。有學(xué)者研究表明，金融危機后由于我國采取寬松的貨幣政策，擴大貨幣供給和放松信貸，使得金融信貸的波動中貨幣供應(yīng)量沖擊占房地產(chǎn)價格上漲的40%左右，進一步證明了貨幣供給對房地產(chǎn)等資本市場的直接傳導(dǎo)作用。[6]

2.貨幣過度供給為通貨膨脹蔓延推波助瀾。過度供給的貨幣除了推動高房價外，還引起能源、資源等初級產(chǎn)品價格的上漲，影響供給彈性較低的農(nóng)產(chǎn)品價格，進而影響一般工業(yè)產(chǎn)品價格，最終引起一般物價水平的持續(xù)普遍上漲，出現(xiàn)通貨膨脹。自2008年金融危機以來，美國在貨幣政策方面前后共實施了四輪量化寬松政策，致使美元全球供應(yīng)量不斷增加，美元指數(shù)大幅下跌，國際大宗商品價格應(yīng)聲而漲。這也是我國存在輸入性通貨膨脹的重要原因。

3.貨幣過度供給增加了本幣貶值的風險。首先，自2001年中國加入世界貿(mào)易組織以來，對外貿(mào)易活動不斷增加，經(jīng)濟體制高度開放，因此國內(nèi)貨幣的過度供給必然會導(dǎo)致國際市場上本國貨幣供應(yīng)量的增加，使得以外幣為計價單位的本幣價格下降，匯率下跌，本幣貶值。其次，國際金融危機以來，國際貨幣體系陷入混亂，而中國的經(jīng)濟實力和國際地位卻在逐步提升，對世界經(jīng)濟的貢獻也越來越大，逐漸成為世界經(jīng)濟的引擎之一和新興經(jīng)濟體的典型代表，這些都為推行人民幣國際化提供了有利條件，但人民幣能否國際化，關(guān)鍵在于國際市場對人民幣的接受程度。若匯率貶值，則勢必會影響國際社會對人民幣的信心。最后，由于中國礦產(chǎn)、能源等資源相對貧乏，從而對能源資源的外貿(mào)依存度較高。若匯率貶值，將使得海外投資及對能源、礦產(chǎn)資源類企業(yè)的投資和并購活動減少，原材料供應(yīng)出現(xiàn)短缺，企業(yè)生產(chǎn)成本增加，阻礙經(jīng)濟增長。這說明，對于正處在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的中國來說，匯率貶值勢必降低國際市場對于人民幣的信心，影響本土企業(yè)的發(fā)展，阻礙人民幣國際化的步伐。

四、我國貨幣過度供給的理論解釋

前面提到，為應(yīng)對世界金融危機，我國自2008年采取了非常寬松的貨幣政策，市場中流通的貨幣數(shù)量巨大，已遠超美國和歐洲，成為世界貨幣供給第一大國。那么這些巨量貨幣是如何積累起來的呢？難道都是中央銀行發(fā)行的嗎？對于這個問題，我們還是要從理論和實踐中尋找解釋和答案。

根據(jù)西方內(nèi)生貨幣理論，由中央銀行發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量，會影響商業(yè)銀行、企業(yè)及家庭的經(jīng)濟活動，但貨幣數(shù)量終究是由這些經(jīng)濟主體的活動并由此產(chǎn)生的需求決定的。依此觀點，可以判斷我國近年來廣義貨幣量的迅速膨脹，主要應(yīng)是我國近年經(jīng)濟發(fā)展和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的運行造成對貨幣的大量需求，導(dǎo)致貨幣供給大幅度增加。具體情況應(yīng)包括以下幾個方面。第一，商業(yè)銀行發(fā)放貸款。根據(jù)中央銀行提供的數(shù)據(jù)，我國2000年末人民幣貸款余額為99 400億元，2012年年末達到628 100億元，增加了528 700億元，是2000年人民幣貸款余額的6倍。從增長速度看，人民幣貸款在2001～2005年間，年均增長接近20 000億元，在2006～2008年間，年均增長超過30 000億元，2009～2012年間，年均增長略超過80 000億元。第二，商業(yè)銀行的其他間接融資方式，主要為購買企業(yè)或政府債券、信托貸款等。第三，金融機構(gòu)外幣占款，主要指央行外匯占款，即國家外匯儲備。2000年末金融機構(gòu)外幣占款余額為14 300億元，到2012年末即達258 500億元，增加了244 200億元，是2000年末外幣占款余額的18倍。以上三個方面也即現(xiàn)代金融體制下政府向市場投放貨幣的主要渠道。

盡管有人認為商業(yè)銀行的貸款規(guī)模決定于銀行的存款數(shù)量，即央行規(guī)定商業(yè)銀行貸款占存款的比例不得超過75%，但由于存款創(chuàng)造原理的作用，這些貸款會轉(zhuǎn)化為存款，形成貸款支持貨幣投放的乘數(shù)效應(yīng)，這也是貨幣內(nèi)生理論的題中應(yīng)有之義。人民幣貸款連年增加既有供給的因素，也有需求的原因。從供給因素看，2000年后我國銀行進行制度改革，為改善國有商業(yè)銀行經(jīng)營狀況，縮減不良貸款的規(guī)模，推動銀行股份制改造，各級政府對這些銀行大量注資，使得銀行盈利能力不斷加強，盈利水平大幅度提高。由于國家注資，商業(yè)銀行的資金規(guī)模不斷增大，加之其自有業(yè)務(wù)的稅后利潤補充資本金，使其資本實力大大增強，擴大貸款的能力進一步提高。

從需求因素看， 20世紀末我國開始啟動住房、教育和醫(yī)療等領(lǐng)域的改革，改革的深化也不斷加大了政府的資金投入力度，增加了貸款的需求規(guī)模。2001年中國加入WTO后，對外開放進一步擴大，公共事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資不斷增加，相應(yīng)地也增加了貸款需求的規(guī)模。2008年后，為應(yīng)對國際金融危機的影響，我國提出了40 000億規(guī)模的經(jīng)濟刺激方案，該方案主要將資金投放于與地方建設(shè)相聯(lián)系的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、農(nóng)業(yè)補貼、廉租房、醫(yī)療和社會福利等方面，從而導(dǎo)致地方政府和部分國有企業(yè)的需求激增，推動貸款數(shù)量迅猛增長。

值得注意的是，近年我國出現(xiàn)的影子銀行(包括各種理財公司、信托公司、高利貸及正規(guī)銀行的表外業(yè)務(wù)等)、地方國債等間接融資方式，在貨幣過度供給中扮演了重要的角色。10年前，新增信用中由所謂影子銀行提供的僅占10%，但現(xiàn)在此比例已上升到50%，控制著20多萬億元人民幣的資產(chǎn)，相當于GDP的40%，這一比例是2008年的4倍。盡管影子銀行的出現(xiàn)有其必然性(如中小企業(yè)和民營企業(yè)貸款難、銀行利率與市場利率存在差價，銀行利用理財產(chǎn)品獲得市場利率等)，但其存在卻影響正常的金融秩序和貨幣政策執(zhí)行效率，影響經(jīng)濟的健康穩(wěn)定發(fā)展。

再看外匯占款情況。2000年末，中國國家外匯儲備(即央行以人民幣購買并持有的外匯)余額為1655億美元，2013年末達到38 200億美元，相當于2000年末的23倍，我國目前已經(jīng)遠遠超過日本成為世界最大外匯儲備國。[6]由于外匯儲備不斷攀升，人民幣投放不斷擴大。外匯儲備激增，首先源于本世紀初我國加入WTO，開放的市場不僅提供優(yōu)惠的稅費政策、廉價的資源(土地、資金等)和勞動力，而且還為投資者提供低成本的環(huán)境保護、高收益的投資回報及巨大的潛在市場，從而吸引了大量國際資本和產(chǎn)能流入中國市場。另外，2001年“911恐怖襲擊”后，部分國際資本出于安全考慮陸續(xù)撤出美國和西方國家，紛紛轉(zhuǎn)向包括我國在內(nèi)的新興經(jīng)濟體尋找獲利機會，也是重要原因。 外匯儲備的快速擴張，一方面有利于拓展國際貿(mào)易，吸引外商投資，支持我國經(jīng)濟發(fā)展。同時外匯儲備的擴張維護了國家和企業(yè)的對外信譽，加強了中國與主要貨幣發(fā)行國(特別是美國)的經(jīng)濟聯(lián)系，提升了中國的經(jīng)濟實力和國際地位，進而為我國“走出去”戰(zhàn)略的實施提供了重要保證。另一方面，過多的外匯儲備也面臨著外匯貶值的風險。我國外匯儲備中絕大部分是美元儲備，但金融危機后美國為擺脫國內(nèi)經(jīng)濟困境，數(shù)次采取貨幣量化寬松政策，導(dǎo)致美元對外貶值，使得我國的美元儲備出現(xiàn)巨額損失。再加上美國的債務(wù)危機，使得中國持有的美國債券風險不斷加大。另外，外匯儲備的擴張必然擴大基礎(chǔ)貨幣投放，帶來通貨膨脹壓力(盡管目前的通脹率不高，2013年9月同比為2.9%，環(huán)比更低)，這是懸在我國宏觀經(jīng)濟運行頭上的一把達摩克利斯之劍，也是中央政府的隱憂之一。

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