黃偉

摘要：本文對(duì)股指股指期權(quán)定義及作用進(jìn)行了概述，對(duì)股指期權(quán)在我過發(fā)展的可行性從內(nèi)部條件，外部?jī)?yōu)勢(shì)進(jìn)行了說明，并進(jìn)行了策略分析，提出可行性意見。

關(guān)鍵詞：股指；期權(quán)；衍生品；可行性分析

一、股指期權(quán)？

（ 一） 一般定義

股指期權(quán)是這樣一種權(quán)利，允許你在將來某制定日期到之前，根據(jù)判斷的指數(shù)大小選擇賣出或者買進(jìn)一種特定數(shù)值大小量標(biāo)的指數(shù)一種權(quán)利。消耗的錢財(cái)則為期權(quán)費(fèi)。

（ 二） 股票指數(shù)期權(quán)的作用

1、在美國(guó)和歐洲，衍生品市場(chǎng)越來越成為資產(chǎn)、管理的一個(gè)有效工具。2013年6月底[1]，全球的場(chǎng)外市場(chǎng)與股票相關(guān)的衍生品持倉量為6.9萬億美元，其中，期權(quán)產(chǎn)品占了4.6萬億美元。在交易所市場(chǎng)里，和股指相關(guān)的衍生品持倉量為1.16萬億美元。美國(guó)27%共有基金持有衍生品合約。在美國(guó)，管理資金越多的機(jī)構(gòu)使用期權(quán)的比例越高。根據(jù)美國(guó)期權(quán)工業(yè)協(xié)會(huì)的報(bào)告，管理1億美元以上資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)使用期權(quán)的比例高達(dá)85%，管理1億美元以下的占38%。

2、風(fēng)險(xiǎn)防范。類似于股票期權(quán)作用的是，對(duì)于股市的未知性的不利變動(dòng)，利用股票指數(shù)期權(quán)可以防范這種不利變動(dòng)，此外在股市利好的情況下我們犧牲的代價(jià)僅僅只是我們交付的期權(quán)費(fèi)用。股票市場(chǎng)中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)能被股指期權(quán)有效抵消。為達(dá)套期保值目的，買方支付一定費(fèi)用買進(jìn)買權(quán)或者賣權(quán)，進(jìn)而達(dá)到持股風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橘I方很少執(zhí)行合約，所以賣方可能的數(shù)值較大的風(fēng)險(xiǎn)在總體上要小很多。

3、價(jià)格發(fā)現(xiàn)。在期權(quán)金融市場(chǎng)上，股票指數(shù)期權(quán)的價(jià)格通常比現(xiàn)貨市場(chǎng)的股票指數(shù)指價(jià)格要早很多。即，股指期權(quán)價(jià)格具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，我們能夠一定程度上預(yù)測(cè)未來股票整個(gè)市場(chǎng)價(jià)格的水平。

4、為投機(jī)提供可能機(jī)會(huì)。在證券市場(chǎng)上，有這樣一個(gè)主要針對(duì)股指期權(quán)合約進(jìn)行買賣的群體。他們大量買入、賣出合約，只為賺得微小的價(jià)差，從而獲得利潤(rùn)。同時(shí)，這樣的投機(jī)者在一定程度上活躍了這樣的期權(quán)市場(chǎng)。

二.在中國(guó)推行股指期權(quán)的外部條件

（一）國(guó)外大量期權(quán)的成功經(jīng)驗(yàn)都顯示[2，3]股票與股指期權(quán)的先后順序，先一般國(guó)債或者股票期權(quán)然后再是股指期權(quán)。1982年出的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨期權(quán)合約——芝加哥期貨交易所（cboe）。隨后，在1983年的一只股指期權(quán)—s&p500股指期貨期權(quán)（芝加哥商業(yè)交易所（cme））。目前國(guó)際上各種交易所如香港期貨交易所、倫敦國(guó)際金融期貨期權(quán)交易所都陸續(xù)發(fā)布推出各種股指期權(quán)合約，這些交易所的豐富經(jīng)驗(yàn)值得我們借鑒。

（二）完備的股指期權(quán)理論系統(tǒng)。不斷得到修正和完善的奠基石，期權(quán)定價(jià)模型——布萊克-斯科爾斯（black-scholes），各種衍生的期權(quán)模型如crr，以及多級(jí)雙向漸進(jìn)模型等都是以此為基礎(chǔ)來確定市場(chǎng)不同條件，不同時(shí)期前提的的合約的理論價(jià)格。市場(chǎng)中多以復(fù)雜期權(quán)為主， 比如說“蝶世價(jià)距”，“同類價(jià)距”， “異類同步”等。這些理論為我國(guó)股票期權(quán)合約的設(shè)計(jì)提供模板、為改造創(chuàng)新提供基礎(chǔ)，對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)步健康的運(yùn)行具有重要指導(dǎo)意義。

三.推出中國(guó)股指期權(quán)內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)

（一）股票股指期貨市場(chǎng)為股指期權(quán)的推出提供物質(zhì)保障

股票市場(chǎng)規(guī)模日漸擴(kuò)大為股指期權(quán)提供了堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)。芝加哥期權(quán)交易所布菈斯基總裁在2004年早期訪問中國(guó)三大期貨交易所時(shí)就指出，股指期權(quán)通常在股指期貨之后，這在國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看有較多支撐，時(shí)間年限大概為一年。

滬深300股指期貨在我國(guó)推出，不論成功、成熟與否，都是股指期權(quán)推出的前戲之作。cboe副總裁查得·杜非認(rèn)為發(fā)展期權(quán)市場(chǎng)具備的幾個(gè)要素在中國(guó)都已經(jīng)滿足了，即：標(biāo)的資產(chǎn)的有效性，賣空的機(jī)制的可行性；充足的流動(dòng)性；價(jià)格方面滿足頻繁度足夠等。

近年來，我國(guó)股指振幅較大、波動(dòng)十分詭異，使得投資的股票行為存在較大風(fēng)險(xiǎn)[4，5]。與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)相比年波動(dòng)幅度可想而知，上指和深指的年波動(dòng)幅度均遠(yuǎn)高于20%。套期保值的內(nèi)在需求一目了然。

（二）成功的股指的可能——滬深300指數(shù)

期權(quán)標(biāo)的指數(shù)的選擇尤其重要。很明顯的是，滬深300指數(shù)走勢(shì)是滬深兩個(gè)市場(chǎng)天氣預(yù)報(bào)，這樣的選自滬深兩個(gè)證券市場(chǎng)樣本，覆蓋面廣，市值達(dá)，說服力強(qiáng)。

（三）機(jī)構(gòu)投資者入場(chǎng)為先并不斷壯大

我國(guó)參與金融較為專業(yè)的是誰？機(jī)構(gòu)投資者！歩趨壯大、歩趨專業(yè)的他們是股指期權(quán)市場(chǎng)交易的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。股改以來，各項(xiàng)制約股指期權(quán)推行的問題正在逐步得到解決，包括制度以及結(jié)構(gòu)方面的。有一個(gè)重要的方面就是投資主體問題。從開市算起來，我國(guó)證券市場(chǎng)還是以散戶居多，但是對(duì)著時(shí)間的推移，隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量不斷增加，他們變得更加專業(yè)，在他們的知指導(dǎo)下散戶也相比以前更加成熟，這些為以后可能范圍更大的股指期權(quán)交易提供了扎實(shí)的群眾基礎(chǔ)。

（四）推動(dòng)后力之技術(shù)保障

股指期權(quán)交易的保障——硬件軟件的快速發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的日趨與時(shí)俱進(jìn)。我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展到現(xiàn)在，一直采用了大容量、高運(yùn)算速率、傳輸速率的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，技術(shù)水平位居世界前列。上證交易所即是之一，它先后對(duì)系統(tǒng)進(jìn)行了多次升級(jí)換代，與時(shí)俱進(jìn)，以此來提升交易所交易的性能從而更加便捷，提高容量、容災(zāi)等指標(biāo)從而更加安全，作為市場(chǎng)參與者能安全交易的前提。

股指期權(quán)具有獨(dú)特的空機(jī)制交易，使得證券市場(chǎng)既能在下跌過程中能保持與上升過程中相匹敵的活躍的投資交易量，另外它所得的股市指數(shù)更加有效，這得益于他獨(dú)特的股價(jià)發(fā)現(xiàn)功能。

另外，股指期權(quán)還具有用來提高股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的透明度，引導(dǎo)理性投資的功能。作為天氣預(yù)報(bào)，股指期權(quán)能間接表明投資者樂觀還是悲觀的的心理預(yù)期。

綜上所述，筆者認(rèn)為我國(guó)推出股指期權(quán)十分具有可行性。

四、我國(guó)推出股指期權(quán)策略分析

我國(guó)股票指數(shù)期權(quán)推出具有一目了然的可行性、必要性。但我國(guó)股票市場(chǎng)仍是一個(gè)不健康的市場(chǎng)，是一個(gè)不完善的市場(chǎng)，針對(duì)此，我們著重提以下幾點(diǎn)建議[7，8]：

（ 一） 加快相關(guān)立法進(jìn)程

制定關(guān)于期權(quán)合約衍生品的的一些硬性規(guī)定是解決股指期權(quán)在我國(guó)運(yùn)行的基本，是法律可行的根本途徑，只有在這個(gè)前提之上才能促進(jìn)創(chuàng)新的發(fā)展。具體為：明確界定股指期權(quán)的性質(zhì)，作用、目的、管理辦法以及不斷完善股指期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督、控制管理體系。立法決策者應(yīng)該綜合理論和實(shí)務(wù)現(xiàn)有的研究理論和實(shí)際資源，對(duì)股指期權(quán)的基礎(chǔ)法律理論進(jìn)行透徹的研究并加以制定嚴(yán)密的法規(guī)。

（ 二） 股指期權(quán)合約科學(xué)設(shè)計(jì)理念

考慮到我國(guó)特色化的證券市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際經(jīng)濟(jì)金融背景，一個(gè)符合標(biāo)準(zhǔn)的合約，需要不斷去國(guó)外期權(quán)之糟粕、取國(guó)外之精華的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果，這樣才能設(shè)計(jì)出有創(chuàng)新、適合我國(guó)特殊情況的產(chǎn)品。比如，可以提高參與者的入市門檻[6]，增加股指期權(quán)的每單位價(jià)值，減少在不了解市場(chǎng)規(guī)則的情況下的瞎參與、盲目操作行為，從而最后增加風(fēng)險(xiǎn)。再者，在期權(quán)樣式方面，我們先推選推出歐式，為什么？因?yàn)槠洳僮髌饋硐鄬?duì)容易簡(jiǎn)單，容易上手，風(fēng)險(xiǎn)可控較小，比較適合我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)尤其是股指期權(quán)市場(chǎng)的起步階段情況。

至于標(biāo)準(zhǔn)問題的話，國(guó)外很多交易所只允許機(jī)構(gòu)投資者入場(chǎng)交易的參與，或?qū)?biāo)準(zhǔn)定得很高很高以達(dá)到間接的限制中小投資者不理性的參與。借鑒于此，我國(guó)也應(yīng)將它們的標(biāo)準(zhǔn)定得高一些，等到市場(chǎng)較為成熟之后也不遲，那時(shí)再推出小型化可供中小投資者交易買賣的指數(shù)期權(quán)合約。

（三）設(shè)計(jì)科學(xué)合理的風(fēng)險(xiǎn)控制措施

任何投資必不可少的要面對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)，即使是用于套期保值的工具，如期權(quán)。對(duì)此需要建立完善的風(fēng)控管理制度，包括賬戶管理、限倉制度，大戶報(bào)告制度、漲跌停板制度、做市商制度等等。優(yōu)先準(zhǔn)備，防患未然，確保股指期權(quán)的成功順利推出，市場(chǎng)運(yùn)行不斷成熟。從而使我國(guó)資本市場(chǎng)體系在其推助下更加豐富多彩、不斷完善，為推動(dòng)金融服務(wù)業(yè)未來做出巨大貢獻(xiàn)[9]。（作者單位：上海大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

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[8]王利，江孝感，我國(guó)推出股指期權(quán)的可行性探討，金融

證券，證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2005年12月號(hào)

[9]李傳峰. 中國(guó)股指衍生品市場(chǎng)未來發(fā)展?fàn)顩r淺析[N] . 期貨日?qǐng)?bào)， 2007-06-05.