中國海洋大學(xué)管理學(xué)院 張瀟予

一、引言

在以往對企業(yè)融資問題的研究上，人們通常較為關(guān)注以資本結(jié)構(gòu)為主的長期籌資，而短期籌資由于其數(shù)量規(guī)模上和實際操作上的不穩(wěn)定只是做為營運資本進行研究。當近年來短期債務(wù)中的應(yīng)付賬款和預(yù)收款項在一些行業(yè)越來越具有穩(wěn)固和強大的資本吸納作用時，其融資功能已經(jīng)顯現(xiàn)。對于通過應(yīng)付賬款占用價值鏈上游供應(yīng)商資金的供應(yīng)商融資模式已被歸結(jié)為類金融模式，并已證明存在于零售業(yè)。而通過預(yù)收款項占用價值鏈下游顧客資金的顧客融資模式同樣存在，且以實行預(yù)售制的房地產(chǎn)行業(yè)為代表。萬科作為房企的龍頭，其市場份額和品牌形象為其確立了穩(wěn)步增長的客戶群，這就使得其顧客融資模式有了可能性。而房企屬于資本密集型企業(yè)，作為向顧客融資的預(yù)收款項相較其他長期籌資方式風(fēng)險小而無顯性成本，進一步使該融資模式有了必然性。近年來房地產(chǎn)投資需求與居住購房需求一直較大，加之房地產(chǎn)行業(yè)運營周期長，從而形成了在未來較長時期內(nèi)的公司永久性資金來源。因此預(yù)收款項作為短期負債性質(zhì)的融資手段已成為了長期融資的拓展形式。從公司各年度報表附注中得知賬齡超過一年的預(yù)收款項主要為尚未結(jié)轉(zhuǎn)的預(yù)售房款。流動負債結(jié)構(gòu)上，預(yù)收款項占流動負債的比例逐年緩幅上升。因此，預(yù)收款項已經(jīng)成為萬科集團流動負債的主要構(gòu)成。整體負債結(jié)構(gòu)上，流動負債對于非流動負債的倍數(shù)遠超過1。由于我國公司債券對發(fā)行主體的限定非常嚴格，因此長期借款是房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)融資的主要方式，同時還是非流動負債的主要部分。而預(yù)收款項對于長期借款的倍數(shù)呈逐年波動上升的趨勢且二者差距會越拉越大。這說明萬科主要依靠短期供應(yīng)鏈資金融資而非長期債務(wù)融資。從長期資本結(jié)構(gòu)來說，企業(yè)除了選擇債務(wù)融資還有股權(quán)融資。而萬科的預(yù)收款項對于其股本或?qū)嵤召Y本卻有著遠高于2倍的資金量差距且存在擴大趨勢。說明相對于股權(quán)融資，萬科更偏好于直接占用顧客資金進行融資。綜上萬科的融資模式是以預(yù)收款項為代表的顧客融資模式。

二、萬科顧客融資模式的財務(wù)特征

（一）基于凈現(xiàn)金需求的指標設(shè)計與分析 一般企業(yè)凈現(xiàn)金需求如下：存貨+預(yù)付款項+應(yīng)收賬款-（預(yù)收款項+應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)+其他應(yīng)付款）?；诖酥笜?設(shè)計為（存貨+預(yù)付款項+應(yīng)收賬款-預(yù)收款項）/（存貨+預(yù)付款項+應(yīng)收賬款）。上文的數(shù)據(jù)表明萬科的預(yù)收款項平均占流動負債的50%以上且逐年增長，加之預(yù)收款項能夠抵償其他應(yīng)付項目，因此剔除預(yù)收款項外的應(yīng)付項目，從長期內(nèi)指標的動態(tài)變化中單獨考察預(yù)收款項對流動資產(chǎn)資金占用的抵減所產(chǎn)生的降低凈現(xiàn)金需求的作用，并通過比率的形式消除數(shù)值規(guī)模過大的影響，同時因為萬科應(yīng)收票據(jù)科目常年為0，因此不予考慮。另一方面指標1可以解釋為，分子是未被預(yù)收賬款支撐的資金占用，分母是全部的短期資金占用，而分數(shù)的指標形式表明全部短期資金占用中未被預(yù)收賬款支撐的部分的比例，越少表示短期資金占用被預(yù)收賬款支撐的越多或支撐力度越強。由圖1可以看出，由于預(yù)收款項的持續(xù)增長，使得預(yù)收款項對凈現(xiàn)金需求的抑制作用逐漸擴大，單純由預(yù)收款項所補償后的凈現(xiàn)金需求占流動資產(chǎn)占用資金的比例也呈波動下降狀態(tài)。同時萬科整體水平低于行業(yè)值，且與行業(yè)基本同步變動。根據(jù)描述性統(tǒng)計，萬科該指標的最大值為0.73，最小值為0.43，而行業(yè)最大值為0.80，最小值0.60。因此同行業(yè)平均水平相比，萬科的預(yù)收款項顯現(xiàn)出了強大的對凈現(xiàn)金需求的補償力度。從長期的動態(tài)變化來看，雖然在2011年達到最小值抬升后下降趨勢放緩沒有再低于該值，但仍處于波動下降趨勢，若預(yù)收款項持續(xù)增加該指標將會不斷趨近于0。相較于零售行業(yè)的運營速度較快，房地產(chǎn)行業(yè)很難達到凈現(xiàn)金需求為負的狀態(tài)，但該指標在企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營且預(yù)收款不斷沉淀的存續(xù)期里會繼續(xù)減小，從這一層面來說預(yù)收款項能夠起到持續(xù)彌補企業(yè)凈現(xiàn)金需求的作用，給予企業(yè)經(jīng)營甚至投資的資金支持。

圖1 行業(yè)均值與萬科的指標1趨勢

（二）基于現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的指標設(shè)計與分析 一般企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期如下：存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。指標2設(shè)計為（存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期+預(yù)付款項周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期-預(yù)收款項周轉(zhuǎn)期）/（存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期+預(yù)付款項周轉(zhuǎn)期）。原有的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期代表著企業(yè)經(jīng)營過程的結(jié)束和資金周轉(zhuǎn)的完成，但作為房地產(chǎn)企業(yè)的萬科，主要采用預(yù)售制，其銷售收入也相應(yīng)的主要來源于預(yù)收款項，大量的預(yù)收款項流入企業(yè)，表明企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)已基本完成，只有少數(shù)銷售收入存在于應(yīng)收賬款中有待回籠；更進一步，根據(jù)上文結(jié)論，萬科主要采用顧客融資模式而非供應(yīng)商融資模式，并且預(yù)收款項的資金規(guī)模量遠高于應(yīng)付賬款，原有的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期沒有考慮預(yù)收款項則有失偏頗，會高估企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期。因此，在原有現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期中加入預(yù)收款項周轉(zhuǎn)期進行考察，并通過比率的形式消除數(shù)值規(guī)模過大的影響，同時加入預(yù)付款項周轉(zhuǎn)期作為對應(yīng)項目。由圖2可以看出，資金周轉(zhuǎn)期也在波動中持續(xù)下降，與行業(yè)平均水平同趨勢變動且低于行業(yè)平均水平。雖然2012年第三季度至觀測期末指標有所緩幅上升但仍穩(wěn)步維持在0.4左右沒有巨幅波動，且縱觀整體處于下降狀態(tài)。萬科該指標最大值為0.60，最小值一度達到0.33，而行業(yè)最大值達到0.70，最小值僅為0.52。有礙于觀察期限，若在更長時期，相較于行業(yè)平均值，隨著萬科預(yù)收款項的波動增長，該指標仍然有逐漸更趨近于0的特點。由此看來，商品房開發(fā)周期之長使得對于顧客資金的占用，降低了資金周轉(zhuǎn)的期限，形成了企業(yè)較快的資金回流，構(gòu)成了穩(wěn)定的籌資渠道。

圖2 行業(yè)均值與萬科的指標2趨勢圖

三、顧客融資模式風(fēng)險的傳統(tǒng)指標分析

（一）長期償債能力 從總資產(chǎn)對負債的支撐能力來看，萬科的資產(chǎn)負債率水平一直以來與房地產(chǎn)行業(yè)全國整體水平較為接近，萬科平均資產(chǎn)負債率為72.91%，行業(yè)平均資產(chǎn)負債率為74.18%。其中在2010年以前低于行業(yè)水平，2010年時基本持平，隨后2011年高于行業(yè)水平1.68個百分點，2012年高于行業(yè)水平3.1個百分點，但差距并非突出?？傮w來說，相對于房地產(chǎn)行業(yè)普遍負債比重較高，萬科的長期償債能力較為良好，其中2010年至2012年負債比重的增長主要源于預(yù)收款項的增加，其中2011年預(yù)收款項由2010年底的744.1億元大幅增長至1111.0億元。但預(yù)收款是亟待結(jié)轉(zhuǎn)的營業(yè)收入，與其他負債給企業(yè)造成的資金流出壓力不同，它只要求合同約定期止的存貨交付。因此剔除預(yù)收款項，從其他負債占總資產(chǎn)的比例來看一直低于50%，萬科的負債水平并非過高。從權(quán)益方面來看，萬科的凈負債率處于較低水平，平均達到23.52%。該指標2008年高于其他年份，2009年與2010年連續(xù)下降，2011年與2012年有所上升但仍低于2008年水平。凈負債比率是企業(yè)的有息負債減去貨幣資金后對所有者權(quán)益的比例，因此該指標一方面反映出萬科的財務(wù)風(fēng)險水平較低，另一方面也體現(xiàn)出萬科并不利用長短期借款作為主要的融資方式。更進一步的，從利息保障倍數(shù)發(fā)現(xiàn)該指標相當高且在波動中逐年增長，2008年為10.62倍到2011年已持續(xù)增長至32倍，而2012年稍有回落為28.55倍。一方面說明息稅前利潤對借款費用的強大支撐力，另一方面再次印證長短期借款非萬科主要融資方式，借款費用也非瓜分萬科利潤的主要壓力，同樣的，也不能構(gòu)成一個企業(yè)的主要財務(wù)風(fēng)險。

（二）短期償債能力 萬科的流動資產(chǎn)與流動負債結(jié)構(gòu)相對合理，流動資產(chǎn)的規(guī)模超過流動負債在1與2之間平均為1.61，有較好的償付能力，但是卻存在逐年下降的趨勢。由于萬科的預(yù)收款項占流動負債的平均比重超過了50%，構(gòu)成了其流動負債的主要成分且逐年增長，因此推動了流動負債規(guī)模的增長，以至于流動比率產(chǎn)生了連續(xù)下降的表現(xiàn)。因此，由于預(yù)收款項的影響，流動比率并不能夠很好地反應(yīng)萬科的財務(wù)風(fēng)險。從經(jīng)營活動現(xiàn)金流量來看，萬科的營業(yè)收入和經(jīng)營性應(yīng)付項目的增加以及其他非付現(xiàn)成本明顯難以維持其生產(chǎn)經(jīng)營成本與龐大的費用支出，以致于凈現(xiàn)金流過低甚至有負值出現(xiàn)，從而使其對流動負債的抵償顯得綿薄無力。而這其中，預(yù)收款項作為流動負債的主要構(gòu)成，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額對其支撐能力是讓人更為關(guān)心的。萬科現(xiàn)金流量比率一直在0附近徘徊，另一方面從行業(yè)平均值來看，該指標很低且有四年為負值，相較而言，萬科在該指標上是高于行業(yè)平均水平的，由此體現(xiàn)了房地產(chǎn)行業(yè)的經(jīng)營特征。

（三）風(fēng)險水平 萬科的財務(wù)杠桿比率較為穩(wěn)定且處于較低水平，平均值為1.06，最大值只達到1.10，企業(yè)沒有利用財務(wù)杠桿的作用去撬動每股收益的大幅變動。直觀上，萬科的財務(wù)風(fēng)險是較低的，但這只是針對有息負債的固定借款費用而言，然而萬科也并非主要通過長短期借款進行融資，因此財務(wù)杠桿所反映出的風(fēng)險水平較低也在情理之中。通過之前的分析，已認為萬科主要通過顧客融資模式進行融資，但是財務(wù)杠桿只反應(yīng)有息負債的風(fēng)險水平而不能涵蓋基于供應(yīng)鏈下游的顧客預(yù)售款融資，所以其反映的低財務(wù)風(fēng)險水平也是不全面的。綜上，對于采用顧客融資模式的萬科，從傳統(tǒng)的財務(wù)指標分析中無法衡量企業(yè)所真正、實際面臨的風(fēng)險，因此試從其他方面進行分析。預(yù)收款項不同于其他負債有兩個顯著特征：首先，非貨幣資產(chǎn)償付性；其次，無顯性資本成本性，即無利息支付性。作為一種向顧客籌資的手段，其實質(zhì)是未結(jié)轉(zhuǎn)銷售收入。同時作為企業(yè)的對外籌措資金，一方面抵補了企業(yè)的凈現(xiàn)金需求，另一方面又降低了企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期。獲益必然伴隨著風(fēng)險，預(yù)收款項融資在給企業(yè)帶來兩方面的優(yōu)勢之時也蘊含著風(fēng)險。一方面，它在補償企業(yè)凈現(xiàn)金需求的時候是降低了流動資產(chǎn)的資金占用，但它也需要流動資產(chǎn)中有償付能力資產(chǎn)的支持，以避免財務(wù)危機；同時，作為一種特殊的負債，它需要跟進存貨的交付進行結(jié)轉(zhuǎn)，因此有必要考察存貨對它的保障力度。另一方面，由于其自身周轉(zhuǎn)期較長抵減了存貨、應(yīng)收及預(yù)付科目的周轉(zhuǎn)期致使企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期下降，較長的周轉(zhuǎn)期給予企業(yè)提前使用未來收入的融資機會，同時在這段周轉(zhuǎn)期中存在著相應(yīng)風(fēng)險，預(yù)收款項的結(jié)轉(zhuǎn)速度與企業(yè)的正常經(jīng)營活動息息相關(guān)，因此也需要從這方面進行考量。而從財務(wù)方面延伸來說，萬科這個房企的經(jīng)營、銷售政策與表現(xiàn)是影響其經(jīng)營活動現(xiàn)金流、存貨規(guī)模乃至流動資產(chǎn)質(zhì)量的關(guān)鍵，因此也要從這一角度探究企業(yè)的風(fēng)險環(huán)境。對于房企，選擇從其近幾年的銷售、新開工、竣工及結(jié)算情況等方面來分析。同時，企業(yè)的經(jīng)營、銷售又受到宏觀環(huán)境變動的影響，所以也還需從宏觀環(huán)境的整體趨勢上加以考量。

四、顧客融資模式風(fēng)險的其他方面分析

（一）財務(wù)狀況的指標分析 萬科的存貨對預(yù)收款項的支持力度表面上較為可觀，存貨對預(yù)收款項的比值平均達到了2.41，但仍低于各年度的行業(yè)均值。同時該比值處于一個波動下降的趨勢，2009年與2010年兩次大幅降低，下降率分別達到20.87%與36.87%，在2011年與2012年雖然有小幅上升，但仍低于2009年甚至2008年時的水平。預(yù)收款項在幾年中一直處于增長態(tài)勢，且超過了存貨增加的速度，使得存貨對預(yù)收款項的比值趨于下降，其中2010年該比值的下降幅度達到最大。這樣的趨勢使萬科表現(xiàn)出存貨的儲備與交付能力較弱，無疑給萬科帶來了潛在的財務(wù)風(fēng)險，隨著預(yù)收款項的持續(xù)增長一方面給予企業(yè)資金的融通另一方面也需謹慎償付能力的薄弱，因此還要縮短投資、開發(fā)、銷售周期，一定程度提高存貨中完工產(chǎn)品和在建產(chǎn)品的比例。經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量過于薄弱難以撐起預(yù)收款項，二者之比遠遠小于1并且在2008年時還呈現(xiàn)過負值。首先，房地產(chǎn)行業(yè)有其特殊性，該比值普遍過低，而萬科除2012年外較行業(yè)平均水平都略高。但也不能忽略其在0左右徘徊的事實，該比值的分母體現(xiàn)了由已結(jié)轉(zhuǎn)預(yù)收款項（營業(yè)收入）與新增預(yù)收款項對企業(yè)正常經(jīng)營開支的保障，而分母則是長期未結(jié)轉(zhuǎn)預(yù)收款項的存量。一方面結(jié)轉(zhuǎn)和新增的預(yù)收款項不能充分彌補經(jīng)營開支需要，另一方面已經(jīng)成為大規(guī)模沉淀的預(yù)收款項存量已經(jīng)失去活力，因為預(yù)收款項已在企業(yè)收到之初投入企業(yè)運營給予企業(yè)融資之便，如果長期掛賬未結(jié)轉(zhuǎn)等待存貨交付，則會成為企業(yè)財務(wù)的潛在威脅。雖然預(yù)收款項的規(guī)模效應(yīng)給企業(yè)帶來了現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的降低，但是房地產(chǎn)行業(yè)特征決定的低凈現(xiàn)金流只能要求企業(yè)應(yīng)該致力于預(yù)收款項結(jié)轉(zhuǎn)確認速度的提高，因此該比值應(yīng)該引起企業(yè)的足夠重視，在企業(yè)的調(diào)控能力范圍內(nèi)使其維持在一個符合企業(yè)實際的安全水平。速動資產(chǎn)對預(yù)收款項的支撐力度逐年下滑，體現(xiàn)萬科預(yù)收款項的迅速擴張已超過了可償債流動資產(chǎn)的增加規(guī)模，公司的經(jīng)營業(yè)績是值得肯定的，但是由此帶來的財務(wù)風(fēng)險也是需要關(guān)注的。行業(yè)平均值也是處于下降趨勢的，萬科同行業(yè)平均水平在2012年都有所上升但其幅度微乎其微不能止頹，說明從行業(yè)環(huán)境來看整體存在著預(yù)收款項的速動資產(chǎn)償付風(fēng)險，而萬科的該比值又低于行業(yè)值，因此存在著更大風(fēng)險。當遇到房地產(chǎn)行業(yè)衰退周期，企業(yè)生產(chǎn)停滯，合同違約，交付受阻，大量“擠兌”現(xiàn)象顯現(xiàn)，這時就需要速動資產(chǎn)的保障。因此，進一步說明萬科需要合理控制預(yù)收款項融資，保證一定比例的相應(yīng)速動資產(chǎn)在賬，見表1。

表1 預(yù)收款項財務(wù)狀況指標

（二）經(jīng)營業(yè)績的風(fēng)險環(huán)境分析 2008年，房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了深刻地調(diào)整，全國商品住宅的成交面積和成交金額分別下降了20.3%和20.1%，相較于之前十年間的熱潮，這在中國房地產(chǎn)行業(yè)尚屬首次。一方面這是2007年行業(yè)過熱后出現(xiàn)的理性回歸，另一方面是受全球金融危機的波及。因此，這一低迷行情給2009年的強勢反彈積蓄了力量。受政策利好、信心恢復(fù)等多重因素影響，2009年房地產(chǎn)市場成交量大幅增長，創(chuàng)歷史新高。而萬科在此時仍堅持平穩(wěn)策略，保持了謹慎克制的姿態(tài)，其銷售額與銷售、新開發(fā)面積增長率都遠低于全國整體水平。到2010年，國家針對樓市的調(diào)控措施密集出臺，4月中旬，國務(wù)院下發(fā)《關(guān)于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》，9月底，中央又出臺多項措施，停止三套房的貸款發(fā)放，首付款比例調(diào)整至30%以上，同時央行又進行了加息及上調(diào)存款準備金率的動作，遏制了房地產(chǎn)的過熱投資。萬科主要面向普通自住購房者，而自住需求是被行業(yè)周期所證明最穩(wěn)定的。另一方面，大部分城市因為中小戶型缺失使大量中產(chǎn)階層無力購買高檔住宅而進行合租，與之對應(yīng)，萬科以開發(fā)中小戶型為主，144平米以下戶型已達到了88%，同時投資研發(fā)20平方米以下超小戶型住宅，因此受政策變動的影響較小。該年度，萬科銷售額首次突破千億大關(guān)，在市場低迷之時逆勢而發(fā)，抓緊拿地開發(fā)，因此該年度除竣工面積受亞運會、世博會等因素影響，部分項目工程進度減緩沒有完成計劃外，其銷售額與銷售、新開發(fā)面積增長率都遠高于全國同期水平。經(jīng)過了2008年到2010年的市場波動時期，從2011年到2012年，除2011年萬科新開工面積增長率與全國基本持平外，其他方面的增長均超過全國水平，體現(xiàn)了其良好的經(jīng)營狀況。綜合各年度的表現(xiàn)，萬科在宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢高漲時能夠理性求穩(wěn)，在低迷時又能夠反勢而上，在平穩(wěn)時又保證自身穩(wěn)步增長。萬科的一貫主張是順應(yīng)政策，不與政策對著干，也積極投入國家保障性住房的建設(shè)。從其實際銷售開發(fā)與主張觀念來看，萬科集團一直表現(xiàn)地穩(wěn)中求進，冷靜理性，不追求超額利潤也不冒高額風(fēng)險，這使得萬科相較于其他房企來說更為保守，有意愿去控制自身風(fēng)險和邊界。萬科的結(jié)算收入一直逐年持續(xù)增加，而結(jié)算收入占企業(yè)營業(yè)收入的98%以上，顯現(xiàn)出了企業(yè)強勁的增長能力與良性的經(jīng)營趨勢，在預(yù)收款項膨脹的同時也努力提高結(jié)算規(guī)模。萬科的權(quán)益建筑面積保持緩慢而合理的增長，其項目儲備只滿足未來兩到三年的開發(fā)需要，是現(xiàn)實土地市場中為維持穩(wěn)定經(jīng)營和增長所能做到的最低。在萬科的存貨結(jié)構(gòu)中，現(xiàn)房的比例一直處于波動中，沒有明顯規(guī)律可循，但在建產(chǎn)品與擬開發(fā)產(chǎn)品卻存在著顯著特征?？梢钥闯觯f科一直在控制并壓縮擬開發(fā)產(chǎn)品的比例同時提高在建產(chǎn)品的比例，迅速開發(fā)已有項目，盡量減少擴張投資項目，并加快完成建設(shè)項目，提高交貨能力，以此來支持在預(yù)售制下龐大的預(yù)收款規(guī)模，避免造成財務(wù)風(fēng)險。因此從其保守穩(wěn)進的發(fā)展軌跡來看，萬科一直努力規(guī)避風(fēng)險，向合理的財務(wù)結(jié)構(gòu)靠攏。

表2 萬科銷售與開發(fā)統(tǒng)計1

表3 全國房地產(chǎn)行業(yè)銷售與開發(fā)統(tǒng)計1

表4 萬科銷售與開發(fā)統(tǒng)計2

（三）宏觀環(huán)境的行業(yè)前景分析 從宏觀環(huán)境方面略以管窺，2013年“新國五條”出臺后市場只經(jīng)歷了短暫的收縮反應(yīng)又繼續(xù)高漲，北京、上海、廣州、深圳四個一線城市去年新建商品住宅價格同比上漲幅度均逾20%，超過當?shù)禺斈闓DP增速的兩倍。70個大中城市新建商品房的平均同比漲幅高達9.7%，已接近2010年初創(chuàng)造的歷史最高值。專家預(yù)測，近兩年房地產(chǎn)市場處在政策的相對平穩(wěn)期。據(jù)世界銀行統(tǒng)計，人均GDP在達到600-800美元之間時，住宅產(chǎn)業(yè)將進入高速增長階段，而從國際經(jīng)驗看，人均GDP在達到7000-8000美元之前，房地產(chǎn)行業(yè)將始終保持旺盛勢頭。依據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，從2008年至2012年，我國人均GDP由3411.51美元持續(xù)增長到了6086.50美元，我國房地產(chǎn)行業(yè)即將走完旺盛時期，但考慮到通貨膨脹及匯率因素，人均GDP名義上已靠近臨界但實際上可能還有距離，因此未來幾年內(nèi)應(yīng)該還不會出現(xiàn)大地收縮。而且，從2010年嚴格調(diào)控房市以來，從2011到2013年的房地產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)分別為107.2、113.8和113.2，仍高于105屬于偏高水平。從房地產(chǎn)行業(yè)的需求角度來看，根據(jù)央行2009年以來公布的《金融機構(gòu)貸款投向統(tǒng)計報告》，除2011年未公布個人購房貸款情況外，其他年份均持續(xù)增長，其中2009年購房貸款同比增長47.9%，2010年同比增長29.4%，2012年同比增長13.5%。從房地產(chǎn)行業(yè)的供給角度來看，雖然速度放緩，但還存在逐年擴張的態(tài)勢，其中房屋施工面積平均增長率為19.45%、住宅新開工面積平均增長率為13.19%，住宅銷售面積平均增長率為14.78%。即便房地產(chǎn)行業(yè)即將走過旺盛時期，由于房地產(chǎn)行業(yè)開發(fā)周期較慢造成的滯后作用使得其也不會很快顯現(xiàn)。

五、結(jié)語

最后，從以上財務(wù)狀況分析中看出，利用顧客融資模式的萬科，財務(wù)結(jié)構(gòu)上是具有較大風(fēng)險的，首先有其自身的因素影響，再者也不乏行業(yè)特性的因素影響。但同時在經(jīng)營方面，萬科又表現(xiàn)的積極去維持一個穩(wěn)定的生存發(fā)展環(huán)境，盡力降低風(fēng)險因素。宏觀環(huán)境上，政策環(huán)境與市場環(huán)境等都反映出房地產(chǎn)業(yè)還沒有出現(xiàn)惡化的跡象，因此萬科也需利用此時機，在行業(yè)周期進入蕭條之前，努力改善自身的財務(wù)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營狀況，合理控制預(yù)收資金規(guī)模與預(yù)收款項的結(jié)轉(zhuǎn)周期，提高項目完工進程的速度，繼續(xù)面向主流市場，壓縮風(fēng)險存在空間。

［1］逄詠梅、宋凱、朱瑩:《供應(yīng)鏈視角下百貨零售業(yè)短期財務(wù)風(fēng)險指標修正》，《財會月刊》2013年第14期。

［2］姚宏、魏海玥:《類金融模式研究——以國美和蘇寧為例》，《中國工業(yè)經(jīng)濟》2012年第9期。

［3］余娟、丁建龍:《金融危機下中國房地產(chǎn)企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整能力》，《管理案例研究與評論》2010年第6期。

［4］王薇薇、湯谷良:《萬科企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略十年軌跡與啟示》，《財務(wù)與會計》2010年第8期。

［5］唐穎:《中國房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道多元化研究》，南京大學(xué)2013年碩士學(xué)位論文。

［6］林立偉:《房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價研究》，廈門大學(xué)2008年碩士學(xué)位論文。