南彥君

摘要：自上海自貿(mào)區(qū)2013年9月29日正式掛牌以來，自貿(mào)區(qū)始終堅(jiān)持審慎的原則不斷創(chuàng)新的開放資本項(xiàng)目。這些舉措，對(duì)中國(guó)金融的發(fā)展起到了很大的促進(jìn)作用。同時(shí)，在開放過程中逐漸顯露出一些不足和缺陷，只有正視這些問題，積極解決問題，才能為即將到來的天津自貿(mào)區(qū)等其他自貿(mào)區(qū)提供更好的借鑒意義。

關(guān)鍵詞：上海自貿(mào)區(qū)；資本項(xiàng)目開放；人民幣國(guó)際化

上海自貿(mào)區(qū)自設(shè)立以來，成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)新的試驗(yàn)田，實(shí)行“先行先試”的改革策略。在國(guó)務(wù)院印發(fā)的《中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)總體方案》中提出，“在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，可在試驗(yàn)區(qū)內(nèi)對(duì)人民幣資本項(xiàng)目可兌換、金融市場(chǎng)利率市場(chǎng)化、人民幣跨境使用等方面創(chuàng)造條件進(jìn)行先行先試”，資本項(xiàng)目開放是上海自貿(mào)區(qū)金融改革最重要的內(nèi)容之一。目前我國(guó)90%的資本項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)基本可兌換和部分可兌換，但資本管制程度依然相對(duì)較高。上海自貿(mào)區(qū)的改革應(yīng)積極探索適合的改革方法，在開放較安全項(xiàng)目的同時(shí)，保持對(duì)危險(xiǎn)系數(shù)較大項(xiàng)目的管制，進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)資本項(xiàng)目的開放，為天津等自貿(mào)區(qū)提供經(jīng)驗(yàn)。

一、上海自貿(mào)區(qū)資本項(xiàng)目開放的現(xiàn)狀

上海自貿(mào)區(qū)建立后，采取了一系列措施逐步開放資本項(xiàng)目，有效的促進(jìn)了資本項(xiàng)目的進(jìn)一步開放，目前上海自貿(mào)區(qū)在資本項(xiàng)目方面開放方面取得了較大的成就。

（一）建立了較為完善分賬核算體系。2013年12月2日，央行出臺(tái)的《中國(guó)人民銀行關(guān)于金融支持中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的意見》中規(guī)定“居民自由貿(mào)易賬戶與境外賬戶、境內(nèi)區(qū)外賬戶的非居民賬戶、非居民自由貿(mào)易賬戶以及其他居民自由貿(mào)易賬戶之間資金可以自由劃轉(zhuǎn)”。在分賬核算基礎(chǔ)上建立自由貿(mào)易賬戶，為自貿(mào)區(qū)資本項(xiàng)目開放提供了工具和載體，促進(jìn)了人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

（二）允許區(qū)內(nèi)個(gè)人進(jìn)行境內(nèi)和境外的證券投資。在區(qū)內(nèi)就業(yè)并符合條件的個(gè)人可根據(jù)自貿(mào)區(qū)內(nèi)的要求開展包括證券投資在內(nèi)的各類境外投資，同時(shí)可按規(guī)定開立非居民個(gè)人境內(nèi)投資專戶，按規(guī)定投資包括證券投資在內(nèi)的各類境內(nèi)投資，為個(gè)人跨境投融資提供便利，豐富了投資渠道，更加推動(dòng)了投資方式的創(chuàng)新。

（三）允許在區(qū)內(nèi)設(shè)立外資及中外合資銀行。出臺(tái)相關(guān)政策允許符合條件的外資金融機(jī)構(gòu)設(shè)立外資銀行，允許符合條件的民營(yíng)資本與外資金融機(jī)構(gòu)共同設(shè)立中外合資銀行等，放開對(duì)外商投資自貿(mào)區(qū)內(nèi)銀行等金融機(jī)構(gòu)的限制，引進(jìn)外資，緩解國(guó)內(nèi)資金不足的情況，同時(shí)削弱了傳統(tǒng)壟斷金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)地位，加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)金融創(chuàng)新。

二、上海自貿(mào)區(qū)資本項(xiàng)目開放存在的不足

在上海自貿(mào)區(qū)資本項(xiàng)目開放的過程中，必然會(huì)存在一些開放難度較大的項(xiàng)目，并且會(huì)遇到一系列的問題，這些都會(huì)阻礙資本項(xiàng)目的進(jìn)一步開放。

（一）自貿(mào)區(qū)內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)各自為政，缺乏統(tǒng)一的信息平臺(tái)。自貿(mào)區(qū)內(nèi)的監(jiān)管部門即主要的“一行三會(huì)”，但是這些監(jiān)管部門一般都是各自為政，彼此之間的信息未能及時(shí)的進(jìn)行溝通交流，有關(guān)企業(yè)或者金融機(jī)構(gòu)的狀況不能及時(shí)的了解反映，因此也未能對(duì)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)狀況及時(shí)進(jìn)行評(píng)估。

（二）在自貿(mào)區(qū)內(nèi)部并未實(shí)現(xiàn)真正的利率市場(chǎng)化。目前，上海自貿(mào)區(qū)先行先試放開小額外幣存款利率上限，但也未實(shí)現(xiàn)真正意義上的利率市場(chǎng)化。一旦在利率市場(chǎng)化之前放開資本項(xiàng)目，將會(huì)存在利差，就必然引起外國(guó)大量資本流入中國(guó)進(jìn)行套利，造成利率政策和貨幣政策的失效。因此要想維持自貿(mào)區(qū)經(jīng)濟(jì)的有序運(yùn)行，避免大量資本流入造成的沖擊，就必須在資本項(xiàng)目大規(guī)模開放前實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。

（三）資本自由流動(dòng)、貨幣政策獨(dú)立和匯率穩(wěn)定三者之間的矛盾逐漸顯現(xiàn)。保羅·克魯格曼認(rèn)為，一個(gè)國(guó)家金融政策有三個(gè)基本目標(biāo)：貨幣政策的獨(dú)立性、匯率的穩(wěn)定性、資本的自由流動(dòng)。而這三個(gè)目標(biāo)是不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)的，只能選擇其中之二而放棄另外一個(gè)。但近幾年的研究也表明，克魯格曼的觀點(diǎn)只是一種極端的思想，當(dāng)國(guó)家采用宏觀審慎的管理時(shí)，三元沖突可能能夠有效緩解。例如可以堅(jiān)持任意一個(gè)目標(biāo)，而另外兩個(gè)目標(biāo)各放棄一半。在自貿(mào)區(qū)實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換的情況下，勢(shì)必要堅(jiān)持很大程度上的資本自由流動(dòng)，那么保持貨幣政策的獨(dú)立有效性與匯率的穩(wěn)定性之間的矛盾就更加明顯。

（四）自貿(mào)區(qū)內(nèi)外利率和匯率的不同易形成“雙軌制”。自貿(mào)區(qū)資本項(xiàng)目可兌換的實(shí)現(xiàn)是建立在利率市場(chǎng)化的基礎(chǔ)之上的，同時(shí)也需要擴(kuò)大匯率的波動(dòng)浮動(dòng)。而境內(nèi)區(qū)外的利率和匯率是有嚴(yán)格管制的，不可能隨市場(chǎng)的變化而波動(dòng)，這樣自貿(mào)區(qū)內(nèi)的利率與自貿(mào)區(qū)外的利率和匯率都將會(huì)不同。從各國(guó)經(jīng)驗(yàn)以及歷史教訓(xùn)來說，利率和匯率雙軌制的存在會(huì)誘使相關(guān)機(jī)構(gòu)在區(qū)內(nèi)外轉(zhuǎn)移資金來賺取匯率差額，引起大量套利行為，擾亂市場(chǎng)。

三、天津自貿(mào)區(qū)資本項(xiàng)目開放應(yīng)借鑒的經(jīng)驗(yàn)

天津自貿(mào)區(qū)的方案已經(jīng)上報(bào)國(guó)務(wù)院有關(guān)部門，相關(guān)配套工作也已經(jīng)基本準(zhǔn)備完善，就等國(guó)務(wù)院的最后批準(zhǔn)，天津自貿(mào)區(qū)的成立指日可待。那么，自貿(mào)區(qū)建成后勢(shì)必加快資本項(xiàng)目開放進(jìn)程，結(jié)合自身特點(diǎn)適當(dāng)借鑒上海自貿(mào)區(qū)資本項(xiàng)目開放的經(jīng)驗(yàn)，將進(jìn)一步推動(dòng)天津自貿(mào)區(qū)的發(fā)展。

（一）放開對(duì)外商直接投資融資租賃公司的限制。天津自貿(mào)區(qū)應(yīng)取消對(duì)外資進(jìn)行融資租賃的限制。天津自貿(mào)區(qū)與上海自貿(mào)區(qū)相比，優(yōu)勢(shì)之一就是天津的融資租賃業(yè)務(wù)發(fā)達(dá)，這也是天津自貿(mào)區(qū)發(fā)展的重點(diǎn)之一。濱海新區(qū)在全國(guó)初步形成融資租賃的聚集效應(yīng)和比較優(yōu)勢(shì)，高科技制造業(yè)十分發(fā)達(dá)。而當(dāng)前外商投資融資租賃業(yè)務(wù)有各種各樣的限制，大量小額資金不能投入融資租賃領(lǐng)域，限制了融資租賃業(yè)務(wù)的發(fā)展。我國(guó)融資租賃公司同時(shí)面臨信貸緊縮，融資困難的問題，外資的大量投入有利于解決區(qū)內(nèi)融資租賃企業(yè)的資金短缺問題，也有利于制造業(yè)的發(fā)展。

（二）將為區(qū)內(nèi)提供金融服務(wù)的機(jī)構(gòu)擴(kuò)大到天津及京津冀地區(qū)。例如上海自貿(mào)區(qū)將為自貿(mào)區(qū)內(nèi)提供金融服務(wù)的機(jī)構(gòu)擴(kuò)大到上海地區(qū)，天津作為北京的門戶，京津冀與環(huán)渤海地區(qū)的重要城市，其自貿(mào)區(qū)的開放勢(shì)必會(huì)對(duì)周邊的城市以及經(jīng)濟(jì)圈造成較大的影響。適當(dāng)聯(lián)系區(qū)內(nèi)與區(qū)外，試驗(yàn)性的評(píng)估區(qū)內(nèi)資本項(xiàng)目開放對(duì)其他地區(qū)的影響，為大范圍的資本項(xiàng)目開放積累經(jīng)驗(yàn)，奠定基礎(chǔ)。同時(shí)，北京作為全國(guó)的經(jīng)濟(jì)政治中心，要積極防范京津冀聯(lián)動(dòng)效應(yīng)下，天津自貿(mào)區(qū)對(duì)北京的不利影響。

（三）建立統(tǒng)一的監(jiān)管部門和監(jiān)管體系。隨著資本項(xiàng)目的逐漸開放，自貿(mào)區(qū)內(nèi)的金融市場(chǎng)將面臨極大的外來沖擊。分業(yè)監(jiān)管模式面對(duì)復(fù)雜多變的國(guó)際環(huán)境，已經(jīng)無法有效的防范各種風(fēng)險(xiǎn)。只有建立統(tǒng)一的監(jiān)管部門和監(jiān)管制度，完善現(xiàn)行的金融監(jiān)管體系，實(shí)現(xiàn)綜合監(jiān)管，互通有無，才能更好的監(jiān)測(cè)資本項(xiàng)目開放帶來的問題。應(yīng)建立體系內(nèi)專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，限制和監(jiān)管區(qū)內(nèi)與境內(nèi)區(qū)外的資金流動(dòng)，以防范“雙軌制”造成的套利行為對(duì)整個(gè)天津自貿(mào)區(qū)的破壞。

（四）尋找資本自由流動(dòng)、匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立三者的平衡點(diǎn)。一是要始終堅(jiān)持自貿(mào)區(qū)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性；二是要堅(jiān)持匯率在市場(chǎng)的基礎(chǔ)上有管理的浮動(dòng)，適當(dāng)擴(kuò)大自貿(mào)區(qū)內(nèi)匯率浮動(dòng)范圍；三是在實(shí)現(xiàn)自貿(mào)區(qū)資本項(xiàng)目開放的同時(shí)，保留對(duì)某些風(fēng)險(xiǎn)較大的短期資本項(xiàng)目的管制。三個(gè)金融政策目標(biāo)之間雖有矛盾，但并非不可調(diào)和，相反，只要尋找到三者之間的平衡點(diǎn)，追求“部分資本流動(dòng)+部分匯率穩(wěn)定+部分貨幣政策獨(dú)立”①的組合，追求最大化的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，就可以更好的促進(jìn)天津自貿(mào)區(qū)的資本項(xiàng)目開放。（作者單位：天津財(cái)經(jīng)大學(xué)）

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[5]馬成芳.論人民幣資本項(xiàng)目可兌換的漸進(jìn)性[D].吉林：吉林大學(xué).2013：46-49.

注解：

①馬成芳.論人民幣資本項(xiàng)目可兌換的漸進(jìn)性[D].吉林：吉林大學(xué).2013：99.