王 寧

（長(zhǎng)春金融高等?？茖W(xué)校金融系，吉林長(zhǎng)春130028）

一、引言

米爾頓·弗里德曼是美國(guó)著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，因在貨幣供應(yīng)分析等領(lǐng)域的杰出貢獻(xiàn)而獲得1977年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。早在香港回歸祖國(guó)的前兩年，弗里德曼在一次接受媒體采訪被問(wèn)及港幣未來(lái)命運(yùn)時(shí)，他表示香港的地位將被上海取代，港幣也將被人民幣取代，香港的外匯儲(chǔ)備也將被人民幣銀行接管。之所以做出這樣的預(yù)言，弗里德曼的主要依據(jù)是：由于匯率問(wèn)題無(wú)法調(diào)和，一個(gè)主權(quán)國(guó)家不可能接受國(guó)內(nèi)同時(shí)存在兩種不同的貨幣。因?yàn)槿绻谌嗣駧藕透蹘胖g采用浮動(dòng)匯率，按當(dāng)時(shí)的情況，人民幣勢(shì)必會(huì)對(duì)港幣貶值，這是中國(guó)政府不愿意看到的結(jié)果；而若人民幣和港幣之間采用固定匯率，內(nèi)地又會(huì)像香港一樣在貨幣政策上喪失獨(dú)立性而緊隨美國(guó)的腳步，這也是中國(guó)政府無(wú)法接受的。因此，中國(guó)政府唯一的選擇是廢除港幣，進(jìn)而以人民幣取而代之，并接管香港所有的外匯儲(chǔ)備。與弗里德曼的預(yù)言類似，1997年7月1日香港回歸前，美國(guó)著名的《財(cái)富》雜志曾發(fā)表題為《香港已死》的評(píng)論，預(yù)測(cè)香港回歸之后必死無(wú)疑。英國(guó)人也曾預(yù)測(cè)中國(guó)人治理不好香港，香港會(huì)成為臭港、死港。但這些預(yù)言都沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，因?yàn)樗麄儧](méi)有充分認(rèn)識(shí)到“一國(guó)兩制”的精華。

自古以來(lái)，中國(guó)只有一個(gè)，但因?yàn)闅v史的原因，大陸與臺(tái)灣、香港、澳門長(zhǎng)期分離。由于這一問(wèn)題的存在，國(guó)家的統(tǒng)一一直是我國(guó)憲法規(guī)定的目標(biāo)。為了完成憲法規(guī)定的這一神圣職責(zé)，鄧小平同志以其卓越的政治智慧、深邃的歷史眼光、無(wú)畏的求實(shí)精神、博大的民族氣魄提出了解決香港問(wèn)題的總方針。鄧小平同志提出了“一國(guó)兩制”的構(gòu)想，即“一個(gè)國(guó)家，兩種制度”，在金融領(lǐng)域中的體現(xiàn)集中在《中華人民共和國(guó)香港特別行政區(qū)基本法》（以下簡(jiǎn)稱《基本法》）第五章。在這一方針政策的指引下，形成了香港特有的金融文化。

二、一國(guó)兩幣

（一）“一國(guó)兩幣”存在的法律依據(jù)

此處“一國(guó)兩幣”中的“一國(guó)”指中國(guó)，“兩幣”分別指人民幣和港幣。貨幣是一個(gè)國(guó)家金融主權(quán)的象征。世界上多數(shù)主權(quán)國(guó)家在境內(nèi)只使用一種法定貨幣。而香港在回歸之后繼續(xù)保留港幣的使用是存在充分的法律依據(jù)的。

《基本法》第五章第111條規(guī)定，繼續(xù)維持港元在香港的法定貨幣地位及發(fā)行方式。這條規(guī)定意味著香港作為中國(guó)不可分割的一部分，可以在境內(nèi)發(fā)行并且使用除人民幣以外的通貨，即港幣。從技術(shù)方面而言，港幣在內(nèi)地和人民幣在香港均以外幣方式處理。但兩者均為各自區(qū)域內(nèi)的法幣，只是在同一主權(quán)下，各自區(qū)域所處的社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度有所不同而已。

（二）港幣的發(fā)行機(jī)制

港幣在發(fā)行機(jī)制上也與人民幣存在很大差異。根據(jù)相關(guān)法律，人民幣的發(fā)行計(jì)劃由中國(guó)人民銀行總行提出，依據(jù)是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、商品流通的實(shí)際情況，并且須由國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后，方可通過(guò)各級(jí)銀行發(fā)放信貸的途徑來(lái)完成。

對(duì)于港幣，中國(guó)中央政府并沒(méi)有發(fā)行權(quán)。因?yàn)橄愀厶貏e行政區(qū)享有高度自治權(quán)，其中就包括發(fā)行貨幣的權(quán)力。此外，港幣的發(fā)行由商業(yè)銀行來(lái)承擔(dān)，即由政府授權(quán)指定的匯豐銀行、渣打銀行和中國(guó)銀行三家商業(yè)銀行做發(fā)鈔行，這與內(nèi)地以及世界上多數(shù)國(guó)家地區(qū)貨幣發(fā)行由貨幣當(dāng)局來(lái)承擔(dān)的做法明顯不同。具體的發(fā)行過(guò)程是，由發(fā)鈔行向金融管理局按美元兌港幣1:7.8的比例繳納外匯準(zhǔn)備金，以取得金管局發(fā)出的“無(wú)息負(fù)債證明書”，然后再由發(fā)鈔行按所繳準(zhǔn)備金的比例發(fā)行港幣。反之，發(fā)鈔行也可退回“無(wú)息負(fù)債證明書”，并按1∶7.8比例用港幣贖回美元。這一過(guò)程中實(shí)際采用的是百分之百準(zhǔn)備金制度，表明了港幣的發(fā)行有等額的美元做擔(dān)保。如此一來(lái)，一方面有利于繼續(xù)維持港幣的國(guó)際信譽(yù)，保證了港幣的信用能力；另一方面也加強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)港幣幣值穩(wěn)定的信心，避免大規(guī)模投機(jī)行為的出現(xiàn)。

三、聯(lián)系匯率制度

香港作為一個(gè)地區(qū)，在歷史上曾實(shí)行過(guò)銀本位制（1842—1935年）、英鎊匯兌本位制（1935—1972年）、浮動(dòng)匯率制（1972—1983年），而今的香港實(shí)行的是聯(lián)系匯率制度。這一制度的形成是香港特定的政治、經(jīng)濟(jì)、歷史和文化諸因素綜合作用的結(jié)果。

（一）香港實(shí)行聯(lián)系匯率制度的歷史背景

進(jìn)入20世紀(jì)80年代，香港的前途問(wèn)題引起人們的關(guān)注，尤其是1983年9月，在香港回歸問(wèn)題談判中，中英兩國(guó)政府在關(guān)鍵問(wèn)題上未能達(dá)成共識(shí)而使談判一度陷入僵局，因此引來(lái)各方猜測(cè)和各種傳聞，產(chǎn)生了極大的不確定性，也給港人帶來(lái)了沉重的危機(jī)感。市場(chǎng)上出現(xiàn)了拋售港元資產(chǎn)、外資公司撤離、房地產(chǎn)業(yè)投資驟減等動(dòng)蕩，進(jìn)而港元匯率大幅下跌。而當(dāng)時(shí)的浮動(dòng)匯率制對(duì)此不僅不能起到抑制作用，反而推波助瀾。面對(duì)這種情況，香港政府于1983年10月17日宣布實(shí)施聯(lián)系匯率制度。

（二）聯(lián)系匯率制度在香港實(shí)行的具體情況

正如前文所提及的，發(fā)鈔行需向金融管理局按美元兌港幣1∶7.8比例足額繳納外匯準(zhǔn)備金，才能發(fā)行貨幣。但需要說(shuō)明的是，1:7.8的比例僅適用于金管局與發(fā)鈔行之間的貨幣兌換，而發(fā)鈔行與非發(fā)鈔行之間以及外匯市場(chǎng)上的貨幣兌換均不受該比例限制。因此，在港幣和美元之間，同時(shí)存在著兩個(gè)平行的市場(chǎng)。一個(gè)是港幣的發(fā)行市場(chǎng)，對(duì)應(yīng)的是1:7.8的官方匯率；一個(gè)是港幣的公開外匯市場(chǎng)，對(duì)應(yīng)的是可以自由浮動(dòng)的市場(chǎng)匯率。理論上講，港幣的官方匯率和市場(chǎng)匯率是兩個(gè)不同的匯率。但由于“現(xiàn)鈔套利”和“利率套利”兩種機(jī)制同時(shí)存在，兩個(gè)匯率之間并不會(huì)出現(xiàn)明顯的差異，并且市場(chǎng)匯率以官方匯率為中心，進(jìn)行小范圍的波動(dòng)。

所謂港幣的“現(xiàn)鈔套利”機(jī)制，是指當(dāng)市場(chǎng)匯率受港幣供求變化的影響高于官方匯率時(shí)，對(duì)于發(fā)鈔行出現(xiàn)了現(xiàn)鈔套利的機(jī)會(huì)。具體做法是，發(fā)鈔行將港幣現(xiàn)鈔退還給金融管理局，同時(shí)以7.8的官方匯率贖回美元，之后在公開外匯市場(chǎng)上以高于7.8的匯率將美元拋售，從中賺取差價(jià)。這種套利行為給銀行帶來(lái)收益的同時(shí)，也會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上港幣供給量減少而美元供給量增加，從而使港幣市場(chǎng)匯率回歸至7.8的水平。反之亦然。

所謂港幣的“利率套利”機(jī)制，是指當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)對(duì)香港未來(lái)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)或港幣升值的預(yù)期時(shí)，外部資金便會(huì)以投資或投機(jī)為目的大量流入同時(shí)兌換成港幣，造成港幣市場(chǎng)需求量增加進(jìn)而帶來(lái)港幣升值壓力。此時(shí)，為保證港幣匯率的穩(wěn)定，金管局便會(huì)在市場(chǎng)上拋出港幣同時(shí)買入美元，從而基礎(chǔ)貨幣增加利率下降，投資、投機(jī)資本開始兌換成外幣并流出，港幣市場(chǎng)供給增加進(jìn)而消除港幣升值壓力。反之亦然。實(shí)踐中，港幣匯率的穩(wěn)定主要依靠的是“利率套利”機(jī)制。

（三）聯(lián)系匯率制度在香港的適宜性

所謂制度適宜性，就是某項(xiàng)制度與具體的經(jīng)濟(jì)環(huán)境及其他制度相互匹配的情況。而早在20世紀(jì)50年代就已出現(xiàn)的關(guān)于匯率制度優(yōu)劣的爭(zhēng)論，實(shí)際上就是關(guān)于匯率制度適宜性的討論，焦點(diǎn)在于不同的匯率制度能否適應(yīng)該經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、對(duì)外開放程度，以及國(guó)內(nèi)金融體系的發(fā)達(dá)程度等。

任何一種制度都有它的利和弊，但只要與所處環(huán)境相匹配，就可視之為好的制度。聯(lián)系匯率制是一種比較特殊的匯率制度，適用這一制度的經(jīng)濟(jì)體至少要滿足以下幾個(gè)條件：1.經(jīng)濟(jì)規(guī)模要??；2.對(duì)外開放程度要高；3.政府必須是個(gè)“小政府”，即聯(lián)系匯率制度下所產(chǎn)生的對(duì)貨幣政策和財(cái)政政策的制約束縛了政府的手腳。而香港的情況完全符合這幾方面的條件。

首先，香港僅僅是一個(gè)城市，其總面積略大于上海市的六分之一。根據(jù)2014年全球GDP排名，香港排在第39位，屬于世界范圍內(nèi)比較靠前的位次。但從GDP的相對(duì)量來(lái)看，香港2014年的GDP僅占美國(guó)的1.7%、日本的4.6%。并且香港的經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要以服務(wù)業(yè)為主，金融、貿(mào)易、旅游服務(wù)業(yè)占比已超過(guò)90%，制造業(yè)等非服務(wù)業(yè)行業(yè)僅僅是作為服務(wù)業(yè)的配套產(chǎn)業(yè)存在，農(nóng)業(yè)更是早已消失。

其次，正是由于地域狹小，香港經(jīng)濟(jì)必然會(huì)對(duì)外部形成嚴(yán)重的依賴。并且，香港在開埠之初就被英國(guó)政府定位為“自由貿(mào)易港”，而貿(mào)易一直都是香港經(jīng)濟(jì)最為主要的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。除少數(shù)年份，香港的對(duì)外開放度（以進(jìn)出口貿(mào)易總額/GDP衡量）穩(wěn)步上升。2014年，香港的對(duì)外開放度達(dá)到200%。

最后，由于早期的外資商人和港府都奉行英國(guó)自由經(jīng)濟(jì)主義哲學(xué)思想，因而20世紀(jì)60年代以前，香港的經(jīng)濟(jì)政策是徹底的“不干預(yù)主義”，“自由放任”也成為當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)治理的主流。這樣的經(jīng)濟(jì)政策原則源于亞當(dāng)·斯密的自由放任理論。進(jìn)入到20世紀(jì)70年代，隨著香港經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的多元化和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的國(guó)際化，為了保證經(jīng)濟(jì)金融秩序的穩(wěn)定，港英政府逐步推行“積極不干預(yù)主義”政策，即一種適度的、有限的干預(yù)態(tài)度，一方面奉行自由主義經(jīng)濟(jì)哲學(xué)，努力保持自由港地位，堅(jiān)持一系列自由經(jīng)濟(jì)政策；另一方面通過(guò)一系列政策措施對(duì)采取自由放任經(jīng)濟(jì)政策造成的缺陷加以調(diào)控、幫助或補(bǔ)救。這些均表明了香港政府“小政府”的性質(zhì)。

（四）聯(lián)系匯率制度在香港的局限性

聯(lián)系匯率制度在香港實(shí)施三十多年的事實(shí)證明，它是適合香港經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展的。但不可否認(rèn)的是，它在某些方面也存在一定的局限性，具體體現(xiàn)在：

1.喪失了貨幣政策獨(dú)立性

克魯格曼的“三元悖論”指出，一國(guó)不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)、固定匯率和獨(dú)立的貨幣政策。而香港作為世界上經(jīng)濟(jì)自由度最高的地區(qū)，在選擇聯(lián)系匯率制度的同時(shí)，就已經(jīng)犧牲了貨幣政策的獨(dú)立性。具體表現(xiàn)為香港經(jīng)濟(jì)直接受美國(guó)貨幣政策影響，當(dāng)美國(guó)調(diào)整其基準(zhǔn)利率時(shí)，香港只能被動(dòng)做出相同的調(diào)整，以保證兩地利差的穩(wěn)定，避免市場(chǎng)上出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。但由于兩地經(jīng)濟(jì)周期未必一致，所以香港的這種被動(dòng)調(diào)整很可能有悖于本地的經(jīng)濟(jì)情況。

2.匯率水平并不穩(wěn)定

聯(lián)系匯率制度只保證了港幣兌美元匯率的穩(wěn)定，但卻無(wú)法保證港幣同其他貨幣匯率的穩(wěn)定。如果美元兌其他貨幣匯率發(fā)生明顯變化時(shí)，港幣自然隨之產(chǎn)生相應(yīng)變化。但這種變化未必適應(yīng)香港經(jīng)濟(jì)狀況的改變。如在東南亞金融危機(jī)之后，一些國(guó)家和地區(qū)貨幣對(duì)美元的匯率下降，導(dǎo)致港幣有效匯率上升，進(jìn)而導(dǎo)致香港在該地區(qū)的產(chǎn)品出口喪失了價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。

3.匯率變動(dòng)彈性小

由于港幣兌美元匯率固定，失去了靈活變化的能力，因而無(wú)法通過(guò)匯率的變化實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)際收支的調(diào)節(jié)，只能通過(guò)財(cái)政政策的制定影響國(guó)際收支。

需要說(shuō)明的是，中國(guó)人民銀行在任何情況下都不會(huì)以任何理由和以任何方式動(dòng)用香港的外匯儲(chǔ)備及其它資產(chǎn)，并且將隨時(shí)向香港金融管理局提供現(xiàn)匯流動(dòng)性支持，以維持港幣匯率的穩(wěn)定。同時(shí)，內(nèi)地與香港的債權(quán)債務(wù)關(guān)系仍將視同對(duì)外債權(quán)和債務(wù)關(guān)系。

四、金融管理局制度

長(zhǎng)期以來(lái)，香港一直沒(méi)有設(shè)立中央銀行，其央行職能由政府和商業(yè)銀行分別承擔(dān)。進(jìn)入20世紀(jì)90年代，在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、政治過(guò)渡期，以及外部經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、中港經(jīng)濟(jì)金融聯(lián)系日益緊密的情況下，按照香港立法局審議并通過(guò)的外匯基金條例修改草案，香港金融管理局于1993年4月1日正式成立。嚴(yán)格來(lái)講，金管局并不是一個(gè)獨(dú)立的管理機(jī)構(gòu)，而是金融管理專員的辦公室。金融管理專員由財(cái)政司司長(zhǎng)任命并向財(cái)政司負(fù)責(zé)，同時(shí)也成為了金管局總裁。所以，在香港正式的政府文件中，一般都看不到“金融管理局”的字樣，而是金融管理專員。［1］

根據(jù)《外匯基金條例》，金管局的職能和目標(biāo)是在聯(lián)系匯率制度下維持貨幣穩(wěn)定，保持銀行體系的安全和穩(wěn)定以及促進(jìn)支付體系的效率，健全性和安全性。這些職能，與中國(guó)人民銀行及世界各地中央銀行大致相同。而其特別之處在于，央行的某些典型職能并未列入其中，具體為：1.發(fā)鈔職能。金管局不具有發(fā)鈔職能，而是將其賦予了匯豐銀行、渣打銀行以及中國(guó)銀行這三家商業(yè)銀行。2.結(jié)算所活動(dòng)。不同銀行之間的業(yè)務(wù)清算需要由固定的機(jī)構(gòu)完成，目前這些活動(dòng)由香港銀行同業(yè)結(jié)算有限公司依據(jù)《結(jié)算所規(guī)則》進(jìn)行辦理。3.政府的銀行。盡管香港政府的財(cái)政儲(chǔ)備始終都由外匯基金持有，但“政府的銀行”這一角色一直由商業(yè)銀行扮演。［2］

此外，香港金融業(yè)實(shí)行的是混業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的制度，金融管理局負(fù)責(zé)對(duì)銀行業(yè)的監(jiān)管，它與證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)（證監(jiān)會(huì)）保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)理處等共同組成了香港的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)體系。金融管理局管轄之下的一個(gè)內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)——存款保障委員會(huì)負(fù)責(zé)實(shí)施香港的存款保險(xiǎn)制度。［3］

五、香港銀行制度

（一）金融三級(jí)制

與內(nèi)地銀行制度不同，香港采用獨(dú)具特色的“金融三級(jí)制”。所謂“三級(jí)”，是指持牌銀行、有限制持牌銀行和接受存款公司三個(gè)級(jí)別的金融機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)可以從事存款及有關(guān)活動(dòng)，前提是根據(jù)香港《銀行業(yè)條例》獲得認(rèn)可。其中持牌銀行可以經(jīng)營(yíng)儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)，并且可以接受公眾任何金額和任何期限的存款。有限制持牌銀行的業(yè)務(wù)領(lǐng)域主要集中在投資、融資等資本市場(chǎng)活動(dòng)。接受存款公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域則主要集中在私人證券投資、消費(fèi)信貸等業(yè)務(wù)活動(dòng)，并且多數(shù)都是隸屬于某銀行或與其有一定的聯(lián)系。

（二）香港銀行業(yè)規(guī)制特點(diǎn)

所謂規(guī)制，即具體的制度安排。一直以來(lái)，香港始終保持著國(guó)際金融中心的地位，以法治為中心是香港金融管理制度的核心精神，因而在銀行業(yè)規(guī)制方面有很多更規(guī)范更先進(jìn)的設(shè)計(jì)。其具體體現(xiàn)在：

1.以風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制為重心

商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的基本原則是安全性、流動(dòng)性、盈利性。其中，安全性尤為重要。根據(jù)新巴塞爾協(xié)議的要求，香港金融管理局早在1999年就推出了以風(fēng)險(xiǎn)為重心的規(guī)制框架，金管局對(duì)各類認(rèn)可機(jī)構(gòu)所規(guī)定的資本充足率也完全滿足巴塞爾委員會(huì)的要求。這為香港銀行業(yè)的穩(wěn)定創(chuàng)造了良好的條件。

2.采用“持續(xù)規(guī)制”的模式

所謂“持續(xù)規(guī)制”，即金管局對(duì)各認(rèn)可機(jī)構(gòu)進(jìn)行持續(xù)的監(jiān)督和管理，包括進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)審查、非現(xiàn)場(chǎng)審查等。方法上類似于內(nèi)地的現(xiàn)場(chǎng)稽核和非現(xiàn)場(chǎng)稽核，但具體內(nèi)容有所不同。

3.法制規(guī)制體系健全

香港之所以能夠成為國(guó)際金融中心，得益于其法治精神。健全的法律體系則是這一精神得以延續(xù)的保障。《銀行業(yè)條例》是這一精神在金融行業(yè)中的體現(xiàn)。它不僅是香港銀行業(yè)具體制度安排的法律基礎(chǔ)，也是銀行市場(chǎng)準(zhǔn)入、信息披露、業(yè)務(wù)管理、風(fēng)險(xiǎn)防范的法律依據(jù)。香港金融管理局還定期進(jìn)行評(píng)估，包括自我評(píng)估以及從外部聘請(qǐng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估。評(píng)估的目的是確?！躲y行業(yè)條例》符合巴塞爾有效規(guī)制原則以及遵守了相關(guān)的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，并根據(jù)實(shí)際情況對(duì)《銀行業(yè)條例》進(jìn)行修改和完善，以適應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展變化和規(guī)制要求。

除以上幾點(diǎn)之外，香港銀行業(yè)規(guī)制政策的公開透明度也很高，并且有著嚴(yán)格規(guī)范的信息披露制度。

六、香港國(guó)際金融關(guān)系的定位

香港作為中國(guó)的特別行政區(qū)，在國(guó)際金融領(lǐng)域中始終享有特殊的地位。比如，香港特別行政區(qū)在向中央政府報(bào)備的情況下，可以“中國(guó)香港”的名義單獨(dú)同各國(guó)、各地區(qū)及有關(guān)國(guó)際組織保持和發(fā)展金融關(guān)系；對(duì)僅限主權(quán)國(guó)家參加的國(guó)際金融組織，中央政府將代表香港或以適當(dāng)方式使香港作為代表團(tuán)成員在這些組織中活動(dòng)等。

［1］曹鳳岐.香港金融管理局的貨幣發(fā)行與銀行監(jiān)管［J］.農(nóng)村金融研究，2009，（5）：7.

［2］楊林.香港金融管理局［J］.浙江金融，1995，（5）：39.

［3］劉莉亞.香港存款保險(xiǎn)制度的借鑒與啟示［J］.河北金融，2006，（10）：33.