宋國青

（北京大學(xué) 國家發(fā)展研究院，北京 100872）

（作者系北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授。）

根據(jù)2015年1—2月數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，工業(yè)增加值增速在下降，價格指數(shù)雖然在2月份有所反彈但總體上還是下行趨勢。2015年2月份貨幣增速較高，但主要是受春節(jié)因素的影響。

由于工業(yè)品生產(chǎn)價格持續(xù)為負(fù)，跌幅也在增大，CPI同比增長率也在下降，國內(nèi)外都在擔(dān)心會不會出現(xiàn)通貨緊縮。中國歷史上出現(xiàn)過持續(xù)5年時間的低增長和通貨緊縮情況。至于會不會再出現(xiàn)通縮，取決于我們怎么做。

從政府層面來看，即便2015年能出臺一些政策，包括推出相當(dāng)成功的改革，也難以在短期內(nèi)看到太大影響。有些改革可能具有出乎意料的效果，但有的改革可能達(dá)不到理想的效果。像“一帶一路”就是很長周期的事情，未來也有很多不確定性。短期內(nèi)，看不出經(jīng)濟(jì)下行、物價走低的趨勢能夠得到扭轉(zhuǎn)。

面對這樣不利的經(jīng)濟(jì)形勢，需要考慮總需求管理問題?，F(xiàn)在很多專家都在建議加大貨幣政策調(diào)整力度，不過在這個問題上確實存在一些矛盾。一方面，中國的總債務(wù)和GDP的比例（杠桿率）迅速提高。雖然和美國比起來還不算高，但高于同等發(fā)展程度的經(jīng)濟(jì)體，而且上升的速度讓大家都很擔(dān)憂。正是因為這個原因，從中央高層一直到主管部門，對貨幣政策都非常謹(jǐn)慎，再沒人輕易敢說“刺激”兩個字。另一方面，CPI的環(huán)比增長率從2012年到現(xiàn)在基本上是在零左右波動，2014年第三、四季度明顯下滑，出現(xiàn)通縮的苗頭。

現(xiàn)在對于貨幣政策有兩種意見：一種說債務(wù)率這么高，現(xiàn)在遍地都是水，不能再放水，否則問題嚴(yán)重；另一種意見是，既然馬上就要通貨緊縮了，貨幣政策當(dāng)然需要放水。我從20世紀(jì)80年代就開始做宏觀研究，遇到過很多次爭論，但是從來沒有像現(xiàn)在這樣兩種意見極端對立。

一些對于經(jīng)濟(jì)增長有利的因素的存在有助于打破上述僵局。大宗商品價格下跌、貿(mào)易條件改善是一例。中國作為進(jìn)口大國，省下不少外匯。地方債務(wù)的置換要花一萬億元，而石油價格下跌就能讓中國省出一萬多億元。以前如果出現(xiàn)現(xiàn)在這樣的經(jīng)濟(jì)增長率，企業(yè)利潤應(yīng)該是大幅度下降，但2014年企業(yè)利潤還能維持增長，在很大程度上是拜貿(mào)易條件改善所賜。當(dāng)然，貿(mào)易條件改善不是天上掉餡餅。中國過去擴(kuò)大內(nèi)需、投資高增長引起大宗商品價格上升，價格上升引起投資增加，包括對于新能源的投資，最終價格就跌下來了。

更重要的一個有利因素是股市有很好的表現(xiàn)。中國股市2014年的估值確實偏低，2014年年底到2015年年初有一定幅度的上升，達(dá)到比較正常的情況。股市上漲不僅讓股民賺到了錢，還使企業(yè)市值大增，改善了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。銀行評估企業(yè)不是看資產(chǎn)負(fù)債表就是看市值。除此之外，國有股也增值了，政府可以減持一部分國有股。為了使財政部有動力減持國有股，需要讓財政部先減稅，減稅之后財政部錢少了就會琢磨新辦法。新股發(fā)行也可以增加。但是股市融資不能擴(kuò)大太多，不能把牛市擴(kuò)成熊市。

另外一個有利因素是政府手里還有很多資源。近期政府在壓縮鋪張浪費的開支，停建樓堂館所，省下不少錢。教育經(jīng)費也存在類似問題。當(dāng)年通過立法提出教育經(jīng)費的指標(biāo)，是因為入學(xué)人口高增長，教育經(jīng)費嚴(yán)重不足。如今情況發(fā)生變化，孩子數(shù)量變少，很多地區(qū)的小學(xué)都已經(jīng)二合一甚至三合一，不需要那么多錢了，但法律還沒有修改，財政還是把錢撥過去，然后錢就在那里放著。這筆錢可以想辦法先花了，法律的修改可以慢慢來。中國的M2有125萬億，其中個人存款是44萬億元，只占一小部分，大部分是政府、機(jī)關(guān)團(tuán)體和企業(yè)的存款。拿出其中一部分就可以解決地方融資平臺的問題。

總之，2015年經(jīng)濟(jì)增長面臨很多不利因素，但有利因素也不少，今天挖井明天就能喝水的資源還有很多，要把這些資源先用起來。2015年即使貨幣方面的動作稍微小一些，通過挖資源也還可以讓經(jīng)濟(jì)增長保持在7%以上。持續(xù)時間比較長的通貨緊縮基本上可以排除，通貨膨脹還可以保持正增長。很多指標(biāo)在2014年第4季度出現(xiàn)大幅度下跌，這會使得2015年的增長率容易保持在較高水平。