孫玲

（湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院 金融學(xué)院，湖北 武漢 430205）

在發(fā)達(dá)國(guó)家機(jī)構(gòu)投資者快速發(fā)展的示范下，為了規(guī)范基金的發(fā)展，1997年以來(lái)我國(guó)頒布了很多法令，用以超常規(guī)、創(chuàng)造性地培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，從而推動(dòng)了多種機(jī)構(gòu)投資者的興起，造就了目前以證券投資基金、保險(xiǎn)資金、社?；?、政府財(cái)政、金融機(jī)構(gòu)、合格的境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、陽(yáng)光私募、人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）等各類機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的壯大、資金規(guī)模和整體實(shí)力的提升、市場(chǎng)占有率的提升以及經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的理性化。

2008年底機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)規(guī)模首次超越個(gè)人投資者，占據(jù)了超過(guò)50%的市場(chǎng)份額，成為了資本市場(chǎng)的重要力量。2012年底，機(jī)構(gòu)投資者持股市值為120032.7億元，占我國(guó)A股流通市值的64%。同時(shí)機(jī)構(gòu)投資者在改善投資者結(jié)構(gòu)、繁榮金融市場(chǎng)、參與目標(biāo)公司治理方面發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，但其在發(fā)展的同時(shí)也暴露出不少問(wèn)題。例如機(jī)構(gòu)投資者整體實(shí)力有待加強(qiáng)，投資者之間實(shí)力差距懸殊難以形成有效競(jìng)爭(zhēng)；機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)的不合理導(dǎo)致了部分機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的激勵(lì)不足；參與公司治理的途徑和手段也相對(duì)缺乏，難以形成有力的治理；對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的約束不夠?qū)е缕溥`規(guī)操作頻繁，損害其他投資者利益等?？梢哉f(shuō)，與成熟市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者相比，目前正在逐步興起和繁榮的中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)份額雖然有顯著增加，但其無(wú)論在內(nèi)部結(jié)構(gòu)、投資理念、功能發(fā)揮、監(jiān)督治理等方面都還存在不少的問(wèn)題，需要全面的戰(zhàn)略性的規(guī)劃和思考，以帶動(dòng)整體的水平和素質(zhì)的提升，進(jìn)而發(fā)揮預(yù)期的作用。因此要從市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略、公司治理戰(zhàn)略、監(jiān)管戰(zhàn)略三方面進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃，從而推動(dòng)未來(lái)中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的可持續(xù)發(fā)展。

一、中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略設(shè)計(jì)

與國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展進(jìn)程相比，中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者還存在規(guī)模較小和結(jié)構(gòu)失衡的情況，還有廣闊的發(fā)展空間和巨大的市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿ΑＲ虼诵枰鶕?jù)當(dāng)前的市場(chǎng)情況選擇合適的發(fā)展戰(zhàn)略拓展市場(chǎng)。

（一）中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)發(fā)展概況

從美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模和結(jié)構(gòu)來(lái)看，其整體實(shí)力強(qiáng)大、形態(tài)眾多，[1]共同基金、封閉式基金、開放式基金、對(duì)沖基金、指數(shù)基金、傘形基金等特性不一，服務(wù)對(duì)象也不同，投資對(duì)象、領(lǐng)域、策略、方式都不完全相同，這些多樣化的機(jī)構(gòu)投資者將資金逐步滲入經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域，總體上推動(dòng)了美國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的周期性繁榮。1998年僅美國(guó)的養(yǎng)老基金持有的股權(quán)就占美國(guó)全部投資組合的64%（包括外國(guó)的股權(quán)），英國(guó)的這一比例為68%。[2]而根據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示，2013年年底，我國(guó)A股市場(chǎng)以券商、券商集合理財(cái)、基金專戶理財(cái)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、QFII、財(cái)務(wù)公司、RQFII等為代表的9類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)持有A股市值為2.58萬(wàn)億元，僅占兩市總市值的10.87%。10.87%的市場(chǎng)份額相對(duì)于那些發(fā)達(dá)國(guó)家60%～70%的市場(chǎng)份額而言確實(shí)存在很大差距。在這種情況下，一般機(jī)構(gòu)和中小散戶對(duì)市場(chǎng)的影響力巨大，因而專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者投資交易行為受散戶主導(dǎo)的市場(chǎng)走勢(shì)影響較大，難以形成資本市場(chǎng)的買方約束機(jī)制，也不能發(fā)揮先行國(guó)家展示出來(lái)的機(jī)構(gòu)投資者的“市場(chǎng)穩(wěn)定器”作用。

中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者不僅所占市場(chǎng)份額相對(duì)較小，內(nèi)部實(shí)力也相差懸殊。據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)和保監(jiān)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年4月底證券投資基金和保險(xiǎn)公司管理的資產(chǎn)分別為 52414.37億元和15150.77億元，占股票總市值的9.3%和2.7%，而其他機(jī)構(gòu)幾百億與數(shù)億元的資產(chǎn)規(guī)模與證券投資基金5萬(wàn)多億的資產(chǎn)規(guī)模相比差距太大，形成了類似寡占市場(chǎng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，很難形成公平的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，進(jìn)而推動(dòng)市場(chǎng)達(dá)到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài)。因此，中國(guó)市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者不僅需要規(guī)?？偭康奶嵘€需要結(jié)構(gòu)上的調(diào)整。為此，中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略重點(diǎn)在于吸引廣泛的客戶資金流入。機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該設(shè)計(jì)更方便快捷、更有效的多元化市場(chǎng)滲透和發(fā)展戰(zhàn)略，從而吸引潛在的客戶群體來(lái)提高自身的資金規(guī)模和實(shí)力。

（二）中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略設(shè)計(jì)

如表1所示，2015年4月末已上市A股流通市值中，自然人賬戶數(shù)有43,386,064戶，其中市值1萬(wàn)以下的有 8,333,040戶，市值 1萬(wàn)～10萬(wàn)的有20,597,586戶，市值10萬(wàn)～50萬(wàn)的有10,745,055戶，市值50萬(wàn)～100萬(wàn)的有2,033,235戶，市值100萬(wàn)～500萬(wàn)的有1,478,142，市值500萬(wàn)～1000萬(wàn)的有126,938戶，市值1000萬(wàn)～1億的有68,066戶，而市值1億以上的有4,002萬(wàn)戶，這些龐大的自然人客戶都可能成為機(jī)構(gòu)投資者潛在的客戶群體。但是，這些不同的客戶群體的投資理念、投資習(xí)慣、投資方式以及對(duì)投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)的偏好差異較大，為了拓展市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者需要通過(guò)新型互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷方式獲得未來(lái)客戶群體的認(rèn)知，并且利用互聯(lián)網(wǎng)不同目標(biāo)客戶群體的需要設(shè)計(jì)方便快捷的事前、事中和事后溝通渠道，實(shí)現(xiàn)信息的互通和共享。

首先，機(jī)構(gòu)投資者需要通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)的線上和線下信息傳遞渠道加強(qiáng)廣告宣傳，明確機(jī)構(gòu)投資者自身誠(chéng)信為本、謹(jǐn)慎交易和勤勉工作的原則，并且將這些原則運(yùn)用到實(shí)際執(zhí)行投資活動(dòng)業(yè)務(wù)操作中，以科學(xué)的指導(dǎo)思想規(guī)范自己的行為，并且減少不規(guī)范操作給涉及的各方帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，才能通過(guò)運(yùn)轉(zhuǎn)的穩(wěn)定性和相對(duì)較高投資收益獲得最終投資人的認(rèn)可，從而被市場(chǎng)廣泛接受。其次，還需要通過(guò)對(duì)投資者進(jìn)行細(xì)分和歸類，并根據(jù)不同投資者的需求設(shè)計(jì)不同的產(chǎn)品組合，增加互聯(lián)網(wǎng)線上和線下營(yíng)銷渠道等措施，增加原有金融產(chǎn)品的銷售量，同時(shí)再配合國(guó)家投資體制、金融體制改革提高改進(jìn)產(chǎn)品組合，刺激增加投資者的投資意愿，在品種上和規(guī)模上考慮全面發(fā)展，逐步擴(kuò)大在售產(chǎn)品的銷量，提高市場(chǎng)占有率，并且穩(wěn)步開拓新的市場(chǎng)。最后，機(jī)構(gòu)投資者還要運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)和APP應(yīng)用等互聯(lián)網(wǎng)媒介加強(qiáng)與客戶的友好溝通和信息反饋、預(yù)警，通過(guò)這些機(jī)制提升客戶對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的忠誠(chéng)度。

表1 2015年4月末A股賬戶市值分布表

推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不僅需要內(nèi)部資金資源的優(yōu)化配置，也需要海外資金的積極參與，因此加大引進(jìn)海外資金很有必要。不過(guò)，由于海外資金的運(yùn)作方式和手段與國(guó)內(nèi)有差異，若資金大量涌入，后期管理不當(dāng)也容易引起動(dòng)蕩，因此需要結(jié)合中國(guó)的實(shí)際，鼓勵(lì)中國(guó)專業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與國(guó)外投資銀行合資、合作、聯(lián)營(yíng)，通過(guò)這些方式吸引境外資本流入，同時(shí)監(jiān)管和控制可能隨之而至的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

二、中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)目標(biāo)公司治理戰(zhàn)略設(shè)計(jì)

從國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者的治理行為看，隨著機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，單純“用腳投票”的被動(dòng)參與目標(biāo)公司治理的運(yùn)作方式應(yīng)逐步替換成積極參與公司治理的運(yùn)作方式。這一方面是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者持股規(guī)模和轉(zhuǎn)換成本過(guò)高，如果“用腳投票”則在進(jìn)行轉(zhuǎn)手過(guò)程中的搜尋成本和轉(zhuǎn)換代價(jià)會(huì)增大，另一方面是由于機(jī)構(gòu)投資者在選取目標(biāo)公司時(shí)也更偏好長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，對(duì)不少成長(zhǎng)性好的公司更愿意通過(guò)合理化治理來(lái)獲取更多利益。

目前《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》規(guī)定“基金的投資組合中單一股票投資不可以超過(guò)單只基金產(chǎn)品規(guī)模的10%；基金公司所有產(chǎn)品的持股數(shù)不得超過(guò)單只股票的10%”，這兩個(gè)10%的嚴(yán)格限定在一定條件下制約了我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的積極性，不利于機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)參與公司治理追求長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資利益。[3]因此，中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者目前對(duì)目標(biāo)公司的治理尚未形成規(guī)模，且在深度和廣度上還無(wú)法與國(guó)外成熟市場(chǎng)的同行們相提并論。隨著中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)規(guī)模提升和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，資本市場(chǎng)將不斷完善，積極治理將成為一種常規(guī)手段。這將對(duì)上市公司治理的改善和資本市場(chǎng)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者主要通過(guò)正式和非正式兩類途徑參與公司治理，[4]這兩類途徑都值得中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者借鑒。

（一）中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者參與目標(biāo)公司治理的正式途徑

正式途徑是法律明確規(guī)定或者章程約定的行使權(quán)利的方式，包括提議召集特別股東大會(huì)并提出議案、征集委托投票、出席股東大會(huì)并參與表決、訴訟等。這些方式都利用了機(jī)構(gòu)投資者自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)、專業(yè)素養(yǎng)高的優(yōu)勢(shì)，獲得支持和正面效果的可能性大，相對(duì)代價(jià)較小，也較個(gè)人投資者更為有效。Gillan和Stark[5]統(tǒng)計(jì)分析了1987—1994年間的股東提案，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者提案的平均支持率高出個(gè)人投資者。機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)征集委托投票可以將高度分散的股權(quán)集中起來(lái)，從而累積更多的表決權(quán)份額，參與對(duì)公司的重大決策的投票，保護(hù)自身利益。有時(shí)即使未能成功，也可以表達(dá)對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者經(jīng)營(yíng)決策的不滿或者不信任，起到信號(hào)傳遞的作用。而當(dāng)公司管理層侵害股東利益或者失職時(shí)，中小股東的人力、財(cái)力、物力難以應(yīng)對(duì)冗長(zhǎng)而復(fù)雜的訴訟過(guò)程，機(jī)構(gòu)投資者有專業(yè)的團(tuán)隊(duì)可以通過(guò)發(fā)起集體訴訟提出損失賠償，以此加強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)督，最終維護(hù)持股人的利益。

（二）中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者參與目標(biāo)公司治理的非正式途徑

除了上述幾種正式途徑外，國(guó)外的機(jī)構(gòu)投資者還常常采取一些非正式但也行之有效的途徑，如組建機(jī)構(gòu)投資者聯(lián)盟、公布目標(biāo)公司和公開建議、與管理層溝通、解釋函等方式。

組建機(jī)構(gòu)投資者聯(lián)盟主要是兩個(gè)或以上的機(jī)構(gòu)投資者聯(lián)合起來(lái)對(duì)同一公司采取行動(dòng)。如果單個(gè)機(jī)構(gòu)投資者的持股份額在10%以下，則對(duì)公司控制權(quán)起不到太大的沖擊，但是當(dāng)多個(gè)機(jī)構(gòu)投資者聯(lián)合起來(lái)，其力量將成倍擴(kuò)大，一旦統(tǒng)一行動(dòng)將占據(jù)更大的股份權(quán)重，那么對(duì)公司控制層就可以形成有效的沖擊和制約。公布目標(biāo)公司和公開建議主要是機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)公開媒體發(fā)布建議或批評(píng)，從而向目標(biāo)公司的管理層施加壓力，意圖促進(jìn)公司經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的改善。這種措施借助媒體發(fā)布信息，加上互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代信息傳遞和擴(kuò)散速度很快，一旦形成外部統(tǒng)一的認(rèn)知，將對(duì)上市公司的股價(jià)造成短期直至長(zhǎng)遠(yuǎn)影響，有時(shí)容易引發(fā)投資人和上市公司的對(duì)立。因此，不少機(jī)構(gòu)投資者在發(fā)布信息之前會(huì)選擇先與管理層溝通。具體溝通方式多種多樣，既可以通過(guò)正式文本如解釋函表達(dá)對(duì)公司管理層經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的不滿，也可以通過(guò)多種渠道表達(dá)合作前提下的要求和意愿，這樣既可以降低信息溝通的各種聯(lián)絡(luò)、差旅、發(fā)布等時(shí)間成本和機(jī)會(huì)成本，也能獲得管理層的認(rèn)同，更容易通過(guò)協(xié)商與溝通達(dá)成一致或者趨同。

從實(shí)施效果來(lái)看，這些非正式方式實(shí)施代價(jià)相對(duì)較小，也比較容易達(dá)成，但目前中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者各自為政，勢(shì)單力薄，又沒(méi)有組成機(jī)構(gòu)投資者協(xié)會(huì)或者聯(lián)盟，無(wú)從發(fā)揮團(tuán)隊(duì)的力量，對(duì)參與公司治理也無(wú)法形成有效的促進(jìn)。因此，組建機(jī)構(gòu)投資者聯(lián)盟或者協(xié)會(huì)不僅可以團(tuán)結(jié)和壯大機(jī)構(gòu)投資者的力量，也為機(jī)構(gòu)投資者聯(lián)合行動(dòng)提供了可能與便利。在現(xiàn)今資訊發(fā)達(dá)、傳媒無(wú)處不在的時(shí)代，機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)聯(lián)盟發(fā)起建議或者協(xié)商可以相應(yīng)減弱單個(gè)機(jī)構(gòu)投資者與管理層的對(duì)立，立場(chǎng)也更加客觀公正。因?yàn)樯鐣?huì)媒體的監(jiān)督是多方位的，既可以監(jiān)督目標(biāo)公司，也可以監(jiān)督機(jī)構(gòu)投資人的行為是否正當(dāng)合理，避免機(jī)構(gòu)投資人出于維護(hù)自身利益而產(chǎn)生不當(dāng)行為。從總體上看，我們可以借鑒國(guó)外的投資公司協(xié)會(huì)等組織形式建立機(jī)構(gòu)投資者協(xié)會(huì)，通過(guò)多種沖突小、效果明顯的非正式渠道和正式手段的配合，更靈活多樣地參與公司治理，推動(dòng)其規(guī)范和完善。

三、中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)外部監(jiān)管的戰(zhàn)略設(shè)計(jì)

2007年以來(lái)中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者曾經(jīng)暴露出許多黑幕，[6]多家基金公司的“老鼠倉(cāng)”、“對(duì)倒”、“倒倉(cāng)”、“獨(dú)立性缺乏”等違規(guī)操作問(wèn)題曾經(jīng)引發(fā)廣泛的對(duì)中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)外部監(jiān)管的討論和關(guān)注。從理論上講，機(jī)構(gòu)投資者持有人、管理人、托管人三方的權(quán)利義務(wù)關(guān)系主要靠契約來(lái)維持。持有人持有基金資產(chǎn)體現(xiàn)所有權(quán)，管理人管理和運(yùn)用資產(chǎn)體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)權(quán)，托管人托管資產(chǎn)體現(xiàn)保管監(jiān)督權(quán)。以證券投資基金為例，多數(shù)基金持有人高度分散且人數(shù)眾多，持有人大會(huì)召開的成本和難度極大，針對(duì)重要事項(xiàng)很難湊足50%以上的表決權(quán)，導(dǎo)致這些持有人很難對(duì)機(jī)構(gòu)投資者形成有效的監(jiān)督與制約。而國(guó)有商業(yè)銀行作為資金的托管人也很少監(jiān)督，這些制度設(shè)計(jì)使得機(jī)構(gòu)投資者無(wú)法獲得有效的內(nèi)外部監(jiān)控。因此，對(duì)中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行內(nèi)外部監(jiān)管的戰(zhàn)略設(shè)計(jì)就變得越發(fā)迫切。

（一）機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部監(jiān)管的戰(zhàn)略設(shè)計(jì)

從機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部監(jiān)管看，對(duì)投資管理人及其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和其他從業(yè)人員的執(zhí)業(yè)行為進(jìn)行監(jiān)督管理主要是依據(jù) 《公司法》，《證券法》，《投資基金法》、《基金公司投資管理人員管理指導(dǎo)意見(jiàn)》。這些法規(guī)雖然禁止他們利用管理基金財(cái)產(chǎn)或份額之便向任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人進(jìn)行利益輸送，禁止其從事?lián)p害基金份額持有人利益的活動(dòng)，但從實(shí)踐情況看，機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部仍需要健全監(jiān)督、約束投資管理人員不當(dāng)行為的管理制度：對(duì)查實(shí)的投資管理人員的不法個(gè)人交易，基金管理人在對(duì)外承擔(dān)責(zé)任后，應(yīng)向相關(guān)的監(jiān)察人員、基金經(jīng)理等進(jìn)行嚴(yán)格的追償和懲罰；加強(qiáng)對(duì)投資經(jīng)理直系親屬投資等可能導(dǎo)致個(gè)人利益沖突行為的管理；加強(qiáng)對(duì)頻繁“跳槽”的投資經(jīng)理的“關(guān)注”，從而制約投資管理人員的短視和不當(dāng)行為。

對(duì)于持有人大會(huì)功能的弱化，可以借助廣泛的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)和客戶端，通過(guò)建立持有人群體或者公共平臺(tái)向持有人定向發(fā)送重要事項(xiàng)預(yù)告和通知，并且完善持有人會(huì)議的多種方式從機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部進(jìn)行制衡。這樣的設(shè)計(jì)可以防止持有人內(nèi)部監(jiān)管機(jī)構(gòu)的“功能弱化”。

同時(shí)，在機(jī)構(gòu)投資者中引入獨(dú)立董事制度，制約機(jī)構(gòu)投資者行為。中國(guó)證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》中指出：“上市公司獨(dú)立董事是指不在上市公司擔(dān)任除董事外的其他職務(wù)，并與其所受聘的上市公司及其主要股東不存在可能妨礙其進(jìn)行獨(dú)立客觀判斷關(guān)系的董事?！豹?dú)立董事利用自身的獨(dú)立性和專業(yè)性，可以對(duì)重大關(guān)聯(lián)交易認(rèn)可后提交董事會(huì)討論、提議聘用或解聘會(huì)計(jì)師事務(wù)所、獨(dú)立聘請(qǐng)外部審計(jì)機(jī)構(gòu)和咨詢機(jī)構(gòu)、征集投票權(quán)、提議召開臨時(shí)股東大會(huì)、提議召開董事會(huì)等措施，既為機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)，又維護(hù)著持有人的利益，使機(jī)構(gòu)投資者和持有人實(shí)現(xiàn)了 “雙贏”。在整個(gè)中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展過(guò)程中，實(shí)行獨(dú)立董事制度將發(fā)揮積極的作用。

（二）中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者外部監(jiān)管的戰(zhàn)略設(shè)計(jì)

機(jī)構(gòu)投資者的外部監(jiān)督機(jī)制一般包括法律監(jiān)督機(jī)制、同業(yè)公會(huì)監(jiān)督機(jī)制和社會(huì)監(jiān)督機(jī)制。

在法律監(jiān)督機(jī)制方面，中國(guó)需要加強(qiáng)法規(guī)和規(guī)章制度的建設(shè)，促進(jìn)市場(chǎng)的公平、透明和規(guī)范。美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在從產(chǎn)生到興起這個(gè)階段，加強(qiáng)立法對(duì)其機(jī)構(gòu)投資者的穩(wěn)定和發(fā)展起到了重要作用，基本上是一次性發(fā)揮制度的最大優(yōu)勢(shì)。[7]而我國(guó)雖然修訂了《公司法》、《證券法》，制定了《投資基金法》等法律，但法制建設(shè)仍有待完善。例如對(duì)機(jī)構(gòu)投資者違法行為(如市場(chǎng)操縱)的識(shí)別和執(zhí)法效率較低；制度之間的相互作用和相互呼應(yīng)并不十分明確，導(dǎo)致制度與制度間缺乏協(xié)調(diào)機(jī)制。另外我國(guó)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展采取的是逐步放開和推進(jìn)的策略，缺乏靈活性且有一定的滯后性，進(jìn)程的快慢直接影響到機(jī)構(gòu)投資者所起的作用和效能發(fā)揮。再加上中國(guó)還沒(méi)有形成誠(chéng)信的投資文化，社會(huì)信用體系建設(shè)也才開始逐步實(shí)施，很多制度發(fā)揮作用的總體環(huán)境還沒(méi)完全形成。因此，中國(guó)需要盡快協(xié)調(diào)、完善與機(jī)構(gòu)投資者有關(guān)的法律法規(guī)，為投資者結(jié)構(gòu)調(diào)整提供制度保障，建造機(jī)構(gòu)投資者科學(xué)、規(guī)范發(fā)展的通道，使機(jī)構(gòu)投資者能夠健康壯大。

同業(yè)公會(huì)監(jiān)督機(jī)制的構(gòu)建則需要成立自發(fā)性的具有社團(tuán)法人資格的、類似于銀行同業(yè)工會(huì)性質(zhì)的全國(guó)非營(yíng)利性自律組織——機(jī)構(gòu)投資者協(xié)會(huì)。這一協(xié)會(huì)主要從事為入會(huì)會(huì)員的各類投資主體（包括機(jī)構(gòu)和個(gè)人等）、入會(huì)會(huì)員以及相關(guān)研究機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門提供各種信息發(fā)布、咨詢建議、溝通協(xié)調(diào)和相互監(jiān)督等活動(dòng)，包括提供宏觀經(jīng)濟(jì)信息，引導(dǎo)投資活動(dòng)，并向政府及有關(guān)部門提出投資政策、立法、重大改革等建議，同時(shí)進(jìn)行自我管理、實(shí)現(xiàn)自我監(jiān)督和約束。通過(guò)協(xié)會(huì)大力發(fā)展基金經(jīng)理的準(zhǔn)入、培訓(xùn)與流轉(zhuǎn)市場(chǎng)，通過(guò)基金經(jīng)理之間的競(jìng)爭(zhēng)降低搜尋成本，通過(guò)協(xié)會(huì)提供的經(jīng)理人培訓(xùn)來(lái)加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者自身專業(yè)素養(yǎng)、業(yè)務(wù)技能、道德水平和風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)防范意識(shí)，提高機(jī)構(gòu)投資者投資經(jīng)理人員的綜合素質(zhì)，真正發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者專家理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)。

在投資基金的外部監(jiān)管中,還需要建立有效的協(xié)調(diào)機(jī)制。這需要明確中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為監(jiān)管者的地位和獨(dú)立性，同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管者與機(jī)構(gòu)投資者協(xié)會(huì)這類自律組織之間的充分配合與協(xié)調(diào)，這將有利于降低對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管成本，提高監(jiān)管效率。中國(guó)證監(jiān)會(huì)應(yīng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者協(xié)會(huì)進(jìn)行指導(dǎo)，積極鼓勵(lì)行業(yè)自律組織開展各項(xiàng)工作，并支持和強(qiáng)化協(xié)會(huì)的正確做法和決議，對(duì)不服從行業(yè)自律組織的會(huì)員進(jìn)行約談，甚至給予處分或懲罰。當(dāng)然，由于金融業(yè)務(wù)在當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)背景下融合化趨勢(shì)逐步凸顯，加強(qiáng)與銀行、保險(xiǎn)監(jiān)管當(dāng)局的協(xié)調(diào)與合作也非常必要。

此外還需建立健全機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)評(píng)價(jià)體系。美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者協(xié)會(huì)會(huì)定時(shí)公開一些公司信用等級(jí)、收益狀況、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)等方面的變動(dòng)情況，讓公眾通過(guò)這些信息進(jìn)行投資選擇，以此督促各機(jī)構(gòu)投資者改進(jìn)經(jīng)營(yíng)。中國(guó)目前對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的判斷和選擇大多數(shù)僅停留在投資收益方面，其實(shí)除了投資回報(bào)外，風(fēng)險(xiǎn)管理、利益一致性、透明度、組織結(jié)構(gòu)、獨(dú)立監(jiān)管、流動(dòng)性條款和投資關(guān)系也是非常重要的待考察因素。因此，必須建立客觀的評(píng)價(jià)體系，促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者行為的優(yōu)化。

四、結(jié)語(yǔ)

相對(duì)國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展歷史短暫，雖已經(jīng)初具規(guī)模，但還存在突出的結(jié)構(gòu)失衡、參與公司治理動(dòng)力不足、多種治理手段缺乏、操作不規(guī)范等問(wèn)題。因此，中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展還需要設(shè)計(jì)和不斷調(diào)整，最終找到適合中國(guó)金融發(fā)展趨勢(shì)的更好的市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略、公司治理戰(zhàn)略、監(jiān)管戰(zhàn)略，以推動(dòng)其可持續(xù)發(fā)展。

當(dāng)然，中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展壯大和穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)還離不開廣大投資者的協(xié)助。沒(méi)有理智而成熟的投資者，就沒(méi)有理智而成熟的機(jī)構(gòu)投資者，更沒(méi)有成熟和發(fā)達(dá)的投資市場(chǎng)。為了保持機(jī)構(gòu)投資者持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展并帶動(dòng)中國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，還需要加強(qiáng)對(duì)廣大投資者投資知識(shí)、投資技巧、投資風(fēng)險(xiǎn)等方面的教育，把提高廣大投資者的素質(zhì)放在一個(gè)十分重要的地位。中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展還不夠深入，還不能僅依賴自身力量來(lái)消除投機(jī)、平復(fù)證券市場(chǎng)價(jià)格的劇烈波動(dòng)。機(jī)構(gòu)投資者穩(wěn)定市場(chǎng)功能的發(fā)揮是廣大投資者、機(jī)構(gòu)投資者及金融市場(chǎng)都趨于成熟的產(chǎn)物，也是機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的更高階段，要達(dá)到這一步，中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者任重而道遠(yuǎn)。

[1]姚會(huì)元，孫玲.美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展進(jìn)程及其借鑒[J].中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)研究生學(xué)報(bào),2006，（7）:65-73.

[2]何基報(bào)，王霞.機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展戰(zhàn)略研究[R].深證綜研字第0144號(hào),深圳證券交易所綜合研究所，2006.14-19.

[3]王志剛.論我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理[D].武漢：華中科技大學(xué)碩士論文，2009.42-45.

[4]羅棟梁.機(jī)構(gòu)資者參與公司治理途徑分析[J].徐州師范大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2008，（5）：121-125.

[5]Gillan,S.,L.Starks.Corporate Governance Proposals and Shareholder Activism:The Role of Institutional Investors [J].Journal of Financial Economics,2000，（57）：275-305.

[6]方桂榮.基金黑幕的法律規(guī)制——以“上投摩根老鼠倉(cāng)”事件為例 [J].黑龍江省政法管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2010，（8）：28-29.

[7]姚會(huì)元，孫玲.美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的解析與啟示[J].廣東金融學(xué)院學(xué)報(bào)，2006，（4）：90-91.