□文/牛艷勇 閆 梅 張迎迎

（河南科技大學管理學院 河南·洛陽）

一、引言

自上世紀90年代初我國證券市場誕生以來，我國公司在證券市場上獲得了大量的資金扶持。截至2013年底，上市公司在A 股市場募集資金達63，051.1 億元，這當中IPO 籌集到35，639 億元。而且表現(xiàn)突出上市公司股權(quán)再融資在企業(yè)融資過程中發(fā)揮了巨大的作用，籌得的資金占所有融資方式將近一半。在2010年達到了近5年的峰值4，705.38 億元，截至2013年，我國上市公司借助股權(quán)再融資的方式募資達到26，042.48 億元，其中配股籌資5，228.03 億元人民幣，增發(fā)籌資17，554.54 億元人民幣，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資3，259.91 億元人民幣。這表明股權(quán)再融資已經(jīng)成為上市公司籌集資金的重要渠道，為保障上市公司發(fā)展提供資金支持。

二、上市公司股權(quán)再融資問題

（一）股權(quán)再融資動機不良。股權(quán)再融資的確幫助許多上市公司籌得發(fā)展所需資金，推動了自身價值的提升。但是現(xiàn)實生活中，還有一部分上市公司看到了股權(quán)再融資在募集基金方面的強大力量，產(chǎn)生“股票市場來錢快，想圈錢就圈錢”的錯誤思想，表現(xiàn)在增發(fā)上市公司股票，讓實際獲得資金大于自身所需發(fā)展的資金，甚至趁著小股東及散戶去認購，大股東反而拋售、減持本公司股票。而且自國家于2006年頒布實施《上市公司證券發(fā)行管理辦法》以來，各個上市公司公開發(fā)行股權(quán)的條件和資格認證有所降低，減少了上市公司通過股權(quán)再融資籌集資金的風險和成本。這使得在沒有盈利指標要求，降低向公眾增發(fā)新股、配股財務(wù)要求的情況下，申請非公開發(fā)行的上市公司更容易鉆政策的空子，過度“圈錢”。那些不具備資格再融資的上市公司也可以利用處理過的財務(wù)報告達到“圈錢”的目的，盲目的融資。

（二）違背股權(quán)再融資承諾。歐美經(jīng)濟債務(wù)危機的肆虐給世界經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展帶來了不小的影響，與之相反，我國經(jīng)濟始終處于一個穩(wěn)定向前發(fā)展的情況。一些上市公司從中抓住機遇，進行投資擴張。但是，投資需要本身擁有充足的發(fā)展資金，因此許多上市公司紛紛進行股權(quán)融資來實現(xiàn)擴大規(guī)模，加速擴張。上市公司順著“融資—建設(shè)新項目—再融資—規(guī)模擴張”的發(fā)展路徑不斷做大。這個過程中往往也會出現(xiàn)為了“擴張而擴張”的問題，在投資項目的選擇上欠缺充分的論證，項目建設(shè)過程中也會出現(xiàn)隨意變更、重點不明確的各種問題。盲目的融資、投資、再融資增加了上市公司的經(jīng)營管理風險，違背向股東的股權(quán)再融資的初衷，可能降低了股東的收益，影響上市公司未來的發(fā)展。同時，上市公司在再融資過程中，以籌資多、融資快為目的，不顧及自身控制風險的能力，而對外擔保甚至是相互擔保，規(guī)避監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管，忽略了企業(yè)自身的發(fā)展需求，出現(xiàn)籌集資金過剩的情況。

（三）資本市場管理體制不健全。我國的資本市場相比世界發(fā)達國家起步晚，但是發(fā)展速度較快，在制度的約束和行為規(guī)范上稍顯落后。盡管相關(guān)法律如《證券法》、《公司法》已經(jīng)規(guī)范了資本市場諸多行為，但是隨著我國資本市場的迅猛發(fā)展，一些新問題也逐漸顯露，監(jiān)管難度增大。當前的資本市場管理辦法，多定性要求，少定量規(guī)范。這降低了監(jiān)管的可操作性。而且當前我國仍沒有制定完善的小股東集體訴訟辦法，中小投資者的權(quán)益得不到有效的保障。同時，資本環(huán)境過于松散，缺乏相應(yīng)的約束機制，使得上市公司盲目籌資的行為得不到應(yīng)有的約束和管理。

三、上市公司股權(quán)再融資問題解決路徑

（一）完善上市公司治理機制，糾正股權(quán)再融資動機。為了克服部分上市公司進行股權(quán)再融資時動機不正確的思想，應(yīng)快速實現(xiàn)全流通股票，降低國有股持股比重，要改革股權(quán)分置結(jié)構(gòu)，建立更合理多元的股權(quán)結(jié)構(gòu)。同時，必要的經(jīng)理人市場也是至關(guān)重要的。經(jīng)理人的存在能夠在“聲譽”上約束管理者。特別的，給經(jīng)理人支付的薪酬往往與上市公司的經(jīng)營績效相關(guān)，甚至經(jīng)理人也會持有該公司部分股票、期權(quán)，這些都會約束和激勵管理者，從而很大程度上解決上市公司利用股權(quán)再融資過程中盲目融資，融資被無效利用或者挪用的情況，有利于實現(xiàn)預(yù)期的再融資項目收益。我國證監(jiān)會相關(guān)管理部門也要積極制定相關(guān)政策，規(guī)范上市公司的各項行為，如在分紅過程中規(guī)定當分配利潤達比例等。

（二）審核上市公司股權(quán)再融資項目，保證資金合理使用。當前，我國上市公司仍存在非流通股股東制度，這樣一來再融資資金被“內(nèi)部人”控制著，在股權(quán)再融資籌集的資金使用上可能缺乏科學性，再加上現(xiàn)有的監(jiān)管跟不上，上市公司在再融資項目的審核、建設(shè)過程中也可能會出現(xiàn)諸多問題。這就要求機構(gòu)投資者加大對股權(quán)再融資項目的審核，對相關(guān)責任人的監(jiān)督以保障確定并實施經(jīng)過一定認證的股權(quán)再融資項目，更高效地使用募集的資金。而且上市公司在進行股權(quán)再融資的過程中，也要充分考慮當前的資本市場運行情況選擇合適的再融資時機，以及本公司相關(guān)的業(yè)務(wù)開展情況，選擇合適的項目及股權(quán)再融資方式，以保障自身能選擇正確的再融資項目，高效使用再融資資金，實現(xiàn)效益的增加，從而保障股權(quán)權(quán)益。

（三）建立股權(quán)再融資資金追蹤審查體系。為了進一步克服上市公司在股權(quán)再融資過程中動機不良，所融資金不能物盡其用，相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)更應(yīng)該完善資金后續(xù)的追蹤使用。在上市公司上報投資項目之初就應(yīng)該嚴格審查項目的科學性、可行性，以保障后續(xù)順利的實施。在再融資項目確立以后，還不定期檢查上市公司的專項項目賬戶，保障?？顚Ｓ?，避免挪用。本著實時性、可靠性的原則加強相關(guān)信息披露機制的建設(shè)與完善，定期發(fā)布上市公司股權(quán)再融資的資金利用情況。對于所籌資金的投資項目啟動、實施進度、后期的投資效果建立檔案，進行長期完整的跟蹤記錄。當資金在上市公司項目中變更時，更要加強監(jiān)督和管理，理清變更原因及變更項目的可行性，及時發(fā)布股權(quán)再融資資金使用變更信息，進行相關(guān)披露，保障廣大投資者利益。一旦查出上市公司做出不符合規(guī)定的行為，特別是違規(guī)使用資金，要加大懲處力度，采用罰款、暫停股權(quán)再融資資格直至追究其刑事責任等處理辦法，提高違規(guī)者違約成本。

（四）建立多元化的融資渠道。為了保障我國證券市場的穩(wěn)定發(fā)展，在融資渠道上就不能采用單一的股權(quán)融資，應(yīng)將多種渠道相融合，在多種融資方式上形成相互制約、各有利弊，為廣大上市公司提供多元化的融資選擇，讓其根據(jù)自身需求選擇定制化融資渠道。當前，我國股權(quán)再融資占資本市場融資渠道主要地位，其他融資渠道如債券融資等利用相對較少。建立全方位、多元化的股權(quán)融資渠道也有利于保障資本市場運行平穩(wěn)。引導現(xiàn)代商業(yè)銀行等其他金融機構(gòu)積極參與上市公司債權(quán)融資，實現(xiàn)再融資市場多元化運行，提高資源的優(yōu)化配置。值得注意的是，多元化的融資渠道更需要完善的政策與法律法規(guī)來約束規(guī)范，同時充分發(fā)揮市場調(diào)節(jié)作用，使資本市場均衡發(fā)展。

［1］張金清，劉燁.A股上市公司的股權(quán)再融資對價值創(chuàng)造的影響［J］.科學管理學報，2010.9.

［2］章衛(wèi)東.上市公司股權(quán)再融資方式選擇：配股、公開增發(fā)新股、定向增發(fā)新股［J］.經(jīng)濟評論，2008.6.

［3］李圣霞.我國上市公司股權(quán)再融資現(xiàn)狀研究［J］.商，2014.23.