摘 要：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是目前我國發(fā)展最快的新興產(chǎn)業(yè)，企業(yè)的發(fā)展路徑一直是熱門的研究話題。隨著行業(yè)的高速發(fā)展，企業(yè)巨頭紛紛采取了并購重組的方式擴大其商業(yè)版圖，追求企業(yè)價值的最大化。本文從并購的財務協(xié)同效應角度分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購過程中的效應以及潛在風險，并提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；企業(yè)并購；財務協(xié)同效應

隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)逐步成熟，市場競爭日趨激烈，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)巨頭們?yōu)榱搜杆贁U大企業(yè)競爭優(yōu)勢，憑借其在細分市場的壟斷地位頻頻對外收購或投資?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭阿里巴巴在赴美IPO之際投資優(yōu)酷、高德地圖、恒大足球俱樂部、銀泰等，為成就史上最大IPO打下堅實基礎。騰訊入股大眾點評、京東商城、58同城等，進一步擴大其商業(yè)帝國版圖，股價一路攀升。中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正式進入新一輪并購高潮，對我國互聯(lián)網(wǎng)的格局產(chǎn)生重要影響。

財務協(xié)同效應是企業(yè)并購的主要動因之一，企業(yè)通過并購獲得規(guī)模經(jīng)濟、降低經(jīng)營成本、增加盈利增長點、節(jié)約融資成本等財務上的競爭優(yōu)勢。同時，上市公司并購會給企業(yè)股票價格帶來積極影響，給投資者正面的預期，最終增加企業(yè)市場價值，使股東利益最大化。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)作為目前發(fā)展最快的新興產(chǎn)業(yè)，以技術(shù)、客戶為導向來組織自身資源。然而互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)日新月異，更新?lián)Q代極快，客戶的需求也在不斷地變化，因此互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)必須以高強度壓力、高人力資源、高財務資源投入取得在短期內(nèi)高速的發(fā)展和增長，并形成寡頭壟斷，控制客戶以及市場，若達不到其發(fā)展的要求和節(jié)奏就被快速淘汰。因此并購對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，本文對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在并購重組過程中的財務協(xié)同效應進行分析。

一、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務協(xié)同的正面效應

一般來說，財務協(xié)同效應不僅包括企業(yè)通過合并活動實現(xiàn)的依靠稅收籌劃、證券交易等因素所帶來的純現(xiàn)金的收益，也包括由于資金集中使用和資金結(jié)算等金融活動的內(nèi)部化、對外投資的內(nèi)部化等活動帶來的財務運作能力和效果的提高。最終財務協(xié)同效應與經(jīng)營協(xié)同效應、管理協(xié)同效應一起促進企業(yè)效率的提高，從而增加企業(yè)價值。

1.提高盈利空間

（1）增加用戶流量。在互聯(lián)網(wǎng)時代，用戶價值對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展至關(guān)重要，因此企業(yè)的盈利增長主要來源于用戶，如何發(fā)掘潛在用戶、拓展關(guān)系鏈、增加流量入口是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展的首要戰(zhàn)略目標。通過并購其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，能夠有效地獲取用戶群，增加用戶使用量，從而提高企業(yè)的盈利空間。例如騰訊收購58同城，58同城作為當前分類信息服務領(lǐng)域最大的服務商，除了擁有本地化服務的天然優(yōu)勢外，還積累了大批的中小商戶資源，為騰訊的O2O生活電商領(lǐng)域的生態(tài)建設提供了重要的用戶資源。其他的兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里巴巴及百度，也收購了不同領(lǐng)域的網(wǎng)絡交流平臺企業(yè)，為其戰(zhàn)略發(fā)展提供廣泛的用戶基礎。

（2）產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)紛紛打破界限，互相融合，通過互聯(lián)網(wǎng)線上操作和宣傳為線下傳統(tǒng)的生產(chǎn)經(jīng)營提供方便和優(yōu)惠。因此現(xiàn)在的傳統(tǒng)行業(yè)相當于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的上下游企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過并購傳統(tǒng)行業(yè)穩(wěn)定了線下業(yè)務的質(zhì)量，并且控制成本，為其穩(wěn)定快速的擴張業(yè)務提供有利的保障。

（3）豐富互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利模式。為了鞏固、擴大企業(yè)的商業(yè)版圖，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購逐漸出現(xiàn)多元化并購現(xiàn)象。多元化并購可以分散風險、獲得高利潤機會，并且在企業(yè)在無法增長的情況下找到新的增長點。特別是對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以利用原有的技術(shù)和用戶基礎，拓展新的領(lǐng)域，可以擴大自身業(yè)務范圍，獲取利潤新增長點，為核心業(yè)務提供現(xiàn)金支持，并且提高企業(yè)的形象和知名度。

（4）降低成本。對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，并購能夠減少成本，其中包括技術(shù)開發(fā)成本、人力成本以及時間成本。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主要依靠技術(shù)創(chuàng)新，然而憑借自身的技術(shù)和固有的人力資源很難跟上用戶需求的快速變化和技術(shù)的日益更新。同時，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)要打造全方位的商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，必須涉及到不同方面的技術(shù)，重新招聘相關(guān)人才或者轉(zhuǎn)換自身開發(fā)功能的成本會比較高，因此通過并購相關(guān)企業(yè)能夠利用對方的人力資源、客戶資源和技術(shù)資源，減少時間成本。

2.提高財務管理水平

（1）進入資本市場。進入資本市場是許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展的必經(jīng)階段。隨著我國資本市場的進一步完善和國際經(jīng)濟一體化增強，許多業(yè)績良好的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)出于壯大勢力的考慮往往投入到資本運營的方向從而尋求并購。阿里巴巴在上市前半年內(nèi)并購公司超過12家，包括高德地圖、優(yōu)酷土豆等企業(yè)，為投資者描繪了宏大的藍圖，以戰(zhàn)略投資為策略提升IPO估值。京東在上市前得到騰訊入股，騰訊作為京東的一個重要股東，除了將原有的資源如電商業(yè)務注入京東，還會開放一部分特有的資源給京東，京東估值大大增加。

（2）股票預期效應。在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)價值很大程度上取決于股票價格的高低。預期效應的作用使企業(yè)并購往往伴隨著投機和劇烈的股價波動。如果效益較好的收購方并購市場評價較低的的目標企業(yè)，由于并購后市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而影響股價，市場對并購后的企業(yè)評價提高而引發(fā)雙方股價上漲，從而產(chǎn)生股票預期效應。比如騰訊投資華南城消息發(fā)布之后，華南城股票一度上漲60.83%，而后一直保持較高的水平。

（3）提高信用評級，降低融資成本。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)屬于技術(shù)密集型以及資金密集型行業(yè)，企業(yè)的發(fā)展壯大離不開資金的支持。實現(xiàn)企業(yè)并購之后，擴大企業(yè)規(guī)模，增強實力，降低風險，因此可以提高企業(yè)的信用評級，從而降低融資成本。比如華南城在騰訊入股后，美銀美林認為，此舉顯示騰訊對華南城的信心以及加強雙方于電商物流的合作，因此該行將華南城的資產(chǎn)凈值折讓由45%下調(diào)至40%，目標價相應由4.9元調(diào)升至5.5元，維持“買入”評級。而接著華南城獲得擬于中國發(fā)行本金總額最多為43億人幣的365天期短期融資券的相關(guān)批準。

二、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務協(xié)同的負面效應

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過并購獲得降低成本、增加收益等許多財務上的正面效應，但是并購過程中以及并購之后的整合過程中由于并購雙方的的經(jīng)營理念、管理方式、組織架構(gòu)的不同給企業(yè)帶來潛在風險，甚至會在財務上帶來負面效應。

1.整合風險與成本。企業(yè)規(guī)模增長，管理的復雜性和組織協(xié)調(diào)難度加大，可能會出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)在整合過程涉及戰(zhàn)略、技術(shù)、專利、人力等多方面的調(diào)整，整合成本增加。有些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購只是為了增加企業(yè)價值而入股目標企業(yè)，沒有全資收購，在整合過程可能會遇到較大阻礙。另外，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值和市場潛力往往被高估，并購后其經(jīng)營業(yè)績未必能達到預期水平，從而使經(jīng)營協(xié)同效應、管理協(xié)同效應、財務協(xié)同效應都無法有效發(fā)揮。比如國內(nèi)戶外用品企業(yè)探路者收購我國最具影響力的戶外運動交流網(wǎng)站，收購綠野網(wǎng)后在短期內(nèi)對探路者公司經(jīng)營業(yè)績沒有重大影響，綠野網(wǎng)年收入低于公司年收入的2%，原因是戶外旅行綜合服務平臺需要一定時間的投入期，該平臺在探路者入股后的前三年實現(xiàn)整體的盈虧平衡，因此在短期內(nèi)不會對探路者公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大影響。同時，探路者與綠野網(wǎng)在經(jīng)營風格、企業(yè)文化、管理方式上存在一定程度的差異，投資后若不能對標的企業(yè)進行有效的企業(yè)文化理解和資源優(yōu)勢的互補整合，可能給公司業(yè)務整合協(xié)同效應的發(fā)揮帶來一定的風險。

2.經(jīng)營風險。我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成長時間較短，產(chǎn)業(yè)環(huán)境變化迅速，企業(yè)急于通過并購豐富盈利模式以期做大做強。因此在實施并購時，如果盲目地進行擴展經(jīng)營領(lǐng)域，特別是進入一些非相關(guān)性的新領(lǐng)域，就會面臨較大的經(jīng)營風險?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)務比較單一，主要依靠技術(shù)創(chuàng)新和網(wǎng)絡優(yōu)勢，若新業(yè)務涉及企業(yè)不熟悉的與現(xiàn)有業(yè)務無關(guān)新領(lǐng)域擴展時，企業(yè)在要承受著技術(shù)、業(yè)務、管理、市場等不確定因素的影響。比如騰訊入股大眾點評，不僅給了微信支付一個絕佳的應用場景，也讓大眾點評獲得了微信的基礎平臺和支付支持，然而大眾點評無法獲得微信帶來的流量優(yōu)勢。

3.融資風險。企業(yè)在并購過程中需要大量的資金保障，一般通過債券融資和權(quán)益性融資。然而我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資途徑較少，主要通過海外上市以及風險資金投資。但是，這類資金受到金融市場的成熟程度、投資者的投資意向以及政府監(jiān)管等因素的制約，支持企業(yè)并購的難度很大，也不易迅速見效。因此，企業(yè)往往主要依賴債務性資金，但是高負債導致高額的資金占用成本和財務風險。同時我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)大多選擇海外上市，并購引起的財務狀況惡化造成市值下跌，容易引起外資對我國優(yōu)勢互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的公開市場收購，給企業(yè)帶來發(fā)展的風險。

三、建議

企業(yè)并購是一把雙刃劍，在并購之前必須結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)特點，充分考慮并購之后給企業(yè)帶來的的財務效應，評估其正面效應以及負面效應。

1.衡量企業(yè)并購所帶來的成本與效益

成本效益分析是企業(yè)投資決策中的重要環(huán)節(jié)，目的是評估在投資決策上如何以最小的成本獲得最大的收益，從而尋求最佳經(jīng)濟決策。首先互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在計劃并購前應考慮并購所帶來的的短期效益以及長期效益。短期效益一般風險較低，在公司層面可以進行分析預測，比如股票預期效應等。但是由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的技術(shù)不斷創(chuàng)新變化，企業(yè)間競爭激烈，市場形勢瞬息萬變，協(xié)同效益在未來的發(fā)揮難以預測。因此企業(yè)應該評估并購行為是否符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律，在這基礎上對長期效益進行分析預測。同時，并購成本也分為短期和長期。短期成本包括并購過程中所發(fā)生的收購成本、談判成本、溝通成本、信息成本等，這些與并購的方式有關(guān)，是能夠預測和控制的。但是對于長期成本，尤其是在整合過程中的改制成本、注入資金成本等等，這些成本是難以控制、不斷變化的，應該進行充分的評估。

2.選擇適當?shù)牟①彿绞胶椭Ц斗绞?/p>

企業(yè)并購方式主要是資產(chǎn)收購和股權(quán)收購。資產(chǎn)收購是指收購者以支付有償對價直接取得目標公司全部或者部分資產(chǎn)所有權(quán)的一種收購方式，可以直接取得目標公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)而不影響目標公司的股東權(quán)益。股權(quán)收購是指購買目標公司股東的股份，或者收購目標公司發(fā)行在外的股份，通過并購行為成為目標公司的股東從而達到控制目標公司的目的。若收購公司對目標公司的無形資產(chǎn)、供應渠道、銷售渠道等資源本身感興趣，應采取資產(chǎn)并購。但是要資產(chǎn)收購會增加整合成本，逐步過渡的過程中生產(chǎn)經(jīng)營可能短期受到影響，而目標公司長期經(jīng)營的而建立的品牌知名度讓渡到新企業(yè)時不能確保100%被認可或?qū)?。同時，資產(chǎn)收購不能控制目標公司的發(fā)展方向，對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)整合資源、構(gòu)建線上線下生活圈的戰(zhàn)略規(guī)劃存在不利影響。因此，股權(quán)收購相對更適合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，能夠增強對目標公司的控制，使得目標公司的發(fā)展與本公司的戰(zhàn)略目標相一致。但是對于股權(quán)收購，收購公司應考慮選擇全資控股或者部分控股。全資收購能夠?qū)δ繕斯窘^對控制，但是一般收購成本會比較高。因此較多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇部分控股，與目標企業(yè)組成戰(zhàn)略合作聯(lián)盟。

其次，企業(yè)要評估財務狀況選擇適當?shù)闹Ц斗绞?。根?jù)并購支付工具不同分為現(xiàn)金支付和股票支付?，F(xiàn)金支付要求收購企業(yè)在確定的時間支付一定的現(xiàn)金，因此對企業(yè)的現(xiàn)金流具有較高要求，并且要考慮企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、融資能力、財務風險等?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)對現(xiàn)金的需求比較高，對技術(shù)、市場的開放往往要投入大量的資金，因此現(xiàn)金支付并購方式有一定的風險。而股票支付不需要并購公司消耗大量的資金，直接用股票作為支付工具來支付并購價款，因此不會影響現(xiàn)金流量。但是股票支付需要考慮稀釋股權(quán)對企業(yè)的潛在影響。

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