林毅夫+呂凱聞+克萊登·曼德利-佩羅特

基礎(chǔ)設(shè)施也許是社會(huì)投資中最有利于生產(chǎn)的，它與一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)密切相關(guān)。但是，對(duì)私人投資者來(lái)說(shuō)，情況要更復(fù)雜一些?；A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目可以提供可靠的——盡管低于平均水平——回報(bào)。但現(xiàn)有資產(chǎn)類(lèi)別常常不能提供這些項(xiàng)目與傳統(tǒng)股權(quán)或債務(wù)相競(jìng)爭(zhēng)所需要的結(jié)構(gòu)。

瑞士再保險(xiǎn)公司主席沃爾特·吉爾霍茨和前英國(guó)首相戈登·布朗提出為基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)立一個(gè)新的資產(chǎn)類(lèi)別——就像我們此前所做的那樣。那么，具體而言，世界該如何引導(dǎo)潛在私人資金進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施呢？

蛋糕很大，私人投資者的機(jī)會(huì)也很大。新興市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目規(guī)模估計(jì)高達(dá)1萬(wàn)億美元以上——其中1500億美元預(yù)計(jì)將來(lái)自私人資源。在成熟市場(chǎng)，基礎(chǔ)設(shè)施投資預(yù)計(jì)將在2017年達(dá)到4萬(wàn)億美元。

我們對(duì)過(guò)去18個(gè)月中投資交易的分析表明，公私合作日益依賴(lài)資本市場(chǎng)為資金源，銀行在控制貸款以符合《巴塞爾協(xié)議》第三版的監(jiān)管規(guī)定。由于2008年金融危機(jī)，流動(dòng)性仍然受限，其后果包括不利于長(zhǎng)期投資的監(jiān)管機(jī)制。盡管公共基礎(chǔ)設(shè)施融資已經(jīng)回到2008年水平，但流向新項(xiàng)目的資金極少。大部分資金的目標(biāo)是已有基礎(chǔ)設(shè)施——這類(lèi)投資被認(rèn)為相對(duì)安全。

為了克服投資障礙，我們建議設(shè)立我們稱(chēng)之為“買(mǎi)入—持有股份”（BHE）的資產(chǎn)類(lèi)別。這一資產(chǎn)類(lèi)別介于傳統(tǒng)股權(quán)和債務(wù)之間，投資者可以持有15年或更長(zhǎng)時(shí)期。它將提供接近于股權(quán)投資的回報(bào)，并用長(zhǎng)期性抵消部分風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)將通過(guò)有影響力的大型投資者的參與進(jìn)一步降低，包括主權(quán)財(cái)富基金、養(yǎng)老基金，也許還包括國(guó)際金融機(jī)構(gòu)。公共出資者（可能由多邊貸款人兜底）將為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目提供類(lèi)似于主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)概況。最后，現(xiàn)金流受監(jiān)管的性質(zhì)將產(chǎn)生比傳統(tǒng)私人或公共股權(quán)所能提供的更好的事先確定的回報(bào)結(jié)構(gòu)。

BHE的開(kāi)發(fā)需要新型私人部門(mén)投資平臺(tái)，其結(jié)構(gòu)應(yīng)該能夠?yàn)椴煌膮⑴c者提供預(yù)先確定的回報(bào)。私人部門(mén)將給基礎(chǔ)設(shè)施投資帶來(lái)專(zhuān)業(yè)性，而主權(quán)基金和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)可以提供大部分資本和穩(wěn)定性。自然地，這一平臺(tái)將專(zhuān)注于獲得20-30年擔(dān)保期的現(xiàn)金流和合同條件（可以包括相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)遏制戰(zhàn)略）確定的項(xiàng)目。

并非所有基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目都適合作為這一新資產(chǎn)類(lèi)別。最適合的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目要數(shù)無(wú)法取代的或?qū)σ粐?guó)經(jīng)濟(jì)具有核心重要性的實(shí)體資產(chǎn)。

在理想情況下，這一投資平臺(tái)將通過(guò)建立一個(gè)不僅僅依賴(lài)政府或國(guó)際金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的私人部門(mén)融資的結(jié)構(gòu)來(lái)建立和維持項(xiàng)目。該平臺(tái)不僅將作為投資載體，也將作為項(xiàng)目發(fā)起人，挖掘全球機(jī)會(huì)并以系統(tǒng)性方法進(jìn)行識(shí)別和歸類(lèi)。新項(xiàng)目開(kāi)發(fā)和舊項(xiàng)目改造開(kāi)發(fā)都可以考慮。

該平臺(tái)將提供其自身的資本，以及依風(fēng)險(xiǎn)歸類(lèi)項(xiàng)目所需要的任何技術(shù)、經(jīng)營(yíng)和管理專(zhuān)業(yè)知識(shí)，從而編制指數(shù)以供投資者跟蹤和研究。對(duì)于判定為安全的項(xiàng)目，該平臺(tái)可以成為長(zhǎng)期投資的催化劑。

設(shè)計(jì)合理的私人和公共基礎(chǔ)設(shè)施的新BHE資產(chǎn)類(lèi)別能夠釋放市場(chǎng)力量滿(mǎn)足公共利益?？紤]到政府要受到財(cái)政和其他各種約束，這是一種值得擁有的資產(chǎn)類(lèi)別。endprint