李 超

深圳大學(xué)法學(xué)院，廣東 深圳 518060

《2014年互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌盤點(diǎn)報(bào)告》將目前國(guó)內(nèi)的股權(quán)眾籌平臺(tái)劃分為三級(jí)梯隊(duì)，據(jù)IT桔子不完全統(tǒng)計(jì)，處于第一梯隊(duì)的天使匯、創(chuàng)投圈和原始會(huì)三家平臺(tái)在各項(xiàng)數(shù)據(jù)上都明顯領(lǐng)先其他平臺(tái)①。而在15年1月，第一批獲得中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)普通會(huì)員資格的也僅有八家平臺(tái)②;這是否意味著大部分正在營(yíng)業(yè)的平臺(tái)尚處于合法與非法的邊界?下面通過比較幾家具有代表性的平臺(tái)來了解股權(quán)眾籌在我國(guó)目前的主流模式，并論證其潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)。

一、國(guó)內(nèi)代表性股權(quán)眾籌平臺(tái)的比較

雖然股權(quán)眾籌平臺(tái)的數(shù)量急劇增加，但因監(jiān)管辦法的推遲出臺(tái)，使得各平臺(tái)在運(yùn)作機(jī)制和管理方式上已初具模型。限于文章篇幅，筆者選取了訪問量較大的五家平臺(tái)作以簡(jiǎn)單比較:

平臺(tái)名稱比較項(xiàng)目大家投 人人投 天使匯 愛合投 天使客組織形式 有限合伙領(lǐng)投 +跟投有限合伙無領(lǐng)頭人有限合伙、代持或其他領(lǐng)投+跟投有限合伙代持領(lǐng)投+跟投有限合伙領(lǐng)投+跟投投資人數(shù)限制 ≤40人 無上限 ≤30人 ≤49人 ≤50人股權(quán)出讓比例 10%—40% 30%—40% 20%左右經(jīng) 營(yíng) 類 5%—30%;創(chuàng)新類5%—40%天使階段20%左右;Pre-A階段5%-10%融資額度限制 20萬—1000萬 —— —— 經(jīng)營(yíng)類≤1000萬;創(chuàng)新類≤500萬融資項(xiàng)目類型綜合型(1、高新技術(shù)2、創(chuàng)新商業(yè)模式3、市場(chǎng)高成長(zhǎng)性)天使階段≤1500萬;Pre-A階段估值≤4000萬實(shí)體企業(yè)迅速開分店 綜合型 綜合性 專注TMT行業(yè)領(lǐng)投人出資比例 ≥5% —— 5%—50% 10%—80% ≥5%跟投人出資比例 ≥2% ≥2% 項(xiàng)目方定 ≥2．5% ≥2萬平臺(tái)服務(wù)模式 線上+線下平臺(tái)資金管理 興業(yè)銀行“投付寶”托管第三方支付“易寶支付” 第三方銀行托管 第三方銀行托管 興業(yè)銀行深圳南新支行托管

二、中國(guó)式股權(quán)眾籌的法律風(fēng)險(xiǎn)

從上述五家股權(quán)眾籌平臺(tái)的比較中不難看出，為了盡可能的規(guī)避我國(guó)現(xiàn)行《公司法》、《證券法》、《合伙企業(yè)法》、《刑法》等有關(guān)股東人數(shù)、證券公開發(fā)行、非法集資的法律規(guī)定，各平臺(tái)在組織形式、人數(shù)限制、融資金額、宣傳程度等方面都設(shè)置了相應(yīng)的門檻。目前股權(quán)眾籌最有可能觸犯的法律紅線就是“擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪”③，那么，這些股權(quán)眾籌平臺(tái)是否都做了合理規(guī)避?現(xiàn)作簡(jiǎn)要闡述和分析:

根據(jù)《證券法》第10條、《刑法》第176條和179條以及《最高人民法院審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》第1條的規(guī)定，對(duì)平臺(tái)是否觸犯非法集資應(yīng)主要考慮以下三個(gè)方面:(1)、是否承諾在一定期限內(nèi)給予保底收益的承諾;(2)、有無向社會(huì)進(jìn)行公開宣傳;(3)、面向的投資對(duì)象特定與否。對(duì)于第一點(diǎn)，各平臺(tái)均沒有對(duì)投資人的回報(bào)作出承諾性規(guī)定;對(duì)于第二點(diǎn)，各平臺(tái)對(duì)融資項(xiàng)目的信息披露程度各不相同，天使匯將項(xiàng)目的信息只對(duì)注冊(cè)成為平臺(tái)的會(huì)員進(jìn)行公開，而其他四個(gè)平臺(tái)將項(xiàng)目信息對(duì)所有注冊(cè)網(wǎng)站的用戶進(jìn)行了不同程度的展示，嚴(yán)格意義上講已涉及觸犯“向社會(huì)公開宣傳”的法律風(fēng)險(xiǎn);而對(duì)于第三點(diǎn)，大家投和人人投審查合格投資者的形式相對(duì)簡(jiǎn)單;而天使匯、愛合投和天使客則通過填寫投資者調(diào)查問卷的形式(年收入、凈資產(chǎn)等)來進(jìn)行合格投資者認(rèn)證。參差不齊的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)和認(rèn)證方式正是由于缺乏股權(quán)眾籌的監(jiān)管規(guī)則造成的，眾籌過程中的潛在法律風(fēng)險(xiǎn)也不言而喻。

三、股權(quán)眾籌生存現(xiàn)狀引發(fā)的思考

將《征求意見稿》結(jié)合我國(guó)目前股權(quán)眾籌平臺(tái)的融資現(xiàn)狀和《私募基金監(jiān)督管理辦法》中的私募條件進(jìn)行對(duì)比可知:私募股權(quán)眾籌的監(jiān)管規(guī)則設(shè)計(jì)無異于基金私募，這充分說明了股權(quán)眾籌作為舶來品，監(jiān)管者并未對(duì)其進(jìn)行豁免和放開。相比之下，若要像英美式的股權(quán)眾籌平臺(tái)進(jìn)行運(yùn)作，首先在法律適用上就會(huì)受到阻礙，而且很難繞得過去，這也正是股權(quán)眾籌在國(guó)內(nèi)被稱為“變相的私募基金”、“私募股權(quán)互聯(lián)網(wǎng)化”的原因。但我們也應(yīng)清楚地認(rèn)識(shí)到，股權(quán)眾籌之互聯(lián)網(wǎng)媒介的加入確實(shí)打破了傳統(tǒng)投融資雙方信息不對(duì)稱的壁壘;而且國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)目前還不適宜對(duì)投資者門檻進(jìn)行完全放開。畸形發(fā)展的國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌，并未將互聯(lián)網(wǎng)金融迅速、快捷、小額、大眾的天然優(yōu)勢(shì)得以充分發(fā)揮，不成熟的風(fēng)險(xiǎn)控制一旦大面積爆發(fā)，不排除會(huì)造成市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的巨大波動(dòng)和負(fù)面影響。因此，監(jiān)管部門在鼓勵(lì)金融創(chuàng)新的同時(shí)，應(yīng)該從市場(chǎng)調(diào)研和法律制度的構(gòu)建等方面入手，以尋求能夠在資本市場(chǎng)和投資者風(fēng)險(xiǎn)控制之間的平衡點(diǎn)。據(jù)相關(guān)人員透露，《征求意見稿》僅為“私募版”監(jiān)管規(guī)則，而將來有望出臺(tái)“公募版”監(jiān)管法規(guī)，期望“公募版”的股權(quán)眾籌監(jiān)管規(guī)則會(huì)更利于國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌的發(fā)展。

［注 釋］

①IE桔子、TECH2IPO:〈2014年互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌盤點(diǎn)報(bào)告〉顯示，第一階梯的三家平臺(tái)共計(jì)發(fā)布48394個(gè)項(xiàng)目，占到總體的98%，獲得融資的項(xiàng)目為274個(gè)，占到總體獲投項(xiàng)目的83．7%，融資金額13．2億元，占到總體的85．4%．

②中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)首批八家股權(quán)眾籌的名單中，深圳包攬四家，分別是云籌、投行圈、眾投邦和開心投;北京囊括三家，分別為原始會(huì)、人人投和天使街;另外一家是位于上海的青橘眾籌旗下股權(quán)眾籌平臺(tái)籌道眾籌．此后不久，天使匯也成功申請(qǐng)成為中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員．

③2010年12月出臺(tái)的〈最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋〉第6條規(guī)定:“未經(jīng)國(guó)家有關(guān)主管部門批準(zhǔn)，向社會(huì)不特定對(duì)象發(fā)行、以轉(zhuǎn)讓股權(quán)等方式變相發(fā)行股票或者公司、企業(yè)債券，或者向特定對(duì)象發(fā)行、變相發(fā)行股票或者公司、企業(yè)債券累計(jì)超過200人的，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪”．

［1］楊東，蘇倫噶．股權(quán)眾籌平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)模式及風(fēng)險(xiǎn)防范［J］．國(guó)家檢察官學(xué)院學(xué)報(bào)，2014．

［2］楊東，劉翔．互聯(lián)網(wǎng)金融視閥下我國(guó)股權(quán)眾籌法律規(guī)制的完善［J］．貴州大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版)，2014．

［3］IT桔子，TECH2IPO．2014互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌盤點(diǎn)報(bào)告［Z］．2014．

［4］人人投［EB/OL］．http://www．renrentou．com/．

［5］天使客［EB/OL］．http://www．a(chǎn)ngelclub．com/．

［6］愛合投［EB/OL］．http://www．ihetou．com/．

［7］天使匯［EB/OL］．http://angelcrunch．com/．

［8］大家投［EB/OL］．http://www．dajiatou．com/．