寧薛平 何德旭

內(nèi)容提要：面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下行條件下的新常態(tài)特征，各種隱性風(fēng)險(xiǎn)（如高杠桿和泡沫化）隨著條件的變化逐步表現(xiàn)出來(lái)，雖然從總體上來(lái)看這些風(fēng)險(xiǎn)是可以控制的，但是化解該類風(fēng)險(xiǎn)仍需持續(xù)一段時(shí)間，因此，本文闡述宏觀審慎監(jiān)管的必要性，分析當(dāng)前我國(guó)金融體系的順周期性、影子銀行與宏觀審慎監(jiān)管，最后提出我國(guó)影子銀行宏觀審慎監(jiān)管各類隱性風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但化解以高杠桿和泡沫化為主的各類風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)一段時(shí)間的相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增速；順周期；影子銀行；宏觀審慎監(jiān)管

中圖分類號(hào)：F830.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-4161（2015）03-0107-04

DOI：lO.13483/j.enki.kfyj.2015.03.024

引言

習(xí)近平總書記指出：“我國(guó)發(fā)展仍處于重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，我們要增強(qiáng)信心，從當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性特征出發(fā)，適應(yīng)新常態(tài)，保持戰(zhàn)略上的平常心態(tài)。”2014年12月黨中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出當(dāng)前中國(guó)“新常態(tài)”經(jīng)濟(jì)的主要九大特征，其中特征之一：從經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)積累和化解看，伴隨著經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)，各類隱性風(fēng)險(xiǎn)逐步顯性化，風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但化解以高杠桿和泡沫化為主要特征的各類風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)一段時(shí)間，必須標(biāo)本兼治、對(duì)癥下藥，建立健全化解各類風(fēng)險(xiǎn)的體制機(jī)制。自美國(guó)次貸危機(jī)提出影子銀行概念之后，引起全球金融監(jiān)管部門及學(xué)術(shù)界的高度關(guān)注。近些年，我國(guó)各地民間借貸跑路事件頻頻發(fā)生，引起社會(huì)的強(qiáng)烈關(guān)注，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)的一系列文件主要針對(duì)影子銀行，更多數(shù)據(jù)充分暴露了影子銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)，基于此，本文在分析宏觀審慎監(jiān)管必要性的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)影子銀行宏觀審慎監(jiān)管加以分析并提出相關(guān)建議。

一、國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)評(píng)述

（一）金融宏觀審慎監(jiān)管研究

目前主要是從兩個(gè)層面對(duì)金融宏觀審慎監(jiān)管進(jìn)行研究：一是從時(shí)間維度對(duì)金融體系順周期性的研究；二是從跨部門維度對(duì)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究。

1.金融體系的順周期性（時(shí)間維度）

時(shí)間維度的風(fēng)險(xiǎn)是在不同時(shí)期表現(xiàn)出來(lái)但其隱藏在金融體系內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)，即所謂的時(shí)間上的順周期性。從資本監(jiān)管方面來(lái)看，巴塞爾新資本協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)敏感性使得順周期性在其內(nèi)部存在，但其僅可緩解部分風(fēng)險(xiǎn)而不可徹底消除，銀行在利潤(rùn)目標(biāo)的驅(qū)使下，會(huì)采取特殊的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法；由于新資本協(xié)議僅將個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)考慮進(jìn)去，并未顧及整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)利益，宏觀審慎監(jiān)管才得以被更多國(guó)家關(guān)注。經(jīng)濟(jì)變動(dòng)所帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法得到體現(xiàn)，主要是因?yàn)橘J款損失撥備的計(jì)提存在滯后問(wèn)題，出現(xiàn)下行時(shí)多提和上行時(shí)少提，因此順周期性也存在于貸款損失撥備中。所以各國(guó)在構(gòu)建重點(diǎn)機(jī)制中會(huì)考慮具有動(dòng)態(tài)性和前瞻性的逆周期撥備機(jī)制。由于公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則加劇了資產(chǎn)負(fù)債表的波動(dòng)性，使得金融體系的順周期性加劇。因此，在不同的金融環(huán)境下其表現(xiàn)是不同的。

2.金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（跨部門維度）

宏觀審慎監(jiān)管跨部門維度強(qiáng)調(diào)從系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的角度自上而下衡量每個(gè)機(jī)構(gòu)對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的作用。金融系統(tǒng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融機(jī)構(gòu)間的關(guān)聯(lián)性使得金融風(fēng)險(xiǎn)更容易傳染，進(jìn)而也產(chǎn)生“大而不倒”的問(wèn)題。宏觀審慎監(jiān)管的直接目標(biāo)使系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生得到有效的限制，國(guó)際金融組織（如IMF等）強(qiáng)調(diào)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估必須運(yùn)用綜合性的測(cè)量工具，同時(shí)，對(duì)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的綜合性框架進(jìn)行構(gòu)建。對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別，已研究出了指標(biāo)預(yù)警法等，這些方法已轉(zhuǎn)向?qū)Ω黝愔笜?biāo)的預(yù)測(cè)分析。

上述對(duì)于宏觀審慎監(jiān)管的研究，從監(jiān)管思路和監(jiān)管方法上都進(jìn)行了比較系統(tǒng)的闡述，具有很好的借鑒意義。對(duì)金融體系順周期性的研究，讓我們認(rèn)識(shí)到逆周期宏觀審慎監(jiān)管的重要性，一些國(guó)家也提出了相應(yīng)的逆周期政策。對(duì)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究，讓我們認(rèn)識(shí)到金融系統(tǒng)內(nèi)在的關(guān)聯(lián)性和傳染性，也揭示了監(jiān)管協(xié)調(diào)的重要性。

（二）影子銀行的監(jiān)管研究

關(guān)于影子銀行的監(jiān)管主要分為兩個(gè)部分：（1）風(fēng)險(xiǎn)方面：影子銀行由于缺乏存款保險(xiǎn)和監(jiān)管，存在有一定的風(fēng)險(xiǎn)，由于該風(fēng)險(xiǎn)基于影子銀行負(fù)債與資產(chǎn)不相匹配而產(chǎn)生，因此，監(jiān)管部門需通過(guò)降低影子銀行杠桿水平和延伸存款保險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)來(lái)降低其風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行高杠桿性和期限錯(cuò)配加劇其體系的脆弱性。影子銀行最大的危險(xiǎn)不在于其系統(tǒng)自身，而是來(lái)自整個(gè)金融系統(tǒng)和儲(chǔ)蓄系統(tǒng)。（2）監(jiān)管方面：美國(guó)從兩個(gè)方面對(duì)其監(jiān)管制度進(jìn)行改革，一是降低傳統(tǒng)銀行與影子銀行的關(guān)聯(lián)度；二是提高影子銀行及其產(chǎn)品的透明度。影子銀行應(yīng)走向陽(yáng)光，允許申請(qǐng)最后貸款人融資保障。對(duì)影子銀行采取信息披露制度，在此基礎(chǔ)上建立監(jiān)測(cè)評(píng)估體系及完善金融立法。影子銀行監(jiān)管的宏觀審慎原則：秉承改革原則、全面監(jiān)管原則、堅(jiān)持分類原則。最后，提出影子銀行體系的監(jiān)管理念及框架。

上述關(guān)于影子銀行監(jiān)管研究，主要是從影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的界定與產(chǎn)生的根源進(jìn)行闡述，提出影子銀行監(jiān)管需立足于客觀，從宏觀、微觀及法律等方面進(jìn)行全面監(jiān)管的原則。最后提出影子銀行體系監(jiān)管理念及框架。

二、強(qiáng)化金融宏觀審慎監(jiān)管的必要性

研究美國(guó)金融監(jiān)管政策目標(biāo)演變，可以看出，強(qiáng)化金融宏觀審慎管理，建立健全審慎監(jiān)管框架是極其必要的。

（一）金融體系的順周期性

分析美國(guó)金融體系近年來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，可以看出順周期存在于美國(guó)金融部門及其經(jīng)濟(jì)周期中，在經(jīng)濟(jì)繁榮階段，美國(guó)次級(jí)抵押貸款不斷放松產(chǎn)生多倍杠桿，導(dǎo)致信貸過(guò)度釋放，使得流動(dòng)性泛濫，資產(chǎn)泡沫不斷催生，產(chǎn)生系統(tǒng)性危機(jī)。但是經(jīng)濟(jì)緊縮階段，“惜貸”與流動(dòng)性不足，惡化流動(dòng)性緊張，進(jìn)一步加劇了經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，宏觀政策或監(jiān)管當(dāng)局的重大任務(wù)則是緩解甚至消除金融體系的順周期性，即金融風(fēng)險(xiǎn)在時(shí)間維度上的產(chǎn)生和積累必須通過(guò)金融宏觀審慎管理來(lái)解決，并使得其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得以解決。

（二）影子銀行體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)性

新世紀(jì)，美國(guó)金融市場(chǎng)中杠桿倍率大幅放大，投機(jī)交易規(guī)模急劇增長(zhǎng)與監(jiān)管當(dāng)局的“惡意漠視”導(dǎo)致了全球金融體系高度繁榮。影子銀行快速擴(kuò)張并遠(yuǎn)超于傳統(tǒng)商業(yè)銀行，處于美國(guó)最后貸款人保護(hù)機(jī)制范圍之外，不受制于美國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。在美國(guó)金融危機(jī)中，影子銀行表現(xiàn)出嚴(yán)重的系統(tǒng)性問(wèn)題，2007年初現(xiàn)次貸問(wèn)題，資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配缺陷在影子銀行間爆發(fā)，流動(dòng)性危機(jī)產(chǎn)生，且逐步演變成大蕭條以來(lái)最為嚴(yán)重的全球性金融危機(jī)。

影子銀行體系的特殊性可能會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)，本輪危機(jī)即為最好的佐證。在以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的美國(guó)金融體系中，影子銀行甚至傳統(tǒng)的商業(yè)銀行基于資產(chǎn)貸款的重要性不斷降低，而采取杠桿操作的業(yè)務(wù)，如做市商、自營(yíng)業(yè)務(wù)、投資銀行與風(fēng)險(xiǎn)管理等卻急速發(fā)展壯大。在這種特殊的金融體系下，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)影子銀行的監(jiān)管相對(duì)有限，僅需留存少量準(zhǔn)備金，而其資本運(yùn)作杠桿率又很高，隨之而來(lái)的是整個(gè)金融體系的高杠桿率。由于金融創(chuàng)新、杠桿操縱和過(guò)度交易等所帶來(lái)的特點(diǎn)，影子銀行將風(fēng)險(xiǎn)分散到各個(gè)角落，該體系風(fēng)險(xiǎn)就演變成整個(gè)金融體系風(fēng)險(xiǎn)。

應(yīng)對(duì)影子銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，需要宏觀審慎監(jiān)管框架的政策工具。整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性需要宏觀審慎監(jiān)管，需要與微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合來(lái)維系，而宏觀審慎監(jiān)管與微觀審慎的最佳結(jié)合則體現(xiàn)在對(duì)于影子銀行體系的監(jiān)管方面。一是影子銀行游離于監(jiān)管框架之外，實(shí)行微觀審慎監(jiān)管及其必要，這樣才可以將其納入監(jiān)管框架之中；二是客觀上講，隨著不斷擴(kuò)大的影子銀行體系規(guī)模，其市場(chǎng)中的重要性日益提升，所以金融體系中的交易、結(jié)算和清算等基礎(chǔ)設(shè)施及制度的沖擊必須考慮，即要考慮該體系與市場(chǎng)和制度的相容性；三是在這個(gè)體系中更多的是大型復(fù)雜的金融機(jī)構(gòu)，同樣具有系統(tǒng)的重要性，需要防范風(fēng)險(xiǎn)的傳遞性。

（三）金融安全

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，金融扮演著及其重要的角色，屬于要素與資源配置的最基本機(jī)制，為此金融是否安全直接影響一國(guó)的金融與經(jīng)濟(jì)社會(huì)的穩(wěn)定。縱觀近些年來(lái)的全球金融危機(jī)，不難看出對(duì)金融穩(wěn)定和金融安全沖擊最大的莫過(guò)于系統(tǒng)性危機(jī)。因此，從金融安全角度出發(fā)，也需要建立健全更加牢固的金融穩(wěn)定機(jī)制。宏觀審慎管理框架則是將金融體系看作是一個(gè)整體系統(tǒng)，一是防范監(jiān)管失敗、應(yīng)對(duì)順周期效應(yīng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；二是應(yīng)對(duì)“大而不倒”的系統(tǒng)性沖擊，并防范影子銀行體系等所產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；三是保障金融穩(wěn)定和金融安全。

三、我國(guó)金融順周期性與逆周期性

在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的整個(gè)過(guò)程中，周期性因素與結(jié)構(gòu)性因素相互交織存在。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下行條件下，經(jīng)濟(jì)從高速向中高速平穩(wěn)過(guò)渡將會(huì)受到更多的影響，因此，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中其下行壓力會(huì)產(chǎn)生。進(jìn)而從金融的角度可以看出，明顯的順周期行為出現(xiàn)于理性市場(chǎng)主體的金融機(jī)構(gòu)體系中，將會(huì)給穩(wěn)增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)調(diào)整和風(fēng)險(xiǎn)防范等工作帶來(lái)一系列的負(fù)面影響。因此，為了更好地發(fā)揮金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用，需要客觀的對(duì)此加以分析，加強(qiáng)管理和調(diào)控。

信貸投放的順周期行為是金融順周期的主要表現(xiàn)之一。在經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中，預(yù)期到經(jīng)濟(jì)不景氣，金融機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)份額和償債能力持有懷疑，使得信貸投放趨于保守，出現(xiàn)了一種惜貸的現(xiàn)象，信貸投放規(guī)模顯著收縮性，使得能夠獲利且低風(fēng)險(xiǎn)的一些項(xiàng)目也難以得到銀行的支持。目前，更多的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，金融機(jī)構(gòu)對(duì)貸前調(diào)查非常嚴(yán)格，降低了一些主營(yíng)業(yè)務(wù)單一的客戶授信額度。與此同時(shí)，順周期行為因?yàn)榻鹑隗w系中扭曲的激勵(lì)機(jī)制而進(jìn)一步加劇。尤其是金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部對(duì)貸款實(shí)行終身追責(zé)機(jī)制，而且發(fā)生壞賬直接上報(bào)監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況下滑之時(shí)，金融機(jī)構(gòu)除了“惜貸”，更甚者出現(xiàn)“懼貸”。此外，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)申貸企業(yè)評(píng)級(jí)主要采用時(shí)點(diǎn)評(píng)級(jí)法，企業(yè)短期經(jīng)營(yíng)狀況采取重點(diǎn)關(guān)注，使得部分周期性較長(zhǎng)的行業(yè)受到了融資需求的影響。金融機(jī)構(gòu)偏向當(dāng)?shù)卣顿Y項(xiàng)目，因?yàn)轫?xiàng)目期限長(zhǎng)、有當(dāng)?shù)卣谫Y平臺(tái)支持，有固定的還款來(lái)源，認(rèn)為是安全的投放。對(duì)于小微企業(yè)和“三農(nóng)”，金融機(jī)構(gòu)是一種惜貸態(tài)度，小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況參差不齊，甄別好壞難度大和時(shí)間成本高。所以，從2013年下半年開(kāi)始金融機(jī)構(gòu)壓縮對(duì)小微企業(yè)貸款的額度。因此，在信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，多數(shù)金融機(jī)構(gòu)順勢(shì)而為，出現(xiàn)明顯的“保大壓小、保長(zhǎng)壓短”的傾向。隨著國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，部分企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整而陷入停滯，出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況惡化，使其短期流動(dòng)性壓力增大。但在現(xiàn)實(shí)中，更多金融機(jī)構(gòu)對(duì)這樣的企業(yè)則采取限貸，甚至是停貸政策。順周期行為在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的表現(xiàn)：一是為降低不完全信息帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)新增貸款都是要求有抵押物抵押，而且要求抵押物覆蓋貸款金額；并且對(duì)抵押物的要求高，一般是房屋抵押居多，不能出現(xiàn)二押狀況；有時(shí)候還要求強(qiáng)擔(dān)保公司擔(dān)保，同時(shí)降低信用貸款。二是在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)不良或在其資金鏈?zhǔn)站o等問(wèn)題時(shí)，金融機(jī)構(gòu)不但不會(huì)出現(xiàn)“雪中送炭”，提供及時(shí)必要的信貸支持，卻會(huì)終止對(duì)其貸款、壓縮貸款，企業(yè)只能經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步急劇。三是貸款到期強(qiáng)制性收貸。有的金融機(jī)構(gòu)讓企業(yè)提前準(zhǔn)備貸款資金打進(jìn)賬戶，把賬戶資金進(jìn)行凍結(jié)；有的金融機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題企業(yè)貸款到期續(xù)做時(shí)，要求企業(yè)先還后借，而且續(xù)做程序煩瑣、周期長(zhǎng)。企業(yè)只能通過(guò)民間借貸或者貸款公司等渠道貸款，加重企業(yè)成本，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)資金斷鏈。四是在經(jīng)濟(jì)下行的條件下，企業(yè)貸款違約率會(huì)不斷上升，進(jìn)一步加劇風(fēng)險(xiǎn)。原本金融機(jī)構(gòu)應(yīng)增加其資本，應(yīng)對(duì)壞賬發(fā)生，幫助這些企業(yè)以借新還舊來(lái)渡過(guò)難關(guān)。但實(shí)際上，金融機(jī)構(gòu)很難以增加資本的方式來(lái)解決信貸風(fēng)險(xiǎn)，因此只有收縮信貸規(guī)模，從而導(dǎo)致貸款定價(jià)提高（如小微企業(yè)與三農(nóng)貸款）。這樣在經(jīng)濟(jì)不景氣的環(huán)境下，很多企業(yè)就會(huì)惡性循環(huán)，從經(jīng)營(yíng)不善到轉(zhuǎn)型艱難，最后出現(xiàn)破產(chǎn)。順周期行為在貸款定價(jià)方面表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，貸款定價(jià)的基本規(guī)律即為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，其具有很強(qiáng)的順周期性，首先是其參考的歷史數(shù)據(jù)具有順周期性，若之前正好處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展順利階段，其歷史數(shù)據(jù)相對(duì)偏好，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就不會(huì)太高。反之，則會(huì)偏高。

四、我國(guó)影子銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的特征

我國(guó)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)特征：一是參與的主體比較多、隱蔽性強(qiáng)，從而使得監(jiān)管力度加大；二是期限錯(cuò)配存在較高流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。從近幾年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析，大量的新增融資貸款是由影子銀行在其中所創(chuàng)造，其對(duì)金融體系造成一定的沖擊：

（一）沖擊貨幣政策的有效性

由于企業(yè)可通過(guò)各種途徑或者金融創(chuàng)新方式獲得可貸資金，因此，信用創(chuàng)造力在我國(guó)影子銀行體系中產(chǎn)生，在一定范圍內(nèi)已經(jīng)威脅到傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。其影響我國(guó)傳統(tǒng)信貸投放的方式主要是通過(guò)弱化傳統(tǒng)信貸渠道和信用生成。而我國(guó)影子銀行體系的流動(dòng)性不可能有效的得到控制，它會(huì)對(duì)政府貨幣政策有著誤導(dǎo)性。因?yàn)樗皇艽婵顪?zhǔn)備金政策的約束，可以任意放大市場(chǎng)的貨幣供給量，對(duì)市場(chǎng)合理性產(chǎn)生嚴(yán)重誤導(dǎo)作用，不利于我們對(duì)貨幣供給量的定義、計(jì)量；同時(shí)，不利于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)信貸投放規(guī)模的預(yù)測(cè)。因此，使得我國(guó)貨幣政策中的存款準(zhǔn)備金政策調(diào)控與數(shù)量化調(diào)控面對(duì)著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，使金融調(diào)控政策的有效性大打折扣。

（二）沖擊我國(guó)金融體系的穩(wěn)定性

首先，由于較高的杠桿效應(yīng)，影子銀行通過(guò)在市場(chǎng)進(jìn)行短期融資，再投放到股票、信貸、各類收益權(quán)的市場(chǎng)中。期限無(wú)法匹配，現(xiàn)金流穩(wěn)定性較差，影子銀行的重點(diǎn)在于它如何把握現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。其次，影子銀行體系中的部分業(yè)務(wù)，如近幾年興起的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，其操作具有復(fù)雜性，且具有較長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈，僅從表面上分析，該業(yè)務(wù)操作中的風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)各種風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散。但實(shí)際上，在高杠桿率和無(wú)限延長(zhǎng)的鏈條中其風(fēng)險(xiǎn)得以不斷增加，且隱蔽性與強(qiáng)度被進(jìn)一步增強(qiáng)，使得該風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法在正常的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下得到識(shí)別和應(yīng)對(duì)，很好的掩蓋了實(shí)際狀況下的金融風(fēng)險(xiǎn)。此外，還有形式多樣的影子銀行的發(fā)展，如私募基金、大型國(guó)企的委托貸款以及地下錢莊等。在一定程度上，這些影子銀行進(jìn)一步加劇了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因經(jīng)濟(jì)政策的改變或受外部環(huán)境的沖擊而產(chǎn)生的負(fù)影響，通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債等途徑與之有關(guān)的部分風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)迅速地向金融體系中擴(kuò)散，最終爆發(fā)金融危機(jī)。由于以上風(fēng)險(xiǎn)隱患的存在，使得影子銀行處境艱難，而目前我國(guó)影子銀行仍游離于正規(guī)監(jiān)管之外，所以對(duì)其加強(qiáng)監(jiān)管指日可待。

（三）存在較高的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

目前，從業(yè)務(wù)界限上來(lái)看，我國(guó)商業(yè)銀行的影子銀行業(yè)務(wù)已遠(yuǎn)超于其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。近年來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行盛行的個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品，在其業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，一定程度上參與了影子銀行業(yè)務(wù)，如信托公司資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)，開(kāi)啟了風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)魅就ǖ?。由于完善的防火墻機(jī)制沒(méi)有被建立，所以即使該資產(chǎn)和運(yùn)作游離于表外業(yè)務(wù)，但是其開(kāi)戶、結(jié)算等業(yè)務(wù)仍屬于正規(guī)金融業(yè)務(wù)，所以存在隱性擔(dān)保、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。事實(shí)上，在整個(gè)金融體系中，影子銀行與傳統(tǒng)銀行存在著緊密的聯(lián)系，所以，一旦影子銀行出現(xiàn)問(wèn)題，傳統(tǒng)銀行也在所難免。

五、相關(guān)建議

基于以上分析，考慮到經(jīng)濟(jì)增速下行以及審慎監(jiān)管的逆周期性，筆者提出針對(duì)影子銀行審慎監(jiān)管的幾點(diǎn)建議：

（一）放松管制與加強(qiáng)監(jiān)管并行

通過(guò)放松管制，遵循金融市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律，提高市場(chǎng)參與者的積極主動(dòng)性。只有當(dāng)市場(chǎng)參與者真正成為獨(dú)立經(jīng)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的市場(chǎng)化主體時(shí)，金融創(chuàng)新才會(huì)重新回歸至提高資源配置的功能上來(lái)，才可以充分發(fā)揮金融的基本功能。但是放松管制并不等于是放松了監(jiān)管，而恰好是要求在管制放松的過(guò)程中，監(jiān)管部門必須針對(duì)新的金融業(yè)態(tài)進(jìn)一步來(lái)完善金融監(jiān)管框架、不斷根據(jù)市場(chǎng)來(lái)調(diào)整和完善監(jiān)管指標(biāo)體系，并進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別分析及其影響路徑，最終提出應(yīng)對(duì)的策略，從而降低金融自由化所帶來(lái)的不穩(wěn)定因素。

（二）明確監(jiān)管重點(diǎn)，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)

監(jiān)管重點(diǎn)需要明確，根據(jù)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)特征科學(xué)規(guī)范地建立健全對(duì)其監(jiān)管的指標(biāo)體系，針對(duì)影子銀行機(jī)構(gòu)的期限錯(cuò)配、杠桿率及流動(dòng)性等引起的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行加強(qiáng)監(jiān)管；針對(duì)在系統(tǒng)中具有重要性的影子銀行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行加強(qiáng)監(jiān)管；進(jìn)一步提高和完善影子銀行信息披露制度；針對(duì)影子銀行中隱性擔(dān)保、誤導(dǎo)性銷售等非規(guī)范性操作業(yè)務(wù)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)要加大處罰力度；針對(duì)影子銀行所涉及的交叉風(fēng)險(xiǎn)，由于其跨領(lǐng)域的特征，所以需各部門間加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)。

（三）完善法律框架，統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則

首先，針對(duì)同類金融業(yè)務(wù)與產(chǎn)品的法律屬性和監(jiān)管規(guī)則，加快制定高于部門規(guī)章、全面統(tǒng)一的法律體系，以解決由于法律缺失或模糊、政出多門而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)累積和擴(kuò)散；其次，針對(duì)資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控要點(diǎn)，加緊完善資產(chǎn)證券化相關(guān)法律體系，以促進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展；再次，針對(duì)民間融資活動(dòng)中存在的問(wèn)題及隱患，盡快梳理民間借貸法律法規(guī)并出臺(tái)《放貸人條款》，以規(guī)范民間借貸行為、保護(hù)其權(quán)益；最后，針對(duì)金融消費(fèi)者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)缺失現(xiàn)狀，在保護(hù)其合法權(quán)益的同時(shí)，還應(yīng)對(duì)其加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)教育，以降低“道德風(fēng)險(xiǎn)”的發(fā)生概率。