楊麗歌

近年來，隨著國內(nèi)外一系列公司財務(wù)舞弊事件的發(fā)生，如何建立規(guī)范有效的上市公司信息披露制度受到政府機構(gòu)、國內(nèi)外學者的廣泛關(guān)注。我國證監(jiān)會于1993年3月首次對上市公司信息披露做出明確要求，并于2007年1月正式出臺了《上市公司信息披露管理辦法》，在法律層面上要求上市公司強制披露符合會計信息質(zhì)量特征的信息，提高信息的透明度是保證證券市場有效運行的基石。

一、我國上市公司信息披露評價體系實施情況

深圳證券交易所2001年5月發(fā)布了《深圳證券交易所上市公司信息披露工作考核辦法》，以上市公司本年度信息披露情況為基礎(chǔ)，從會計信息質(zhì)量特征的及時性、準確性、完整性、合規(guī)性四個方面進行動態(tài)評分，表1列示了2008—2013年深交所對本所上市公司的信息披露質(zhì)量的考評結(jié)果?？梢钥闯?，上市公司信息披露總體狀況良好，且呈遞增趨勢，提高會計信息披露質(zhì)量能夠為上市公司帶來積極影響，然而我國上市公司信息披露總體質(zhì)量還存在很大的進步空間。

表1 2008—2013年深交所上市公司會計信息披露質(zhì)量考評結(jié)果

二、上市公司披露低質(zhì)量會計信息的動機

（一）以低透明度的會計信息掩蓋公司盈余管理

上市公司往往運用應(yīng)計項目和構(gòu)造真實交易來進行盈余管理以提升股票價值。眾多文獻發(fā)現(xiàn)國內(nèi)外公司中普遍存在為避免虧損的盈余管理現(xiàn)象。如通過關(guān)聯(lián)方交易以應(yīng)收賬款的形式虛增利潤、改變會計估計方法以延遲報告虧損等，提高了避稅程度，降低了會計信息的透明度，往往會誤導市場投資者的投資決策，容易引起“羊群效應(yīng)”，擾亂市場秩序。

（二）大股東的利益要求不披露部分信息

大部分上市公司股權(quán)集中，大股東和小股東之間的代理問題嚴重，信息披露透明度低容易引起信息不對稱，大股東侵犯小股東利益的情況比較普遍。由于我國證券監(jiān)管力度較弱，相關(guān)制度也不完善，大股東很容易控制信息的披露。通過不披露或延遲披露關(guān)聯(lián)交易以隱秘地進行利益輸送，當小股東發(fā)現(xiàn)時，收益早已進入大股東的口袋里。因為不披露相關(guān)交易被發(fā)現(xiàn)的可能性很小，而取得的收益超乎想象，因此根據(jù)成本收益原則，大股東往往選擇規(guī)避某些信息的披露，或者模糊披露。

三、提高會計信息披露質(zhì)量的經(jīng)濟后果

（一）完善公司治理機制，提高治理效率

提高會計信息披露質(zhì)量可以降低投資者和經(jīng)營者之間的信息不對稱，一方面能夠提高公司的融資效率，加強外部監(jiān)督，促使經(jīng)營者提高經(jīng)營管理水平；另一方面，在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的公司治理結(jié)構(gòu)中，由于信息不對稱而引起的利益沖突容易導致經(jīng)營者的逆向選擇和道德風險，產(chǎn)生委托代理沖突，而加強會計信息披露能夠降低代理成本，強化內(nèi)部監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)督管理，提高公司治理效率。游家興、李斌(2007)認為公司信息透明度越高，總經(jīng)理因公司業(yè)績下降被替換的可能性越大。這可以在一定程度上限制經(jīng)營者的利己行為，不僅可以增強投資者甄別管理者經(jīng)營水平的能力，還可以強化董事會對管理者的監(jiān)管機制，進而提高公司的治理效率。

（二）增強公司股票流動性，降低融資成本

由于我國資本市場處于半強勢有效階段，大多數(shù)公司通過權(quán)益融資來擴大規(guī)模。提高信息透明度，可以吸引來自大投資者的投資,從而增強股票的流動性,降低融資成本。長期來看，高質(zhì)量的會計信息能夠在一定程度上被市場識別，若投資者預(yù)期良好，則股票的市場流動性較強，公司的再融資能力提高。曾穎、陸正飛（2006）通過實證研究發(fā)現(xiàn)，提高會計信息披露質(zhì)量能夠降低公司的邊際股權(quán)融資成本，說明信息披露有其經(jīng)濟后果，應(yīng)探究提高會計信息披露質(zhì)量的途徑，從而提高上市公司的融資效率?？梢?，我國證券市場投資者逐漸擁有更多獲取上市公司信息質(zhì)量的途徑，并有能力區(qū)別對待會計信息質(zhì)量不同的公司，這在很大程度上促進了證券市場的發(fā)展。

（三）降低風險，實現(xiàn)股東財富最大化

權(quán)小峰、吳世農(nóng)（2010）通過實證研究發(fā)現(xiàn)提高信息披露質(zhì)量能夠降低公司業(yè)績波動性，且能夠有效降低CEO權(quán)利加大的經(jīng)營風險。高質(zhì)量的會計信息能夠提高利益相關(guān)者對公司未來發(fā)展的信心，從而穩(wěn)定公司業(yè)績，改善盈余質(zhì)量，降低CEO盈余操縱的空間。公司股價是衡量公司價值的主要標準，基于信號傳遞理論，提高信息披露質(zhì)量，向外界傳遞公司管理層有信心提升盈利能力的信號，從而有利于公司股價攀升，增加股東財富。

（四）引導投資者理性決策，提高資源配置效率

高質(zhì)量的會計信息能夠降低信息不對稱，一方面引導投資者進行理性決策，促進證券市場的健康有效發(fā)展；另一方面，由于社會資本的逐利性，投資者會傾向于會計信息質(zhì)量高的行業(yè)和公司，從而引導貨幣流向社會資本效益較好的行業(yè)，提高資源配置效率。而在現(xiàn)實的資本市場中，“檸檬市場”效應(yīng)往往導致市場中充滿劣質(zhì)品，使得社會資源未得到充分利用，逆向選擇問題普遍存在，這表明上市公司的信息披露質(zhì)量有待整體提高。

四、提高上市公司信息披露質(zhì)量的途徑

（一）從上市公司的內(nèi)部治理入手

1.完善公司治理結(jié)構(gòu)。完善公司治理結(jié)構(gòu)主要從加強董事會、監(jiān)事會、審計委員會建設(shè)入手。審計委員會在強化企業(yè)內(nèi)控機制，提高信息披露質(zhì)量過程中發(fā)揮了積極的作用，所以，在完善資本市場的進程中，上市公司應(yīng)充分重視審計委員會的建設(shè)。具審計委員會可由3-5名獨立董事組成，審查財務(wù)報告和審計報告，監(jiān)督并約束管理層的經(jīng)營行為，并建立管理層激勵機制。在此過程中，首先要提高審計委員會的獨立性，并降低其政治關(guān)聯(lián)性，建立審計委員會的內(nèi)部培訓和考評機制，從而加強其成員的專業(yè)勝任能力；然后，加強對審計委員會的相關(guān)信息披露力度，充分發(fā)揮其內(nèi)部監(jiān)督作用。

2.建立健全內(nèi)部控制體系。加強內(nèi)部控制體系建設(shè)能夠合理保證《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》中提出的企業(yè)的發(fā)展目標。有效的內(nèi)部控制體系的構(gòu)建需要考慮企業(yè)內(nèi)部因素和外部因素。企業(yè)內(nèi)部因素指企業(yè)內(nèi)部管理制度和業(yè)務(wù)流程，內(nèi)部控制的有效執(zhí)行取決于內(nèi)部管理制度是否健全、有效，業(yè)務(wù)流程是否得到嚴格、有效執(zhí)行，另外企業(yè)員工的素質(zhì)和高管人員的態(tài)度直接影響了內(nèi)部控制體系構(gòu)建的質(zhì)量和速度。企業(yè)外部因素即企業(yè)的生存發(fā)展環(huán)境，宏觀方面包括政治法律、經(jīng)濟環(huán)境、社會文化、技術(shù)進步等方面，對個體企業(yè)來說包括供應(yīng)商、客戶、現(xiàn)存的及潛在的競爭者等方面。

（二）從上市公司的外部環(huán)境入手

1.完善上市公司信息披露規(guī)范體系，建立有效的信息披露渠道。證監(jiān)會應(yīng)該建立以《證券法》為核心的適用于上市公司的信息披露制度規(guī)范體系和上市公司信息披露質(zhì)量評價標準體系。目前，上市公司公布的財務(wù)報告、審計報告及內(nèi)部控制評價報告和審計報告大多流于形式，有關(guān)內(nèi)部信息模糊披露，容易誤導投資者，所以應(yīng)該嚴格要求上市公司詳細披露對公司經(jīng)營有重大影響的交易信息，增加可預(yù)測信息并保證準確性。同時要加大對違規(guī)公司的處罰力度，并建立誠信檔案，及時有效地在權(quán)威網(wǎng)站公布可能影響投資者決策的信息，保證溝通渠道的順暢運行，加強舉報和投訴行為的處理效率。

2.加強政府機構(gòu)的監(jiān)督管理，充分發(fā)揮行業(yè)組織、社會公眾的監(jiān)督作用。政府機構(gòu)作為權(quán)威機構(gòu)應(yīng)該充分發(fā)揮監(jiān)管的主導作用，一方面加強各監(jiān)管機構(gòu)的溝通和協(xié)調(diào)，提高監(jiān)管效率；另一方面要加強監(jiān)管人員的思想教育工作，并通過崗位培訓、在職教育等提升專業(yè)素養(yǎng)。同時還可以聘請社會上具有豐富從業(yè)經(jīng)驗的管理人才，提高監(jiān)管機構(gòu)的整體業(yè)務(wù)水平。要強化證券交易所、證券業(yè)協(xié)會會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)以及媒體、投資者等的監(jiān)督作用。

提高信息披露質(zhì)量能夠為上市公司帶來積極影響，既能夠提高公司的盈余質(zhì)量，降低公司違反法律法規(guī)的風險，促進公司的長期發(fā)展；也能滿足投資者的利益訴求，提高社會資源配置效率，從而實現(xiàn)經(jīng)濟效益與社會效益的雙贏。

[1]Healy,P.M.and Wahlen,J.M.,1999,A review of the earnings management literature and its implications for standards setting,Accounting Horizons 13：365-383.

[2]游家興,李斌.信息透明度與公司治理效率——來自中國上市公司總經(jīng)理變更的經(jīng)驗證據(jù)[J].南開管理評論,2007,(4)：73-79.

[3]Kim,O.and Verrecchia,R.,1994,Market Liquidity and Volume around Earnings Announcements,Journal of Accounting and Economics,17：41-68.

[4]曾穎,陸正飛.信息披露質(zhì)量與股權(quán)融資成本[J].經(jīng)濟研究,2006,(2)：69-79.