馬躍 嚴(yán)久欣
摘要:我國(guó)的資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展探索,取得了舉世矚目的成就,為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,社會(huì)進(jìn)步做出了突出貢獻(xiàn)。但在發(fā)展的同時(shí)也存在很多問(wèn)題。本文重點(diǎn)在于對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題的研究,著重對(duì)我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的缺陷做出探討,并對(duì)存在的問(wèn)題并提出合理的解決辦法和建議,使得企業(yè)能夠更好的對(duì)內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理調(diào)整,及時(shí)有效的規(guī)避經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定的發(fā)展。
關(guān)鍵詞:資本結(jié)構(gòu);缺陷;建議
我國(guó)的資本市場(chǎng)起步較晚,與西方成熟的資本體系相比還有相當(dāng)距離的差距。資本結(jié)構(gòu)理論的研究應(yīng)該服務(wù)于優(yōu)化我國(guó)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),創(chuàng)造更多的財(cái)富,提高我國(guó)上市公司的企業(yè)價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值。而目前我國(guó)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)依然存在較大問(wèn)題,在下文中將分析目前我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題。
一、我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)目前存在的缺陷
1、法律制度不健全。由于起步較晚,我國(guó)在資本市場(chǎng)的法律法規(guī)不能夠及時(shí)跟上市場(chǎng)發(fā)展的步伐。法律體系不夠健全并且相關(guān)政策存在隨意性和不確定性。沒(méi)有明確的法規(guī)條文來(lái)規(guī)定和規(guī)范上市公司的財(cái)務(wù)行為,導(dǎo)致資本市場(chǎng)的發(fā)展出現(xiàn)混亂和停止的狀態(tài)。
2、證券市場(chǎng)不健全。我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展的歷程較短,不夠成熟。但是市場(chǎng)走向成熟的過(guò)程也是在不斷摸索中完成的。自證券市場(chǎng)形成和建立以來(lái),我國(guó)不斷向西方發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)取經(jīng)和借鑒,目的是在摸索中進(jìn)步和完善證券市場(chǎng),目前已取得相當(dāng)程度的成就,應(yīng)該給予肯定。但是依舊存在很多問(wèn)題,證券制度的不健全使企業(yè)參與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)存在漏洞,導(dǎo)致市盈率偏高,影響了上市公司的股權(quán)融資偏好,形成虛高的現(xiàn)象。在這樣的市場(chǎng)中,資本市場(chǎng)的整合資源功能發(fā)揮受到限制,消極作用反而充分表露。
3、債券市場(chǎng)不成熟。改革開(kāi)放后的中國(guó),股票市場(chǎng)得到飛速發(fā)展,但債券市場(chǎng)卻出現(xiàn)發(fā)展滯后的狀況。就目前而言,我國(guó)的企業(yè)債券發(fā)行條件比較嚴(yán)格,要求較為苛刻,導(dǎo)致企業(yè)債券市場(chǎng)嚴(yán)重受到阻礙,發(fā)展緩慢。企業(yè)雖然存在債券融資和股票發(fā)行的選擇,一定情況下能夠應(yīng)付債券市場(chǎng)的高標(biāo)準(zhǔn),但債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的狀況依然限制了企業(yè)融資。在這種情況下,股票市場(chǎng)在一定程度上承擔(dān)了債券市場(chǎng)的融資任務(wù)。但這畢竟不是長(zhǎng)久之計(jì),債券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展和成熟依舊是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)需要面對(duì)的重要問(wèn)題。
4、我國(guó)企業(yè)融資的不合理。從融資環(huán)境來(lái)看,企業(yè)的長(zhǎng)期資金來(lái)源于利潤(rùn)留存、長(zhǎng)期負(fù)債和股權(quán)融資。而利潤(rùn)留存作為內(nèi)部融資,應(yīng)該認(rèn)為是企業(yè)的主要資金來(lái)源,然而目前就我國(guó)企業(yè)而言,籌資渠道通常選擇先股票,后負(fù)債,最后資金的順序,也就是把股權(quán)融資作為了首要的融資途徑。根據(jù)政府證券市場(chǎng)報(bào)告指出,截止到2012年,我國(guó)累計(jì)發(fā)行的有價(jià)證券要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)債券,企業(yè)債券所占的份額僅為17%,說(shuō)明我國(guó)企業(yè)改革還存在很深的問(wèn)題。國(guó)有股比例過(guò)高導(dǎo)致了股權(quán)的流動(dòng)性受到限制,這種情況十分不利于我國(guó)企業(yè)的股安全結(jié)構(gòu)調(diào)整,也并不符合國(guó)際規(guī)范。政府對(duì)企業(yè)的控制和干預(yù)使企業(yè)無(wú)法形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)。制度的缺陷是我國(guó)企業(yè)存在的融資不合理現(xiàn)象遲遲未能解決,影響了企業(yè)發(fā)展。
5、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)存在缺陷。一般而言上市公司的流動(dòng)負(fù)債比率都偏高,但是就公司的發(fā)展來(lái)說(shuō),流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債一般的水平是比較合理且利于公司長(zhǎng)期發(fā)展的。根據(jù)《金融時(shí)報(bào)》2012年經(jīng)濟(jì)報(bào)告,目前我國(guó)上市公司的流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的78%,嚴(yán)重說(shuō)明我國(guó)上市公司的凈現(xiàn)金流量不足,公司的短期債務(wù)持續(xù)增加以保持公司的正常運(yùn)營(yíng)。較高的流動(dòng)負(fù)債水平使公司易于發(fā)生不能夠及時(shí)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn),增加了公司運(yùn)營(yíng)的潛在威脅性。
二、針對(duì)我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題的建議
1、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)環(huán)境,完善法律政策。首先,為了促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展,抑制企業(yè)之間存在的不良競(jìng)爭(zhēng)行為,提高市場(chǎng)調(diào)節(jié)的有效性,政府應(yīng)為其創(chuàng)造有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)運(yùn)行秩序,制定符合市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律的法律法規(guī),使市場(chǎng)得到有效、有序的管理。
其次,大力發(fā)展債券市場(chǎng)。我們知道中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債率較低,但是流動(dòng)負(fù)債比例較高,原因就是因?yàn)橹袊?guó)企業(yè)融資順序的不合理,導(dǎo)致股票市場(chǎng)的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了債券市場(chǎng),二者極為不平衡。政府將債券發(fā)行作為計(jì)劃內(nèi)的建設(shè)項(xiàng)目籌集資金,進(jìn)行了較為嚴(yán)格的管理,致使我國(guó)的債券市場(chǎng)發(fā)展受阻,面臨很多管制與問(wèn)題。所以,我國(guó)政府應(yīng)該改革債券市場(chǎng)的審核制度,建立有效的債券市場(chǎng)秩序,完善利率形成機(jī)制,是債券市場(chǎng)在政府的支持下得到有力的發(fā)展。同時(shí)發(fā)展信用評(píng)級(jí)制度,增強(qiáng)債券的流動(dòng)性,建立不同層次的交易體系,使債券市場(chǎng)逐漸市場(chǎng)化。隨著金融市場(chǎng)的不斷完善,投資者可選擇的投資市場(chǎng)增多,在發(fā)展債券市場(chǎng)的同時(shí),政府應(yīng)有意識(shí)地安排不同的融資渠道,使各種融資方式有效的配合,通過(guò)多元化的融資方式和融資結(jié)構(gòu)分散和規(guī)避市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),也能夠有效增強(qiáng)公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化的適應(yīng)性,調(diào)整自身的資本結(jié)構(gòu)來(lái)適應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展變化,有利于企業(yè)的盈利和健康發(fā)展。
2、調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu),降低國(guó)有股比例。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)具體到我國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)應(yīng)該立足與現(xiàn)有的市場(chǎng)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況。由于我國(guó)是社會(huì)主義初期國(guó)家,資本市場(chǎng)的發(fā)展還很不平衡,上市公司起點(diǎn)較低,經(jīng)驗(yàn)不足,因此股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整一定要符合我國(guó)企業(yè)自身的實(shí)際情況和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。在股權(quán)資本內(nèi)部實(shí)現(xiàn)股權(quán)所有者的多元化是有效的方法之一。實(shí)現(xiàn)股權(quán)所有者多元化應(yīng)建立多元化股東結(jié)構(gòu),增加企業(yè)投資者的持股比例,使企業(yè)形成多種主體,同時(shí)實(shí)行專家管理,這樣能夠激勵(lì)企業(yè)發(fā)展,同時(shí)多種主體互相制衡,也能夠起到良好的監(jiān)督作用。另外,政府對(duì)上市公司的控制和行政干預(yù)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)調(diào)整,放寬對(duì)公司的管理限制,從而間接影響公司治理的成效,達(dá)到優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)的目的。
3、完善上市公司自身環(huán)境。自我國(guó)建立證券市場(chǎng)以來(lái),上市公司信息發(fā)布的真實(shí)性、可靠性和經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性一直成為社會(huì)關(guān)注的熱點(diǎn),問(wèn)題的產(chǎn)生源于許多復(fù)雜的因素,其中上市公司的內(nèi)部控制是一個(gè)極為重要的環(huán)節(jié)。因此,加強(qiáng)完善公司內(nèi)部控制環(huán)境,保證經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展,維護(hù)各大投資者的利益極具現(xiàn)實(shí)意義。而完善公司自身的內(nèi)部環(huán)境可以通過(guò)以下兩個(gè)方面來(lái)解決。
4、完善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ),關(guān)系到投資者對(duì)公司的控制和投資者利益的保障。優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)該從我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的實(shí)際情況出發(fā),從兩方面入手:減持國(guó)有股和培養(yǎng)優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)投資人。
企業(yè)應(yīng)該減持國(guó)有股,改善企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu),通過(guò)適當(dāng)方式減持國(guó)有股的比例能使企業(yè)擺脫受限的困境。但企業(yè)減持國(guó)有股必須遵從有利于證券市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的原則,形成雙贏的局面,不損害國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體系的穩(wěn)定發(fā)展,兼顧各方利益,同時(shí)充分考慮事成的承受能力,采取穩(wěn)妥的方式逐步改善進(jìn)行。減持國(guó)有股的目的是建立合理的治理結(jié)構(gòu),在減持國(guó)有股的同時(shí),培養(yǎng)合格的機(jī)構(gòu)投資人是重要工作之一。2000年4月,勝利和通百惠的“勝利股權(quán)之爭(zhēng)”最后通過(guò)大成基金管理公司堅(jiān)持反對(duì)“兩輪投票制”等方式而成功化解。這導(dǎo)致了股權(quán)爭(zhēng)執(zhí)的兩方實(shí)現(xiàn)了互相妥協(xié)致力于企業(yè)發(fā)展,維護(hù)了公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和股東權(quán)益。這個(gè)事例是我們初步認(rèn)識(shí)到機(jī)構(gòu)投資者的力量,有鑒于此,我國(guó)應(yīng)當(dāng)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn),積極培養(yǎng)優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)投資人,建立健全投資管理制度,促進(jìn)上市公司治理結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)的完善。(作者單位:云南民族大學(xué))
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