麻曉璇

摘 要：貨幣政策工具是中央銀行為了達到既定的政策目標而采取的調(diào)控手段。隨著我國利率市場化的進一步深化，亟需一種通過市場機制發(fā)揮重要作用的政策工具。為提高貨幣調(diào)控效果，央行推出了一些新型貨幣政策工具并且開始有意構(gòu)建利率走廊。本文擬對我國新推出的借貸便利類貨幣政策工具做一個簡析，在此基礎(chǔ)上分析其實施效果。

關(guān)鍵詞：借貸便利；貨幣政策；利率市場化

一、引言

貨幣政策工具是一國中央銀行為達到既定的貨幣政策目標而采取的調(diào)控手段?，F(xiàn)階段，我國的貨幣政策工具主要有公開市場操作、存款準備金、再貸款與再貼現(xiàn)、利率政策、匯率政策和窗口指導等。2013年11月6日央行網(wǎng)站新增“常備借貸便利（SLF）”欄目，并正式發(fā)布常備借貸便利開展情況，標志著這一新的貨幣政策工具的正式使用。2014年9月，中國人民銀行創(chuàng)設(shè)了中期借貸便利（MLF），中期借貸便利與常備借貸便利類似，區(qū)別是期限相比常備借貸便利更長一些。2014年4月，中國人民銀行為了給開發(fā)性金融支持棚改提供長期穩(wěn)定、成本適當?shù)馁Y金來源而創(chuàng)設(shè)了抵押補充貸款（PSL）。此外還有短期流動性調(diào)節(jié)（SLO）、信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款。以上幾種貨幣政策工具被稱為新型貨幣政策工具。央行采取新的貨幣政策工具一方面可以根據(jù)本國貨幣調(diào)控需要提高貨幣調(diào)控效果，另一方面可以有效防范銀行體系流動性風險，為貨幣政策操作框架轉(zhuǎn)型打下堅實基礎(chǔ)。

二、借貸便利類貨幣政策操作工具傳導機制分析

1.借貸便利類貨幣政策操作工具特點分析

借鑒國際經(jīng)驗，中國人民銀行于2013年初創(chuàng)設(shè)了常備借貸便利SLF。它是中國人民銀行正常的流動性供給渠道，主要功能是滿足金融機構(gòu)期限較長的大額流動性需求。對象主要為政策性銀行和全國商業(yè)性銀行。期限為1-3個月。利率水平根據(jù)貨幣政策調(diào)控、引導市場利率的需要等綜合確定。常備借貸便利是以抵押方式發(fā)放的，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)。常備借貸便利主要有以下三個特點：首先它是由金融機構(gòu)主動發(fā)起的，金融機構(gòu)具有主動權(quán)，可根據(jù)自身流動性需求申請常備借貸便利；其次是常備借貸便利針對性比較強，是中央銀行與金融機構(gòu)“一對一”交易；三是常備借貸便利覆蓋范圍廣，包括很多存款金融機構(gòu)，交易對手眾多。

中期借貸便利MLF的期限是3個月，并且臨近到期可能會重新約定利率并展期。各行可以通過質(zhì)押利率債和信用債獲取借貸便利工具的投放。MLF要求各行投放三農(nóng)和小微貸款。MLF與SLF也就是常備借貸便利是很類似的，都是讓商業(yè)銀行提交一部分的金融資產(chǎn)作為抵押，并且給商業(yè)銀行發(fā)放貸款。最大的區(qū)別是MLF借款的期限要比短期的稍微長一些，一般三個月，并且臨近到期的時候可能會重新約定的一個利率。通過MLF的操作，央行的目標就是鼓勵商業(yè)銀行繼續(xù)對三農(nóng)企業(yè)和小微企業(yè)發(fā)放貸款。

2.借貸便利類貨幣政策實施效果分析

我國的常備借貸便利和中期借貸便利貨幣政策工具在維護經(jīng)濟的不正常波動過程中確實發(fā)揮了一定作用。2015年是央行實行SLF和MLF的第二年。縱觀2015年全年常備借貸便利的實施情況，央行根本貨幣市場流動性總體情況，多次開展常備借貸便利操作。2015年春節(jié)期間，中國人民銀行總行通過SLF向符合條件的大型商業(yè)銀行提供了短期流動性支持；分支機構(gòu)向符合條件的中小金融機構(gòu)提供了短期流動性支持，通過SLF解決部分商業(yè)銀行因現(xiàn)金大量投放產(chǎn)生的資金缺口，穩(wěn)定了市場預(yù)期，促進了貨幣市場平穩(wěn)運行。春節(jié)后隨著現(xiàn)金逐步回籠，以及外匯流入形勢的變化，根據(jù)銀行體系流動性情況，人民銀行收回了春節(jié)期間通過SLF提供的流動性。5月至10月由于經(jīng)濟運行總體穩(wěn)定，市場流動性充裕故未開展SLF操作。11月和12月在貨幣市場受到多種因素疊加影響出現(xiàn)波動時對部分金融機構(gòu)開展了SLF操作并且下調(diào)了分支行SLF利率，發(fā)揮利率走廊上限作用。2015年除9月份央行未操作中期借貸便利，其余月份均對部分金融機構(gòu)提供了MLF。

借貸便利類貨幣政策工具主要是通過向市場提供流動性來引導實體經(jīng)濟發(fā)展，常備借貸便利的實施改善了市場的流動性，引導市場利率波動的變化。首先，SLF在對沖外匯占款缺口上起到了一定的作用。12月央行外匯占款下降7082億元，創(chuàng)歷史最大降幅再度負增長。中國外匯占款進入低速增長階段是不可避免的。盡管貿(mào)易順差達到3.69億，但外匯仍然是以外匯存款的形式保留在企業(yè)層面，企業(yè)持匯意愿強烈。其次，SLF工具的使用對債券市場的影響優(yōu)于全面降息、降準。原因在于，SLF的期限短，只能用于投放在貨幣市場和債券市場，而難以用于非標和信貸的投放。從長遠看，存款波動率新規(guī)將導致負債壓力均勻化，有利于改善利率傳導。加之央行在11月下調(diào)分支行SLF利率，為利率走廊的構(gòu)建打下基礎(chǔ)。此外，央行開展中期借貸便利也是為了向市場注入流動性，長短期結(jié)合維穩(wěn)流動性。從操作時點看，此前的11月和12月，央行均在市場波動時開展過千億MLF操作。面對股指下跌，銀行間市場受例行準備金調(diào)整略有趨緊，外匯占款數(shù)據(jù)大幅滑落等不利因素，央行開展MLF操作可以舒緩市場對資金面短暫的緊張情緒。但是關(guān)于MLF能否替代降準這一操作目前還未可知。

3.發(fā)揮常備借貸便利作用構(gòu)建利率走廊機制

為加快建設(shè)適應(yīng)市場需求的利率形成和調(diào)控機制，探索常備借貸便利利率發(fā)揮利率走廊上限的作用，結(jié)合當前流動性形勢和貨幣政策調(diào)控需要，人民銀行決定2015年11月20日下調(diào)分支行SLF利率。此次調(diào)整，標志著SLF作為利率走廊上限的功能進一步明確，勾勒出利率走廊的雛形，有助于完善利率形成和調(diào)控機制，增強央行流動性管理的靈活性與主動性。

利率走廊調(diào)控是指中央銀行通過設(shè)定和變動自己的存貸款利率，實現(xiàn)對同業(yè)拆借利率的調(diào)節(jié)和控制。利率走廊的上限是中央銀行對商業(yè)銀行發(fā)放貸款的利率，下限為商業(yè)銀行在中央銀行存款的利率，中間為中央銀行調(diào)控的目標，即商業(yè)銀行同業(yè)拆借利率。SLF是在構(gòu)建利率走廊過程中限定貨幣市場利率上限的必備工具，構(gòu)成央行調(diào)節(jié)市場流動性的重要渠道。當金融機構(gòu)的拆借利率或債券回購利率超過央行公布的SLF利率水平時，SLF操作就會自動啟動并給金融機構(gòu)提供資金，起到調(diào)節(jié)市場資金的作用。央行之所以對利率走廊機制青睞有加，主要原因在于它更適合中國的現(xiàn)實。利率走廊可以降低中央銀行的公開市場操作的使用頻率和幅度，降低操作成本，有助于提高貨幣政策透明度。利率走廊的形成，實際上反映的是央行政策傳導機制由數(shù)量型向價格型的轉(zhuǎn)型。

三、總結(jié)

隨著我國經(jīng)濟改革和轉(zhuǎn)型的深化，國內(nèi)經(jīng)濟形勢更加復雜，在傳統(tǒng)的貨幣政策工具調(diào)控的基礎(chǔ)上加入新型貨幣政策操作工具有利于央行更好的進行宏觀調(diào)控。通過創(chuàng)新一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策手段（定向降準、抵押補充貸款、定向降低再貸款利率等），央行可以摒棄粗放的發(fā)展模式，小改變貨幣總量，對宏觀經(jīng)濟進行微調(diào)。借貸便利類貨幣政策將有利于繼續(xù)推進金融改革和利率市場化，構(gòu)建利率走廊，協(xié)助經(jīng)濟平穩(wěn)回升。（作者單位：北京理工大學）

參考文獻：

[1] 中國人民銀行-貨幣政策司-貨幣政策工具http：//www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/125213/125443/index.html

[2] 馬理、劉藝.借貸便利類貨幣政策工具的傳導機制與文獻評述[J].世界經(jīng)濟研究.2014（9）

[3] 鄭周勝.發(fā)揮常備借貸便利作用構(gòu)建利率走廊機制.甘肅金融[J].2015（11）