朱蕾

摘 要：長期投資決策是指公司對擬投資項目，通過運用一定方法進行比較分析，并最終選擇最優(yōu)方案投資的決策過程。該決策過程涉及企業(yè)戰(zhàn)略需求及實際經(jīng)營需要，對企業(yè)長期持續(xù)經(jīng)營及盈利具有重要影響。本文，在對長期投資決策概念及特點進行分析、總結的基礎上，對長期投資決策指標進行了具體介紹。同時，對非折現(xiàn)指標及折現(xiàn)指標的特點、弊端進行了分析總結，并對各相對指標進行了比較分析。本文旨在為企業(yè)進行長期投資決策分析過程中所使用的分析指標提供較為全面、客觀的闡釋，提高企業(yè)科學決策水平。

關鍵詞：長期投資決策；分析評價指標；比較分析；科學決策

一、引言

長期投資是指企業(yè)為進一步增長業(yè)務收入、提高營業(yè)利潤、優(yōu)化資產(chǎn)負債結構而進行的以持有為目的且不準備在一年內(nèi)（或一個周期內(nèi)）變現(xiàn)或出售的投資。長期投資分為內(nèi)部長期投資及外部長期投資，其中內(nèi)部長期投資指企業(yè)投資與公司經(jīng)營業(yè)務有關的項目，如固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資等；而外部長期投資指非內(nèi)部長期投資的以外項目，如長期股票投資、債券投資等。本文研究的對象為內(nèi)部長期投資。因其具有投資金額大、投資期限長、投資變現(xiàn)能力差等特點，且一旦決定投資，則該投資決策具有不可逆性，所以需要企業(yè)在全面考慮公司戰(zhàn)略發(fā)展的前提下，根據(jù)公司實際經(jīng)營情況的需要，以及對投資資金長期穩(wěn)定及封閉性評估基礎上，綜合評價各投資方案的優(yōu)劣性，全面科學地對有限的公司資源進行優(yōu)化配置，提高邊際收益率。長期投資的成敗取決于公司長期投資決策水平的高低，如何建立科學地評估體系，需要公司決策人員在充分盡調(diào)的基礎上，全面理解各投資決策分析指標的含義及優(yōu)劣。

本文，共分為五大部分。第一部分主要概述研究背景及意義；第二部分分析并總結長期投資決策的定義及特點；第三部分具體介紹長期投資決策分析指標，該部分將長期投資決策分析評價指標分為兩大類，一是非折現(xiàn)指標介紹，二是折現(xiàn)指標介紹。其中折現(xiàn)指標主要介紹了凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)涵報酬率；非折現(xiàn)指標主要介紹了投資利潤率、年平均投資報酬率、原始投資回收率及靜態(tài)投資回收期。第四部分主要是對部分重要長期投資決策指標的比較分析，主要分析比較了凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率與獲利指數(shù)、平均投資報酬率和原始投資收益率；第五部分為本文小結。

二、長期投資決策的定義及特點

（一）長期投資決策的定義

翁玉良、周雪梅（2005）將長期投資決策定義為“企業(yè)在充分利用會計資料及其他有關信息的基礎上，運用專門方法對各種可行備選方案進行科學地測算和縝密地比較分析，以確定盈利大、收效快的最優(yōu)方案的過程”。王燕詳（2000）指出：“長期投資決策是管理會計的重要領域之一，將直接影響企業(yè)的未來發(fā)展與長期效益”。綜上所述，本文在總結前人研究理論的基礎上，對長期投資決策定義為：為保證企業(yè)長期持續(xù)獲利，通過集中現(xiàn)有資源，采取多重手段，在綜合考核公司戰(zhàn)略需要及現(xiàn)有經(jīng)營現(xiàn)狀的基礎上，對企業(yè)擬投資的項目進行全面分析比較，科學評估分析的過程。

（二）長期投資決策的特點

長期投資具有投資期限長、占用資金大、投資回收期長等特點，對企業(yè)資金承受壓力較大。而作為長期投資的關鍵環(huán)節(jié)，長期投資決策具有不可逆性、占用資金量大以及效應長期性等特點。

（1）占用資金量大

前文已述，內(nèi)部長期投資主要有固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資等公司經(jīng)營所需資源投資，上述投資均面臨著前期項目投入期需要大量資金注入。對于固定資產(chǎn)投資，如果是企業(yè)外購固定資產(chǎn)，則需要一次性支付較大數(shù)額的價款；若是企業(yè)自建固定資產(chǎn)，則需要隨著工程進度，企業(yè)穩(wěn)定地向該項目投入現(xiàn)金流。因此，對公司現(xiàn)金流的穩(wěn)定性是一種考驗。如果是無形資產(chǎn)投資，則在無形資產(chǎn)研發(fā)階段及投入階段，均需要大量的投資資金，特別是一旦研發(fā)階段失敗，企業(yè)要面臨較大地投資失敗風險。

（2）不可逆性

長期投資因投資額度較大且占用資金較多，對投資企業(yè)及被投資方的經(jīng)營均有較大影響。故，當企業(yè)一旦決策，則需要開始對項目進行投資，而如果中間停止或悔改，那么前期投資的沉淀成本是不可收回的，不僅投資收益不能保證，前期投資成本也不可挽回，所以長期投資決策具有不可逆性。

（3）效應長期性

長期投資是相對于短期投資而言，指企業(yè)準備持有超過一年或一個會計期間以上的投資，且主要是企業(yè)根據(jù)公司戰(zhàn)略的需要，基于目前經(jīng)營環(huán)境的分析基礎上，作出的一項不可逆性的投資項目。因此，長期投資一般持續(xù)時間較長，對企業(yè)所帶來的效應也具有長期性。

三、長期投資決策評價指標體系介紹

長期投資決策評價指標主要分為兩大類，其一是折現(xiàn)指標，主要有凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率；另一類為非折現(xiàn)指標，主要有投資利潤率、平均投資報酬率、原始投資回收率和靜態(tài)投資回收期。本部分將依類別依次介紹各評價指標。

（一）折現(xiàn)指標

1.凈現(xiàn)值

凈現(xiàn)值是指自項目投資開始至可預期的結束日，各期間因該項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入額和現(xiàn)金流出額的差值，并以一定折現(xiàn)率折算的現(xiàn)值的代數(shù)和。計算公式如下：

NPV=∑nt=0CFt（1+r）t

其中CFt是指各年度現(xiàn)金凈流量，如果為正值則說明該年度為現(xiàn)金凈流入；如為負值，則說明該年度現(xiàn)金凈值為負數(shù)，現(xiàn)金凈流出。r是運用計算現(xiàn)值的折算率，目前一般用企業(yè)資金成本或預期投資報酬率。NPV指標綜合考慮了貨幣的時間價值，其分析意義在于，當投資額相等的情況下，該值越大，表明該項目所帶來的現(xiàn)金凈流入就越大（投資收益越高）。但是，NPV是一絕對值，當投資額度不相等的兩個或兩個以上擬投資項目進行比較時，無法反映因項目投資規(guī)模的不同所造成的影響。

2.凈現(xiàn)值率

凈現(xiàn)值率是指項目凈現(xiàn)值與原始投資現(xiàn)值的比率，表示單位原始投資現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。計算公式為：NPVR=NPV/IP，其中NPVR表示凈現(xiàn)值率、NPV表示凈現(xiàn)值、IP表示原始投資現(xiàn)值，該指標規(guī)避了因項目投資規(guī)模的不同而難以衡量分析比較的困境。其決策原則是：在多個互斥方案中，優(yōu)先選擇高凈值率的方案。

3.獲利指數(shù)

獲利指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)）是指在項目正式投產(chǎn)后，其經(jīng)營期內(nèi)，各年度現(xiàn)金凈流量與原始投資現(xiàn)值的比率，其計算公式可以表示為：PI=（IP+NPVR）/IP=1+NPVR，其中PI表示獲利指數(shù)。該指標所表達的經(jīng)濟含義是，在項目投產(chǎn)后，單位原始投資現(xiàn)值所能創(chuàng)造的未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值。在做長期投資決策時，只有當獲利指數(shù)大于1時，該項目才具有可投資價值，即必須要凈現(xiàn)值率大于0時，長期投資項目才具有盈利性。其決策原則是：在多個互斥方案中，優(yōu)先選擇獲利指數(shù)更高的方案。

4.內(nèi)部收益率

內(nèi)部收益率（IRR）也稱之為內(nèi)含報酬率，是指當凈現(xiàn)值為0時的折現(xiàn)率。在投資決策時，當該折現(xiàn)率高于資金成本，則說明該項目能夠在彌補資金成本（包括機會成本）后依然盈利，則投資者可以接受這一投資機會。如果內(nèi)部收益率低于資金成本，則說明用于投資該項目的資金成本高于其實際盈利，故排除該項目。內(nèi)部收益率指標的有點在于可以計算出某項目真實的收益水平，并能獨立地與資本成本率比較。但是如果近期資本成本與遠期資本成本不一樣時，則需要慎重選擇該指標分析。

（二）非折現(xiàn)指標

1.投資利潤率

投資利潤率是指在投資項目正常運轉后，各年平均利潤與總投資額的比率。其計算公式是：ROI=年平均利潤/總投資額。該指標的優(yōu)點在與使用便捷，便于使用者理解并掌握。其中年平均利潤使用的是會計報表數(shù)，依據(jù)的是會計理論中收益與成本配比的原則。在計算出ROI值后，需要與預計的或者行業(yè)平均投資利潤率進行比較，決策原則為項目預測值高于基準值則選擇投資該項目。

2.平均投資報酬率

受權責發(fā)生制的影響，會計報表中的會計利潤并不代表企業(yè)真實的現(xiàn)金流，在“現(xiàn)金為王”的資本時代，企業(yè)更加看重的是投資項目是否能為企業(yè)持續(xù)帶來穩(wěn)定的、客觀的現(xiàn)金流，故在長期投資決策時，引入了平均投資報酬率指標。平均投資報酬率（ARR）是指在整個項目壽命周期內(nèi)，該項目能為企業(yè)持續(xù)帶來的年平均現(xiàn)金流入量與初始投資額的比值，主要適應于前期一次性投入，后期少量投入的長期投資。其計算公式為：

平均投資報酬率（APP）=平均年現(xiàn)金流入量/初始投資額

3.原始投資回收率

原始投資回收率是指在投資項目進入正常運轉期后，各年度平均現(xiàn)金凈流量與初始投資額的比值。其經(jīng)濟含義是單位初始投資額所創(chuàng)造的現(xiàn)金凈流量。與平均投資報酬率相比，主要在分子的不同，平均投資報酬率是瓶頸現(xiàn)金流入量與初始投資額的比值，沒有考慮到現(xiàn)金流出量，故兩者相比，原始投資回收率更具實際意義。

4.靜態(tài)投資回收期

靜態(tài)投資回收期（PP）是指通過項目創(chuàng)造的現(xiàn)金凈流量償還初始投資額所需要的時間，通過以年為單位。當各年現(xiàn)金凈流量基本一致時，則PP=初始投資額/年均現(xiàn)金凈流量；而當各年度現(xiàn)金凈流量不一致時，則需要采用“累積凈現(xiàn)金流量法”計算。例如：A投資項目初始投資500萬元，投產(chǎn)第一年產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量50萬，第二年產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量100萬，第三年產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量300萬，第四年產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量500萬，則前三年共計償還初始投資450萬元，還需要在第四年償還初始投資50萬元即可收回初始投資，那么該項目PP值為3+（50/500）=3.1年。決策原則是，對于互斥項目，投資回收期越短越有利。但是該指標沒有考慮長期投資具有效應長期性的特點，即在超過回收期后該項目所帶來的經(jīng)濟價值的計量。

折現(xiàn)指標與非折現(xiàn)指標最大的差異在于：折現(xiàn)指標考慮了貨幣的時間價值，認為貨幣具有時間成本，即各年度產(chǎn)生的等量現(xiàn)金具有不同的時間價值。但是，折現(xiàn)指標對于折現(xiàn)率的選擇尤為關鍵，目前學術界主要以投資報酬率或者資本成本作為折現(xiàn)率，但也并非完全科學。其一，如以資本成本為折現(xiàn)率，則因項目處于評估期，其資金成本難以估量。其次，當資金成本來源多元化時，更加測量該資金成本；其二，如以投資報酬率為折現(xiàn)率，雖然可以選擇行業(yè)投資報酬率為參考標準，但是該值亦未考慮項目投資所面臨的失敗風險。故，企業(yè)在做長期投資決策時，不可按部就班，一定要結合公司的實際情況，選擇合適的評估指標。

四、長期投資決策評價指標比較分析

1.凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率比較分析

凈現(xiàn)值（NPV）和內(nèi)部收益率（IRR）均為折現(xiàn)指標，其中凈現(xiàn)值表現(xiàn)的是擬投資項目各年度凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和，折現(xiàn)率是以資金成本或公司期望報酬率為基準（以下簡稱基準率）。IRR是指當現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的內(nèi)涵報酬率，即以該內(nèi)部報酬率為基準率，則凈現(xiàn)值為0。在對長期投資決策進行評價分析時，基準率越低，則凈現(xiàn)值率越大，同時內(nèi)涵報酬率高于基準率的可能性也越大，即項目被選擇的可能性越大。但是對于互斥方案的決策時，凈現(xiàn)值率越大并不代表該方案最優(yōu)，首先因為各方案選擇的基準率可能不一致，另外各方案的現(xiàn)金流量也不盡相同。因此，在對互斥方案的決策時，需要綜合分析考慮NPV與IRR之間的關系。

2.凈現(xiàn)值（NPV）與獲利指數(shù)（PI）比較分析

凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的區(qū)別在于NPV是一絕對指標，不同的投資規(guī)模會促使各年度經(jīng)營凈流量不一致，因此兩者之差也可能不一致；PI則是各年度經(jīng)營凈流量現(xiàn)值與初始投資現(xiàn)值的商，是一相對值指標，因此可以用于衡量不同投資規(guī)模的投資項目。前文已述，PI=1+NPVR，如果引入投資規(guī)模變量，則NPV=投資額*（PI-1），即當投資額不一致時，NPV與PI可能會得出不一致的分析結果。例如：A項目凈現(xiàn)值為3億，其中經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值為5億元，初始投資為2億元，則NPVa=3，PIa=5/2=2.5；B項目凈現(xiàn)值為4億元，其中經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量為8億元，初始投資額為4億元，則NPVb=4，PIb=8/4=2。如果根據(jù)NPV進行項目決策，則選擇NPV較大的項目，NPVb>NPVa，即B項目。但是從PI指標判斷的話，則PIa>PIb。因此兩者得出不一致的分析結果。假定投資規(guī)模相同時，即假定有C項目，凈現(xiàn)值為4億元，其中經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值為6億元，初始投資為2億元，則NPVc=4、PIc=6/2=3，則NPVc>NPVa PIc>PIa，兩者得出的分析結果一致。

3.內(nèi)部收益率與獲利指數(shù)比較分析

內(nèi)部收益率（IRR）與獲利指數(shù)（PI）具有相同指數(shù)，其中IRR是指項目本身的內(nèi)在收益率，它前期不需要事先選擇貼現(xiàn)率，在做長期投資決策時，可以根據(jù)內(nèi)在收益率進行決策排序，最后通過選擇一個切合實際的資本成本或預期投資報酬率來決定該項目是否可行。PI則需要事先選定一貼現(xiàn)率，最終是以PI的值作為評價指標，因此不同的貼現(xiàn)率可能導致不一樣的分析。總體而言，當所選定的貼現(xiàn)率一致時，在對擬投資方案的決策時，IRR與PI的分析結果一致。

五、結論

長期投資決策是企業(yè)根據(jù)公司戰(zhàn)略發(fā)展需要，并結合實際經(jīng)營情況作出的決策，其根本目的是為了增加公司業(yè)務收入、提高整體經(jīng)營能力。又因長期投資具有占用資金量大、投資期限長、投資具有不可逆性等突出特點，所以長期投資決策正確與否，將直接影響企業(yè)的長期經(jīng)營和持續(xù)盈利。本文，在總結分析長期投資決策的種類及特點的基礎上，分別介紹了涉及長期投資決策分析指標的折現(xiàn)指標和非折現(xiàn)指標，同時對折現(xiàn)指標進行了比較分析。總體而言，企業(yè)在運用長期投資決策分析評價指標時，不能單一依靠某一指標進行決策，需要全面考慮折現(xiàn)率、投資規(guī)模、資金成本、回收期等綜合因素，除此外，還需要聯(lián)系公司實際經(jīng)營狀況及長期發(fā)展戰(zhàn)略，進行全面評估分析。

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