姚倫

摘要：伴隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，金融市場(chǎng)的整體水平也正處于不斷提升中。而證券資金憑借著分散風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)、高效管理和規(guī)模經(jīng)濟(jì)等諸多優(yōu)勢(shì)。在全球范圍內(nèi)，成為重要的金融投資工具。其資金業(yè)所創(chuàng)造的效果經(jīng)過(guò)實(shí)踐證實(shí)，已經(jīng)被肯定。本文結(jié)合證券公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型需求，簡(jiǎn)要闡述了證券研究機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)機(jī)制的構(gòu)建策略，旨在促進(jìn)中國(guó)證券公司的健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：評(píng)價(jià)機(jī)制；功能定位；中國(guó)證券；構(gòu)建

目前，證券公司、保險(xiǎn)業(yè)及其它的金融行業(yè)，都已經(jīng)逐步構(gòu)建起了相應(yīng)的資金評(píng)價(jià)系統(tǒng)。但卻未能形成良好的資金評(píng)價(jià)體系，并且在效果上，也是多種利益關(guān)系并存。準(zhǔn)確定位中國(guó)證券公司的功能，可促進(jìn)證券市場(chǎng)的可持續(xù)和健康發(fā)展。通過(guò)規(guī)范證券投資市場(chǎng)，并且獲取一定的收益，是證券投資資金的社會(huì)責(zé)任目標(biāo)。而相應(yīng)的客觀的評(píng)價(jià)機(jī)制的構(gòu)建，能夠引導(dǎo)全社會(huì)形成價(jià)值投資理念。

一、中國(guó)證券研究機(jī)構(gòu)基本現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題

目前我國(guó)居民儲(chǔ)蓄總規(guī)模約在 50 萬(wàn)億，理財(cái)和信托總規(guī)模大約 25 萬(wàn)億，A 股自由流通市值12 萬(wàn)億，國(guó)內(nèi)股票占家庭資產(chǎn)比例僅為 2%，是美國(guó)的十分之一。受經(jīng)濟(jì)下滑影響，傳統(tǒng)高息理財(cái)?shù)脑絹?lái)越稀缺。和傳統(tǒng)的銀行儲(chǔ)蓄相比，證券投資長(zhǎng)期能夠提供通貨膨脹導(dǎo)致的幣值變動(dòng)和物價(jià)上漲提供保護(hù)?；诖耍侠淼淖C券投資受到了越來(lái)越廣泛的關(guān)注。在過(guò)去的幾年里，我國(guó)資本證券市場(chǎng)得到了快速的發(fā)展。但在取得成績(jī)的同時(shí)，也出現(xiàn)了一系列的問(wèn)題。這些問(wèn)題主要表現(xiàn)在，傳統(tǒng)證券機(jī)構(gòu)在證券投資中功能定位的失誤，由于證券投資評(píng)價(jià)機(jī)制不合理，對(duì)于證券市場(chǎng)發(fā)揮其功能形成了一定的制約，同時(shí)對(duì)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展形成了一定的阻礙。問(wèn)題主要表現(xiàn)在：

1、偏高的股市短期收益，導(dǎo)致居民有過(guò)大的投機(jī)炒作強(qiáng)度

投資者缺乏正確的投資理念。我國(guó)證券市場(chǎng)上90%的投資者為中小投資者，在數(shù)量上占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，在質(zhì)量上出于絕對(duì)劣勢(shì)。他們對(duì)證券市場(chǎng)投資產(chǎn)生的收益和風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有正確的理性認(rèn)識(shí)，也缺乏自我保護(hù)意識(shí)，存在投機(jī)心態(tài)。在經(jīng)歷盲目投資、盲目跟風(fēng)的階段后，又陷入了整體沒(méi)有信心的狀態(tài)中。我國(guó)由于以散戶為主導(dǎo)的市場(chǎng)中，部分投資者為了在股票交易市場(chǎng)的短期股價(jià)變動(dòng)中獲取差價(jià)利潤(rùn)，以獲取的一定的短期收益，而進(jìn)行各種投資、題材炒作行為，如散布謠言、制造題材等。這種投機(jī)炒作行為，對(duì)股市價(jià)格的正常運(yùn)作形成了嚴(yán)重的阻礙，并造成了相對(duì)混亂的股票市場(chǎng)。所以，作為證券研究咨詢機(jī)構(gòu)，應(yīng)對(duì)投資者的合法權(quán)益提供保障，通過(guò)對(duì)該行為的規(guī)制，促進(jìn)證券交易的順利進(jìn)行。

2、具有嚴(yán)重的盲從心理、投資者健康的投資理念匱乏

很多證券投資者因?yàn)槿鄙俳】档耐顿Y理念和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，他們的投資行為和心理意識(shí)在受到股市的影響時(shí)，會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)烈的起伏和波動(dòng)，進(jìn)而增大社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致一系列社會(huì)問(wèn)題的出現(xiàn)。投資理念的匱乏，使投資者盲目跟從，不能準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)行情，最終造成了投資失敗，使社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。

3、證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱，存在內(nèi)幕交易

證券行業(yè)作為一個(gè)新興而有生命力的行業(yè)，在我國(guó)的發(fā)展不過(guò)二十幾年的時(shí)間，從開(kāi)始出現(xiàn)時(shí)的小規(guī)模、無(wú)秩序，逐漸發(fā)展成為社會(huì)投資的一股巨大的力量，證券市場(chǎng)已成為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中不可或缺的重要組成部分。要想進(jìn)一步的發(fā)揮證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用，就必須要綜合采取多種措施，從法律制度、監(jiān)管力度信息披露制度等方面著手，盡快解決證券市場(chǎng)存在的種種問(wèn)題，有效地推進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

2014年中信證券某分析師在其朋友圈和多個(gè)微信群里發(fā)布了一條關(guān)于麗珠集團(tuán)將推出股權(quán)激勵(lì)的消息。當(dāng)晚，麗珠集團(tuán)宣布因籌劃股權(quán)激勵(lì)從起停牌。證監(jiān)會(huì)對(duì)上述事件立案調(diào)查，后續(xù)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定張明芳泄露內(nèi)幕信息，對(duì)其罰款20萬(wàn)元。一同被罰的還有時(shí)任麗珠集團(tuán)董事會(huì)秘書(shū)李如才，罰款金額10萬(wàn)元。這種內(nèi)幕交易行為的，不單單對(duì)上市公司的利益帶來(lái)影響，甚至?xí){到整個(gè)股市的正常運(yùn)行。而信息市場(chǎng)的不對(duì)稱，是存在內(nèi)幕交易的前提。因此必須從法律上規(guī)制不平等的信息占有情況，使趨利的目的無(wú)法實(shí)現(xiàn)。

二、證券研究機(jī)構(gòu)功能定位

1、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分散、專業(yè)管理

證券投資基金是一種集合的信托投資模式，偏向于“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享”。通過(guò)專業(yè)的機(jī)構(gòu)來(lái)集中投資者的資金，并將其分散投資于不同的金融資產(chǎn)。讓信托機(jī)構(gòu)有效保管信托資產(chǎn)，最后在合理配置資源。相比于其它的金融工具，證券投資機(jī)構(gòu)具有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分散、專業(yè)管理和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的諸多優(yōu)勢(shì)。

2、服務(wù)多元化、提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)

專業(yè)化的證券服務(wù)水平，可使研究服務(wù)多樣化。為此，應(yīng)使證券研究機(jī)構(gòu)內(nèi)部的公信能力提高，并使投資顧問(wèn)的綜合素質(zhì)提升。通過(guò)信用評(píng)級(jí)資格準(zhǔn)入機(jī)制的引入，對(duì)相關(guān)的規(guī)制進(jìn)行制定，使相關(guān)從業(yè)人員的切身利益密切聯(lián)系評(píng)估質(zhì)量。將專業(yè)的高水平的人才引進(jìn)，使證券公司的水平和整體實(shí)力提升。證券研究機(jī)構(gòu)在擴(kuò)大市場(chǎng)影響力和打造賣方研究品牌的同時(shí)，應(yīng)將更多優(yōu)質(zhì)的服務(wù)提供給結(jié)構(gòu)客戶，通過(guò)不斷的拓展和延伸，促進(jìn)證券市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展。

三、建立客觀的內(nèi)外評(píng)價(jià)機(jī)制

當(dāng)前證券研究機(jī)制的主觀化和短期化，不單單阻礙了證券研究行業(yè)的發(fā)展，同時(shí)也對(duì)全社會(huì)形成健康的價(jià)值投資理念帶來(lái)了影響。所以，必須從兩個(gè)方面，即內(nèi)部和外部，建立公正和客觀的評(píng)價(jià)機(jī)制。

1、建立客觀權(quán)威的內(nèi)部評(píng)價(jià)機(jī)制，保證券研究的客觀性和公正性

權(quán)威和客觀的內(nèi)部評(píng)價(jià)機(jī)制，是保證證券研究獨(dú)立和公正的前提。因此，需要遏制銷售服務(wù)的娛樂(lè)化，將外部環(huán)境的強(qiáng)烈牽制摒棄。內(nèi)部評(píng)價(jià)可從服務(wù)和研究?jī)蓚€(gè)方面展開(kāi)：

首先，內(nèi)部評(píng)價(jià)機(jī)制要客觀和公正，能對(duì)分析師的研究質(zhì)量進(jìn)行檢驗(yàn)。當(dāng)前，市場(chǎng)上存在這樣一個(gè)誤區(qū)，即評(píng)價(jià)分析師的重要因素，就是看其推薦的股票是否讓投資者獲利。而作為買方的投資公司，一般實(shí)力都非常強(qiáng)，其研究部門也相對(duì)理性，而衡量研究報(bào)告的重要條件，就是其全面性和深入程度。

其次，隨著研究機(jī)構(gòu)不斷加強(qiáng)的對(duì)內(nèi)服務(wù)功能，必須建立統(tǒng)一和綜合的服務(wù)評(píng)價(jià)值，使研究服務(wù)更加的國(guó)際化、差異化和多元化。一方面，服務(wù)評(píng)價(jià)主體應(yīng)包括公募、私募資金等機(jī)構(gòu)投資者和資產(chǎn)管理、銷售交易等內(nèi)部業(yè)務(wù)部門；另一個(gè)方面，需要立足于研究機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)性，制定各個(gè)部門和機(jī)構(gòu)的打分權(quán)重。通過(guò)對(duì)分析師研究?jī)r(jià)值打分，對(duì)其服務(wù)質(zhì)量進(jìn)行全面評(píng)價(jià)。

由此可見(jiàn)，證券研究結(jié)構(gòu)制定內(nèi)部評(píng)價(jià)體系的四個(gè)方面，包括服務(wù)水平、研究報(bào)告的深度、盈利預(yù)測(cè)和股票的推薦。通過(guò)構(gòu)建客觀、全面和量化的指標(biāo)體系，對(duì)分析師的服務(wù)水平和研究能力進(jìn)行全面的評(píng)級(jí)。以股票推薦為例，賣出的評(píng)級(jí)股票是否具有負(fù)收益，以及買入的評(píng)級(jí)股票是否創(chuàng)造超額正收益，是評(píng)價(jià)的范圍。

2、制定證券研究行業(yè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)分析師的健康發(fā)展

由于內(nèi)部評(píng)價(jià)和外部評(píng)價(jià)力量的不均衡，顯著降低了研究質(zhì)量，并將券商研究與服務(wù)的關(guān)系扭曲。當(dāng)前的證券研究活動(dòng)主要以“水晶球”、“新財(cái)富”為代表，采用打分和問(wèn)卷的方式，這些評(píng)價(jià)方式對(duì)對(duì)客觀和公正的評(píng)價(jià)分析師研究服務(wù)工作是非常不利的?；诖?，協(xié)會(huì)相關(guān)部門需要對(duì)客觀和公正的價(jià)值投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行制定，為內(nèi)部評(píng)價(jià)提供參考和指引。引導(dǎo)市場(chǎng)由短期投資轉(zhuǎn)變?yōu)殚L(zhǎng)期投資，并對(duì)分析師評(píng)價(jià)機(jī)制的外部依賴性進(jìn)行糾正。

首先，自律組織應(yīng)記錄分析師的盈利預(yù)測(cè)、股票推薦以及研究報(bào)告發(fā)布，在進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，結(jié)合機(jī)構(gòu)投資者打分的具體情況，將各個(gè)指標(biāo)賦予合理的權(quán)重，通過(guò)證券分析師數(shù)據(jù)庫(kù)的建立，采用公正和客觀的做法，用盈余預(yù)測(cè)的正確性等客觀的指標(biāo)，對(duì)證券分析師的績(jī)效進(jìn)行衡量。

其次，以長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資為理念，建立分析師的評(píng)價(jià)周期?？山赡曛潦甑脑u(píng)價(jià)體系，并延順這種評(píng)價(jià)周期。一方面，可使評(píng)價(jià)結(jié)果的客觀公正性和評(píng)價(jià)體系的可信度增強(qiáng)，對(duì)于分析師個(gè)人的短期波動(dòng)而影響到評(píng)價(jià)結(jié)果進(jìn)行規(guī)避；另一方面，形成引導(dǎo)評(píng)價(jià)投資理念，立足于長(zhǎng)期化視角，從證券研究逐步引導(dǎo)為建立投資者價(jià)值觀念，進(jìn)而對(duì)其個(gè)人的投資行為帶來(lái)影響。

結(jié)論

綜上所述，內(nèi)外評(píng)價(jià)機(jī)制的權(quán)威、公正和客觀，不單單能夠解決證券研究質(zhì)量下滑的現(xiàn)狀，還能引導(dǎo)全社會(huì)形成一種正確的投資理念，對(duì)證券研究行業(yè)研究與服務(wù)體系背道而馳進(jìn)行有效的遏制。通過(guò)研究此問(wèn)題，能夠?yàn)橘Y本市場(chǎng)的穩(wěn)定提供理論支持，并進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康和穩(wěn)定的運(yùn)行。（作者單位：人民大學(xué)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

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