董喆

摘要：養(yǎng)老金是關(guān)乎全民利益、保障社會(huì)穩(wěn)定的大事，隨著《基本養(yǎng)老基金投資管理辦法》的公布，養(yǎng)老金入市問(wèn)題終于塵埃落定，本文對(duì)養(yǎng)老金入市面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了詳細(xì)的分析，并試圖結(jié)合外國(guó)養(yǎng)老金應(yīng)對(duì)入市風(fēng)險(xiǎn)的措施，為我國(guó)養(yǎng)老金入市防范風(fēng)險(xiǎn)提出合理化建議。

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老金；養(yǎng)老金入市；風(fēng)險(xiǎn)

一、養(yǎng)老金入市的必要性

近日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》，對(duì)養(yǎng)老金投資范圍進(jìn)行了明確的規(guī)定：養(yǎng)老金只限境內(nèi)投資，投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%。

中國(guó)股市尚不成熟，內(nèi)幕交易、違規(guī)操作時(shí)有發(fā)生，為什么要養(yǎng)老金投資入市？原因在于：我國(guó)自1997年才開(kāi)始實(shí)施養(yǎng)老金制度改革，養(yǎng)老金積累時(shí)間短存在的巨大缺口。而“老人”和“中人”的養(yǎng)老金的支付又給養(yǎng)老金增添了巨大的壓力。使得我國(guó)在面對(duì)未來(lái)的養(yǎng)老金收支平衡目標(biāo)時(shí)，個(gè)人賬戶的支付危機(jī)將隨時(shí)爆發(fā)。在不增加投保人負(fù)擔(dān)的前提下，彌補(bǔ)養(yǎng)老金的巨額缺口，首選方案就是依靠自身的投資運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)保值增值，因此養(yǎng)老金入市勢(shì)在必行。

二、養(yǎng)老金入市面臨的風(fēng)險(xiǎn)

養(yǎng)老金入市面臨著很多的風(fēng)險(xiǎn)，“免費(fèi)午餐”在資本市場(chǎng)不存在，按照風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等的原則，較高的風(fēng)險(xiǎn)一般對(duì)應(yīng)著較高的收益，稍有不慎，收益就會(huì)演變成為百分之百的風(fēng)險(xiǎn)。養(yǎng)老金入市面臨的風(fēng)險(xiǎn)可以分為以下幾種：

1、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。養(yǎng)老金入市主要是指投入資本市場(chǎng)，特別是股票市場(chǎng)。一國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展與該國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r密切相關(guān)。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響著投資對(duì)象和整個(gè)的證券行業(yè)。股票的價(jià)格受到國(guó)家的財(cái)政狀況、經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及匯率調(diào)整的影響。股票市場(chǎng)的行情隨經(jīng)濟(jì)衰退而下跌；隨著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)股票價(jià)格會(huì)呈現(xiàn)上升的走勢(shì)。另外，股票市場(chǎng)通常稱為經(jīng)濟(jì)狀況的“晴雨表”。存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，利率下降，市場(chǎng)資金充足，金融環(huán)境放松，股票價(jià)格通常會(huì)上漲；如果緊縮銀根，則市場(chǎng)資金短缺，利率就會(huì)上調(diào)，股票價(jià)格通常會(huì)下跌。

2、監(jiān)管水平低導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。低價(jià)的資本供應(yīng)使行政權(quán)力會(huì)參與這一稀缺資源的配置，從而大量的腐敗和尋租會(huì)衍生出來(lái)。低的養(yǎng)老金類資產(chǎn)投資的回報(bào)率，使民眾被迫增加供款，可支配收入的減少，導(dǎo)致民眾消費(fèi)水平的降低，進(jìn)一步使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到的影響。另外，風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益較高的資產(chǎn)類別和較為復(fù)雜的金融產(chǎn)品，成為養(yǎng)老金的投資機(jī)構(gòu)的選擇。投資較為復(fù)雜的金融產(chǎn)品透明度低，這會(huì)增加長(zhǎng)期投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。資本投資的黑市會(huì)長(zhǎng)期存在，由于低的資本市場(chǎng)系統(tǒng)性回報(bào)，非正常渠道成為投資者去追求更高的回報(bào)的途徑，催生了大量的監(jiān)管之外的各類私募產(chǎn)品。與國(guó)外的混業(yè)功能性監(jiān)管模式不同的是，我國(guó)的金融監(jiān)管還屬于分業(yè)監(jiān)管，監(jiān)管模式相對(duì)落后。同時(shí)，監(jiān)管協(xié)調(diào)水平較低，容易產(chǎn)生盲目監(jiān)管或過(guò)度監(jiān)管。

3、非市場(chǎng)化利率帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)?；A(chǔ)性的存款利率定價(jià)由于利率的非市場(chǎng)化而過(guò)低，導(dǎo)致國(guó)債收益率低，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率一般是國(guó)債收益率從而二級(jí)資本市場(chǎng)整體的回報(bào)被拉低。這一系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的最大受害者是養(yǎng)老金類資產(chǎn)。如不加以解決，將來(lái)民眾退休后就會(huì)無(wú)法維持已有的生活水平，壽險(xiǎn)類資產(chǎn)遠(yuǎn)期負(fù)債也很難得到正常支付。

4、結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)是證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一種，它往往與其他風(fēng)險(xiǎn)共同作用，有時(shí)候甚至?xí)l(fā)其他的風(fēng)險(xiǎn)。養(yǎng)老金入市首先面對(duì)的將是股票市場(chǎng)無(wú)處不在的投資風(fēng)險(xiǎn)。股票市場(chǎng)是一種虛擬經(jīng)濟(jì)與一般的商品市場(chǎng)不同有其自身的特殊性。在股票市場(chǎng)上買賣的不是普通的商品，而是預(yù)期可以獲得收益的金融資產(chǎn)。由于股票市場(chǎng)是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)，取決于公司的經(jīng)營(yíng)狀況、市場(chǎng)買賣雙方力量對(duì)比、利率、匯率、通貨膨脹、國(guó)內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及投資者心理預(yù)期等都會(huì)影響股票價(jià)格。股票市場(chǎng)的這種波動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)相比，往往更為劇烈和頻繁。而我國(guó)的證券市場(chǎng)由于尚未成熟，因此在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面仍然存在缺陷。由于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)運(yùn)行不暢，從而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生對(duì)于養(yǎng)老金的投資目的的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生影響，甚至導(dǎo)致養(yǎng)老金的損失。當(dāng)股價(jià)上升的時(shí)候，資金越來(lái)越多的被吸引進(jìn)來(lái)，股價(jià)隨之水漲船高，更多的資金被吸引入市。樂(lè)觀氣氛在牛市中不斷蔓延，利好消息被放大，直到某一天泡沫破裂，股價(jià)暴跌，資金流出，悲觀失望情緒蔓延。

5、道德風(fēng)險(xiǎn)。一直以來(lái)，養(yǎng)老金入市都面臨著極大的道德風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，基金管理公司經(jīng)常出現(xiàn)基金黑幕和利益輸送的丑聞，掌握著養(yǎng)老金投資的大權(quán)基金公司，通常會(huì)因?yàn)樽非筝^高的投資業(yè)績(jī)或者是為了牟取私利而采取冒險(xiǎn)投資行為，都會(huì)使養(yǎng)老金遭受巨大的損失。

三、風(fēng)險(xiǎn)防范措施

養(yǎng)老金作為我國(guó)社會(huì)保障體系最重要的組成部分，是社會(huì)穩(wěn)定的“安全網(wǎng)”。養(yǎng)老金保值增值事關(guān)我國(guó)養(yǎng)老體系甚至整個(gè)社會(huì)的穩(wěn)定。 國(guó)外有許多的先進(jìn)投資經(jīng)驗(yàn)可供學(xué)習(xí)，審慎對(duì)待，做好風(fēng)險(xiǎn)防范措施以推動(dòng)養(yǎng)老金和資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)。

1、實(shí)行多元化投資。分散投資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)最基本原則就是“不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”，為實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖，應(yīng)當(dāng)把養(yǎng)老金分配到資本市場(chǎng)上那些不相關(guān)或者是負(fù)相關(guān)的證券上來(lái)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)合理安排養(yǎng)老金的分配結(jié)構(gòu)大大降低。

2、加強(qiáng)政府對(duì)資本市場(chǎng)的宏觀調(diào)控。由于我國(guó)市場(chǎng)化程度因?yàn)橘Y本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短而較低，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置僅依靠市場(chǎng)機(jī)制是不可能的，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的降低還需要政府加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的宏觀調(diào)控，尤其要加強(qiáng)對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和資信狀況的資格審查。要為養(yǎng)老金的入市提供有利的市場(chǎng)環(huán)境，需要引導(dǎo)證券市場(chǎng)的理性發(fā)展，在審批環(huán)節(jié)要嚴(yán)格把關(guān)，以維持資本市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。

3、建立風(fēng)險(xiǎn)控制體系，加強(qiáng)監(jiān)督檢查。發(fā)現(xiàn)并防范可能存在的風(fēng)險(xiǎn)漏洞的關(guān)鍵之處是及時(shí)發(fā)現(xiàn)養(yǎng)老金的風(fēng)險(xiǎn)。養(yǎng)老金投資對(duì)本金的安全要求甚高，要求的投資品種收益相對(duì)穩(wěn)健，投資風(fēng)險(xiǎn)要比較低。所以，要設(shè)立非?？量痰耐顿Y條件，對(duì)投資品種進(jìn)行嚴(yán)格的限制。隨著我國(guó)養(yǎng)老金的入市的塵埃落定，然而相關(guān)的法律卻并不完善，這就要求國(guó)家相關(guān)部門(mén)加強(qiáng)對(duì)養(yǎng)老金管理的基金公司的審查，基金公司要承擔(dān)一部分收益風(fēng)險(xiǎn)以防基金公司鉆法律的漏洞而進(jìn)行內(nèi)幕交易。同時(shí)，要完善資本市場(chǎng)的法律法規(guī)體系，加快立法的進(jìn)程，對(duì)于基金公司違規(guī)操作行為進(jìn)行嚴(yán)厲制裁和打擊。

4.使養(yǎng)老金的運(yùn)作透明化，強(qiáng)化信息披露?！盎鸷谀弧笨梢砸蚬_(kāi)透明的信息披露而減少，信息披露還可以起到穩(wěn)定民心的作用。為了保障公民的知情權(quán)以及監(jiān)督權(quán)，可以加強(qiáng)社會(huì)監(jiān)督，養(yǎng)老金的托管人、管理人以及其他信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)接受廣大人民群眾的監(jiān)督及時(shí)準(zhǔn)確地披露養(yǎng)老金的運(yùn)作情況。（作者單位：西安財(cái)經(jīng)學(xué)院）

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