張崢

[摘要]從資產(chǎn)證券化概念及我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程入手，對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展中存在的問題進(jìn)行分析和研究，并提出推動(dòng)我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的措施。

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)證券化；核心機(jī)構(gòu)SPV；信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.25.098

1 資產(chǎn)證券化概念及我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程

1.1 概念

資產(chǎn)證券化主要是指將特定資產(chǎn)組合或者現(xiàn)金流作為基礎(chǔ)，發(fā)行可交易證券的一種融資形式，主要包括狹義和廣義兩個(gè)方面：前者實(shí)質(zhì)上是信貸資產(chǎn)證券化，一般分為住房抵押貸款證券化和資產(chǎn)支持證券化兩部分；后者則是資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合模式證券化，一般涉及實(shí)體資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)、證券資產(chǎn)及現(xiàn)金資產(chǎn)證券化四個(gè)類型。

1.2 發(fā)展歷程

相較而言，我國(guó)引進(jìn)資產(chǎn)證券化時(shí)間較晚，經(jīng)歷了四個(gè)階段：首先，非標(biāo)準(zhǔn)化探索時(shí)期。1992年，海南三亞開發(fā)建設(shè)總公司發(fā)行兩億地產(chǎn)投資證券，標(biāo)志著我國(guó)資產(chǎn)證券化正式開始，且更多企業(yè)逐漸參與到其中，特別是信達(dá)資產(chǎn)管理公司對(duì)證券化進(jìn)行深入探索，并促使證券化朝著正確方向發(fā)展。但這一階段，相關(guān)制度并不完善。其次，快速發(fā)展時(shí)期。這一階段，資產(chǎn)證券化項(xiàng)目在相關(guān)法律制度的鼓勵(lì)和支持下，迅速發(fā)展起來，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)表明，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)數(shù)量較多，涉及金額高達(dá)263億元人民幣，進(jìn)入快速發(fā)展階段。再次，停滯時(shí)期。受到2008年金融危機(jī)的影響，企業(yè)管理者重新審視資產(chǎn)證券化，且我國(guó)銀監(jiān)會(huì)停止了相關(guān)產(chǎn)品的審批，促使資產(chǎn)證券化發(fā)展停滯。最后，重啟時(shí)期。2011年，券商資產(chǎn)證券化率先重啟，并在下一年正式下發(fā)《通知》，標(biāo)志著我國(guó)暫停四年的信貸證券化重新啟動(dòng)，并適當(dāng)擴(kuò)大了范圍、條件等，推動(dòng)我國(guó)資產(chǎn)證券化再次發(fā)展。

2 我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展中存在的問題

2.1 法律制度不夠完善，資產(chǎn)種類單一

通過對(duì)比國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家資產(chǎn)證券化相關(guān)法律制度，不難發(fā)現(xiàn)，我國(guó)資產(chǎn)證券化法律制度不夠完善，而資產(chǎn)證券化本身涉及法律和經(jīng)濟(jì)兩方面，在交易過程中，涉及的問題更為廣泛，誠(chéng)然，已經(jīng)具備一些法律制度，但是，針對(duì)解決資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)及稅務(wù)等問題，并沒有明確規(guī)定，在很大程度上阻礙了我國(guó)資產(chǎn)證券化進(jìn)一步發(fā)展。另外，資產(chǎn)證券化發(fā)展的關(guān)鍵在于確保金融安全，而實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的同時(shí)，限制了我國(guó)資產(chǎn)證券化進(jìn)程，使得其產(chǎn)品主要包括三類，且除了股票市場(chǎng)之外，其他市場(chǎng)并不完善，直接影響證券化資產(chǎn)的構(gòu)建，使得資產(chǎn)池建設(shè)不夠規(guī)范，不利于資產(chǎn)證券化發(fā)展。

2.2 核心歸屬不明確，缺少信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

《商業(yè)銀行法》明確規(guī)定，商業(yè)銀行不能夠從事信托投資和股票業(yè)務(wù)，也不允許向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，使得我國(guó)商業(yè)銀行不能夠設(shè)立發(fā)行證券的機(jī)構(gòu)SPV，對(duì)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的限制造成資產(chǎn)證券化核心歸屬不明確，直接影響金融資產(chǎn)證券化發(fā)展。除此之外，由于資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中涉及多個(gè)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，但是，就目前情況來看，我國(guó)金融證券行業(yè)信用評(píng)級(jí)體系操作不夠規(guī)范，缺少統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)存在一定滯后性，難以滿足資本市場(chǎng)的發(fā)展，特別是信用評(píng)級(jí)方面，主要是由于專業(yè)人才匱乏，且資產(chǎn)證券化尚處于發(fā)展階段，即便我國(guó)擁有大公、中誠(chéng)信等較大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，但是，信用評(píng)級(jí)總體發(fā)展水平并不高。

2.3 信息披露不足，相關(guān)市場(chǎng)不完善

由于交易過程信息披露不足，投資者對(duì)產(chǎn)品了解不夠透徹，難以進(jìn)行投資，使得我國(guó)證券化發(fā)展相對(duì)滯后，另外，經(jīng)濟(jì)尋租發(fā)生概率也較高，對(duì)投資者切身利益構(gòu)成了較大損害，造成流動(dòng)性過剩問題，出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因，主要是受到政府監(jiān)管力度不夠，難以為資產(chǎn)證券化發(fā)展提供保障，使得部分資產(chǎn)證券化產(chǎn)品仍然依賴企業(yè)自己的信譽(yù)，直接影響資產(chǎn)證券化發(fā)展。我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展尚處于初級(jí)階段，法律制度等系統(tǒng)不夠完善，且債券市場(chǎng)監(jiān)管力度較大，使得企業(yè)債的數(shù)量、種類等較少，此外，相較而言，我國(guó)證券化產(chǎn)品較少，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比存在較大差距，增加了發(fā)展難度。綜上所述，我國(guó)資產(chǎn)證券化始終沒有取得較大發(fā)展的原因在于相關(guān)法律制度不完善等，為了推動(dòng)我國(guó)資產(chǎn)證券化進(jìn)一步發(fā)展，要采取針對(duì)性措施，加以調(diào)整和優(yōu)化，縮小與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距，從而推動(dòng)我國(guó)金融領(lǐng)域蓬勃發(fā)展。

3 推動(dòng)我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的有效措施

3.1 健全相關(guān)法律制度

通過對(duì)國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家資產(chǎn)證券化發(fā)展情況來看，其資產(chǎn)證券化發(fā)展良好的關(guān)鍵在于，擁有完善的法律體系，給予足夠的保障，促進(jìn)金融創(chuàng)新。此外，資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中涉及多個(gè)主體，例如：會(huì)計(jì)師、評(píng)估師等，為了確保市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，要加強(qiáng)證券化審批流程等方面的完善，規(guī)范主體行為；《資產(chǎn)流動(dòng)化法》等專門法規(guī)，提高資產(chǎn)證券化法律化水平，為進(jìn)一步發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

3.2 確定資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)

針對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化資產(chǎn)類型較少這一問題而言，可以從兩個(gè)方面人手：一方面，加大MBS推行力度。我國(guó)住房抵押貸款始終處于快速發(fā)展階段，但是，受到其耗時(shí)較長(zhǎng)的影響，使得流動(dòng)性大打折扣，導(dǎo)致短期負(fù)債支持長(zhǎng)期資產(chǎn)失衡現(xiàn)象，而資產(chǎn)證券化能夠有效解決這一問題，另外，我國(guó)個(gè)人住房抵押貸款信用等級(jí)較高，相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之下降，至此，可以大力推行MBS；另一方面，突出重點(diǎn)。我國(guó)推出相關(guān)政策，鼓勵(lì)和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)將投資重點(diǎn)放在中小企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等方面，可以結(jié)合這一情況，實(shí)施中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化，為中小企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模等奠定堅(jiān)實(shí)的資金基礎(chǔ)，緩解融資難，出現(xiàn)的發(fā)展緩慢矛盾，同時(shí)，對(duì)涉農(nóng)貸款等國(guó)家支持的領(lǐng)域進(jìn)行證券化，突出重點(diǎn)，擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，實(shí)現(xiàn)循環(huán)發(fā)展。

3.3 積極構(gòu)建核心機(jī)構(gòu)SPV

不同于美國(guó)，我國(guó)不允許商業(yè)銀行和信托結(jié)構(gòu)等不能夠獨(dú)自設(shè)置SPV，但是，SPV在資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中占據(jù)重要位置，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，可以以政府為主體，進(jìn)行SPV的構(gòu)建，并執(zhí)行單一資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，加強(qiáng)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)范和管理，確保市場(chǎng)有序進(jìn)行。通過這種方式，不僅能夠避免利益沖突，提高信譽(yù)，而且，政府為中心的SPV能夠規(guī)范操作流程，規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作，提高中介結(jié)構(gòu)規(guī)范性。

3.4 統(tǒng)一信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)

受到信用制度等因素的影響，難以滿足資產(chǎn)證券化市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展，由此可見，社會(huì)信用環(huán)境對(duì)資產(chǎn)證券化存在直接影響。因此，我國(guó)要加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)等方面的完善，健全信用增級(jí)和評(píng)級(jí)制度，采取多元化形式進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，創(chuàng)建良好的信用環(huán)境，并提高信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，加大對(duì)機(jī)構(gòu)的審核力度，落實(shí)責(zé)任制，針對(duì)違規(guī)操作的機(jī)構(gòu)要做出嚴(yán)肅處理，并促使其承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任，另外，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展尚未完善，需要政府給予適當(dāng)?shù)闹С?，政府要發(fā)揮宏觀調(diào)控作用，重點(diǎn)支持、培養(yǎng)幾家信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，為信用評(píng)級(jí)工作提供支持，相應(yīng)地，還需要避免發(fā)達(dá)國(guó)家屬于監(jiān)管出現(xiàn)混亂現(xiàn)象，加強(qiáng)信息披露，同時(shí)，積極推進(jìn)專門機(jī)構(gòu)的建設(shè)，避免過度依賴信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，從而引導(dǎo)我國(guó)資產(chǎn)證券化朝著正確方向發(fā)展。

3.5 加大政府監(jiān)管力度

資產(chǎn)證券化未來發(fā)展前景十分廣闊，但是，事物具有兩面性，相對(duì)應(yīng)的規(guī)模越大，那么各種道德風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加。針對(duì)我國(guó)社會(huì)信用體系不完善這一情況，如果缺少有力監(jiān)管，勢(shì)必會(huì)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)社會(huì)各方面造成極大的損失，至此，在發(fā)展資產(chǎn)證券化過程中，需要嚴(yán)格的監(jiān)管對(duì)各方面進(jìn)行規(guī)范，引導(dǎo)市場(chǎng)主體逐漸走向規(guī)范化，加大政府監(jiān)督力度，建立規(guī)范、合理的監(jiān)管制度，完善金融市場(chǎng)監(jiān)管體系，另外，還要積極建立明確、透明的審核機(jī)制，兼顧資產(chǎn)池建立全過程，加強(qiáng)對(duì)各個(gè)環(huán)節(jié)的管理，關(guān)注細(xì)節(jié)，才能夠創(chuàng)建良好的資產(chǎn)證券化發(fā)展環(huán)境，從而促進(jìn)資產(chǎn)證券化可持續(xù)發(fā)展。

3.6 構(gòu)建資本市場(chǎng)

資本市場(chǎng)和主體環(huán)境作為資產(chǎn)證券化發(fā)展的基礎(chǔ)，但我國(guó)在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)建設(shè)，銀行之間債券市場(chǎng)和證券交易市場(chǎng)之間缺少聯(lián)系，且缺少相關(guān)制度，使得證券化產(chǎn)品流動(dòng)性等方面大打折扣，基于此，在資本市場(chǎng)建立之前，要加強(qiáng)對(duì)交易形式的調(diào)整，創(chuàng)建統(tǒng)一、規(guī)范的新型市場(chǎng)交易市場(chǎng)。資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)金融交易，具有復(fù)雜性特征，且需要多個(gè)市場(chǎng)主體給予支持，例如：證券公司、會(huì)計(jì)師等，而這些主體素質(zhì)對(duì)資產(chǎn)證券化發(fā)展具有直接影響，為確保資產(chǎn)證券化可持續(xù)發(fā)展，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)各主體之間的規(guī)范，提高各主體素質(zhì)，準(zhǔn)確識(shí)別并保護(hù)原始權(quán)益人、服務(wù)者等切身利益，從而提高資產(chǎn)證券化市場(chǎng)健康發(fā)展。我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展是一項(xiàng)長(zhǎng)期工程，從多角度人手，全面、系統(tǒng)的進(jìn)行管理，才能夠促進(jìn)其發(fā)展。

4 結(jié)論

根據(jù)上文所述，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為我國(guó)金融領(lǐng)域發(fā)展的主要趨勢(shì)，在金融創(chuàng)新等方面占據(jù)舉足輕重的位置。因此，我國(guó)要明確認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)證券化的重要性，了解并掌握其在發(fā)展過程中存在的問題和不足，采取針對(duì)性措施，構(gòu)建資本市場(chǎng)、完善相關(guān)法律制度、加大政府監(jiān)管力度，統(tǒng)一信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范市場(chǎng)各主體行為，為資產(chǎn)證券化發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，進(jìn)而為我國(guó)資產(chǎn)證券化穩(wěn)定發(fā)展保駕護(hù)航。