孔玉生 周恬慧

摘 要：文章以產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)理論為基礎(chǔ)來(lái)研究生物醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、資產(chǎn)專(zhuān)用性對(duì)其資本結(jié)構(gòu)的影響。實(shí)證研究選擇的研究樣本是2008～2012年間滬深兩地的生物醫(yī)藥類(lèi)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用因子分析法求出產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和資產(chǎn)專(zhuān)用性的代表性指數(shù)，并建立面板數(shù)據(jù)模型，運(yùn)用三種方法來(lái)分析生物醫(yī)藥類(lèi)上市公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、資產(chǎn)專(zhuān)用性對(duì)其資本結(jié)構(gòu)的影響，分別為混合最小二乘法、固定效應(yīng)模型、隨機(jī)效應(yīng)模型。經(jīng)過(guò)實(shí)證分析得出以下結(jié)論：生物醫(yī)藥行業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)資本結(jié)構(gòu)具有正向影響，資產(chǎn)專(zhuān)用性對(duì)資本結(jié)構(gòu)具有負(fù)向影響。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；資產(chǎn)專(zhuān)用性；生物醫(yī)藥類(lèi)上市公司；面板數(shù)據(jù)

中圖分類(lèi)號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-8937（2015）32-0125-03

1 背景概述

資本結(jié)構(gòu)是指公司各類(lèi)資本的價(jià)值構(gòu)成及各自所占的比例。它和公司治理結(jié)構(gòu)、公司價(jià)值、公司戰(zhàn)略緊密聯(lián)系。選擇合理的資本結(jié)構(gòu)是公司的一個(gè)重大戰(zhàn)略決策。自從Modigolian和 Miller提出 “MM 理論”后，關(guān)于公司資本結(jié)構(gòu)的研究一直是財(cái)務(wù)理論界和實(shí)務(wù)界的一個(gè)熱點(diǎn)。學(xué)者們?cè)?0 世紀(jì) 80 年代以前是在不同的領(lǐng)域?qū)Y本結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、資產(chǎn)專(zhuān)用性開(kāi)展研究，由于研究的逐漸深入以及缺乏學(xué)科間的溝通融合，不能對(duì)現(xiàn)實(shí)中的公司行為做出完全的解釋。20世紀(jì)80年代以后，學(xué)者們逐漸打破了在各自領(lǐng)域獨(dú)立研究的局面，不斷擴(kuò)大資本結(jié)構(gòu)的研究視角。隨著西方產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與資本結(jié)構(gòu)之間的互動(dòng)關(guān)系被學(xué)者們廣泛關(guān)注，大量的研究顯示，公司的資本結(jié)構(gòu)決策是基于公司競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境所作出的綜合選擇。交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)理論指出，資產(chǎn)專(zhuān)用性可以提高公司競(jìng)爭(zhēng)力，與此同時(shí)，也顯著影響著公司資本結(jié)構(gòu)的選擇。另外，新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)理論指出，資產(chǎn)專(zhuān)用性和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)間具有一定的關(guān)聯(lián)。該理論指出產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，則公司的資產(chǎn)專(zhuān)用性水平應(yīng)越高。當(dāng)前，絕大多數(shù)學(xué)者們關(guān)于公司資本結(jié)構(gòu)選擇的研究是從產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)視角或資產(chǎn)專(zhuān)用性視角進(jìn)行，本文從產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和資產(chǎn)專(zhuān)用性?xún)蓚€(gè)視角來(lái)研究資本結(jié)構(gòu)的選擇顯得更為全面，具有一定的理論意義。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與資本結(jié)構(gòu)

眾多研究表明產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)選擇有著重大影響。對(duì)于這兩者的研究涉及到兩個(gè)學(xué)科的相關(guān)知識(shí)，即產(chǎn)業(yè)組織理論與金融經(jīng)濟(jì)理論。同時(shí)，學(xué)者們的分析角度和方法等不同，所以得出的結(jié)論也是有區(qū)別的?？偟膩?lái)說(shuō)，有正相關(guān)與負(fù)相關(guān)兩種結(jié)論，即產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的增強(qiáng)會(huì)促進(jìn)公司提高負(fù)債率或產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的增強(qiáng)會(huì)迫使公司降低負(fù)債率。一般來(lái)說(shuō)，較高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)使公司遭遇較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，使公司在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中承受不住低負(fù)債公司發(fā)起的價(jià)格戰(zhàn)、營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)而被迫退出市場(chǎng)。但從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，公司可能通過(guò)更多地負(fù)債這一舉措以向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手發(fā)出其要進(jìn)行更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)這個(gè)信號(hào)，使用這個(gè)策略可能會(huì)為其爭(zhēng)取到更加有利的競(jìng)爭(zhēng)地位。另外，我國(guó)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，對(duì)于負(fù)債水平較低的公司來(lái)說(shuō)，雖然其遭遇的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，陷入財(cái)務(wù)困境的幾率較低，但激烈的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)降低其所在行業(yè)的整體收益水平，從而間接減少該類(lèi)公司的收益。該類(lèi)公司為增加自身的收益，就會(huì)加大投資力度以爭(zhēng)奪更多的市場(chǎng)份額。然而，處于競(jìng)爭(zhēng)激烈行業(yè)中的公司收益水平低，其股權(quán)融資方式就會(huì)受到我國(guó)證監(jiān)會(huì)股權(quán)再融資資格線的限制。因此，在公司還有能力進(jìn)行負(fù)債融資且有好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，公司可能更傾向于通過(guò)債務(wù)融資取得資金進(jìn)行投資以開(kāi)展新的業(yè)務(wù)，來(lái)降低其遭遇的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)同質(zhì)化產(chǎn)品較多、產(chǎn)能過(guò)剩，是典型的高度競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，而且該行業(yè)一定程度上受到國(guó)家的扶持，負(fù)債水平相對(duì)較低。在這種情況下，該類(lèi)公司的負(fù)債率將伴隨產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的增強(qiáng)而提高。因此，本文假設(shè)：

假設(shè)H1：生物醫(yī)藥行業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越高，負(fù)債水平越高。

2.2 資產(chǎn)專(zhuān)用性與資本結(jié)構(gòu)

交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，專(zhuān)用性資產(chǎn)對(duì)債務(wù)融資和權(quán)益融資的交易成本具有影響，進(jìn)而影響資本結(jié)構(gòu)的選擇。債務(wù)融資的收益固定、期限有限且債權(quán)人可以?xún)?yōu)先索賠。公司具有較低的資產(chǎn)專(zhuān)用性水平時(shí)，債權(quán)人和公司的利益關(guān)系比股東與公司的利益關(guān)系更容易界定，進(jìn)而能夠節(jié)約交易成本。但隨著資產(chǎn)專(zhuān)用性水平的上升，債權(quán)人通過(guò)優(yōu)先索取權(quán)獲得的相對(duì)價(jià)值便會(huì)隨之減小。債權(quán)人為了保全自身利益就會(huì)采取比較嚴(yán)格的債務(wù)限制來(lái)阻止和控制債務(wù)人的專(zhuān)用性資產(chǎn)投資，從而加大了公司的債務(wù)融資成本。相對(duì)于債務(wù)融資方式，投資者可以通過(guò)股權(quán)融資方式來(lái)更直接地控制和監(jiān)管資產(chǎn)，以在最大程度上減小專(zhuān)用性資產(chǎn)投資所可能引起的風(fēng)險(xiǎn)。因此，股權(quán)融資更適合資產(chǎn)專(zhuān)用性水平高的投資項(xiàng)目。但是，由于股權(quán)治理機(jī)制與債務(wù)治理機(jī)制相比更為復(fù)雜，而且其事后治理成本也比負(fù)債融資高。

所以，資產(chǎn)專(zhuān)用性水平越低越不適合進(jìn)行股權(quán)融資。生物醫(yī)藥類(lèi)上市公司在以下每一步驟中的投入都與高資產(chǎn)專(zhuān)用性有較強(qiáng)的聯(lián)系：產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)，到藥品的生產(chǎn)制造，再到最后的成功銷(xiāo)售。因此，本文假設(shè)：

假設(shè)H2：生物醫(yī)藥行業(yè)的資產(chǎn)專(zhuān)用性和資本結(jié)構(gòu)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。資產(chǎn)專(zhuān)用性水平越高，負(fù)債水平越低。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選擇的研究樣本為：2008年至2012年在滬深兩市上市的A股生物醫(yī)藥類(lèi)上市公司。涉及的生物醫(yī)藥行業(yè)是依據(jù)證監(jiān)會(huì)最新修改的《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》選取的，序列號(hào)為C8，涵蓋C81（醫(yī)藥制造）、C85（生物制造）。在進(jìn)行數(shù)據(jù)選擇時(shí)，為保持面板數(shù)據(jù)的完整性，本文剔除了 2007年12月31日之后上市的公司；為使樣本具有可比性，本文還剔除了5年內(nèi)行業(yè)歸屬不一致的上市公司；為避免異常值的影響，本文從原始樣本中剔除了ST類(lèi)上市公司和資產(chǎn)負(fù)債率大于100%以及數(shù)據(jù)不齊的上市公司。經(jīng)過(guò)上述處理，最終得到79家公司5年一共395個(gè)樣本，并將這些樣本的數(shù)據(jù)組成面板數(shù)據(jù)。這些樣本的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。文中相關(guān)數(shù)據(jù)的處理運(yùn)用了SPSS19.0和Eviews7.2數(shù)據(jù)處理軟件。

3.2 變量設(shè)計(jì)

①因變量：資本結(jié)構(gòu)（Debt）。當(dāng)前，生物醫(yī)藥類(lèi)上市公司的資本結(jié)構(gòu)具有長(zhǎng)期負(fù)債占比極小，以短期負(fù)債為主的特征。在這樣的情況下，選擇長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行分析沒(méi)有多大意義。因此，本文選取總資產(chǎn)負(fù)債率這一指標(biāo)來(lái)代表資本結(jié)構(gòu)這個(gè)因變量，且資產(chǎn)和負(fù)債的計(jì)量均采取的是賬面價(jià)值。

②自變量：產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（Competition）。能準(zhǔn)確衡量產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的指標(biāo)至今為止尚未統(tǒng)一。一般采用的衡量指標(biāo)有行業(yè)集中率（CRn）、赫芬因德指數(shù)（HHI）以及交叉價(jià)格彈性等?？紤]到數(shù)據(jù)獲取的便利性以及指標(biāo)選取更為全面，本文選擇主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率為產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的替代變量，取它們的倒數(shù)以將它們?nèi)孔兂烧笜?biāo)，然后運(yùn)用SPSS19.0對(duì)它們進(jìn)行因子分析，將因子分析所得的特征根大于1的前兩個(gè)主成分因子合成一個(gè)指標(biāo)。這個(gè)綜合指標(biāo)越大，代表產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越高。

③自變量：資產(chǎn)專(zhuān)用性（As）。Cushing等（1996）在研究分析眾多公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的基礎(chǔ)上構(gòu)建了一個(gè)資產(chǎn)專(zhuān)用性指數(shù)方程，即

SI=EXP（-0.0801+0.1523Rec-0.5749Inv+0.6872PPE+0.198ONC）

其中，SI是資產(chǎn)專(zhuān)用性指數(shù)，Rec是應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)之比，Inv是存貨占總資產(chǎn)之比，PPE是固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的之比，ONC是其它非流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的之比。

資產(chǎn)專(zhuān)用性指數(shù)（SI）越大，資產(chǎn)專(zhuān)用性水平越低。本文將綜合銷(xiāo)售費(fèi)用比例、無(wú)形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例、固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例以及上述的SI指標(biāo)來(lái)代表資產(chǎn)專(zhuān)用性，將SI指標(biāo)取倒數(shù)以使各指標(biāo)的方向保持一致。然后，運(yùn)用主成分分析法，構(gòu)建一個(gè)評(píng)價(jià)資產(chǎn)專(zhuān)用性的綜合性指標(biāo)。該指標(biāo)越大，則資產(chǎn)專(zhuān)用性水平越高。

④控制變量：盈利能力（ROA）、成長(zhǎng)能力（Growth）、公司規(guī)模（Size）、流動(dòng)性（Liquid），分別以總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)、流動(dòng)比率來(lái)衡量。本文預(yù)期盈利能力越低，成長(zhǎng)機(jī)會(huì)越多、公司規(guī)模越大、流動(dòng)比率越小，資產(chǎn)負(fù)債率越高。

3.3 模型設(shè)定

為驗(yàn)證上面提出的研究假設(shè)Hl、H2，本文構(gòu)建下面三個(gè)實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?/p>

Debti，t=αi+β1Competitioni，t+β2ROAi，t+β3Growthi，t+β4Sizei，t

+β5Liquidi，t+μi，t （1）

Debti，t=αi+β1Asi，t+β2ROAi，t+β3Growthi，t+β4Sizei，t+β5Liqu

idi，t+μi，t （2）

Debti，t=αi+β1Competitioni，t+β2Asi，t+β3ROAi，t+β4Growthi，t+

β5Sizei，t+β6Liquidi，t+μi，t （3）

模型（1）僅以產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（Competition）為解釋變量，模型（2）僅以資產(chǎn)專(zhuān)用性（As）為解釋變量，模型（3）以產(chǎn)品市

競(jìng)爭(zhēng)（Competition）、資產(chǎn)專(zhuān)用性（As）共同作為解釋變量。

其中i表示截面，i=1，2，3 ， ，n；t表示時(shí)間，t=1，2，3，…，t；αi表示隨機(jī)變量，β1～β6是各變量系數(shù)，μi是誤差項(xiàng)。

4 實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析

為更準(zhǔn)確地反映產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與資 產(chǎn)專(zhuān)用性對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，本文建立了基于生物醫(yī)藥類(lèi)上市公司面板數(shù)據(jù)的回歸方程模型一、二、三。模型一僅以產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)為解釋變量，模型二僅以資產(chǎn)專(zhuān)用性為解釋變量，模型三以產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和資產(chǎn)專(zhuān)用性共同作為解釋變量。分別采用以下三種方法對(duì)回歸方程進(jìn)行估計(jì)：混合最小二乘法（OLS）、固定效應(yīng)模型、隨機(jī)效應(yīng)模型。相關(guān)回歸結(jié)果見(jiàn)表1。

大多數(shù)研究者進(jìn)行實(shí)證研究采用的是單純橫截面或時(shí)間序列模型，本文采用的面板數(shù)據(jù)模型與單純的橫截面和時(shí)間序列模型相比具有諸多優(yōu)點(diǎn)：

①它可以提高參數(shù)估計(jì)的有效性；②它可以顯示出觀測(cè)個(gè)體間的差異，以避免遺漏變量所引起的偏差；③它可以反映模型中被忽略的時(shí)間因素和個(gè)體差異因素的影響，克服易出現(xiàn)的異方差、自相關(guān)，使實(shí)證的結(jié)果更準(zhǔn)確。

通過(guò)對(duì)三個(gè)模型的固定效應(yīng)的檢驗(yàn)，F(xiàn)檢驗(yàn)值分別為19.928、18.191、19.163，它們都在1%的水平上顯著，該結(jié)果表明相對(duì)于混合數(shù)據(jù)模型，應(yīng)選擇固定效應(yīng)模型。

為判斷是選擇固定效應(yīng)模型還是選擇隨機(jī)效應(yīng)模型對(duì)結(jié)果進(jìn)行分析更為合理，就需要借助豪斯曼檢驗(yàn)。從表中可見(jiàn)，模型一的豪斯曼檢驗(yàn)值為9.799，模型三的豪斯曼檢驗(yàn)值為11.813，均在10%的水平下顯著，模型二的豪斯曼檢驗(yàn)值為8.706且不顯著。這一結(jié)果表明，隨機(jī)效應(yīng)模型和固定效應(yīng)模型的分析是有差異的，最終選擇隨機(jī)效應(yīng)模型來(lái)進(jìn)行分析更為合理。因此，本文根據(jù)隨機(jī)效應(yīng)模型的結(jié)果對(duì)三個(gè)模型進(jìn)行進(jìn)一步分析。見(jiàn)表1。

表1顯示，模型一的隨機(jī)效應(yīng)模型回歸分析結(jié)果是：產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)指數(shù)和資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)，顯著性水平為1%，該結(jié)果支持了本文的假設(shè)H1。

這表明，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能夠顯著影響生物醫(yī)藥類(lèi)上市公司資本結(jié)構(gòu)的選擇，且該類(lèi)公司的資產(chǎn)負(fù)債率隨產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的提高而上升。對(duì)比產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)指數(shù)與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的回歸分析結(jié)果和相關(guān)性分析結(jié)果，可以看出兩者的符號(hào)是相反的。本文認(rèn)為出現(xiàn)這種結(jié)果的原因是相關(guān)性分析不能全面分析面板數(shù)據(jù)的相關(guān)特性，在進(jìn)行數(shù)據(jù)處理時(shí)僅將數(shù)據(jù)作為普通截面數(shù)據(jù)。

模型二的隨機(jī)效應(yīng)回歸結(jié)果顯示，資產(chǎn)專(zhuān)用性指數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)，顯著性水平為1%，支持了本文的假設(shè)H2，該結(jié)果表明資產(chǎn)專(zhuān)用性顯著影響生物醫(yī)藥類(lèi)上市公司資本結(jié)構(gòu)的選擇，該類(lèi)公司的資產(chǎn)專(zhuān)用性水平越高，資產(chǎn)負(fù)債率越低。

模型三的隨機(jī)效應(yīng)回歸結(jié)果顯示了將產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、資產(chǎn)專(zhuān)用性共同作為解釋變量時(shí)，這兩個(gè)變量對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)指數(shù)和資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)（在1%的水平下），資產(chǎn)專(zhuān)用性指數(shù)和資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)（在1%的水平下），這表明產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、資產(chǎn)專(zhuān)用性?xún)烧邔?duì)生物醫(yī)藥類(lèi)上市公司資本結(jié)構(gòu)的選擇具有共同顯著影響，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，資產(chǎn)專(zhuān)用性水平越低，生物醫(yī)藥類(lèi)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高。

從控制變量方面，模型一、二、三反映的結(jié)果一致?？傎Y產(chǎn)凈利潤(rùn)率、流動(dòng)比率與資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)，年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率與資本結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)。該結(jié)果與本文上述假設(shè)相一致。

即盈利能力越低、流動(dòng)比率越小、公司規(guī)模越大、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)越多，資產(chǎn)負(fù)債率越高。從各變量的顯著性水平來(lái)看，各變量對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響相當(dāng)。

5 對(duì)策與建議

基于全文分析，本文提出以下建議：

①針對(duì)生物醫(yī)藥類(lèi)上市公司的資本結(jié)構(gòu)中存在的流動(dòng)負(fù)債過(guò)高，長(zhǎng)期負(fù)債占比極低的情況，應(yīng)采取措施進(jìn)一步發(fā)展和完善債券融資市場(chǎng)：

其一，積極推進(jìn)金融創(chuàng)新，豐富金融產(chǎn)品，為公司提供更多的融資選擇；

其二，制定更加合理的政策法規(guī)，使更多上市公司能夠達(dá)到發(fā)行中長(zhǎng)期公司債券的條件以滿足融資需求；

其三，公司自身應(yīng)重視融資方式的選擇，實(shí)現(xiàn)融資方式的多元化，從而減小融資成本，減少融資風(fēng)險(xiǎn)。

②生物醫(yī)藥類(lèi)公司在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)選擇時(shí)要考慮產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與資產(chǎn)專(zhuān)用性。

該類(lèi)公司在制定融資決策時(shí)，應(yīng)考慮產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)因素，對(duì)公司外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境做出正確判斷，從而在低成本的債務(wù)融資和低風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)融資中作出正確選擇。同時(shí)還應(yīng)考慮資產(chǎn)專(zhuān)用性水平對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，專(zhuān)用性資產(chǎn)可增強(qiáng)公司產(chǎn)品的獨(dú)特性，從而增大產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

如果專(zhuān)用性資產(chǎn)投資較少，公司生產(chǎn)的產(chǎn)品相類(lèi)似，會(huì)制約公司的發(fā)展。但如果投資過(guò)度，不僅會(huì)浪費(fèi)公司資源，而且會(huì)提高公司的融資成本，擴(kuò)大公司的融資風(fēng)險(xiǎn)。因此，公司應(yīng)保持合理比例的專(zhuān)用性資產(chǎn)投資。

更重要的是，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度和資產(chǎn)專(zhuān)用性水平也相互影響。所以，該類(lèi)公司在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)選擇的決策時(shí)要綜合、全面考慮產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和資產(chǎn)專(zhuān)用性這兩個(gè)因素。

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